投资评级 - 报告对银轮股份（002126.SZ）的投资评级为买入，且为维持评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司车热管理主业成长性强，海外布局有望带动盈利能力提升，同时液冷与机器人业务构成新的成长曲线 [11] - 公司2025年前三季度业绩稳健，营收与利润实现同比增长，第三季度环比亦保持增长 [6] - 公司毛利率已企稳，全球化布局有效对冲国内降价影响，海外业务进入收获期 [7] - 公司在数据中心液冷、储能热管理等数字能源业务以及人形机器人领域取得积极进展，新业务曲线逐步清晰 [9][10][11] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为843.65百万股，流通股本为792.57百万股，当前市价为36.60元，总市值约为30,877.60百万元，流通市值约为29,008.06百万元 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入110.57亿元，同比增长20.12%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长11.18% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入38.90亿元，同比增长27.38%，环比增长3.69%，实现归母净利润2.30亿元，同比增长14.48%，环比增长0.68% [6] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率为19.30%，较2024年全年下降0.82个百分点，但第三季度单季毛利率为19.39%，同比提升1.65个百分点，环比提升0.64个百分点，显示企稳回升态势 [7] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/4.97%/3.94%/0.25%，其中管理费用率和研发费用率同比有所下降，显示费用控制改善 [8] - 公司前三季度净利率为6.96%，维持稳定 [8] 业务进展与新增长曲线 - 新能源乘用车业务延续高速增长，商用车新能源业务与数字能源业务进入快速增长阶段 [7] - 外销收入占比提升，北美市场营收及利润率提升，欧洲板块预计全年实现扭亏 [7] - 液冷业务围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器布局，部分产品处于放量或验证阶段，客户拓展呈"3+3+N"布局 [10] - 人形机器人板块形成"1+4+N"体系，涵盖热管理、旋转关节、执行器、灵巧手四大模组，与头部客户合作取得重要进展，并已完成第一代旋转关节与执行器模组开发 [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为154.09亿元、184.69亿元、218.98亿元，同比增速分别为21%、20%、19% [4][11] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为10.48亿元、13.74亿元、17.26亿元，同比增速分别为34%、31%、26% [4][11] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为1.24元、1.63元、2.05元 [4] - 基于2025年10月28日收盘价，对应2025年预测市盈率（P/E）为29.5倍 [4]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入90.49亿元，归属于上市公司股东的净利润为219.06万元，净利润出现一定程度下滑[1] 主营业务与市场地位 - 公司为全球光伏边框制造龙头企业，凭借成本、资金与产能布局优势持续抢占市场份额并巩固龙头地位[1] - 股权激励计划提出2025年至2027年边框出货量目标分别不低于60万吨、80万吨和100万吨[1] 新业务拓展与战略转型 - 通过收购浙江捷诺威汽车轻量化科技有限公司切入液冷技术赛道，其“扁挤压”技术可生产高精度液冷板，已通过比亚迪、华为等头部企业验证[1] - 捷诺威目标在2026年底形成10万吨液冷板产能，部分产线预计于2025年10月至11月投产，2026年预计出货3万吨至4万吨[1] - 储能业务战略转型稳步推进，拟投资13.1亿元在内蒙古包头建设1.8GWh新型储能电站及配套220KV升压站，项目已于2025年9月完成备案[2]

公司及子公司概况 - 子公司安徽航逸科技有限公司成立于2025年7月，注册资本5000万元人民币，专注于数据中心、风光储能及充电桩等领域的非车用液冷泵研发、生产与销售 [1] - 航逸科技产品覆盖16W至22kW功率范围的全系列解决方案，包括节点冷却、模块化侧挂式、机架内及行级CDU液冷泵应用 [1] - 公司依托热管理技术领域70余年积累，致力于成为液冷泵的技术引领者及全球IDC液冷泵领域核心供应商 [1] 产品与技术布局 - 新能源热管理产品分为电子泵系列（平台化策略，覆盖13W至40kW功率，兼容12V至1500V全电压平台）和温控阀系列（定制化路线） [2] - 液冷领域热管理部件产品可应用于服务器液冷、数据中心液冷、人工智能、充电桩液冷、机器人、5G基站、氢能液冷、风光储能液冷等前沿领域 [2] - 服务器液冷技术路径以冷板式液冷为核心，同步布局浸没式液冷技术，构建全维度技术生态 [2] - 液冷领域产品以电子泵系列和温控阀系列为主，未来将向集成模块类产品拓展 [2] 市场与客户进展 - 液冷领域已建立联系的客户达80家，超120个项目进行中，部分项目已量产 [2] - 民用领域电子泵产品平均单价略高于汽车领域，民用市场被视为高潜力价值蓝海 [3] - 通过中国台湾地区客户拓展海外服务器液冷市场，持续扩大业务版图 [3] 产能与竞争优势 - 航逸科技拥有4条液冷领域生产线，并根据需求调整产能 [3] - 核心竞争优势包括先发优势、客户优势、平台化设计，以及长寿命、轻量化、体积小、高性价比的产品特性 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 报告核心观点围绕AI技术突破与应用展开，重点关注算力、AI应用及融资动向等领域的最新进展，并看好液冷技术产业链的投资机会 [6][8][59] 算力动态 - 2025年10月20日，DeepSeek团队开源DeepSeek-OCR模型，其核心创新为“上下文光学压缩”，能从视觉token中解译出超过10倍数量的文本token，挑战了“文本作为AI核心输入”的传统范式 [6][17] - 在OmniDocBench基准测试中，DeepSeek-OCR仅使用100个视觉token便超越了GOT-OCR2.0（每页256个token）；以少于800个视觉token的表现，胜过了MinerU2.0（平均每页6000多个token）[18] - 在Fox基准测试中，在10倍压缩比内，DeepSeek-OCR解码精度可达约97%；即使压缩比接近20倍，精度仍能维持在60%左右 [18] - 本周算力租赁价格平稳，例如显卡配置为A100-40G中，腾讯云16核+96G价格为5.73元/时，价格环比上周为0.00% [16][19] AI应用动态 - 2025年10月22日，OpenAI正式发布首款AI浏览器产品ChatGPT Atlas，其核心功能包括原生嵌入的ChatGPT助手、“浏览器记忆”机制以及“AI智能体”功能 [6][33] - 本期（2025.10.16-2025.10.22）AI相关网站流量数据显示，访问量前三位分别为ChatGPT（1391.0M）、Bing（788.7M）和Gemini（271.7M）[32][34] - 文心一言周访问量环比增长11.02%，增速第一；Kimi的平均停留时长环比增速为0.80%，位列第一 [32][34] AI融资动向 - 2025年10月20日，医疗AI公司OpenEvidence宣布完成由GV领投的2亿美元C轮融资，参投机构包括Sequoia、Kleiner Perkins等，融资完成后公司估值从35亿美元提升至60亿美元 [7][46] - OpenEvidence月度临床咨询量从今年7月的750万次激增至1500万次，近乎翻倍 [47] - 公司创始人兼CEO Daniel Nadler的个人净资产增长至36亿美元，较3个月前增加了13亿美元 [7] 行情复盘 - 上周（10.20-10.24日），AI算力指数日涨幅最大值为1.80%，日跌幅最大值为-0.42%；AI应用指数日涨幅最大值为2.28%，日跌幅最大值为-0.65% [52] - AI算力指数内部，中际旭创以+32.23%录得上周最大涨幅，常山北明以-4.67%录得上周最大跌幅 [52] - AI应用指数内部，科大国创以+31.31%录得上周最大涨幅，壹网壹创以-9.48%录得上周最大跌幅 [52] 投资建议 - Vertiv公布的2025年第三季度销售额达到26.76亿美元，同比增长约28%，调整后每股收益为1.24美元，业绩超预期 [8][59] - 公司第三季度订单与销售比率约为1.4倍，过去十二个月有机订单同比增长约21%；2025年第三季度有机订单较2024年同期增长约60%，较2025年第二季度环比增长约20% [8][59] - 分区域看，美洲地区实现43%的销售增长，调整后营业利润达5.02亿美元，利润率从25.3%提升至29.3%；亚太地区销售增长21%，调整后营业利润为6900万美元，利润率从10.2%增至13.2% [8][59] - 报告持续看好液冷板块，认为液冷技术已从AI数据中心的“可选项”升级为“必选项” [8][59] - 中长期建议关注嘉和美康、亿道信息、迈信林、泓淋电力、唯科科技等公司 [9][60]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 宏盛股份是铝制板翅式换热器领军企业，通过合资公司切入数据中心液冷赛道，有望打开新的成长空间 [2][16] - AI服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率提升，公司在该领域的技术和制造能力与产业趋势高度契合 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元、1.98亿元、3.20亿元，同比增长107.02%、94.10%、61.44% [1][5] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2000年，专注于铝制板翅式换热器制造，客户包括阿特拉斯、西门子、三一等国内外龙头 [16] - 2024年9月，通过子公司与苏州和信精密合资成立无锡和宏智散热（分别持股49%和51%），借助和信精密的台资服务器ODM资源切入数据中心液冷设备核心零部件供应链 [2][19] - 公司股权结构清晰稳定，实际控制人钮玉霞及钮法清合计持股50.32% [19] 传统业务市场空间 - **工程机械领域**：每台工程机械至少需2台以上板翅式换热器，占设备价值量约10%，2024年市场空间约140亿美元 [3][36] - **风电领域**：冷却系统价值量占风电机组成本1%-3%，2024年市场空间约147亿元 [3][41] - **压缩机领域**：空气压缩机至少使用1台板翅式换热器，占价值量10-15%，2024年市场空间约98亿美元 [3][46] - **柴油机领域**：数据中心备用电源需求增长，预计2028年全球数据中心用柴油发电机组市场空间达749亿元 [3][59] 数据中心液冷行业分析 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，具备低能耗、高散热、低噪声和低TCO优势，能有效降低PUE值 [4][65][69] - 冷板式液冷是当前主流方案，其系统成本中CDU和分集液管占比最高，分别为25%和20% [4][103] - 预计2026年ASIC用液冷系统规模达294亿元，英伟达用液冷系统规模达581亿元 [4][110] - 英伟达商业模式转变，从指定独供转向开放供应商名录，代工厂自主选择供应链，为宏盛等供应商带来机会 [4][113][114] 公司竞争优势与增长点 - **渠道优势**：深度绑定和信精密，掌握台资ODM渠道资源，同处长三角利于快速响应和迭代 [4][115] - **产品与技术优势**：在板翅式换热器设计（流体与结构平衡）和精密钎焊工艺上具备深厚积累，满足液冷对可靠性的严苛要求 [4][33][115] - **新品类拓展**：室外干冷器整机已进入客户验证阶段，有望成为新的利润增长点 [4][119][120] 财务预测与业绩展望 - 预计2025-2027年营业总收入分别为7.98亿元、10.06亿元、13.57亿元，同比增长11.92%、26.01%、34.97% [1][123] - 业绩增长主要驱动来自数据中心液冷业务，预计该业务2025-2027年收入分别为1.46亿元、2.04亿元、3.27亿元，同比增长40%、60% [4][127] - 传统业务（工程机械、压缩机、变压器、柴发、风电）预计保持稳健增长 [123][126][127]

公司战略合作 - 公司通过全资子公司与AI基础设施解决方案提供商SuperX AI Technology Limited及其关联方在新加坡共同投资设立合资公司SuperX Cooltech Pte Ltd [1] - 合资公司致力于为国际数据中心客户提供高效可靠的液冷解决方案，加速机柜级液冷产品的产业化与规模化应用 [1] - 合作旨在共同推进海外液冷产品市场的开拓工作 [1] 液冷行业前景 - 全球算力规模预计未来五年以超过50%的速度增长，至2030年全球算力将超过16ZFlops，其中智能算力占比将超过90% [1] - 液冷市场规模预计至2032年有望提升至211.4亿美元（折合人民币超1500亿元），2025至2032年复合增速约为33.2% [2] - 高密度机柜（≥40kW/架）正成为液冷部署的核心场景，液冷渗透率预计在2027年后将显著提升 [2] 液冷技术需求驱动 - AI算力爆发导致高性能GPU芯片大规模集群部署，单机柜功率密度从传统的5-10kW跃升至40kW以上，部分高端AI算力中心甚至突破100kW [2] - 当机柜功率密度超过30kW时，风冷系统散热效率下降且会额外增加机房能耗，液冷技术成为解决高密度算力散热难题的唯一可行路径 [2] - AI产业发展正重塑算力中心技术架构，需求从通用算力中心转向智能算力中心 [1][2] 合资公司产品与技术定位 - 合资公司聚焦的机柜级液冷解决方案覆盖从冷却分配单元、高性能液冷板到整机柜热管理系统的全链路产品 [3] - 产品契合全球AI算力中心从“分散散热”向“系统级热管理”转型的需求，并能提前布局下一代技术如MLCP [3] 合作双方协同优势 - SuperX作为全球AI基础设施解决方案领军企业，能为合资公司提供成熟的市场渠道、客户需求洞察与端到端的系统集成经验 [4] - 公司为合资公司提供坚实的技术与制造支撑，拥有成熟的工程化与智能制造体系，能将研发成果快速转化为量产能力 [4] - 双方优势整合可构建系统级竞争壁垒，缩短产品市场验证周期，并满足全球客户对稳定供应链的严苛要求 [4] 市场预期与公司前景 - 随着AI算力需求持续增长与液冷技术迭代，合资公司有望凭借“技术+制造+市场”的协同优势成长为全球液冷领域领军企业 [5] - 合资公司的发展将为全球AI产业提供稳定高效的热管理支撑，并为公司的长期发展奠定坚实基础 [5]

公司三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入10.02亿元，同比增长19.44% [1] - 归母净利润为1.01亿元，同比减少6.67% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.83亿元，同比大幅增长725.11% [1] 新投资项目概况 - 公司拟投资2.01亿元在重庆市江北区建设研发中心及生产基地 [1] - 项目净用地面积约40.27亩，建设周期约24个月 [1] - 项目建成竣工投产后计划在四年内实现达产 [1] 投资项目技术内容 - 智能算力液冷技术研发中心将攻关AI芯片及数据中心服务器先进液冷技术 [1] - 研发方向包括自主研发基础材料、核心工艺及应用，集成液冷板、分液歧管等系统 [1] - 电池热管理系统研发生产基地将主攻高散热率、高集成化电池管理及其部件 [1] 项目战略意义与进展 - 项目旨在为AI算力服务器、GPU、CPU等高发热芯片提供定制化液冷解决方案 [2] - 公司已完成相关核心产品的开发和验证，满足灵活部署与运维需求 [2] - 项目有助于公司进入头部智能算力液冷及电池系统热管理供应链 [2] - 目标是与国内主流服务器及电池系统集成商深化合作，成为领先提供商 [2]

合资公司设立与战略定位 - 澄天伟业全资子公司香港澄天伟业科技与AI基础设施解决方案提供商SuperX AI Technology Limited及关联方共同投资设立新加坡合资公司SUPERX COOLTECH PTE LTD [1] - 合资公司将整合各方在AI系统集成与热管理核心部件领域的优势，专注于AI服务器与高性能计算机柜级液冷散热系统的研发、生产及国际市场拓展 [1] - 合资公司致力于为全球市场（中国大陆及港澳特别行政区除外）提供高效可靠的液冷解决方案，打造合作品牌"SuperX Cooltech"，是澄天伟业"数字与能源热管理"业务全球战略布局的关键落地 [1] AI数据中心散热需求与行业趋势 - 随着NVIDIA Blackwell等新一代GPU架构将单机柜功耗推向100kW以上，传统风冷散热已难以满足AI训练与推理集群的高热通量管理需求 [1] - 功耗与散热问题成为制约AI数据中心部署密度、运营效率和总体拥有成本的关键瓶颈，高效的机柜级液冷技术正迅速成为行业主流选择 [1] - 规模化部署液冷方案能显著提升数据中心热交换效率与服务器稳定性，改善单位算力能效比，助力构建更绿色经济的高性能计算基础设施 [1] 合资公司核心产品与技术优势 - 合资公司获得股东相关产品关键技术IP普通授权，核心产品体系包括高强度纳米注塑液冷板、MLCP、液冷模组与歧管系统、CDU系统以及整柜液冷一体化解决方案 [3] - MLCP是面向AI服务器与功率电子模块的高密度散热解决方案，采用微通道液冷结构和模块化并联冷流道设计，可直接覆盖GPU、CPU及内存模组，支持超过2000W TDP的高热负载运行 [3][4] - 合资公司融合纳米注塑一体成型技术、减材技术与流体优化结构设计、微通道仿真与数字孪生热管理平台等前沿技术构建差异化优势 [3][7] 市场前景与发展机遇 - 行业研究机构预测全球数据中心液冷系统市场将在未来数年保持高速增长，市场规模有望达到数十亿美元级别 [4] - 高密度机柜（≥40kW/架）正成为液冷部署的核心场景，液冷渗透率预计在2027年后将显著提升 [4] - MLCP技术已进入样品验证阶段，预计于2026年下半年启动量产导入，主要AI芯片客户采用意愿强烈，有望加速液冷技术在高端AI服务器领域的渗透 [4] 合作方背景与业务协同 - 澄天伟业是国际领先的智能卡和专用芯片研发生产企业，业务遍及全球，通过六大生产基地为客户提供产品及服务，其控股子公司澄天科泰专注于半导体与AI服务器领域的液冷散热产品与系统研发制造 [5] - SuperX AI Technology Limited是人工智能基础设施解决方案提供商，为AI数据中心提供专有硬件、先进软件及端到端服务，核心产品包括高性能AI服务器、800伏直流解决方案、高密度液冷解决方案等 [6] - 合资公司将承担国际客户技术验证、联合研发及系统交付职能，成为连接中国制造能力与海外市场需求的重要枢纽 [2]

公司AI技术应用 - 公司已将AI技术成功应用于商业炒菜机器人、扫地机、割草机、AI视觉检测、AI美容仪等产品中[1] - 公司已将AI技术应用于光储充的"零碳云"AI管理平台及应用场景中[1] 公司研发方向 - 公司重视AI方向及液冷技术的研究和应用[1] - 相关研发投入项目的具体情况可参考公司"年度报告-研发投入"部分内容[1]

行业概述与核心功能 - 液冷连接器是液冷系统的核心部件，承担冷却介质安全传输与高效散热的关键使命，通过液体循环解决高功率密度场景下传统风冷散热效率低的问题 [1][2] - 产品需具备高气密性（单次插拔泄漏量≤0.02ml）、耐压性（3-5MPa）、抗震性（抗20G冲击振动）及抗腐蚀性等严苛性能 [3] - 按插拔方式可分为UQD和UQDB两大类，按技术原理可分为盲插耦合器型与通用快速拆卸型，连接方式包括螺纹、卡箍、快接等 [5] 市场规模与增长驱动 - 行业市场规模从2021年18亿元跃升至2024年50.11亿元，年复合增长率高达40.6%，预计2025年将达65亿元 [1][10] - 增长主要受数据中心、储能系统、新能源汽车等下游应用市场对高效散热需求持续提升的推动 [10] - 数据中心是核心驱动力，2024年市场占比约60%，AI算力爆发和高功率服务器（单机柜功率突破50kW）推动液冷技术从可选变为必选 [8] 政策支持与产业链 - 国家通过《算力基础设施高质量发展行动计划》等政策构建算力、能效与储能协同支持体系，为行业提供制度保障与增长动能 [1][7] - 产业链上游为金属、塑胶、密封材料及冷却液等原材料，中游为连接器制造，下游广泛应用于数据中心、储能、新能源汽车等领域 [7] - 在“双碳”目标推动下，2024年底我国新型储能累计装机达7376万千瓦，占全球超40%，2025年上半年装机跃升至9491万千瓦，为液冷连接器带来持续市场需求 [10] 竞争格局与企业动态 - 市场呈现高度集中格局，前五大企业合计占据超70%市场份额，分为三个竞争梯队 [11] - 第一梯队为史陶比尔（市占率约30%）和派克（市占率约15%）等国际龙头，主导高端市场 [11] - 第二梯队包括中航光电（市占率15%）、正北连接（市占率10%）等国内领先企业，正加速国产化替代进程 [11][12] 技术发展与未来趋势 - 行业向智能集成（集成IoT传感）、标准协同（ODCC平台推进标准化）与场景定制三大方向演进 [13] - 产品从单一部件升级为智能节点，集成温度、压力传感器及IoT芯片，实现冷却液状态与连接性能的实时监测 [14] - 通过材料创新与工艺定制满足差异化场景需求，如数据中心浸没式冷却推动钛合金、316L不锈钢等耐腐蚀材料应用 [16]