行业投资评级 - 报告维持计算机板块“优于大市”评级 [2] 报告核心观点 - 互联网大厂加码AI应用，国产算力实现关键突破，AI垂直应用、核心硬件与前沿计算三大方向稳步发展 [1][2] 行业动态与公司战略 阿里巴巴AI应用布局 - 阿里巴巴秘密启动“千问”项目，基于通义千问（Qwen）最强模型打造个人AI助手应用“千问”App，全面对标ChatGPT [2][8] - 公司从各部门抽调上百名开发人员投入该项目，并计划推出国际版，借助Qwen模型的海外影响力与ChatGPT争夺全球用户 [2][8] - 此举是公司在年初公布3800亿元投入AI基础设施后，AI战略的重要拓展，标志着从B端AI市场向C端应用的重要战略拓展 [2][8] 百度AI战略与硬件发布 - 百度创始人李彦宏指出AI应用能创造比芯片高100倍的价值 [2][9] - 百度发布AI原生应用：搜索转型为富媒体内容为主的AI应用，发布“实时互动型数字人”、升级至3.0的通用智能体GenFlow，以及自我演化智能体“伐谋” [2][9] - 在AI基础设施层面，发布新一代自研AI芯片昆仑芯M100和M300，以及天池256与天池512超节点，其中天池512超节点单节点即可完成万亿参数模型训练 [2][9] - 公布昆仑芯未来路线图，计划2028年推出千卡级超节点，2030年将单集群规模扩展至百万卡级别，持续构建自主算力体系 [2][9] 国产算力与前沿计算进展 - 国产GPU公司沐曦集成电路获得证监会同意在科创板上市的注册申请，IPO拟募资39.04亿元，用于新型高性能通用GPU的研发及产业化 [2][10] - 太空计算成为全球科技竞争新前沿，以应对地面数据中心的能耗、带宽和延迟瓶颈 [2][10] - 美国的StarCloud、欧盟的“太空数据中心”计划以及中国的国星宇航等均已展开布局，其中国星宇航的“零碳太空计算中心”获评年度精品成果，首发星座具备5POPS算力并进入常态化商业运营 [2][10] 推荐标的 - 报告推荐标的包括：日联科技、金蝶国际、科大讯飞、新大陆、道通科技、汉得信息、虹软科技、海光信息，相关标的：中科曙光 [2][7] - 部分推荐标的盈利预测数据：日联科技2025年预测EPS为1.30元，对应PE 49.00倍；海光信息2025年预测EPS为1.18元，对应PE 179.84倍 [3]

市场表现 - 11月17日港股三大指数悉数下跌，恒生科技指数午后跌幅超过1% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数震荡下行，持仓股中携程集团、地平线机器人、联想集团、百度集团、小鹏汽车等领跌，腾讯音乐等少数公司上涨，阿里巴巴冲高回落后跌近0.5% [1] - 上周多重扰动因素持续压制科技板块表现 [1] 交易活跃度分析 - A股TMT板块成交占比已回落至27%，回到今年5月至7月的低位水平 [1] - 恒生科技的成交占比均值持续下滑至28% [1] 机构观点与前景展望 - 尽管科技板块短期估值过热，但AI泡沫为时尚早，在未出现新技术路径或低价产品冲击前，市场难以大幅下跌 [1] - 科技板块成交占比回落，有望进入反弹区间 [1] - 在美联储降息预期与中国政策预期升温背景下，若科技板块再度回调，有望探底回升并带动整体市场冲高 [1] - 回调幅度较大的恒生科技与以国产算力为代表的科创板，均已回落至关键均线支撑区域 [1] 估值分析 - 截至11月14日，恒生科技指数最新估值（PETTM）为22.47倍，低于全球其他主要科技指数 [2] - 指数估值处于指数发布以来约25.98%的分位点，即当前估值低于历史上74%以上的时间 [2] - 恒生科技已处于历史低估区间，性价比凸显，其高弹性、高成长特性使其具备更大的向上动能 [2]

宏观研究 - 10月国民经济主要指标多数回落，受假期错位和高基数等短期扰动，以及经济内生动能不足、外需不确定性上升等中长期压力影响 [1][2] - 高景气行业与政策支撑领域成为亮点：汽车、运输设备等行业生产端保持活跃；线上消费延续稳健增长；高技术制造业投资展现韧性 [2] - 后续需持续落实既有政策并适时推出增量措施，以对冲内外部压力，推动经济回归平稳复苏轨道 [2] - 上周高频数据显示服务消费边际改善，电影、文旅消费提升；地产销售略有改善，但土地溢价率大幅回落；出口运价上涨 [19] - 全球大类资产中大宗商品价格大多上涨，伦敦金现上涨2.7%，COMEX铜上涨2.2%；股票市场涨跌互现，发达市场股票指数上涨0.3% [21] 计算机与人工智能 - 阿里巴巴秘密启动"千问"项目，基于通义千问模型打造个人AI助手应用，旨在全面对标ChatGPT，并计划推出国际版 [1][5][57] - 百度世界大会强调AI应用价值，发布实时互动型数字人、通用智能体GenFlow 3.0、自我演化智能体"伐谋"等AI原生应用 [5][6][58] - 百度发布自研AI芯片昆仑芯M100和M300，以及天池256与天池512超节点，其中天池512单节点可完成万亿参数模型训练，并计划在2028年推出千卡级超节点 [6][58] - 国产GPU公司沐曦集成电路IPO注册获批，拟募资39.04亿元用于高性能通用GPU研发及产业化 [1][7][59] - 太空计算成为全球科技竞争新前沿，中国国星宇航的"零碳太空计算中心"已具备5POPS算力并进入常态化商业运营 [7][59] - 国务院办公厅印发文件加快AI场景培育，要求2027年新一代智能终端等应用普及率超70%，2030年超90% [31] 有色金属 - 美国政府结束停摆后市场流动性缓解，黄金的短期压制因素解除，贵金属重回上升趋势 [1][8] - 稀土价格持续下行，11月14日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为54.5、151、658万元/吨，环比分别下降1.45%、3.21%、0.68% [8] - 铜价短期或宽幅震荡，但中长期因海内外流动性逐步宽松、AI数据中心及海外电网潜在需求大，供需矛盾仍存，价格中枢将持续上移 [9] - 铝价冲高，11月14日当周SHFE铝涨0.99%至21840元/吨，LME铝涨0.37%至2858.5美元/吨；供给端国内运行产能达4443万吨，产能利用率98.6%，增量有限 [9] - 锂价震荡走高，无锡盘2601合约周度涨6.49%至8.7万元/吨；锂精矿价格1006美元/吨，环比上涨79美元/吨 [10] 美妆与消费 - 2025年双十一全网GMV达16950亿元，同比增长14%；其中即时零售GMV为670亿元，同比大幅增长138% [1][12][51] - 美妆品类多平台实现5-15%之间的增长，天猫美妆TOP10中国货珀莱雅维持第一，薇诺娜排名第8提升1名；高端国际品牌雅诗兰黛、修丽可、SKII、CPB排名提升 [1][13][52] - 抖音美妆TOP10中国货与外资各占5席，韩束、珀莱雅维持领先，谷雨、百雀羚进入TOP10 [13][52] - 若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长80%，斐萃全渠道GMV同比增长35倍；上美股份旗下韩束品牌登顶抖音美妆榜TOP，一页全渠道销售额增长145% [1][14][53] - 新消费场景不断兴起，2024-2025冰雪季中国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [29] 能源与机械 - 特斯拉确认扩建得克萨斯超级工厂作为Optimus量产基地，目标年产能高达1000万台，弗里蒙特工厂试点产线年产能约100万台 [48] - 全固态电池进入研发和中试阶段，多家企业启动百兆瓦级中试线建设，设备端有望率先受益 [49] - 钙钛矿产业获政策催化，工信部通知将其列为重点中试平台建设领域，加速规模化制造突破 [50] - 煤炭价格短期见顶，北方黄骅港Q5500平仓价上涨至837元/吨，较前一周上涨19元/吨；供给端受"反内卷"和"查超产"影响，7-10月全国产量同比连续下滑 [63][64][67] 资本市场与策略 - A股市场成交活跃度上升，万得全A换手率领涨4.0%；两融余额达2.51万亿元，较前一周上涨0.51% [27] - 外资在港股市场加仓科技板块（软件服务、电气设备等），内资通过港股通加仓红利板块（银行、石油石化等） [43] - A股IPO及再融资规模显著改善，年初至今IPO规模同比增81%，再融资规模同比增450%（剔除大行定增后增97%） [60] - 港股股权融资持续活跃，年初至今IPO规模2160亿港元同比提升208%，再融资规模2911亿港元同比提升244% [61] - 新"国九条"下A股退市指标趋严，但退市率仍不足1%，退市渠道以强制退市为主导 [33][34][35]

市场表现与资金流向 - 信创板块在11月17日逆市活跃，三六零、格尔软件涨停，东方国信涨幅超过13%，信创ETF基金场内价格一度上涨1.87%，当前上涨1.69%，并收复5日均线 [1] - 资金大幅流入信创相关行业，IT服务Ⅱ和软件开发行业分别获得主力资金净流入48亿元和47亿元，在所有申万二级行业中排名前两位 [1] - 信创ETF基金标的指数重仓IT服务Ⅱ和软件开发行业，截至10月底，这两个行业的合计权重占比超过73% [1] 技术突破与产业驱动 - 华为计划于11月21日发布AI领域突破性技术，可将GPU、NPU等算力资源的利用率从行业平均的30%-40%提升至70%，显著释放硬件潜能 [3] - 华为新技术通过软件创新实现对英伟达、昇腾及其他第三方算力的统一资源管理与利用，屏蔽硬件差异，为AI训练和推理提供更高效支撑 [3] - 华为作为国产算力龙头，已发布清晰的昇腾芯片路线图，表明芯片将持续迭代升级，以满足国内AI训练和推理需求 [3] 行业前景与市场规模 - 国产软硬件正逐渐迈入“好用”阶段，替换节奏有望加速，在国家鼓励科技自立自强的政策推动下，国产算力、操作系统、数据库等领域迎来黄金发展期 [4] - 信创产业正从政策驱动转向政策与市场双驱动，按照“2+8+N”节奏推进，预计2025年和2026年市场规模增速将分别达到17.84%和26.82%，到2026年市场规模将突破2.6万亿元 [4] - 超长期特别国债扩容及化债方案落地，为信创采购提供了资金保障，政府采购需求标准的细化进一步夯实了替换节奏 [4] 核心投资逻辑 - 国际形势方面，地缘政治扰动和逆全球化趋势加剧，使得从国家安全、信息安全、产业安全角度出发的自主可控需求变得迫切 [6] - 宏观层面，地方化债力度加码，预计政府信创采购将回暖 [6] - 技术层面，以华为为代表的国产厂商实现新技术突破，国产软硬件市场份额有望攀升 [6]

市场表现 - 11月17日A股三大指数小幅下跌，计算机和电子行业涨幅居前 [1] - 锂矿、两岸融合、盐湖提锂、存储器等概念盘中表现活跃 [1] - 云计算50ETF（516630）上涨超过1%，其持仓股中东方国信一度涨幅超过12%，易点天下、拓维信息、数据港、润和软件、神州信息等涨幅居前 [1] - 港股三大指数全部下跌，恒生科技指数ETF（513180）跟随指数小幅下跌，持仓股中华虹、阿里巴巴、中芯国际领涨，携程集团、联想集团、百度集团、比亚迪电子领跌 [1] 配置策略 - 高性价比主线是市场关注方向，AI产业链拥挤度已回落至7月以来低位，可关注恒生科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的 [2] - 左侧埋伏部分具备业绩改善的低位板块，包括工程机械、纺织制造、光伏设备、通用设备、铁路公路、建材及部分大众消费方向 [2] - 在海内外不确定性影响下，银行和部分周期型红利资产当前仍具备配置机会 [2] 相关ETF - 恒生科技指数ETF（513180）囊括小米、网易、腾讯、阿里、美团等相较于A股更为稀缺的中国核心科技资产 [3] - 云计算50ETF（516630）覆盖光模块&光器件、算力租赁、数据中心、AI服务器、液冷等热门算力概念 [3]

市场整体态势 - A股市场近期呈现震荡格局，投资者观望态势有所增加[1] - 市场突破的合力仍需累积，需关注A股盈利弹性、政策方向及海外映射等因素[1] - 后续关键观察点包括英伟达财报、政治局会议及A股产能周期演进[1] 配置策略与关注方向 - 低位板块的补涨逻辑短期仍有演绎空间，配置需结合基本面与拥挤度交叉验证[1] - AI产业链拥挤度已回落至7月以来低位，可关注恒生科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的[1] - 工程机械、纺织制造、光伏设备、通用设备、铁路公路、建材、大众消费等低位板块具备业绩改善潜力[1] - 锂电产业链中氟化工等热度相对偏低的方向值得关注[1]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入171.62亿元，同比增长9.9% [1] - 第三季度归母净利润15.17亿元，同比增长43.1% [1] - 前三季度营业收入495.10亿元，同比增长18.2% [1] - 前三季度归母净利润38.18亿元，同比增长41.1% [1] - 第三季度毛利率回升至22.0%，环比上升1.6个百分点 [2] - 公司预计全年销售收入将超过90亿美元 [2] 产能与利用率 - 2025年第三季度月产能达102.28万片（折合8英寸），突破百万片大关 [1][4] - 第三季度产能利用率达95.8%，环比增长3.3个百分点 [1][4] - 产能利用率连续三个季度攀升，从一季度的90.4%升至三季度的95.8% [4] - 2025年前三季度销售晶圆数量达249.95万片（折合8英寸） [4] 收入结构分析 - 消费电子领域收入占比最高，达43.4%，环比增长15% [2] - 其他应用领域收入占比分别为智能手机21.5%、电脑与平板15.2%、互联与可穿戴8.0%、工业与汽车11.9% [3] - 12英寸晶圆收入占比达77.0%，8英寸占比23.0% [3] - 中国区收入占比提升至86.2%，美国区和欧亚区占比分别为10.8%和3.0% [3] 技术研发与行业地位 - 公司是中国唯一主攻14纳米及以下先进制程的晶圆代工厂 [4] - 2024年实现全球纯晶圆代工企业销售额第二的排名 [4] - 近年来研发投入基本维持在营业收入的8% [5] - 2025年前三季度研发费用为38.22亿元 [5] - 截至2025年6月底，累计获得授权发明专利12342件 [5]

市场整体走势判断 - 短期不确定性因素仍存，市场走势或仍以震荡为主 [1] - 主线切换较快，配置向偏均衡的"哑铃型"结构迁移 [1] 高性价比主线配置方向 - AI产业链拥挤度回落至7月以来低位 [1] - 可关注恒生科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的 [1] 左侧埋伏板块选择 - 埋伏部分具备业绩改善的低位板块 [1] - 具体方向包括工程机械、纺织制造、光伏设备、通用设备、铁路公路、建材及部分大众消费 [1] 防御性配置机会 - 海内外不确定性影响下，银行和部分周期型红利或仍有配置机会 [1]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 国产算力从底座到芯片催化事件较多，受存储涨价影响端侧整体回调较深，美股流动性注入有望恢复科技股涨势 [6] - 建议关注科技板块前期调整较深且有催化的相关板块标的 [6] 市场回顾 - 本周（2025.11.10-2025.11.14）电子行业指数下跌4.44%，其中消费电子下跌5.49%、半导体下跌3.97%，光学光电下跌0.81% [3] - 美国政府停摆结束，周五美股跌后反弹，纳斯达克指数本周下跌0.45%、恒生科技指数下跌0.42% [3] - 海外科技股中，英伟达上涨1.07%，AMD上涨5.68%，苹果上涨1.57%，存储公司闪迪上涨6.13%，美光上涨3.75% [3] 行业速递：终端 - 机器人板块催化持续，智元机器人完成股改，特斯拉据报正扩建其得州工厂，计划2027年投产1000万台机器人 [4] - 京东发布XR和智能眼镜双十一战报，AI拍摄及显示眼镜成交量同比增长10倍 [4] - iPhone 17 Air销量不及预期，据报将推迟其下一代Air产品 [4] 行业速递：算力 - 国产GPU上市进程推进，百度发布昆仑芯M100和昆仑芯M300以及天池超节点，沐曦IPO获批，摩尔线程发布招股说明书 [4] - AMD指引未来3-5年整体营收复合年均增长率超过35% [4] - 英伟达下一代GPU Rubin已进入产线 [4] 行业速递：存力 - 三星本月提高了某些内存芯片的价格，较9月份涨价幅度达60% [5] - 受苹果存储锁价协议影响，铠侠前三季度业绩低于市场预期 [5] - 旺宏计划明年第一季度上调NOR Flash报价30% [5] - 武汉新芯完成财务资料更新，恢复IPO审核 [5] 行业速递：电力与AI底座 - 北美数据中心因电力供应问题影响建设进程，英伟达公司总部所在地的项目可能因供电问题闲置数年 [5] - 英飞凌发布2025财年业绩，表示AI基础设施需求正大幅增加，并将该业务目标设定为15亿欧元营收 [5] - 中芯国际第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%；净利润为15.1亿元，同比增长43.1%；第三季度毛利率25.5%，超市场预期 [5] 投资建议关注标的 - 建议关注标的包括：中芯国际、华虹半导体、寒武纪、海光信息、通富微电、兆易创新、普冉股份、德明利、蓝思科技、立讯精密、歌尔股份、领益智造、珠海冠宇、工业富联、华勤技术 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 坚定看好全球AI算力发展，以百度、阿里巴巴为代表的头部互联网厂商高度重视AI建设投资，积极推动AI应用落地[3][4] - 算力作为AI产业基础，国产算力产业链有望迎来建设井喷期，需高度重视产业发展黄金期及板块投资机遇[4] - 展望2026年，AI"虹吸效应"显著，全球AI或继续共振，国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期[14] - 看好"光、液冷、国产算力"三大AI核心主线，同时推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块[5][14] 行业动态与公司进展 - 百度世界大会2025展示多项AI突破：发布新一代昆仑芯M100（2026年上市）和M300（2027年上市），发布天池256（2026年上半年上市）和天池512（2026年下半年上市）超节点，单个天池512超节点可完成万亿参数模型训练[11][12] - 百度发布文心大模型5 0，参数量达2 4万亿，为全球首个原生全模态大模型[12] - 阿里巴巴将通义App更名为千问App，版本升级至5 0 0，旨在对标ChatGPT，未来将增加代理式AI功能以支持淘宝购物体验[13] - 阿里巴巴宣布一项为期三年、总投入达3800亿元的AI基础设施建设计划[13] 通信基础设施数据追踪 - 5G建设：截至2025年8月底，我国5G基站总数达464 6万站，比2024年末净增39 5万站[23] - 5G用户：2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11 54亿户，同比增长19 46%[23] - 5G手机：2025年8月，5G手机出货1999 2万部，占比88 4%，出货量同比增长1 2%[23] - 运营商云业务：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11 3%），天翼云营收573亿元（同比增长3 8%）；2025年前三季度联通云营收529亿元[39] - 运营商ARPU值：2025年前三季度中国移动移动业务ARPU值为48 0元（同比持平）；2025年上半年中国电信移动业务ARPU值为46 0元（同比略减0 6%）；2023年中国联通移动业务ARPU值为44 0元（同比略减0 7%）[39] 投资建议与推荐标的 - 光网络设备：推荐中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、天孚通信、中兴通讯、盛科通信、中天科技、亨通光电等[5][14] - 计算设备：推荐中兴通讯、紫光股份、欧陆通等[15] - AIDC机房建设：推荐英维克、光环新网、奥飞数据、新意网集团等[16] - 算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等领域也列出相应受益标的[17][18][19][20] 市场表现 - 报告期内（2025 11 10—2025 11 14），通信指数下跌5 25%，在TMT板块中排名第二[21]