政策调整核心内容 - 证监会明确将科创板ETF纳入基金投顾配置范围，提升投顾策略灵活性、降低投资成本、提高资金效率 [1] - 政策旨在促进更多中长期资金向发展新质生产力集聚，增强科创板市场吸引力 [1] - 政策终结了基金投顾原先只能通过ETF联接基金间接配置ETF的历史，允许直接投资ETF [1] 行业影响与意义 - 科创板ETF管理费率最低仅0.15%，交易免征印花税和过户费，综合费率显著降低 [5] - ETF仓位利用率可达100%，而场外联接基金需保留5%现金应对赎回，实际股票仓位仅95%左右，跟踪误差更小 [5] - 政策标志着国内财富管理向"工具化+专业化"转型迈出关键一步 [1] - 投顾资金具有期限长、决策理性特点，规模化进入将显著提升科创板ETF日均成交额与规模总量 [6] 机构应对与挑战 - 需打通场内外账户壁垒，实现资金与持仓统一管理，对公募基金账户系统管理提出要求 [5] - 交易系统和结算层面需适配场外账户和场内账户的系统差异 [5] - 组合管理层面需应对ETF日内价格实时波动与场外基金"未知价"原则的差异 [5] - 机构需在策略创新、系统适配和投资者教育上持续发力 [1] 市场现状与未来展望 - 全市场科创板ETF总数超过60只，产品总规模近2500亿元 [7] - 科创板ETF相关指数包括科创50、科创100、科创200等宽基指数，人工智能、芯片等主题指数持续扩容 [7] - 未来人工智能、生物医药等符合国家战略导向的主题ETF或有望陆续纳入投顾配置范围 [7] - 科技成长、行业轮动等策略更易落地，投顾可推出养老、教育等目标投顾组合 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全A指数或延续震荡，短期聚焦结构变化，权益市场下半年或延续震荡趋势，策略上可侧重交易，关注TMT等板块 [1][2][3] 各部分总结 一、全A指数或延续震荡，短期聚焦结构变化 （一）权益总量：分子端压力或已price in，分母端有强支撑 - 盈利质量弱修复或延续，2024年全年万得全A成分EPS增速均值 -1.32%，2025年一季度为3.49%，下半年或延续弱修复态势 [10] - 盈利预测下台阶印证弱修复已price in，以沪深300成分为样本，未来3年净利润预测增速2022年回归10 - 20%区间，2024年回落至10%以内 [13] - 场外流动性充裕支撑权益市场估值，2024年9月至今中长期贷款增速与权益市场估值修复背离，可由利率下行和M1 - M2增速差修复解释 [15] - 政策面是重要支撑，2024年以来“稳资本市场”重要性提升，预计下半年政策仍支撑权益市场，下跌风险可控 [21] （二）权益结构：轮动加速，重视板块切换机会 - 轮动速度行至高位，轮动强度相对不高，轮动速度指标处2017年以来的88.30%分位，受宽基指数约束，板块行情高度有限 [29] - 行业间绝对差异收敛但异化程度相对不低，标准差为2017年以来的31.48%分位，绝对异化系数为54.50%，行业选择影响相对收益 [33] - 下半年策略侧重交易，关注具备中长期叙事且拥挤度、估值在低位的板块，如TMT等 [35] 二、市场复盘：转债周度微跌，估值小幅抬升 （一）周度市场行情：转债市场微跌，多数板块表现偏弱 - 上周主要股指下跌，转债市场相对抗跌，已发行未到期可转债480支，余额规模6682.93亿元 [36] - 权益市场行业多数下跌，农林牧渔等下跌居前，仅银行等上涨；转债市场偏弱，建筑装饰等跌幅居前，非银金融等涨幅居前 [40] - 热门概念多数下跌，稳定币等上涨居前，PEEK材料等跌幅居前 [40] （二）估值表现：仅高评级及大规模转债转股溢价率压缩 - 转债收盘价加权平均值为119.42，较前周周五下跌0.22%，110 - 120区间占比提升明显，价格中位数下降0.50% [42] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为22.74%，较前周五上升0.04pct，仅高评级及大规模转债转股溢价率压缩 [42] 三、条款及供给：天阳转债公告赎回，证监会核准转债尚可 （一）条款：上周天阳转债公告赎回，5只转债董事会提议下修 - 截至6月20日，天阳转债公告赎回，南银转债公告赎回安排，部分转债公告不提前赎回或预计满足赎回条件 [62] - 截至6月20日，5只转债董事会提议下修，杭氧转债公告下修结果，14支转债公告不下修，9支预计触发下修 [62] （二）一级市场：上周恒帅转债上市，4只转债发行，待发规模约160亿 - 上周恒帅转债上市，规模3.28亿元，华辰等4只转债发行，规模25.72亿元 [67] - 上周无新增董事会预案，2家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别 -2、+2、-1、0 [69] - 截至6月20日，6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模134.48亿元，4家通过发审委，合计规模29.28亿元 [74][77]

报告核心观点 - 对中银量化多策略行业轮动进行分析，涵盖行业表现、单策略及复合策略业绩等，本周行业轮动复合策略获超额收益，各单策略表现有差异，当前给出行业配置仓位 [1][3] 近期中信一级行业表现回顾 - 本周收益率最好的三个行业是石油石化（2.8%）、通信（1.5%）、银行（1.0%），最差的是医药（-6.1%）、纺织服装（-5.8%）、轻工制造（-5.1%） [3][10] - 30 个中信一级行业平均周收益率 -2.2%，近 1 月平均收益率 -0.3% [10] 行业估值风险预警 估值预警系统概述 - 采用各行业近 6 年 PB（剔除极端值）为样本数据，计算当前各行业 PB 在样本数据中的分位数，若滚动 6 年稳健 PB 分位数高于 95%，该行业会被剔除，不参与各分项策略测算 [12] 当前预警信号 - 本周商贸零售和汽车行业当前 PB 估值处于过去 6 年 PB 估值（剔除极端值）的极高分位点（高于 95%），触发高估值预警 [13] 单策略排名靠前行业及近期业绩表现 S1 高景气行业轮动策略（周度） - 通过 wind 分析师一致预期滚动行业数据建立多因子模型，挑选盈利预期向上的行业，构建复合因子，剔除高估值行业后，每周选因子值最高的 3 个行业等权持有 [15] - 当前景气度排名前三的行业为有色金属、通信、医药 [16] S2 隐含情绪动量追踪策略（周度） - 构建“跑在盈利预期数据公布之前”的情绪动量策略，获取“未证伪情绪”，构建复合因子，剔除高估值行业后，每周选因子值最高的 3 个行业等权持有 [18][19] - 当前市场隐含情绪指标排名前三的行业为银行、通信、综合金融 [20] S3 宏观风格轮动策略（月度） - 借助宏观指标及与四种行业风格收益的相关性对风格多空情况预判，通过行业在四种风格的暴露程度对行业契合程度排序 [21] - 当前宏观指标看多的前六行业为综合金融、计算机、电子、传媒、汽车、国防军工 [23] S4 中长期困境反转策略（月度） - 采用“2 - 3 年反转”、“1 年动量”、“旬度截面低换手率”三个因子行业排序等权复合构建策略，每月选最优的 5 个行业等权配置 [26] - 本月推荐行业为银行、钢铁、电子、非银行金融、建材、煤炭 [26] S5 基于资金流的行业轮动策略（月度） - 从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建策略，每月选资金流入强度最高的 5 个行业等权配置 [30][31] - 本月资金流入强度较大的行业有综合金融、国防军工、煤炭、建材、房地产 [31] S6 财报因子失效反转行业轮动策略（月度） - 基于因子有效性均值回复理论构建策略，筛选“长期有效因子”和“短期失效因子”，复合得到“财报失效反转因子”，每月选因子值最高的 5 个行业等权配置 [35] - 本月看多行业有食品饮料、医药、家电、石油石化、综合 [37] S7 多因子打分复合行业轮动策略（季度） - 季度换仓策略，剔除中证 800 中权重低于 2%的行业，从“动量”、“流动性”、“估值”和“质量”四个维度优选因子等权 rank 复合，每季度选因子值最高的 5 个行业等权配置 [39] - 本季度推荐行业有非银行金融、电子、交通运输、有色金属、国防军工 [41] 策略复合 中银波动率控制复合 - 使用“波动率控制模型”，即“单策略负向波动率倒数”对 7 个单策略进行资金分配 [42] 调仓频率设定 - 7 个策略中 2 个周度策略、4 个月度策略和 1 个季度策略，按不同时间节点测算策略负向波动率倒数并进行资金分配 [44][46] 策略权重映射至行业 - 利用“负向波动率平价”得到 7 个单策略的配置比例后，对各策略看多的行业等权配置，各行业最终配置比例等于各策略对该行业的配置比例之和 [49] 单策略配置权重回顾 - 当前（2025 年 6 月 19 日）各单策略权重分别为 S1（12.8%）、S2（10.3%）、S3（8.6%）、S4（22.5%）、S5（15.9%）、S6（13.5%）、S7（16.4%） [56] 复合策略行业配置与业绩回顾 行业仓位回顾 - 当前（2025 年 6 月 19 日）中银多策略行业配置系统仓位通信（10.6%）、电子（8.7%）等 [1][57] 业绩回顾 - 本周行业轮动复合策略获得累计收益 -1.1%，中信一级行业等权基准收益 -2.2%，对应超额收益 1.1% [3] - 今年以来行业轮动复合策略获得累计收益 4.5%，中信一级行业等权基准收益 3.4%，对应超额收益 1.1% [3] - 今年以来各单策略超额收益 S1（-2.3%）、S2（4.5%）、S3（2.0%）、S4（3.1%）、S5（-0.8%）、S6（2.3%）、S7（1.6%） [3]

大盘走势分析 - 大盘低开震荡回升 信心大幅提振 个股走向显示A股韧性 稳定震荡趋势表现极强信心 [1] - 上证成交4400多亿 成交量不足 大幅拉升突破3400点需进一步放量配合 [1] - 3300-3400点震荡区间未变 需观察中报发布 控制仓位 关注细分行业龙头及政策事件影响 [2] 板块表现 - 金融板块稳定市场信心 证券板块全线翻红 银行多数上涨 大银行创历史新高 [1] - 油气开采板块竞价高开后震荡回落 显示对国际局势及油气价格担忧情绪已消化 [1] - 能源金属全天涨幅居前 受事件驱动及其他因素影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，育种端口利润扩大，部分转为专业育肥模式，成本中枢下移 上半年供应增量未充分兑现，社会库存低，处于累库阶段；下半年供应增量释放，四季度需求季节性回升，处于供需双增阶段，月度供应变化平稳，库存周期轮动决定价格方向 [2][40] - 2025年下半年供应总量边际增加，价格中枢较2024年同期下移，活体累库有上限，形成供应过剩需价格阴跌刺激去库 下半年现货核心波动区间预计为12000 - 17000元/吨，盘面或存在重置估值机会，产业可合理安排套期保值 [43] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年生猪期现走势回顾 - 2025年上半年生猪期现市场是预期抢跑后的现实修复，市场提前将合约锚定至成本，但一季度社会低库存、高利润使供应增量未有效释放 期现货走势分3个阶段 [6] - 1 - 2月弱预期抢跑，锚定成本，市场提前预期行业增产，各合约定价锚定低位成本 [7] - 3 - 5月现实偏强，盘面修复，处于主动累库阶段，对现货价格有支撑，盘面上修估值 [8] - 6月政策影响，波动加剧，低库存、高利润使累库持续，头部企业政策去库或延长，加剧短期波动 [9] 2025年下半年生猪运行逻辑：库存轮动，重置估值 供应端 - 供应趋势增量，库存轮动影响大 2024年起产业利润回归，成本下移，2025年下半年处于增产周期兑现阶段，库存轮动节奏关键 [12] - 下半年供应增量趋势确定，行业持续盈利，增产趋势难改 2024年完成去产周期，能繁母猪存栏回升，对应2025年下半年标猪供应增加，需关注放养群体增量 [13] - 月度标猪供应相对平稳，产业结构变化使出栏节奏趋于平滑 养殖户占比下降，养殖企业集中化程度提升，不同群体分工细化，集团连续生产模式使下半年出栏更平滑 [19] - 库存周期轮动对季度供应影响放大，库存周期接近顶部，专业放养育肥及二次育肥群体投机行为影响供应节奏 2025年下半年月度供应变化小，库存影响突出，需关注去库和累库节奏 [25] 需求端 - 需求存在增量，旺季仍有支撑 [33] - 猪肉总量同比增加，需求弹性增强，冻品消费转鲜品消费，2025年上半年屠宰总量同比上升，消费承接力增强，下半年仍有冻转鲜需求支撑，现货跌价刺激消费 [31] - 需求的季节性影响力将增强，生猪消费有季节性规律，2025年下半年延续该规律 新产业格局下，需求跨月波动对价格影响力增强，需关注旺季消费弹性带来的价格波动 [35] - 成本中枢进一步下降，底部消费存在支撑，饲料成本低位，养殖成本下降，2025年上半年行业平均成本有望降至13元/公斤区间 猪价跌破成本线或刺激短期消费，政策加强底部支撑 [39] 结论与投资展望 结论 - 关注库存周期轮转节奏，2025年产业新格局形成，上半年累库，下半年供需双增，库存周期轮动决定价格方向 [40] - 供应端，上半年全行业盈利，缺乏去产能驱动，下半年供应偏过剩，集中去库有压力 关注三季度去库和新一轮累库周期 [41] - 需求端，上半年屠宰总量高，消费总量尚可，冻品转鲜品消费反映真实消费强 2025年投机需求偏强，下半年成本下移，旺季有季节性需求增量，赋予价格弹性 [41][42] 投资展望 - 2025年下半年供应总量增加，价格中枢下移，需价格阴跌刺激去库 下半年现货核心波动区间预计为12000 - 17000元/吨，三季度12000 - 15000元/吨，期货指数12000 - 14500元/吨；四季度14000 - 17000元/吨，期货指数13000 - 16000元/吨 [43] - 下半年主交易逻辑为库存周期，三季度供应释放压力大，价格弱势；四季度关注库存与旺季消费共振 盘面或存在重置估值机会，产业合理安排套期保值 [43]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过行业扩散指数捕捉行业趋势，选择向上趋势的行业进行配置[27] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各中信一级行业的扩散指数，反映行业价格动量强度 2. 选择扩散指数排名靠前的行业作为配置标的 3. 每月进行轮动调仓，2025年6月建议配置非银行金融、银行等6个行业[31] - **模型评价**：在趋势行情中表现优异，但在反转行情中可能失效[28] 2. **模型名称：GRU因子行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于GRU深度学习网络，利用分钟频量价数据生成行业因子，捕捉短期交易机会[34] - **模型具体构建过程**： 1. 通过GRU网络处理历史量价数据 2. 输出各行业的GRU因子得分，反映短期交易信号 3. 选择因子得分高的行业进行配置，2025年6月调入非银行金融等6个行业[35] - **模型评价**：短周期表现较好，但对极端行情适应性有限[39] 模型的回测效果 1. **扩散指数行业轮动模型** - 2025年6月超额收益：1.99%（月度）[31] - 2025年以来超额收益：0.37%[31] - 本周超额收益：0.79%[31] 2. **GRU因子行业轮动模型** - 2025年6月超额收益：0.25%[37] - 2025年以来超额收益：-3.83%[37] - 本周超额收益：0.25%[37] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业扩散指数** - **因子构建思路**：通过标准化处理行业价格动量指标，生成0-1区间的扩散指数[28] - **因子具体构建过程**： 1. 计算各行业价格动量指标（如相对强度） 2. 进行标准化处理：$$ DI_i = \frac{x_i - min(x)}{max(x) - min(x)} $$ 3. 截至2025/6/20，综合金融扩散指数为1.0（最高），煤炭为0.174（最低）[28] 2. **因子名称：GRU行业因子** - **因子构建思路**：通过GRU网络提取量价特征，生成行业排序因子[35] - **因子具体构建过程**： 1. 输入分钟频量价数据至GRU网络 2. 输出行业因子得分，截至2025/6/20，煤炭得分3.48（最高），通信得分-17.95（最低）[35] 因子的回测效果 1. **行业扩散因子** - 周度Rank IC：石油石化环比提升0.09（最高），农林牧渔下降0.229（最低）[30] 2. **GRU行业因子** - 周度Rank IC：非银行金融环比提升显著，通信因子下降幅度最大[36]

市场回顾 - 上证指数多次挑战3400点后回落，形成心理关口，站稳3400点需较大成交量支撑 [2] - 微盘股指数高位十字星形态出现，需谨慎对待小微盘股票 [2] - 港股周线长上影线且A/H溢价达新低，历史经验显示港股回调概率高于A股上涨 [2] - 指数本周打破上周十字星底部形成短期头部，需警惕并控制仓位 [2] - 20周线支撑是关键，若有效则可能箱体震荡，否则面临回调压力 [2] 板块分析 - 板块轮动加速，超半数板块近期异动，包括反关税、军工、创新药、新消费、游戏传媒、CPO、油气、贵金属等 [3] - 板块退潮时趋势走弱明显，建议保持快进快出策略，趋势逆转时及时切换 [3] 后市关注点 - 科创板表现最弱，半导体、算力、机器人等科技股自3月起拥挤度高后持续弱调整，尚未进入右侧 [4] - 金融政策如科创板成长层推出及科创属性新股上市有望带动半导体等科技股关注度，但需成交量配合 [4] - 当前建议采取先防守后进攻策略 [4]

报告核心观点 - 2025年初至今，受内外部政策不确定性影响，股、债、商三类资产三杀次数增多，资产相关性升高、分散化效果减弱，中美贸易、地缘政治及流动性预期波动加剧市场轮动，避险资产对冲效果不及预期，对宏观对冲策略尤其是风险平价类构成实质挑战，短期内政策不确定性与利率波动仍将主导市场，建议对宏观对冲策略的收益预期保持谨慎，尤其是风险平价类策略 [2] 宏观对冲策略表现回顾以及标签划分更新 宏观对冲策略概述 - 宏观策略是覆盖多资产、跨标的、跨地域、复合策略的资产配置方式，以系统性宏观变量为核心分析框架，在全球是对冲基金行业主流选择，国内“宏观对冲”策略真正兴起于2023年年底 [6] - 2024年宏观对冲成为市场明星策略，主流管理人年化收益率超20%，产品规模快速扩张，部分管理人对高波动策略封盘 [7] 一级标签 - 宏观对冲策略按底层逻辑分为“风险平价”型与“资产轮动”型 [7][8] - “风险平价”型管理人采用桥水基金全天候资产配置体系，以资产“风险贡献”为配置基准，追求风险等权配置，不涉及主观预测，通过波动率驱动的再平衡机制运作，收益来源为r = cash + β + α，配置多板块、多标的、多地区资产，回避易受单一市场政策扰动的商品品种 [9][11][12] - “资产轮动”型管理人采用美林时钟理论，强调主动交易，根据经济周期判断和预期动态调整资产权重，投资标的更集中、策略更灵活，收益结构接近纯alpha模型，可表示为r = cash + α [13][14][15] 二级标签 - 二级标签从“主观”和“量化”交易方式对alpha策略分组，目前市场上宏观策略仍以主观交易为主，依赖交易者认知体系与逻辑能力，围绕宏观事件驱动 [16] - 量化宏观策略强调模型驱动和系统化执行，常见量化alpha增强方式包括叠加量化CTA模型、调整资产波动率权重、建立波动性交易框架等，近年来出现以AI为核心的纯量化“资产轮动”宏观交易体系 [17] 2025年上半年表现回顾 - “风险平价”指数净值为0.989，周度平均收益-0.05%，周度波动率1.27%，年化波动率9.17%，累计最大回撤-4.09%；“资产轮动”指数净值为1.013，周度平均收益0.07%，周度波动率0.93%，年化波动率6.70%，累计最大回撤-3.46%，上半年风险平价表现不如资产轮动策略，且波动率更大 [19][20] - 量化宏观对冲指数累计净值为0.949，平均周度收益-0.27%，周度波动率0.83%，年化波动率6.00%，单周最大收益0.77%，最大单周回撤-2.47%；主观宏观对冲指数累计净值为1.029，平均周度收益0.16%，周度波动率1.10%，年化波动率7.90%，最大单周收益3.00%，最大回撤-2.21%，今年量化策略最大波动率大于主观策略，主观宏观对冲收益情况好于量化宏观对冲策略 [22] 2025年上半年宏观对冲策略与市场行情回顾 国内宏观对冲策略 相关性分析 - 2025年上半年国债与权益指数负相关关系强度减弱，商品与股指正相关，黄金与国债相关性提升，资产之间相关性较去年年底明显上升 [29] - 风险平价指数与中证商品指数收益相关性最高，为0.607，资产轮动指数与中证1000相关性最高，为0.675，两类策略对国债暴露都超0.3，风险平价和资产轮动指数相关性为0.758，较去年年底有所提升 [30] 与权益资产回顾 - 2025年A股市场先跌后涨，中证1000指数涨幅大于沪深300，沪深300周度平均收益率0.17%，波动率1.54%，年化波动率11.12%，中证1000周度平均收益率0.44%，波动率2.83%，年化波动率20.40% [33] - 一月风险平价与资产轮动指数获正收益；二月风险平价指数回撤，资产轮动指数收益；三月两类指数均回撤；四月两类策略清明后回撤并在月底修复部分；五月风险平价指数和资产轮动策略均回撤 [34][35][37] 与国债资产回顾 - 风险平价策略与10年国债期货相关性为0.387，资产轮动策略相关性为0.318，今年风险平价收益更依赖国债，相关性较去年年底明显提升 [39] - 年初国债收益率下破1.6%，市场对政策预期提前定价，大部分宏观策略一月有债券减仓和降低目标波动率调整；二月债市调整加剧，部分管理人债券回撤；三月债市延续调整，管理人债券亏损；四月债市高位震荡，清明节后国债和黄金成部分管理人正收益主要来源，但风险平价策略仍回撤较大；五月利率震荡整理，风险平价管理人国债亏损 [39][40][42] 与大宗商品资产回顾 - 商品对风险平价类策略影响大于资产轮动类策略，两类策略对商品指数收益相关性较去年年底有较高提升 [44] - 上半年商品指数震荡走弱，年初至3月贵金属与有色金属上涨，黑色、化工板块承压，偏空配置管理人受益；4至5月股债商“三杀”，商品价格回落，部分管理人通过工业品空头仓位扩大收益，部分主观交易方式的管理人表现突出 [44][45] 与黄金ETF资产回顾 - 黄金对风险平价类策略影响大于资产轮动类策略，两类策略对黄金ETF相关性较去年年底有所提高 [47] - 上半年黄金走势震荡走强，年初因政策不确定性等因素冲高，后上涨动能放缓；二季度美国经济数据走弱、地缘政治风险等因素推动黄金上涨；五月中美贸易谈判进展使金价回落，五月宏观对冲策略亏损较大，风险平价类策略净值回撤显著大于资产轮动类策略 [48][49][50] 海外宏观对冲策略 相关性分析 - 2025年年初至5月16日，标普500和GSCI大宗商品指数收益率相关性较高，与美国国债指数成负相关关系，美国国债指数与商品指数负相关，黄金与股债商三类相关性较低 [53] 与美国各类资产回顾 - 2025年初海外市场情绪乐观但未达预期，美国政策焦点转向关税措施，打压市场信心，贸易政策成核心变量，加剧衰退预期 [56] - 美国国债Q1上涨2.8%，标普500 Q1下跌4.3%，大宗商品表现突出，铜价上涨24%，黄金上涨19%，比特币下跌12% [57] - 2025年Q1未明确宏观对冲策略指数收益率为4.01%，波动率为2.11%，年化波动率7.31%；主观宏观对冲指数收益率为2.27%，月度波动率为2.19%，年化波动率7.59%；量化宏观对冲指数收益率为3.19%，波动率为0.66%，年化波动率2.27% [58] - 一月三类策略指数正收益，二月收益下滑，三月未明确和主观宏观对冲指数回撤，量化宏观对冲指数获收益 [59] 结论与投资展望 2025年下半年宏观对冲策略判断 - 当前市场资产间相关性较去年年底更高，权益、债券及商品资产阶段性回调，出现数次“股债商三杀”，资产配置分散化效果减弱 [61] - 中美贸易摩擦、地缘政治及外部政策扰动使资产轮动加剧，避险资产无法稳定对冲权益下行风险，资本流动敏感性增强，国内财政与地产政策谨慎，经济修复路径待观察，市场不确定性及共振风险抬升，对宏观对冲策略尤其是风险平价类策略构成挑战 [61] 投资展望 - 建议对宏观对冲策略收益预期保持谨慎，尤其是风险平价类策略，下调该类策略配置比例，重点评估管理人应对尾部风险能力 [62] - 考察管理人是否引入战术性空头仓位或期权型保护工具等alpha收益增强部分，关注具备某一类资产超额收益能力的资产轮动策略管理人，增强组合灵活性与收益弹性 [62][63]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：短期量化择时模型** - **构建思路**：基于基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度的指标信号进行综合判断[13][14][15] - **具体构建过程**： 1. **基本面指标**： - 制造业PMI分位数（35.59%分位数时触发谨慎信号） - 中长期贷款余额同比增速（0%分位数时触发谨慎信号） - M1同比增速（HP滤波后77.97%分位数时触发乐观信号） 2. **估值面指标**： - A股整体PE分位数（85.11%分位数时触发中性信号） - A股整体PB分位数（35.40%分位数时触发乐观信号） 3. **情绪面指标**： - Beta离散度（52.54%分位数时触发中性信号） - 量能情绪得分（40.45%分位数时触发谨慎信号） - 波动率（4.55%分位数时触发中性信号） 4. **流动性指标**： - 货币利率指标（33.90%分位数时触发乐观信号） - 汇率预期指标（20.34%分位数时触发乐观信号） - 融资额分位数（54.01%分位数时触发中性信号） - **模型评价**：多维度综合判断，历史表现稳健，年化超额收益显著[15][20] 2. **模型名称：成长价值轮动模型** - **构建思路**：结合盈利周期、利率周期、信贷周期、估值差、换手差等指标判断风格偏好[27][28] - **具体构建过程**： 1. **基本面信号**： - 盈利周期斜率（12.5分位数时利好成长） - 利率周期水平（0分位数时利好价值） - 信贷周期变化（-4.17分位数时利好价值） 2. **估值面信号**： - 成长价值PE差分位数（14.54%分位数时利好成长） - PB差分位数（30.19%分位数时利好成长） 3. **情绪面信号**： - 换手差分位数（4.71%分位数时利好价值） - 波动差分位数（35.20%分位数时均衡配置） - **模型评价**：长期超额收益稳定，但近期受市场环境影响信号分化[28][29] 3. **模型名称：小盘大盘轮动模型** - **构建思路**：类似成长价值模型，但指标调整为小盘大盘差异[32][33] - **具体构建过程**： 1. **基本面信号**：盈利斜率（12.5分位数利好小盘）、利率周期（0分位数利好大盘）、信贷周期（-4.17分位数利好大盘） 2. **估值面信号**：小盘大盘PE差分位数（71.08%分位数利好大盘）、PB差分位数（98.53%分位数利好大盘） 3. **情绪面信号**：换手差分位数（39.06%分位数利好大盘）、波动差分位数（87.23%分位数利好大盘） - **模型评价**：历史年化超额收益5.43%，但近期表现波动较大[33][34] 4. **模型名称：四风格轮动模型** - **构建思路**：整合成长价值和小盘大盘模型的输出，生成四风格配置比例[37][38] - **具体构建过程**： - 当前推荐配置：小盘成长12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长12.5%、大盘价值37.5% - **模型评价**：长期年化超额收益5.94%，配置分散化效果显著[38] --- 模型的回测效果 1. **短期量化择时模型** - 年化收益率：16.10%（基准4.07%）[20] - 最大回撤：27.70%（基准31.41%）[20] - 夏普比率：0.9529（基准0.2288）[20] 2. **成长价值轮动模型** - 年化收益率：11.39%（基准6.47%）[29] - 最大回撤：43.07%（基准44.13%）[29] 3. **小盘大盘轮动模型** - 年化收益率：11.92%（基准6.49%）[34] - 最大回撤：50.65%（基准53.70%）[34] 4. **四风格轮动模型** - 年化收益率：12.89%（基准6.95%）[38] - 最大回撤：47.91%（基准49.07%）[38] --- 量化因子与构建方式 （注：研报中未明确提及独立因子构建，仅模型内嵌指标，故跳过此部分） --- 因子的回测效果 （注：无相关内容）

当时我印象特别深，啊大概是打到完之后的第一天还横了一天，所以当时大家还说这指标不准，随后就 回落了，这就不讨论了。这次又来了，指标不到位，不要轻易买入，尤其是随便的加仓和随便的这种这 个增仓，下跌途中不知道热点的情况下乱做，包括自己套的股票补仓，都会造成进一步亏损。还是那句 话A股1.2万亿左右这样一个整体的每个交易日的成交，你指它全面上涨和你买的能涨不一定，它往往是 轮动。如果你过早的去看这个热点，说的明白点，你可能猜的不对，所以往往呢我们采用的策略是既要 观察市场走势和放量情况，又要看到A股市场给我这个推力上证指数的推力，这个点共振的情况下，我 们再找到对应热点板块的逻辑和对应相对强一些的龙头，我们在做这个点效果会特别的好，这个点很重 要。 （原标题：和讯投顾张平：6月鱼尾效应，何时开启新买点？） A股开始调整，有传言要补缺口，到底下跌到哪里？和讯投顾张平分析，先说几个事儿，第一个金融没 有达到预期，昨天说过了，所以这个位置再加上t出这个 T型线，因为A股市场每次出这种t型线就容易 调整，这以前历史上也都有过，不说什么，而且它横盘周期也差不多够，啊这个时候呢调一调，注意用 词是调整。那么这个阶段呢大家注意 ...