市场表现与供需动态 - 2025年1-7月中国成品钻进口量达117.88万克拉，同比增长93.8%，进口总额增长43.5% [1] - 全球天然钻石年产量从21世纪初1.6-1.8亿克拉降至2024年1.10亿克拉，为1995年以来最低水平 [1] - 毛坯钻石短缺问题显现，供应端持续紧缩使稀缺属性凸显 [1] - 培育钻石2022年产量达840万克拉，价格较峰值下跌超80% [1][4] 价格趋势与价值属性 - 天然钻石原石价格自2007年上涨37%，过去35年成品钻石价格年均增长率约3% [1] - 行业预测未来十年钻石价格指数年增3-5%，2027年后增长更强劲 [1] - 培育钻石缺乏保值功能，2017年我国市场价格222元/克拉，2022年降至185元/克拉 [1] - 天然钻石长期保值能力显著，与培育钻石形成鲜明对比 [1] 消费需求与投资特征 - 中国消费场景从婚庆向悦己、赠礼、投资拓展，年轻消费者追求个性化设计与情感表达 [3] - 34-44岁品质中坚层注重独特性与精致品味，45岁以上群体视钻石为家族传承资产 [3] - 高净值人群对投资级钻石和定制服务需求坚挺，支撑高端市场稳步增长 [3] - 3克拉以上高净度钻石成为资产配置重要选择，抗通胀和避险属性受青睐 [3] 行业规范与市场定位 - 2025年下半年起GIA对培育钻石采用与天然钻石完全区隔的分级评测系统 [6] - 天然钻石独特价值得到制度性认可，市场进入理性发展阶段 [6] - 天然钻石在奢侈品市场的核心地位将更稳固，长期价值增长确定性高 [6] - 稀缺性和情感价值无可替代，吸引关注长期价值的消费者和投资者 [6]

投资理念转变 - 从追求高收益转向稳健投资 强调投资越简单越稳妥 [1][2] - 初期资金主要配置于余额宝及招行快赎等固收+产品 目标仅为覆盖每日50元饭钱及部分房租 [3] - 经历债券基金波动后认识到持有不动优于频繁操作 广发双债添利债券C单日亏损4000元 [4] 市场操作失误 - 纳斯达克100指数投资亏损超2万元 单周跌幅达10%导致恐慌性抛售 [5] - 多次追涨杀跌导致亏损 包括中证A500ETF、全指下跌及特朗普关税战等事件 [6] - 认识到自身存在贪婪与恐惧心理弱点 无法有效抵抗市场风险和诱惑 [7] 资产配置策略 - 采用70%债券基金+10%股票基金+20%黄金的手工配置 通过资产对冲降低风险 [8] - 通过雪球平台实施三大配置方案：资产比例管理、投研基金池、基金转换及多基金回测 [12] - 假设3000万资金分三等份配置债券、股票和黄金 以应对不同市场环境 [17] 收益与生活覆盖 - 当前投资组合中均衡策略累计收益53,368.3元 收益率7.5% [13] - 全球资产策略收益1,814.57元 收益率1.22% 进攻型策略亏损2,269.94元 收益率-2.27% [13] - 测算100万本金每月1%收益可覆盖北京1万元月生活成本（房租6000元+吃饭4000元） [14] 投资哲学与方法论 - 强调预期管理和弱者思维 承认普通人局限性 [15][16] - 推荐《邻家的百万富翁》节约理财理念及《征服市场的人》量化交易经验 [14][16] - 建议新手四步操作：评估风险偏好、选择默认基金、设定投入金额、设置6个月定投周期 [18] 平台工具选择 - 对比工商银行、招商银行、支付宝等平台后选择雪球 因其产品端体验优势 [9][10] - 认可雪球提供科学低成本市场参与方式 具备资产配置比例管理及多基金回测功能 [11][12]

美国债务风险与市场影响 - 桥水基金创始人达利欧警告美国日益沉重的债务负担正将市场推向风险边缘 类比为堵塞血管的斑块会挤出其他开支并可能导致系统性危机[1][3] - 美国偿债支出增加可能挤压必要政府支出 过程类似人体循环系统中斑块累积引发心脏病[1][3] 黄金作为对冲工具的建议 - 达利欧建议在充分分散投资组合中配置10%至15%黄金 因黄金与其他资产类别相关性较低且在危机期间价值逆势上涨[1][3] - 在地缘政治紧张加剧和债务充斥环境下 投资者需反思资产配置结构[3] 全球债务问题比较 - 渣打集团首席执行官指出英国和法国面临与美国类似债务状况 但市场已对欧洲施加更严厉约束[2][6] - 美国市场可能尚未完全消化长期财政风险 而欧洲市场估值虽较低但面临相似债务压力[2][6] 当前市场表现 - 标普500指数和纳斯达克综合指数年内分别上涨超过11%和13% 因通胀数据低于预期和美联储降息预期推动创新高[3]

【导读】国际金价持续上涨，多家理财子公司密集"上架"黄金理财 在多重因素推动下，国际金价近期持续上涨。9月10日，伦敦现货黄金价格报3650.75美元/盎司，年内 累计涨幅超40%，突破历史高位。 金价持续上涨也促使银行理财子公司加大对黄金理财产品的布局。自9月以来，招银理财、光大理财等 多家理财子公司相继趁势密集发行挂钩黄金的理财产品。据统计，截至目前，市场上存续黄金理财有48 只，其中14只为理财子公司于年内发行。 在业内人士看来，受市场投资与避险需求的双重推动，国际金价中长期仍处于震荡上行通道。当前，理 财子公司参与黄金业务的公司数量还较少，预计未来会有更多公司参与，并探索更多黄金配置策略，相 关"黄金+"理财产品的发行节奏也将明显加快。 黄金理财发行"热潮"再现 趁着国际金价持续上涨，黄金理财发行"热潮"再现。 9月3日，招银理财发布产品成立公告，招银理财招睿焦点联动黄金5号固收类理财计划于9月2日成立， 挂钩标的为SGE黄金9999。此前，8月中旬，招银理财已发行了一只挂钩黄金的理财产品。 9月4日，光大理财阳光青臻盈7期(黄金挂钩策略)固定收益类理财产品也进入募集期。 中国理财网信息显示，截至9月 ...

【 导读 】国际金价持续上涨，多家理财子公司密集"上架"黄金理财 中国基金报记者 马嘉昕 在业内人士看来，受市场投资与避险需求的双重推动，国际金价中长期仍处于震荡上行通 道。当前，理财子公司参与黄金业务的公司数量还较少，预计未来会有更多公司参与，并探 索更多黄金配置策略，相关"黄金+"理财产品的发行节奏也将明显加快。 黄金理财发行"热潮"再现 趁着国际金价持续上涨，黄金理财发行"热潮"再现。 9月3日，招银理财发布产品成立公告，招银理财招睿焦点联动黄金5号固收类理财计划于9月 2日成立，挂钩标的为SGE黄金9999。此前，8月中旬，招银理财已发行了一只挂钩黄金的理 财产品。 9月4日，光大理财阳光青臻盈7期（黄金挂钩策略）固定收益类理财产品也进入募集期。 中国理财网信息显示，截至9月11日，名称含有"黄金"的存续理财产品共有48只。其中，银 行理财子公司存续的黄金理财有17只，14只产品于年内发行。 银行理财产品配置黄金的方式主要有两种：一种是"固收+"类理财产品，"+"的资产主要与黄 金有关。如黄金ETF，其投资比例按规定要在10%以内，一般在5%左右。另一种是与黄金标 的挂钩的结构化理财产品，主要投资黄金 ...

资产配置理念 - 资产配置永无最优解 需要持续研究和动态调整[1][4] - 建立基于客观标准的稳定分析框架 避免追涨杀跌[10] - 通过多元配置丰富回报流 减少单一资产波动引发的非理性操作[11] 投资策略方法 - 构建宏观因子把握市场大趋势 监控风格拥挤度[3] - 资产价格短期表现由"预期差"决定 一致预期往往是短期走势的反向指标[12] - 精准剥离风格Beta理性看待基金收益 判断市场风格延续或切换[12] 实际操作调整 - 根据市场态势调整A股和港股配置比例 二季度A股配置比例已超过港股[1][6] - 战术配置积极布局创新药 军工ETF等领域的阶段性行情[1][8] - 二季度末降低红利类资产仓位 因出现拥挤态势 相应增加成长风格基金配置[8] 宏观分析框架 - 中泰时钟加入政策分析维度 增强对国内市场的适配性[3][4] - 通货膨胀由信用扩张决定 货币宽松只能影响利率[10] - 基于信用扩张框架 2020年预判美国通胀将远超预期 超配原油等大宗商品[10] 市场观点 - 市场对关税及外部环境因素的反应可能逐步脱敏 扰动力度或减弱[7] - 国内政策面支持提供坚实底气 货币政策稳健 财政政策持续发力[7][8] - 中央汇金类平准基金稳定市场预期 A股后续表现有望呈现平稳偏强态势[8]

资金流向与规模 - 9月1日至9月9日期间，12只股票ETF净流入金额均超过10亿元，均为行业主题ETF [1] - 电池主题ETF合计净流入超过100亿元，其中广发电池ETF、汇添富电池50ETF、招商电池ETF分别净流入35.23亿元、22.97亿元和21.17亿元 [4][6] - 国泰证券ETF净流入50.84亿元，鹏华化工ETF和华宝券商ETF分别净流入46.88亿元和30.90亿元 [10] - 8月1日至8月31日，国泰证券ETF和华宝券商ETF分别净流入88.42亿元和38.17亿元 [10] - 9月以来，永赢黄金股ETF和机器人ETF易方达分别吸引20多亿元净流入资金 [11] - 6月至8月，非宽基型ETF净流入2279亿元，而宽基型ETF净流出1978亿元 [14] 行业主题ETF表现 - 电池ETF赚钱效应凸显，8月9日至9月9日期间，汇添富电池50ETF和招商电池ETF回报率均达到40% [7] - 证券ETF持续吸金，受益于市场成交活跃，两市成交额多次突破万亿级别 [10] - 资金从芯片、人工智能等科技板块转向电池、券商等高景气赛道和政策受益领域 [4][6] - 港股ETF吸引资金流入，9月1日至9月5日当周净流入153.6亿元 [11] 资金切换原因 - 投资者更倾向于估值合理、业绩确定性高的资产，同时对政策催化和技术突破保持敏感 [4][6] - 电池板块龙头公司2025年上半年业绩出色，投资者对板块未来盈利预期提升 [7] - 固态电池产业化进程加速，多家车企计划在未来几年实现固态电池装车，机构预测2030年全球固态电池出货量将达较高规模 [7] - 电池ETF所跟踪指数的估值处于相对合理区间，相比历史多数时间有估值优势 [7][8] - 券商板块动态估值未达到历史极值，PE估值提前反映业绩增长对高估值的消化 [10] - 资金存在向相对低估值的金融板块轮动的需求，券商板块具有市场beta和行业alpha [11] - 港股估值相对较低，大幅低于纳斯达克指数，且新兴产业成长空间清晰，南向资金定价权提升 [12] 市场趋势与影响 - 居民资金入市方式发生变化，ETF成为重要选择，具备产品丰富度高、弹性高、渠道便利性高、费用低、决策成本低等优势 [14] - 市场风格可能更向"龙头化"趋势演变，成长风格的β从微盘、小盘成长扩散到中大盘成长 [15] - 行业间的分化或将会远大于历史经验值，赚钱效应更为集中化，未来选行业可能比选股更重要 [4][15] - 低利率环境下，配置单一资产已难满足收益目标，指数化投资更适配资产配置需求 [18]

行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 当前中证证券全指PB估值为1.56倍 略高于近5年均值 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年上市券商营收2,518.66亿元 同比+11.37% 归母净利润1,040.17亿元 同比+65.08% [1][13] - 超7成上市券商业绩上涨 30家实现营收与净利润双增长 22家归母净利超50%增长 10家超1倍增长 [1][13] - 投资收益成为最大收入来源 占比44.6% 同比+53.53% 经纪业务占比25.2% 同比+43.98% [1][14] - 金融投资资产规模67,494亿元 较2024年初增加6,842亿元 占总资产比重近50% 占净资产比重近250% [2][31] - 资产配置呈现两大特点：OCI权益账户占比持续提升至8.5% 权益和基金配置规模及占比双升 [2][36] - 轻资本业务中经纪业务为增长主力 A股日均交易额12,317亿元 同比+60% 但佣金率降至0.0182% [3][62] - 投行业务境内股承改善 境外股承高增 资管业务同比-2.72% 但公募基金对母公司业绩贡献增加 [3] - 国际业务加速布局 头部券商综合实力强劲 RWA等创新业务提供发展机遇 [3] - 费用率显著降低至52.66% 同比下降14.52个百分点 ROE(加权)均值3.36% 同比提升1.15个百分点 [20][24] - 财务杠杆率3.74倍 较2024年末下降0.1个百分点 [28] 分业务表现总结 资产配置 - 金融投资资产较2024年初增加6,842亿元 其中权益投资增加1,568亿元 固收投资增加3,928亿元 基金投资增加948亿元 [2][36] - 大券商重权益配置 中小券商重固收配置 投资规模越大则权益配置占比越高 [37] - 券商债券融资利率约2% 2025年上半年发债4,590亿元 股权融资规模较小仅160亿元 [44][45] - 两融余额18,504.52亿元 同比+26.8% 占A股流通市值比例2.26% [50] 经纪业务 - 经纪业务收入634.54亿元 同比+43.98% 受益于市场交投活跃 [53][61] - 股基交易额188.78万亿元(单边) 同比+61% 客户资金存款2.49万亿元 同比+51.08% [53][56] - 所有上市券商经纪业务均实现正增长 其中国联民生以+223.77%涨幅居首 [57] - 行业佣金率降至0.0182% 代销金融产品收入占经纪净收入比重8.77% 同比下降0.79个百分点 [62][65] 投行业务 - 股权融资规模7,628.36亿元 同比+4.03倍 IPO规模373.55亿元 同比+14.96% 再融资规模7,254.81亿元 同比+5.09倍 [68] - 主承销收入28.84亿元 同比+32% 头部券商集中度高 前五名合计募集资金5,307.95亿元 行业占比69.58% [69][73] - IPO收入23.84亿元 同比+36.54% 但IPO储备项目292家 同比下降17.75% [75][82] - 债券承销规模44.68万亿元 同比+16.59% 头部券商集中度维持高位 前五名合计市场份额52.16% [83][87] - 香港股权融资规模2,498.67亿港元 同比+2.59倍 IPO募集1,094.02亿港元 同比+7.2倍 [88] 资管业务 - 资管业务收入211.95亿元 同比-2.72% 但权益类规模提升 公募化转型持续推进 [3][24] 国际业务 - 中资券商加速海外布局 香港市场头部投行承销规模高度集中 前五名合计市场份额30.59% [89][92] 投资建议 - 重点推荐三类券商：资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商(中信证券、华泰证券) 并购整合落地后券商(国联民生) AI革新受益的互联网券商(东方财富) [4]

今天开篇聊聊债券，通常咱们开篇聊债券，都没什么好事儿，上次是8月初聊《 对国债取消免税的解读 》，这次是因为下午债券大跌，下图，以30年国债 活跃券为例，从日内低点的2.06%附近， 下午伴随着一丝踩踏的迹象 ，一路上行，一度突破了2.11%。 群里，有小伙伴做了个图， 杀人还要诛心 ——上午还好好的，下午一眨眼，10年国债活跃券（按250004切到250011算），就自4月3日以来，首次向上突 破了1.8%。 两个问题。 " 第五、要知道，现在大家最热衷于提到的，本次新规对债基影响很大，但要知道，在 10-12 年前，在银行自营进入债基投资这个赛道之前，公 募债基，基本就是一片荒漠，而银行自营为何进入这个赛道，我想大家都心知肚明 —— 公募基金在资管行业中的核心竞争力，本身就应该立 足于权益投资、以及对应的长期主义。 " 因此，我不准备说这些扰动，都是"杞人忧天"之类的说辞，事实上，如果你的饭碗，不是和专业绑定在一起，业务没有自身的护城河，而是取决于监管的 政策红利（同样的事情，多年前的基金子业务，已经覆灭过一次了），那么，就如同把自己的脑袋绑在别人的裤腰带上一样，随时都有掉脑袋的风险—— 最好的办法，还是 ...

近日，A股市场走势呈现出复杂震荡态势，多个板块备受关注和期待。在此背景下，为深入探寻专业投 资机构对市场的洞察与应对策略，证券时报记者专访了凯丰投资总经理王东洋，围绕机构如何应对市场 波动、A股长期趋势、产业复苏态势及重点赛道布局等核心问题展开对话。 证券时报记者：去年下半年以来，市场持续上扬，上证指数一度创出十年来的新高，不少人讨论后市的 驱动力问题，以及这是否走出了"慢牛"和"长牛"的态势？ 王东洋：判断市场持续力不能只看短期估值，美股估值高但仍能持续上涨，核心是经济持续向好。回到 中国，去年9月24日起，国家政策出现重大转向，从"紧缩财政+货币宽松"转变为"货币财政双宽松"，央 行也多次降息，财政部加大财政刺激力度；今年政府工作报告明确了房地产和股市是居民财富效应的重 要工具，证监会也着力解决资本市场供需平衡问题，通过适度控制IPO、完善退市制度等，为经济回稳 争取时间与空间。 因此，从长期来看，A股估值相对合理，沪深300年化增长可观，且随着国家维稳，市场波动率降低， 投资者盈利概率提升，叠加企业业绩增长与分红，A股长期"慢牛"走势值得期待。不过部分板块估值较 高，市场仍存在板块分化。而且股市通常走在 ...