市场行情与价格表现 - 沪铜早盘小幅低开后日内回暖，收盘上涨0.4% [1] - 上周五沪铜价格再创新高，近期价格持续高位震荡 [1] - 展望后市，价格可能回归宽幅震荡格局 [2] 宏观影响因素 - 美国11月非农数据喜忧参半，新增就业超预期但失业率攀升至4.6%，为逾四年高位 [1] - 失业率攀升可能受美国政府停摆影响，美国劳动力市场后续表现需跟踪 [1] - 喜忧参半的非农数据一定程度上提振了市场对美联储降息的预期，市场氛围偏暖 [1] - 宏观边际上驱动放缓，短期宏微观驱动出现分化 [2] 供应端基本面 - 国内铜精矿现货加工费低位运行，市场活跃度一般，更多聚焦于长单谈判 [1] - 铜精矿供应紧张局面仍将持续，对铜价形成支撑 [1] - 虽然CSPT小组达成降低矿铜产能负荷等共识，但目前冶炼利润尚有硫酸支撑 [2] - 临近年底，冶炼产量可能仍会回升 [2] - 伦敦金属交易所(LME)注销仓单大幅提升，紧张预期提前反映 [2] 需求端与库存状况 - 高铜价对需求产生压制，精废价差仍然高企，精铜消费受到抑制 [1] - 近期下游消费表现走弱，开工率保持在季节性低位 [2] - 自12月初以来，国内精铜社会库存持续回升，截至周初已升至17万吨之上 [1] - 现货市场呈现贴水状态 [1] 进出口与市场平衡 - 因出口窗口打开，国内可能继续有精铜出口安排 [2] - 国内平衡未呈现过剩压力的主要驱动可能来源于出口 [2] - 海外方面，基本面非美紧张预期持续存在 [2]

本周一，人民币对美元汇率盘中大涨，离岸、在岸人民币对美元汇率双双升破7.05元的关口，创下14个月以来的新高。 其中，在岸人民币对美元汇率最高升至7.0470元，离岸人民币最高升至7.0453元。 可能一些小伙伴要问了：离岸和在岸人民币有什么区别？这次的人民币汇率大涨有何不同？对我们又有什么影响？ 简单来说，在岸人民币和离岸人民币，核心区别在于交易和管理的"地理位置"不同。 01在岸人民币 在岸人民币就是在中国内地交易的、受到央行严格监管的人民币。它的汇率受到政策引导，所以波动相对小。 02离岸人民币 所谓离岸人民币，就是交易地点在中国内地以外（比如中国香港、新加坡、伦敦等）的人民币，目前中国香港是最活跃的离岸人民币市场。 | 7.04270 ↓ | 最 高 | 7.05559 今 开 | 7.05534 | | --- | --- | --- | --- | | -0.01072 -0.15% | 最 低 | 7.04175 昨 收 1 | 7.05341 | | 52周最高 | 7.42911 买 价 | 7.04193 最低买价 | 7.04098 | 我们可以把离岸人民币汇率理解成在境外买卖人民币的" ...

黄金市场动态 - 周二（12月16日）现货黄金价格剧烈波动，盘中一度重回4330美元上方但未能站稳，最终收跌0.07%，报4302.36美元/盎司 [1][2] - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5.1万人，但失业率从9月的4.4%升至4.6%，创四年多来最高水平，劳动力市场增长减缓强化了市场对美联储进一步降息的预期 [3] - 上周美联储实施年内第三次降息，幅度为25个基点，并释放2026年继续降息的信号，点阵图暗示到2026年底仅有一次25基点的降息空间，但金融市场定价显示到2026年底前至少还有两次额外降息，两者分歧扩大 [4] - 多位美联储官员讲话透露出对劳动力市场的关切，纽约联储主席威廉姆斯称当前利率已具备适度限制性，美联储理事米兰认为政策仍过于紧缩，此类表态强化了市场对未来继续宽松的预期 [4] - 俄乌冲突的最新动态为黄金提供重要避险支撑，周二金价一度因和平前景传闻下跌，但随后震荡走高，俄罗斯称对乌军设施实施154次打击，乌克兰报告在多个方向击退俄军进攻，地缘政治紧张远未缓解 [5] - 市场分析认为，失业率上升和经济指标疲软强化降息预期，地缘政治风险为避险需求提供强劲底层支撑，长远来看低利率和全球不确定性将继续支撑黄金的上涨潜力 [7] 原油市场动态 - 周二（12月16日）油价持续下行，WTI原油盘中一度失守55美元，最终收跌2.59%，报55.03美元/桶，为近4年来首次跌破55美元/桶；布伦特原油最终收跌2.61%，报59.05美元/桶 [7] - 原油市场面临供给宽松与地缘风险溢价回落的双重压制，OPEC最新报告维持全球石油需求增长预期不变但小幅上调非OPEC供应预测，IEA指出全球石油过剩规模有所收窄但整体供应宽松格局未变 [7][8] - 尽管乌克兰袭击俄罗斯炼油设施、黑海航运安全存风险且美国采取了针对个别产油国油轮的行动，但每当俄乌和谈出现积极信号油价便承压，地缘风险溢价正在被系统性挤出油价体系 [10] - 美国至12月12日当周API原油库存大幅下降932.2万桶，远超市场预期，但数据公布后油价仅小幅反弹仍疲软，难以改变市场对供应过剩和结构性供给压力的预期 [10] - 市场分析指出，在缺乏需求端强刺激的情况下，停火前景削弱了地缘政治溢价，而高库存与结构性过剩共振，构成对油价的系统性压制，原油更可能维持偏弱运行格局 [10] 宏观经济与政策 - 美国10月份零售销售额与上月持平，激进的贸易政策带来的经济不确定性让雇主招聘趋于保守，进口关税推高商品价格导致消费者支出谨慎 [3] - 投资者应重点关注即将公布的美国CPI和PCE物价指数，以进一步判断通胀走势及美联储政策空间 [3] - 美联储在最新政策声明中维持“依赖数据”的措辞，但官员讲话透露出对劳动力市场动能减弱的关切 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锌宽幅调整 关注2.28位置支撑 [3][4] 各目录总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22970元/吨 环比-60；1-2月合约价差-5元/吨 环比10；LME三个月锌报价3035美元/吨 环比-60 [3] - 沪锌总持仓量194756手 环比-12790；沪锌前20名净持仓2722手 环比-4540；沪锌仓单0吨 环比0 [3] - 上期所库存80577吨 周环比-11339；LME库存95550吨 日环比31075 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价23020元/吨 环比-160；长江有色市场1锌现货价22750元/吨 环比-60 [3] - ZN主力合约基差50元/吨 环比-100；LME锌升贴水(0 - 3)-16.47美元/吨 环比15.14 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价20090元/吨 环比-200；上海85%-86%破碎锌16200元/吨 环比0 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-3.57万吨 月环比-1.47；ILZSG锌供需平衡20.3千吨 月环比-27.64 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值106.66万吨 月环比-3.1；国内精炼锌产量66.5万吨 [3] - 锌矿进口量34.09万吨 月环比-16.45 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量18836.76吨 月环比-3840.75；精炼锌出口量8518.67吨 月环比6040.84 [3] - 锌社会库存13.25万吨 周环比-0.14 [3] 下游情况 - 产量:镀锌板当月值234万吨 月环比2；镀锌板销量242万吨 月环比14 [3] - 房屋新开工面积49061.39万平方米 月环比3662.39；房屋竣工面积34861万平方米 月环比3732.12 [3] - 汽车产量327.9万辆 月环比5.2；空调产量1420.4万台 月环比-389.08 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率16.28% 日环比-1.39；锌平值看跌期权隐含波动率16.27% 日环比-1.4 [3] - 锌平值期权20日历史波动率13.23% 日环比-0.76；锌平值期权60日历史波动率11.88% 日环比0.59 [3] 行业消息 - 美国11月非农新增就业超预期 失业率升至四年高位 未显著改变对美联储降息预期 [3] - 美国12月Markit综合PMI创六个月最低 价格指标大涨 就业指标疲软；欧元区12月制造业PMI加速萎缩 [3] - 中央财办称投资和消费增速明年有望恢复 房地产供给端要严控增量、盘活存量 [3] 观点总结 - 上游锌矿进口量下滑 内外比价走差 进口锌精矿亏损扩大 炼厂倾向采购国产锌精矿 加工费下跌 炼厂利润收缩 预计产量下降 [3] - 近期伦锌价格回调 沪伦比值回升 出口窗口存在重新关闭可能 [3] 提示关注 - 需求端下游市场转向淡季 地产拖累 基建、家电走弱 汽车等政策支持有亮点 [3] - 下游逢低按需采购 近期锌价回调 成交回暖 现货升水偏高持稳 国内库存下降 LME库存增加 升水下调 [3] - 技术面持仓减量价格下跌 多头氛围下降 [3]

数据发布特殊性 - 本次非农数据为10月和11月合并发布，10月住户调查数据永久缺失，11月机构调查数据准确性高于常规初值[1][2][3][4] 非农就业表现 - 11月新增非农就业6.4万人，高于预期的5万人；10月减少10.5万人，主因联邦政府就业一次性减少16.2万人[5][6][13][14] - 私人部门就业展现韧性：11月增6.9万人，10月增5.2万人，三个月移动平均值为7.5万人[5][6][13] - 分行业看（10-11月均值）：教育与医疗（+6.2万人）、建筑业（+1.4万人）为主要贡献；运输仓储（-0.9万人）、耐用品制造（-0.6万人）为主要拖累[5][6] - 就业扩散指数趋好：11月读数为56.8，高于9月的54.6[5][6] 劳动力市场与失业率 - 11月失业率（U3）上升0.12个百分点至4.56%，为2021年9月以来最高，主因劳动力人口增加32.3万人[7] - 劳动参与率小幅上升0.1个百分点至62.5%，但青年（16-19岁）失业率从13.2%大幅上升至16.3%[7][8] - 失业率上行风险包括：住户调查样本轮换异常（仅50%样本重复）及约14万联邦雇员延期辞职计划带来的统计不确定性[2] 薪资与工时 - 薪资增长边际放缓：11月平均时薪同比增3.51%，环比增0.14%；10月同比增3.75%，环比增0.44%[9][11] - 更具代表性的私人部门工资总额指数同比增速从9月的4.65%放缓至11月的4.34%[9][12] - 每周工时小幅增加：10月为34.2小时，11月为34.3小时[9][12] 其他市场指标 - 就业需求保持韧性：10月JOLTS职位空缺数量回升至767万人，高于预期的711.7万人，V/U比例保持在0.98[13][14] - 中小企业雇佣意愿回升：11月NFIB小企业提高雇佣比例指数从15上升至19[14][15] - 数据公布后市场预期3月降息概率升至62.7%，美债收益率下行，美股表现分化[15][17]

贵金属市场整体走势 - 在美元走弱及美联储降息预期升温的双重利好下，黄金、白银、铂金、钯金价格均出现上涨 [1] - 美国关键就业数据公布后，投资者谨慎行事，导致黄金和白银价格回落 [1] - 铂金属年内表现抢眼，价格呈现阶梯式攀升，截至目前较年初已实现近翻倍增长，累计涨幅高达98.6% [1] - 隔夜伦敦现货黄金冲高回落，现货银铂钯保持偏强走势，金银比降至67.3附近，铂钯价差扩大至240美元/盎司附近 [1] 宏观经济数据与市场影响 - 美国11月非农新增就业6.4万人，超出市场预期，但10月就业数据遭遇大幅下修，同时失业率攀升至4.6%，创下2021年以来新高 [2] - 美国12月Markit综合PMI初值为53，低于预期的53.9和前值54.2，制造业和服务业表现均不及预期，订单增长放缓而价格指数攀升 [2] - 上述数据为就业市场正在降温提供了证据，但能否动摇美联储对1月降息的立场仍存变数，明年1月降息的概率已再度回升 [2] - 经济数据引发了黄金市场剧烈波动，但由于市场已提前消化部分预期，对黄金的推动力有所减弱 [2] 白银市场供需与库存状况 - 伦敦金银市场协会(LBMA)2025年11月的白银库存已降至2.72万吨，与历史最高库存3.67万吨相比，下降了25.9% [3] - 上海期货交易所(SHFE)截至12月11日的白银库存仅为780.6吨，与其历史峰值3075.53吨相比，锐减了近75% [3] - 纽约商品交易所(COMEX)的白银库存年内增长超过50%，当前库存达到1.42万吨，但由于对关税政策及物流瓶颈的担忧，难以有效回流至伦敦 [3] - 大量白银被ETF等投资工具实物锁定，加剧了LBMA体系内可用于即时交割的流动性紧张，当市场买盘集中涌现时，可交割实物严重不足，直接触发了挤仓机制 [3] 铂金市场供需与价格驱动 - 铂金价格走强同样受到现货短缺与流动性挤仓的影响 [4] - 一个月期铂金租赁利率持续维持在10%以上的高位，虽较7月超35%的峰值有所回落，但仍远高于接近零的正常水平，反映出持有者惜售情绪浓厚，可交割现货极度稀缺 [4] 黄金技术分析 - 现货黄金在4350-60美元关键阻力下方震荡整理，陷入高位洗盘格局，多空在狭窄区间内反复拉锯 [5] - 需警惕价格突破昨日高点后延续性可能有限，若美盘后金价临近4340-45美元压力区，则需关注回调可能 [5] 白银技术分析 - 现货白银交投于63.70美元附近，短线呈现震荡整理格局，日线中期上升趋势保持完好，但上方64.20-64.50美元区域存在明显阻力 [5] - 小时图形成收敛三角形态，下方关键支撑位于63.30美元，若有效突破64.50美元阻力将打开上行空间，若失守63.30支撑则可能回撤至62.80美元 [5] 铂金技术分析 - 现货铂金近期在930-950美元/盎司区间震荡，日线短期均线粘合走平，多空力量暂处均衡 [6] - 小时图呈窄幅整理，短线或延续区间波动，若回踩925-928美元企稳可轻仓试多，突破952美元则看向960美元 [6] 钯金技术分析 - 现货钯金近期在940-970美元/盎司区间震荡，日线短期均线交错，多空胶着 [6] - 小时图呈收敛整理，短线或延续区间波动，若回踩935-938美元企稳可轻仓试多，突破972美元则上看980美元 [6]

国内金店金价行情 - 国内金店金价整体企稳，市场波动收窄，行情进入高位盘整阶段 [1] - 周大福、潮宏基等品牌报价保持在1353元/克的近期高位，上海中国黄金价格稳定在1255元/克为市场最低价，两者价差为98元/克 [1] - 多数品牌金价持稳，周生生黄金价格微涨3元/克至1352元/克 [1] - 铂金饰品价格飙升，以周大福为例，其铂金饰品价格大涨18元/克，报750元/克 [1] 黄金回收价格行情 - 今日黄金回收价格上涨6.4元/克，不同品牌回收价差较大 [2] - 黄金回收参考价中，黄金报价为963.10元/克，菜百黄金为939.10元/克，周生生黄金为928.60元/克，周大福黄金为932.50元/克，老凤祥黄金为946.80元/克 [2] 国际金价行情与驱动因素 - 现货黄金昨日（12月16日）盘中最高涨至4334.84美元/盎司后回落，最终收报4302.28美元/盎司，跌幅0.05% [4] - 今日（12月17日）现货黄金涨势再起，截至发稿暂报4336.15美元/盎司，涨幅0.79% [4] - 昨日金价震荡主要因市场对俄乌和谈的预期削弱了黄金的避险需求 [4] - 美国11月季调后非农就业人口新增6.4万人，高于预期，而10月数据环比下降10.5万人，市场预期为下降2.5万人 [4] - 美国11月失业率录得4.6%，为四年来新高 [4] - 市场分析认为，就业数据为美联储进一步降息提供了更充分的理由，若美联储降息将对黄金市场构成利好，当前市场正朝此方向解读 [4] - 受降息预期推动，现货黄金或仍有上涨可能 [4]

全球市场概览 - 亚太股市普遍下跌，日本东证指数下跌0.2%，澳大利亚标普/ASX 200指数下跌0.2% [1][3] - 美股期货表现分化，标普500指数期货微涨0.1%，纳斯达克100指数期货微涨0.1% [3] - 美元指数延续涨势，日内上涨0.2% [1][3] 地缘政治与大宗商品市场 - 地缘政治紧张局势升级，推动资金涌向黄金、白银等避险商品 [1] - 特朗普下令对进出委内瑞拉的受制裁油轮实施全面封锁，此举可能影响每日40万至50万桶的石油运输，并将油价推高每桶1至2美元 [1][9] - 国际油价显著反弹，WTI原油期货上涨1.45%至55.93美元/桶，布伦特原油期货上涨1.44%至59.77美元/桶 [1][3] 贵金属市场表现 - 避险需求推动贵金属全线走高 [1] - 现货黄金价格上涨0.77%至每盎司4,335.77美元，距离10月创下的4381美元历史高点仅一步之遥 [1][3] - 现货白银价格攀升3.72%至每盎司66.13美元，创下历史新高 [1][3] - 铂金连续第五个交易日上涨，触及2011年以来的最高水平 [1] - 今年以来黄金价格已飙升约三分之二，有望创下自1979年以来的最佳年度表现 [6] 外汇与债券市场 - 美元兑G-10货币全线上涨，兑日元涨幅最大，欧元兑美元下跌0.1%至1.1730，日元兑美元下跌0.2%至155.09 [1][3][11] - 美国国债收益率小幅上升，10年期美国国债收益率上升3个基点至4.17% [1][3][11] - 日本10年期国债收益率上升2.5个基点至1.980%，澳大利亚10年期国债收益率上升2个基点至4.75% [3] 美国经济数据与货币政策预期 - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，失业率从9月的4.4%升至4.6%，为2021年以来最高 [10] - 市场认为最新就业数据虽显示劳动力市场降温，但并未出现急剧恶化的迹象 [1] - 就业数据促使交易员减少了对美联储近期降息的押注，市场定价显示美联储在1月降息的可能性约为20% [1][10] - 有分析师警告，考虑到政府此前停摆的影响，需谨慎解读疲软的劳动力市场报告，关于美联储下一步行动的不确定性可能要等到明年数据流正常化后才能消除 [2] 加密货币市场 - 加密货币价格下跌，比特币下跌1.2%至86,679.95美元，以太币下跌0.5%至2,935.74美元 [3]

核心观点 - 现货白银价格在2025年创下历史新高，突破每盎司65美元，成为大宗商品中最强劲的反弹之一，其上涨受到结构性供需短缺和投资需求共振的支撑 [1] - 技术分析认为白银涨势仍有空间，理想目标区间为每盎司75至80美元，但需关注关键支撑位和年底市场表现 [3] - 美国劳动力市场数据显示增长放缓，增强了市场对美联储未来降息的预期，这为贵金属价格提供了支撑 [3][4] 市场表现与价格动态 - 现货白银价格在亚市早盘飙升至每盎司65美元以上，突破历史纪录 [1] - 本轮上涨是2025年大宗商品中最强劲的反弹之一，表现远超历史常态 [1] 驱动因素：供需基本面 - 全球白银市场已连续第五年出现结构性短缺，开采产出受限 [1] - 来自可再生能源、电子产品等工业领域的需求持续扩大 [1] - 工业需求与投资需求形成了罕见的共振 [1] 驱动因素：宏观经济与货币政策 - 对全球货币政策宽松和实际收益率走低的预期，降低了持有无息资产的机会成本 [1] - 美国11月非农就业增加64,000人，略高于市场预期的50,000人，但10月数据被下修至减少105,000人 [3][4] - 美国11月失业率上升至4.6%，较前值4.4%有所提高 [3][4] - 美国11月平均小时工资环比增长0.1%，显示工资增速放缓 [3] - 劳动力市场数据显示增长减缓，增强了市场对美联储在2026年可能进一步降息的预期 [3] - 美国11月CPI和PCE数据将成为影响美联储降息预期的重要因素 [4] - 美元短期走势偏弱，降低了持有非收益资产的机会成本，从而增强了贵金属的吸引力 [4] 技术分析与趋势判断 - 白银行情目前为价格上涨趋势 [8] - 技术图表显示K线支撑位在64.70美元附近 [8] - 大周期MACD图形呈现均线相交箭头向上，大趋势看涨 [8] - 理想价格目标区间大约在每盎司75到80美元 [3] - 向43至47美元区间的可控回调，可能为最终爆发反弹提供技术结构 [3] 市场背景与数据细节 - 美国10月就业岗位减少10.5万个，主要受联邦政府职位锐减16.2万个的影响，而这源于长达43天的政府停摆 [4] - 政府停摆扰乱了数据收集，导致10月失业率未能公布，这是自1948年以来首次出现此类情况 [4] - 11月失业率升至4.6%，创下四年多来最高水平，部分归因于技术因素和政府停摆结束后的统计影响 [4] - 11月就业调查回应率仅为64%，远低于正常水平 [4]

白银价格表现与市场动态 - 周三亚洲交易时段，现货白银价格大涨一度超4%，突破66美元/盎司续创历史新高 [2] - COMEX白银期货一度大涨超5%，峰值最高达66.5美元/盎司 [2] - 今年迄今，白银成为全球资产中的“大黑马”，以约127%的年内涨幅强势领先，黄金同期涨幅为65% [2] 驱动价格上涨的宏观因素 - 疲软的美国经济数据导致贵金属等避险资产需求猛增 [5] - 11月份美国失业率意外升至4.6%，为2021年9月以来最高水平 [6] - 11月美国非农就业人数增长6.4万，高于预期的5万，但10月份裁员10.5万人 [7] - 10月份零售销售额环比持平，而预期为增长0.1% [8] - 标普全球PMI初值为53.0，较11月份的54.2大幅下降 [8] - 矛盾的非农数据强化了市场对美联储的降息预期 [8] - 据CME美联储观察工具显示，美联储明年至少降息两次的概率为67.6% [9] - 降息预期让美元走软，大量资金涌入避险资产，推动金银价格上涨 [10] 白银的工业属性与供需基本面 - 与黄金相比，白银最大的不同在于其突出的工业属性 [11] - 白银的工业需求占比长期维持在50%左右 [12] - 2024年全球白银总供应量约为31574吨，需求量达到36207吨，供需缺口高达4633吨 [12] - 全球白银市场自2021年以来连续第4年出现供应短缺 [12] - 预计2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口 [12] - 光伏产业约17%的年复合增长率、电动汽车产业约13%的年复合增长率，以及数据中心的扩张，是拉动白银需求的三大核心力量 [12] - 美国政府将白银列为关键金属，提升了其吸引力 [12] - 市场预计2026年白银供应将继续短缺 [12] 机构观点与市场展望 - 摩根士丹利表示，白银的投资需求或将持续占据主导地位，库存处于低位的情况下，现货市场存在出现逼仓行情的可能性 [13] - Nirmal Bang Commodities研究主管Kunal Shah表示，白银市场出现严重逼空，短期内看向70美元 [13] - 市场资深技术分析师Avi Gilburt预警表示，自2015-2016年低点以来的金银价格飙升正接近其最后阶段 [14] - 尽管未来几个月价格可能进一步攀升，但他警告称“金银牛市或于2026年谢幕” [15] - 他指出2026年可能会呈现黄金和白银这个长期周期的终结，并可能开启另一场持续多年的熊市 [16]