外资购债活动 - 7月境外机构投资者净买入人民币债券66亿元 结束连续4个月净卖出态势 [1][2] - 境外机构投资者当月现券交易总额10311亿元 其中买入5188亿元 卖出5123亿元 [2] - 截至7月末境外机构持有银行间市场债券3.51万亿元 较6月末减少600亿元 [1][2] 持有规模变化 - 持有规模下降因债券兑付因素影响 超四成人民币债券剩余期限不足1年 [2] - 持有规模降幅收窄 6月减少900亿元 7月缩减至600亿元 [2] - 境外机构主体数量新增8家 累计达1051家入市 [2] 投资环境改善因素 - 中国经济延续恢复态势 长期向好的基本面未改变 [3] - 中美利差边际回升 7月美债收益率回落幅度超过中债收益率 [3] - 人民币汇率7月整体平稳运行 汇率风险减弱 [3] 长期配置前景 - 外资看好人民币资产趋势未发生根本变化 彰显引资前景乐观 [3] - 中国债券具分散化投资价值和实际配置需求 当前外资占比约3%有提升空间 [3] - 长期外资仍将稳步增持人民币债券 [3]

美联储降息压力与内部阵营分化 - 美联储面临降息压力 美国总统通过公开喊话 安插理事等方式施压 两名由总统提名的理事沃勒和鲍曼在7月会议上支持降息 鲍曼公开呼吁9月降息且年内应降息三次[2] - 美联储内部形成两大阵营 鸽派以纽约联储和里士满联储主席为代表 认为劳动力市场有韧性 6月通胀同比上涨2.6%超过2%预警线 需保持观望[2] - 鹰派以明尼阿波利斯联储主席 旧金山联储主席及沃勒 鲍曼为代表 更关注经济就业情况 指出7月新增非农就业仅7.3万个低于预期 前两月数据下修26万个 认为降息刻不容缓[2] 市场预期与中美利率差异 - 市场一致预期美联储9月降息 分歧在于降息25或50个基点[3] - 中美10年期国债利差处于历史高位 美国为4.28% 中国为1.7% 利差达2.6%[3] - 显著利差导致资金出境套利 外贸企业将外汇留存海外购买美债及相关产品 人民币面临贬值压力 今年以来人民币兑美元汇率一度达7.35 目前为7.18[3] 人民币贬值影响与经济结构变化 - 中国经济外贸依存度2024年降至三分之一以下 内需成为主要增长动力[4] - 人民币贬值对出口利好有限 因中国制造竞争力已足够强 但会大幅增加能源和原材料进口成本[4] - 若中国降息而美联储维持利率 中美利差扩大将加剧人民币汇率压力 若美联储利率降至2%或1% 中国可获得约1%降息空间[4] 降息对中国经济的潜在效益 - 截至2025年6月末 国内企业和居民贷款总和约353万亿元 其中企业贷款269万亿元 居民贷款84万亿元[4] - 降低1%利息成本可为企业减负两万多亿元 为居民减负8000多亿元[4] - 支持美联储降息立场明确 降息后美国是否出现大通胀或滞胀并非当前考虑重点[5]

国内经济数据 - 反内卷第一阶段导致上中游开工率降至过去两年水平 中游开工率率先出现较明显回落 [1][3] - 7月以来30大中城市商品房销售始终弱于去年同期水平 [1][3] - 7月出口额3217.8亿美元同比增长7.2% 进口额2235.4亿美元同比增长4.1% 贸易逆差982.4亿美元同比增长14.93% [9] - 8月首周港口吞吐量骤降表明7月以来的出口抢跑结束 [1][3] - 7月CPI环比0.4%由负转正 同比0.0%由涨转平 PPI同比-3.6%环比-0.2% [10] 国内资产流动性 - DR007处于1.45%附近下限水位 流动性敏感资产短期压力隐现 [1][3] - 央行7月政治局会议未提及"适时降准降息" 暗示美联储降息中国或不跟随 [1][3] - 银行间质押式回购日均成交额81091.174亿元 较上周增加13924.8亿元 [5][13] - 同业存单加权发行利率1.6034% 较前一周下行2.88bp [15] - 政府债净缴款规模9900.6993亿元 下周计划发行量3514.3205亿元较本周6340.0909亿元大幅下降 [6][14] 海外货币政策 - 特朗普提名斯蒂芬·米兰出任美联储理事 美联储内部呈现MAGA化趋势 [2][4][8] - 美联储官员戴利和卡什卡利表态支持降息 若7月CPI符合预期则Jackson Hole会议可能给出降息暗示 [2][4][8] - 市场已充分定价9月FOMC降息25BP [2][4][8] - 美国财政部Q3维持长债发行节奏 增加短债发行和长债回购 10-20年国债回购频率翻倍至每季度4次 [10] 全球资产表现 - A股市场上证指数周涨2.11% 深证成指涨1.25% 创业板指数涨0.49% [21][27] - 美股道琼斯工业指数周涨1.35% 标普500涨0.79% 纳斯达克综指涨1.55% [21][27] - 美国10年期国债收益率上行4BP至4.23% 中美10年期国债利差-258BP [21][27] - 布伦特原油价格周跌4.42%至66.59美元 COMEX黄金涨1.29%至3403.5美元 [21][27] - 离岸人民币兑美元升值0.1466% 美元指数下跌0.43%至98.26 [16][21][27]

货币政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储下半年重启降息 中美货币政策周期错位将得到改善 中美利差趋于收窄 [1] - 7月政治局会议未提及"适时降准降息" 表明下半年美联储降息中国或不跟随 [1] 流动性状况与资产表现 - 目前DR007处于下限水位 流动性敏感资产短期压力隐现 [1] 中长期资产配置趋势 - 中美利差收窄将推动人民币汇率升值 叠加PPI同比触底 [1] - 国内资产或将从哑铃型策略逐渐向通胀与内需方向切换 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市整体运行平稳，十年国债小幅下行至1.69%，资金利率维持在1.42%附近，5年期AAA中短票到期收益率下行至1.91% [3][11] - 大行持续买入短债，长债买入量不多，6月以来曾多周买入长久期地方政府债，可能与平衡久期、收益诉求相关 [3][4][12] - 本周基金加大信用债、二永债买入，资金面宽松使债市杠杆率攀升，信用利差可能进一步压缩 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评：资金宽松下，债市技术面的三个特征 - 收益曲线：国债收益率整体下行，1Y收益率下行2bp，3Y收益率下行3bp等；国开债收益率短端下行，长端上行，1Y收益率变动不足1bp，10Y收益率上行2bp [14] - 期限利差：国债息差上升，利差整体走阔，1Y - DR001息差上升6bp；国开债息差平稳，利差中端走阔，7Y - 5Y利差走阔约2bp [16][17] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：降至107.51%，8月4 - 8日先降后升，8月8日较上周五下降0.07pct [21] - 本周质押式回购日均成交额8.1万亿元，日均隔夜占比89.87%，较上周上升1.46万亿元 [27][28] - 资金面：银行融出震荡上升，8月8日大行与政策行资金净融出为5.22万亿元；DR007震荡上升，R007震荡下降 [31] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至2.81年，8月8日较上周五下降0.02年 [45] - 利率债基久期降至3.92年，较上周五上升0.04年；信用债基久期降至2.89年，较上周五下降0.07年 [48] 类属策略比价 - 中美利差：普遍收窄，1Y收窄8bp，2Y收窄10bp [54] - 隐含税率：整体走阔，国开 - 国债利差1Y走阔2bp，3Y走阔2bp [55] 债券借贷余额变化 - 8月8日，10Y国债活跃券借贷集中度上升，10Y国债次活跃券等借贷集中度走势下降，分机构看均下降 [59]

美联储降息信号与背景 - 美联储释放清晰降息信号，因通胀顽固与经济疲弱陷入两难困境：核心PCE同比达2.8%，面临关税、劳动力紧缺和地缘政治等多重通胀压力[4] - 摩根大通预测美国经济可能陷入"滞胀式"放缓，衰退风险高达40%[4] - 美联储理事鲍曼和沃勒支持降息，认为就业市场疲软已成事实，需调整利率至中性以防恶化[5][6] 经济数据与市场反应 - 7月非农就业新增仅7.3万，远低于预期的11万，失业率升至4.2%[9] - 5月和6月非农数据合计下修25.8万个岗位，引发市场对美国经济数据美化的质疑[9] - 美联储9月降息概率从37%跃升至75%以上，部分机构预测降息幅度或达50个基点[6][11] 政治因素与美联储人事变动 - 特朗普指控劳工统计局操纵数据，并加快美联储人事布局，潜在候选人倾向宽松政策[9][11] - 高盛和花旗预测美联储可能连续降息三次，联邦基金利率或降至3%-3.25%区间[11] 对A股及债券市场的影响 - A股浪二调整结束，浪三启动需经济复苏与市场情绪共振[13] - 中美利差（中国1.65% vs 美国4.3%）可能因美联储降息缓解资本外流压力，释放国内货币政策空间[14] - 美债短期受降息推动价格上涨，但长期若陷入滞胀，实际收益率下降或削弱吸引力[14][15] 市场预期与风险 - 美联储降息或释放全球流动性，资金有望流入国内资本市场[14] - 若降息幅度不及预期（如25bp而非50bp）或国内经济数据不佳，可能触发市场回撤[15]

香港金管局干预汇市与港元汇率压力分析 - 8月5日凌晨，因港元兑美元汇率触及7.85弱方兑换保证，香港金管局在纽约交易时段入市，买入64.29亿港元、沽出美元[1] - 此次干预是一周内的第三次操作，此前在7月30日和8月1日也曾出手，显示汇率压力持续加码[1] - 干预操作导致香港银行体系总结余降至724.61亿港元[1] 港元持续贬值的主要原因 - 港元实行联系汇率制度，汇率锚定在7.75-7.85区间，近期持续贬值源于两大“压力差”[2] - 中美利差是核心压力之一：香港维持低利率环境，1个月港元同业拆借利率近1%，远低于美元利率，利差驱动套利交易做空港元、买入美元[2] - 港股资金呈现流出加剧压力：彭博社数据显示中国投资者周一抛售港股规模创5月12日以来最大[3] - 瑞银交易台数据显示8月4日港股卖出信号占优达72%，其中4%为做空，交易部门抛售所有板块股票，尤其侧重医疗保健、消费和房地产板块[3] 汇率前景与影响因素 - 星展银行策略师警告，港股资金外流、季节性需求疲软叠加高悬利差，未来可能迫使金管局进行更多干预[6] - 纽约银行认为，若美国因就业数据疲软启动降息导致中美利差收窄，港元压力或得到缓解[6] - 当前汇率博弈并非孤例，印度卢比也因美国关税威胁贬值，印度央行同步入市干预，显示新兴市场汇率波动正在加剧[6] 对港元资产与本地市场的影响 - 金管局干预旨在守住7.75-7.85汇率区间，短期内有助于稳定普通人持有的港元存款、港股等资产[7] - 理论上干预会收紧流动性推高利率，但考虑到香港经济脆弱，利率预计将暂时维持低位[8] - 港股及港元资产投资者需密切关注美联储政策动向及港股资金面情况，利差若未缩窄市场波动可能持续[9]

全球资本市场黑天鹅事件 - 美国非农就业数据明显低于市场预期 导致美联储降息预期增强 全球市场大跌 [1] - 中国市场逆势上涨 上证指数上涨34.29点(+0.96%)至3617.60点 深证成指上涨65.40点(+0.59%)至11106.96点 创业板指上涨9.05点(+0.39%)至2343.38点 [2] 中美利率差分析 - 当前美国联邦基准利率4.25%-4.50% 中国5年期LPR为3.5% 贷款利差约1% [4] - 美国1年期定存利率4%-4.6% 中国0.95% 存款利差超4% [4] - 利率差反映经济体偿还债务能力 通常与经济繁荣程度正相关 [4] - 2010-2022年期间中国利率长期高于美国 吸引资金流入 推动楼市繁荣 [8][10] - 2022年4月起中国利率开始低于美国 与楼市低迷和经济放缓时间点吻合 [11] 美联储政策影响 - 美联储加息周期直接影响中美利差变化 主导资金流向 [11] - 2015-2018年加息周期导致中国股市泡沫破裂 [12][14] - 2022-2023年加息周期导致中国房价下滑 房企美元债务利息负担加重至15%-20% [12][14] - 2020年3月美联储降息后 中国股市反弹 楼市价格上涨 [15] 未来市场展望 - 美联储降息可能缩小中美利差 利好中国股市和楼市 [17] - 下半年需重点关注中美利率差变化和美联储降息信号 [17]

上周美债收益率走势回顾 - 2025年7月28日当周，10年期美债收益率整体大幅下行，从前一周五的4.42%降至当周五的4.23%，全周累计下行17bp [1] - 周初因美国财政部大幅上调三季度借款预期82%及5年期美债拍卖疲软，收益率上行2bp至4.42% [1] - 随后因7年期美债标售需求强劲，收益率下行8bp至4.34% [1] - 美联储7月议息会议后，因主席鲍威尔讲话偏鹰并淡化9月降息预期，收益率上行4bp至4.38% [1] - 周中因美国6月消费支出数据几乎未见增长，收益率小幅下行1bp至4.37% [1] - 周末因美国非农新增就业远低于预期且前两月数据大幅下修25.8万，失业率上行，市场降息预期大幅升温，收益率大幅下行14bp至4.23% [1] 短期走势展望 - 在7月非农数据推动下，市场对9月降息概率的定价已超过80%，除非8月7日初请失业金数据大幅低于预期，否则降息预期本周将继续发酵，推动10年期美债收益率继续探底 [6] - 特朗普政府的“对等关税”政策将于8月7日生效，涉及加拿大、瑞士等国的高税率可能推升供应链成本，加剧市场对“滞胀”的担忧，可能促使资金转向TIPS等通胀保值资产，从而间接压低名义收益率 [6] - 综合判断，本周10年期美债收益率预计呈现震荡下行格局，核心波动区间或在4.15%-4.20% [6] 各期限美债收益率及利差变化 - 截至8月1日，与前一周五相比，各期限美债收益率普遍下行：1年期和2年期均下行22bp，3年期下行19bp，5年期和7年期均下行18bp，10年期下行17bp，20年期下行13bp，30年期下行11bp [7][8] - 当周10年期与2年期美债的期限利差扩大5bp至54bp [7][8] - 同期，由于10年期美债收益率下行17bp，而10年期中债收益率下行3bp，中美10年期国债利差倒挂幅度收窄14bp至252bp [9] - 短期内，预计10年期美债收益率虽有下行压力但仍将处于4%之上，而10年期中债利率料将小幅震荡下行，中美10年期国债利差仍将延续深度倒挂状态 [9]

宏观流动性 - 美元指数再度回升，中美利差"倒挂"程度有所收敛 [1] - 10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样回落 [1] - 离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏松 [1] - 期限利差(10Y-1Y)收窄 [1] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度略回落但仍处于3月以来高点 [2] - 医药、钢铁、建筑、消费者服务、军工、通信等板块交易热度处于80%分位数以上 [2] - 主要指数波动率均回落，大多数行业波动率处于50%历史分位数以下 [2] - 有色、煤炭、交运、石油石化、农林牧渔等板块波动率上升较快 [11] 机构调研与分析师预测 - 电子、通信、计算机、汽车、军工等板块调研热度居前 [3] - 全A的25/26年净利润预测同时被下调 [3] - 电力及公用事业、有色、医药、房地产、化工、煤炭、轻工等板块25/26年净利润预测上调 [3] - 创业板指、中证500的25/26年净利润预测上调，上证50、沪深300下调 [3] 资金流向 - 北上资金活跃度回升但整体净卖出A股 [5] - 两融活跃度续创年内新高，净买入324.58亿元 [6] - 龙虎榜交易热度继续回升，建筑、钢铁、食品饮料、轻工、通信等板块占比上升 [7] - 主动偏股基金仓位回升，主要加仓通信、军工、钢铁等板块 [8] - ETF被整体净赎回，券商、红利相关ETF被净申购 [8]