FTI Consulting 2025年第一季度业绩 - 调整后每股收益为2 29美元 超出Zacks共识预期27 9% 同比增长2 7% [1] - 营收为8983亿美元 低于共识预期0 3% 同比下降3 3% [1] - 股价因盈利超预期上涨4 5% 跑赢行业0 8%的跌幅 [2] 分部门业绩表现 - 技术部门营收同比下降3 5%至9720万美元 主要因并购相关"二次请求"服务需求下降 [4] - 经济咨询部门营收同比下降12 1%至1 799亿美元 主因并购反垄断及金融经济服务需求减少 但部分被计费率提升抵消 [4] - 企业金融与重组部门营收下降6 1%至3 436亿美元 源于转型战略及交易服务需求与计费率双降 [5] - 战略传播部门营收增长7 2%至8700万美元 主要因过手收入增加350万美元及企业声誉服务需求上升 [5] - 法务与诉讼咨询部门营收增长8 3%至1 906亿美元 剔除130万美元并购收入后 风险调查服务计费率提升及数据分析需求增长驱动增长 [6] 盈利能力与现金流 - 调整后EBITDA达1 152亿美元 同比增长3 7% 但EBITDA利润率同比下降80个基点至12 8% [7] - 季度末现金及等价物余额1 511亿美元 较上季度6 605亿美元下降 经营性现金流4 652亿美元 资本支出1780万美元 [9] 业绩指引 - 预计未来两季度SG&A费用将比2025年第一季度增加1500-2000万美元/季度 [10] - 维持2025年全年有效税率23%-25%的预期 [10] 同业公司业绩对比 - Fiserv调整后每股收益2 14美元 超预期2 9% 营收48亿美元低于预期1 6%但同比增5 5% [11] - Interpublic Group调整后每股收益0 33美元 超预期10% 净营收20亿美元同比降20% 总营收23亿美元同比降7 2%但超预期 [12]

汇丰下调标普500指数目标及盈利预期 - 汇丰策略师将标普500指数年末目标从6700点下调至5600点，下调幅度约为16.4% [1] - 策略师将标普500指数成分股2025年盈利预期下调5%至每股255美元 [1] 市场面临的主要压力与叙事 - 关税和美国经济增长低于预期将对企业盈利带来压力 [1] - 市场叙事将在衰退与滞胀之间反复摇摆，直到关税动荡平息、美联储开始放松政策，和/或通胀压力不再积聚 [1] 对美联储政策及市场环境的预期 - 预计美联储将在6月降息 [1] - 但对关税和通胀的担忧仍可能需要几个月才能缓解 [1]

关税前 - 企业“抢出口”使盈利脉冲式回升，3月工业增加值增长7.7%，出口交货值增速创25个月以来新高[6] - 一季度企业利润达0.8%，1 - 3月规模以上工业企业利润提升1.1个百分点，3月工业增加值累计增速提升0.6个百分点[6] - 生产扩大带来价格压力，3月PPI价格降幅扩大至2.5%，出口产品价格下降，但量增抵消价格压力[7] - “增收不增利”企业改善，私营企业利润增速从1 - 2月下降9.0%变为1 - 3月仅下降0.3%，股份制企业从下降2.0%变为增长0.1%，或因出口退税增厚盈利[10] 关税持续期 - 一季度企业利润由负转正受海外抢出口和国内政策两方面因素影响，出口交货值占比回升至8.47%，出口销售值占比回升至66.6%[14] - 若关税“高位僵持”，抢出口因素消退后量增和出口交货值或回落，转口成本和产能布局调整会侵蚀盈利[19] - 美国关税激增减少对美出口，对国内销售额影响小，今年Q1出口交货值占比8.5%，国内销售值占比66.6%，内销比重提升约1个百分点可消化出口转内销部分[20] 若关税下调 - 当前美国对中国加征145%关税，中国对美国加征125%反制关税，高关税难以持续，中美或谈判下调关税[24] - 关税下调后，美国市场订单回流释放量增空间，节省转口成本增厚利润率，当前抢出口下出口交货值和工业增加值提升的行业或再次受益[24] 风险因素 - 国内政策力度不及预期，地缘政治风险等[26]

宏观简报 - 当前国内物价恢复动能偏弱 价格改善集中在"两新"政策范畴 经济内生动能相对乏力 [6] - 中美关税互搏将加深工业品通缩压力 拖累企业盈利 并通过收入和预期渠道影响消费者信心 [6] - 政策储备充足 后续需等待供需两端政策进一步发力对冲冲击 [6] 固定收益简报 - 民营和小微企业抗风险能力弱 更易受美国"对等关税"举措影响 [11] - 信息不对称导致民营和小微企业在融资市场处于弱势地位 [11] - 建议通过降低支农支小再贷款利率 扩大再贷款额度等方式加强金融支持 [11] 公司深度 - 博众精工是苹果柔性自动化产线设备重要供应商 受益于苹果产品创新和自动化率提升 [17] - 公司布局新能源和半导体领域 形成多个增长极 [17] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3 99/5 06/6 56亿元 对应EPS为0 89/1 13/1 47元 [17] - 当前股价对应2024-2026年PE为31/24/19倍 [17]

金融市场风险偏好 - 开年以来金融市场风险偏好显著上行，万得全A指数环比1月最后一个交易日上涨17.4%，10年期国债收益率上行近10bp [1] - 风险偏好上行背后是企业微观预期改善、技术突破引发关注以及信贷年初高开 [1] - 2024年开年资本市场聚焦于"算力"叙事，但二三季度企业盈利可能成为约束 [1] 总量经济增长条件 - 2021年"低碳经济"伴随股票市场持续上涨的背景是名义GDP增速高达13.4%，规模以上工业企业盈利同比增速达34.3% [2] - 2025年实现名义增长需要三个条件：消费有效修复（2024年社零同比仅3.5%）、建筑业不拖累（地产销售投资负增长）、价格合理回升（2024年平减指数为负） [2] - 消费、基建地产、供给侧线索是实现权益资产表现可持续性的必要条件 [3] 全球资产表现 - 2月第四周全球风险资产多数回调，标普500、纳斯达克、日经225周涨幅分别为-0.98%、-3.47%、-4.18% [4] - 商品市场调整，伦敦金、伦敦银周涨幅分别为-3.4%、-5.5%，LME铜、布伦特原油周涨幅分别为-1.62%、-1.68% [4] - 中国资产同步调整，纳斯达克中国金龙指数周涨幅-3.90%，恒生科技-4.97%，万得全A指数-2.53% [4] 海外宏观风险 - 美国经济放缓风险升温，1月个人消费支出月率环比下降0.2%（预期增长0.2%），为2021年2月以来最大降幅 [5] - 美国未来财政收缩可能，预算决议计划未来10年减少1.5万亿美元赤字，其中0.88万亿美元由能源和商务委员会承担 [5] - "特朗普2.0"政策限制中国企业投资美国技术等领域，3月4日起对中国输美产品再加征10%关税 [6] 国内经济高频数据 - 1-2月实际GDP同比5.26%，名义GDP同比4.54%，工增同比预计5.7%，社零累计同比3.52% [6] - 服务业生产指数预计5.46%，支撑实际增长，但2月CPI、PPI同比分别为-0.47%、-2.07% [6] - 基建类项目资金到位率农历同比由负转正至49.1%，非房建项目开复工率快于房建项目 [8] 流动性环境 - 2月第四银行体系流动性缓和，DR001与DR007均下行9BP至1.86%与2.13% [7] - 政府债与企业债净融资规模2月接近2万亿元，同比明显多增，可能推动社融增速至8.2%-8.3% [7] - 央行等五部门强调增加对民营企业信贷投放，解决融资难问题 [7] 中观行业景气度 - 2月中游设备类景气领先，电气机械、专用设备、汽车行业景气度重回高位 [9] - 新兴产业中健康医疗、商务咨询、新能源行业景气度较高，土木建筑行业景气度环比上行明显 [9] - 服务业景气度偏弱，但信息技术、航空、邮政、生态环保细分领域景气较高 [9] 政策动态 - 政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展 [11] - 李强总理调研三大运营商强调人工智能等前沿技术发展，要求企业坚持创新驱动 [11] - 两会后项目专项债与普通国债发行将加速，化债专项债有望一季度收官 [8]