行业趋势 - 情绪消费正在崛起，以谷子经济为代表的新锐品牌展现出超预期的市场能量 [1] - 中国线上消费品牌指数(CBI)首次引入"新锐度"指标，重点考察销售增速、年轻消费者增速和产品创新 [1] - 淘宝平台衍生周边成交量已超百亿人民币，18-24岁消费者占比超30% [3] - 国产IP品牌打破海外垄断，本土文化内容与衍生品开发市场潜力巨大 [4] 公司表现 - 叠纸心意、米哈游、光与夜之恋、卡游4家谷子店入选全球品牌中国线上500强榜单 [1] - 卡游客单价仅1.34但成交金额增速达0.56，超过乐高等国际品牌 [2] - 米哈游和叠纸心意双11期间销售额破亿，首次进入"亿元俱乐部" [3] - 光与夜之恋成交金额增速达其他品牌的4倍以上 [2] 商业模式 - 谷子店共同特点：客单价低、商品上新快、以IP内容为中心、粉丝高粘性 [2] - 米哈游将手办与《原神》《崩坏》等游戏IP深度绑定 [4] - 叠纸心意和光与夜之恋基于游戏剧情开发衍生品，创造情感消费场景 [4] - 淘宝平台拥有超13000个主流IP入驻，正版商品超100万款 [3] 市场数据 - 淘宝平台卖出超1亿个"吧唧"，2000万个立牌，1000万张色卡 [3] - 爆款谷子单品链接成交突破4000万元 [3] - 游戏电竞周边女性消费者增长近20%，多家店铺成交规模超10亿 [3] - 今年618期间超2000个IP将上新20万款新品 [3]

行业背景 - 泡泡玛特市值达到3000亿港元创历史新高市场寻找下一个谷子经济核心标的的需求迫切[3] - 中国潮玩市场进入高速增长期IP玩具产业几乎不受经济周期影响随着年轻人消费能力提升未来若干年份将持续保持高速增长[8] - 中国IP玩具市场集中度仍然偏低2024年前十大品牌GMV合计占比46.1%而成熟的日本市场CR3已达72.2%[8] 公司概况 - 52TOYS是中国第三大IP玩具公司2024年市场份额1.2%仅次于泡泡玛特11.5%和布鲁可5.7%[9] - 公司创立于2015年创始人陈威曾长期代理国际玩具品牌黄今联合开发《三国杀》在游戏和玩具行业经验丰富[3][4] - 公司早期强调文化和收藏属性2016年推出自研变形机甲玩具"猛兽匣"系列2017年开发面向文旅市场的"超活化"系列[6] 产品与IP - 公司拥有35个自有IP包括科幻IP猛兽匣文化IP胖达幼及潮流IP Nook Sleep等[6] - 截至2024年底公司拿下80个授权IP包括蜡笔小新猫和老鼠迪士尼经典等2025年又签下《十三号星期五》等新授权[6][8] - 产品形态从变形机甲扩展到静态玩偶可动玩偶发条玩具拼装玩具毛绒玩具及周边产品等全面覆盖[6] 市场布局 - 2017年进入日本市场2018年进入美国市场2022年布局海外电商2023年在泰国马来西亚等地设立授权品牌店[8] - 2022-2024年海外收入分别为3540万元5860万元1.47亿元占总收入比例从7.6%提升至23.4%[8] - 截至2024年底与400名经销商合作覆盖超过20000个终端网点[16] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为4.63亿元4.82亿元6.30亿元经调整年内利润分别为-5675.4万元1910.3万元3201.3万元[8] - 2024年中国市场GMV为0.93亿元人民币市场份额1.2%[9][11] 战略合作 - 获得万达电影和中国儒意战略投资可进入万达电影渠道销售并可能优先开发其影视IP[16][17] - 影视类IP是公司强项曾推出《流浪地球2》系列玩具与迪士尼《星际宝贝史迪奇》深度合作并获《镖人》授权[19] 发展潜力 - 公司被认为比早期泡泡玛特更像早期迪士尼拥有立体化IP方法论通过内容生态扩大IP热度和粉丝群体[13][15] - 市场进入IP玩具黄金时代三巨头发展空间巨大52TOYS在业务核心产品形态市场布局等方面最像泡泡玛特[11][12]

核心观点 - 上周市场主要指数估值多数下跌，医药行业表现突出，建议关注新型烟草投资机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级及部分公司“增持”评级 [2][6][7] 基金研究 上周市场回顾 - 市场主要指数估值多数下跌，科创50、中证500跌幅居前，31个申万一级行业中10个行业上涨，涨幅前5为医药生物、综合、有色金属、汽车和家用电器，跌幅前5为计算机、机械设备、通信、电子和非银金融 [2] 公募基金市场概况 - 市场热点包括首批新型浮动费率基金即将发行、私募基金规模达20.22万亿元、《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》发布 [2] - 基金表现方面，上周FOF基金表现较好，养老目标FOF周净值平均上涨0.64%；中长期纯债券型基金涨幅最大，周净值平均上涨0.08%，正收益占比97.68%；普通股票型基金上涨0.17%，正收益占比47.26%；QDII基金平均下跌0.05%，正收益占比34.53% [2] 主动权益基金仓位测算 - 2025/5/23主动权益基金仓位是79.47%，较上期下降0.88pct [3] ETF市场概况 - 股票型ETF净流出居前，本期净流出129.48亿元，上周整体ETF市场日均成交额达2111.23亿元，日均成交量达1117.14亿份，日均换手率达7.63% [3] - 主要宽基指数中只有上证科创板50成份指数延续净流入12.68亿元，其余多数仍在流出，军工行业相关指数流入明显，净流入较多的ETF标的还有中证全指证券公司指数，净流出较多的ETF标的还有中证A500、沪深300和中证香港创新药等指数 [3] 基金发行情况 - 上周新发行基金共25只，较上期减少9只；新成立基金共27只，较上期增加4只；新基金共募集164.23亿元，较上期减少75.81亿元 [3] 行业研究 行业要闻 - 纸价“涨”声不断，市场供需与订单成关键；IP股大热之下，手握百余IP的52TOYS递交香港招股书 [5] 公司重要公告 - 顾家家居拟向盈峰集团定向发行不超过1.04亿股股份；恒达新材下调股份回购价格上限，上调股份回购资金规模 [5] 行情回顾 - 5月19日至5月23日，轻工制造行业跑赢沪深300指数0.90个百分点，纺织服饰行业跑赢沪深300指数0.06个百分点 [6] 本周策略 - 上海、成都发布提振消费政策，中美关税风险短期缓和，建议关注中央与地方政府扩大内需、拉动消费政策推进，维持家居企业业绩改善基础判断，关注宠物经济等新消费领域发展 [6] - 2024年全球加热卷烟销售额同比增长12.7%，全球电子烟销售额同比增长9.5%，传统口含烟销量同比下降0.8%，建议关注新型烟草相关投资机会 [6]

泡泡玛特核心业务表现 - 公司股价自2023年低点迄今累计最大涨幅超22倍，摩根大通首次覆盖予"增持"评级，目标价250港元 [1] - 2025年海外销售额预计同比增152%，2025-2027年CAGR达42%，海外收入占比将提升至2027年总销售额的65% [1] - 2025年Q1整体收益同比增165%-170%，海外市场收入同比暴增475%-480%，达中国市场的5倍 [3] - 通过限量版/隐藏款策略使产品在二级市场产生溢价，隐藏款获取概率1/144，二手市场溢价超10倍 [4] 全球化扩张与商业模式 - 海外业务覆盖20余国，实现线上线下全渠道布局，构建全球化版图 [3] - 形成"IP孵化+社群运营+限量销售"闭环生态，兼具消费/社交/投资三重属性 [4][11] - Labubu系列上市引发疯抢，热度堪比明星演唱会抢票，带动社交讨论量激增 [4] - 创始人王宁强调IP长生命周期，Labubu已运营10年，MOLLY将迎20周年 [6] A股合作生态圈 - 元隆雅图开展品牌营销合作，探索IP文创产业链机会 [5][6] - 万达电影通过时光网与Baby Molly等IP联名，开发超100个SKU [5][6] - 中国中免引入泡泡玛特快闪店及星星人互动站，增强免税店潮玩元素 [5][6] - 青木科技代运营天猫旗舰店，南凌科技提供全球门店网络安全服务 [5][6] - 汉朔科技为海外门店提供数字化解决方案，壹网壹创提供电商代运营 [5][6] 行业竞争格局 - 郑中设计子公司推出山海经IP"有样熊"，已开发20多款潮玩及衍生品 [7] - 奥飞娱乐投资AI机器人基金，但IP受众偏3-6岁儿童，与主流潮玩群体错配 [8] - 金运激光运营"IP小站"APP，推出NFT潮玩及元宇宙虚拟社区 [8] - 高乐股份获迪士尼等IP授权，开发超10个盲盒系列产品线 [9] - 华立科技通过游乐场设备销售IP衍生卡片/手办，广博股份上线魔道祖师等联名文创 [10] 行业发展趋势 - Z世代消费力崛起推动IP经济赛道火热，文创IP商业化加速 [7] - 头部企业优势在于持续产出爆款IP及构建情感连接的粉丝经济 [11] - 多数竞争者仍停留在产品形态模仿，缺乏原创IP开发能力与用户社群运营 [11]

港股财报季的"坑"，不得不防。 今日，名创优品股价直线跳水，午后跌幅继续扩大，截至收盘，跌幅达18.22%。消息面上，名创优品财报显 示，公司一季度净利润为4.165亿元，同比大幅下降28.8%；经调整净利润同比下滑4.8%，至5.87亿元。 中金公司在研报中指出，名创优品公布的一季度业绩低于预期，主要因直营门店投入前置带来的销售费用率提 升及财务费用增加。考虑公司仍有较多费用支出，分别下调2025年、2026年non-IFRS经调整净利润14%、8% 至27亿元、35亿元。 值得注意的是，名创优品正在大举押注"谷子经济"赛道。财报显示，公司旗下潮玩品牌TOP TOY在2025年一 季度实现营收同比增长59%。一季度TOP TOY自研产品占比首次超过40%。 突然暴跌 5月26日，港股开盘后，名创优品股价突然跳水。截至收盘，名创优品跌18.22%，报收34.55港元/股。 消息面上，名创优品日前公布的2025年一季度业绩报告显示，一季度实现营收44.27亿元，同比增长18.9%。国 内营收28.4亿元，同比增长13.3%，主要得益于单店营收改善及高毛利潮玩产品销量增长；海外营收15.9亿 元，同比增长30%， ...

盘面上来看，行业板块、概念涨多跌少。其中，传媒、计算机、环保、通信、轻工制造、国防军工、物流、电子等行业涨 幅靠前；可控核聚变、谷子经济、超导、核电核能、盲盒经济、电子竞技、AI语料、氦气、钛白粉等概念走势活跃。汽 车、医药生物、银行、家电、食品饮料等行业跌幅居前；重组蛋白、创新药、维生素、锂矿、轮毂电机等概念走势较弱。 涨停个股主要集中在机械设备、化工、电力设备、电子、计算机等行业。 以涨停板封单金额计算，16股封单金额超1亿元。其中，融发核电涨停板封单资金最多，涨停板封单资金为4.03亿元；其次 是尚纬股份、鸿博股份、云内动力、汇得科技、游族网络、安纳达等股，涨停板封单资金分别为2.16亿元、2.03亿元、1.96 亿元、1.87亿元、1.52亿元、1.44亿元。 5月26日，上证指数、深证成指早盘探底回升，随后再度回落，午后震荡走低，尾盘有所回升；创业板指早盘震荡下探，午 后持续走低，尾盘有所回升；科创50指数早盘冲高回落，午后震荡回升。截至收盘，上证指数报3346.84点，跌0.05%，成交 额4005.27亿元；深证成指报10091.16点，跌0.41%，成交额6094.34亿元；创业板指报2005 ...

谷子经济概念股市场表现 - A股谷子经济概念股表现活跃，远望谷、京华激光、实丰文化等多股涨停，奥飞娱乐大涨超7%，盘中一度涨停，成交额近22亿元位列板块首位 [1] - 港股泡泡玛特收盘再涨0.27%，总市值达2960亿港元，今年以来累计涨近146% [1] - 52TOYS向港交所递交招股书，由花旗集团与华泰国际担任联席保荐人，成为又一家登陆港交所的潮玩企业 [1] 潮玩行业动态 - 52TOYS创立于2015年，主要提供静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边等多品类IP玩具产品 [1] - 开源证券认为头部IP潮玩公司多元化布局及加快资本化将进一步提升IP品牌力，助力IP新消费延续高景气 [1] 机构调研与公司布局 - 年内有7家谷子经济概念股接待机构调研次数超100次，顺网科技最多达228次，吉比特、曼卡龙均超180次，累计接待机构调研次数达两位数以上的公司有21家 [2] - 顺网科技推进"ChinaJoy"IP品牌影响力，积极推动与游戏及动漫头部IP的业务合作 [2] - 曼卡龙与杭州德寿宫遗址博物馆及《甄嬛传》联名推出国潮珠宝产品，聚焦Z世代审美，以"经典国潮+轻奢时尚"双线驱动 [2] 奥飞娱乐业务进展 - 奥飞娱乐手握"巴啦啦小魔仙"、"喜羊羊与灰太狼"、"超级飞侠"等多个知名IP，并与米哈游、网易、腾讯、叠纸心意等企业进行版权授权合作开发潮玩产品 [3] - 公司潮玩业务以"玩点无限"品牌运营，"叠叠乐"品类市占率靠前，并拓展毛绒、挂饰等新品类 [3] - 奥飞娱乐以自有国民IP与AI结合，AI智能喜羊羊已迭代超3代产品，AI智能懒羊羊已在电商渠道销售，AI玩具类产品需求有明显增长趋势 [3]

市场表现 - 沪指冲高回落缩量调整 收盘微跌0 05% [1] - 深证成指下跌0 41% 创业板指跌幅达0 80% [1] - 北证50指数逆势上涨近2% [1] - 两市成交额超1万亿元 超3500只个股上涨 [1] 板块动态 - 核电板块表现强势 近20只个股涨停 [1] - 谷子经济 算力板块 PEEK材料午后冲高 [1] - 汽车整车 化学材料等板块跌幅居前 [1]

二次元线下活动规模 - 今年五一期间全国六个城市二次元线下快闪活动达158场，其中上海占比最高达60多场[1] - 上海南京东路聚集泡泡玛特、卡游旗舰店等动漫周边店，被称为"中国秋叶原"，仅百联ZX创趣场就举办近30场活动[7] - 宝可梦主题快闪在北京、上海、广州同步举行，排队人流绕场，热门周边刚营业即售罄[7] 二次元消费数据 - 名侦探柯南30周年纪念展5天销售额达305万元[8] - 大悦城7座购物中心五一期间销售额1.6亿元，客流量超200万人，其中上海静安大悦城假期首日客流13.1万人次，次日达14.1万，5天销售额同比提升14%[8] - CP31展会规模15万平米，吸引16万人参会，设600个同人摊位和400余个主题街区[8][9] 二次元商业扩张 - 谷子店从零星出现到遍布各地，成为各地商圈标配，每座城市都有专属二次元商业圣地如上海南京东路、北京王府井喜悦、成都天府红等[14][16] - 西安小寨银泰城引入37个二次元品牌后客流量同比增长近75%，武汉X118改造为华中最大谷子聚集地[17] - 大悦城二次元门店总数超311个，总销售额突破11.1亿元，2023年引进IP快闪244场，销售额超2.5亿元[18] 头部企业表现 - 卡游2023年前9个月营收19.52亿元，净利润5.78亿元，2022年净利润达16.2亿元，综合毛利率67.3%[20] - 中国谷子经济市场规模2024年达1689亿元，同比增长40.63%，预计2029年突破3000亿元[20] - 行业出现连锁头部品牌如潮玩星球、漫库等，背靠影视动漫与IP代理公司，拥有丰富IP资源[22] 行业发展趋势 - 2025年起二次元商业将进入高速发展期，更多业态将在线下发展生根[23] - 线下场景具有独特优势，如盲抽体验增强参与感，形成"以谷会友"的社交场景[23] - AR等新技术应用提升消费体验，如杭州湖滨88商场通过AR导航将消费者停留时间从45分钟延长至2.1小时[24]

博纳影业 - 公司计划加大影视衍生品开发力度，探索建立博纳文创空间，打造系列IP文创产品，迎合新生代年轻观众的情绪价值消费需求 [1] - 2024年营业总收入为14.61亿元，同比下降9.12%，归母净利润亏损8.67亿元，同比扩大56.87% [1] - 电影业务和电影院业务表现低迷，成为拖累业绩的主要原因 [1] 黄金市场 - COMEX黄金期货盘中站上3350美元/盎司上方，年内涨幅超27% [2] - 中东地缘紧张局势升级、穆迪下调美国主权信用评级等因素推动金价上涨 [2] - 险资试点投资黄金有望带来增量资金，中国处于普林格周期第一阶段建议黄金超配 [2] 端午档电影市场 - 2025年端午档新片预售总票房突破1000万元 [3] - 《时间之子》《碟中谍8：最终清算》《私家侦探》分列预售票房前三位 [3] - 动画电影《时间之子》由王俊凯、周深等配音，已举行两轮点映 [3] 美国国际旅游市场 - 2025年美国国际入境旅客数量将下降8.7%，其中来自加拿大的旅客数量减少20.2%，墨西哥减少7.6%，西欧国家减少5.8% [4] - 国际旅客今年在美国花销将比去年少85亿美元，降幅为4.7% [4] - 5月至7月赴美机票预订量同比下降10.8% [5] 上海乐高乐园 - 上海乐高乐园已于5月16日正式完成竣工验收，进入开业倒计时阶段 [7] - 全球开园规模最大的上海乐高乐园度假区将于7月5日正式开园 [7] - 项目历时近4年建成，是长三角一体化大型文旅项目的重要尝试 [7]