公司概况与战略定位 * 公司为世运电路 正进行战略转型 定位为高可靠性场景硬件集成方案提供商 从二维向3D立体空间发展[2][3] * 公司目标为五年内营收超过百亿元人民币 汽车电子业务仍为基石 并选择性拓展储能 人形机器人等AI应用场景[2][3] * 2025年是公司成立40周年[3] 2025年第三季度财务业绩 * 2025年前三季度总收入接近41亿元人民币 同比增长超过10%[3] * 2025年第三季度单季营收创历史新高 达15亿元人民币 同比增长约17%[3] * 经营现金流接近8亿元人民币 毛利率稳定在23%左右 净利润率稳定在15%左右[3] 未来产品与技术布局 * 公司计划启动芯片类器件式PCB产能建设 主要应用于高压 高频领域 市场容量达1,500亿人民币[2][5] * 新能源汽车 数据中心 人形机器人和航空航天等领域是潜在增长点 预计2026年成为产品应用化元年[2][5] * 内埋技术是重点发展方向 在新能源汽车主驱逆变器和数据中心电源等高压高频领域应用前景广阔 预计2026年市场逐步打开 未来市场规模预计超过千亿[4][11] * 内埋技术可嵌入芯片 散热片 电容 电感等 使PCB成为封装载体 实现高度集成 未来PCB行业将朝高度集成化发展[25][26][27][28] 2026年资本开支与产能规划 * 2026年资本开支预计达20亿元人民币 其中国外泰国新增8亿元 国内投入12亿元[2][6] * 国内资金包括补充50万平米高多层和高阶产能的5亿元 技改投入2亿元 启动埋嵌芯片PCB一期投资约5亿元[6] * 公司进入高速扩张期 2025年三季度已有2亿多元在建工程 四季度泰国一期产能设备进场 预计2026年产能投放将迎来高峰[6] * 泰国项目计划新增产能60万平方米 初期将通过储能 通信卫星等产品爬坡[22] 下游业务结构与订单储备 * 公司下游产品结构现状：车端占48% 储能23% 消费类14% AI相关15%[14] * 公司在新能源车及储能工控领域收入占比超过70% 是特斯拉首个通过认证的1,500伏以上产品供应商[4][13] * 订单储备主要集中在自动驾驶（FSD） AI相关产品（连接模块PTP和专用ASIC客户） 人形机器人 数据中心电源等领域[7][8] * 传统业务受益于新车型推出 储能领域预计将大爆发 订单前景乐观[8] * 特斯拉下一代AI5芯片性能较AI4提升40倍 专为FSD和人形机器人设计 预计2026年下半年量产 2027年产量达千万级别 公司产品将配套使用[17] 成本控制与供应链管理 * 面对原材料价格上涨 公司通过技术协同 产业链整合 拓展新应用场景 提高产品附加值 优化供应链管理和提高生产自动化程度等措施控制成本[2][9] * 公司通过商务谈判 财务手段 产品结构调整升级（高端产品盈利能力强 对原材料成本敏感度低）来应对成本压力 毛利率在2025年第三季度较去年同期有所增长[10] 具体业务板块进展 * **汽车电子**：智能汽车中PCB价值量显著增加 例如主驱逆变器因埋线技术从几百元提升到1,000多元 自动驾驶板块从几百元提升到一两千元[32] 预计2025年中国电动车销量约1,200万台 其中800伏以上平台渗透率超20%[12] 对特斯拉2026年销量持积极态度 因其计划将产能提升至300万辆[30][31] * **储能业务**：市场需求旺盛 新客户增长显著 在美国 临港等地布局大量产能 预计2026年逐步投放 公司订单饱满并计划扩大产能[18] 现有技术可满足需求 无需新建产线[19] * **AI与机器人**：人形机器人业务预计2026年有明显突破 机器人内埋式方案预计2026年落地[20][21] AI业务比重将持续增加 包括FSD 人形机器人等[14] * **珠海世运**：2025年订单量增长 减亏明显 业务从手机摄像头模组扩展至AI智能体 AI眼镜等 AI眼镜业务在国内外市场均有显著增长 预计2026年产能达20-30万平方米 收入可能达8-10亿元[15][16]

财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入2150.72亿元，同比增长2.60% [1] - 医药工业销售收入181.64亿元，医药商业销售收入1969.08亿元，同比增长2.91% [1] - 2025年1-9月公司实现归母净利润51.47亿元，同比增长26.96% [1] - 经营性现金流净流入23.50亿元 [1] 研发进展 - 2025年1-9月研发投入17.29亿元，占医药工业销售收入的9.52%，其中研发费用15.15亿元 [2] - 截至报告期末，公司提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线共计57项，含创新药管线45项 [2] - 创新型重组人源抗白介素-17单克隆抗体BCD-085针对强直性脊柱炎的新药NDA上市申请已于报告期内提交 [2] - 中药1.1类新药参芪麝蓉丸的III期临床试验已完成全部受试者入组 [2] - 靶向CD19和CD22的CAR-T注射液B019针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的I期临床试验已完成部分受试者入组，针对难治性系统性红斑狼疮的临床试验申请已获批准 [2] 中药业务 - 中药业务围绕守正创新实现多维突破，多款核心产品循证医学研究取得关键进展 [3] - 胃复春针对慢性萎缩性胃炎的RCT研究、冠心宁治疗稳定型劳累性心绞痛和治疗PCI术后心绞痛的临床再评价研究均已完成全部受试者入组 [3] - 公司旗下和黄药业的正气片和胆宁片均已成功出口至加拿大 [3] - 胆宁片成为我国首个由生产企业自主持证、以西医适应症药品身份进入加拿大市场的中药复方制剂 [3] 罕见病领域 - 公司从研发、供应、生态构建三大维度深耕罕见病领域 [4] - 公司已布局包括SRD4610（临床试验III期）在内的多个在研管线，覆盖肌萎缩侧索硬化症、肺动脉高压、血友病等多个疾病领域 [4] - 截至报告期末，公司共有51个罕见病在产品种，覆盖全身型重症肌无力、肝豆状核变性等67个罕见病病症 [4] - 报告期内，公司罕见病联盟携手共建的中国罕见病睿萌科普基地在上海正式启动 [4] 医药商业 - 医药商业板块深化与百特中国、德国赛康、科笛生物、欧彼乐等企业的战略合作 [5] - 截至报告期末，创新药业务实现销售收入407亿元，同比增长超25% [5] - 进口总代业务实现销售收入276亿元，同比增长超14% [5] - 器械大健康业务销售收入达339.88亿元，同比增长超4% [5] 新零售与数字化 - 公司推进以院边药房和DTP专业药房为重点的新零售战略，并以AI应用赋能传统业务 [6] - 上药云健康借力数智技术实现药事服务数字化升级，为患者提供一站式健康管理服务 [6]

投资评级 - 报告对华测导航的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，华测导航发布的2025年第三期限制性股票激励计划规模创历史新高，覆盖1082人，授予2000万股，充分展现了公司对未来增长的信心，有助于绑定核心员工，保障长期稳健增长 [2][6][7][8] - 报告指出，公司的四大成长主线为出海、三维智能、精准农业和智能驾驶，预计公司2025-2027年归母净利润将实现持续增长 [8] 激励方案概要 - 激励计划拟授予限制性股票不超过2000万股，占公司股本总额785,211,888股的2.5471%，其中首次授予1800万股（占90%），预留200万股（占10%） [7] - 授予价格为27.08元/股，依据草案公告前20个交易日均价的80%确定，激励对象共1082人，含5名外籍核心骨干 [7] - 公司层面业绩考核以2025年净利润为基数：2026年净利润增长率不低于10%；2027年不低于20%；2028年不低于40% [7] - 首次授予的1800万股限制性股票预计总费用为174.0437万元，将在2025年至2029年间按归属期摊销 [7] 业务成长主线 - **出海业务**：海外市场空间大、毛利高、增速快，2024年公司海外收入占比已达29%，毛利率高达77.6%，较国内市场高近27个百分点 [8] - **三维智能业务**：公司三维智能产品基本完成核心器件国产替代和产品打磨，在重点投入销售资源后增长情况良好 [8] - **精准农业业务**：公司依托机械控制+高精度定位，开发出农机自动导航控制系统和农具导航系统，未来有望开发自主化程度更高的设备 [8] - **智能驾驶业务**：公司已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产，累计交付数量超过30万套 [8] - **AI技术应用**：在精准农业领域利用AI图像识别技术实现精准耕种和除草；在监测领域基于北斗、雷达、AI、物联网等技术提供行业解决方案 [8] 盈利预测与估值 - 公司2025年归母净利润目标为7.3亿元，同比增长25% [8] - 报告预计公司2025-2027年可实现归母净利润分别为7.33亿元、9.30亿元、12.07亿元，同比增长26%、27%、30% [8] - 对应2025-2027年的估值分别为35倍、28倍、21倍市盈率 [8] - 根据财务报表预测，公司2025-2027年营业总收入预计分别为41.17亿元、53.22亿元、69.57亿元 [18]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润同比增长20%，高于此前预告中值17%，但收入增速放缓，主要受形变监测业务拖累 [2][5] - 展望第四季度，监测业务承压对公司整体增速的影响有望减小，因形变监测业务在第四季度确认比重较高，且第四季度整体收入利润体量较大，单一业务增速放缓的拖累或小于第三季度 [2] - 公司新兴业务相继落地，传统业务持续迭代，经营环境向好，其RTK产品在地灾、水坝监测等万亿国债重点投资方向布局较早，有望深度受益 [11] - 出海、三维智能、精准农业、智能驾驶构筑四大成长主线，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长 [11] 财务业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入26.18亿元，同比增长15.47%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长26.41% [5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长20% [5] - 根据盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计分别为7.33亿元、9.30亿元、12.07亿元，同比增长26%、27%、30%，对应市盈率分别为35倍、28倍、21倍 [11] 业务发展分析 - 公司收入增速放缓主要系形变监测业务拖累，客户需求节奏调整所致，其他业务均稳中向好，该影响在2025年上半年资源与公共事业收入板块中已有体现 [2] - 公司新兴业务发展历程包括：2009年进入形变监测，2013年进入精准农业、三维激光等，2014年收购天辰礼达深耕精准农业和数字施工，2018年增资武汉智能鸟强化无人机能力，2021年公布乘用车智能驾驶业务 [11] - 传统业务方面，公司持续进行产品迭代，如2008年推出多星多频RTK，2023年推出视频RTK开创非接触式测量，2024年发布SLAM&RTK产品将激光雷达与RTK融合 [11] 未来成长驱动因素 - 出海业务：海外市场空间大、毛利高、增速快，2024年公司海外收入占比达29%，毛利率高达77.6%，较国内市场高近27个百分点，随着海外占比提高，公司毛利率仍有上行空间 [11] - 三维智能业务：公司三维智能产品基本完成核心器件国产替代和产品打磨，在重点投入销售资源后增长情况良好 [11] - 精准农业业务：公司依托机械控制+高精度定位，开发出农机自动导航控制系统，销售情况较好，现又开发出农具导航系统，有望实现客户资源和销售渠道复用 [11] - 智能驾驶业务：公司已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产，累计交付数量超过30万套 [11] - AI技术应用：在精准农业领域利用AI图像识别技术实现精准耕种和除草；在监测领域基于北斗、雷达、AI、物联网等技术提供行业解决方案 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - OpenAI发布AI浏览器ChatGPT Atlas，正式进入浏览器领域，其核心优势在于将ChatGPT集成至用户现有操作环境，实现无界面切换的智能辅助体验 [3][5] - 美团首款AI Agent产品“小美”App开启公测，已全面接入美团App的核心业务，用户可通过语音或文字指令完成生活服务操作 [5] - 微软调整Copilot定价策略，计划自10月中旬起将部分角色型解决方案向所有Microsoft 365 Copilot订阅用户免费开放 [5] - 预计随着各类AI应用与AI Agent的落地与演进，有望持续加深并革新用户与AI的交互习惯 [5] 行业近期表现 - 近1个月行业相对收益为-4.09%，绝对收益为0.25% [2] - 近3个月行业相对收益为-4.75%，绝对收益为10.05% [2] - 近12个月行业相对收益为5.83%，绝对收益为25.6% [2] 重点事件分析 - **OpenAI ChatGPT Atlas发布**：该系统能够直接解析当前页面内容，理解用户意图，并在浏览、表单填写或资料查阅等场景中提供实时任务支持 [5]；付费用户可启用“Agent”高级功能，实现自动化的键鼠交互，如快速搜索浏览历史以及自动处理邮件、编辑文档等复杂任务 [5]；目前先上线macOS版本，后续将逐步覆盖Windows、iOS及Android平台 [5] - **美团“小美”公测**：产品定位为用户的AI生活小秘书，支持寻找餐厅、预约景点门票、规划每日行程等操作 [5]；还推出针对企业用户的Nocode工具，支持3分钟生成活动H5页面、自动爬取竞品数据生成对比报表 [5] - **微软Copilot定价调整**：销售Copilot以AI洞见和规划辅助客户会议方案；服务Copilot可协助客户服务团队整理案例摘要、与客户沟通；财务Copilot可助力企业完成财务对账、编制报告，并可对接Dynamics 365、SAP等ERP系统 [5] 投资建议关注公司 - 建议关注相关产业链公司金山办公、科大讯飞、万兴科技、阿里巴巴-W、美团-W [5]

市场指数表现 - 上证指数午盘上涨0.06% [1] - 创业板指数午盘下跌0.23% [1] 领涨板块与题材 - 锂电池产业链领涨市场 [1] - 网络安全、量子技术、储能、AI应用题材走强 [1] - 锂电池ETF全线上扬，工银瑞信基金锂电池ETF涨2.71%、电池ETF景顺涨2.52%、建信基金电池ETF基金涨2.49% [1] - 稀有金属板块走强，工银瑞信基金稀有金属ETF基金涨2.36% [1] - 国际油价上涨带动汇添富基金油气资源ETF涨2.25% [1] 回调板块与题材 - 算力硬件概念股回调，CPO方向领跌 [1] - 光刻机、炒股软件、两岸融合、虚拟电厂概念股走低 [1] - 游戏板块继续走低，游戏ETF、游戏ETF华泰柏瑞均跌逾2% [1] - 创新药板块走低，创新药ETF沪港深跌2.3%、生物医药ETF跌2.24% [1] - CPO板块走弱，通信设备ETF跌2.04%、5GETF跌1.92% [1]

公司产品发布 - 公司于2025年10月30日宣布推出面向国央企备考考生的全新面试AI产品 [1] - 新产品主打沉浸式、个性化、专业化面试全流程辅导，依托自研垂域AI大模型技术 [3] - 该产品是公司2025年推出的第6款智能备考产品 [5] 产品特点与优势 - 产品依托海量央国企历年面试题库，构建高度贴合实际的在线交互体系，力求1:1模拟面试场景 [4] - 针对国央企面试核心考察维度提供分层拆解的深度分析，并结合用户个人作答特点给出针对性建议 [4] - 产品能够结合用户个人经历和岗位需求生成专属示范作答，实现标准化与个性化的融合 [4] - 新产品旨在突破传统面试辅导“付费价格高、练习频次低”的痛点 [4] 市场背景与需求 - 2025届全国普通高校毕业生规模预计达1222万人，同比增加43万人，再创历史新高 [3] - 央国企已成为应届生就业首选方向，每年国央企招聘岗位规模约100万，其中80%面向应届生 [3] - 职业辅导服务潜在用户规模预计超过400万人，需求呈现明显上升趋势 [3] - 求职者对专业化辅导的需求正从考试环节向面试环节延伸 [3] 公司AI业务进展 - 截至2025年10月，公司公考AI面试点评已帮助32万名用户完成432万次面试点评，最高单日调用峰值达11.4万次 [3] - 2020年至今，公司整体AI应用总计已服务超1500万用户 [5] - 2026年国考报名发布后，公司AI刷题系统班单日销量突破14000单，显示市场认可度 [5] - AI业务的拓展基于公司10余年的教研积累、亿级用户学习数据与持续技术投入 [5] 战略布局与未来规划 - 此次产品发布标志着公司进一步完善从公考笔试到求职面试辅导的业务矩阵 [1] - AI面试场景的持续扩充验证了公司AI技术的跨场景迁移能力，能有效降低新产品边际研发成本 [5] - 公司正围绕用户职业发展生命周期延伸服务深度，社会招聘AI求职产品和AI交互外语学习产品已在内部孵化中 [5]

公司表示，当前的成果，通过旗下一个个有生命力的产品来实现。南华基金权益团队将深厚的投研积 淀，转化为风格清晰、策略鲜明的产品线，以满足不同风险偏好投资者的财富增值需求。 据介绍，南华丰汇在行业分析的基础上，选择治理结构完善、经营稳健、业绩优良、具有可持续增长前 景或价值被低估的上市公司股票，以合理价格买入并进行中长期投资。其策略特点是持仓分散、行业均 衡、轮动灵活，不追逐市场短期热点，力求在市场波动中"左侧"布局性价比更优的资产，力求实现风险 的分散与长期复利。该产品由拥有19年从业经验的南华基金总经理助理、量化投资部总经理黄志钢管 理。作为一名历经市场历练的"量化老将"，他秉持"每一天争取超额收益，积小胜为大胜"的务实理念。 中证报中证网讯(王珞)近日，国泰海通证券基金研究中心发布的数据显示，在截至2025年9月30日的过 去三年中(2022.10.01–2025.09.30)，南华基金主动权益类基金绝对收益率在152家可比基金管理人中排名 第20位，跃居行业前列。 南华丰淳混合由南华基金总经理助理、权益投资部兼研究部总经理徐超主导管理，其拥有11年证券从业 经验，高端制造专业背景为布局硬科技提供了有力支撑 ...

机器人ETF市场表现 - 机器人ETF早盘最新价1.044元，较昨日收盘价微跌0.10% [1] - 开盘成交额约1.77亿元，显示市场情绪偏谨慎 [1] - 近五日资金交替频繁，昨日净流入超1.6亿元 [1] 指数与板块整体走势 - 上证指数小幅下跌0.11%，中证机器人指数微跌0.01% [1] - 板块整体延续整理格局，持仓股表现分化，35只成分股上涨，38只下跌 [1] 成分股具体表现 - 博杰股份、步科股份、华东数控涨幅居前，最高涨幅达10% [1] - 伟创电气、科瑞技术等股票出现回调，跌幅约3%至5% [1] 行业动态与产品进展 - 国内首款搭载开源鸿蒙系统的机器人“夸父”亮相，基于开源鸿蒙开发 [1] - 该产品打破了国外技术垄断，正加速构建全自主可控的机器人生态 [1] 行业前景与商业化预期 - 国内外人形机器人产业年内均呈现显著进步，是AI应用重要方向 [1] - 随着特斯拉明年量产预期逐步清晰，以及国产链人形机器人出货情况兑现，机器人商业化预期大幅增强 [1]

公司概况 * 纪要涉及的公司为密尔克卫（卫尔科威）[1][2][3] 财务表现 * 2025年1至9月公司营业收入106.7亿元，同比增长11.7%，归属于上市公司股东的净利润5.25亿元，同比增长7.04%，经营活动产生的现金净流量累计9.4亿元[3] * 三季度单季营业收入36.3亿元，略低于二季度的36.9亿元，归母净利润1.73亿元，低于二季度的1.79亿元，主要受中国内需疲软和美国市场波动影响[2][3] * 七、八月份表现较弱，但九月份海外订单增加，内需在国庆节前有所回升[2][3][4] 业务板块表现 * MGF（仓库）板块三季度营业收入8.88亿元，毛利率提升至13%[5] * 海运出口货量同比增长14%，环比增长10%，单箱毛利从上季度约700元上涨至937元[2][5] * MGM（全球移动业务）单季收入2.64亿元，毛利率提升至13.9%，灌箱业务同比增长40%[5] * MWT（运输）板块单季收入2.16亿元，毛利率43.7%[5] * 分销板块MCD单季收入17.8亿元，毛利率7%，其中日化快消品备战国庆黄金周出货量暴涨，但黄磷业务表现不佳，仅实现2.6亿元收入[5] 资产负债与现金流 * 受春雨项目影响，公司资产端和负债端均增加近50亿元，剔除该影响后真实资产负债率约为63%[2][6] * 应收账款周转天数从一季度89天增至二季度92天，再到三季度94天，主要因引入账期较长（4-5个月）的大客户及新能源客户，但内部风控认为风险可控[2][6] * 春雨项目对收入和利润的实际影响仅约为1,000万元，占比较小[3][10] 市场拓展与战略 * 公司通过拓展欧洲、南美、印度、东南亚等市场，抵消美国市场占比下降的影响[2][7] * 正在筹备建立韩国合资公司，并计划在澳洲和中东采取类似策略[2][7] * 三季度海外业务收入和利润占比约为5%，计划在越南和泰国新设公司以满足客户需求[3][12] * 公司关注塞尔维亚风电项目，并积极与沙特、阿联酋当地企业合作，输出管理能力[3][12] 运营改善与成本控制 * 三季度MWT业务改善主要得益于新客户加入，但大客户价格仍较低[7] * 公司通过引入高周转率客户（如快消品和医药行业）和自动化系统（如无人仓库计划2026年9月完成）提高仓储周转率，降低人力成本[3][10] * 投资AI嵌入式程序和RPA机器人等IT技术以提高效率[10] 业务特色与增长方向 * 公司以危险品运营能力为特色，覆盖化工、芯片半导体、医药快消等领域[3][12] * 全球各地危险品仓库已具备复配分装实验室能力，将外包的储存、复配分装等移至公司体系内以最大化分销利润，树脂颜料等分销板块毛利率高达百分之六七十[12][13] * 明年增长目标预计为13%~15%，增长方向包括新客户、新区域、IT科技创新（如AI应用及第四方物流服务4PL）及轻重资产结合[15] 未来展望 * 预计四季度及明年一季度新项目招投标价格水平维持当前水平，不会大幅上涨[2][7][8] * 分销业务中日化快消品部分利润因返点存在时间差，将在四季度或明年一季度逐步体现[7][9] * 可转债到2027年9月到期，若条件成熟且市场配合，可能会考虑明年某个时间进行转换[14]