核心观点 - 极氪9X市场热度高，交付周期已显著缩短，但部分高端版本因供应链挑战交付仍可能受影响 [1][5] - 公司正通过产能爬坡和组建全球专项团队积极应对供应链压力，以提升交付能力 [1][6] 产品市场表现与用户画像 - 极氖9X自去年9月底上市后市场关注度高，11月销量达8121辆，12月销量突破1万辆，连续两个月在50万元以上大型SUV细分市场销量第一 [3] - 其用户中超过80%来自传统豪华品牌，平均拥车3台以上，显示出对高端消费群体的强大吸引力 [3] - 消费者信心充足，询购和预定量始终较高，造成一定订单拥挤 [3] 生产与交付进展 - 极氪9X的Max与Ultra版本交付周期已大幅缩短至2-6周 [1] - 该车型搭载的智能主动稳定杆已完成产能爬坡 [1] - 对于市场热度更高的Hyper版与曜黑版，由于前期订单积累超预期及芯片供应等行业共性问题，部分订单交付时间可能受到影响 [5] 供应链挑战与应对 - 一辆搭载L3级辅助驾驶系统的智能电动车所需芯片数量是传统汽车的10倍以上 [5] - 9X Hyper版采用英伟达双Thor芯片方案，单台车需要8颗目前最高规格的DDR5X存储芯片，对芯片性能、容量、传输速率要求更高 [5][6] - 自去年2月以来，部分存储芯片价格涨幅已超过一倍，供应商库存周期明显缩短 [6] - AI产业与智能汽车领域对高端芯片的需求共同加剧了供应压力 [6] - 公司已组建全球专项团队保供，正与供应链伙伴携手积极应对，尽全力提升产能 [6] 行业影响与启示 - 极氪9X作为“现象级好车”，其上市即面对超量订单的情况，正在倒逼中国车企从供给侧出发，做到既要“好”又要“快” [3] - 高端豪华车型供应链的稳定与突破，是中国车企需要面对的一场新的攻坚战 [6]

首次公开发行部分限售股上市流通 - 本次上市流通的限售股为首发限售股份，股票认购方式为网下，上市流通总数为27,163,372股 [2][3] - 本次限售股上市流通日期为2026年2月6日 [4] - 本次解除限售的股东共5名，包括控股股东、实际控制人孙元浩及其一致行动人（赞星投资中心、范磊、佘晖、吕程），锁定期为自公司首次公开发行股票上市之日起36个月，并在公司实现盈利前，自首发上市之日起3个完整会计年度内 [5] - 本次上市流通的限售股数量为27,163,372股，占公司总股份的22.4239% [5] - 公司首次公开发行股票3,021.0600万股，于2022年10月18日在科创板上市，发行完成后总股本为12,084.2068万股 [5] - 截至公告日，本次申请上市流通的限售股股东严格履行了相应承诺，不存在相关承诺未履行影响本次限售股上市流通的情况 [20] - 保荐机构中国国际金融股份有限公司经核查，对公司本次首次公开发行部分限售股上市流通事项无异议 [22] 公司股本变化情况 - 公司于2025年3月7日完成2023年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记，新增无限售流通股287,448股，股份总数变更为121,129,516股 [6] - 公司于2025年9月19日完成2023年限制性股票激励计划预留授予部分（第一批次）第一个归属期的股份登记，新增无限售流通股6,400股，股份总数变更为121,135,916股 [6] - 除上述情况外，公司股本数量未发生其他变化 [7] 控股股东及一致行动人股份锁定与减持承诺 - 控股股东、实际控制人孙元浩及一致行动人承诺，自公司股票上市交易之日起36个月内，不转让或委托他人管理于发行上市前直接或间接持有的公司股份 [9][13][14] - 在公司实现盈利前，自公司股票上市交易之日起3个完整会计年度内，不转让或委托他人管理于发行上市前直接或间接持有的公司股份 [9][13][15] - 锁定期满后两年内减持的，减持价格不低于发行价 [10][14][15] - 若公司股票上市后6个月内连续20个交易日收盘价低于发行价，或6个月期末收盘价低于发行价，锁定期限自动延长6个月 [10][14][15] - 孙元浩、吕程作为董事及核心技术人员，在锁定期满后，每年转让的发行上市前股份不超过所持该类股份总数的25% [10] - 所有相关股东承诺，若违反上述承诺，实际减持股票所得收益归公司所有 [12][14][16] - 孙元浩作为控股股东及实际控制人承诺持续看好公司业务前景，拟长期持有公司股票 [16] - 相关股东减持股份前，应通过公司在减持前3个交易日予以公告 [17][18] 2025年年度业绩预告 - 公司预计2025年度实现营业收入为42,000万元至45,000万元，与上年同期相比，收入增加4,850.80万元至7,850.80万元，同比增收13.06%至21.13% [27] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为-25,000万元至-22,000万元，与上年同期相比，亏损减少9,346.28万元至12,346.28万元，同比减亏27.21%至35.95% [27][28] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为-27,000万元至-24,000万元，与上年同期相比，亏损减少10,975.94万元至13,975.94万元，同比减亏28.90%至36.80% [27][28] - 2024年度同期营业收入为37,149.20万元，归属于母公司所有者的净利润为-34,346.28万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-37,975.94万元 [30] 业绩变化原因 - 公司坚守“自主研发、领先一代”的技术发展战略，紧抓AI产业发展机遇，持续推进产品迭代升级，夯实核心技术竞争壁垒 [30] - 公司深化与生态合作伙伴的协作，经营规模实现稳步增长 [30] - 公司通过优化组织架构、提升运营效率、精细化费用管控等举措，有效改善成本费用结构 [30]

文章核心观点 - 铜价在2025年上涨34.34%后，2026年开年继续上涨，1月29日最新价格达10.16万元/吨，同比上涨35.08%，行业认为能源转型与数字革命构成铜需求长期增长的保障 [1] - 铜市场呈现供需偏紧格局，需求侧受电力基建、新能源及AI产业驱动强劲增长，供给侧因矿山产量下调等因素受限，支撑铜价维持偏强运行趋势 [4][6] 铜市场需求分析 - **需求结构**：2025年中国铜下游消费中，电力行业占比最大，达43%，其次为交通运输（15%）、家电（13%）、机械电子（11%）和建筑（11%）[2] - **传统需求企稳**：目前传统领域仍是保证铜基本需求的主力 [2] - **新兴需求崛起**：新能源汽车、AI产业、电力电网是未来铜需求的新增长点，需求远景可期 [2] - **电力投资驱动**：国家电网宣布“十五五”期间（2026—2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，重点投向科技创新、新型电力系统建设 [2] - **具体建设内容**：服务经营区风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右，加快特高压直流外送通道建设，推进配网及微电网建设 [2] - **南方电网投资**：南方电网2026年安排固定资产投资1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%，重点投向新型电力系统建设等领域 [3] - **需求拉动效应**：特高压、配电网和新能源三大领域的发展将直接且稳定地拉动铜消费，巩固铜在能源转型中的核心战略地位 [3] - **需求总量**：2026年全球电解铜需求量预计超过2900万吨，其中近一半来自电力投资 [1] 铜市场供给分析 - **供给偏紧**：2026年全球铜精矿供应量相对2025年变化不大，整体处于供应偏紧局面，铜精矿供应增速远低于需求增速 [4] - **产量下调**：受品位下滑、矿震、生产事故等因素影响，六家海外矿企年度生产计划较年初下调52.55万吨 [4] - **供给总量**：2025年全球铜矿供给可能微减0.1%至2309.7万吨，全年铜矿供应紧张态势难改 [4] - **矿业巨头整合**：力拓与嘉能可启动并购谈判，可能进行全股票合并，资源整合后有望重塑铜供应潜力 [5] - **中国企业角色**：中国加速布局海外铜矿项目，2016年至2024年间，中国国内铜矿产量增长25%，海外权益产量增长接近370% [6] - **中国企业案例**：紫金矿业等中国矿企积极在非洲、南美等地收购和开发大型铜矿，云南铜业正编制“十五五”规划，前瞻布局资源获取战略并关注优质资源项目 [6] 铜价与市场展望 - **价格上涨**：2025年铜价上涨34.34%，2026年1月29日价格同比上涨35.08%至10.16万元/吨 [1] - **价格支撑因素**：供应偏紧，矿端紧张格局延续，冶炼加工费未改善；需求预期向好，新能源、AI、电力等推动铜需求 [6] - **市场格局**：新基建支撑铜需求强韧性，预计未来铜供需紧平衡，铜价上行方向不变 [4]

文章核心观点 - 本轮电子行业全面涨价潮由AI产业爆发式增长与上游原材料成本攀升双重驱动，是结构性变革而非简单周期性波动 [1] - AI需求有望持续高速增长，叠加弱美元、资源民族主义及金属供给长期约束，金属价格有望继续抬升，电子涨价潮有望延续至2026年末甚至2027年初 [1] - 推荐关注半导体、元件、有色金属等量价共振、盈利改善的板块 [1] 行业价格动态与趋势 - 2025年Q2受益于原厂减产和终端需求改善，存储器价格迎来周期拐点 [2] - 主要厂商将产能转向HBM等高毛利产品，导致消费级存储芯片供应持续缩减，行业供需缺口扩大，价格持续攀升 [2] - 2025年末，工业金属等原材料成本快速上涨，涨价从存储芯片蔓延至被动元件、封测、代工等全产业链环节 [2] - 2026年初以来，头部厂商密集发布涨价函，电子行业初现全面涨价势头 [2] - 本周DRAM、NAND存储器价格上行，1月面板价格上涨 [2] - 本周工业金属价格普遍上行，铜、铝、锌、锡、钴、镍价格上行 [4] - 本周部分正极材料、锂原材料、钴产品价格上涨，光伏产业链中硅料价格上行 [3] - Brent国际原油价格上行，中国化工产品价格指数周环比上行，燃料油、沥青涨幅居前 [4] 产业链供需与生产指标 - 12月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅收窄 [2] - 12月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄 [2] - 12月NB LCD出货量三个月滚动同比增幅扩大 [2] - 12月包装专用设备产量三个月滚动同比降幅收窄，金属成形机床产量三个月滚动同比增幅收窄 [3] - 本周港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大 [3] 相关市场指数表现 - 本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数上行 [2] - 光伏价格指数上行 [3] - CCFI下行，CCBFI、BDTI、BDI上行 [3] - 本周A股换手率、日成交额下行 [4]

发售信息 - 全球发售50,451,800股H股，香港发售5,045,200股H股，国际发售45,406,600股H股[8] - 最高发售价每股H股95.80港元，每股H股面值人民币1.00元[8] - 定价日预期为2026年2月4日或前后，不迟于该日中午十二时正[9] - 香港公开发售2026年1月29日上午九时正开始，H股预计2026年2月6日上午九时在联交所交易[17][23] 业绩数据 - 2024年收入3343.1百万元，净利润299.6百万元，经调整净利润451.7百万元[39] - 2022 - 2025年10月各设备有不同销量、产销率及收入数据[43] - 公司净利润从2024年10月31日止十个月的2.12亿元增加144.8%至2025年10月31日止十个月的5.189亿元[74] - 公司收入从2024年10月31日止十个月的26.239亿元增加64.4%至2025年10月31日止十个月的43.141亿元[74] 市场份额 - 2024年中国PCB专用设备行业前五大制造商占约23.9%总市场份额，公司中国市占率为10.1%[37] - 2024年公司在中国PCB设备行业钻孔设备领域市占率超30%[39] 研发情况 - 截至最后实际可行日期，公司有1100 + 项注册专利、300 + 项软件著作权、60 + 个商标[39] - 截至2025年10月31日，公司有871名研发人员，占总员工数的27.3%，其中74.5%持有学士或以上学位[57] - 2022 - 2024年及截至2024、2025年10月31日止十个月研发开支有不同占比[138] 市场扩张 - 往绩记录期间，公司将PCB专用生产设备销往10多个国家及地区，设立四家境外子公司并维持三家分销商[41][62] - 2022 - 2025年10月31日，中国内地收入占比下降，境外收入占比上升[63] 财务指标 - 资产负债比率从2022年的19.9%增至2025年10月31日的40.6%[89] - 2022 - 2025年10月31日流动比率、速动比率、权益回报率、毛利率有不同数据[90] 资金用途 - 假设超额配股权未获行使，公司估计从全球发售收取所得款项净额约46.307亿港元[94] - 约50.0%用于提升研发及营运能力，约40.0%用于提升PCB专用设备产能，约10.0%用于营运资金及一般公司用途[95] 股息与利润估计 - 公司原则上每年支付一次现金股息，2022 - 2025年10个月有不同股息宣派情况[101][103] - 估计截至2025年12月31日止年度公司权益持有人应占未经审计合并利润不少于7.85亿元[104] 风险因素 - 技术变革、新行业标准、研发项目结果、供应链、原材料采购、生产能力提升等存在风险[139][140][144] - 国际贸易政策、经济制裁与出口管制法规变化、海外扩张等有不利影响[152][154][156]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为1500万元至2200万元，上年同期为-2.36亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年业绩改善主要得益于非经常性损益的正向贡献，其中政府补助款项对净利润形成支撑 [1] 业绩变动原因 - 业绩扭转源于公司紧抓AI产业、汽车电子等新兴领域机遇，聚焦高附加值PCB产品市场 [1] - 公司推动高端产能释放和产品结构优化，同时通过降本增效举措提升运营效率 [1] - 公司PCB主营业务亏损幅度较上年显著收窄，经营基本面稳步改善 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为1500万元至2200万元，与上年同期相比将实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2600万元至-1300万元 [1] 主营业务经营状况 - 公司积极抢抓AI产业、汽车电子等新兴领域的发展机遇，聚焦高附加值PCB产品市场开拓 [1] - 公司持续推动各生产基地高端产能释放，产品结构优化成效逐步显现 [1] - 公司深入推进降本增效举措，从生产流程优化、供应链管控、运营效率提升等多维度强化成本管理 [1] - PCB主营业务亏损幅度较上年显著收窄，经营基本面稳步改善 [1]

公司2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为1500万元至2200万元，实现同比扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2600万元至-1300万元，仍为亏损状态 [1] 业绩驱动因素：主营业务改善 - 公司积极抢抓AI产业、汽车电子等新兴领域发展机遇，聚焦高附加值PCB产品市场开拓 [1] - 公司持续推动各生产基地高端产能释放，产品结构优化成效逐步显现 [1] - 公司深入推进降本增效，从生产流程优化、供应链管控、运营效率提升等多维度强化成本管理 [1] - 公司PCB主营业务亏损幅度较上年显著收窄，经营基本面稳步改善 [1] 业绩压力因素：原材料成本高企 - 2025年度国际贵金属价格持续处于高位运行 [1] - 公司生产所需的核心原材料如金盐、铜球、铜箔、锡条等价格同步上涨 [1] - 公司主营业务聚焦中高端PCB产品，对各类贵金属原材料需求规模较大，原材料成本占营业成本比重较高 [1] - 原材料价格上涨对当期主营业务毛利水平造成一定负向冲击，是扣非后净利润仍为负的重要原因之一 [1] 业绩贡献因素：非经常性损益 - 非经常性损益对净利润形成正向贡献，主要系公司当期收到的政府补助款项 [1]

公司战略与投资 - 公司拟以6.3亿元自有或自筹资金收购深圳市皓飞新型材料有限公司70%股权，切入锂电材料行业，对应标的公司整体估值为9亿元 [1][2] - 此次收购旨在加强公司在新能源材料赛道的业务布局和竞争力，培育多领域产业增长极，落实“创新材料平台型企业”战略 [1][2] - 皓飞新材是国家高新技术企业、深圳市专精特新中小企业，是下游绝对头部动力电池及储能电池企业供应链内的核心功能工艺性辅材供应商，市占率处于供应链龙头地位 [2] 收购标的与业务协同 - 皓飞新材主营业务为研发、生产、销售锂电工艺材料，包括锂电粘结剂、分散剂等关键功能工艺性辅材 [2] - 通过收购，公司将依托皓飞新材在锂电池行业绝对头部客户的渠道优势，加快在新型导电剂、电极及隔膜粘结剂、固态电解质及新型界面材料等高端锂电辅材领域的布局 [2] - 公司计划整合双方技术与研发资源，拓展业务边界，在新能源汽车与储能双需求驱动、高端材料国产化等行业背景下，构建全新业绩增长引擎 [2] 财务业绩与增长预期 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约为7亿元至7.3亿元，同比增长约34.44%至40.20% [1][3] 行业机遇与市场前景 - AI产业快速发展持续驱动下游半导体芯片及高端显示面板需求扩容，带动上游半导体材料、显示材料市场规模稳步增长 [3] - 全球半导体产业链供应链重构背景下，客户对供应链稳定性、安全性需求提升，公司核心原材料自主化优势显著，有利于扩大客户合作 [3] - 大硅片、先进封装等新兴领域快速崛起，持续打开半导体材料的增量市场空间 [3] - 半导体及新型OLED显示行业整体保持增长态势，叠加公司核心产品市场渗透率持续提升，核心业务放量节奏加快 [3] 研发重点与未来规划 - 2026年公司研发重点聚焦三大方向：一是深化CMP相关材料研发，推进CMP抛光液多系列产品完善，加快铜及阻挡层抛光液、搭载氧化铈研磨粒子的抛光液等产品的验证及放量 [1][4] - 二是推进高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料的产业化进程，加快相关产品的客户验证及市场开拓 [1][4] - 三是持续推进半导体显示材料新产品研发，同步跟进下游客户技术升级需求，巩固显示材料领域的领先优势 [1][4]

行业整体规模与增长 - 截至2025年末，存续私募基金管理人管理基金规模增至22.15万亿元，再创历史新高 [2] - 相较于2025年11月末的22.09万亿元，行业规模进一步增长 [3] - 2025年12月，新备案私募基金总规模为989亿元，其中私募证券投资基金新备案规模为541.74亿元，成为发行市场主力军 [3] 各类私募基金规模结构 - 截至2025年末，私募证券投资基金存续规模达7.08万亿元，私募股权投资基金存续规模为11.19万亿元，两者较2025年11月末均有所增长 [3] - 2025年12月，私募股权投资基金新备案规模为263.48亿元，创业投资基金新备案规模为183.79亿元 [3] 头部私募机构动态 - 截至2026年1月26日，百亿级私募数量攀升至118家，较2025年末净增5家 [4] - 2026年1月共有9家私募新晋或重返百亿级，另有4家管理人退出头部行列 [4] - 截至2026年1月26日，百亿级“险资系”私募数量增至3家，百亿级外资私募增至2家 [4] 规模增长驱动因素 - 2025年资本市场结构性行情持续，主观与量化私募整体业绩回暖，带动发行市场活跃与行业规模扩张 [3] - 市场情绪回暖叠加行业优胜劣汰加速，增量资金借道私募加码权益资产，头部私募新发产品出现“秒罄” [5] - 无风险收益率下行背景下，长线资金和全球资金对中国权益资产的兴趣正在逐步提升 [5] - 保险等长期资金的权益资产配置需求逐步回暖，低利率环境推动居民资产配置向权益资产倾斜 [5] 头部私募对市场展望与投资方向 - 头部私募普遍对2026年股票市场预期积极 [5] - 当前中国股票估值未出现高估，经济温和复苏过程中整体向下风险较低，且外部货币与地缘政治环境预计更加友好，结构性行情有望持续 [6] - AI相关板块在2025年股价上涨由盈利驱动，当前估值仍处合理区间，部分公司估值相对于增长空间呈现一定低估，该领域仍是2026年值得配置的方向 [6] - 中国的创新能力持续快速迭代，正成为全球科技革命核心参与者，在AI开源大模型领域已是全球领导者，AI产业有望持续带来惊喜 [6] - 泛科技、先进制造、消费、房地产等板块均值得关注 [6]