板块行情表现 - 本周电力设备和新能源板块整体下跌2.52% [1][3] - 核电板块表现突出，上涨6.90% [1][3] - 发电设备板块上涨5.77%，风电板块上涨3.54% [1][3] - 工控自动化下跌1.94%，新能源汽车指数下跌2.28%，锂电池指数下跌3.04%，光伏板块下跌3.33% [1][3] 新能源汽车 - 预计2025年国内新能源汽车销量有望保持高增长，新车型发布和销售旺季将带动电池和材料需求增长 [2] - 2025年9月新能源车销量数据亮眼：吉利销量27.31万台同比增长35%，比亚迪销量39.63万台，小鹏销量4.16万台同比增长95% [3] - 2025年9月全国新能源乘用车厂商批发销量150万辆，同比增长22%，环比增长16%；1-9月累计批发1044.6万辆，同比增长32% [3] - 工信部等三部门发布《关于2026—2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告》 [3] 电池技术 - 中国科研人员在全固态金属锂电池界面接触问题上取得突破，有望加速固态电池产业化落地 [2][3] - 商务部、海关总署对锂电池和人造石墨负极材料等相关物项实施出口管制 [3] 光伏行业 - 维持“反内卷”为光伏投资主线判断，国家发改委、市场监管总局发布公告强化治理价格无序竞争 [2][4] - 光伏产业链仍存在涨价动力，组件价格传导取决于终端装机需求和电站收益率 [2] - 《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》发布，有望从经济性角度疏导矛盾 [2] - 建议关注行业格局较好的胶膜、硅料、电池组件、BC、贱金属降本方向 [2] 储能行业 - 《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》发布，明确到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 [2] - 储能需求维持高景气度，2025年9月2小时储能系统平均报价为0.641元/Wh，环比上涨31% [2][4] - 建议关注大储集成厂商 [2] 核聚变与核电 - BEST装置首个关键部件杜瓦底座落位装配，大型项目有序推进，核聚变产业化加速 [2][4] - 等离子体所、聚变新能发布采购项目，BEST偏滤器靶板及集成招标金额合计约1.36亿元 [4] - 建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [2] 氢能产业 - 国家能源局开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系逐步理顺 [2] - 产业发展初期绿色燃料有望享受溢价，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [2] - 内蒙古赤峰新核准60亿元投资“制氢-储运-甲醇合成”全产业链项目 [4] 风电与其他政策 - 宁夏发改委印发关于征求《宁夏回族自治区关于推动绿电直连发展的实施意见》 [4] 公司动态 - 中伟股份香港联交所上市申请获审议，并与厦钨新能源材料签署战略合作框架协议 [4] - 华友钴业子公司与LGES签订三元前驱体供应协议及三元正极材料基本采购合同 [4] - 先导智能和爱科赛博分别发布2025年限制性股票激励计划草案 [4]

中国银河证券指出，中美贸易摩擦再度引发市场关注。市场大概率不会复制4月7日行情。短期来看，外 部环境不确定上升压制市场风险偏好，叠加部分资金获利回吐压力，将加剧市场波动，个股分歧或加 大。但是驱动本轮行情的核心因素并未改变。流动性预计延续向好趋势。在"十五五"规划关键窗口期和 三季报披露窗口期，重点关注新一轮政策聚焦领域和业绩确定性较强板块。配置机会方面，关税冲击 下，关注有色金属（贵金属、工业金属、小金属）、农业、能源行业的投资机会。（1）反内卷："十五 五"时期，反内卷政策将保持延续性，并在现有基础上进一步深化。（2）新质生产力主题：顺应国家战 略、具备真实技术壁垒的科技企业将是A股投资的重要主线。短期关注低位补涨板块，中长期关注产业 趋势突破。（3）大消费板块：扩内需政策进一步落地，有望带动行情向上。供需两端协同发力下，新 消费浪潮正蓬勃兴起。（4）"两重"领域：多地重大工程项目建设加快推进，将推动产业链的完善和发 展。 ...

报告投资评级 - 行业投资评级：中性丨维持 [8] 报告核心观点 - 铁矿石人民币结算比例加大，印证国内定价权强化 [1][2][4] - 随着以西芒杜为代表的铁矿增量项目投产放量，铁矿石供需趋松或驱动价格中枢下移 [2][6] - 国内"反内卷"政策约束成材供给，铁矿有望向成材端让利，使得黑色产业链利润分配回归合理 [2][6] - 基于西芒杜大规模量增或在2026年落地，短期中国和四大矿对铁矿石定价权的博弈或将持续演绎 [2][6] 行业基本面最新跟踪 - 本周钢铁延续"弱现实，强预期"格局，基本面趋弱，供给侧迎催化 [4] - 五大钢材表观消费量同比-21.14%，环比-21.55%，其中长材环比-33.85%，板材环比-11.42% [5] - 样本钢企日均铁水产量降至241.54万吨，环比-0.27万吨/天，五大钢材产量同比-0.16%，环比-0.66% [5] - 钢材总库存环比+9.19%，同比+19.86%，库存延续累积，整体升至中位 [5] - 上海螺纹价格涨至3260元/吨，环比涨20元/吨，热轧收至3360元/吨，环比持平 [5] - 测算螺纹钢吨钢即期利润-41元/吨，成本滞后一月利润34元/吨 [5] 铁矿石人民币结算与定价权 - 中国矿产资源集团或已与全球第一大矿企必和必拓签署协议，最快从今年第四季起对铁矿石现货贸易实施人民币结算 [2][6] - 我国铁矿石年贸易额超1.2万亿美元，其中约80%以美元结算 [5] - 巴西淡水河谷、澳洲力拓已同意用人民币结算，FMG不仅接受人民币结算，还向中国银团申请142亿人民币贷款用于矿区建设 [6] - 中国矿产资源集团在2022年成立后，集中全国四成铁矿石进口量进行采购谈判 [5] 供给侧政策催化 - 10月9日发改委和国家市场监督管理总局发布公告，对价格无序竞争问题突出的重点行业进行治理，钢铁作为长期亏损面较大的典型行业，盈利状况有望改善 [4] - 11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻各地，回顾9月环保督察提出的整改意见涉及多地钢铁表外产能违建问题，引发市场对钢铁表外产能退出路径的关注 [4] 投资主线 - 随着矿、焦的新增产能进入集中释放期，钢铁的成本端或延续弱化，细分品种由于供需格局较好，销售价格有望保持平稳，经营弹性有望释放 [25] - 随着"反内卷"政策的推进，钢铁供给侧收缩预期强化，吨钢市值或PB相对低位的标的，业绩和估值修复的空间或更显著 [25] - 国企改革主线下的并购重组标的，在深化国企改革的主线下，并购重组有望加速推进 [26] - 优质加工龙头和资源龙头，竞争格局优异或布局专精特新领域的加工类标的值得重视 [26] 相关公司提及 - 南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等优质板材或特钢标的 [25] - 新钢股份、方大特钢等吨钢市值或PB相对低位的标的 [25] - 久立特材、甬金股份等加工类标的，河钢资源等铜铁资源标的 [26]

本报记者 于宏 进入2025年四季度，多家上市公司纷纷披露可转债转股的最新进展。10月9日晚间，华安证券、财通证券、国投资本3家券 商板块上市公司公布了最新可转债转股情况。此类定期的信息披露为广大投资者提供了一个了解年内可转债市场变化的重要渠 道。 今年以来，可转债市场整体表现较好，交投活跃，年内成交额同比增长超37%，但市场整体规模有所缩减。受访专家认 为，供需格局的变化有望推动可转债估值进一步提升，投资者可把握相关机遇。 市场供需格局趋紧 一直以来，可转债因"进可攻，退可守"的优势，吸引着众多投资者的关注。今年以来，可转债市场整体保持上行趋势，交 投活跃。Wind资讯数据显示，截至10月10日收盘，年内中证转债指数累计上涨17.14%；年内可转债成交额合计为13.46万亿 元，同比增长37.75%。 东方金诚研发部分析师翟恬甜对《证券日报》记者表示："今年以来，可转债市场表现较好的核心驱动因素是权益市场的 强势上涨。在监管对资本市场呵护态度明确的情况下，叠加我国科技产业取得多项突破，投资者信心出现明显提振。权益市场 走势向好，对可转债市场形成明显拉动。此外，利率债、信用债等纯债市场有所承压，可转债市场对' ...

"买基金从来不是'一锤子买卖'。"近日，兴证全球基金基金经理程剑告诉上证报记者，当投资者以真金 白银托付信任，基金经理肩上就添了一份沉甸甸的责任。正因为此，长期主义、深度研究和精选企业一 直是他投资框架的核心。 "我的投资理念是坚持以合理价格买入具备优质成长属性的资产，希望通过承担中等偏下的风险去争取 中等偏上的整体回报率。"程剑表示。Choice统计数据显示，截至9月30日，程剑所管理的兴证全球品质 甄选混合近一年回报为38.14%，近两年回报为46.75%。 市场环境改善催化再定价 兴证全球基金程剑： 以合理价格买入优质标的 力争低回撤高回报 ◎记者 陈玥 行业政策变动带来新机会 接下来行情将如何演绎？对此，程剑认为，成长类资产依然会有不错表现。从行业层面来看，AI、创 新药、新消费、新能源等核心板块依然是投资机会比较集中的板块，同时一些逐渐触底的传统行业也会 因为"反内卷"等政策和经济逐渐企稳回升而实现新的供需平衡，从而带来较好的投资收益。 "'反内卷'是一个大的框架，其实有一些行业本身已经到了周期的低点，这时候如果有外部的因素促使 它的供给端进一步优化，本质上是合乎经济逻辑的做法，可能会让一些行业进入 ...

文章核心观点 - 外部冲击和短期市场波动被视为增持中国资产和优化结构的良机，而非趋势的终结 [2][4][10] - 中国制造业的份额优势正逐步转化为定价权，传统制造业在“反内卷”趋势下迎来机会 [1] - 科技产业仍是中长期核心主线，市场有效突破需等待科技引领 [3][12] - 市场具备韧性，政策稳市机制增强，驱动行情的核心因素（如流动性、产业趋势）未改变 [4][5][6] - 四季度市场风格可能向传统价值板块（如金融、消费）再平衡，同时关注景气成长品种 [8][9][10] 市场整体判断与展望 - 相较于4月冲击，当前市场对关税威胁的预期更充分，情绪更坚韧，浮盈盘存在“踏空”焦虑 [4] - 市场学习效应累积，政策稳市机制已提前就位，冲击影响预计低于4月水平 [3][5][11] - 短期调整不可避免，但冲击结束后指数创新高的可能性较大，调整可能成为优化结构的契机 [4] - 牛市还有纵深，2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是本轮全面牛市的高点 [3] - 10月底APEC峰会是中美博弈可能出现转机的重要节点 [11] 投资主线与行业配置 - 传统制造业：在“反内卷”趋势下资本开支放缓，投入产出比企稳回升，龙头公司在景气低点也能持续创造利润 [1] - 资源板块与传统制造业：因短期利润兑现、中期景气回升和长期叙事逻辑的平衡而受到关注 [1] - 科技主线：海外算力、半导体、机器人、AI、创新药等仍有机会，是市场有效突破的引领力量 [3][7][10][12] - 自主可控与内循环：应对贸易冲突的经典策略，关注军工、半导体、软件、稀土、农业等领域 [3][4][10][12] - 传统价值板块：四季度风格再平衡，布局地产、券商、消费等板块机会 [8] - 内需与政策主题：关注“反内卷”、新质生产力、大消费、“两重”等主题，以及有色金属、农业、能源行业 [6][9] - 景气成长品种：重视被错杀的景气品种，如创新药、北美算力链、游戏、电池等三季报景气板块 [10] 具体板块与机会 - 偏上游资源板块和传统制造业因定价权条件具备而受关注 [1] - 具备合规能力和全球化运营经验的制造业头部企业可能获得更稳定的海外份额与更好盈利 [1] - 短期可结合景气布局内需品种，包括农业、小金属、贵金属、饮料乳品、券商保险等 [10] - 行业重点关注有色、银行、钢铁、农林牧渔、AI、黄金、电池、芯片、机器人、创新药 [7] - 反关税、自主可控和稳定类资产或阶段性占优，如红利、农业、军工、稀土等 [12] - 非银金融将受益于全社会资本回报见底回升，制造业活动修复与投资加速的实物资产是中期最占优资产 [9]

国泰海通：增持中国市场的良机 中信证券：传统制造业的机会 外部冲击造成的资产下跌，是增持中国市场的良机。与4月冲击不同，当下贸易风险的边界相对清晰，国内金 融稳定条件也更明朗，因此外部冲击是扰动，不会终结趋势。投资更应看到中国"转型牛"内在确定性的趋势： 中国转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革。当下中国社会和投资人关于"找资产"的需求持续井喷，尤其 是发展逻辑坚实的优质资产，因此，外部局势的冲突和扰动所造成的资产下跌反而是买点。地缘冲击和调整难 免，但时间不会久，幅度可控，是增持中国的时机。地缘和经济形势复杂，在数据和政策上易证伪的板块仍不 是好的选择。由此我们认为风格不会切换，聚焦产业发展、 "反内卷" 和稳定价值，新兴科技是主线，周期金 融是黑马。 每轮意外的市场波动，往往是新的变化和线索转变为主线的契机，短期走势的判断不是核心矛盾。全球化逆转 的时期，即便是低附加值的工业品也可以成为国家撬动地缘话语权和保障本国利益的利器，同时也代表着对全 球化时代传统分配机制的一种修正和平衡。全球范围内，非科技行业的资本开支增长长期持续低迷，国内的传 统工业板块资本开支在"反内卷"的大趋势下也开始明显放缓，不少传统 ...

2015年供给侧改革回顾 - 改革通过行政压降产能、设立1000亿元专项奖补资金激励退出、推进企业兼并重组三方面发力[2] - 需求侧棚改货币化政策支撑钢材价格从2015年12月1680元/吨上涨至2017年12月4990元/吨[3] - 工业对GDP拉动从2013年约3%降至2016年1.9%，同期房地产拉动从0.2%升至0.6%[3] - 明确政策出台后市场止跌回升，如2016年2月国务院具体要求及5月千亿资金分配办法确定[4] - 改革后钢铁行业净利率从2015年-6%提升至2017年5.7%，煤炭行业从0.3%升至11.9%[23][24] 2025年反内卷现状与路径 - 传统行业如钢铁、水泥已有成熟产能出清路径，新兴行业如光伏、新能源车主要依靠行业自律[5] - 反内卷可能采取政策干预（如补贴退出产能、设立产业基金）或市场化竞争出清两条路径[5][6] - 政策干预路径下，四季度需关注新兴行业去产能的具体补贴方案及产业基金引导[5] 需求侧机遇展望 - 房地产政策围绕"止跌回稳"目标，通过严控增量、优化存量、提高质量调控供需[7] - 34%的中国房屋建成于2000年前，46.33%为非现代结构，存在巨大改善型需求[50] - 促消费长效机制聚焦居民收入增长与稳定预期，近期出台生育补贴（每年3600元至3周岁）等政策[7][55] - 以旧换新政策资金规模从去年1500亿元增至2025年3000亿元，但下半年力度有所退坡[57]

看好的方向上，稀土、内需、自主可控等或有短期催化。中期来看，科技革命仍是最大的主线。慢牛行情中，资金仍有望重新聚 焦景气成长和未来产业投资。 | | | 一周策略前瞻 | | | --- | --- | --- | --- | | 券商/分析师 | 结论 | 逻辑 | 关注板块 | | | | 国利益的利器,同时也代表着对全球化时代 | | | | | 全球化逆转的时期,即便是低附加值的工业 品也可以成为国家撬动地缘话语权和保障本 | | | | | 传统分配机制的一种修正和平衡,传统工业 | | | | | 品只要供应管控得当,也应该享有溢价。当 | | | | | 一国对全球供应有足够影响力时,理应将份 | | | | | 额优势转化为全球定价权和利润,以避免本 | | | | 传统制造业的机会。 | 国优质资源被贱卖、优质工业产能被浪费, | | | 中信策略 | | 同时补贴居民部门，提高工资水平和社会保 | 考虑到短期利润兑现、中期景气回升和 | | | 每轮意外的市场波动,往往是新的 | 障水平,完善内部循环。全球范围内,非科 | 长期叙事逻辑的平衡,当前仍然主要关 | | 禁翔 | 变化和线索转 ...

每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 为什么特朗普政府的关税态度会出现如此快速的软化？美国为什么很难长期坚持对其他经济体的高关税政策？归根到底，是因为美国很难长时间逆着经济规律 做事情。 所以虽然关税政策短期有很大的不确定性，但是中长期来看，沿着经济规律演绎又是相对确定的。 本次关税再起波澜，我们认为政策的纠偏其实只是时间问题，对市场的影响预计会相对可控。 从宏观视角看，本次关税冲击和4月那次相比，我们认为也需要 考虑其他几方面因素：首先，市场是有"经验"和"记忆"的。其次，中国的应对经验更丰富。此外，当前的宏观信心和预期会更强一些。 所以总结来说，我们认为，外部因素的短期波动对国内的边际影响其实没有那么大，而真正需要关注的是国内经济、政策等因素的变化。只要我们继续坚持做 正确的事，就没什么好怕的。 风险提示： 全球地缘风险；美国政策的不确定风险；监管政策变化风险。 【宏观】胜人者有力，自胜者强 近期美国特朗普政府又开始酝酿对一些国家挑起关税摩擦，也引起市场诸多的关注。 我们认为对于外部环境变化不需要太悲观。就像我们在去年年度展望报 告当中提到的，"胜人者有力，自胜者强"，战胜别人看起来是有 ...