投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 2025年上半年营收9.64亿元（同比-4.78%），归母净利润0.47亿元（同比-72.43%），扣非归母净利润0.40亿元（同比-74.26%）[1][8] - 终端招投标市场回暖显著，但渠道库存消化导致业绩承压，净利润下滑幅度超过收入主要因新产品线投入较大[1][8] - 25Q2单季营收5.34亿元（同比+0.17%），归母净利润0.39亿元（同比-44.65%），环比改善显著[1][8] - 2025年为"产品大年"，高端新品密集推出包括iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650、高端超声S80/P80平台及4K三维荧光腔镜SV-M4K200，临床反馈积极[2][22] 财务表现 - 分业务：超声业务收入5.5亿元（同比-9.87%），内窥镜及镜下治疗器具收入3.88亿元（同比基本持平）[1][14] - 分地区：国内业务收入4.95亿元（同比-9.17%），国外业务收入4.69亿元（同比基本持平）[1][14] - 毛利率62.08%（同比-5.34pp），受集采及新业务规模效应不足影响[2][20] - 费用率：销售费用率31.63%（+3.26pp）、研发费用率25.31%（+4.36pp），四费率合计60.42%（+7.76pp），因持续投入人才引进及竞争力建设[2][20] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收23.4/26.9/30.9亿元，同比增速16%/15%/15%[3][22] - 预计归母净利润3.1/4.0/4.8亿元，同比增速120%/27%/22%[3][22] - 当前股价对应PE为47/37/31倍[3][22] - 2025年预测每股收益0.72元，净资产收益率9.5%[4][25] 行业与产品 - 高端新品推出优化产品结构，为未来增长奠定基础[2][22] - 可比公司中迈瑞医疗2025年预测PE为23.98倍，澳华内镜为125.66倍，开立医疗估值处于行业中位[24]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.20亿元，同比增长1.28% [1] - 归母净利润1.23亿元，同比下降50.84% [1] - 销售费用率同比提升3.63个百分点，管理费用率提升4.77个百分点 [1] 业务策略与产品表现 - 采取以价换量策略维持口蹄疫疫苗、圆环圆支疫苗等重点产品市占率 [1] - 非口蹄疫疫苗产品收入增长超20% [1] - 禽用疫苗直销渠道收入同比增长近40% [1] - 宠物板块猫三联疫苗销量快速攀升 [1] 研发投入与创新成果 - 2025年上半年研发投入0.84亿元，占营业收入比重13.51% [2] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于7月获国内首个临床试验批件 [2] - 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获临床试验批件，预计27-28年上市 [2] - 报告期内获得4件新兽药证书，其中牛支原体活疫苗为国内外首创一类新兽药 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、2.38亿元和3.24亿元 [3] - 对应EPS分别为0.12元、0.21元和0.29元 [3] - 对应PE估值分别为73倍、42倍和31倍 [3]

公司财务表现 - 上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34% [1] - 净利润77.35亿元 同比增幅达55.97% [1] - 扣非净利润74.95亿元 同比增长53.52% [1] - 毛利率同比增加1.94个百分点至34.36% [1] - 经营活动现金流量净额34.34亿元 同比激增231.91% [1] 储能业务表现 - 储能业务营收178.03亿元 同比暴涨127.78% [2] - 全球锂电储能装机容量109GWh 同比增长68% [1] - 储能业务成为公司核心增长引擎 [1] 行业市场动态 - 全球新增光伏装机310GWac 同比增长60% [1] - 全球主要光伏市场保持增长势头 [1] - 新兴市场有望成为光伏市场发展新动能 [1] - 全球可再生能源渗透率提升驱动储能需求高增 [1] 研发创新投入 - 研发投入20.37亿元 同比增长37.08% [2] - 研发人员7120人 占比约40% [2] - 新增申请专利1211项 [2] 全球化战略布局 - 海外营收占比58.3% [2] - 海外分支机构超20家 服务网点超520个 [2] - 海外逆变器产能达50GW [2] - 拟发行H股并申请在香港联交所主板上市 [2] - 拟发行H股股数不超过总股本5% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入为8.007亿元，与上年同期基本持平，同比微增0.02% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为3912.21万元，同比增长25.25% [3] - 基本每股收益为0.09元/股，同比增长12.50% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为1.576亿元，同比大幅改善169.75% [3] - 总资产达到42.096亿元，较上年度末增长9.34% [3] - 归属于上市公司股东的净资产为15.248亿元，较上年度末增长15.48% [3] 业务板块分析 - 公司主营业务分为聚氨酯新材料和功能化工品原料两大板块 [4] - 聚氨酯新材料产品包括TPU、PUR、PUD、PBS，其中TPU产品销售占比超过90% [4] - 功能化工品原料包括特种异氰酸酯（HDI、CHDI、PPDI）和特种胺（PNA、PPDA、CHDA） [4][7] - 河南鹤壁基地的功能化工品原料产能目前处于试生产中，部分装置已实现稳定运行且小批量对外供应产品 [13] 产品与技术优势 - TPU产品具有硬度范围广、机械性能突出、耐高低温、加工性能好等特性，广泛应用于消费电子、汽车制造等领域 [4] - 特种异氰酸酯HDI设计产能10万吨，建成后将成为全球单套产能最大的HDI装置 [7] - CHDI和PPDI设计产能合计2万吨，CHDI装置为全球首套工业化装置，PPDI装置为全球规模最大的工业化装置 [7] - 公司开发出耐高温、低内生热的PPDI级TPU材料和CPU材料，满足密封传动行业高端需求 [14] - 成功将特种脂环原料应用于PUD产品，构建"多元醇-异氰酸酯-PUD"垂直一体化产业链 [14] 研发与创新成果 - 2025年上半年研发投入3365.35万元 [16] - PUR产品成功应用于食品包装领域 [14] - 开发出透湿胶粘剂材料，与防水透湿TPU协同提升成衣透湿性能 [14] - 依托产业链优势推出ETPU、EPUR、PU预聚体等新产品，拓展高端涂料、胶粘剂、鞋底等应用领域 [13] 产能建设进展 - 年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目于2024年四季度开工建设，正在进行设备管道安装 [14] - 年产3万吨水性聚氨酯项目于2024年四季度开工建设，已完成钢结构施工，正在进行设备管道安装 [15] - 上述项目主要原材料之一为美瑞科技自产的特种异氰酸酯，可发挥产业链协同优势 [14][15] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内唯一一家以TPU为主营业务的上市公司 [4] - 通过中间体分子结构设计和功能化助剂复配技术，形成产品配方核心技术信息池 [11] - 独立开发CRM信息平台，实现排产、仓储、QC、选发货等全流程打通 [11] - 核心技术人员在TPU行业具有丰富从业经验，创业团队参与了中国TPU产线引进和国产化早期工作 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.51亿元，同比增长9.71% [1] - 归母净利润0.15亿元，同比增长2217.66% [1] - 扣非净利润0.13亿元，同比增长2002.70% [1] 业务板块表现 - 园林机械板块收入同比增长11.63% [1] - 汽车零部件板块收入同比增长12.47% [1] - 园林机械零部件产品点火器、飞轮以外销为主 [1] 客户合作 - 园林机械板块合作国际知名整机厂商包括STIHL、HUSQVARNA、MTD、HONDA、TTI、EMAK [1] - 汽车零部件板块合作客户包括克诺尔集团、盖茨、舍弗勒、东风富士汤姆森、西安双特 [2] - 液压零部件板块子公司杜商精机合作卡特彼勒、派克汉尼汾、博世力士乐及潍柴液压等国际一线品牌 [2] 研发创新 - 2025年上半年研发投入1237.24万元 [2] - 新增国内发明专利2项、国内实用新型专利7项 [2] - 截至报告期末持有有效专利总计219项，包括美国发明专利7项、日本发明专利1项、国内发明专利43项、国内实用新型专利168项 [2] - 子公司拥有5项软件著作权和1项作品著作权 [2] 发展战略 - 持续关注行业新兴产品及发展方向，深耕主业 [1] - 大力拓展新能源汽车领域客户，提高产品在国内外市场份额 [2] - 积极应对内外销市场环境变化，关注超过行业发展均值的海外细分市场 [3] - 更大力度拓展内销市场，发掘新客户和应用领域 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入15.74亿元 归母净利润1166.39万元 较上年同期扭亏为盈 [1] 业务转型与成本管理 - 面制品业务整合加速 实现裕湘与金健两大品牌深度融合 [2] - 休闲食品业务渠道转型成效显著 糖果和果冻生产量及销售量同比增长742.31% [2] - 通过集中采购和技改项目压降生产成本 实施9项技改项目覆盖5个产业6家工厂 [2] 品牌营销与渠道建设 - 线上电商直播累计观看人次显著增长 线下以中国年为主题实现全媒体高频曝光 [3] - 联动桃花源景区和油菜花基地打造文旅活动 赞助旅发大会和马拉松等大型活动 [3] - 品牌亮相全国粮食科技周 广交会 中非经贸博览会等全国性展会 [3] 研发创新与产品矩阵 - 成立科技创新中心构建四级协同创新体系 推进36个研发项目立项评审 [4] - 获得授权专利4项 参与标准制定1项 申报省级重点研发计划项目 [4] - 推出五谷稻常系列大米 荞麦全粉挂面等健康产品 果冻产品跻身全国销量第二 [4]

核心财务表现 - 上半年营收56.96亿元 同比增长12.96% [2][3] - 归母净利润6.65亿元 同比增长24.59% [2][3] - 扣非净利润6.61亿元 同比增长24.24% [2][3] - 利润总额8.21亿元 同比增长22.08% [3] - 毛利率24.72% 同比提升1.20个百分点且连续4年上涨 [4] - ROE达6.01% 同比提升0.83个百分点 [4] 业务发展动态 - 电网及特高压领域中标金额同比大幅增长 市场占有率名列前茅 [4] - 国际市场取得突破：中标沙特5台132千伏高压产品 420千伏GIS产品首次进入墨西哥市场 [4] - 核心业务聚焦高压、超高压、特高压交直流开关设备 与电力行业电源电网建设紧密相关 [3] 研发创新投入 - 研发费用2.39亿元 同比增长48.32% [4] - 荣获省部级及以上科技奖项10项 [4] - 9项新产品通过国家级鉴定 其中8项达国际领先水平 [4] - 发布1项国际标准及2项国家标准 申报国家首台套重大装备6项 [4] 资产负债结构 - 总资产226.37亿元 较上年末增长4.11% [3] - 归属于上市公司股东的净资产110.57亿元 较上年末增长5.59% [3] - 资产负债率49.02% 同比下降0.23个百分点 [4] - 经营活动现金流量净额-4.30亿元 同比大幅下降166.75% [3] 数字化转型进展 - 现场安装数字化平台应用于28项工程 [5] - AI+财务和磐石大模型入选河南省人工智能创新应用名单 [5] - 获评国家首批卓越级智能工厂 [5] - 成为省内首家通过数字化转型和数据管理成熟度3级认证企业 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现营收5.49亿元 同比增长5.39% [1] - 归母净利润2827.86万元 同比增长21.81% [1] - 经营活动现金流量净额4137.55万元 同比大幅增长157.71% 主要因销售增长及回款增加 [1] 行业地位与战略 - 连续多年位居国内成人失禁护理领域市占率首位 品牌效应显著 [1] - 围绕"做世界级健康护理行业领导者"愿景 以纸尿裤为核心产品 [1] - 从代工日本美国头部企业转型发展自有品牌 成为国内成人失禁护理领军企业 [1] 经营优势 - 采取研产销一体化模式 实现全产业链协同控制 [2] - 建有行业首家省级企业研究院浙江可靠护理创新研究院 [2] - 主持参与国标团标20余项 获得授权专利超过200项 [2] 产品与研发 - 持续加大研发投入形成品类丰富产品梯队 [1] - 优化产品结构 加强中高端产品研发与营销拓展 [1] - 中国首家纸尿裤和养老福祉研发基地 汇聚科研人才 [2] 市场环境应对 - 在原材料价格波动与消费需求结构调整背景下展现稳健盈利能力 [1] - 通过产品结构优化满足用户消费升级需求 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入58420.89万元，同比增长23.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2996.69万元，同比增加53.35% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2973.76万元，同比增加55.58% [1] - 第二季度收入和利润环比第一季度均保持增长 [1] 业务板块表现 - 对比剂产品销售收入33887.76万元，同比增长21.11% [2] - 降糖类产品销售收入6821.65万元，同比增长2.22% [2] - 化药板块合计销售收入40709.41万元，同比增长17.47% [2] - 中药制剂销售收入11819.32万元，同比增长32.84% [4] - 原料药销售收入5339.84万元，同比增长45.81% [6] - 海外营业收入7429.24万元，同比增长30.41% [8] 战略发展 - 通过集采将不利影响转化为市场拓展契机，纳入集采产品销量持续增长 [2] - 中成药品种增至59个，在产在销品种达21种，覆盖抗焦虑类、清热解毒类等多个领域 [3] - 九味镇心颗粒为国内首个获批治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂 [3] - 金莲花颗粒中选广东联盟集采并进入执标期 [3] - 原料药+制剂一体化战略取得进展，钆类及碘类原料药实现对外销售并开拓海外市场 [5] - 海昌药业多个碘类对比剂原料药陆续获批，包括碘克沙醇、碘帕醇、碘普罗胺、碘美普尔等 [5][9] 研发进展 - 研发投入3902.73万元，同比增长10.09% [9] - 审评中项目16项，研发立项项目18项，共计34项 [9] - 吡格列酮二甲双胍片及米格列醇片已提交CDE审评 [9] - 产品管线覆盖对比剂、内分泌、中成药、消化领域、外用制剂及大健康等领域 [10] 资本结构 - 北陆转债已于2025年7月14日完成赎回及摘牌 [11] - 公司资金压力大幅降低，财务费用减少 [11]

财务表现 - 2025上半年营业总收入12.99亿元同比下降21.59% [1] - 归母净利润7.90亿元同比下降29.57% [1] - 经营活动现金流净额同比下降43.06% [1] - 营业成本微增1.2%但毛利率仍保持在90%以上高位 [2] - 财务费用上涨121.63%主要由于外币投资汇兑损失 [2] 产品与市场 - 核心注射产品"溶液类"与"凝胶类"收入均下滑超过23% [2] - 现有12款Ⅲ类医疗器械为机构提供差异化解决方案 [3] - 含PVA微球、利多卡因等多款首款商业化皮肤填充剂已实现产业化 [3] 研发投入 - 研发投入1.57亿元同比增长24.47%占营收12.05% [2][3] - 掌握固液渐变互穿交联等多类核心技术获授权专利182项 [3] - 推进重组蛋白、多肽等生物药开发及A型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液等产品 [3] 海外战略 - 控股子公司以1.90亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权 [2] - REGEN是韩国首家全球第三家获批聚乳酸类皮肤填充剂企业 [2] - REGEN核心产品AestheFill与PowerFill已分别获得35与23个国家和地区注册 [2] 业绩预测 - 下调2025-2027年收入预测至27.23亿元/31.26亿元/35.48亿元 [3] - 下调归母净利润预测至17.68亿元/19.52亿元/22.46亿元 [3] - 对应2025年8月19日股价2025-2027年PE分别为31.0/28.1/24.4倍 [4]