报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月零售数据走势印证前期判断，制造业和服务业开始萎缩，但通胀、就业和信贷数据暂稳，部分关税措施回调降低未来经济增长风险 [5][69] - 目前仍存在较多不确定因素，如关税谈判进展缓慢、美债收益率再次走高、个人消费支出有放缓迹象等 [5][69] - 5月消费板块反弹使估值继续处于高位，对消费板块投资继续保持谨慎，尤其是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品 [5][69] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 整体：2025年5月美国零售销售数据环比下降0.9%，超市场预期，5月关税政策部分暂停后抢购潮消退，需求回归常态致耐用品销售下滑；6月密歇根消费者信心指数升至60.5，较5月大幅增长15.9%，但长期隐忧仍存 [1][8][9] - 通胀：5月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.1%，均低于市场预期，能源商品等价格下跌主导CPI环比放缓；若7 - 8月关税豁免期结束后无协议达成，通胀或反弹 [11] - 就业：5月非农新增就业13.9万人高于预期，但前值下修，失业率维持4.2%不变，劳动参与率下降0.2个百分点；行业分化明显，服务业韧性显著，制造业就业下降 [15][17] - 信贷：4月美国消费者信贷单月激增179亿美元，关税豁免到期后进口成本上升或抑制消费信心，引发信贷需求骤降 [25] - PMI：5月制造业PMI为48.5%，收缩加剧；服务业PMI为49.9%，首次进入萎缩 [27] 行业 必选消费 - 酒类：4月美国酒水店零售额同比+1.6%，酒类CPI同比+1.8%，酒水销量持续下跌，近年呈现“量减价增、品类分化”态势 [2][29] - 乳制品：4月美国乳制品出货额同比+2.5%，乳品CPI同比+1.6%，近期表现较为平淡 [2][34] - 饮料：4月美国饮料出货额同比+4.7%，饮料CPI同比+3.1%，是必选品中韧性赛道，预计2025年量增、价增均有贡献 [2][34] - 烟草：4月美国烟草出货额同比+6.4%，烟草CPI同比+7.1%，目前烟草CPI仍在高位且高于大盘CPI，但出货额环比增速下降 [2][37] 可选消费 - 餐饮：5月美国餐饮零售额同比+5.3%，环比下降0.9%，餐饮CPI同比+3.8%，7月关税豁免到期后进口成本可能跳升，餐饮CPI或加速上行 [3][39] - 日用品商场：5月美国日用品商场零售销售额同比+2.2%，零售额增速数据弱于3 - 4月，进入库存去化周期，部分公司加大促销力度，后期价格传导压力将加剧 [42] - 服装：5月美国服饰零售销售额同比+3.7%，零售额增速数据弱于3 - 4月，若关税全面实施，服装及鞋类价格将明显上涨，廉价基础款受影响最严重 [44] 行业及公司新闻 - 近期美国消费行业新闻涉及时尚行业应对关税调整、零售受关税影响等内容 [46] - 美国消费公司新闻包括家得宝AI优化库存管理、宝洁AI驱动供应链升级等动态 [46] 股价表现及估值 - 涨跌幅度：5月美股全面反弹，可选消费、信息技术涨幅居前，日常消费品行业+2.0%；日常消费子行业食品分销商、烟草等收涨，可选消费子行业全部收涨，纺服领涨 [4][47] - 资金流向：5月非必需消费品ETF、必需消费ETF资金净流入明显，金融ETF资金净流出最多 [4][52] - 估值水平：截至2025年5月31日，美股日常消费品行业PE历史分位数处于2011年以来较低的行业为葡萄酒、啤酒等，美股食饮龙头、可选消费龙头估值中位数较上月持平 [4][65][67]

宏观经济展望 - 经济学家建议通过提振信心、扩大内需、深化开放、强化创新应对外部压力，推动转型升级 [1] - 第一财经首席经济学家信心指数回升至50.50荣枯线以上，反映短期经济景气度回暖 [1] - 中美贸易谈判释放积极信号，政策灵活性和产业链韧性成为应对冲击的关键 [1] 工业生产 - 5月工业增加值同比增速预测均值为5.85%，制造业PMI回升0.5个百分点至49.5% [2] - 制造业生产经营活动预期指数上升0.4个百分点至52.5%，企业信心保持稳定 [2] - 华泰证券预测5月工业增加值同比增速或升至6.2%，新出口订单PMI边际改善 [3] - 北京大学国民经济研究中心预计5月规模以上工业增加值同比增长6.0%，受贸易摩擦和房地产疲软制约 [3] 消费市场 - 5月社零同比增速预测均值为4.85%，家电和通讯器材类商品受促销政策拉动表现较好 [4] - 民生银行指出节日需求释放带动服务业活跃，但高基数或导致同比增速小幅回落 [4] - 5月汽车产销同比分别增长11.6%和11.2%，新能源汽车和出口增速显著提升 [5] 固定资产投资 - 5月固定资产投资增速预测均值为3.96%，新增专项债发行超4400亿元创年内新高 [6] - 浙商证券测算专项债投入基建比例约72%，建筑业商务活动指数保持51%扩张态势 [6] - 中金预计前5个月固定资产投资累计增长4.0%，基建投资累计同比或超10.5% [7] - 房地产投资累计同比降幅可能持平于10.3%，制造业投资增速或微降至8.7% [7]

报告核心观点 - 构建基于风格因子的A股风格投资体系，年内A股占优风格为高盈利、高估值、小市值；制造业PMI边际回暖，但内需仍需政策支持 [7][8][9] 6月金股组合 - 6月金股组合包含顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3385.36，涨0.04%；深证成指收盘价10183.70，跌0.19%；沪深300收盘价3873.98，跌0.09%；中小100收盘价6379.94，跌0.26%；创业板指收盘价2039.44，跌0.45% [4] 行业表现（申万一级） - 有色金属、通信、石油石化、建筑装饰、基础化工涨幅居前，分别为1.16%、1.00%、0.88%、0.79%、0.74%；美容护理、纺织服饰、食品饮料、传媒、非银金融跌幅居前，分别为-1.70%、-1.18%、-0.92%、-0.85%、-0.84% [5] 策略研究 - 自下而上构建A股风格因子组合，体系分为市值、估值、盈利、动量四个维度 [7] - 不同时期A股主导因子不同，2013 - 2014年为盈利因子，2015 - 2016年中为小市值因子，2016年8月 - 2018年为估值因子，2019 - 2021年初为盈利因子，2021 - 2023年为市值因子，2024年以来进入风格轮动或转换期，2025年起高估值因子重新走强 [7] - 新兴成长类资产小市值风格优势明显，红利资产体现为显著低估值因子 [7] - 盈利因子与经济周期、估值因子与市场情绪、市值因子与剩余流动性、动量因子与交易拥挤度和增量资金结构相关，增量资金方向与结构影响市场风格 [8] - 构建基于风格因子的A股风格投资体系，年内A股占优风格为高盈利、高估值、小市值 [8] 固定收益 - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，“抢出口”持续但边际放缓，部分分项指数下降，其余回升 [9] - 内需相对外需不足，新订单增长较新出口订单不足，5月新出口订单上行2.8个百分点至47.5%，新订单仅上涨0.6个百分点 [9] - 出厂价格降幅放缓，产成品库存下行，主要原材料购进价格走低，企业抬高原材料库存量 [9][10] - 5月建筑业PMI扩张速度放缓，服务业PMI小幅加快0.1个百分点至50.2%，节假日带动服务业景气度提升 [10] - 目前内需修复相对外需不足，价格筑底，后续需政策工具缓解内需问题 [10]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜周报（6.3~5.6） 大越期货投资咨询部:祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 一、行情回顾 二、基本面（库存结构） 三、市场结构 上周回顾 沪铜周评: 上周沪铜震荡大幅上涨，沪铜主力合约上涨1.71%，收报于78930元/吨。宏观面看，地缘政治扰动铜价, 美国关税再起波澜，全球不确定仍强。国内方面，消费进入淡季，目前来看下游消费意愿一般。产业 端，国内现货交易一般，整体还是刚需交易为主。库存方面，铜库存LME库存132400吨，上周出现小幅 减少，上期所铜库存较上周增1613吨至107404吨。 期货主力 数据来源：博易大师 基本面 1、PMI 2、供需平衡表 3、库存 供需平衡 2024供需紧平衡，2025过剩 PMI 数据来源：Wind 供需平衡 数据来源：Wind 数据来源：Wind ...

报告行业投资评级 - 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 目前阶段内需修复相对外需不足，价格处于筑底阶段，美国贸易摩擦缓冲期内后续两个月尤其是6月PMI或更能反映“抢出口”对整体PMI的拉动效应，内需修复不足需政策性工具缓解 [2] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI情况 - 5月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，在枯荣线下边际回暖；“抢出口”持续但边际放缓；出厂价格、产成品库存、主要原材料购进价格、供应商配送时间分项指数下降，其余分项较上月有所回升 [2] - 内需相对外需不足，PMI分项中新订单增长相较新出口订单增长不足，5月制造业新出口订单上行2.8个百分点至47.5%，新订单仅上涨0.6个百分点；新出口订单仍处枯荣线下方且低于第一季度平均值；企业采购量有所扩张但仍谨慎 [2] - 出厂价格降幅放缓，受主要原材料购进价格持续下行影响，出厂价格小幅走低0.1个百分点；产成品库存相较上月下行0.8个百分点，降价去库存可能延续；主要原材料购进价格持续走低，企业低价小幅抬高原材料库存量 [2] 非制造业PMI情况 - 5月建筑业PMI扩张速度有所放缓，建筑业从业人员、新订单、投入品价格较前期均有所提升，可能得益于基建投资对建筑行业有所支撑 [2] - 5月服务业PMI小幅加快0.1个百分点至50.2%，节假日效应带动下整体服务业景气度有所提升 [2]

热点思考 - 美国经济出现"消失的"库存现象，年初以来大幅"抢进口"但累库不显著，需关注其持续性和影响 [5][17] - 中国失业保险体系面临就业压力，需借鉴海外经验优化"保生活—促培训—助就业"机制 [6] 高频跟踪 - 5月PMI显示内外需分化：新出口指数偏低，但内需（消费品、装备制造行业）明显改善 [8] - 特朗普关税政策遭遇司法挑战，可能影响其合法性及后续贸易政策走向 [12] - "一带一路"合作深化：中国与东盟、海合会推进基础设施、数字经济、绿色经济等领域对接，并推出签证便利化措施 [14][15] - 端午假期消费呈现"短途化"特征，跨境出行半径缩小 [16] 电话会议 - "周见"系列探讨如何穿越宏观经济"不确定性" [18] - "洞见"系列聚焦美国库存异常及美债潜在风险，涉及关税影响与债务市场波动 [20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月财新中国服务业PMI升至51.1，制造业PMI降至48.3；6月5日，股指期货上涨，国债期货涨跌不一，商品期货跌多涨少，能化跌幅靠前 [4][6] - 焦煤供应端受传闻扰动，估值偏低时基差收敛，铁水短期维持高位，负反馈未开始，但煤矿未减产，向上驱动有限，后期盘面反弹空间有限，压力位为850 - 900元/吨仓单水平 [23][25] - 铝价因特朗普贸易保护举措近期高位回落，供应增长空间有限，下游需求有所走强，中长线供需面紧平衡，建议逢低做多 [30][33] - 氧化铝现货涨势放缓，盘面震荡，短期不缺矿，预计运行产能回升和库存拐点出现，几内亚撤销采矿证事件消息反复，盘面博弈激烈 [38][40] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 6月5日，股指期货上涨，国债期货涨跌不一，商品期货跌多涨少，能化跌幅靠前 [14][16] - 涨幅前三品种为纤维板、焦煤和锡，纤维板涨2.3%，持仓环比增226.9%；焦煤涨1.7%，持仓环比增3.4%；锡涨1.5%，持仓环比减10.2% [14][16] - 跌幅前三品种为氧化铝、尿素和油菜籽，氧化铝跌2.9%，持仓环比增6.5%；尿素跌2.9%，持仓环比增11.9%；油菜籽跌1.8%，持仓环比增10.0% [15][16] 上涨品种 - 6月5日，焦煤涨1.7%至768元/吨，4日煤焦价格止跌回升 [20][24] - 供应端，山西部分煤矿停产或减产，蒙煤相关税收传闻未落实，新《矿产资源法》影响有限，传闻引发供应收紧预期，使煤焦止跌回升，但主产地煤矿多数正常生产，焦煤整体供应仍宽松 [21][24] - 需求端，铁水产量高位下滑，终端用钢需求进入淡季，焦企利润收缩，焦炭产量持稳，下游钢厂补库积极性不佳，焦企焦炭库存积累，焦煤上游库存压力加剧，流拍现象未好转 [22][25] 下跌品种 - 6月5日，铝维持在20075元/吨，特朗普贸易保护举措加重全球贸易紧张情绪，铝价近期高位回落 [30][33] - 供应端，上游氧化铝现货价格坚挺，电解铝企业利润高位震荡，海外电解铝进口亏损，预计进口量下滑，供应增长空间有限 [31][33] - 需求端，下游需求有所走强，中长线国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡，下游需求小幅回升，预计后续库存去化，建议逢低做多 [32][33] - 6月5日，氧化铝跌2.9%至3063元/吨，现货涨势放缓，盘面震荡 [38][40] - 几内亚顺达矿业矿区采矿许可证被撤销，全部作业活动暂停，但短期不缺矿，随着前期期现利润修复，预计运行产能回升和库存拐点出现，文丰事件影响不大，几内亚撤销采矿证事件消息反复，盘面博弈激烈 [38][40] 中国要闻 宏观新闻 - 5月财新中国制造业PMI降至48.3，为2024年10月来首次跌至临界点以下，预期为50.7，前值为50.4 [45][46] - 5月财新中国服务业PMI升至51.1，较4月上升0.4个百分点，显示服务业经营扩张速度加快 [45][46] 行业要闻 - 证监会将研究制定《关于进一步加强资本市场中小投资者保护的若干意见》 [46] - 香港证监会正考虑为专业投资者引入虚拟资产衍生品交易，并制订稳健风险管理措施 [46]

行业数据表现 - 5月PMI为49 5% 环比提高0 5个百分点 显示制造业景气度有所改善但仍在荣枯线以下 [1] - 化学原料及化学制品制造业PPI同比降幅扩大至4 1% 化学纤维制造业PPI同比降6 5% 反映行业价格压力持续加剧 [1] - 化学原料及化学制品制造业固定资产投资增速下滑至1 3% 化学纤维制造业投资增速提升至17 6% 显示细分领域资本开支分化明显 [1] 库存与原材料价格 - 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业产成品存货环比小幅降低 显示企业主动去库存 [1] - 5月WTI原油均价同比下跌19 55% 天然气同比上涨43 57% 动力煤均价同比下跌6 69% 上游原材料价格呈现结构性分化 [1] 板块估值变化 - 基础化工板块PB较上月及年初均有所提升 反映市场对部分化工子行业预期改善 [1] - 石油化工板块PB虽环比上升但仍低于年初水平 显示估值修复相对滞后 [1] 相关投资工具 - 化工龙头ETF（516220）跟踪细分化工指数（000813） 覆盖化学制品 化学纤维等细分领域上市公司 [1] - 场外投资者可关注国泰中证细分化工产业主题ETF联接C（012731）和联接A（012730） [1]

德国5月建筑业PMI 44.4，前值45.1。 ...

制造业 - 2025年5月制造业PMI指数为49.5%，环比回升0.5个百分点，仍处收缩区间[1][5] - 5月新订单指数49.8%，环比回升0.6个百分点，新出口订单指数环比回升2.8个百分点至47.5%，外需是需求回暖重要贡献项[1][5] - 5月生产指数实现50.7%，环比回升0.9个百分点，重回扩张区间[1][5] - 5月高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月保持在扩张区间[2][9] 非制造业 - 5月非制造业PMI指数实现50.3%，环比下滑0.1个百分点，仍维持在扩张区间[11] - 5月建筑业PMI指数实现51.0%，环比下滑0.9个百分点，仍处扩张区间，业务活动预期指数环比下滑1.4个百分点[14] - 5月服务业PMI指数实现50.2%，环比回升0.1个百分点，维持在扩张区间[15] 其他 - 5月采购及进口指数分别实现47.6%和47.1%，环比分别回升1.3和3.7个百分点，均在收缩区间反弹[2][6] - 5月制造业价格指数均处收缩区间，主要原材料购进价格、出厂价格指数环比均下降0.1个百分点[2][9] - 存在海外主要经济体衰退风险加剧、地缘关系不确定性增强风险[3]