黑色金属专场 - 年度中期策略会 20260626 摘要 Q&A 2025 年上半年钢材市场的表现如何？ 2025 年上半年，钢材价格整体表现较为疲弱。这主要是由于国内需求相对偏 弱，特别是受到房地产市场的拖累。此外，美国加征关税也对钢材出口预期产 生了一定冲击，导致价格呈现震荡下行态势，基本抹去了 2024 年 9 月 24 日 那波大幅反弹的幅度。随着螺纹钢价格回落至 3,000 元左右的近年来相对低位， 市场悲观情绪有所缓解，多空分歧加大。从 6 月初以来，期货盘面震荡中有所 企稳，下行斜率明显趋缓。 钢厂利润和成本端变化情况如何？ 从钢厂利润来看，目前并没有太大的变化，钢厂仍有利润。这一波下行主要是 成本端碳元素中枢的大幅下移所致。尽管当前处于传统淡季，但高温多雨天气 影响了螺纹钢需求，使其表需呈现环比波动下行态势，同比继续下滑。供应方 面，产量维持在相对低位，而库存绝对值水平较低，这主要是因为钢厂和贸易 商对需求复苏信心不足，有意提前降低库存，对价格支撑力度有限。 热卷市场情况如何？ 热卷市场表现较为坚韧，其下游主要对应制造业。目前热卷表需维持在相对高 位水平，并继续分流铁水。尽管热卷产量偏高，但库 ...

全球谷物及大豆供需变化 - 全球谷物产量预期上调 2024/25年度数据未披露但趋势明确[1] - 大豆贸易前景遭下调 反映出口需求或供应链调整[1] - 供需变化直接影响期货市场定价机制 需关注后续产量修正值[1]

俄罗斯IKAR农业咨询公司预测，2025年俄罗斯小麦产量预计为8450万吨，高于之前预估的8380万吨。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种价格走势预期多为震荡，其中原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种均预计震荡运行，原油价格重心后续有窄幅抬升空间 [1][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油周三价格重心小幅反弹，EIA库存报告显示美国商业原油等库存有变化，成品油库存去化高于预期，后续需关注中东地缘、美伊谈判、OPEC+会议等，油价大概率窄幅震荡 [1] - 燃料油周三主力合约收跌，5月进出口数据有变动，6月新加坡低硫燃料油接收量或增加但供应仍受制约，高硫受中东夏季发电需求提振，短期供应充足但部分供应下滑，需注意油价波动风险 [3] - 沥青周三主力合约收跌，7月排产计划同比增加环比减少，6月实际产量或低于计划，库存和开工率有变化，价格受成本和需求影响，需注意油价波动风险 [3][5] - 聚酯相关品种价格有涨跌，江浙涤丝产销清淡，部分工厂有减产计划，伊朗地区乙二醇生产工厂开车意向强，后续关注装置检修和复产进度，价格受成本和需求影响 [5] - 橡胶周三主力合约有涨跌，5月欧盟乘用车市场销量有变化，中国天然橡胶库存有增减，产区割胶原料价格下滑，下游需求稳定，基本面矛盾偏弱，预计胶价震荡 [6] - 甲醇周三价格有相关表现，以色列和伊朗停火，伊朗装置预计复产，到港量预期回升，后续关注下游装置动态，价格震荡偏弱 [6] - 聚烯烃周三价格有相关表现，基本面无明显好转，受原油价格下跌影响，短期价格震荡偏弱 [7] - 聚氯乙烯周三不同地区市场价格有不同表现，下游进入淡季基本面有压力，但基差和月差结构变化使套利和套保空间收窄，印度BIS认证延期，预计价格延续震荡 [7] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差日报数据，包括现货市场、价格、基差、基差率等信息及相关变动情况 [8] 市场消息 - 美国能源信息署公布库存报告，截至6月20日当周美国商业原油、汽油、馏分油等库存有变化，汽油产品供应和炼厂产能利用率有提升 [10] 图表分析 - 主力合约价格：展示了原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约收盘价的历史走势图表 [12][14][16][18][21][24][25][28] - 主力合约基差：展示了原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差的历史走势图表 [30][33][37][40][43][44] - 跨期合约价差：展示了燃料油、沥青、PTA等多个品种跨期合约价差的历史走势图表 [46][48][51][54][56][59][61] - 跨品种价差：展示了原油内外盘、B - W价差，燃料油高低硫价差等多个跨品种价差的历史走势图表 [63][67][69][72] - 生产利润：展示了乙烯法制乙二醇、PP、LLDPE等生产利润的历史走势图表 [74][78] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有丰富经验和多项荣誉，为企业定制方案，担任媒体评论员 [80] - 原油等分析师杜冰沁，有相关学位和荣誉，深入研究行业并发表观点 [81] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，有相关荣誉，从事相关品种研究并发表观点 [82] - 甲醇/PE/PP/PVC分析师彭海波，有工学硕士学位和相关经验 [83] 联系我们 - 公司地址在中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元，电话021 - 80212222，传真021 - 80212200，客服热线400 - 700 - 7979，邮编200127 [85]

报告行业投资评级 - 建议轻仓做空或买入看跌期权 [2] 报告的核心观点 - 原油滞涨/下跌后，油脂受较弱基本面影响预计迎来补跌 [2] 现货价格 - 24度棕榈油天津、张家港、黄浦2025年6月25日价格分别为8640、8570、8490，较前一日无变动 [1] - 一级豆油天津、张家港、黄浦2025年6月25日价格分别为8140、8240、8190，较前一日均降20 [1] - 四级菜油张家港、武汉、成都2025年6月25日价格分别为9680、9700、9880，较前一日均降100 [1] 期货数据 - 2025年6月25日豆棕主力合约价差为 -360，较前一日增加16；菜豆主力合约价差为1492，较前一日减少130 [1] - 2025年6月25日棕榈油仓单为0，豆油仓单为18882，菜油仓单为100，较前一日均无变动 [1] 棕榈油相关情况 - 据MPOA，6月1 - 20日马来棕榈油产量较上月同期降4.55%；据SPPOMA，6月1 - 20日产量较上月同期增2.5%，6月1 - 15日降4%，6月1 - 10日降17%，6月1 - 5日增10% [2] - 据ITS，6月1 - 25日马来棕榈油出口较上期增7%，6月1 - 20日较上月同期增14%，6月1 - 15日较上月同期增26.3%，6月1 - 10日较上月同期增26.3% [2] - 马来降水预期中性偏少，利好即期产量形成 [2] 豆油相关情况 - 截至6月18日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为96.5%，比一周前增加3.3个百分点，比去年同期落后2个百分点；早播大豆收割98.4%，平均单产为3.16吨/公顷；晚播大豆收割完成91%，平均单产为2.5吨/公顷 [2] - 未来两周美豆降水中性偏多，利于改善土壤墒情 [2] - 截至6月22日当周，美国大豆播种进度达到96%，高于前一周的93%，低于分析师平均预期的97%和五年均值97%；大豆出苗率为90%，高于前一周的84%，和历史均值持平；本周首次发布的大豆开花率为8%，高于去年同期以及历史均值7%；大豆优良率为66%，和上周持平，低于分析师预期的67% [2]

柠檬价格暴涨 - 北京新发地数据显示2025年6月25日柠檬销售均价达7元/斤 较年初3.75元/斤上涨86.7% 4月15日至28日半个月内价格从5.5元/斤涨至8元/斤 涨幅达113% [1] - 四川安岳柠檬产地供货价在6月23日达8元/斤 较去年同期翻倍 安岳县产量占全国70% [1] - 北京超市终端价格达17元/斤(中果) [2] 价格暴涨原因 - 气候变化导致产量下滑 2024年安岳受干旱影响减产 2025年倒春寒可能使春花果柠檬(占总产量60%以上)进一步减产 [5] - 全球柠檬预计减产6% 土耳其阿根廷等主产国因花期不利天气显著减产 [6] 行业影响 - 茶饮品牌面临供应压力 考虑用库存果或柠檬液替代鲜柠檬 [7] - 头部茶饮品牌高管对安岳柠檬供应表示担忧 [8] - 上证消费80指数6月25日上涨0.85%至4685.09点 [9] 柠檬产业特性 - 安岳柠檬每年10月成熟 因抗氧化特性可销售至次年8月 [4]

柠檬价格暴涨 - 北京新发地柠檬批发均价从2025年初的3.75元/斤涨至6月25日的7.0元/斤，4月15日至28日半个月内涨幅达113% [1] - 四川安岳柠檬产地供货价在6月23日达到8元/斤，较去年同期翻倍，该地区产量占全国70% [1] - 北京超市终端柠檬售价达17元/斤 [2] 价格暴涨原因 - 2024年安岳柠檬受干旱影响产量下滑，2025年倒春寒导致春花果柠檬(占总产量60%以上)可能减产 [5] - 全球柠檬预计2025年减产6%，土耳其、阿根廷等主产区因花期不利天气显著减产 [6] 行业影响 - 头部茶饮品牌考虑用柠檬液替代部分鲜柠檬以应对供应紧张和价格上涨 [7] - 茶饮品牌高管对安岳柠檬供应感到压力，正搭配使用库存果 [7][8] 其他农产品 - 全国农产品批发市场猪肉均价6月25日为20.22元/公斤，较前一日下降0.3% [13] 食品饮料行业动态 - 安井食品H股招股最高定价66港元/股，拟全球发售3999.47万股，预计7月4日上市 [14] - 飞天茅台价格一个月内跌破2000/1900/1800元关口，6月25日报1830元/瓶(原箱)和1780元/瓶(散瓶) [15] 餐饮行业 - Tims天好中国2025Q1营收3.007亿元同比下滑9.5%，加盟店数量增至455家(同比增加153家) [16] - 库迪咖啡北方水果基地在山西临猗动工，该县年产水果50亿公斤居全国之首 [17] 零售电商 - 唯品会在云南成立新电商公司，注册资本100万元，经营范围含互联网销售等 [18] 物流 - 货拉拉首款专属纯电厢式货车将于7月首发，为长安跨越定制车型 [19] 时尚 - Roberto Cavalli与Skims合作推出限量泳装系列，6月27日上市 [21] - Pacsun推出全新高端男装系列Field of Study by Pacsun [22] 文娱 - 南方传媒子公司参与设立5亿元规模文化产业投资基金 [22] - 《偷偷藏不住之许你》剧集涉侵权争议，晋江文学城表示将诉诸法律 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场维持成本拖累、需求预期弱格局，高产量尚未减产，淡季有累库压力，当前空单尝试，关注热卷和螺纹关键价位跌破情况或卖虚值看涨期权 [1] - 铁矿石短期铁水降幅有限，但后市终端需求面临淡季转弱风险，中长期09合约偏空思路对待，价格区间或将下移至670 - 720 [4] - 焦炭期货震荡上涨、现货偏弱运行，供应边际收紧，库存中等，单边建议待反弹逢高套保焦炭2509合约，投机建议观望，可考虑多焦煤空焦炭策略 [7] - 焦煤期货震荡上涨、现货稳中偏强，现货基本面有所改善，单边建议短线逢低做多焦煤2509合约，可考虑多焦煤空焦炭策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - **价格及价差**：螺纹钢和热卷现货价格多数下跌，期货合约价格有涨有跌；螺纹钢和热卷基差情况不一 [1] - **成本和利润**：钢坯和板坯价格不变，部分成本和利润有变动，如华东热卷利润环比降8 [1] - **产量**：五大品种钢材产量868.5万吨，环比增1.1%；螺纹产量212.2万吨，环比增2.2%，其中电炉产量降6.4%，转炉产量增3.4%；热卷产量325.5万吨，环比增0.2% [1] - **库存**：五大品种钢材库存1338.9万吨，环比降1.2%；热卷库存340.2万吨，环比降1.5% [1] - **成交和需求**：五大品种表需884.2万吨，环比增1.9%；螺纹钢表需219.2万吨，环比降0.4%；热卷表需330.7万吨，环比增3.4% [1] 铁矿石产业 - **价格及价差**：仓单成本和现货价格多数下跌，09合约基差多数下降，5 - 9价差等有变动 [4] - **供给**：45港到港量2562.7万吨，环比增7.5%；全球发运量3506.7万吨，环比增4.6%；全国月度进口总量9813.1万吨，环比降4.9% [4] - **需求**：247家钢厂日均铁水242.2万吨，环比增0.2%；45港日均疏港量313.6万吨，环比增4.1%；全国生铁和粗钢月度产量均有增长 [4] - **库存变化**：45港库存13968.02万吨，环比增0.5%；247家钢厂进口矿库存8936.2万吨，环比增1.6%；64家钢厂库存可用天数19天，环比持平 [4] 焦炭产业 - **价格及价差**：焦炭09和01合约价格上涨，基差下降，J09 - J01价差上升，钢联焦化利润周环比增100% [7] - **上游焦煤价格及价差**：焦煤山西和蒙煤仓单价格不变，09和01合约价格上涨，基差下降，JM09 - JM01价差上升 [7] - **供给**：全样本焦化厂日均产量64.7万吨，环比降0.5%；247家钢厂日均产量47.4万吨，环比增0.3% [7] - **需求**：247家钢厂铁水产量242.2万吨，环比增0.2% [7] - **库存变化**：焦炭总库存952万吨，环比降1.9%；全样本焦化厂、247家钢厂焦炭库存下降，港口库存持平 [7] - **供需缺口变化**：焦炭供需缺口测算为 - 5.2万吨，环比降9.0% [7] 焦煤产业 - **价格及价差**：焦煤山西和蒙煤仓单价格不变，09和01合约价格上涨，基差下降，JM09 - JM01价差上升，样本煤矿利润周环比降7.5% [7] - **海外煤炭价格**：澳洲峰景到岸价等部分价格有变动 [7] - **供给**：原煤产量856.4万吨，环比降1.1%；精煤产量437.2万吨，环比降0.8% [7] - **需求**：全样本焦化厂日均产量64.7万吨，环比降0.5%；247家钢厂日均产量47.4万吨，环比增0.3% [7] - **库存变化**：汾渭煤矿精煤库存等部分库存有变动，整体库存处于中位水平 [7]

EIA蒸馏燃油产量引伸需求数据 - 美国至6月20日当周EIA蒸馏燃油产量引伸需求数据为544.29万桶/日，较前值505.36万桶/日显著增长 [1]

美国EIA车用汽油总产量引伸需求数据 - 美国至6月20日当周EIA车用汽油总产量引伸需求数据为1045.09万桶/日 较前值1010.09万桶/日增加35万桶/日 [1] - 车用汽油需求环比增长3.47% 反映短期消费动能增强 [1]