核心观点 - 高盛集团将2026年末金价预测上调至每盎司5400美元 主要驱动力来自私人投资者和各国央行日益增强的需求 [1] - 伦敦金银市场协会调查的分析师预计金价将在2026年突破每盎司5000美元 工银标准银行策略师则认为可能推高至7150美元 [2][3] - 市场普遍认为黄金在创纪录的2025年后势头不减 地缘政治紧张 实际利率下降及去美元化趋势共同强化了其作为终极避风港的角色 [1][2][3] 机构预测与目标价 - 高盛将2026年12月的金价目标从每盎司4900美元上调至5400美元 [1] - 伦敦金银市场协会调查的分析师预计金价在2026年将突破5000美元 [2] - 工银标准银行高级大宗商品策略师朱莉娅·杜认为金价可能推高至每盎司7150美元 [3] - MKS PAMP金属策略主管尼基·希尔斯预计2026年金价将达到每盎司5400美元 这意味着同比稳健上涨30% [3] 需求驱动因素 - 各国央行需求：高盛预计各国央行在2026年每月将购买60吨黄金 并已开始通过传统ETF购买方式与私人投资者争夺有限的黄金供应 [1] - 私人投资者需求：随着美联储降息 交易所交易基金的持仓量预计将增加 [1] - 去美元化趋势：投资者和各国央行寻求摆脱美元的多元化努力是支撑黄金需求的关键因素 [1][2] 市场背景与价格表现 - 黄金价格在近期攀升至每盎司4800美元以上的历史新高 延续了急剧涨势 [1] - 2025年是黄金的历史性一年 黄金价格上涨了60% 白银价格基本翻了一番以上 但预计2026年不会重复如此巨大的涨幅 [3] - 地缘政治紧张局势是决定性的背景 近期热点事件加深了投资者转向黄金的避险行为 [3] - 市场认为当前周期并非投机性顶峰 而是一个长期趋势交易 [3]

全球央行黄金储备趋势 - 截至2025年三季度末，全球官方黄金储备余额约3.69万亿美元，占官方总储备比重达28.9%，创2000年以来新高 [4][26][27] - 全球央行已连续15年净购入黄金，2022年至2024年连续三年净购金量均超千吨，分别为1081.9吨、1050.8吨和1044.6吨 [5][17][18] - 2025年前三季度，全球央行黄金增持量录得634吨，虽较前几年增势有所减弱，但仍远超2010年-2021年的平均水平（473吨），稳固于历史高位 [6][18] - 新兴市场央行是购金主力，2010年-2024年持续引领购金潮，2022年-2024年年度购金量排名前五的央行均来自新兴市场 [5][19] - 世界黄金协会2025年6月调查显示，超九成（95%）受访央行认为全球央行黄金储备在2026年将会增加 [7][35] 美元储备地位变化 - 国际货币基金组织（IMF）数据显示，2025年三季度美元在全球外汇储备占比降至56.92%，连续超十个季度低于60%，创1995年以来最低值 [2][6][27] - 超七成（74%）受访央行认为，未来五年美元在全球储备中的占比将适度或大幅下降 [7][35] - 纽约联储代表外国央行持有的美国国债价值在2025年10月降至2.78万亿美元，创2012年8月以来最低，两个月内减少1300亿美元 [30] - 分析认为，“去美元化”已成为全球央行增持黄金的长期逻辑，地缘政治风险及美国政策不确定性促使各国寻求储备资产多元化 [29][31] 中国央行黄金储备动态 - 截至2025年12月末，中国官方黄金储备为7415万盎司（约2306.32吨），全年累计增加86万盎司（约26.75吨），为连续第14个月增持 [2][8][9] - 自2022年11月以来，中国央行进行了两轮增持，累计增持黄金1151万盎司（约358吨） [3][11] - 截至2025年末，中国黄金储备余额为3194.5亿美元，占官方储备总额3.74万亿美元的8.53%，占比较上年末增加2.99个百分点 [12] - 同期中国持续减持美债，截至2025年11月持有美债规模降至6826亿美元，为2008年以来最低点，自2022年4月起一直低于1万亿美元 [11] - 分析指出，中国央行增持黄金是长期、持续、有计划的资产配置策略，旨在优化外汇储备资产结构，并支撑人民币国际化 [12][15] 主要国家央行购金行为 - 截至2025年三季度末，美国官方黄金储备高达8133.5吨，全球领先，德国、意大利、法国分别持有3350.3吨、2451.8吨和2437.0吨 [5] - 俄罗斯和中国是仅有的两个黄金储备超过2000吨的新兴市场国家，分别为2329.6吨和2303.5吨 [5] - 近年购金量突出的新兴市场央行包括：土耳其央行（2022年增148吨）、中国央行（2023年增225吨）、波兰央行（2024年增90吨） [5][20] - 发达经济体中，仅有爱尔兰央行（2022年增3吨）和新加坡金融管理局（2023年增77吨）在2022-2024年间有显著增持记录 [6][22] - 波兰央行是近年购金主力之一，截至2025年9月末持有515吨黄金，占其外汇储备24%，并计划将目标占比提升至30% [29] 黄金价格表现与市场影响 - 2025年黄金价格大幅上涨，伦敦黄金现货全年涨幅超过65%，创1979年以来最大年度涨幅 [33] - 北京时间2026年1月21日，现货黄金价格突破4800美元/盎司关口，报4843.61美元/盎司，日内涨1.69% [7] - 2025年全球黄金ETF资金流入规模激增至890亿美元，推动黄金ETF总持仓攀升至4025吨的历史峰值 [32][37] - 央行购金需求已成为影响金价的重要力量，其购金量占全球黄金需求比例从2022年之前的约11%跃升至20%以上 [23] - 分析认为，央行购金形成了“非对称需求”，基于长期战略安全，具有“刚性”和“持续性”，为金价提供了结构性支撑 [37] 购金驱动因素分析 - 地缘政治冲突（如俄乌冲突）导致资产冻结风险凸显，各国央行对储备资产“关键时刻能否动用”的要求前移 [6][23] - 对美债信用及美国财政政策不确定性的担忧，促使各国央行在资产配置上做分散化处理 [24][30] - 黄金在危机时期的表现、多样化投资组合和对冲通胀的作用，是央行增持的关键因素 [35] - 分析指出，特朗普政府推行“对等关税”政策等因素，加剧了全球金融秩序的不确定性，强化了黄金的避险吸引力 [29][31] 未来展望与机构预测 - 摩根大通预计2026年央行购金量约为755吨，低于2022-2024年峰值但高于2010-2021年平均水平，认为购金下降主要是金价上涨后的机械性调整 [35] - 瑞银将2026年目标金价上调至5000美元/盎司，预计年底可能小幅回落至4800美元/盎司，若风险上升有望冲高至5400美元 [36] - 高盛预计2026年全球央行购金需求将保持强劲，原因之一是中国等新兴市场央行的黄金储备占比仍偏低 [15] - 世界黄金协会预计，新兴市场国家在未来仍是购金主力，若地缘政治紧张局势升级，其购金步伐可能加快 [35] - 有观点警示，若特朗普能源政策强化美国能源主导地位，可能巩固美元-美债体系根基，削弱黄金吸引力，但亦有观点认为美债规模膨胀本身构成风险，黄金作为分散风险的资产具有长期吸引力 [38][39]

黄金市场价格表现 - 国际现货黄金价格于1月21日历史性突破4800美元/盎司整数关口，创下市场新高 [1] - 截至当日11时16分，现货黄金日内涨幅超过1.62%，自2026年开年以来累计涨幅已突破10% [1] - 金价上涨趋势已同步传导至国内黄金投资与消费市场 [1] 国内品牌金饰价格动态 - 中国黄金足金饰品价格已突破1500元，报1506元/克 [2] - 老凤祥足金饰品报价为1498元/克，较1月20日的1456元/克上涨42元/克 [2] - 周生生足金饰品报价为1495元/克，较1月20日的1454元/克上涨41元/克 [5] - 老庙黄金足金饰品报价为1493元/克，较1月20日的1455元/克上涨38元/克 [7] 金价上涨驱动因素分析 - 短期直接诱因是格陵兰岛等地缘事件引发的市场避险情绪升温 [9] - 长期结构性支撑因素包括美联储降息周期、全球“去美元化”趋势以及多国央行持续增持黄金 [9] - 本轮上涨延续了多重宏观叙事下的强势格局 [9] 后市展望 - 尽管短期市场波动可能加剧，但支撑金价的核心逻辑依然稳固 [10] - 黄金作为资产配置中“压舱石”的战略价值进一步凸显 [10]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：黄金市场（贵金属）[1] * 公司：未提及具体上市公司，但提及黄金生产企业[6] 核心观点和论据 * **核心观点：长期坚定看好黄金市场，建议作为重要资产配置**[2] * **金价上涨的核心驱动力已从传统因素转向供需基本面，特别是需求端的结构性变化**[1][3] * 传统衡量方法（避险属性、美联储放水）的长期解释力不足[1][3] * 供给端相对稳定，与储量和产量分布相关，不存在非常集中的分布情况[1][6] * 需求端出现显著增量，是推动金价上涨的关键[1][3] * **需求端的三大催化因素** [1][6] 1. **ETF持续净流入**：截至2025年三季度，ETF净流入对当年金价上涨起到了关键作用[1][6] 2. **地缘风险增加**：导致场外投资者（如高净值客户）避险需求增大[1][6] 3. **央行购金及去美元化**：以中国为首的一系列国家正在积极购金，替代美国国债需求[1][6] * **央行购金是长期且持续的强劲需求** [1][4][5][6] * 自2008年以来，全球央行已连续15年增持黄金，总规模达8,000~1万吨[1][6] * 中国外汇储备中黄金占比已从之前的一点几上升至接近6%，但与全球平均水平15%以上仍有较大差距，意味着央行购金需求尚未结束[1][4] * 美国财政赤字和政府债务可持续性问题也促使各国央行继续购金[1][6] * **地缘政治是重要推手** [1][3][5] * 美国战略收缩导致全球多地缘政治紧张局势加剧，进一步推升金价[1][5] * 最近一段时间，地缘政治因素叠加，使得黄金价格不断上行，创出新高[3] 其他重要内容 * **供给端微观变化**：由于技术原因和生产能力限制，一些生产型企业可能会降低产量，从而刺激金价进一步上升[6] * **研究背景**：机构在过去几年发布了一系列报告持续推荐黄金，包括2020年《全球大放水会如何收场》、2021年《无用方为大用》、2023年《去美元化的黄金机遇》以及2024年和2025年的相关报告[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，预计货币政策保持宽松；各期货品种走势分化，投资者需根据不同品种的基本面和市场情况选择合适的投资策略[6]。 各品种总结 国债 - 上一交易日多数上涨，30年期主力合约涨0.75%报112.250元，10年期主力合约涨0.03%报108.200元，5年期主力合约涨0.01%报105.880元，2年期主力合约跌0.01%报102.430元 - 央行开展3635亿元7天期逆回购操作，单日净投放1227亿元 - 预计货币政策保持宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，市场风险偏好提升，国债期货有压力，保持谨慎[5][6] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约涨0.41%，上证50股指期货（IH）主力跌0.01%，中证500股指期货（IC）主力合约涨1.89%，中证1000股指期货（IM）主力合约涨1.73% - 广东调整商业用房购房贷款最低首付款比例 - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低位，国内资产估值有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，预计股指波动中枢上移，前期多单可继续持有[7] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价1,092.3，涨幅3.03%；白银主力合约收盘价23,131，涨幅0.30% - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，但近期贵金属大幅上涨，投机情绪升温，预计市场波动放大，多单离场观望[9][10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅下跌 - 成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产下行，市场进入需求淡季，关注冬储进展；供应端产能过剩但螺纹钢产量低位，供应压力缓解，螺纹钢库存略高于去年同期，消耗速度快 - 螺纹钢价格或延续弱势震荡，热卷走势与螺纹钢一致，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与[12] 铁矿石 - 上上一交易日铁矿石期货继续回调 - 全国铁水日产量环比回落，铁矿石需求下降，2025年进口量同比增长1.8%，国产原矿产量低于2024年同期，港口库存持续上升 - 铁矿石市场供需格局转弱，期货高位承压，短期或延续回调，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与[14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货继续下跌 - 焦煤主产地煤矿正常生产，国产焦煤产量平稳，下游焦企补库，煤矿出货好转；焦炭现货采购价格首轮上调遭钢厂抵制，上周高炉检修增加，铁水产量回落，对焦炭需求下降 - 焦炭焦煤期货短期或延续弱势，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[15] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌0.24%至5786元/吨；硅铁主力合约收涨0.40%至5556元/吨 - 加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存增加，报价企稳回升，主产区电价、焦炭和兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动，上周样本建材钢厂螺纹钢产量为近五年同期最低，锰硅、硅铁产量下降，库存延续累升 - 2025年4季度以来铁合金产量回落，需求偏弱，总体过剩压力延续，成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位，短期供应或缩减，回落后可关注低位区间多头机会[17][18][19] 原油 - 上一交易日INE原油震荡走高，收于5日均线上方 - 投机客转持美国原油期货和期权净多头头寸，美国能源企业油活跃气钻机数下滑，美国扩大雪佛龙在委内瑞拉石油生产许可授权 - CFTC数据显示美国资金看多原油后市，美国与北约达成框架性协议取消加征关税，利多原油，原油回调后反弹有望延续，主力合约关注做多机会[20][21][22] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，收于5日均线附近 - 新加坡陆上储油设施燃料油出口量环比增长4.9%，超过23.7万吨，菲律宾为主要出口目的地，高库存限制涨幅空间，但本周现货市场价差改善，新加坡燃料油陆上库存较去年同期高出23%，1月运抵亚洲地区燃料油供应量充足 - 燃料油主力合约关注做多机会[23][24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘涨跌互现，余姚市场LLDPE价格下跌 - 北方低温影响施工与运输，南方部分企业提前停工，开工率下滑，新能源汽车等高端制造领域对改性PP需求稳健增长，外采丙烯企业利润回升，企业开工积极性提高，但PDH仍处于深度亏损阶段，部分企业有检修预期，市场静待PDH检修兑现 - 聚烯烃关注做多机会[25][26] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨3.43% - 上周合成橡胶市场上涨受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑，但下游需求疲软限制涨幅，后市关注丁二烯价格走势、下游需求恢复、1月份装置检修是否落地 - 预计偏强震荡[27][28][29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.86%，20号胶主力收涨0.56% - 国内产区进入割胶尾声，海外工厂补库需求支撑，原料价格上涨，装置排产稳定，轮胎样本企业产能利用率提升，中国天胶库存继续累库，深色胶大幅累库 - 预计短时宽幅震荡[30][31] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌1.33% - 短期处于传统需求淡季，政策预期下盘面或偏强震荡，中期产能出清与出口增长或推动供需改善，需警惕需求端不确定性，本周PVC装置产能利用率下降，产量环比下降0.05%，国内下游制品企业开工小幅下降，原辅料成本持平，能源成本降低，烧碱理论生产成本减少，烧碱价格下行，液氯周均上调，氯碱利润整体上行，华东地区电石法五型现汇库提价稳定，社会库存样本统计环比增加2.70%至114.41万吨，同比增加48.60% - 预计偏强震荡[32][33][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨0.62% - 短期尿素价格将维持震荡偏强，受出口需求拉动以及成本端支撑，下期尿素日产预计在20 - 20.5万吨，日产延续高位波动，复合肥工业需求持续推进，板材行业开工下降，苏皖等局部区域农业返青肥储备需求适当跟进，煤炭价格稳定，尿素受市场情绪提振，价格窄幅波动上行，行情利润窄幅上涨，本期中国尿素企业总库存量98.61万吨，低于上周预期，尿素港口样本库存量为13.4万吨，低于上周预期 - 预计震荡偏强[36][37] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2603主力合约上涨，涨幅0.84% - PXN价差调整至340美元/吨，短流程利润维持，PX - MX价差在147美元/吨附近，PX负荷下滑至89.4%附近，浙石化负荷降至75 - 85%，韩国一套装置1月15日附近逐步重启，2026年1月1日起，中国大陆地区PX产能调整至4344万吨，亚洲PX总产能同步调整为7892万吨，原油震荡调整，短期仍存支撑 - 短期PXN价差和短流程利润持稳，PX开工提升，成本端原油或存支撑，短期PX或震荡调整为主，考虑区间参与[38][39] PTA - 上一交易日PTA2605主力合约上涨，涨幅2.14% - 供应端独山300万吨重启提负中，新材料360万吨装置停车，PTA负荷在76.9%，环比下滑1.3%，需求端聚酯负荷小降至90.1%，1 - 2月聚酯检修量合计在1200余万吨附近，主流长丝大厂决定自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为15%，江浙终端开工和工厂原料备货局部调整，PTA加工费调整至320元/吨附近 - 短期PTA加工费调整至往年平均水平，继续上行空间有限，PTA库存维持低位，近期停车装置多于重启，供应小幅缩减，短期PTA或震荡运行，春节期间季节性因素难剔除，1 - 2月预计小幅累库，考虑谨慎操作，关注油价变化[40] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅0.59% - 供应端乙二醇整体开工负荷在74.43%，环比上升0.5%，浙石化降负运行，中化泉州预计1月底附近重启，华东部分主港地区MEG港口库存约79.5万吨，环比下降0.7万吨，1月19日至1月25日主港计划到货数量约为20.5万吨，环比增加5.7万吨，需求端下游聚酯开工下降至90.1%，终端织机开工局部调整 - 近端乙二醇装置回升，供应端存增量预期，港口库存有压力，港口预到港大幅增加，乙二醇季节性累库压力明显，1 - 2月累库幅度或偏大，价格上方有压力，考虑谨慎观望，关注港口库存和供应变动情况[41][42] 短纤 - 上一交易日短纤2603主力合约上涨，涨幅1% - 供应端短纤装置负荷小升至97.6%，环比增加1.36%，需求端江浙终端开工局部调整，加弹、织造、印染负荷分别在70%、55%、70%，江浙终端工厂原料备货调整，织造端新单氛围不佳，坯布常规品种价格持稳，坯布名义现金流亏损延续，1月以来市场外热内冷，外单表现较好，人棉纱、涤纱出口维持良好态势，内销市场步入传统淡季 - 短期短纤供应维持偏高水平，涤短销售好转，终端工厂消化原料备货，短纤库存低位或存底部支撑，短纤仍交易成本端逻辑，或跟随原料价格震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和下游节前备货情况[43] 瓶片 - 上一交易日瓶片2603主力合约上涨，涨幅1.37% - 瓶片加工费回升至530元/吨附近，供应端瓶片工厂负荷小降至74%，一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，春节前预计新增检修装置345万吨左右，预计重启前期停车装置145万吨左右，实际新增影响量约200万吨左右，预计后期负荷最低点出现在2月中下旬附近，需求端12月以来下游软饮料消费逐渐回升，1 - 11月聚酯瓶片出口总量为581万吨，同比增长12%，其中11月聚酯瓶片出口量为53.3万吨，同比减少3.79%，环比增加1.9% - 近期瓶片负荷略降，春节前后有集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，主要逻辑在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端震荡运行，考虑谨慎参与，关注检修装置兑现情况[44][45] 纯碱 - 上一交易日主力2605收盘于1163元/吨，跌幅1.61% - 基本面宽松格局维持，上周国内纯碱产量环比增加2.88%，同比增加8.16%，库存延续累库，国内纯碱厂家总库存环比增加0.15%，同比增加10.06%，设备运行方面江苏德邦恢复运行，下游需求一般，按需为主 - 淡季特征显著，联碱法、氨碱法处于亏损区间，下部空间有限，需关注政策驱动，短期内区间操作为主[46] 玻璃 - 上一交易日主力2605收盘于1039元/吨，跌幅2.35% - 基本面宽松格局未改，产线持续维持212条在产不变，上周库存环比减少4.51%，同比增加20.89%，贸易商库存累库增幅较大，上周库存环比增加6.3%，同比增加60.71%，短期寒潮来袭可能影响华北、华中部分地区走货情况，华北市场不温不火，华中市场价格暂稳，中下游刚需拿货，逢低采买 - 市场情绪淡稳，行业利润低迷，下方空间有限，预计节前震荡为主[47][48] 烧碱 - 上一交易日主力2603收盘于1939元/吨，跌幅2.02% - 冬季季节性特征显著，供应充足，上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量环比增加0.47%，同比增加4.28%，需注意内蒙地区新增产能落地情况，累库延续，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比增加3.43%，同比增加101.85%，需求淡稳，近日氧化铝现货成交价格下探，贵州某氧化铝厂产线大修或计划提前，期货价格上行乏力，市场悲观氛围难改善，预计短期氧化铝价格延续偏弱走势，对烧碱价格利空 - 季节性特征显著，高产量、低需求、高库存，综合利润受液氯表现好转，对烧碱价格空间给予更大弹性，后市难言乐观[49] 纸浆 - 上一交易日主力2605收盘于5360元/吨，跌幅0.07% - 上期进口纸浆市场情绪转向清淡，价格走势分化，价格上行乏力，针叶浆现货含税均价环比下降0.3%，阔叶浆现货含税均价环比上涨0.6%，本色浆现货含税均价环比下降1.5%，化机浆现货含税均价环比持平，库存方面中国纸浆主流港口样本库存量环比增加0.35%，同比增加14.11%，处于相对高位，延续累库趋势，现货成交清淡，业者报盘情绪欠佳，纸厂需求采购延续疲软 - 库存压力与节前集中采购预期清淡压制市场信心[50][51] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约涨7.26%至166740元/吨 - 交易所提高保证金以及限制新开仓手数，市场交易情绪降温，多头获利了结，宏观方面流动性释放后推高商品定价中枢，基本面年内复产预期落空，矿端或处于紧平衡，碳酸锂产量仍处于高位，供应端利润充足，生产积极性较高，消费端储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，供需双旺格局下，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，阶段性供需错配支撑价格，叠加外部地缘冲突频发，市场对锂资源外部稳定供应以及流动性持续担忧 - 碳酸锂下方支撑仍强，但短期内波动或加大，注意控制风险[52] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于100420元/吨，持平 - 宏观方面美国通胀数据高于目标位且回落速度慢，就业市场表现理想，市场预期1月美联储议息会议维持利率区间不变，国际冲突与紧张局势增多，我国2025年全年GDP同比增5%，固投同比降幅超预期，房地产开发投资额同比持续下降，12月规模以上工业增加值同比超预期，12月社零同比增幅不及预期，基本面供给端极其紧张，铜精矿加工费处于历史低点，地缘冲突、贸易摩擦影响供应，市场对AI、电网投资驱动的长期“超级铜周期”信心充足，但短期内高铜价抑制实际需求，国内下游企业开工率下滑，电解铜社会库存持续累增，上周增加4.28万吨 - 供给短缺与长期需求预期支撑铜价，高价抑制采购与宏观压力牵制短期内走势，考虑到铜价高位，当前风险更大，预计高位调整[53][54][55] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于24100元/吨，涨幅0.77%；氧化铝主力合约收于2676元/吨，涨幅0.26% - 几内亚矿石稳定出口，国内铝土矿供应充裕，矿石价格易降难涨，拖累成本支撑，氧化铝企业维持高开工率，社会总库存量高企，氧化铝市场供需显著过剩，电解铝冶炼利润可观，但国内电解铝产能接近天花板，后续产量增幅有限，海外因电力等问题存在减产风险，新兴领域将给未来消费带来边际增量，但短期内传统淡季和高价抑制实际需求，电解铝和铝棒库存均持续增加，上周电解铝社会库存增加3.1万吨，铝棒社会库存增加2.95万吨 - 春节前氧化铝市场可考虑逢高沽空，中长期对铝价乐观，短期内铝价存在回调压力，预计高位调整[56][57] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约

市场表现 - 2026年1月21日，A股市场冲高回落，沪深两市成交额2.6万亿元，较上一交易日缩量1771亿元，沪指收涨0.08%，深成指收涨0.7%，创业板指收涨0.54% [1] - 黄金价格历史性站上4800美元/盎司，伦敦现货黄金价格当日最高触及4888美元/盎司 [1][8] - 黄金主题ETF表现强势，黄金股票ETF（517400）收盘大涨6.33%，黄金基金ETF（518800）收盘大涨2.92% [1][2][5] - 黄金股票ETF（517400）当日成交总额1.36亿元，振幅4.98%，年初至今涨幅达26.73% [4][13] - 黄金基金ETF（518800）当日成交总额6.76亿元，振幅1.53%，年初至今涨幅达11.60% [7][13] 上涨驱动因素 - 地缘政治风险加剧是金价走高的直接催化剂，美国总统特朗普对格陵兰岛的领土主张升级，并拒绝排除武力夺取的可能性 [8] - 地缘紧张局势外溢至贸易领域，美国宣布自2月1日起对欧洲加征10%关税，并计划6月1日升至25%，同时对法国红酒和香槟加征200%关税 [10] - “抛售美国”交易逻辑再现，市场对美国资产信心动摇，欧洲威胁抛售其持有的约1.7万亿美元美国国债作为反制，此举可能加速“去美元化”进程 [9][10][13] - 避险情绪高涨，美国市场出现“股债汇”三杀，标普500指数重挫超2%，恐慌指数VIX触及去年11月以来最高水平 [10] - 全球央行购金行为持续，波兰央行批准购买150吨黄金的计划，旨在将黄金持有量上限从550吨提高至700吨 [10] 行业与产品分析 - 黄金股票ETF（517400）年初至今涨幅26.73%，在ETF涨幅榜中位居前列，显示黄金产业链股票弹性更大 [4][13] - 黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金，年初至今涨幅11.60% [7][13] - 根据伦敦金银市场协会（LBMA）调查，分析师对2026年黄金平均价格的预测中值为4741.97美元，较去年均价高出38% [12] - 分析师观点呈现分化但整体乐观，最乐观的预测认为金价可能最高触及7150美元，最保守的预测均价也在4000美元左右，均认同黄金处于“因子共振的完美风暴”中 [12] - 机构观点认为，一旦金价站稳5000美元上方，将开启更广阔的上涨空间，贵金属敞口是参与当前宏观叙事的最优路径之一 [12] 后市展望与核心逻辑 - 黄金的长逻辑依然稳固，支撑因素包括美联储降息周期、地缘冲突加剧、全球去美元化趋势以及央行等机构持续购金 [11][13] - 市场分析认为，近期金价上涨是避险属性与“抛售美国”交易逻辑共振的结果，地缘局势与降息周期形成价格上行合力 [13] - 在资产组合中，黄金的配置价值凸显，金价稳步上行有利于黄金股票的估值修复，使得黄金股票ETF可能更具弹性 [13]

黄金市场价格表现 - 国内黄金（99.95%）最新报价为1091.8元/克，较前上涨1.09% [1] - 国际黄金价格报4787.3美元/盎司，较前下跌1.04% [2] 短期价格驱动因素 - 特朗普就格陵兰问题表态软化，宣布寻求谈判收购而非动用武力，并取消对欧洲八国的原定关税措施，此举缓解了美欧对立引发的避险情绪，导致国际金价从历史高位回落，盘中曾至4808美元/盎司 [3] 长期价格支撑逻辑 - 全球央行持续大规模购金，2025年全球官方净购金量达297吨，多国央行黄金储备占比提升，波兰央行批准150吨黄金增持计划，中国央行连续多月增持 [4] - 全球去美元化进程加速，强化了黄金作为信用对冲工具的货币属性，这构成了支撑金价高位运行的核心长期逻辑，能抵消短期情绪波动带来的回调压力 [4] 宏观与政策影响因素 - 市场担忧美联储政策独立性可能受到冲击，因美联储主席鲍威尔将出席关于特朗普罢免美联储理事库克的最高法院听证会，若裁决偏向特朗普可能削弱美元信用 [5] - 市场普遍预期美联储将在2026年开启至少两次降息，降低黄金持有的机会成本，推动资金涌入黄金资产，强化金价上涨动力 [5]

美元国际地位的变化 - 美元在全球体系中的角色正持续、逐步地被削弱[1] - 美元的国际影响力在多项指标上出现下降，包括其在各国央行外汇储备中所占比例下滑，以及在企业和新兴市场主权发行中的使用占比减少[1] - 美元仍然占据全球储备中最大的份额[1] 黄金作为替代资产的崛起 - 在日益多极化的世界中，黄金已成为对美元最大的挑战者[1] - 一旦将黄金纳入考量，情况就发生了变化[1] - 黄金在各国央行持有资产中的占比已从约14%上升至25%-28%[1] - 这一上升趋势没有任何放缓的迹象[1] - 风险溢价以及对冲行为将持续对美元形成压力，同时支撑黄金需求[1] 去美元化的驱动因素 - 可信的替代货币仍然有限[1] - 政策因素对去美元化的推动作用目前处于中性至略有加速的状态[1] - 这些政策在短期内的演变，将决定去美元化趋势最终会走多远[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外格陵兰争议降温市场TACO交易再现，国内经济数据好于去年预期，财政和货币政策一季度适度发力支撑经济 [2][3] - 预计金银比价将低位回升，铜价短期转入调整但幅度有限，铝价高位震荡，氧化铝延续弱势，铸造铝高位震荡，锌价维持震荡，铅价偏弱震荡，锡价高位宽幅震荡，螺卷、铁矿震荡，双焦震荡偏弱，豆菜粕低位震荡，棕榈油震荡偏强 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面特朗普界定格陵兰岛为美国核心安全利益，与北约就格陵兰及北极安全形成协议框架，暂缓关税措施，美国最高法院捍卫央行独立性，“TACO交易”再现，美元指数反弹，金银回撤，10年期美债收益率回落，美股收涨，铜、原油小幅收高 [2] - 国内2025年经济数据好于去年预期，出口韧性超预期，消费回落，投资阶段性失速成短期拖累，财政和货币政策一季度适度发力，周三A股震荡收涨，科创50领涨，红利风格回落，两市成交额小幅回落，本周两融规模持续净流出，市场步入缩量分化阶段，短期股指上行斜率或将修正但中期趋势仍偏积极 [3] 贵金属 - 周三金银价格涨跌互现，COMEX黄金期货涨1.48%报4836.20美元/盎司，COMEX白银期货跌1.78%报92.95美元/盎司，特朗普称与北约达成格陵兰协议框架、暂不对欧加关税，美股和数字货币拉升，白银价格回调 [4] - LBMA预测2026年白银平均价格将达每盎司79.57美元，结构性供应缺口等支撑白银上涨，但市场已过度上涨，关税放松等可能拉低白银溢价 [4] - 多数经济学家预计美联储本季度维持基准利率不变，特朗普与北约博弈使避险需求支撑黄金，银价高位震荡，金银比价有回归需求，预计短期金价强于银价，金银比价低位回升 [5] 铜 - 周三沪铜主力震荡走弱，伦铜在12700美金一线寻求支撑，国内近月维持C结构，现货跌至当月贴水 -180元/吨，LME库存升至15.9万吨，COMEX库存升至55.5万吨 [6] - 特朗普与北约就格陵兰岛问题达成共识，不兑现加征关税政策，市场避险情绪降温，金银回落拖累铜价高位震荡走弱，中期弱美元周期有助于金属价格估值中枢抬升 [6] - 中铁六局承建的非洲刚果金SEM铜矿阴极铜一期工程竣工，Vale计划2035年将年铜产量翻倍至70万吨并最终达成百万吨目标 [6] - 高铜价拖累国内需求，洋山铜溢价创近1年半以来最低，海外中断矿山复产进程缓慢，全球显性库存增加，国内累库速率加快，预计铜价短期转入调整但幅度有限 [7] 铝 - 周三沪铝主力收24155元/吨，涨0.56%，LME收3117.5美元/吨，跌0.03%，现货SMM均价23710元/吨，涨30元/吨，贴水150元/吨，南储现货均价23740元/吨，涨20元/吨，贴115元/吨 [8] - 1月19日电解铝锭库存74.9万吨，环比增加1.3万吨，国内主流消费地铝棒库存21.85万吨，环比增加1.25万吨 [8] - 特朗普与北约就格陵兰岛问题达成协议框架，不实施关税措施，多数经济学家预计美联储本季度维持基准利率不变，地缘政治紧张情绪缓解 [8] - 铝价调整时下游阶段性接货环比略有提升，沪铝持仓重新回升至71万手附近，资金未连续大量流出，预计铝价高位震荡 [8][9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2672元/吨，跌0.71%，现货氧化铝全国均价2657元/吨，平，升水120元/吨，澳洲氧化铝F0B价格304美元/吨，跌2美元/吨，理论进口窗口开启，上期所仓单库存18.8万吨，增加11136，厂库0吨，持平 [10] - 河南某氧化铝企业焙烧产线全停检修，预计10天左右恢复一条产线运行，检修期间不影响下游发运 [10] - 河南氧化铝厂检修影响产能有限，进口窗口维持开启，库存继续累增，成本矿价及烧碱价格有下调预期，氧化铝供应仍过剩，延续弱势 [10] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收22895元/吨，涨0.42%，SMM现货ADC12价格为23850元/吨，平，江西保太现货ADC12价格23300元/吨，平，上海型材铝精废价差2664元/吨，跌2元/吨，佛山型材铝精废价差2489元/吨，涨35元/吨，交易所库存6.9万吨，增加58吨 [11] - 废铝价格未进一步下跌成本走弱有限，铸造铝企业对现货报价略有分化，部分企业报价仍相对挺价，下游逢低刚需采购，因畏高未启动春节备货，市场各方博弈，铸造铝保持震荡 [11] 锌 - 周三沪锌主力2603期价日内小幅反弹，夜间震荡偏弱，伦锌震荡偏弱，上海0锌主流成交价集中在24145 - 24355元/吨，对2602合约升水120元/吨，下游逢低点价，现货交投略有改善，贸易商上调报价，升水环比走高 [12] - Teck2025年锌精矿产量达56.5万金吨，位于指引区间高位，第四季度锌精矿销量为15.72万吨，Red Dog矿山发运符合季节性销售节奏，Trail冶炼厂2025年锌锭产量为22.99万吨，处于指导区间上沿，维持2026 - 2028年整体产量指导不变，Antamina矿山2026年锌精矿指导产量下调至3.5 - 4.5万金吨，Variscan推进Novales–Udías锌项目，泛美白银2025年锌产量5.59万吨，预计2026年为5.85 - 6.25万吨 [12] - ILZSG数据显示2025年前11个月全球精炼锌市场供应过剩74000吨，是2024年同期的两倍多 [12] - 特朗普称与北约达成格陵兰协议框架，避险情绪修复，美元反弹，锌价承压，Teck下调产量指引，伊朗局势增加供应扰动风险，全球锌矿供应存收紧预期，加工费难改善，成本端支撑刚性限制锌价调整空间，但当前消费淡季且高价原料抑制需求，部分合金企业计划春节提前放假，累库预期尚存，制约锌价，短期宏观面不确定，供需相对平衡，锌价维持震荡 [13][14] 铅 - 周三沪铅主力2603合约日内和夜间均窄幅震荡，伦铅震荡偏弱，江浙沪地区铅仓单报价寥寥，持货商以出电解铅厂提货源为主，现货报价贴水收窄，主流产地报价对SMM1铅均贴水50 - 0元/吨出厂，再生铅炼厂亦收窄报价贴水，但分地区差异仍大，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水175 - 0元/吨出厂，下游企业观望心态不改，散单市场成交持续低迷 [15] - 泛美白银2025年铅产量2.70万吨，预计2026年为3.05 - 3.25万吨，ILZSG数据显示全球铅市场供应过剩从10月的29200吨缩减至11月的8900吨 [15] - 下游电池企业采买情绪较弱，库存走高抑制铅价走势，部分炼厂有增加减停产计划，供应端收缩预期缓解铅价跌势，预计短期铅价维持偏弱震荡，关注炼厂动态，若减停产兑现或为铅价提供弱反弹驱动 [15] 锡 - 周三沪锡主力2603合约日内反弹，夜间回吐部分涨幅，伦锡窄幅震荡，现货市场小牌对2月贴水500 - 升水200元/吨左右，云字头对2月升水200 - 升水900元/吨附近，云锡对2月升水900 - 升水1500元/吨左右不变 [16] - 特朗普称就格陵兰岛问题形成协议框架，不征收关税，市场避险情绪降温，美元反弹，锡价回吐部分涨幅，基本面未有新增变化，交易所仓单持续流出，高库存压力缓解，但下游对高价原料承接力有限，刚需采买为主，预计短期锡价维持高位宽幅震荡，宏观情绪主导运行节奏 [16] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，昨日贸易成交7.6万吨，唐山钢坯价格2930元/吨，上海螺纹报价3280元/吨，上海热卷3270元/吨，住建部部长表示将重点抓好“好房子”建设和构建房地产发展新模式，推进现房销售制 [17] - 受季节性需求影响，市场成交减弱，螺纹产量微降，表需短暂回升但成交仍弱，需求难以扭转，热卷产量增、库存偏高，依赖制造业与出口支撑，技术上期价连续调整后下方支撑渐强，当前钢材市场供需双弱，钢价预计震荡为主 [17] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡，昨日贸易成交116万吨，日照港PB粉报价794元/吨，超特粉670元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差124元/吨，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本和平均钢坯含税成本较上周稍有下降，个别钢企因高炉生产不顺成本有所增加，钢坯出厂价格下降导致钢厂亏损较上周增加37元/吨 [18] - 供应端本周发运与到港下降但仍处高位，港口库存持续增加，叠加西芒杜矿到港压力渐显，需求端铁水产量微降，钢厂日耗回落，淡季需求平稳偏弱，节前补库预期形成一定支撑，但总体供强需弱，预计期价震荡走势 [18] 双焦 - 周三双焦期货震荡调整，山西主焦煤价格1378元/吨，涨11元/吨，山西准一级焦现货价格1450元/吨，平，日照港准一级1250元/吨，平，本周314家独立洗煤厂样本产能利用率为37.4%，环比增0.6%，精煤日产27.6万吨，环比增0.3万吨，精煤库存323.2万吨，环比减11.9万吨 [19] - 焦企利润收缩使产量略缓，但上游煤矿持续复产，供给压力不减，原煤及焦炭产量均处高位，供应趋于宽松，下游需求端受淡季及钢厂检修影响，铁水产量回落，钢厂焦炭库存累积，采购意愿偏弱，春节前虽存补库预期，但目前供需矛盾依然突出，预计期价将延续震荡偏弱走势 [19] 豆菜粕 - 周三，豆粕05合约收跌0.04%，报2725元/吨，华南豆粕现货跌10收于3060元/吨，菜粕05合约收涨0.36%，报2228元/吨，广西菜粕现货收于2370元/吨，持平于前一日，CBOT美豆3月合约涨12收于1065美分/蒲式耳，11月份阿根廷大豆出口量87.1万吨，豆粕出口量为189万吨，豆油出口量为52.5万吨 [20] - 天气预报显示未来15天，巴西南部产区降水偏少利于收割，中部产区降水偏多或扰动收割，整体降水低于均值，阿根廷产区累计降水量预计在25 - 35mm，约为正常年份的一半，有转干预期，当前大豆处于生长发育期，干旱将影响作物产量，目前维持南美丰产预期 [20] - 国内节前备货阶段，以及豆粕去库节奏，油厂有挺价意愿，下游滚动补库为主，基差较为坚挺，预计短期连粕低位震荡运行 [20] 棕榈油 - 周三，棕榈油05合约收涨1.28%，报8832元/吨，豆油05合约收涨0.25%，报8044元/吨，菜油05合约收涨0.04%，报8947元/吨，BMD马棕油主连涨59收于4154林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨1.53收于54.05美分/磅 [21][22] - SPPOMA数据显示2026年1月1 - 20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少16.49%，出油率环比上月同期增加0.08%，产量环比上月同期减少16.06%，MPOC预计2月份毛棕榈油价格将环比波动，在每吨4000 - 4300林吉特之间波动，并声称要使棕榈油及其他植物油价格持续上涨，需满足印尼推行B45生物柴油强制配额政策、原油价格回升或美国生物燃料政策明朗化从而提振豆油需求等条件 [22] - 特朗普称与北约达成格陵兰协议框架，暂不对欧加征关税，市场情绪缓和，油价震荡上涨，高频数据显示马棕油1月前20日产量环比减少16.06%，供应收缩，产地库存预计将去化，支撑价格进一步走强，预计短期棕榈油震荡偏强运行 [22]

全球资产配置的边际调整 - 全球投资者正在边际层面重新审视对美国资产的敞口 因许多投资者的美国资产配置比例已处于历史偏高水平 这是一个自然的反应 而非方向性的“去美元化”逆转 [1][2] - 丹麦公共投资机构“学界养老基金”宣布在1月底前抛售价值1亿美元的美国国债 这一事件本身不足以动摇美债市场 但在当前敏感环境下被迅速放大解读 [1][2] 美国国债市场的现状与地位 - 美国国债市场在可预见的未来仍缺乏真正的替代品 其在流动性、市场深度以及作为全球金融体系抵押品核心的功能上处于独一无二的位置 [3] - 美国吸引了大量全球资本以支持其国内经济增长和科技投资 但这也意味着美国未来可能会成为自身成功的受害者 [1] 地缘政治对资金偏好的长期影响 - 以规则为基础的旧国际秩序已经结束 世界正在进入大国竞争时代 这种政治叙事正逐步反映到投资决策中 [2] - 地缘政治长期化将持续影响资金偏好 最大的风险并非直接的武装冲突 而是政策不确定性、制裁工具使用及全球安全环境变化带来的持续影响 [3][4] - 过去几年黄金和大宗商品的强势表现 某种程度上反映了资金逐步远离美元资产的过程 这一趋势可能在较长时间内持续 [4] AI投资的分化与风险 - AI投资出现分化 拥有稳定自由现金流并能用自身盈利投入AI资本开支的大型科技公司 并不被认为处在AI泡沫中 [5] - 尚未盈利、对外部融资高度依赖的AI企业风险显然更高 [5] 中国资产的重新评估 - 部分全球投资者正在重新评估对中国市场的配置比例 中国经济有望实现既定目标 [5] - 中国科技板块重新受到关注 并非源于短期情绪 而更多与产业结构和AI应用路径有关 中国更倾向于利用AI强化制造能力 而美国有相当一部分AI能力被用于偏消费和娱乐化场景 [5] - 中国企业“出海”趋势难以逆转 决定性因素在于产品是否具备足够的竞争力 有竞争力的产品在海外找到需求后很难被阻挡 [5][6]