核心观点 - 高盛重申看涨黄金，预测金价将在2026年12月达到每盎司4900美元的历史新高，较当前水平有约14%的上涨空间 [1][3][4] - 金价上涨由双重引擎驱动：一是新兴市场央行为对冲地缘政治风险而持续购金的结构性需求，二是美联储降息周期推动ETF资金回流的周期性利好 [1][3][5] 结构性驱动：央行购金需求 - 新兴市场央行为对冲制裁和地缘政治风险，正加速将储备资产从美元多元化至黄金，2022年俄罗斯外汇储备被冻结是这一趋势的分水岭 [6] - 央行购金需求具有粘性且规模远超历史水平，为金价提供坚实底部支撑 [3] - 高盛预计2026年全球央行黄金购买量将保持强劲，平均每月约70吨，接近过去12个月的平均水平66吨，是2022年前月均购买量17吨的四倍 [6] - 包括中国在内的新兴市场央行黄金储备占比仍偏低，考虑到人民币国际化及对冲风险需求，未来仍有巨大增持空间 [6] - 全球央行对黄金的配置意愿处于历史高位 [6] 周期性驱动：降息与ETF资金回流 - 美联储降息周期将推动金融环境宽松，此前作为净卖家的黄金ETF投资者已开始回归市场 [5] - 高盛预计美联储在2026年将继续降息50个基点，这将进一步推动黄金ETF资金回流 [3] - ETF投资者回归后，将与央行在有限的实物黄金市场中展开竞争，加剧供需紧张，从而推高金价 [3][5] - 2025年金价已因ETF投资者与央行的竞争录得约64%的涨幅 [3] 上行风险：私人投资者配置潜力 - 当前黄金ETF在美国私人金融投资组合中的占比仅为0.17%，比2012年的峰值低了6个基点，配置拥挤度极低 [7] - 高盛模型测算，若美国私人金融投资组合中黄金配置比例仅增加1个基点，就足以推动金价额外上涨1.4% [3][7] - 在国际竞争加剧、供应链风险上升的背景下，若私人投资者将黄金作为核心对冲工具广泛增配，金价涨幅可能显著突破基准目标 [7] - 在当前宏观环境下，黄金和商品在投资组合中具有显著的保险价值，尤其是在股市和债市无法有效分散“供给侧冲击”风险时 [7] 行业表现与预测 - 尽管大宗商品指数整体回报可能因能源板块疲软而放缓，但贵金属作为受益于利率下行的资产类别，预计将在2026年继续跑赢大盘 [5] - 高盛将“做多黄金”列为其核心高确信度交易策略 [3]

全球及中国黄金市场概况 - 2025年国际金价持续上涨并接连冲破历史关口，国内投资金条热销，银行积存金业务门槛因市场热情被调高 [1] - 2025年前三季度全国黄金消费总量为682.73吨，同比下降7.95% [2] - 黄金首饰消费量为270.036吨，同比大幅下降32.50% [2] - 金条及金币消费量为352.116吨，同比增长24.55%，投资需求已成为市场主流 [2] - 2025年前三季度国内黄金ETF增仓量同比增长164.03% [9] 贵州市场消费与投资行为 - 贵阳商场金饰柜台显示足金价格达1353元/克，创历史新高，购买新首饰客人减少，以旧换新客流增加，投资金条售罄 [2] - 消费者转向在高金价时期为重要节点购买小克重金饰，更看重款式而非品牌 [2] - 工商银行“如意金积存”业务最低投资额在2025年10月13日从850元上调至1000元 [9] - 工商银行“如意金”价格剧烈震荡：11月27日报价跌至963.58元/克，12月18日反弹至992.05元/克 [9] - 工商银行贵阳西湖路支行工作人员透露，近期办理“如意金”积存业务的本地市民明显增多，不乏大额购入者 [9] - 市场出现“金包银”、“银镀金”等平价替代产品，以应对高金价对婚庆、节庆及民族饰品消费的抑制 [11] - 年轻人中流行“攒金豆”、“薅金珠”的轻量化消费趋势，在贵州悄然蔓延 [9] 价格上涨的驱动因素 - 黄金成为公众避险首选，主要受地缘政治博弈、全球央行购金潮与美联储政策调整三重宏观因素驱动 [7] - 全球央行购金量从2021年的450吨激增至2024年的1089吨，成为黄金需求的核心支撑 [7] - 美联储政策走向及美国高关税政策加剧全球经济不确定性，推升对滞胀的担忧，强化黄金保值属性 [9] 白银市场与贵州银饰产业 - 现货白银价格从年初28美元/盎司飙升至66美元/盎司，涨幅达130% [12] - 银饰行业受冲击，贵州花溪区银匠表示大件银饰销量下跌近三分之二，一把八九百克的银壶成本上涨近万元，省内外订单锐减 [12] - 银饰工坊通过技术革新应对压力，引入空心锻造技术，使原本需8-9斤银料的摆件重量不足1斤，价格与往年持平 [14] - 为减少教学损耗，改用比银更硬的铜料进行基础锻造教学 [14] - 产业转型从“卖产品”转向“卖体验”，打造非遗手工坊，提供文化体验与亲手制作银饰服务 [14] - 行业共识在于发挥手工与文化优势，提供情感共鸣与文化体验的“情绪价值”，避免与沿海批量生产拼价格 [14] 对贵州矿业及产业链的影响 - 金价高位运行对贵州省黔西南州等重点矿区形成直接利好 [15] - 以紫金矿业为例，其2025年前三季度矿产金产量同比增长20%，贵州水银洞金矿等项目贡献显著 [15] - 高金价推高矿产金销售单价与毛利，增厚企业利润，但也带来更高的资源权益金、环保安全投入及社会责任成本 [15] - 金价高位为贵州推动产业从“卖原料”向“卖产品”、“卖文化”升级提供资本与市场空间，有助于落实“富矿精开”战略 [17] - 未来产业可向精深加工与文旅融合延伸，发展具有贵州民族特色的高附加值金银文创产品与珠宝首饰，打造“黔金”、“黔银”品牌 [17]

文章核心观点 - 近期实施的增值税调整政策对金饰行业产生了显著的负面影响，抑制了消费并加速了行业整合，但长期看有望促进行业结构优化和产品创新 [1] - 2025年11月，受美联储降息预期等因素推动，全球金价持续上涨，但人民币金价涨幅因汇率和国内需求因素受限 [1] - 中国黄金市场呈现结构性分化：上游实物黄金（金饰）需求因税改承压，而投资需求（金条、金币、黄金ETF）则表现强劲，同时央行持续增持黄金 [4][7][13] 金价表现 - 2025年11月，以美元计价的伦敦LBMA午盘金价环比上涨4.5% [1] - 2025年11月，以人民币计价的上海SHAUPM午盘金价环比上涨3%，涨幅低于美元金价，主要受人民币对美元升值以及国内需求温和走弱限制 [1] - 2025年年初至今，人民币金价回报率为54%，美元金价回报率为61% [1] 上游实物黄金需求 - 2025年11月，上海黄金交易所(SGE)黄金出库量环比大幅下降32%至84吨，同比下降15%，为2009年以来最疲弱的11月份表现 [4] - 需求疲软主要归因于增值税新政推高了金饰成本，抑制了消费者购买，导致零售商补货意愿低迷 [4] - 上海黄金交易所会员单位渠道的实物金条销售不受增值税变动影响，11月表现依然稳健 [4] 黄金投资需求 - 投资需求强劲，部分原因是带有投资目的的金饰消费者转向购买金条与金币，以规避金饰的额外税负 [4] - 地缘政治风险升温、A股回调推升避险需求、金价持续走强以及中国人民银行持续的购金公告，共同支撑了投资需求 [4] - 2025年11月，中国市场黄金ETF吸引资金约160亿元人民币（约合22亿美元，17吨），实现连续第三个月流入，远高于2024年月均26亿元人民币的水平 [7] - 2025年11月，中国市场黄金ETF资产管理总规模月环比增长10%，达到2,310亿元人民币（约合290亿美元），持仓量当月增长7%至244吨，金额和吨位均刷新月末记录 [7] 黄金期货交易 - 2025年11月，上海期货交易所黄金期货日均交易量环比下降29%至每日461吨，主要原因是金价波动率降低 [10] - 尽管环比回落，但11月日均交易量仍远高于2024年302吨的日均水平 [10] - 2025年年初至今，黄金期货日均交易量为463吨，显著高于2020年至2024年间216吨/日的五年平均水平 [10] 官方黄金储备 - 中国人民银行2025年11月购入黄金约0.9吨，推动总储备量达到2,305吨 [13] - 2025年年初至今，中国央行已报告增持黄金26吨 [13] - 黄金在中国外汇储备总额中的占比从2024年12月的5.5%升至2025年11月的8.3%，主要受益于持续的购金和金价上涨 [13] 黄金进口 - 2025年10月，中国净进口黄金约36吨，月环比减少57吨，年同比减少43吨 [16] - 进口量下降的关键因素是2025年国庆节和中秋节叠加的八天长假导致工作日减少 [16] - 2025年11月有一半时间上海-伦敦金价价差为负，削弱了进口商积极性，且今年以来金饰板块整体疲软也导致进口量低于往年同期 [16]

市场行情与价格表现 - 12月19日A股收盘时，COMEX黄金期货交投于4353美元/盎司附近 [1] - 同日，黄金ETF华夏(518850)下跌0.04%，黄金股ETF(159562)下跌0.28%，而有色金属ETF基金(516650)上涨1.61% [1] - 黄金价格自2023年末以来已累积巨大涨幅，并站上每盎司4300美元的历史高位 [1] 市场驱动因素与关注点 - 交易员正关注即将公布的美国成屋销售数据和修订后的密歇根大学消费者信心指数 [1] - 美联储公开市场委员会重要成员的讲话可能影响美元，并为黄金带来短期交易机会 [1] - 尽管数据方向利好，但其对黄金价格的边际提振效应已显著减弱 [1] 市场前景与格局判断 - 市场短期或转入高位盘整、以时间换空间的格局 [1] - 市场需要通过震荡来消化浮盈、重塑共识 [1] - 市场在等待下一个明确的宏观数据或政策信号来指引方向 [1]

黄金市场行情回顾 - 12月18日黄金价格呈现剧烈震荡的过山车行情 日内金价先小幅拉升至4343美元/盎司后回落至4308美元/盎司 随后一度飙升至4374美元/盎司的近两个月高点 逼近4381美元/盎司的历史高点 但迅速回吐涨幅 最终收盘于4332美元/盎司 日线收出带长上下影线的阴线 [1][6][7] 基本面驱动因素 - 美国11月核心消费者物价指数跌至2021年初以来最低水平 总体CPI与核心CPI均下滑 11月CPI同比增幅为2.7% 低于3.1%的市场预期 这强化了市场对美联储可能在3月再次降息25个基点的预期 [1][2][7] - 10年期美债收益率降至4.12% 降低了持有黄金的机会成本 但CPI数据可能因政府停摆采用的“延续法”存在偏差 市场对实际通胀与政策节奏存疑 导致多头获利了结 [2][7] - 主要央行货币政策出现分化 欧洲央行维持利率不变 官员表示降息周期可能已结束 英国央行将基准利率从4.00%下调至3.75% 行长贝利称降息步伐将放缓 日本央行决议加息25个基点 认为货币环境依然宽松 [2][7] - 地缘政治方面 美国对29艘为伊朗运输石油的油轮及其管理公司实施制裁 美国中东问题特使将与卡塔尔、埃及和土耳其高级官员会晤 重点讨论加沙停火第二阶段 相关四方认为以色列和哈马斯均在拖延履行承诺 [2][8] 技术面分析 - 日线图显示 黄金冲高回落后收得阴十字星线 表明多头缺乏维持强势的绝对信心和动能 给短线空头调整提供了机会 目前日均线指标超买背离严重 需防范技术性回撤风险 [3][8] - 日内上方需关注日线级别区间上沿4365-70附近的压力 下方先关注5日线4320的争夺 若稳定在5日线下方 则可能进一步测试10日线4280附近的支撑 [3][8] - 结合一小时图走势 隔夜冲高回落确认了上方压力的有效性 小时图级别区间有向横向震荡发展的趋向 但震荡周期延长可能增加短线大幅下跌回撤的风险 日内下方可先关注4310-05附近的争夺 若失守则可能下探4280-70区域寻找支撑 [3][9] 短期操作策略参考 - 日内关注4345-50附近的短期压力 以及4310-05的短期支撑争夺 若跌破则看4280-70区域支撑测试 [4][9] - 空单策略 可待价格回弹至4330-32附近尝试短空 止损设在4340上方 目标下看4315-10区域减仓 剩余持仓看4300争夺 若行情站稳4330上方 则等待回弹至4345-50附近再做短空尝试 [4][9] - 多单策略 可待价格回撤至4305-00附近尝试短多 止损设在4295 目标看4320附近 如果日内大幅回落至4375-70区域出现止跌 亦可考虑短线搏多 [4][9]

黄金市场近期表现与价格动态 - 2025年12月18日纽约尾盘，现货黄金价格下跌0.16%，报4331.50美元/盎司，盘中在美国CPI数据公布后短线反弹至4374.65美元，逼近10月20日所创历史最高位4381.52美元 [1] - COMEX黄金期货盘中最高触及4409.50美元，同样逼近10月20日所创盘中历史最高位4433.00美元 [1] - 高盛观点认为，黄金价格到2026年12月可能上涨14%，达到每盎司4900美元 [1] 上海金ETF产品表现与资金流向 - 截至2025年12月19日13:37，上海金ETF(518600)年内累计上涨超56%，截至12月18日，其近1年净值上涨57.88% [1] - 该基金自成立以来，最高单月回报为11.46%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为8.23% [1] - 截至2025年12月18日，上海金ETF最新份额达4.80亿份，创成立以来新高，近5天获得连续资金净流入，合计3.51亿元，最高单日净流入2.73亿元 [1] 宏观经济与政策背景 - 美国CPI数据公布后，利率期货市场定价显示，预计美联储明年将降息62个基点 [1] - 中国央行数据显示，11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [2] - 中国黄金协会牵头起草制定的《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准正式发布，对相关业务进行全面规范 [2] 机构观点与投资逻辑 - 南京证券指出，美联储降息周期下，美债实际利率下行将降低黄金投资机会成本，叠加美国经济走软预期增强黄金避险需求，历史复盘显示降息后黄金价格往往震荡上行 [2] - 尽管美联储降息节奏存在不确定性，但在通胀压力缓和、就业市场疲软的背景下，黄金价格易涨难跌，中枢有望维持高位 [2] - 上海金ETF(518600)通过主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约及其他黄金现货合约，争取为投资者提供与上海金集中定价合约表现接近的投资回报 [2]

黄金市场短期走势分析 - 黄金价格在周五开盘后继续呈现偏弱运行态势，主要受到近日调整压力以及美元指数止跌回升的压力影响 [1] - 尽管存在短期压力，但金价整体仍维持在回升趋势中，市场暂无明显且持续的利空压力 [1] - 日内市场将关注美国12月密歇根大学消费者信心指数终值及美国12月一年期通胀率预期终值等数据，市场预期好坏参半 [3] - 根据通胀降低会减弱黄金避险需求以及昨日走盘情况判断，今日金价大概率以震荡波动为主，操作上多空都有机会 [3] - 从技术分析日图来看，金价近日呈现震荡回升表现，但尚未突破趋势线阻力以进一步打开上行空间，这使得后市仍有遇阻回调走低的预期 [3] 黄金市场中长期前景与驱动因素 - 在较长期方向，未来一年左右周期内，对金价方向看涨且目标触及5000美元的观点暂时未有改变 [3] - 推动长期看涨的因素之一是就业市场表明美联储应继续降息，且美联储多位官员近日表达了后续还有降息空间，这使得金价仍处于降息周期中的看涨预期中 [3] - 另一方面，地缘政治紧张局势升级以及央行的持续买盘等多重因素合力推动金价长期上行 [3] 黄金市场投资策略建议 - 短期操作策略以震荡波动为主，长线或波段操作建议在回撤触及中轨线和60日均线支撑时进场做多，或者在突破趋势阻力刷新新高并持稳收线后顺势跟进 [3] - 整体操作策略概括为短期看调整，长期以逢低看涨布局为主 [3] - 如有回撤触及支撑位，被视为看涨入场的机会 [1]

公司近期经营动态 - 周大福近期对其产品进行了新一轮提价，大部分产品上调幅度在4%至15%之间 [2] - 公司于今年3月上调一口价黄金产品10%至20%，并于10月底再次上调，多数产品提价幅度在12%至18%之间，主要基于国际金价上涨带来的成本压力 [4] - 部分畅销款一口价黄金产品实际涨幅超过30%，例如一款27克左右的爆款手串价格从38600元上调至50800元，上涨幅度约为31.6% [4] - 公司天猫官方旗舰店正在进行“双旦礼遇季”促销活动，提供官方立减等折扣，并提示部分商品即将提价 [1] 黄金价格走势与市场表现 - 国际金价在2023年站稳每盎司2000美元关口后快速上涨，于2024年10月初突破每盎司4000美元关口 [8] - 受国际金价影响，国内足金饰品价格现已突破1300元人民币/克 [8] - 高盛预测金价到2026年12月将上涨14%，达到每盎司4900美元，且存在上行风险 [5] - 花旗银行认为中长期金价可能挑战每盎司5000美元 [4] - 摩根士丹利预计明年第四季度金价将达到每盎司4800美元 [6] - 有分析指出，金价涨幅过大、涨速过快，出现技术性回调与震荡的概率增加，震荡幅度可能在数十美元至200美元区间 [10] 黄金需求驱动因素 - 各国央行持续购金是推动金价上涨的重要力量，高盛预计2026年各国央行每月平均购金量将达到70公吨 [5] - 截至2024年11月末，中国人民银行黄金储备达7412万盎司，已连续13个月增持 [8] - 2024年前三季度，波兰央行购买了60多吨黄金，阿塞拜疆、土耳其等许多国家央行也大量购买 [8] - 中国工商银行分析师指出，金价走强主要因美联储重启降息周期、全球市场不确定性增强推升避险情绪、以及全球央行加速多元化储备布局 [9] - 摩根士丹利指出，中国零售需求、央行买盘及全球经济增长担忧是金价的利好因素 [6] 其他贵金属展望 - 摩根士丹利预计，2025年白银价格走势将落后于黄金，但投资需求有望持续成为推升价格的主要力量 [6] - 该机构预计2025年铂金价格为每盎司1775美元，钯金价格为每盎司1325美元 [6]

黄金的投资属性与驱动因素 - 黄金具有商品、货币和金融投资三重属性 [1] - 其货币属性与美元指数关联紧密，金融投资属性体现为实际利率是黄金的持有成本 [1] - 黄金同时具备避险和保值功能 [1] 当前黄金价格的支撑逻辑 - 美联储降息周期下，美债实际利率下行将降低黄金投资机会成本 [1] - 美国经济走软预期增强黄金避险需求 [1] - 历史复盘显示降息后黄金价格往往震荡上行 [1] - 当前地缘政治冲突持续推升避险情绪 [1] - 全球央行购金趋势坚挺，中国已连续13个月增持黄金 [1] - 尽管美联储降息节奏存在不确定性，但在通胀压力缓和、就业市场疲软的背景下，黄金价格易涨难跌，中枢有望维持高位 [1] 中长期展望与投资建议 - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

国际金价表现与市场数据 - 国际金价今日开盘报4338.91美元，截至上午11点小幅下跌3.13美元 [1] - 国内投资基础金价为每克974元，饰品足金价格为每克1320元 [1] - 1至11月，限额以上批发和零售业中，金银珠宝类商品零售额保持较快增长，同比增长40.5% [4] 黄金价格走强驱动因素 - 美联储于今年9月重启降息周期并连续降息三次，共降息75个基点，美元指数自年内高点跌幅已超过10% [3] - 全球市场不确定性增强，避险情绪升温，资金涌入黄金等避险资产 [3] - 全球央行加速外汇储备多元化布局，为金价提供较强支撑 [3] 专家分析与投资建议 - 黄金已连续三年大幅上涨，其涨幅和波幅已超过很多风险资产 [5] - 当前市场不确定性因素多，包括美联储内部分歧严重、后续降息节奏不确定以及全球地缘局势不明朗 [5] - 建议投资者秉持多元化资产配置原则，结合自身风险承受能力与投资目标进行理性布局 [5] - 建议投资者选择正规渠道、机构和产品参与黄金投资，警惕投资骗局 [5]