行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年上市券商营收2,518.66亿元(同比+11.37%) 归母净利润1,040.17亿元(同比+65.08%) 超7成券商业绩上涨 [1][13] - 自营投资成为核心驱动力 投资收益1,123.54亿元(同比+53.53%) 占比44.6% 经纪业务634.54亿元(同比+43.98%) 占比25.2% [1][14] - 金融投资资产规模67,494亿元 较2024年初增加6,842亿元 占总资产比重近50% 权益和基金配置规模与占比双升 [2] - 行业加速海外布局并拓展数字资产等创新业务 RWA业务提供新机遇 [3] - 当前中证证券全指PB估值1.56倍 略高于近5年均值 [4] 业绩表现 - 42家上市券商中30家实现营收与净利润双增长 22家归母净利超50%增长 10家超1倍增长 [1][13] - 分部业务增速：投行155.3亿元(同比+18.11%) 利息196.57亿元(同比+30.66%) 资管211.95亿元(同比-2.72%) [1][14] - 总资产13.59万亿元(较2024年末+24.15%) 净资产2.79万亿元(较2024年末+15.54%) [19] - 费用率52.66%(同比-14.52pct) 红塔证券费用率最低仅32.93% 天风证券最高达92.24% [20][23] - ROE(加权)均值3.36%(同比+1.15pct) 财务杠杆率3.74倍(较2024年末-0.1pct) [24][28] 资产配置 - OCI权益投资规模5,716亿元 在金融资产中占比8.5% 持续提升 [2][35] - 权益投资增加1,568亿元 固收投资增加3,928亿元 基金投资增加948亿元 [2] - 大券商重权益配置 投资规模越大则权益资产配置占比越高 中小券商重固收配置 [37] - 券商债券融资利率约2% 2025年上半年发债4,590亿元 [41][44] - 两融余额18,504.52亿元(同比+26.8%) 占A股流通市值比例2.26% [50] 经纪业务 - A股日均交易额12,317亿元(同比+60%) 股基交易额188.78万亿(同比+61%) [3][53] - 客户资金存款2.49万亿元(较2024年上半年+51.08%) [56] - 行业佣金率0.0182%(较2024年上半年降低) 竞争持续激烈 [3][62] - 中信证券经纪收入64.02亿元(同比+31.2%)排名第一 国联民生以223.77%涨幅居首 [57][61] - 代销金融产品收入占比8.77%(同比-0.79pct) 中金公司占比22.74%最高 [62][67] 投行业务 - 股权融资规模7,628.36亿元(同比+4.03倍) IPO规模373.55亿元(同比+14.96%) 再融资7,254.81亿元(同比+5.09倍) [68] - 主承销收入28.84亿元(同比+32%) 中信证券4.21亿元(+15.66%) 中信建投3.6亿元(+93.55%) 国泰海通3.33亿元(+113.46%) [69][73] - IPO承销收入23.84亿元(同比+36.54%) 中信建投2.97亿元(+16.02%)居首 [74][78] - 债券承销规模44.68万亿元(同比+16.59%) 中信证券1.07万亿元(+13.9%)市场份额14.24% [83][87] - IPO储备项目292家(同比-17.75%) 民生证券降幅45%最大 [82] 国际与创新业务 - 香港股权融资规模2,498.67亿港元(同比+2.59倍) IPO募资1,094.02亿港元(同比+7.2倍) [88] - 中金公司(香港)以851.08亿港元承销规模居首 市场份额8.07% [90][92] - 券商积极申请RWA相关牌照 向数字资产、虚拟资产领域拓展 [3] 重点公司推荐 - 资金使用效率高、机构客户储备强的券商：中信证券(2025E PE 19.2x) 华泰证券(2025E PE 11.7x) [4][5] - 并购整合落地券商：国联民生(2025E PE 65.92x) [4][5] - AI革新受益互联网券商：东方财富(2025E PE 39.09x) [4][5]

整体而言，全球流动性环境的变化催化了黄金的防御逻辑再度回归。对于希望在复杂市场条件下保持资 产组合韧性的投资者，黄金能够提供跨周期的安全边际。Doo Financial为投资者提供跨市场研究与配置工 具，帮助他们更理性地评估黄金的配置价值，并在全球流动性切换的关键时刻做出更加稳健的投资决 策。 黄金作为无息资产，其估值逻辑与流动性松紧息息相关。在宽松环境下，黄金的吸引力来自于充裕资金 的推动和通胀对冲需求；而在流动性收紧期，虽然金价短期会受到抑制，但当市场逐渐消化高利率冲 击，实际利率回落之际，黄金往往获得新一轮资金配置机会。这种周期性特征，使黄金成为跨阶段资产 配置中不可或缺的组成部分。 重要声明：上述内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 随着全球流动性周期逐渐进入拐点阶段，投资者对避险与稳健回报的需求日益提升。无论是主要央行的 货币政策转向，还是国际资本的跨境流动调整，都直接影响着市场风险偏好。在这种环境下，黄金作为 传统的风险对冲工具，其战略性地位再度凸显。 同时，地缘政治不确定性和全球央行增持黄金储备，也为金价提供了长期支撑。在当下经济格局中，黄 金不仅作为通胀预期变化的对冲工具，更能够在信用环境 ...

公司定位与市场地位 - 万洲金业是香港黄金交易所AA类行员 在香港黄金市场具有显著信誉和地位 [1] - 公司为投资者提供高效安全的贵金属投资桥梁 在全球经济波动中凸显黄金作为避险资产的价值 [3] - 通过规范透明的交易环境和科技投入 构建安全可靠的交易平台 所有交易均通过香港黄金交易所权威平台进行 [5] 客户服务与教育体系 - 提供7×24小时不间断客户支持服务 有效减少客户操作盲点 [3] - 定期发布市场研判报告 为投资者提供前瞻性市场趋势分析和个性化投资策略建议 [3] - 通过线上学院免费开放教育资源 为新手投资者提供20万美元模拟资金演练服务 在零风险环境积累实战经验 [5] 发展战略与行业影响 - 持续优化产品与服务矩阵 助力投资者在黄金白银等贵金属领域实现资产稳健保值与增值 [7] - 公司行业影响力与品牌辨识度持续攀升 成为连接投资者与黄金交易市场的重要桥梁 [7] - 秉持以客户需求为核心的发展理念 以专业诚信为立身之本 赢得市场广泛认可 [7]

ETF-FOF产品申报情况 - 截至9月5日共有12家机构申报17只ETF-FOF产品 其中16只为2025年内申报 [1] - 基金公司布局ETF-FOF得益于市场行情回暖及ETF总规模突破5万亿元 [1] - ETF品种多样化对基金经理资产配置能力提出更高要求 [1] 市场流动性特征 - ETF资金流向呈现明显分化：宽基ETF资金流出而行业/主题ETF流入 A股市场资金减少而港股市场增加 [3] - 市场可能进入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集申赎换手阶段 [3] - 海外市场呈现高债务资金利率与央行被动降息压力共存的局面 [3] 配置策略建议 - 建议淡化市场波动并调整持仓结构 [3] - 继续聚焦消费电子、资源、创新药、化工和游戏等结构性投资机会 [3] 债券ETF市场发展 - 中国债券ETF市场起步较晚但实现跨越式发展 [3] - 截至2025年8月末市场规模跃升至5643亿元 [3] - 信用债ETF成为绝对主力 规模占比超过80% [3] - 建议重点关注潜在纳入指数的优质科创债标的 [3] - 把握增量资金入场带来的价格上行窗口与配置机遇 [3]

ETF-FOF产品申报动态 - 12家机构申报17只ETF-FOF产品 其中16只于2025年内申报 [1] - 平安基金申报不少于4只产品 招商基金与鹏扬基金各申报不少于2只 [1] - 9月4日与9月1日新增两只产品申报 [1] 行业发展趋势 - ETF-FOF成为FOF领域创新型产品 获基金公司大力布局 [1] - 布局动力源于市场行情回暖及ETF热度上升 [1] - ETF品种多样化对基金经理资产配置能力提出更高要求 [1]

宏观策略 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%目标仍能实现 6-7月内需连续走弱 [18] - 出口8月高频数据显示仍然强韧 新对等关税落地未造成明显扰动 [18] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能更大 [18] - 房地产投资累计同比增速逐月小幅扩大降幅 下半年对经济影响大于上半年 [18] - 基建和制造业投资增速放缓风险 [18] - 经济支撑包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策下半年集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [18] - 美国9月5日到16日有密集经济数据公布 密度更大且数据大幅偏离预期概率增大 [18] - 建议策略包括做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [18] - 权益市场已形成结构性牛市氛围 突破整数关口附近可能有波折但调整时间不会太久 [19] - 交易型外资在汇率持续下行过程中加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [19] - 市场风格从哑铃向大盘切换 TMT+金融形成新的主线 [19] - 债券市场利率曲线形态或分三步走 关注9月至10月降息预期或重启国债买卖预期发展 [19] 固收金工 - 国内商业银行不缩表原因包括经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策取向偏宽松流动性充裕降低缩表必要性 商业银行以国有资本为主缩表可能违背政府关于金融服务实体经济的呼吁 监管助力商业银行关键指标持续处于合格线以上信用风险短暂上升仍留有安全垫 [2] - 国内外局势遭遇逆风部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2] - 美国利率政策呈现出大开大合特点 居民资产配置呈现利率主导风险轮动轨迹 非金融资产占比下行房产独大格局弱化 金融资产内部呈现权益类崛起现金类潮汐特征 [3] - 加息周期居民资产配置呈现高利率主导配置逻辑 资产呈现防御性调整与结构性分化 降息周期低利率驱动收益再平衡风险资产成配置核心 [3] - 美国居民财富配置经验启示包括房地产分化加剧需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动风险 提升社会保障水平增强居民对未来财富积累的信心 [3] 环保行业 - 垃圾焚烧25H1板块收入同比+1% 归母净利润+8% 毛利率+2.9pct 财务费用率-0.6pct 净利率+1.4pct [4] - 25H1板块经营现金流净额69亿元(+9%) 资本开支38亿元(-19%) 自由现金流32亿元(24H1为17亿元) [6] - 25H1瀚蓝首次中期分红 光大中期每股派息同比+0.01港元 绿动 海螺 旺能中期派息同比持平 [6] - 25H1 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比+1.8% 吨上网同比+1.2% [6] - 25H1供热增速前5包括海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [6] - 发电供热比增量前5包括天楹+6.4pct 绿动+2.4pct 旺能+1.6pct 海创+1.4pct 中科+0.9pct [6] - 重点推荐瀚蓝环境 绿色动力A+H 海螺创业 永兴股份 [6] - 水务运营25H1板块收入同比-2% 归母净利润+6% 毛利率和净利率同步向上 [28] - 25H1板块经营性现金流净额35亿元(+18%) 资本开支76亿元(-21%) 自由现金流-41亿元(2024H1为-66亿元) [28] - 25年以来广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水处理费收费标准 [28] - 环卫车2025M1-7合计销量43967辆(+3.3%) 新能源环卫车销售7095辆(+77.6%) 新能源渗透率16.14%(+6.75pct) [28] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30.09%(+3.44pct) 15.15%(-5.67pct) 7.71%(-1.17pct) [28] - 25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果同比增长67% 总金额超69亿元同比增长64% [28] - 无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超24全年金额 [28] 食品饮料行业 - 啤酒25H1板块营收415.34亿元同比+2.75% 归母净利润65.12亿元同比+11.81% [30] - 25Q1/25Q2啤酒板块营收分别为200.43/214.91亿元同比+3.68%/+1.90% 归母净利润分别为25.19/39.93亿元同比+10.62%/+12.57% [30] - 短期维度关注消费β后续恢复节奏 消费政策边际向好预计带动餐饮流通场景底部向上修复 [7] - 中期维度优选燕京啤酒(U8高增仍将延续) 青岛啤酒(量价节奏转好股息率3%+) 华润啤酒(喜力老雪增势延续) 同时关注珠江啤酒重庆啤酒 [7] - 保健品行业2010年-2023年VDS市场规模由701.35亿元增至2240.41亿元CAGR=9.35% [31] - 2010-2024年线上电商零售额占比由3.1%提升至58% 线上电商已超越传统药房直销成为主要渠道 [31] - 汤臣倍健25Q2收入降幅收窄费用显著优化带来利润超预期 [32] - H&H国际控股25H1成人保健业务抗衰美容等品类表现突出 跨境电商/新零售渠道分别同增18.1%/28.2% [32] - 仙乐健康25Q2国内市场同比降速主要受订单跨期影响 实际订单增速高于收入增速 [32] - 百合股份25H1合同生产整体表现稳健 自主品牌下滑主要受渠道影响 [32] - 港股餐饮节日化消费特征明显 旺季更旺淡季平淡 限额以上大B表现优于限额以下小B [32] - 海底捞25H1海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材销售/其他餐厅经营/加盟业务/其他分别实现营收185.80/9.28/4.64/5.97/0.91/0.44亿元 同比分别-8.98%/+59.60%/+54.98%/+227.00%/+4706.83%/+215.23% [32] - 达势股份截至2025H1进驻城市共48个较2024年底净新增9个 门店数量1198家(均为直营)较2024年底净新增190家 [32] - 九毛九25H1主动关闭88家门店 广州南沙供应链中心已进入试运行阶段 [32] 个股点评 - 英科再生2025H1实现营业收入16.66亿元同比+16.13% 归母净利润1.46亿元同比-6.01% [33] - 2025H1销售毛利率25.27%同比+1.90pct 成品框收入6.80亿元同比+11.01%占比40.80% 装饰建材收入6.21亿元同比+38.27%占比37.27% [34] - 境外收入14.79亿元同比+27.84%占比88.80% 境内收入1.87亿元同比-32.71%占比11.20% [34] - 2025H1经营活动现金流净额2.45亿元同增17.50% [34] - 越南基地二期于2025年二季度正式投产 推动越南基地营收同比增长48.89% [34] - 2025H1欧美区域占比超70% 非美市场收入同比增长31.15% [34] - 麦格米特25H1营收46.7亿元同比+16.5% 归母净利润1.7亿元同比-44.8% 毛利率22.1%同比-3.8pct 归母净利率3.7%同比-4.1pct [10] - 25H1电源产品收入11.57亿元同比+5% 毛利率22.20%同比-2.57pct [11] - 智能家电产品收入21.46亿元同比+7% 毛利率22.57%同比-3.47pct [11] - 新能源车25H1收入5.08亿元同比+151% 产品从PEU拓展到车载压缩机热管理液压悬架系统等 单车ASP价格有望提升至万元 在手定点项目超80余个 [11] - 工业自动化/智能装备/精密链接营收同比+28%/23%/13% [11] - 威尔高深耕电源PCB领域 核心一次电源产品批量供货台达等全球头部客户 [12] - 泰国工厂产能持续爬坡预计2025年底达10万平/月 2026年有望迎来进一步放量 [12] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.89/23.19/29.89亿元 归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元 对应当前P/E倍数为42/30/22 [12] - 大参林2025H1实现营收135.23亿元(+1.33%) 归母净利润7.98亿元(+21.38%) 扣非归母净利润7.89亿元(+19.73%) [13] - 2025Q2实现营收65.67亿元(-0.41%) 归母净利润3.38亿元(+30.49%) 扣非归母净利润3.34亿元(+27.15%) [13] - 2025H1销售毛利率34.86%(-0.03pp) 销售净利率6.34%(+1.09pp) [39] - 零售实现收入110.04亿元(-0.54%) 毛利率37.58%(+0.36pp) 加盟及分销实现收入21.36亿元(+8.26%) 毛利率9.34%(-2.42pp) [39] - 中西成药实现收入104.03亿元(+4.45%) 毛利率30.17%(-0.47pp) 中参药材实现收入13.19亿元(-12.96%) 毛利率42.46%(+0.18pp) 非药品实现收入14.20亿元(-9.19%) 毛利率44.87%(+2.77pp) [39] - 截至2025H1门店数量16,833家 其中直营门店10,370家 加盟门店6,463家 [39] - 大族数控作为全球PCB设备龙头 覆盖机械钻孔激光钻孔LDI压合检测等环节 [14] - 预计2025-2027年的归母净利润分别为7.0/11.4/17.3亿元 当前股价对应动态PE分别为50/30/20x [14] - 曹操出行预计2025-2027年营业收入分别为206.7/262.4/323.7亿元 对应PS分别为1.9/1.5/1.2倍 [15] - 英伟达FY26Q2收入467.4亿美元同比+55.6%环比+6.1% 高于一致预期的462.3亿美元 [16] - Non-GAAP毛利率72.7%同比-3.0pct环比+1.4pct 高于一致预期的72.1% Non-GAAP净利润257.8亿美元同比+52.1%环比+9.1%高于一致预期的249.2亿美元 [16] - FY26Q2数据中心业务收入411.0亿美元同比+56.4% 网络业务营收72.5亿美元同比+97.7%环比+46.3% [16] - 预计FY26Q3营收将达到540±10.8亿美元 中值对应同比+53.9%环比+15.5%高于彭博一致预期的534.6亿美元 [16] - 益丰药房2025H1实现营收117.22亿元(-0.34%) 归母净利润8.80亿元(+10.32%) 扣非归母净利润8.57亿元(+9.08%) [17] - 2025Q2实现57.13亿元(-1.36%) 归母净利润4.31亿元(+10.13%) 扣非归母净利润4.19亿元(+8.49%) [17]

ETF-FOF产品申报与市场动态 - 截至9月5日全市场12家机构申报17只ETF-FOF产品 其中16只为2025年内申报 [1][3] - 平安基金申报不少于4只产品 招商基金和鹏扬基金各申报不少于2只 [1][3] - 9月以来华富基金、富国基金、招商基金新增申报 8月及7月鹏扬基金、浦银安盛基金、博时基金等均有上报 [3] ETF-FOF产品定义与发行现状 - ETF-FOF是一种将80%以上非现金资产配置ETF的公募FOF产品 属于FOF中的创新型产品 [2] - 二季度以来中欧积极多元配置和平安盈轩90天持有期两只产品成立 规模均超5亿元 合计认购户数近1万户 [2] - 兴证全球盈丰多元配置正在发行 其权益资产配置比例60%-95% 且投资ETF比例不低于非现金基金资产的80% [2] 历史产品运作与市场背景 - 2021年工银瑞信、富国、华夏等公募成立首批ETF-FOF 如华夏优选配置(规模5.35亿元)和工银睿智进取 [5] - 华夏优选配置2025年上半年仓位93.61% 重仓银行ETF、恒生ETF等 工银产品仓位超90% 重仓港股及科创ETF [5] - 2025年市场回暖及ETF规模突破5万亿元推动ETF-FOF重启 FOF重仓ETF占比达9.2% 上半年增持短融ETF和港股ETF [6] ETF工具优势与产品发展动力 - 国内ETF数量超1200只规模超5万亿元 涵盖宽基、行业主题、商品及跨境等多类产品线 [7] - ETF相较主动基金具有费率低、流动性高、透明度强及风格持续等优势 提升FOF产品可管理度 [7] - ETF为FOF提供低成本、高效率底层资产 支撑其作为配置工具的创新发展方向 [7] 管理能力要求与行业挑战 - ETF-FOF要求基金经理具备大类资产配置能力 包括基准框架搭建、超额收益获取及套利机会捕捉能力 [8] - 需结合宏观经济分析、市场洞察及调仓灵活性 并深入研究行业主题策略以优化收益风险比 [8] - 当前资产轮动难度大 部分ETF存在流动性不足及跟踪误差问题 未来产品或面临同质化竞争 [9]

ETF规模增长 - 国内ETF总规模在2025年夏天历史性突破5万亿元大关 仅用4个月便跨越一个万亿台阶 [1] 市场稳定作用 - 中央汇金为代表的"国家队"借道ETF流入市场 今年4月再度大举增持 成为维护市场稳定的重要工具 [3] - 截至6月底中央汇金及其子公司股票ETF持仓市值达1.28万亿元 较去年底增长2362.1亿元 增幅22.7% [3] - 持仓份额达3756.33亿份 较去年底增加657.9亿份 增长21.2% [3] 助推科技行情 - AI算力龙头股如中际旭创 新易盛 寒武纪被纳入科创50 创业板50等指数并占据较高权重 引发ETF被动买入 [4] - 中际旭创9月3日总市值首超东方财富成为创业板第二大个股 前十大流通股东中三个均为ETF [4] - 富时罗素将中际旭创调入富时中国A50指数 预计带来340-680亿元人民币被动跟踪资金 [4] 资金入市方式转变 - 6月以来宽基型ETF连续3个月净赎回1978亿元 但非宽基型ETF净流入2279亿元 [6] - 化工ETF 证券ETF 酒ETF等产品净流入规模均超过50亿元 [6] - 资金入市方式由主动基金转向ETF 因产品丰富度高 渠道便利性高 费用低 决策成本低 [7] 市场风格影响 - ETF发展强化龙头风格 权重股重要性提升 存在虹吸效应 [5] - 市场风格更向龙头化趋势演变 成长风格贝塔从微盘 小盘成长扩散到中大盘成长 [5] - ETF持有人换手率低于股票持有人 种类覆盖不同大类资产类别 是资产配置好工具 [7] 波动放大效应 - 寒武纪因权重超限需从科创50指数调降 导致跟踪ETF被动减持约94亿元 [9] - 科创芯片指数调整需被动卖出寒武纪约30亿元 多个指数调整合计需卖出近200亿元 [10] - 8月29日至9月5日寒武纪股价回调19.3% [10] - ETF持有量更多的股票更具波动性 ETF交易产生的波动性是不可分散的风险来源 [11] 产品创新方向 - 建议推出行业ETF期权 规定多次分红的ETF可纳入OCI账户 [12] - 可推出杠杆ETF 反向ETF 主动管理型ETF等特定投资策略产品 [12] - 海外主动管理型ETF 特定策略型ETF等创新产品可与中国市场实践相结合 [13] - 随着衍生品工具持续丰富 ETF生态圈将更趋成熟 [13]

黄金价格表现 - 现货黄金价格大幅攀升1.15% 收报于每盎司3586美元 盘中一度突破3600美元关口 刷新历史最高纪录[1] - COMEX黄金期货上涨0.92%至每盎司3639.8美元[1] - 伦敦金现最高价达3600.180美元[2] 终端消费市场 - 国内主要黄金品牌零售价格全线突破千元大关 周大福足金饰品价格达1060元/克 周生生报1059元/克 老庙黄金定价为1053元/克[3] - 消费者行为出现明显分化 部分群体因价格压力选择持币观望 另一部分则转向克重更小的产品或坚持购买[3] 黄金市场结构性变化 - 2025年第二季度金饰消费量同比减少20%至69吨 较第一季度进一步萎缩45%[3] - 同期金条与金币投资需求呈现爆发式增长 二季度销量同比激增44%达115吨 创2013年以来同期最高水平[3] - 上半年金条金币投资规模按金额计算刷新历史纪录[3] 投资偏好转变分析 - 黄金饰品兼具消费与投资属性 但高昂的工艺溢价和较大买卖价差降低了其投资灵活性[3] - 金条金币的金融属性更为纯粹 更符合资产配置需求[3] - 现代消费者将消费需求与投资目标相结合 通过购买实物黄金实现资产保值增值[3] 金融领域连锁反应 - 离岸人民币汇率随金价上涨而走强 最高触及7.1155 创2024年11月6日以来新高[4] - 黄金与美元存在典型负相关关系 当金价突破3500美元关口时 美元指数将承受阶段性压力[4] 资本市场表现 - A股黄金板块表现抢眼 中金黄金股价上涨3.18%至18.15元/股 西部黄金大涨10%至29.82元/股 湖南黄金涨幅达3.76%至21.53元/股[4] - 金价走强预示着美联储降息概率上升 市场流动性改善对股市形成利好[4] - 黄金开采企业股价表现显著优于其他板块 与美国道琼斯指数创新高、亚欧股市整体提振形成呼应[4]

ETF-FOF市场扩容 - 时隔三年后ETF-FOF产品迎来大规模扩容 截至9月5日共有12家机构申报17只ETF-FOF产品 其中16只为2025年内申报 [1][2] - 平安基金已申报不少于4只产品 招商基金和鹏扬基金各申报不少于2只 华富基金、富国基金等多家公募机构均在2025年参与布局 [2][4] 产品特性与现状 - ETF-FOF属于公募FOF创新产品 要求80%以上非现金资产配置ETF 区别于传统以主动管理型基金为主的FOF [3] - 2025年二季度以来已有两只新产品成立 中欧积极多元配置和平安盈轩90天持有期 成立规模均超5亿元 合计认购户数近1万户 [3] - 全市场17只申报产品中仅2只成立 多数产品尚待获批进入发行环节 [5] 发展背景与驱动因素 - 市场行情回暖及ETF总规模突破5万亿元推动本轮布局 目前国内ETF数量超1200只 涵盖宽基、行业主题、跨境等多元产品线 [2][7] - 2021年曾出现首批试点产品 如华夏优选配置(募集规模5.35亿元)和工银睿智进取 均配置80%-95%股票型ETF 2025年中报显示持仓仓位超90% [6] - FOF重仓持有ETF比例达9.2% 上半年主要增持短融ETF和港股ETF [7] 行业机遇与挑战 - ETF工具具备费率低、流动性高、透明度强等优势 能提升FOF产品可解释度与管理效率 [7] - 产品同质化风险渐显 需通过策略创新与差异化竞争形成核心优势 [9] - 部分ETF存在流动性不足、跟踪误差大等问题 且市场频繁受冲击因素影响导致资产配置模型易失效 [9] 能力要求提升 - 基金经理需具备大类资产配置能力 包括宏观经济分析、市场洞察及灵活调仓能力 [8] - 需建立基准框架搭建能力 并在此基础上捕捉套利机会(如QDII折溢价、网下IPO、大宗交易)以获取超额收益 [8] - 需深入研究行业与主题配置策略 优化投资组合的收益风险比 [8]