核心观点 - 大类资产总览：权益市场持续升温，债市短期遇冷，商品市场震荡向上 [2] - 权益市场核心观点：在不确定性中追求确定性，中国市场的确定性使其成为全球稀缺投资资源，市场有望持续“暖春”行情 [3][4] - 债市核心观点：权益市场和商品市场火热对债市造成资金压力，股债跷跷板再现，但下行空间有限，走势或呈弱势震荡 [4][35] - 商品市场核心观点：涨价逻辑下，商品市场短期或仍有望持续拉升，全球通胀预期及地缘政治是主要支撑 [5] 大类资产总体表现 - 权益市场：节后市场量价齐升，投资体感明显提升，上证指数周涨1.98%，深证成指周涨2.80%，万得全A周涨2.75%，日均成交额达24403亿元 [6][7][8] - 债券市场：在权益和商品市场吸金压力下短期回落，资金从债市外流 [2][8] - 商品市场：再度震荡向上，地缘政治和全球通胀预期提升其吸引力 [2][8] 权益市场分析 - 市场表现：节后走出持续上行趋势，市场情绪升温，主要指数悉数收红，中小指数表现更优，周期与科技板块均有所表现 [12][16][22] - 驱动因素：外部地缘冲突不确定性提升，全球资金寻求安全交易路径，偏向中国市场；人民币持续升值与美元走弱吸引国际资金 [3][12] - 资金流向：量能持续涌入，主力资金净流出额度持续缩窄，融资净买入提升，两融余额回升，有色金属板块资金净流入幅度较大 [12][25][27][30] - 后市展望：短期波动可能加剧，但中国市场安全性高于国际，无需过度担忧；长期向上概率较高，因中国或成全球稀缺安全投资场所，且宏观经济温和回暖，消费数据好转，地产回落速度收窄 [3][4][14] - 配置建议：短期重点关注资源品类相关方向，如有色金属、油气及相关航运；中长期逢低布局双创热点板块，如通信、存储 [4][15] 债券市场分析 - 市场表现：节后债券市场有所回落，收益率有所回落，中美利差（10年）回升 [35][36] - 核心逻辑：权益市场和商品市场火热带来资金压力，债市资金外流；市场流动性充裕，债市下行空间相对较小 [35] - 配置建议：更具灵活性的短债或是参与债市的更优选择 [5][35] 商品市场分析 - 市场表现：节后商品市场回暖，持续回升，多品类拉升形成共振 [5][44][45] - 核心逻辑：贵金属、有色金属经历风险出清后整体稳固；全球通胀预期及下游需求旺盛导致供需倒置，形成涨价逻辑；地缘政治加剧支撑原油和黄金价格上涨 [5][44] - 后市展望：全球央行持续降息可能性较高，通胀博弈下大宗商品持续上涨概率偏大 [5] - 配置建议：可持续关注黄金、有色、原油等板块 [5][44]

大宗商品市场（地缘政治影响） - 霍尔木兹海峡油轮通航量下降，7天均值从229艘降至180艘，减少49艘，部分流量转移至苏伊士运河（增加28艘至100艘）和巴拿马运河（增加40艘至93艘）[6] - 布伦特原油12个月期限贴水升至12美元，触及2023年9月以来最高，超过20年均值一倍标准差[7] - Brent-WTI近月原油价差走阔至6.9美元，为2023年2月以来最高；亚洲与美国基准天然气期货价差升至14.6美元，为2025年2月以来最高[14] - 布伦特原油期货市场逼空风险更高，其投机净空头持仓为2.3万份，而WTI为净多头17.3万份[11] - 地缘风险推升布伦特原油远期曲线，近月合约价格周度上涨超6.5%，远月合约上涨约3%[17] 中国金融市场 - 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.1%，低于16年均值以上1倍标准差，显示股票估值有抬升空间[18] - 中国10年期国债远期套利回报为32个基点，较2016年12月水平高出62个基点[22] - 国内股票与债券总回报之比为29.1，高于过去16年均值，显示股票资产相对吸引力增强[29] - 铜金价格比升至2.5，与离岸人民币汇率（6.9）的背离缩小，信号趋于一致[27] 全球资金与汇率 - 离岸美元融资压力缓解，3个月美元兑日元互换基差为-17个基点，Libor-OIS利差为122.7个基点[25]

涉及的公司或行业 * 该纪要主要讨论**全球宏观资产配置**，涉及**原油市场**、**股票**、**债券**、**信用**、**商品**及**外汇**等跨资产类别 [1][2][6] * 公司层面，报告为**高盛** (Goldman Sachs) 旗下研究团队发布，作者包括 Christian Mueller-Glissmann, Andrea Ferrario, Alessandro Giglio, Giovanni Ferrannini, Peter Oppenheimer [3] 核心观点与论据 * **中东冲突的资产配置影响**：周末的中东冲突导致**布伦特原油价格**在周一早盘一度飙升至**82美元/桶**，随后回落至**约79美元/桶**，这是自2022年以来最大的单日涨幅（约6美元）[1][7] * 若**霍尔木兹海峡**中断一个月，高盛商品团队估计布伦特原油的公允价值上行空间可达**15美元/桶**，但也指出在以往供应中断期间，油价经常超过公允价值 [1] * 若供应中断是暂时的，油价通常会快速正常化 [1] * **跨资产反应**：地缘政治风险伴随油价上涨，其跨资产反应复杂，通常取决于更广泛的宏观条件 [1] * 市场团队预计：**股市/信用债**承压、**美元和日元**走强、**石油出口国与进口国**的资产表现分化、**收益率曲线**趋平 [1] * 然而，正如油价飙升可能快速逆转，**股市也常从地缘政治冲击中恢复**，并在不确定性消退或政策改变后有时会强劲反弹 [1] * **期权市场隐含的风险**：期权市场定价显示，未来一个月油价上涨**10%** 的概率为**20%**，而下跌**10%** 的概率为**30%**，这使得围绕地缘政治冲击进行广泛的市场择时变得尤为困难 [1] * **潜在机会**：在**油价相关但滞后于油价走势的资产**中可能存在机会，例如**盈亏平衡通胀率**和**石油出口国货币** [1] * **当前配置与策略**：公司在资产配置上**适度亲风险**（**超配股票**，**标配债券/商品/现金**，**低配信用债**）[2] * **商业周期**仍具支撑性，但**股市下跌风险**因股市动量抛售和地缘政治风险而上升 [2] * **油价波动**增加了股市下跌风险，但在局势解决和制裁解除时也存在**快速复苏的潜力** [2] * **投资组合构建建议**：鉴于地缘政治事件择时困难，**稳健的投资组合构建和多元化**是投资者的第一道防线 [2] * 在股票内部增加跨区域和跨风格的多元化，如**低波动**、**基础设施**和**股息“贵族”** [2] * 配置**黄金**、**避险货币**或**国防股**，以及减少受油价上涨负面影响的区域或行业的敞口，也可以降低风险 [2][6] * 继续寻找**选择性期权覆盖对冲**——**新兴市场/高收益信用债**的看跌期权、**股票**和**CDS买方保护**，以对冲高油价伴随低增长预期的风险；同时青睐**长期限股票看涨期权**以“逢低买入” [6] 其他重要但可能被忽略的内容 * **具体资产预测**：报告提供了详细的跨资产预测 [20] * **股票**：**标普500指数**12个月目标**7600点**（当前6879点，隐含上行**11.7%**）；**欧洲斯托克600指数**目标**625点**（当前634点）；**MSCI亚太（除日本）指数**目标**890点**（当前826点）；**东证指数**目标**4300点**（当前3939点）[20] * **债券**：**美国10年期国债收益率**12个月预测**4.23%**（当前3.96%）；**德国10年期国债收益率**预测**3.22%**（当前2.65%）；**日本10年期国债收益率**预测**2.00%**（当前2.11%）；**英国10年期国债收益率**预测**4.00%**（当前4.30%）[20] * **商品**：**布伦特原油**12个月目标**62美元/桶**（当前73美元，隐含下跌**14.5%**）；**WTI原油**目标**58美元/桶**（当前67美元）；**黄金**目标**5，565美元/盎司**（当前5，254美元，隐含上行**5.9%**）；**铜**目标**12，335美元/吨**（当前13，294美元）[20] * **外汇**：**欧元/美元**12个月预测**1.25**（当前1.18）；**美元/日元**预测**155**（当前156.1）[20] * **历史地缘冲突期间的市场表现**：报告通过图表展示了历史上多次地缘政治风险（如1973年赎罪日战争、1990年伊拉克入侵科威特、2022年乌克兰入侵等）期间，**标普500指数**、**美国10年期国债**、**黄金**、**原油**、**日元**、**瑞郎**和**美元指数**的平均表现 [9] * 例如，在**标普500指数**因风险事件平均下跌**8%** 的期间，**原油**平均上涨**26%**，**黄金**平均上涨**3%** [9] * **估值与风险溢价数据**：报告提供了大量跨资产的估值和风险溢价数据 [59][64] * **股票估值**：**标普500指数**12个月前瞻市盈率为**21.6倍**，处于过去10年**81%** 的分位数（较昂贵）；**欧洲斯托克600指数**为**15.8倍**（**85%** 分位数）；**MSCI亚太（除日本）指数**为**14.9倍**（**84%** 分位数）；**东证指数**为**17.5倍**（**96%** 分位数）[59] * **债券收益率**：**美国10年期国债收益率**为**4.0%**，处于过去10年**25%** 的分位数（较便宜）；**德国10年期国债收益率**为**2.6%**（**9%** 分位数）；**日本10年期国债收益率**为**2.1%**（**1%** 分位数）[59] * **信用利差**：**美国投资级债券利差**为**84个基点**（**88%** 分位数）；**美国高收益债券利差**为**310个基点**（**87%** 分位数）[59] * **市场隐含的美国衰退风险**：基于多变量模型，市场隐含的**美国在未来一年内陷入衰退的概率**为**18%** [128][129] * **标普500指数下跌概率**：基于多变量逻辑模型，**标普500指数在未来12个月内下跌超过20%的隐含概率**被展示 [131]

黄金价格表现 - 4月黄金期货周五开盘价为每盎司5,099.70美元，较周四收盘价5,078.70美元上涨0.4% [1] - 过去五天内黄金价格下跌了2.6% [1] - 与一周前相比金价下跌1.7%，与一月前相比上涨7.1%，与一年前相比上涨75.6% [9] - 截至1月29日，黄金的一年涨幅为95.6% [4] 影响金价的关键因素 - 伊朗战争引发的避险需求正被强势美元和持续高利率的风险所抵消 [2] - 中东冲突损害能源基础设施并中断航运，推高油价，可能引发通胀，导致美联储更保守地管理利率，预期降息可能不会很快实现甚至可能加息 [2] - 劳动力市场健康状况是利率的关键驱动因素，2月就业报告将提供洞察，分析师预计新增5万个就业岗位，失业率为4.3% [3] - 高利率通常对黄金不利，因为黄金不支付利息 [3] 行业专家对黄金配置的建议 - 克瑞顿大学海德商学院教授Robert R. Johnson不主张投资黄金，认为小幅持仓虽可能短期降低组合波动，但以牺牲长期回报为代价的权衡并不明智 [7] - 美国贵金属交易所内容与SEO总监Brett Elliott建议配置应与投资目标一致，增长型投资者可能接受10%或15%的配置，而收益型投资者则偏好2%至5%的较小头寸 [10] - Axcap Ventures执行副总裁Blake McLaughlin根据历史数据支持5%至8%的黄金配置，认为黄金具有在经济不确定和地缘政治动荡时期的韧性等属性 [12] - Midas Funds投资组合经理Thomas Winmill认为大多数投资者将从5%至15%的长期黄金配置中受益，并特别主张通过共同基金投资金矿公司 [13] - First Information首席执行官兼创始人Vince Stanzione建议20%的黄金配置， specifically in physical gold or a gold ETF，将其作为财富保护策略，认为黄金能跟上通胀并保持购买力 [15] 黄金投资组合配置的考量因素 - 投资黄金可为投资组合增加稳定性和通胀保护，但在股价快速上涨时可能稀释收益，在黄金的多元化收益与其他资产的增长潜力之间取得平衡具有挑战性 [6] - 风险承受能力是配置的关键，在波动周期中容易恐慌的投资者应保持较低的配置比例 [17] - 金融资产与硬资产的当前构成可指导配置，若无房屋净值且财富主要在金融资产中，可提高黄金配置比例，若房产已付清且价值高于股票组合，则可能无需投资黄金 [17]

文章核心观点 - 地缘政治冲突（如以色列对伊朗的军事行动）会提前在资本市场（如黄金、原油期货价格）上有所反应，投资者应关注市场信号而非等待官方新闻[6] - 面对地缘冲突，投资者应保持冷静，审视持仓中受冲击或可受益的品种，避免被新闻情绪左右而进行非理性操作[10] 对各类资产的影响分析 - **黄金**：被视为地缘动荡和全球制造业扩张背景下的受益资产，是普通人可合法购买的对抗不确定性的工具，预计将呈现脉冲式上行趋势[7] - **原油**：冲突前已上涨，预期充分 伊朗原油出口约160万桶/日，其关键枢纽哈格岛外运量在冲突前激增 OPEC名义剩余产能为300万桶/日，实际可动用产能仅约100万桶/日，若伊朗出口中断，OPEC产能将迅速耗尽，原油价格将因此爆发性上涨[8] - **航运（特别是油运）**：中东局势紧张导致霍尔木兹海峡面临封锁风险，推动油运市场走强 超大型油轮（VLCC）中东航线运价已涨至20万美元/天，未来30天可用运力降至一年低位 即使冲突平息后伊朗石油资源被重新合规化，也将带来额外的增量运输需求[8] - **A股**：短期受避险情绪主导，资金可能流向军工、黄金、油运等板块 中期来看，此次冲突可能强化中国的国际地位和影响力，同时中美互动推进，有助于市场风险偏好逐步提升[8] - **美股**：标普和纳指在连续三年大涨后，今年本身面临调整压力，叠加地缘冲突和通胀预期反复，市场波动性将增大 美国国债利率可能因避险资金流入以及对人工智能（AI）相关资产的防御性配置而下降[9]

地缘政治事件与核心诉求 - 美以对伊朗发动空袭，美方核心诉求是更迭伊朗政权，而非仅拆除核设施[4][5] - 通过空袭实现政权更迭难度大，伊朗可能陷入混乱，加剧全球地缘政治不稳定性[5] 对资产价格的短期（脉冲）影响 - 短期对资本市场有脉冲效应，原油、黄金、美债、AI均受益[5] - 对原油天然气价格影响多为脉冲效应，若价格高企超过2个月将推升美国汽油价格，影响降息和中期选举[5] - 行动不涉及金融制裁，对黄金的脉冲效应相对有限，但不削弱其长期上涨逻辑[6] 关键资产表现与市场逻辑 - 美债避险功能明显恢复，在原油价格上涨可能推升通胀的背景下，美债利率下跌，为去年4月以来最明显的避险功能恢复[6] - 美元指数稳定，未出现能源类的大幅波动，市场暂视此次行动为局部冲突，美元体系韧性得到恢复[6] - 上游资源类商品仍极具投资价值，全球资产配置逻辑仍是寻求安全资产[5] 风险提示 - 主要风险在于美伊冲突加剧[7]

地缘政治事件分析 - 2026年2月28日，美以联合发动“史诗怒火”行动对伊朗进行袭击，伊朗最高精神领袖哈梅内伊及一批重要军政官员在袭击中遇袭身亡[2] - 美以发动此次“斩首”行动的战略意图，可能是希望通过政权更迭，彻底解决无法通过空袭摧毁的伊朗核计划问题[4] - 事件标志着国际关系可能重回“丛林法则”，某大国将国际法视若无物，强权成为新规则[8] 伊朗政局与中东局势展望 - 短期内，伊朗政权仍掌握在强硬派手中，外部战争压力下更有利于其控制局面[7] - 中长期看，若外部环境缓和且继任者掌控力不足，温和派或改革派可能有掌权机会[7] - 哈梅内伊身亡不仅影响伊朗，其作为什叶派宗教领袖的影响力辐射伊拉克、黎巴嫩、叙利亚、巴林等地，相关地区已出现哀悼及袭击美军基地的反应[7] - 清除哈梅内伊不是问题的结束而是开始，中东局势大概率不会按点火者设想演变[8] 对能源与大宗商品的影响 - 伊朗是全球原油供应关键国，日产原油320-350万桶，占全球供应量的3%-4.5%，且扼守霍尔木兹海峡——全球超四分之一原油运输的咽喉要道[10] - 伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，短期内将严重冲击国际油价，导致油价大涨不可避免[10] - 油价上涨将显著推升交通运输、能源及石化产业链成本，若持续高企将对美国和全球通胀造成严重冲击[10] - 美伊开战将刺激黄金和白银的避险需求，在全球货币超发和逆全球化背景下，贵金属牛市格局未变[11] - 长期封锁霍尔木兹海峡不现实，伊朗不具备此能力，未来随着海峡通行恢复，油价恐慌性情绪有望修复[12] 对宏观经济与资本市场的潜在影响 - 若油价长期居高不下，通胀压力可能倒逼央行收紧货币政策，这对资本市场不利[11] - 油价走势存在不确定性，取决于伊朗新政权的对抗决心及封锁海峡的能力[12] A股市场与投资策略 - A股市场慢牛格局依然在路上，2026年开年以来市场整体健康，系统性慢牛格局未改变[13] - 自2025年初，人民币兑美元处于温和升值通道，这有利于提升中国股票资产对国际资金的吸引力[13] - 机构投资者难以精准把握板块轮动，策略应是耐心持有组合，赚取牛市主要阶段的收益[13] - 现阶段投资策略坚持进攻型仓位，做多中国优质资产[15] 美国市场观察 - 进入2026年，美股开始显现疲态，加密货币相关股价已深度熊市，软件类公司受AI替代逻辑冲击，金融股也受冲击[14] - 市场出现对利多不反应、对利空剧烈下跌的现象，加之全球资金超配美股严重及被动型基金盛行，都是令人不安的信号[14] - 海外组合方面，需控制美股的风险敞口[16]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：三维择时框架**[8][12] * **模型构建思路**：通过构建市场分歧度、流动性、景气度三个维度的指标，综合判断市场整体趋势[8]。 * **模型具体构建过程**：模型基于三个独立的指数进行判断。分歧度指数用于衡量市场参与者观点的离散程度[18]。流动性指数用于衡量市场资金面的松紧状况[23]。景气度指数（A股景气度指数2.0）用于衡量上市公司整体的经营状况和盈利趋势[20]。通过观察这三个指标的变化趋势（上行或下行），形成对市场（如震荡下跌）的综合判断[8]。 2. **模型名称：热点趋势ETF策略**[28] * **模型构建思路**：结合价格形态（支撑阻力）和短期市场关注度（换手率变化）来筛选ETF，构建组合[28]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先筛选出K线最高价与最低价同时呈现上涨形态的ETF[28]。 2. 计算支撑阻力因子：基于最高价与最低价近20日的回归系数，衡量价格趋势的陡峭程度[28]。 3. 在支撑阻力因子的多头组中，进一步选择近5日换手率与近20日换手率比值最高的ETF，即短期市场关注度明显提升的品种[28]。 4. 最终选取10只ETF，采用风险平价方法构建投资组合[28]。 3. **模型名称：ETF三策略融合轮动模型**[32][34] * **模型构建思路**：将基于基本面、质量低波、困境反转三种不同逻辑的行业轮动策略进行等权融合，以实现因子与风格的互补，降低单一策略风险[32]。 * **模型具体构建过程**： 1. 分别构建三个子策略： * **行业轮动策略**：核心因子包括超预期景气度、行业龙头效应、行业动量、拥挤度、通胀beta等，旨在覆盖行业多维度特性[33]。 * **个股风格驱动策略**：核心因子包括个股动量、个股质量、个股波动率，聚焦于个股质量与低波，防御性突出[33]。 * **困境反转策略**：核心因子包括PB_zscore、分析师长期预期、短期筹码交换，旨在捕捉估值修复与业绩反转机会[33]。 2. 将三个策略选出的行业或标的进行等权合并，形成最终的ETF轮动组合[32]。 4. **模型名称：资金流共振策略**[43][46] * **模型构建思路**：结合融资融券资金流和主动大单资金流，通过剔除极端值来提高策略稳定性，筛选出两类资金流产生共振的行业[43][46]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建行业融资融券资金因子**：计算行业内个股的融资净买入减去融券净卖出并加总，然后进行Barra市值因子中性化处理，再取最近50日均值，最后计算其两周环比变化率[43]。 2. **构建行业主动大单资金因子**：计算行业净流入资金，并进行最近一年成交量时序中性化处理，然后排序并取最近10日均值[43]。 3. **策略逻辑**：研究发现融资融券因子的多头端在某些市场状态下有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。因此，策略在主动大单因子的头部打分行业内，剔除融资融券因子也处于头部的行业[43]。 4. 进一步剔除大金融板块，得到最终推荐的行业组合[43]。 5. **模型名称：全天候配置策略**[49] * **模型构建思路**：通过资产选择、风险调整和结构对冲三项原则，绕过宏观预测，直接针对资产波动进行长期收益平衡，旨在获取稳健的绝对收益[49]。 * **模型具体构建过程**：采用循环对冲设计对冲构型。根据风险水平分为两个版本： * **高波版**：采用“四层结构化-股债金风险平价”构型[53][54]。 * **低波版**：采用“五层结构化-风险预算”构型[55][57]。 模型的回测效果 1. **热点趋势ETF策略**[28][29] * 2025年以来收益率：59.92%[28] * 2025年以来相对沪深300的超额收益率：36.61%[28] 2. **ETF三策略融合轮动模型**[34][37][38] * 总回测期（2017/4/10 - 2026/2/27）组合收益率：12.16%[37] * 总回测期（2017/4/10 - 2026/2/27）夏普比率：0.74[37] * 2026年以来收益率：1.47%[37] * 总回测期（2017/4/10 - 2026/2/27）信息比率(IR)：0.96[38] * 总回测期（2017/4/10 - 2026/2/27）最大回撤：-24.55%[38] 3. **资金流共振策略**[43][44] * 2018年以来费后年化超额收益：14.3%[43] * 2018年以来信息比率(IR)：1.4[43] * 上周（报告期）绝对收益：-0.92%[44] * 上周（报告期）相对行业等权的超额收益：-3.63%[44] 4. **全天候配置策略**[57][59][60] * **高波版**（截至2025年）： * 年化收益率：11.8%[57] * 年平均最大回撤：3.6%[57] * 夏普比率：2.3[57] * **低波版**（截至2025年）： * 年化收益率：8.8%[59] * 年平均最大回撤：2.0%[59] * 夏普比率：3.4[59] * 2026年以来收益率： * 高波版：2.7%[59] * 低波版：1.1%[59] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：支撑阻力因子**[28] * **因子构建思路**：通过计算ETF价格最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，来衡量价格趋势的强度[28]。 * **因子具体构建过程**：分别对ETF的最高价序列和最低价序列进行近20日的线性回归，比较两个回归系数的陡峭程度，具体公式未在报告中给出[28]。 2. **因子名称：行业融资融券资金因子**[43] * **因子构建思路**：衡量经过市值调整后的行业层面融资融券资金流的近期变化趋势[43]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算行业内个股的融资净买入减去融券净卖出并加总。 2. 对加总后的值进行Barra市值因子中性化处理。 3. 取最近50日的均值。 4. 计算该均值的两周环比变化率作为最终因子值[43]。 3. **因子名称：行业主动大单资金因子**[43] * **因子构建思路**：衡量经过成交量调整后的行业层面主动大单资金流的近期强度[43]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算行业净流入资金。 2. 进行最近一年成交量时序中性化处理。 3. 将处理后的值进行排序（分位化）。 4. 取最近10日的均值作为最终因子值[43]。 4. **风格因子组**[62] * **因子构建思路**：报告提及了贝塔因子、动量因子、流动性因子，用于描述市场的风格特征[62]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体构建过程，仅展示了其本周收益[62]。 5. **Alpha因子组**[65][66][67][70] * **因子构建思路**：从多维度（时间、指数、行业）构建并测试了大量选股因子，以观察其选股能力[65]。 * **因子具体构建过程**：因子均进行了市值和行业中性化处理（规模因子仅进行行业中性化）。通过计算因子多头组（前1/5）相对基准的收益来评估因子表现[65]。报告列举了多个因子，例如： * **1年-1个月的收益率 (non ly 1n)**：过去1年收益率减去过去1个月收益率[67]。 * **营业利润占销售费用比 (oper salesexp)**：营业利润TTM / 销售费用TTM[67]。 * **研发销售收入占比 (tot rd ttm to sales)**：研发费用TTM / 营业收入TTM[70]。 * **单季度ROA同比差值(考虑快报、预告) (roa q delta adv)**：单季度ROA与去年同期的差值，并考虑快报和预告数据[70]。 * **一致预期净利润变化 (mom1 np fy1)**：$$(当前一致预测净利润FY1 - 1个月前一致预测净利润FY1) / |1个月前一致预测净利润FY1|$$[70]。 因子的回测效果 1. **风格因子（本周表现）**[62] * 贝塔因子周收益：3.26%[62] * 动量因子周收益：2.37%[62] * 流动性因子周收益：2.21%[62] 2. **Alpha因子（近一周多头超额收益）**[66][67] * 1年-1个月的收益率因子：1.18%[66][67] * 营业利润占销售费用比因子：1.13%[66][67] * 涨幅排行榜因子：0.77%[67] 3. **Alpha因子（最近一年在不同指数中的多头超额收益前例）**[69][70] * **在沪深300中表现突出的因子**： * 单季度ROA同比差值(考虑快报、预告)：33.90%[69][70] * 单季度ROA同比差值：32.59%[69][70] * 评级上下调差/评级上下调和：30.37%[70] * **在中证500中表现突出的因子**： * 一致预期净利润变化：19.23%[69][70] * 研发净资产占比：18.63%[70] * **在中证800中表现突出的因子**： * 一致预期净利润变化：31.20%[69][70] * est eps动量：30.74%[70] * **在中证1000中表现突出的因子**： * 单季度净利润同比增长(考虑快报、预告)：23.24%[69][70] * 研发销售收入占比：22.12%[70]

国泰海通址泰 研究所 国泰海通策略联合行业 & 专家 激变 局势分析、 资产配置与行业投资 1、伊朗激变,中东地缘后续走向;2、资产配置:重视安全性溢价 3、行业投资:价值也会有春天 主持人:方 奕,国泰海通策略首席分析师 主讲人:高尚涛,外交学院中东研究中心主任 田开轩,国泰海通策略高级分析师 王子翌,国泰海通资产配置分析师 杨天昊,国泰海通军工首席分析师 朱军军,国泰海通石化首席分析师 刘 威,国泰海通基化首席分析师 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 ...

恒生科技指数近期表现与市场情绪 - 从去年10月到文章发布时，恒生科技指数下跌近24% [1] - 市场情绪受指数下跌和利空因素影响，部分投资者陷入恐慌并考虑是否“割肉” [5] 恒生科技指数下跌的核心原因 - **企业内卷**：外卖补贴、AI红包等巨额开支引发市场对相关公司利润空间的担忧 [2] - **AI冲击**：智谱、MiniMax等AI独角兽密集发布大模型，相比之下，互联网巨头的吸引力有所减弱 [3] - **流动性枯竭**：美联储降息预期下修，叠加资源、AI等板块吸金效应明显，导致港股市场面临流动性不足 [4] 恒生科技指数的配置价值分析 - 成分股具有稀缺性和不可替代性，大多数公司仅在港股上市，且为国内各赛道的龙头企业，代表中国经济活力的核心资产，这一长期逻辑未变 [11][12] - 行业分布兼具成长与稳定属性，覆盖软件服务、半导体、汽车、可选消费，既挂钩AI和科技创新的想象空间，又与民生消费基本面深度绑定 [12] - 未来催化剂在于互联网龙头能否实现AI应用的商业化变现，以及民生消费数据是否能企稳走强，任一变量出现实质性拐点都可能对指数形成良好提振 [12] - 短期性价比提升，随着指数回调，其市盈率回落至21倍左右，虽较2024年上半年17倍的水平有所抬升，但仍处于历史16%分位的相对低估区间 [12] 资产配置的逻辑与应对策略 - **资产轮动是常态**：健康的投资组合中必然存在表现不如意的资产，这是多元化投资的正常结果，当前下跌的恒生科技正是去年表现较好的资产 [14][15] - **通过仓位管理控制风险**：例如，在作者的资产配置方案中，恒生科技仓位仅占4%，即使回调25%，对整体账户的影响也仅为1%，其他资产的上涨可对冲这部分回撤 [17] - **关注整体组合而非单一资产**：资产配置的魅力在于构建动态平衡的组合，即使在恒生科技跌幅较大的情况下，通过其他资产的轮动对冲，整体账户依然可能实现正收益（例如作者账户今年实现5%以上收益） [19] - 在资产配置框架下，对于当前表现不佳的资产，更应采取坚定持有或持续定投的策略，而非因恐慌而卖出 [19][20]