报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内软塑包装龙头企业，业绩长期稳步增长，2018 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别为7.1%、12.9%，2023 - 2024年逆势增长 [1] - 塑料软包装市场达千亿级规模，行业集中度有望提升，市场份额将向头部企业倾斜 [2] - 公司有四大亮点凸显长期投资价值，包括需求刚性具抗周期属性、“纵向整合 + 业务出海 + 产品创新”模式提升毛利率、ROE和净现比居行业上游、分红政策稳健 [2] - 预计2025 - 2027年，公司归母净利润分别为5.11/5.69/6.38亿元，折合EPS分别为0.83/0.93/1.04元，当前股价对应PE为13/12/10倍 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是国内软塑包装龙头企业，成立于1992年，发展历经成立初期、产能扩张期、纵向延伸期三阶段，产品应用广泛，彩印复合包装材料业务贡献主要营收，薄膜业务有望成第二成长曲线，内销为主并积极布局海外业务 [23][26][29] - 实控人为国资背景的黄山供销合作社，新管理团队经验丰富，高管与公司利益深度绑定 [38][41] - 营收规模长期稳健增长，利润增速超收入增速，盈利能力呈提升趋势，费用管控卓有成效 [43][46] - 公司位于石油产业链下游，原材料支出占营业成本7成以上，毛利率与原油价格呈反向波动，预计2025年油价下行将带来业绩弹性 [54][59][60] 千亿级市场规模，行业集中度有望提升 - 包装行业平稳增长，塑料薄膜需求超纸类包装，塑料软包优势突出，2023年市场规模达172.2亿美元，2024E - 2027E CAGR预计达7.2% [65][69] - 我国塑料软包装发展历经起步、技术进步、成熟、可持续发展四阶段，产业链长且应用广，下游最大应用场景是食品饮料，日化行业应用增长潜力大，对标海外仍有发展空间，环保政策催化行业转型，单一材质成发展趋势 [74][79][83] - 国内包装行业竞争激烈且高度分散，行业集中度低但呈提升趋势，需求升级利于龙头企业扩大份额 [96][97] 四大亮点凸显公司投资价值 - 公司需求端和盈利端均具备抗周期属性，客户以知名品牌为主，获广泛认可 [104][105][108] - 公司毛利率呈阶梯式上升，盈利能力向好，注重研发创新，研发费用率位于行业上游，产品创新取得突破 [111][116][121] - 公司ROE和净现比居行业上游，造血能力强，盈利质量稳而优，自由现金流充沛 [122] - 公司分红政策稳健，自2004年上市已现金分红21次，平均分红率超70%，在国内利率下行背景下，比价优势凸显 [104][136] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司彩印复合包装材料业务营收分别为24.74/25.36/26.12亿元，塑料软包装薄膜业务营收分别为9.55/12.17/15.20亿元，镀铝膜包装材料业务营收分别为0.70/0.81/0.89亿元，油墨业务营收分别为1.61/1.67/1.73亿元，其他业务营收为1.22/1.34/1.47亿元 [140][141][143] - 预计2025 - 2027年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率保持相对稳定 [144] - 综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级 [13]

2024 年 5 月的第一个星期一，美国在线教育平台 Chegg 的一纸公告让整个教育科技行业陷入震动。这 家以教材租赁、作业辅导和在线课程为核心业务的公司宣布裁员 22%，即 248 名员工，以削减成本并 精简运营。消息一出，其股价应声下跌，而背后更深层的信号是：以 ChatGPT 为代表的人工智能工具 正在以惊人的速度重塑教育科技行业的版图。 流量断崖式下跌：Chegg的困境 Chegg 的困境早有预兆。根据其 2024 年第一季度财报，公司订阅用户数同比减少 31%，仅剩 320 万； 营收同比下降 30%，至 1.21 亿美元。更糟糕的是，核心业务——订阅服务收入缩水近三分之一，从过 去的稳定增长转向断崖式下滑。 这种颓势并非偶然。自 2023 年起，Chegg 的网络流量已连续数月下滑，而竞争对手并非来自传统教育 公司，而是以 ChatGPT、Claude 等生成式 AI 工具为主的新势力。学生群体正在用AI完成作业、解答数 学题、撰写论文，甚至通过 AI 生成的学习计划替代传统在线辅导。舒尔茨在财报中将矛头指向谷歌和 OpenAI：前者推出的「AI Overviews」功能将搜索结果直接整合进搜索 ...

行业现状与市场变化 - 2025年长租行业面临巨大经营压力 主要因保障性租赁住房加速入市 一线城市"十四五"保租房平均完成率达87% 北京完成率最高达91% [1] - 保租房规模扩张重塑市场结构 对市场化房源租金形成挤压效应 核心八城租金坪效除北京广州外普遍下滑 降幅集中在5% 成都武汉降幅超5% [1][2] - 二房东模式利润空间受挤压 因租金下滑和客户稀释 大量夫妻店清退房源退出市场 [1] 企业生存状况 - 上海492家分散式公寓企业中97.6%开业规模下降 仅2.2%增长 存活企业仅占11.9% 年均关停85家 [3] - 头部企业虽未关停但经营承压 头部A/B企业在杭州宁波南京等地退租闭店 关店项目多位于保租房竞争区域 如南京江宁板块保租房占比达25% [6][7] - 2024年上海市场化集中式公寓租金坪效157.4元/㎡/月 三年复合增长率-7.03% 保租房租金112.8元/㎡/月 低45元/㎡/月 [3] 企业应对策略 - 头部企业与资产方重新谈判底租 部分企业通过降租节省成本 如某资管系运营商预计2025年节省6000万支出 [8][9] - 企业通过公区商业化改造提升收入 如引入自习室咖啡厅等业态 但多金收入占比普遍仅1-5% [9][12] - 核心区域项目采用动态调价策略 如龙湖冠寓浦东大道店2月租金环比上涨11% 因无保租房竞争 [13] 商业模式创新 - 包租模式转向"资产方-资金方-运营方"三角协作 资金方提供改造成本 运营方收取管理费或分红 如深圳前海租无忧项目 [16][17] - 新模式设置阶梯式还款比例 保障资金方收益同时让资产方分享经营成果 特别适合国企存量资产盘活 [16][17] 城市租金数据 - 2025年1月北京租金坪效190.1元 同比+4.62% 广州88.1元 +4.63% 而杭州82.3元(-6.9%) 武汉60.1元(-5.8%) [2] - 2024年深圳租金坪效103.7元(-1.9%) 南京75.9元(-3.3%) 成都73.8元(-10%) 北海157.4元(-7.5%) [2]

行业前景与政策导向 - 民用爆炸物品行业是重要基础性行业，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》实施后，创新驱动力增强、本质安全水平提升、高质量发展推进，呈现结构性机遇，政策驱动下行业集中度提升、数码电子雷管替代加速、智能化信息化水平提高 [1] - 工信部要求到2027年底，民爆产品无人化生产线广泛推广应用，高危险性生产工房、工序现场实现无固定岗位操作人员，产业集中度进一步提升，形成3 - 5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业（集团），产品结构和产能布局更优化，产品质量保障和有效供给能力显著增强 [2] 公司业务布局与发展规划 市场开发与协同 - 加大市场开发力度，对接大客户，加强内蒙古、四川、新疆等区域市场开发 [3] - 打造安徽、陕西、山西、西南等区域核心市场总部，推动炸药企业和爆破企业内部深度重组融合，优化区域产能配置，完成产能重组、注入和转移，统筹内部协同发展，强化爆破服务牵引作用 [3] - 紧跟国家“走出去”政策，参与“一带一路”建设，加快海外市场布局，拓展海外市场 [3] 技术创新与合作 - 人工智能运用在生产方面，通过物联网传感器实时采集生产参数，结合AI算法动态优化生产节奏，提高产品良品率，关键工序实现“零在岗”操作；在爆破作业现场，通过AI模拟不同装药结构对振动、粉尘、噪声的影响，筛选最优爆破方案；在安全管理方面，建立“工业互联网 + 安全生产”平台，提升安全生产感知、监测、预警、处置和评估能力 [2] - 与多所行业高校建立紧密联系，共同开展科研项目，如与南京理工大学、安徽理工大学合作获相关奖项，将持续加强与北京理工大学等高校合作，推动“产、学、研、用”一体化融合发展 [4] - 2025年由技术中心智能爆破研究所牵头，协同各所属单位，全面构建江南化工智能爆破技术体系，聚焦爆破作业全流程智能化升级，提出专业化、数字化解决方案 [4] 产品研发与升级 - 2024年在炸药连续化、柔性化、数字化生产技术、无人化生产技术等方面实现核心技术突破，技术水平经鉴定达到国际领先水平，在环保型炸药研发上有所探索 [6][7] 物流与运输 - 下属11家危货运输公司，现有民爆危货车辆400余辆，年运输能力达120余万吨，保障民爆危险品运输保供，通过规模效应降低运输成本，扩大现场混装炸药生产线建设和产能布局优化运输半径经济性 [12][13] 市值管理 - 高度重视上市公司市场价值管理工作，持续扎根经营、致力实质价值创造，夯实基本面，提升核心竞争力和价值创造力，增进投资者价值认同 [12][14] - 以促进上市公司市值稳定增长为目标，通过顶层战略设计、经营效益改善、资本市场运作、投资者关系加强等手段，融合产业资本和金融资本，实现国有资产保值增值 [12][14] 市场开拓 - 巩固提升“新疆、安徽、陕西、山西、湖北、西南”六大核心区域市场和“广西、河南、江苏、福建、辽宁、内蒙古”六个重要省份市场，开拓西藏新兴战略市场 [16] 海外业务 - 国际化业务布局辐射纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、拉、欧国家和地区，截止2024年末境外收入历史性突破10亿元，占公司收入比例10.79% [18][19] 公司财务与经营状况 - 2024年公司经营质效持续向好，全年实现营业收入94.81亿元，同比增加6.59%，利润总额14.08亿元，同比增加14.42%，归母净利润8.91亿元，同比增加15.26% [5] - 2024年度研发费用达3.01亿元，占营业收入比例3.18%，研发人员规模从2023年的1511人增至2150人，本科及硕士学历人员分别增长32.68%和48.72% [21] 公司应对策略与措施 原材料采购 - 硝酸铵采购执行比质比价原则，引入优秀供应商，确保采购决策透明，采购成本最优 [16][17] 安全生产与环保 - 技术升级方面，打造智能生产体系，建成国内首条工业炸药智能化柔性生产线，搭建工业互联网 + 安全标准化管控平台；提升自动化生产能力，开展“人、机、黑”专项工作，建成“黑灯工厂”生产线4条；推进绿色环保技术应用，推进绿色工厂认证 [24] - 成本控制方面，开展降本增效，制定“过紧日子”实施方案，实施成本攻坚工程，各单位制定全面成本管控提升方案 [25] 公司核心竞争优势 - 双主业发展优势，技术创新及安全文化发展优势，信息化及智能制造优势，民爆产业协同牵引优势，海外发展平台优势，成本控制优势 [25] 公司并购与整合计划 - 沿着对内重组和对外并购两个方向开展民爆板块的并购和整合，对内稳妥推进兵器民爆内部整合，对外开展高质量的并购重组，扩大市场份额，拓宽盈利增长点 [26]

撰 文 / 牛跟尚 设 计 / 琚 佳 5月5日是五一小长假最后一天，中国十大汽车集团中有7家发布产销快报。其中，一季度产销量排 名行业第七的东风公司在当天下午发布的《四月再夺冠！东风公司中重卡1-4月国内终端市占率第 一》，在朋友圈引人注意。 东风公司重中卡国内 1-4月终端市占率排名 第一，达到22.7%， 同比上升1.3pct。 4月份再增长,终端市 占率达到23.6%。 东风公司中重卡国内 区域终端市占率,31 个省市区中,15个省 市区排名第一。 2025年一季度，东风商用车较2024年同期产值增长17%，终端交付增长20%，销量超过3万辆；3 月，东风公司重卡销售1.84万辆，排名从第四升到第三。作为东风发家的东风商用车中重卡，有重 回国内第一的迹象。 东风公司的这2次海报，也被国内中重卡市场独霸多年的一汽解放盯上。 5月7日下午，中国一汽在其官方微信号第四条低调发布《步履铿锵，势不可挡！一汽解放1-4月终 端销量强势领跑》。同样是海报： "制胜终端，一路领航，1-4月一汽解放国内中重卡市场终端份额24.0%，行业排名第一；牵引车市 场终端份额25.9%，载货车市场终端份额29.0% ，NG车市场 ...

南华期货H股上市计划 - 公司正加速推进H股上市计划 有望成为国内第二家"A+H"期货公司 [1] - 赴港上市目的包括拓展融资渠道 深化国际化布局 巩固境外业务优势 [1][3] - 子公司横华国际已成为主要利润来源 2022-2024年净利润分别为1.24亿元/3.59亿元/4.17亿元 [2][3] - 2023年境外收入在中国所有期货公司中排名第一 非金融机构相关期货公司总收入排名第一 [3] - 净资本从2022年11.17亿元增至2024年15.10亿元 H股上市可补充境外子公司资本金 [3] 南华期货国际化布局 - 已完成香港/芝加哥/新加坡/伦敦四大国际都市布局 覆盖三大时区 [2] - 拥有CME/LME等国际主流交易所会员资质及清算席位 2024年新增ICE-US清算会员资格 [4] - 具备期货/证券/资管/外汇牌照 可开展经纪/结算/资管等业务 [2] - 2022-2024年公司整体净利润分别为2.46亿元/4.03亿元/4.58亿元 呈上升趋势 [2] 弘业期货经营状况 - 2022-2024年营业收入15.28亿元/19.43亿元/28.76亿元 归母净利润1238万元/779万元/2982万元 [6] - 2024年大宗商品交易及风险管理业务占比89.16% 同比增长52.26% [7] - 境外业务弘业国际金融2022-2024年净利润-2064万元/-237万元/520万元 [7] - 2025年因内部监控漏洞被江苏证监局责令改正 2024年累计收到4次监管整改 [8] 中泰期货业绩表现 - 2022-2024年归母净利润连续下降 分别为1.66亿元/1.34亿元/453万元 2024年降幅达96.61% [10][11] - 2024年因互联网会议管理缺陷被山东证监局警示 同年因子公司合规问题被责令改正 [11] 期货行业整体发展 - 2022-2024年全行业净利润连续下降 分别为109.89亿元/99.03亿元/94.71亿元 [12] - 2025年期货期权品种达146个 覆盖国民经济主要领域 大连/上海交易所正筹备新品种上市 [13] - 头部公司通过创新与差异化发展抢占先机 中小公司需聚焦细分市场构建特色优势 [14] - 场外业务逐渐成为重要收入来源 产业客户服务深化推动行业转型 [12][14]

播恩集团股份有限公司 证券简称：播恩集团 证券代码： 001366 | | ☐特定对象调研 ☐分析师会议 ☐媒体采访 业绩说明会 | | --- | --- | | 投资者关系活动类别 | ☐新闻发布会 ☐路演活动 | | | ☐现场参观 | | | ☐其他（请文字说明其他活动内容） | | 活动参与人员 | 线上参与播恩集团2024年度暨2025年第一季度网上业绩说明会的 投资者 | | 时间 | 2025年05月09日 15:00-16:00 | | 地点 | 价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动 | | 上市公司接待人员姓名 | 董事长 邹新华 独立董事 曹丽梅 | | | 副总经理、财务总监 徐晔 董事会秘书 曹思颖 | | | 1.虽然西北地区因新产能释放逆势增长230% ，但传统市场 | | | 如华东、华南、西南等收入缩水，公司对传统市场有何重新开 | | | 拓和振兴的计划？ | | | 答:尊敬的投资者您好,公司将针对性地研发定制化、功能化 | | | 饲料产品，提升产品附加值，向客户提供多元化解决方案；持续 | | | 为客户提供涵盖营养配方设计、饲养管 ...

片仔癀2024年业绩分析 - 2024年四季度净利润2.9亿元，同比下跌26.07%，创2019年以来最低水平 [2] - 2024年营业收入增速7.25%，为10年新低 [2] - 肝病用药直接材料成本占比96.52%，心脑血管用药直接材料成本占比96.30% [4] - 2023年产品提价28.8%，但2024年营业收入和净利润增速进一步下滑至7.25%和6.42% [4] - 化妆品业务2024年营收7.5亿元，增速6.41%，占总营收6.9% [7] 中药行业整体困境 - 众生药业2024年四季度净利润同比下滑2661%，亏损4.48亿元 [7] - 太极集团净利润同比下滑910%，亏损5.18亿元 [7] - 信邦制药净利润同比下滑285%，亏损7520万元 [7] - 同仁堂净利润同比下滑37%，回落至1.76亿元 [7] 中药行业困境原因 - 2024年中成药集采覆盖心脑血管等6大类，市场规模超500亿元，价格平均降幅42%-49% [9] - DRG和DIP支付改革导致住院次均费用下降16.6%，个人医疗费用下降近20% [10] - 中药材价格大幅上涨：三七上涨120%、麝香上涨98%、牛黄上涨154% [14] - 后疫情时代以岭药业感冒类用药销量下滑，2024年计提大量减值损失 [14] 中药行业破局方向 - 中药行业研发费用率2.1%，远低于化学药的8.7% [16] - 片仔癀自建林麝养殖基地缓解成本压力 [17] - 华润三九通过收购整合上下游，形成全产业链抗风险能力 [17] - 云南白药业务延伸至口腔护理、医美护肤、保健品领域 [18]

行业规模与增长 - 2024年产业用纺织品行业纤维加工总量达2138.4万吨，在纺织三大终端应用中占比持续提升 [1] - 2024年行业出口额413.4亿美元，同比增长6.7% [1] - 行业工业增加值同比保持增势，高于工业平均水平，扭转2023年下滑态势 [1] - 全年产能利用率整体保持平稳且处于较高水平 [1] 出口表现与市场结构 - 主要出口产品包括产业用涂层织物、非织造布、毡布/帐篷等，均保持增长 [2] - 擦拭布(干巾)、湿巾、交通工具用纺织品、结构增强用纺织品出口增速较高 [2] - 对越南出口增长18.4%，美国增长12.9%，孟加拉国增长19.7%，柬埔寨增长27.3% [2] - 发展中国家在出口市场中的份额增加 [2] 行业竞争力与挑战 - 行业是全球最大产业用纺织品出口国，凭借完整产业链和技术研发投入保持竞争力 [1] - 国际市场对产业用纺织品需求逐步回升 [1] - 面临美国"对等关税"政策冲击全球供应链 [2] - 核心材料、精密装备、高端产品存在"卡脖子"现象，基础创新和原始创新不足 [2] - 发达国家技术壁垒和市场壁垒构成发展挑战 [2] 未来发展方向 - 需深化前端性基础研究与原始创新，强化创新引领力 [3] - 加大投入突破材料、装备及产品的关键核心技术瓶颈 [3] - 培育专精特新企业，推动产业集群专业化、特色化、集约化发展 [3] - 提高产业集中度和全球竞争力 [3]

行业趋势与机遇 - 超高清插入式微型机顶盒千万级规模部署启动，改善电视观看体验并推动新技术应用 [1] - 行业标准不断完善，国家广电总局整治电视"套娃"收费和操作复杂问题取得显著成效 [1] - 超高清插入式微型机顶盒及通用遥控器的推出为硬件升级和高质量发展提供契机 [1] 用户需求与产品改进 - 电视需向改善型消费品转型，厂商需关注用户需求，强化体验感与附加值 [2] - 产品设计优化方向包括机顶盒一体化、单一遥控器、手机遥控和语音控制 [2] - 厂商需融入智能互联、语音互动等个性化服务，提升用户体验 [2] 产品品质与技术升级 - 智能电视屏幕尺寸和清晰度提升，消费者倾向高性价比产品 [2] - 今年一季度MiniLED电视增幅达520.4%，显示高端技术产品需求旺盛 [2] - 行业需协同研发新技术，提升设备兼容性与互操作性以满足高品质视听需求 [2]