市场总览 - 周四上证指数下跌0.7%，沪深300下跌0.8%，科创50下跌1.9%，中证1000下跌1.1%，创业板指下跌1.8%，恒生指数下跌0.2% [1][3][4] - 周四表现最好的行业是钢铁（上涨0.9%）和有色金属（上涨0.8%），表现最差的行业是通信（下跌2.8%）和电子（下跌2.2%） [3][4] - 周四沪深两市总成交额为24217亿元，南下资金净流入136.4亿港元 [1][4] 重要观点：固收信用债研究 - 研究将走出低利率定义为10年期国债收益率趋势性回升至2%以上 [5] - 海外经济体走出低利率通常是基本面持续好转与货币政策收紧两大因素共振的结果 [5] - 中国经济处于温和修复通道，但短期内缺乏支撑利率趋势性大幅度回升的基础，低利率环境或将持续较长时间 [5] - 参考海外经验，主要经济体走出低利率时长中位数为4.77年，据此推算中国要走出低利率还需4年时间 [5] 重要观点：宏观研究 - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引 [7] - 市场看法认为降息预期可能收窄，利率中枢逐渐下行 [7][8] - 2026年财政货币配合，需关注美联储重启常态化扩表的潜在可能 [7]

10月FOMC会议决议与市场反应 - 美联储降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至3.75%-4.0%，符合市场预期 [2][20] - 12位FOMC票委中出现分歧投票，一位理事支持降息50个基点，一位联储主席支持不降息 [2][20] - 会议声明对经济的看法边际改善，从“今年上半年经济活动增长放缓”修改为“经济活动一直在以温和的速度扩张” [2][21] 新闻发布会与鲍威尔鹰派表态 - 鲍威尔表态鹰派，强调12月降息“并非已成定局——远非如此”，并表示政策没有预设路径 [3][10][29] - 鲍威尔认为AI投资对利率不敏感，且当前估值高的AI公司有商业模式和利润，与互联网泡沫时期不同 [3][30] - 对于经济，鲍威尔指出K型经济可能确实存在，美联储正在密切观察，但次级信贷违约率上升尚未引发更广泛问题 [3][30] 市场对会议的反应 - 期货市场对12月降息的定价概率从会议前的92.3%降至68.9%，显示预期明显降温 [3][33] - 美股出现明显波动，道琼斯工业指数下跌0.16%，标普500指数持平，纳斯达克指数上涨0.55% [33] - 美元指数上涨0.43%至99.15，十年期美债收益率上行约9.8个基点至4.07% [33] 美联储缩表计划调整 - 美联储计划于12月1日结束缩表，将对到期的美国国债进行全部展期，不再减持 [4][22] - 调整后，美联储每月仍将最多减持350亿美元抵押贷款支持证券，但会将到期本金再投资于短期美债 [4][22] - 结束缩表的原因包括货币市场出现准备金降至略高于充足水平的迹象，如货币市场利率持续走高并突破目标上限 [4][23] 支持12月可能降息的经济依据 - 通胀方面，核心PCE为2.8%，剔除关税影响后可能约为2.3%-2.4%，距离2%的目标不远 [6][14][32] - 就业市场持续渐进降温，ADP数据显示私人就业人数在8月减少3000人后，9月再度减少32000人 [6][14] - 分析倾向于认为，就业市场降温及通胀阶段性见顶将夯实美联储继续“预防式”降息的底气 [6][14] 2025年货币政策展望 - 若GDP增速维持韧性，降息带动就业触底复苏，可能表明利率的限制性小于市场预期 [7][19] - 市场对名义政策利率中性水平的估计约为3-3.25%，HLW模型预测的自然利率加2%通胀约为3.37% [7][19] - 叠加通胀下行平缓，美联储风险管理重心或再度转向通胀，明年上半年降息节奏可能放缓 [7][19]

美联储鹰派降息与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点至3.75%-4.00%并明确12月1日结束量化紧缩但市场将其定性为鹰派降息因政策宽松幅度未达市场预期的流动性盛宴[1][3][4] - 降息后美股三大指数盘中跳水道指收盘下跌0.16%纳指微涨0.55%科技股展现韧性英伟达大涨近3%市值突破5万亿美元美元指数升破99关口两年期美债收益率大幅上涨约10个基点黄金价格下跌0.56%收于3930.61美元/盎司[3] - 市场对12月降息概率从超过90%降至65%-71%因鲍威尔称12月降息非板上钉钉且美联储内部存在严重分歧[4][6] 市场预期逆转与资产波动 - 降息前全球资产集体躁动A股上证指数站上4000点创业板指涨2.93%黄金突破4000美元/盎司英伟达市值突破5万亿美元反映市场押注全球流动性宽松[6] - 鲍威尔表态后前瞻性狂欢被逆转美元拉升流动性敏感资产回吐溢价预期差调整引发技术性踩踏杠杆资金和程序化交易放大波动[6][11] - 结束量化紧缩被视为确定性鸽派信号直接稳定金融系统流动性而12月降息预期待数据验证资产波动多为市场噪音非长期趋势起点[10][11] 经济数据缺失与决策困境 - 美联储决策面临政府停摆导致关键经济数据缺失鲍威尔坦言决策如同在迷雾中驾驶依赖可获得的私营数据但无法替代官方数据[8][9] - 声明文本修改反映依据不完整将最近指标改为可获得的指标经济描述从增长放缓升级为温和扩张为预防性降息提供依据[9] - 未来核心观察点为美国政府停摆结束后关键经济数据表现将决定12月降息概率走向[9] 全球流动性体系重构 - 全球央行黄金储备占比从6月底24%快速攀升至30%黄金超越欧元成为全球外汇储备第二大组成部分驱动因素为美债吸引力减弱和黄金角色回归[15][16] - 美债受美国双赤字高通胀美元信用受疑及逆全球化政策影响无风险资产光环减弱央行多元化配置需求激增转向非债形式的全球流动性锚定物[16] - 国际货币体系面临四大变化美元信用受损中国制造影响力提升全球经贸格局重塑数字金融生态兴起从美债流出资金可能流入黄金或新兴市场改变全球资本流动地图[17][18] 全球政策分化与市场启示 - 主要央行政策分化加拿大降息25个基点至2.25%日本维持基准利率0.5%不变欧洲央行可能按兵不动中国开展9000亿元MLF操作净投放2000亿元保持流动性充裕政策分化成为全球汇市波动主因[19][20] - 核心启示为不要与美联储对赌尤其当其试图收回定价权时真正风险是数据缺失期市场低估资产价格脆弱性[21] - 央行购金是黄金牛市核心驱动力金价近两周下跌近11%后显现逢低买盘短期可能下探3400美元/盎司以下吸引中国买盘长期债券市场波动或使金价再涨10%[21]

美联储政策行动与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，并明确将于12月1日结束量化紧缩（QT）[3] - 美联储内部存在分歧，一位理事支持降息50个基点，另一位地区联储主席支持维持利率不变[3] - 政策宣布后，美股三大指数盘中跳水，道指收盘下跌0.16%，纳指微涨0.55%，科技股英伟达大涨近3%，市值站稳5万亿美元上方[3] 关键资产价格波动 - 美元指数由跌转涨并升破99关口，对货币政策敏感的两年期美债收益率日内大幅上涨约10个基点[3] - 伦敦现货黄金价格在重返4000美元/盎司后失守，利率决议后跌幅一度扩大，最终下跌0.56%，收于3930.61美元/盎司[3] - 利率决议前，COMEX期货黄金价格重新突破4000美元/盎司，A股上证指数站上4000点，创业板指上涨2.93%[6] 市场预期与政策信号解读 - 市场对12月降息的概率已从会议前约90%的高位，回落至65%-71%的区间，本次降息被市场定性为"鹰派降息"[5] - 结束量化紧缩被视为最坚实的鸽派信号，其重要性超过单次降息，而鲍威尔强调"数据依赖"和"12月不保证降息"被视为管理预期的"鹰语"[9][10] - 美联储决策面临数据缺失困境，鲍威尔坦言决策如同"在迷雾中驾驶"，声明将决策依据从"最近指标"改为"可获得的指标"[7][8] 全球流动性格局重构 - 全球央行的黄金储备占比已从6月底的24%快速攀升至30%，黄金已超越欧元成为全球外汇储备中第二大组成部分[13] - 驱动因素是结构性的，包括美债吸引力减弱以及黄金在避险和"去美元化"驱动下的角色回归[14] - 国际货币体系正面临四大新变化：美元信用受损、中国制造影响力提升、全球经贸格局重塑，以及数字金融生态的兴起[15] 全球央行政策分化 - 加拿大银行决定降息25个基点至2.25%，日本央行连续第六次会议将基准利率维持在0.5%不变[16] - 中国央行近日开展9000亿元MLF操作，实现中期流动性净投放2000亿元，意味着中国仍处于"以内为主"的宽松周期中[16] - 这种政策分化正成为全球汇市波动的主要原因[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔鹰派表态后金银价格短线回落，美联储宽松货币政策预期的释放仍需一定的周期，但联储主席已经就扩表作出表态，本次议息会议在传递出12月降息仍具备不确定性的信号同时，强化了后续“降息+扩表”的货币政策思路 [2] - 在宽松货币政策周期中，策略上建议逢低做多更为受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间10937 - 11690元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.69%，报910.92元/克，沪银涨0.64%，报11265.00元/千克；COMEX金报3949.30美元/盎司，COMEX银报47.54美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.08%，美元指数报99.13 [1] - 今日凌晨美联储召开10月议息会议，基调是“鹰派降息”，鲍威尔货币政策表态偏鹰派，但在资产负债表层面对于最终的扩表进行表态 [1] - 对于后续利率路径的表态较市场预期而言偏鹰派，鲍威尔表明“12月份降息并非板上钉钉”，经济数据缺失可能构成暂停调整利率的理由 [1] - 对于资产负债表的论述从中期来看与市场预期相比偏鸽派，议息会议决定12月1日将最终结束缩表，较市场预期更晚，但鲍威尔明确表示美联储将再次扩大资产负债表，这是他在本次降息周期中首次对于扩表做出关键表态 [1] - 投票层面较市场预期鹰派，美联储理事米兰如市场预期投出反对票并支持降息50个基点，理事鲍曼和理事沃勒并未支持激进降息，鹰派票委施密特投出反对票并支持本次议息会议维持利率不变 [2] 策略观点 - 建议在宽松货币政策周期中逢低做多更受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间10937 - 11690元/千克 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金方面，COMEX黄金收盘价下跌0.67%，成交量下跌14.96%，持仓量上涨2.43%，库存上涨0.01%；LBMA黄金收盘价上涨1.47%；SHFE黄金收盘价上涨1.05%，成交量下跌25.73%，持仓量下跌1.93%，库存上涨0.92%，沉淀资金流出0.89%；AuT+D收盘价上涨1.75%，成交量下跌23.05%，持仓量下跌1.19% [5] - 白银方面，COMEX白银收盘价上涨0.29%，持仓量上涨1.75%，库存下跌0.51%；LBMA白银收盘价上涨3.74%；SHFE白银收盘价上涨2.62%，成交量下跌28.93%，持仓量下跌1.93%，库存下跌0.55%，沉淀资金流入0.64%；AgT+D收盘价上涨3.23%，成交量下跌20.90%，持仓量下跌2.92% [5]

货币政策行动与内部动态 - 美联储以10比2的投票结果将基准隔夜借款利率下调25个基点至3.75%-4%区间[2][3] - 美联储将于12月1日结束量化紧缩（QT）[2][3] - 内部存在显著分歧，2票反对票中1票倾向降息50个基点，另1票倾向不降息[3] 未来政策路径与数据依赖 - 美联储维持数据导向，12月降息并非确定，可能放缓降息进程[4] - 通胀低于预期但仍有韧性，非农数据持续降温但未见加速，数据缺失加大评估难度[4] - CME对12月降息的预期已回落至约67%[6] 市场影响与资产配置观点 - 鹰派降息导致美债利率和降息交易回落，美元走强，黄金价格回落[6] - 信贷市场无系统性风险，AI盈利支撑股市情绪，纳斯达克指数收涨[5][6] - 建议关注美债利率在4.2%左右的做多机会[8] - 美股市场存在两极分化，可关注低端消费代表DLTR的机会[6]

美联储利率决议与政策调整 - 美联储本月如期降息25个基点，联邦基金目标利率降至3.75%-4.00%区间，12位票委中有10位支持此决议，分歧较9月明显收窄 [1] - 美联储决定于12月1日正式结束缩表，停止每月400亿美元的流动性收缩，并将调整资产续作结构，未来所有MBS到期资金将用于投资国债 [2] - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引，强调若就业市场未明显走弱，连续降息并非必然，此立场被市场解读为偏鹰 [1][3] 通胀前景与关税影响分析 - 2025年美国平均关税水平由2.4%大幅上升至17.9%，推动进口商品CPI走高，4-9月商品CPI环比增速中枢为0.2%，显著高于过去两年0.04%的均值 [4] - 截至2025年8月，消费者仅承担约35%的关税影响，约65%的影响尚未显现，未来企业部门提价可能增加向居民部门的传导比例 [4][5] - 展望2026年，超额进口效应消退及消费需求韧性可能推动企业加快转移关税成本，导致“一次性通胀”被证伪，核心PCE剔除关税影响后约为2.3%或2.4% [3][5] 流动性环境与缩表阈值 - 暂停缩表的主要原因是银行准备金规模占GDP比例已接近9%的压力阈值，估算的阈值规模约为2.7万亿美元（9% * 30.3万亿美元名义GDP） [6][7] - 截至2025年10月22日，美国商业银行准备金规模为2.93万亿美元，已触及阈值，且政府停摆结束后财政部发债可能进一步挤压准备金 [7] - 2019年9月曾因准备金占比降至7%引发“钱荒”，导致担保隔夜融资利率SOFR升至5.25%，有效联邦基金利率EFFR突破利率走廊上限 [7] 未来政策展望与资产配置 - 未来需重点关注非准备金负债在美联储总负债中的占比，该指标在2025年9月为53%，若接近2019年60.6%的压力阈值，联储可能重启每月超600亿美元的常态化扩表 [8] - 美元指数预计在100附近高位震荡，人民币兑美元可能继续升值，与美元指数形成双牛格局 [9][10] - 美股走势继续被看好，因AI、科技巨头（MAG7）与美国经济转向投资驱动形成正反馈，三者实现“三位一体” [10]

今日金价表现 - 国际金价显著回调，纽约金期货报4025.5美元/盎司，下跌83.6美元，跌幅2.03% [1] - 伦敦金现报4053美元/盎司，下跌39.52美元，跌幅0.97%，日内波动区间达89.8美元 [1] - 国内市场上海金交所黄金T+D报价944.47元/克，下跌44.98元，跌幅4.55% [3] - 上海期货交易所沪金期货报945.44元/克，跌幅4.64%，较前日高点回落超20元 [3] - 实物金店价格相对稳定，周大福等主流品牌报价1262元/克，老凤祥为1258元/克 [3] - 线下门店客流量较上周减少约30%，投资类金条成交量下滑明显 [3] 价格下跌驱动因素 - 美联储降息25个基点但释放未来降息幅度收窄信号，市场解读为鹰派降息 [4] - 美联储对2024年底利率预期中值为3.6%，较6月预测仅下移25个基点 [4] - 10年期美债收益率回升至4.8%，美元指数重回106关口上方，压制黄金金融属性溢价 [4] - 黄金RSI指标长期处于70以上超买区间，技术面回调需求强烈 [5] - 前期纽约金从3800美元涨至4146.7美元未出现有效回调 [5] - 全球地缘局势未现新升级信号，市场避险情绪回落，削弱黄金避险买盘支撑 [7] - 美股反弹带动风险偏好回升，资金从贵金属流向权益类资产 [7] 投资策略建议 - 对于长期避险配置的投资者，当前回调可视为分批建仓机会 [8] - 美联储4.0-4.25%的利率水平仍处历史中低位，2024年GDP增速预期下调至1.6-1.8% [8] - 建议优先配置跟踪国际金价的黄金ETF品种，交易成本较低 [9]

市场行情表现 - 工行纸白银上一交易日收报9.829元/克，大幅上涨3.11%，日内最高触及9.853元/克，最低触及9.515元/克 [1] - 美债收益率在美联储降息25个基点24小时后明显上升，收益率曲线趋陡 [2] - 美债收益率实现9月初以来首次连涨，并创下一个月来最大双日涨幅 [2] 宏观经济数据与政策影响 - 美联储实施“鹰派降息”后，强劲的周四失业金申请和费城联储数据推高了收益率预期 [2] - 经济数据超预期叠加美联储未释放更强鸽派信号，导致市场立即重新定价收益率路径，美债短期收益率攀升 [2] - 美元资产吸引力因收益率上升而增强 [2] 国际资本流动 - 7月美国证券出现约20亿美元的温和净流入 [2] - 中国减持美国证券250亿美元，日本减持260亿美元，此趋势在两国近年持续显现 [2] - 加拿大以570亿美元的净卖出额位居榜首，巴西、印度和比利时也出现票据净卖出 [2] - 英国是430亿美元的巨额买家，欧洲多国金融中心、阿联酋、中国香港和韩国等地亦是净买入方 [3] - 除中国和日本外，其他所有外国投资者净买入额达540亿美元 [3] - 过去12个月，美国外资月均买入额为610亿美元，其国内资金月均买入额为1340亿美元 [3]

白银价格近期走势 - 白银价格在43美元大关遇阻后大幅下跌，随后反弹几乎收复失地 [1] - 周五价格站上42美元区域，短线呈现强势，得益于在EMA50上方交易获得的动态支撑 [1] - 价格自6月低点后沿上升通道攀升，布林带中轨40.180构成支撑，当前价格运行于中轨之上，维持多头结构 [4] - 前高42.950与布林带上轨43.516共同构成关键阻力带，突破后上行目标可看至44美元水平 [4] 美联储政策与市场影响 - 美联储于9月18日确认年内进一步降息25-50个基点，将联邦基金目标利率区间调整至4.25%-4.5%或4.0%-4.25% [2] - 市场预期11月与12月FOMC会议可能再降息50-75个基点，最终利率或降至3.75%-4.0% [2] - 降息后美债收益率明显上升，收益率曲线趋陡，揭示本轮为"鹰派降息" [2] - 强劲的失业金申请和费城联储数据推高了收益率预期，市场立即重新定价收益率路径 [2] 美国国债国际资本流动 - 美国财政部TIC报告显示7月美国证券出现约20亿美元的温和净流入 [3] - 中国减持250亿美元美国国债，日本减持260亿美元，此趋势在两国近年持续显现 [3] - 英国是430亿美元的巨额买家，除中国和日本外，其他所有外国投资者净买入额达540亿美元 [3] - 过去12个月，美国外资月均买入额为610亿美元，而其国内资金月均买入额为1340亿美元 [3] 白银技术分析与前景 - 若美联储官员讲话未释放偏鹰信号，白银有望再度测试42.950与43.516的阻力带 [4] - 若MACD柱状图重新扩张且RSI稳定在60-70区间，则上行突破概率提升 [4] - 若讲话触发收益率与美元回升，价格可能回撤测试42.047与40.180的支撑 [4] - 若跌破40.180，下一道静态支撑密集区位于39.786至37.525 [4]