美元汇率走势 - 美元兑欧元和日元汇率周三略有回落 此前曾触及数周高位 [1] - 美国关税政策加剧通胀压力 促使投资者略微缩减对美联储降息的预期 [1] 通胀数据与美联储政策 - 与关税相关的商品通胀上升 证明美联储谨慎立场是正确的 [1] - 服务类商品通胀持续放缓 应支持9月及之后的降息 [1] - 市场焦点转向PPI数据 以进一步了解价格压力是否回升 [1] 政治因素对货币政策影响 - 特朗普要求降息300个基点 25个基点的降息不太可能让其满意 [1] - 特朗普对美联储独立性的攻击不太可能停止 [1] - 德商银行分析师认为美元当前反弹不太可能持续太久 [1]

纪要涉及的行业 有色金属行业，细分包括贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝）、能源金属（碳酸锂、镍、硫酸镍） 核心观点和论据 1. **看好有色金属板块走势**：金价中枢上升，贵金属板块走势强于其他细分赛道，预计下半年有色金属板块整体走势向好，但细分赛道会因资本面和核心驱动不同而分化 [1] 2. **看好贵金属中长期走势** - **黄金**：上半年金价走势亮眼，下半年美国财政问题压力大，美债和美元信用边界弱化，关税提升预计引发美国通胀压力，各国央行对黄金储备的背书与金价上涨形成正反馈，支撑金价 [2][3] - **白银**：全球白银供给刚性，即使需求端负增1.4%测算，全年仍呈短缺格局，基本面支撑强；工业属性驱动下金银比逐步修复，白银弹性将释放 [3][4] 3. **看好工业金属中铜铝品种** - **铜**：海外铜企产量环比、同比下行，全年计划产量收缩；铜金矿加工费上半年持续下行；电力投资有韧性，国内电源和电网投资完成额表现强，家电、汽车等终端消费领域景气度高；美国有重建制造业产能诉求且处于宽松周期；全球铜库存处于历年低位，库存对供需格局调节作用减弱，铜价弹性可能更强 [5][6][7] - **铝**：走势与铜有相似性，关税后呈修复性上涨；几内亚供给占比超75%，需关注其资源端产业政策；上半年氧化铝利润收敛，产能利润率下行，国内氧化铝产量增量有限；新能源终端（光伏、新能源汽车）需求有弹性和韧性；电解铝库存处于历史低位 [7][8][9] 4. **能源金属有望底部反转**：上半年碳酸锂、镍及硫酸镍等产品价格磨底，部分产品库存规模高；镍矿短期价格及澳矿产量环比下行，若供应端提振或加速出清，能源金属有望反转 [10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 投资建议关注贵金属和工业金属价格弹性释放以及能源金属底部反转信号，建议关注具有显著成本优势和量增逻辑的企业 [11]

美联储洛根关于关税与通胀的评论 - 美联储官员洛根指出提高关税可能在一段时间内带来额外的通胀压力 [1]

国际白银市场动态 - 国际白银价格在欧盘时段重新站稳38美元上方，此前从三周高点回落[1] - 市场观望情绪较重，因等待美国消费者通胀数据公布[1] - 美元指数远离6月24日以来周一触及的最高水平，支撑银价上涨[1] 地缘政治影响 - 美国总统特朗普宣布向乌克兰提供大规模军援，包括"爱国者"防空系统[2] - 俄罗斯总统普京持续升级对乌克兰的导弹与无人机轰炸，意图耗尽乌军防空资源[2] - 特朗普要求欧洲盟友自掏腰包购买美国武器再转交乌克兰，政策转向明显[2] - 特朗普给普京划下50天红线，逾期未达成协议将对俄商品征收100%关税，可能切断第三方国家的俄罗斯石油贸易[2] 市场潜在影响 - 特朗普政府加大对乌克兰军事援助并威胁对俄制裁，可能激化俄乌冲突[3] - 若战事升级或美俄对抗加剧，避险情绪上升，黄金白银或获短期支撑[3] - 若美国强化对俄制裁（如石油关税），可能推高全球能源价格，加剧通胀压力[3] - 若制裁导致俄罗斯反制（如削减能源出口），全球经济不确定性或支撑银价[3] - 若50天后普京未妥协，美国实施全面制裁，俄罗斯可能扩大冲突，白银或迎来新一轮上涨[3] - 若俄乌谈判取得进展，地缘风险降温，白银价格可能回调[4] 技术分析 - 国际银价日线三连阳，CMX白银连续三日收涨，突破38 80-39 30美元震荡区间，创近两周新高[5] - 国际白银价格自39美元高位回落至38 30美元，形成"高位坠落"形态，但多头仍掌控局面[5] - 支撑位：38 00美元（心理关口）→37 65美元（回调关键位）[6] - 阻力位：38 60美元（短期压力）→39 00美元（前高心理位）→40 00美元（关键心理阻力）[6]

关税政策调整 - 对等关税暂缓期延长至8月初，中国对应的关税暂缓则在8月上旬到期[1] - 新一轮关税标准对墨西哥和加拿大加征30%以上，巴西由10%提升至50%，欧盟由20%提升至30%，日韩加征25%，其他国家地区在25%-40%不等[1] - 美国进口平均关税较4月初版本增加5.6个百分点，达到28.9%的水平，巴西、加拿大和墨西哥分别上调关税40%、35%和30%[3] 出口影响分析 - 美国进口关税整体上行可能导致进口"总蛋糕"缩小，但若其他国家加征关税相对更高，中国实际进口份额或反而回升[4] - 家用电器、轻工制造和电力设备行业受益最多，因前期博弈叠加稀土反制，中国或仅加征10%基础性关税[7][9] - 6月中国出口同比增速录得5.8%，较5月上升1个百分点，对美出口显著回升，手机和汽车表现较好[10][11][18] 出口数据解读 - 6月出口增速回升主因中美贸易缓和，对等关税大幅回落，抢转口同步转为直接对美出口[10][11] - 数量拉动作用上升，价格拖累有所扩大，仅劳动密集产品价格由拖累转为拉动[13] - 对美国出口增速回升超15个百分点，美国对中国出口拉动上升近3个百分点[14][17] 进口数据表现 - 6月进口同比增速为1.1%，相较5月回升超4个百分点，东盟、日韩、一带一路和RCEP上行均超5个百分点[21] - 数量拉动明显上行，价格拖累略有收窄，能源和工业原材料对进口拉动较上月上升超1个百分点[21][23] - 进口飞机显著回升，上升近90个百分点，贸易顺差继续扩大至1147.7亿美元[23][24][25]

美元表现及市场反应 - 美元指数本周反弹近1% 结束此前两周跌势 [3] - ICE美元指数录得四个多月来最佳单周表现 彭博美元现货指数周涨0.73% 创2月28日当周以来最大涨幅 [1] - 投机性交易员对美元的看跌押注仍接近2023年8月以来最悲观水平 CFTC持仓显示截至7月8日当周非商业交易员净空头小幅增加 [3] 关税政策影响 - 美国宣布自8月1日起对加拿大进口商品征收35%关税 并计划对多数贸易伙伴实施15%-20%统一关税 [1] - 关税威胁扭转市场焦点 投资者重新评估贸易争端引发的通胀压力风险 [1] - 富国银行指出市场此前对美联储救市预期过于乐观 通胀不确定性正在削弱这种预期 [1] 货币市场动态 - 日元和英镑成为G10货币中本周表现最差品种 [3] - 摩根大通策略团队认为美元看跌情绪缓解可能仅预示短期盘整 中期仍看跌美元并看好欧元/日元/瑞郎 [3] - 市场此前看空美元的主因是美国财政赤字和支出问题削弱其吸引力 [3]

美联储货币政策预期分歧 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙认为市场对美联储升息概率存在明显低估 当前市场定价为20% 而他的判断在40%至50%之间 比市场预期高出一倍以上 [1] - 戴蒙指出市场可能过于乐观地评估了美联储政策倾向 这种判断差异源于对通胀压力和经济增长前景的不同理解 [1] - 美联储内部对货币政策存在分歧 部分官员支持年内降息 另一部分主张保持谨慎 理事沃勒曾表示考虑七月降息 [1] 市场预期与政治环境影响 - 市场对美联储七月降息的预期概率不足5% 反映投资者对短期政策变化的谨慎态度 [2] - 特朗普政府多次公开批评现行利率水平 威胁任命"影子主席"影响美联储决策 增加了政策环境复杂性 [2] - 美联储主席鲍威尔坚持政策独立性原则 强调基于经济数据和客观分析制定政策 不受政治压力影响 [2] 经济环境与政策挑战 - 关税政策对通胀的潜在影响仍是焦点 官员对传导机制的时间和规模存在分歧 部分认为是一次性价格上涨 多数担忧持久通胀效应 [1] - 当前美国经济面临多重挑战 包括通胀压力 劳动力市场状况和地缘政治风险 美联储需在促进增长和控制通胀间寻求平衡 [2]

全球投资者从美国国债转向黄金的趋势 - 央行和机构投资者正加速从美国国债转向黄金配置 反映出对美元贬值及美国财政状况的担忧 [1][7] - 全球每三家央行中就有一家计划增加黄金持有量 美元计价资产在外汇储备中的主导地位面临挑战 [6][7] 美国长期债券市场资金流动变化 - 2024年4-6月美国长期债券基金净流出约100亿美元 创2020年一季度以来最大季度流出规模 [4] - 资金流出反映市场对美国财政恶化的担忧 10年内累计财政赤字或增加3.3万亿美元 [5] - 穆迪评级已将美国国债信用评级从最高级下调 加剧市场对安全资产重估的需求 [5] 黄金作为替代资产的战略价值 - 私募基金将黄金纳入投资组合以对冲股债双跌风险 中东危机中黄金表现优于国债 [3][6] - 10年期美债收益率在中东冲突期间上升0.09个百分点至4.4% 打破传统避险属性认知 [6] - 分析师预测黄金资金流入趋势将持续数十年 源于货币供应扩张带来的稀缺价值提升 [1][7] 美国国债市场结构性变化 - 特朗普时期对等关税等事件曾推高长期国债需求 但当前投资者回避增持长期债券 [3] - 2024年4月股债罕见同步下跌 打破传统投资组合对冲逻辑 [6] - 长期债券基金流出规模虽仅占美债市场小部分 但标志投资者心理转向 [4][5]

基本面分析 - 银价早盘呈现压力位震荡走势，白银价格长时间保持区间震荡行情，建议适当减少投资时间周期和仓位，短期交易或观望为主 [1] - 美国劳动力市场数据显示初请失业金人数意外降至22.7万人，低于预期的23.5万人，创七周最低水平，显示劳动力市场韧性 [1] - 续请失业金人数升至196.5万人，为2021年11月以来最高水平，表明失业者寻找新工作难度增加 [1] - 劳动力市场呈现"停滞"特征，企业通过降低员工流失率和减少招聘控制成本，而非大规模裁员 [1] 市场影响 - 强劲就业数据提振美元和美债收益率，压制金价，美元指数一度上涨0.4%至97.92，创逾两周新高 [2] - 10年期国债收益率小幅上涨至4.352%，30年期国债收益率略有回落至4.861%，收益率上升对黄金构成竞争压力 [2] - 美国财政部标售220亿美元30年期国债需求强劲，显示市场对长债信心，财长表示无计划增加长债标售规模 [2] 政策动向 - 6月美联储会议记录显示多数决策者对关税引发的通胀压力保持警惕，倾向于维持当前4.25%-4.50%政策利率区间 [3] - 联邦基金利率期货市场预计美联储可能在9月降息25个基点，年底前累计降息53个基点 [3] - 圣路易斯联储总裁表示关税对通胀影响可能要到2025年底或2026年初才能完全显现 [3] 技术分析 - 白银行情为价格震荡行情，可布局支撑多单和压力位空单 [7] - 白银技术指标显示K线在下轨附近运行，小时图周期为行情价格盘整，下方支撑36.00 [8] - MACD图形呈现均线相交箭头向下，盘整为主要方向，能量柱显示波峰平缓且处于0轴上方，市场活跃度减弱 [8] 操作策略 - 建议37.35附近布局空单，止损37.70，止盈36.00-35.69附近 [9] 市场数据 - 现货黄金报3329美元/盎司，现货白银报37.15美元/盎司 [3] - 美元指数为震荡反弹行情，关注压力100.00位置 [3]

英国经济表现 - 英国5月GDP环比下滑0.1%，连续第二个月萎缩，较4月0.3%的萎缩幅度略有收窄，但显著低于经济学家预测的0.1%正增长 [1] - 若6月产出降幅达0.4%及以上，第二季度经济将较第一季度0.7%的增速出现明显恶化 [1] - 第一季度0.7%的增速主要得益于出口商在美国关税生效前加速生产，以及购房者为规避4月1日交易税上调而提前完成交易 [3] 行业表现 - 制造业与建筑业成为主要拖累，5月产出创近18个月来最大降幅 [3] - 服务业表现疲软，当月仅增长0.1%，零售额大幅下滑 [3] - 律师和房地产中介业务因购房者提前交易而增长 [3] 贸易与政策影响 - 英国对美商品出口仍未摆脱4月暴跌20亿英镑的阴影，5月仅反弹3亿英镑 [3] - 雇主需承担260亿英镑新增工资税，铁路票价、水费等受管制价格上调，叠加购房印花税提高 [5] - 自去年10月预算发布以来，企业已裁员超25万人以应对最低工资大幅上涨 [5] 市场反应与预期 - 数据发布后，英镑兑美元下跌0.3%至1.3545美元 [1] - 货币市场预计英国央行将在8月启动降息，年底前再降一次，2026年进一步放宽政策 [5] - 第一季度增长被视为一次性现象，本质是经济活动在美国关税生效前的集中释放 [5] 国际比较 - 英国2025年第一季度GDP增长0.7%，第二季度预测为0.2% [4] - 加拿大2025年第一季度增长0.5%，第二季度预测为-0.1% [4] - 德国2025年第一季度增长0.4%，第二季度预测为0.0% [4]