2035年远景目标与“十五五”增长预期 - 到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平是主要目标之一[2] - 2020至2024年中国经济平均增速达到5.5%，人均GDP从10632美元提升至13445美元[3] - 为实现2035年目标，未来十年GDP年均增速需保持在4.4%以上，“十五五”时期增速目标起码应设定在4.5%以上，或设定在5%左右[3] “十五五”时期经济潜在增速预测 - 中银研究院预计基准情形下“十五五”时期中国经济潜在增速区间为4.5%至5.3%，乐观情形下可提高到5.1%至5.8%[3] - 根据有关机构研究，“十五五”期间中国经济潜在增长率约为5.01%[4] - “十五五”规划经济增长目标的表述为“高质量发展取得显著成效”，具体增速目标有待观察[4] “十五五”时期发展环境与挑战 - 我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期[5][6] - 国际上面临大国竞争博弈加剧、科技制高点争夺激烈、全球供应链深度重塑及贸易保护主义抬头[5] - 国内存在经济下行压力较大、有效需求不足、供需结构性失衡、房地产及地方债务风险需化解等挑战[5] “十五五”时期发展重点与基调 - 我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变[6] - 相较于“十四五”时期，增加了“科技自立自强水平大幅提高”和“国家安全屏障更加巩固”等目标，更加强调经济发展质量[6] - 科技是高频词汇，表明将以科技为经济发展牵引，坚定抢占科技制高点的决心，统筹发展与安全是未来五年主线[6]

东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲称，"十五五"发展目标相比"十四五"更加简洁精炼， 包括：经济发展、改革开放、文化建设、生态文明、社会民生、国家治理。其中，比"十四五"新增 的表述是"科技自立自强水平大幅提高"。 近年来，中国已成为全球经济增长的主要引擎，各方面都很关注中国经济的发展前景。《建议》提 出，提升宏观经济治理效能，宏观政策要持续发力、适时加力。 本文字数：2703，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 黄思瑜 二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下 称《建议》），明确了"十五五"时期经济社会发展的指导方针和主要目标。 2025.10. 24 在10月24日召开的中共中央新闻发布会上，国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁表示，将从拓展 政策空间、创新治理工具、增强宏观政策取向一致性三个方面持续发力，强化综合统筹和综合平 衡。"十四五"时期，我国GDP在2020年突破100万亿元大关，接连跨越几个台阶，今年预计达到 140万亿元左右。 对于此次二十届四中全会对A股市场的影响，中国银河证券首席策略分析师杨超认为，短期来看，全 会的召开为A股市场提 ...

核心观点 - 报告认为二十届四中全会为“十五五”规划定调，进一步夯实市场中长期预期，核心是聚焦高质量发展与科技自立自强 [1][13] - 会议确立了“十五五”时期以“高质量发展取得显著成效”为首要目标，强调在稳增长与防风险中寻求均衡，未设定具体量化增速目标 [6][11][12] - 对资本市场而言，会议内容有助于稳定中长期政策预期，结构性机遇预计将体现在现代化产业体系建设、科技自立自强等相关板块 [13][14] “十四五”成就与“十五五”定位 - 全会高度评价“十四五”时期我国发展取得的重大成就，为“十五五”及更长时期的发展创造了有利条件 [3][4] - “十五五”时期被定位为我国发展承前启后的关键五年，尽管面临内外风险挑战，但长期向好的基本趋势没有改变 [5][6] “十五五”核心任务与具体目标 - 首要任务是“高质量发展取得显著成效”，核心包括加快建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系，以及大幅提高科技自立自强水平 [6] - 会议提出十二项具体目标，前两位是“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”与“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力” [7] - 其他关键目标包括建设强大国内市场以扩大内需、扩大高水平对外开放、优化区域经济布局、加大民生保障力度以及加快经济社会发展全面绿色转型 [8][9][10] 经济政策定调与战略取向 - 宏观政策将坚持“稳中求进”总基调，更加注重统筹发展与安全，有效防范化解重点领域风险 [11] - “十五五”规划将推动经济体系向以创新为主要驱动力的内涵型增长模式转型，在稳增长、调结构、防风险等多重目标间寻求动态均衡 [12] 对资本市场的影响 - 会议有助于稳定市场对政策环境的评估，对提升长期资金的风险偏好具有积极意义 [13] - 结构性机遇将凸显，现代化产业体系建设、科技自立自强等战略方向预计将强化高端制造、绿色能源、数字经济等战略新兴产业的景气度预期 [14] - 防范化解重点领域风险的部署也可能推动金融、地产等权重板块的预期修复，对大盘指数形成支撑 [14]

文章核心观点 - 党的二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 标志着“十五五”时期经济社会发展蓝图正式确立 [1][3] - “十五五”规划建议的核心是推动中国式现代化 通过高质量发展、科技创新、扩大内需、深化改革开放等战略任务 确保在2035年基本实现社会主义现代化 [5][6][7] “十五五”规划制定过程与框架 - 规划建议起草过程经过两轮大规模征求意见 第一轮通过网络征集收到公众建言3113万条 第二轮向各地区各部门征求意见收到修改意见2112条 最终吸收452条 吸收率达214% [3] - 《建议》框架分为三大板块 共15部分61条 第一板块为总论阐述成就与总体要求 第二板块为分论部署战略任务 第三板块部署党的领导与法治建设等任务 [2][3] “十四五”成就与“十五五”经济社会发展目标 - “十四五”时期中国经济运行稳中有进 预计今年国内生产总值达到140万亿元 连续跨越110万亿、120万亿、130万亿元台阶 人均国内生产总值超过世界平均水平 [4] - “十五五”时期设定七方面主要目标 包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高、深化改革取得新突破、社会文明程度提升、人民生活品质提高、美丽中国建设取得进展、国家安全屏障巩固 [5][6] 产业发展战略与重点方向 - 规划建议将“建设现代化产业体系 巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务第一条 部署“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”四方面重点任务 [8][9] - 传统产业是制造业基本盘 增加值占比约80% 未来5年通过提质升级预计新增10万亿元市场空间 [9] - 加快培育战略性新兴产业集群 包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等 并前瞻布局量子科技、生物制造、氢能、脑机接口、具身智能、6G等未来产业 预计未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业 [9] 科技创新与人工智能发展 - “十五五”时期将统筹教育强国、科技强国、人才强国建设 加快高水平科技自立自强 以科技现代化支撑中国式现代化 [10][11] - 科技发展着眼于四方面 包括加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产业创新深度融合、一体推进教育科技人才发展、深入推进数字中国建设 [12] - 强化人工智能算力、算法、数据高效供给 全方位赋能千行百业 同时加强人工智能治理 完善法律法规和伦理准则 [12] 对外开放与市场潜力 - 开放政策强调互利共赢 从四方面部署 包括积极扩大自主开放对接国际规则、推动贸易创新发展、拓展双向投资合作空间、高质量共建“一带一路” [14] - 中国现有14亿多人口 未来十多年中等收入群体将超过8亿 市场潜力巨大 将充分发挥大市场优势 让中国成为全球创新的试验场、应用场、利润场 [14] - 进一步降低市场准入门槛 重点扩大服务业开放 包括增值电信、生物技术、外商独资医院等试点 有序扩大教育、文化领域自主开放 [14] 卫生健康与人口发展 - 2024年底中国居民人均预期寿命达79岁 “十五五”目标是在此基础上再提升1岁达到80岁左右 [17] - 健康服务模式突出全链条贯通 以心脑血管疾病、癌症等慢性病为攻关重点 健全早筛早诊早治早康复体系 强化预防、治疗、康复、管理各环节协同 [17] - 促进人口高质量发展 重点部署三方面工作 包括建设生育友好型社会优化生育政策、推动老有所养健全医养结合、推动老有所为实施渐进式延迟退休并开发老年人力资源发展银发经济 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数本周集体大幅上涨，科创50及创业板指涨超5%，四期指亦集体上行，中小盘股强于大盘蓝筹股，市场成交活跃度较上周进一步回落 [7][96] - 海外贸易冲突有趋缓态势，国内三季度GDP增速放缓，9月规上工业增加值超预期上行，固投、社零回落，房地产市场加速下行，PPI - CPI剪刀差连续三个月收窄，政策端将推动科技自立自强 [96] - 9月经济数据对股市有支撑，四中全会表述符合市场预期，建议轻仓逢低买入 [96] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货方面，IF2512周涨跌幅3.34%，IH2512周涨跌幅2.89%，IC2512周涨跌幅4.32%，IM2512周涨跌幅3.95% [10] - 现货方面，沪深300周涨跌幅3.24%，上证50周涨跌幅2.63%，中证500周涨跌幅3.46%，中证1000周涨跌幅3.25% [10] 消息面概览 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2%，9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，1 - 9月全国固定资产投资同比下降0.5%，房地产开发投资同比下降13.9%，9月社会消费品零售总额同比增长3.0% [13] - 二十届四中全会公报提出“十五五”时期经济社会发展主要目标，偏多；中美将进行经贸磋商，偏多 [14] 周度市场数据 - 国内主要指数中，上证指数周涨跌幅2.88%，深证成指周涨跌幅4.73%，科创50周涨跌幅7.27%，中小100周涨跌幅4.15%，创业板指周涨跌幅8.05% [17] - 外盘主要指数中，标普500周涨跌幅1.12%，英国富时100周涨跌幅2.39%，恒生指数周涨跌幅3.62%，日经225周涨跌幅3.61% [18] - 行业板块普遍上涨，通信、电子板块大幅走强，农林牧渔等板块逆市下跌；行业主力资金普遍净流出，有色金属、计算机板块资金大幅净流出，通信板块大幅净流入 [22][26] - SHIBOR短期利率震荡运行，资金价格处在较低水平 [30] - 本周重要股东二级市场净减持74.09亿元，限售解禁市值为637.42亿元，北向资金合计买卖8952.95亿 [34] - IF、IH、IC、IM主力合约基差收敛 [42][45][49][52] 行情展望与策略 - 海外贸易冲突趋缓，国内经济基本面有喜有忧，政策端推动科技自立自强，9月经济数据和四中全会表述对股市有支撑，建议轻仓逢低买入 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内前三季度GDP同比增长5.2%，经济增速平稳但三季度放缓，经济呈“生产强，需求弱”格局，全年达成5%目标无虞，后续稳增长政策或托而不举；海外美国政府停摆，关注9月CPI数据，市场预期美联储10月连续降息，中美经贸磋商有望缓和贸易局势；短期内政策刺激力度有限，基本面偏弱和资金面宽松或推动债市震荡走强，但不确定性扰动市场情绪，叠加风险偏好回升，预计短期内国债期货宽幅震荡，建议波段操作[99][100] 各目录总结 行情回顾 - 周度数据：30年期TL2512合约周涨跌幅-0.74%，结算价115.0361，成交量51万；10年期T2512合约周涨跌幅-0.27%，结算价108.0236，成交量39万；5年期TF2512合约周涨跌幅-0.16%，结算价105.6224，成交量60万；2年期TS2512合约周涨跌幅-0.04%，结算价102.3313，成交量92万[12] - 国债期货行情回顾：30年期、10年期、5年期、2年期主力合约分别下跌0.74%、0.27%、0.16%、0.04%；TF、T、TL主力合约成交量下降，TS主力合约成交量上升；TS、T主力合约持仓量上升，TF、TL主力合约持仓量下降[15][21][29] 消息回顾与分析 - 重点消息回顾：前三季度GDP同比增长5.2%，9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%，前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%；10月20日LPR与上次持平；截至10月17日新型政策性金融工具已投放近3000亿元，预计拉动项目总投资超4万亿元；二十届四中全会提出“十五五”时期经济社会发展主要目标；中美将于10月24 - 27日举行经贸磋商；美澳签署稀土和关键矿物协议，计划未来6个月投资超30亿美元；欧洲领导人支持俄乌停火[32][33][34] 图表分析 - 价差变化：10年期和5年期、10年和1年期收益率差收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差收窄；10年期、30年期、5年期合约跨期价差走扩，2年期合约跨期价差持稳[42][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加[65] - 利率变化：1周、1月期限Shibor利率下行，隔夜、2周期限Shibor利率上行，DR007加权利率维持1.41%附近；国债现券收益率集体走弱，1 - 7Y到期收益率上行0.1 - 1.5bp，10Y、30Y到期收益率分别上行2.3、1.2bp至1.84%、2.21%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩[69][73] - 央行公开市场回笼投放：本周央行公开市场逆回购8672亿元，逆回购到期7891亿元，净投放1981亿元，DR007加权利率维持1.41%附近震荡[78] - 债券发行与到期：本周债券发行22144.79亿元，总偿还量15995.97亿元，净融资6148.82亿元[81] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.0928，本周累计调升21个基点，人民币离岸与在岸价差走扩；10年美债收益率震荡下行，VIX指数上行；十年国债收益率上行，A股风险溢价小幅下行[85][91][96] 行情展望与策略 - 国内基本面增速平稳但三季度放缓，经济呈“生产强，需求弱”格局，全年达成5%目标无虞，后续稳增长政策或托而不举；海外美国政府停摆，关注9月CPI数据，市场预期美联储10月连续降息，中美经贸磋商有望缓和贸易局势；短期内政策刺激力度有限，债市或震荡走强，但不确定性扰动市场情绪，叠加风险偏好回升，预计短期内国债期货宽幅震荡，建议波段操作[99][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 二十届四中全会公报利多科技板块，市场受利好鼓舞，科技板块领涨，市场有结束整理迹象；当前国内家庭超20%金融资产配置于证券市场，稳定股市可推动消费、增强经济内循环动力；在出口预期下行、投资失速背景下，消费将成四季度拉动经济增长主要动力；等待月底中美谈判明朗，股指期货多单配置以沪深300指数、上证50指数为主，股指期权交易观望，可择机买入股指远月深虚值看涨期权 [20][9][43][64][66] 根据相关目录分别进行总结 政策导向 - 二十届四中全会提出以经济建设为中心，推动高质量发展，加快科技自立自强，扩大内需，扩大制度型开放，保障改善民生，推进绿色转型 [4][5][6][7][8] - 《十五五建议》前瞻布局未来产业，推动量子科技等成为新经济增长点 [20] 股市表现 - 上证指数创10年新高，前半周上证50指数创新高，科创50指数重新走强，周五科技板块领涨，芯片板块重新走强 [11][14][17][20][61] - 融资余额保持稳定，9月A股新增开户293万户，8月非银金融机构新增人民币存款1.18万亿元，居民储蓄资金向股市转移，9月M1同比增速上冲至7.2%，利于股市上行 [22][25][28] 经济数据 - 9月核心CPI同比增长1.0%，CPI消费品环比增长0.3%；9月制造业固投当月值3.30万亿元，同比增速 -1.9%；9月基建投资当月值2.52万亿元，同比增速 -7.9%；9月房地产开发投资完成额当月值同比增速 -21.2% [31][34][37][40] - 9月社消零售总额当月值4.19万亿元，同比增速3.0%；9月工业机器人产量当月值7.62万台，同比增速41.1% [43][46] 海外市场 - 美国对各国征收对等关税后，8月从中国进口额环比大增近40%；8月零售和食品销售总额环比增长0.6%，批发商销售额7113亿美元创历史记录，同比增6.2%；8月资本品进口金额919亿美元，同比增速10.5% [49][52][55][58] 股指展望和交易策略 - 股指展望：在四中全会公报利好下，市场有结束整理迹象，关注中美谈判，中国资本向股票结构性迁移可能已开始，海外投资者关注中国 [20] - 交易策略：股指期货方向交易等待中美月底谈判明朗，多单配置以沪深300指数、上证50指数为主；股指期权交易观望；月底中美协议前后，择机买入股指远月深虚值看涨期权 [20][21][66]

市场全天震荡反弹，沪指刷新年内新高，创业板指领涨。 盘面上，算力硬件方向持续爆发，CPO概念股领涨，"光模块"三巨头齐发力，中际旭创大涨超12%创历 史新高，汇绿生态5天3板。存储芯片概念股全天走强，香农芯创、普冉股份20cm涨停双双创新高。商 业航天板块掀起涨停潮，航天科技等十余股涨停。下跌方面，煤炭股集体调整，安泰集团跌停。 截至收盘，沪指涨0.71%，深成指涨2.02%，创业板指涨3.57%。个股涨多跌少，逾3000股收红。沪深两 市成交额1.97万亿，较上一个交易日放量3303亿，再度逼近2万亿大关。 大涨！科技股集体反弹 今日，A股市场震荡拉升，三大指数全线上涨，沪指再创十年新高。 值得注意的是，科技股今日集体反弹，成为最大亮点之一。日前发布的十五五的公报中提到，"科技自 立自强水平大幅提高"仍是十五五时期主要目标之一。机构认为，半导体设备与材料、工业软件与高端 制造、医疗设备与战略新兴领域等方向有望因此受益。 从热点方向看，存储芯片今日再迎爆发。 海外方面，两大外资机构发布重磅预告。 据智通财经消息，摩根大通和美国银行策略师最新预计，美联储将于下周的议息会议上就宣布停止缩减 其约6.6万亿美元的资 ...

政策支持 - 国家将科技自立自强作为十五五社会发展首要目标，明确提出加快高水平科技自立自强以发展新质生产力，并计划未来10年再造一个中国高技术产业 [1] - 工信部就《算力标准体系建设指南（2025版）》征求意见，提出到2027年制修订50项以上标准，以推动算力标准体系建设，短期将加速算力资源全国布局，中长期助力国产算力生态构建 [3] - 规模高达3000亿元的国家集成电路产业投资基金三期已进入实质性投资阶段，重点投向半导体制造、存储芯片、先进封装及EDA工具等关键环节 [10] 市场表现与资金流向 - A股半导体板块年初至今累计涨幅超50%，AI芯片龙头寒武纪股价单日大涨超8% [1] - 半导体设备ETF易方达(159558)单日涨4.72%，科创板50ETF(588080)单日涨4.42% [1] - 半导体设备ETF易方达(159558)近20日资金净流入10.84亿元，科创板50ETF(588080)近10日获超10.5亿元资金净买入，最新规模721.6亿元 [5] 行业需求与市场规模 - 2024年全球半导体销售额达6305亿美元，同比增长19.7% [2] - 2025年上半年全球半导体市场规模同比增长18.9%至3460亿美元，其中逻辑芯片增长37%，存储芯片增长20%，传感器增长16% [2] - WSTS预测2025年全球半导体市场规模将达7280亿美元（同比增长15.4%），2026年有望达8000亿美元（同比增长9.9%） [2] - 谷歌、微软、亚马逊、Meta、OpenAI等科技巨头2025年合计资本开支预计超3600亿美元，以加码AI基础设施建设 [2] - 存储芯片巨头三星电子与SK海力士计划在第四季度将DRAM和NAND产品价格上调高达30% [3] - 2025年中国AI算力芯片市场规模同比增长预计超过90% [8] 公司业绩表现 - 2025年中报A股半导体板块整体营收同比增长15.54%，净利润同比增长32.41% [5] - 半导体设备板块营收达389.23亿元，同比增长30.86%，龙头北方华创营收同比增长28% [5] - 数字芯片板块营收871.29亿元，同比增长24.72% [5] - AI芯片龙头寒武纪2025年中报营收28.81亿元，同比增4347.82%，净利润10.38亿元，扭亏为盈 [5] - 海光信息2025年中报营收54.64亿元，同比增45.21%，净利润12.01亿元，同比增40.78% [5] - 中芯国际2025年上半年净利润同比增长39.8%，华虹半导体上半年销售收入同比增长18%，第二季度净利润环比提升112.1% [5] - 寒武纪前三季度营收46.07亿元，同比增2386.38%，净利润16.05亿元 [6] - 海光信息前三季度营收94.90亿元，同比增54.65%，净利润19.61亿元，同比增28.56% [6] - 长川科技预计前三季度净利润为8.27亿元至8.77亿元，同比增幅131.39%至145.38% [6] - 端侧AI芯片成为新增长引擎，泰凌微端侧AI芯片出货超预期，收入同比增约30%，炬芯科技端侧AI处理器芯片相关销售收入实现数倍增长 [6] 技术进展与国产替代 - 成熟制程整体自给率约达70%，电源管理芯片、显示驱动芯片等领域国产化率接近或超过80% [9] - 半导体设备国产化推进，北方华创刻蚀、PVD设备在国内新建晶圆产线中份额持续提升，中微公司CCP刻蚀设备在5nm以下技术节点验证取得突破 [9] - 中高端芯片国产替代加速，海光信息DCU在政务云市场占据超40%份额，百度昆仑芯在中国移动集采项目中表现突出 [10] - 瑞芯微2025年中报净利润预增185%-195%，成功突破比亚迪供应链 [10] - 圣邦股份产品矩阵超5200款，年新增超500款，为国内少数进入华为基站供应链的厂商 [10] 估值水平 - 半导体板块整体市盈率(PE)约为50倍，但考虑到2025年全年净利润预计增长超40%，动态市盈率将降至35倍左右 [11] - 板块整体PEG约为1.2，表明估值水平与成长速度基本匹配，处在相对合理区间 [12][13]

港股市场整体表现 - 港股三大指数集体收涨，恒生科技指数涨幅领先，达1.82%，恒生指数涨0.74%，国企指数涨0.68% [1] - 恒生指数与恒生科技指数分别收复26000点和6000点整数关口 [1] - 本周三大指数均出现不同程度的上涨行情 [1] 科技与互联网行业 - 大型科技股普遍上涨但总体涨幅波动不大，阿里巴巴、快手涨超2%，百度、网易涨超1%，腾讯、美团、京东小幅上涨 [1] - 小米集团逆势下跌近2% [1] - 四中全会定调科技自立自强，芯片半导体股表现抢眼 [1] - 华虹半导体大涨近14%领涨板块，龙头中芯国际大涨8%，晶门半导体、上海复旦、宏光半导体皆走强 [1] 金融与周期性行业 - 中资券商股午后拉升明显，中金公司涨4.4%，中信证券涨3.7% [1] - 黄金、铜、铝等有色金属板块齐涨 [1] - 四中全会提及“高质量推进国防和军队现代化”，军工股集体活跃 [1] 表现低迷的行业 - 水务股、核电股、新消费概念股、内房股、燃气股、煤炭股多数表现低迷 [1] - 中国水业集团大跌超11%，奈雪的茶跌超3%，龙湖集团、雅居乐集团跌超2% [1]