分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 权益市场回顾： 上周（2025.08.18-2025.08.22）国内股票市场普涨，成长风格显著跑赢价值风格，小盘股相对 涨幅居前。结构方面，上周领涨板块仍集中在AI产业链、有色金属及创新药等强势领域，结构性特征依然突 出。 权益市场观察： 国产算力：对比光模块/CPO的上涨逻辑，后续国产替代也将从国产GPU/设备等业绩确定性方向的EPS驱动阶 段，逐步过渡至至算力租赁、AI应用等低估值方向，并可能进一步扩散至重组、技术合作等主题性机会。 军工：本次阅兵不仅彰显国防建设成果，更将明确未来重点发展方向，预计人工智能、网络安全、水下作战等 领域的装备升级将带动全产业链协同发展。 港股科技：上周五美联储主席鲍威尔的讲话被市场解读为鸽派转向，后续流动性对于恒生科技的负向影响可能 逐步减弱，A股市场的情绪最终亦会传导至港股。 公募基金市场动态： 2025年8月22日，中国证监会发布《关于修改 <证券公司分类监管规定> 的决定》，新规 增设证券公司自营投资权益类资产、资管产品投资权益类资产、代销权益类基 ...

行业表现数据 - 计算机行业涨幅1.80%，房地产涨幅1.23%，电子涨幅1.17%，煤炭涨幅0.98%，医药和通信行业亦有表现但未提供具体数据 [4] - 中概金龙指数过去1周上涨3.65%，今年以来累计上涨17.11% [5] - 恒生科技指数过去1周上涨1.89%，今年以来累计上涨26.40% [5] - COMEX黄金过去1周上涨1.05%，今年以来累计上涨29.47% [5] - WTI原油过去1周上涨1.00%，但今年以来累计下跌11.27% [5] 公司产品业绩 - 国泰消费优选(005970)在银河证券消费行业股票型基金(A类)中排名8/38 [8] - 国泰价值先锋(A类:011042)在同类产品中排名30/344 [9] - 国泰景气行业(003593)在银河证券灵活配置型基金中排名37/415 [10] - 国泰估值优势(A类:160212)在银河证券偏股型基金中排名137/1838 [10] - 国泰科创板两年定开(506009)在银河证券偏股型基金中排名89/1838 [10] - 国泰金龙行业混合(020003)在银河证券偏股型基金中排名26/148 [10] - 集成电路ETF(159546)在银河证券行业指数股票ETF基金中排名1/80 [12] - 通信设备ETF(515880)在银河证券主题指数股票ETF基金中排名18/385 [12] - 动漫游戏ETF(516010)在银河证券主题指数股票ETF基金中排名28/385 [12] - 上证科创板100ETF(588120)在银河证券规模指数股票ETF基金中排名8/189 [12] - 软件ETF(515230)在银河证券主题指数股票ETF基金中排名24/385 [12] - 国泰黄金ETF联接(A类:000218)在银河证券黄金ETF联接基金(A类)中排名2/14 [12] - 国泰聚鑫(008921)在银河证券长期纯债债券型基金(A类)中排名75/960 [14] - 国泰嘉睿(A类:006475)在银河证券长期纯债债券型基金(A类)中排名136/960 [14] - 国泰丰盈(A类:006725)在银河证券长期纯债债券型基金(A类)中排名96/960 [14] - 国泰金龙债券(A类:020002)在银河证券普通债券型基金(可投转债)(A类)中排名28/262 [14] - 国泰瞬利(A类:511620)在银河证券定开纯债债券型基金(A类)中排名2/664，在银河证券场内价格交易型货币市场基金中排名1/27 [14][15] 宏观政策与市场环境 - 国务院第九次全体会议强调巩固经济回升势头，完成全年目标任务，提升宏观政策效能，稳定市场预期 [17] - 政策聚焦做强国内大循环，激发消费潜力，培育服务消费和新型消费，扩大有效投资，推进全国统一大市场建设 [17] - 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，推进城中村和危旧房改造 [17] - 美联储主席鲍威尔表态可能调整货币政策立场，利好美国经济，打开全球货币政策宽松空间，提升市场风险偏好 [17][18] - 鲍威尔鸽派言论提振宽松预期，市场预计美联储下半年以降息应对失业率上升和通胀传导问题 [24] 产业发展与技术创新 - DeepSeek-V3.1发布，引入混合推理架构，支持思考模式和非思考模式，采用UE8MOFP8Scale参数精度 [18] - 上海市出台《加快推动"AI+制造"发展的实施方案》，实施"模塑申城·AI+制造"行动，推动AI与制造业融合 [19] - 方案推动AI计算机、AI眼镜和AI手机等新型智能消费终端迭代升级，促进智能终端产业集群发展 [19] - 英伟达要求部分供应商暂停生产专为中国市场设计的H20人工智能芯片 [19] - 中国有关部门就采购H20芯片召见腾讯、字节跳动等企业，表达对信息安全风险的担忧 [19] 地缘政治与国际关系 - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基及欧洲领导人会晤，聚焦停火谈判和安全保障问题 [19] - 特朗普称正促成俄乌双边会晤和美俄乌三方领导人会晤 [19] - 中美贸易休战现状运作良好，美国财长贝森特暗示11月贸易休战到期前有意保持两国关系平静 [32] 资产市场动态 - 美股标普500上涨0.3%，道琼斯上涨1.5%，纳斯达克下降0.9% [32] - 港股恒生指数上涨0.3%，恒生国企上涨0.5%，恒生科技上涨1.9% [32] - 港股上涨受中美关税休战、国内反内卷行情和部分互联网公司二季度业绩超预期影响 [32] - 恒生一级行业中非必需性消费上涨1.6%，资讯科技上涨1.6%，电讯上涨1.0% [32] - 公用事业下跌1.6%，能源下跌1.8%，原材料下跌2.2% [32] - 南向资金周度净流入164.2亿元 [32] - 10年期美债利率下降6.2bp至4.25% [33] - 联邦基金利率期货显示至25年底降息概率升至81%，降息幅度降至54bp [33] - 美元指数下降0.1%至97.7，美元对在岸人民币报7.181，离岸人民币报7.171 [33] - COMEX黄金上涨1.0%至3417.2美元/盎司，受地缘政治和美联储降息预期影响 [34] - WTI原油上涨1.0%至63.8美元/桶，受美国对印度关税政策预期影响 [34] 投资策略与市场展望 - 9月3日阅兵等事件有望支撑市场情绪，交易拥挤度消化后市场或再度上攻 [21] - 中期无风险收益下沉和资本市场改革提速，指数中枢逐级抬升 [21] - 看好AI板块，关注海外算力链和国内AI大模型及应用进展 [21] - 看好非银金融，满足低PE、低PB和低公募配置系数的"三低"筛选，基本面出现积极变化 [21] - 看好港股互联网，恒生科技指数6月以来跑输A股TMT，美联储降息后有望补涨 [21] - 短线交易关注"反内卷"政策方向 [21][22] - 债券市场受权益市场影响，8月风险偏好维持较高水平，对债市造成压制 [26] - 黄金市场受美联储降息预期和地缘政治影响，中长期去美元化和避险需求支撑金价 [28][30] - 黄金处于历史高位，追高风险较大，适合逢低分批布局 [30]

资本市场表现 - 中文在线8月25日涨停收盘价33.95元创2025年内新高涨幅达20.01% [2] 行业发展趋势 - 短剧凭借强情绪快节奏和轻量级体验成为全球移动娱乐新增长点 [2] - 国内成熟短剧模式通过本土化复制在海外市场取得成功推动全球行业高速发展 [3] 公司业务表现 - 参股公司枫叶互动核心产品ReelShort2025年上半年收入3.84亿美元（约27.60亿元人民币）同比激增2.7倍位居全球海外收入市场第一 [2] - 新锐短剧平台FlareFlow自2025年4月底上线三个月累计下载量逼近千万用户充值金额接近2000万美元 [4] - FlareFlow8月20日跃居美国iOS免费榜第4位 [4] - 平台已聚合超1700部短剧用户日均观看达22集留存与付费数据优异 [6] - 代表作品包括《Raising His Mistress's Child》《Reborn to Be the Top Heiress》等 [6] 技术应用与效率提升 - 平台依托中文逍遥大模型实现从剧本创作到对话润色全环节赋能 [8] - 通过AI中台实现内容创作-投放分发-用户反馈-再创作闭环 [8] - 单集成本大幅下降制作周期缩短约70% [8] - AI在多语种翻译和广告素材生成方面显著提效 [8] 市场策略与布局 - 目标受众为20-35岁女性主打共情-冲突-释放情绪节奏剧情 [6] - 采用长素材直投策略直接输出完整剧集片段覆盖全球受众 [7] - 多语种剧集片段覆盖显著提高广告转化率 [7] - 北美欧洲东南亚市场是主要增长来源 [7] - 计划在阿语西班牙语葡语等区域市场开展差异化布局 [9] - 依据当地文化与宗教特点建立审核机制 [9] 生态建设与合作 - 引入解说混剪KOL reaction等二创内容丰富社区生态 [9] - 与十余家海外制作方合作并与北美MCN达成合作意向 [9] - 计划在演员经纪用户获取内容分发等领域协同发力 [9] - 形成全球短剧生态矩阵化平台运营 [9]

公司股价表现 - 中文在线8月25日涨停 收盘价33.95元创2025年内新高 单日涨幅达20.01% [1] 海外短剧行业发展趋势 - 短剧凭借强情绪、快节奏和轻量级体验成为全球移动娱乐新增长点 [1] - 国内成熟短剧模式通过本土化复制在海外市场取得成功 推动全球行业进入高速发展期 [2] - 行业进入精细化竞争阶段 优质内容供给成为制胜关键 [8] 核心产品ReelShort业绩表现 - 中文在线参股公司枫叶互动旗下ReelShort2025年上半年收入达3.84亿美元 约27.60亿元人民币 同比增长2.7倍 [1] - ReelShort以绝对优势位居全球海外短剧收入市场第一名 [1] 新锐平台FlareFlow运营数据 - 平台2025年4月底上线 三个月累计下载量逼近千万 用户充值金额接近2000万美元 [3] - 8月20日登顶美国iOS免费榜第4位 [3][4] - 已聚合超1700部短剧 用户日均观看量达22集 [4] - 代表作品包括《Raising His Mistress's Child》和《Reborn to Be the Top Heiress》 [4] - 核心受众为20-35岁女性 主打共情-冲突-释放情绪节奏 [4] 全球化市场策略 - 主要增长来源于北美、欧洲和东南亚市场 [6] - 采用多语种剧集片段覆盖全球受众 [5] - 采用长素材直投策略 直接输出完整剧集片段 显著提高广告转化率 [5][6] - 计划拓展阿语、西班牙语、葡语等区域市场 建立本地化审核机制 [8] AI技术应用成效 - 依托中文逍遥大模型全面赋能剧本创作、故事细纲、人物设定和对话润色环节 [7] - 通过AI中台实现创作-投放-反馈-再创作闭环 单集成本大幅下降 [7] - 制作周期缩短约70% 为大规模内容输出奠定基础 [7] - 在多语种翻译和广告素材生成方面显著提效 [7] 生态体系建设 - 引入解说、混剪、KOL reaction等二创内容丰富社区生态 [8] - 与十余家海外制作方合作 与北美MCN达成演员经纪、用户获取、内容分发等合作意向 [8] - 形成全球短剧生态矩阵化平台运营模式 [8]

市场环境与投资主线 - A股市场表现强劲，港股市场同步改善，恒生指数多次突破25000点，指向全面牛市行情启动 [1] - 机构普遍看好港股科技和消费类资产，因与AI应用、新消费产业趋势相关度高且基本面更优，相较A股具有稀缺性 [1] - 中报密集披露期提供新投资线索，消费赛道中与新消费趋势相关且具备优质基本面的企业受关注 [2] 慕尚集团财务表现 - 上半年收入9.69亿元，净利润同比增长30.9%至887.2万元，自2022年以来持续盈利 [4] - 毛利率达53.4%，主品牌GXG收入8.97亿元，毛利率54.2%，中性品牌Mode Commuter收入1.91亿元，毛利率58.4%同比增长2.4个百分点 [5] - 线下自营渠道总收入4.49亿元表现稳定，通过关闭低效门店和提升单店运营质量优化渠道 [6] - 行政开支占收入比例降至8.6%，财务开支占比降至1.7%，较2023年同期的10.3%和2.7%明显下降 [6] 战略定位与市场机会 - GXG品牌定位"通勤男装"，切中年轻人情绪需求变革，获"中国通勤男装品牌开创者"认证 [7][9] - Z世代男性占比53.4%，未来10年73% Z世代成为职场新人，2035年Z世代消费规模将增长4倍至16万亿元 [9] - 通勤男装连接商务与休闲边界，满足跨场景需求，零压系列产品主打舒适松弛易打理 [9] - 2024秋冬发布会以"松弛通勤"为主题，结合非物质文化遗产绒花跨界合作，强化情绪价值 [11] 产品创新与品牌建设 - 零压POLO采用干爽面料，在30℃环境下保持清爽且不起皱，适配运动、工作、度假多场景 [10] - 打造"超级VIP城市环游季"等活动加强情绪营销，品牌内核贴合以情绪价值为核心的新消费趋势 [11] - 通过AI打样优化研发流程，参考行业案例显示头样开发时间从100天降至27天，样衣成本降低60%以上 [12] - 与梦饷科技达成私域渠道独家合作，销售额突破千万，搭建高效去库存通道并加强用户运营 [13] 运营效率与长期竞争力 - 早期数字化转型沉淀数据资产，形成数据采集、分析、应用能力矩阵，结合AI构建全链路数字化研发体系 [13] - 高效去库存机制释放流动资金，支持新品研发和市场拓展，形成正向循环提升竞争力 [13] - 公司展现周期穿越能力与长期投资价值，战略转型稳步推进，前期势能逐步释放 [14]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为"推荐"并维持该评级 [5] 核心观点 - 看好AI应用和文化出海等主题方向 重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [4][47] - 可灵AI单季实现营收超2.5亿元 商业化进展超预期 [2][45] - 快手新推出的OneRec端到端推荐大模型有效提升用户时长和留存率 [2][45] - DeepSeek-V3.1发布 在代码修复测评SWE与命令行终端环境下的复杂任务测试中表现有明显提高 [45] 市场表现 - 传媒行业(申万)上涨5.17% 排名行业第6名 同期沪深300涨4.18% 上证指数涨3.49% 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% 恒生科技指数涨1.89% [1][11] - 细分行业表现:游戏II板块涨6.09% 广告营销涨3.83% 影视院线涨4.76% 数字媒体涨5.87% 出版板块涨4.59% [11] - 个股涨幅前五:果麦文化(+24.79%)、顺网科技(+24.16%)、昆仑万维(+23.48%)、智度股份(+20.49%)、东方明珠(+17.13%) [19][20] AI应用数据 - Deepseek/豆包/夸克/腾讯元宝七麦数据预估ios端下载量分别为34.98/209.57/77.01/85.26万次 环比分别-8.88%/+0.76%/+18.89%/-32.76% [2][23] - 豆包周度下载量相对领先 夸克近一周下载量增幅明显 [2][23] 游戏市场数据 - 2025年7月中国游戏市场规模为290.84亿元 同比增长4.62% [3][25] - 移动游戏7月市场规模为213.6亿元 同比增长0.92% 环比增长6.36% [3][25] - 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.93亿美元 环比增长8.2% 同比增长6.76% [28] 电影市场数据 - 本周(8.15-8.21)院线总票房12.52亿元 [3][41] - 《浪浪山小妖怪》周度票房3.63亿元 占比28.9% [41][43] - 《捕风追影》周度票房3.05亿元 占比24.3% [41][43] - 后续(8.25-29)将有16部影片上映 [3][42] 公司业绩表现 - 快手2025年上半年营业收入676.54亿元 同比增长12.0% 经调整利润净额101.98亿元 同比增长12.5% [45] - 美图公司2025年上半年总收入18亿元 同比增长12.3% 经调整后归属于母公司权益持有人净利润4.67亿元 同比增长71.3% [2][45] - 昆仑万维2025年上半年营收37.33亿元 同比增长49.23% [2][46] - 吉比特2025年上半年营业收入25.18亿元 同比增加28.49% 归母净利润6.45亿元 同比增加24.50% [3][45] - 芒果超媒2025年上半年营收59.64亿元 归母净利润7.63亿元 [3][46] - 中文在线2025年上半年营收5.56亿元 归母净亏损2.26亿元 [3][46] 重点产品表现 - 《杖剑传说》表现优秀 上半年流水实现4.24亿元 [3] - 《超自然行动组》在新活动带动下 ios游戏畅销榜排名跃居至第四并持续保持前十 [33] - 腾讯旗下《无畏契约:源能行动》手游上线后保持七麦ios游戏及应用免费榜第一 [33] - 后续新游方面 恺英网络《热血江湖:归来》将于8.27上线 网易《命运:群星》将于8.28上线 [34][35] 技术进展 - DeepSeek-V3.1正式发布 采用混合推理架构 支持思考模式与非思考模式 [45] - 智谱发布AutoGLM 2.0 作为全球首个手机Agent 开创Agent+云手机/云电脑的新技术范式 [45] - 经过思维链压缩训练后 V3.1-Think在输出token数减少20%-50%的情况下 各项任务的平均表现与R1-0528持平 [45]

财务表现 - 上半年收入547.77亿元 同比增长20.4% [1] - 净利润10.9亿元 同比增长67.8% [1] - 经调整净利润10.6亿元 同比增长62% 接近业绩预告上限 [1] 业务驱动因素 - 以旧换新政策带动需求增长 [1] - 显示面板与整机垂直一体化优势增强成本管控与产品竞争力 [1] - 北美及欧洲核心市场中高端电视市占率稳步提升 [1] - 产品单价提升与盈利能力改善趋势延续 [1] 战略布局 - 积极推进智能化与AI应用落地 [1] - 布局AI电视及智能眼镜等前沿产品 [1] - 新一轮产品周期或将打开长期成长空间 [1] 市场评级 - 华泰证券维持买入评级 [1] - 目标价由10.8港元上调至11.7港元 [1]

财务表现 - 上半年收入547.77亿元 同比增长20.4% [1] - 净利润10.9亿元 同比增长67.8% [1] - 经调整净利润10.6亿元 同比增长62% 接近业绩预告上限 [1] 业务优势 - 受益于以旧换新政策带动需求增长 [1] - 凭借显示面板与整机的垂直一体化优势 成本管控与产品竞争力显著增强 [1] - 北美及欧洲等核心市场多年渠道深耕与品牌建设成效显著 [1] 市场地位 - 中高端电视市占率稳步提升 [1] - 产品单价提升与盈利能力改善趋势延续 [1] 战略布局 - 积极推进智能化与AI应用落地 [1] - 在AI电视和智能眼镜等前沿产品已有布局 [1] - 新一轮产品周期或将打开成长空间 支撑长期价值提升 [1] 投资评级 - 华泰证券维持"买入"评级 [1] - 目标价由10.8港元上调至11.7港元 [1]

核心观点 - 公司作为内容制作龙头 受益广电新政 产能数量和质量有望持续提升 储备剧集和电影数量较多 具备业绩弹性 [1] - 广电总局2025年8月18日发文加强内容建设 增加优质广电试听内容供给 促进内容制作龙头产能释放 剧集价格或迎来提升 [2] - 公司2025年上半年营业收入7.90亿元 同比增长115% 归母净利润1.18亿元 同比增长65% 扣非归母净利润7,216万元 同比增长68% [2] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入7.90亿元 同比增长115% [2] - 归母净利润1.18亿元 同比增长65% [2] - 扣非归母净利润7,216万元 同比增长68% [2] 内容储备 - 2025年上半年开机6部长剧 包括《你是迟来的欢喜》《花好》等 [3] - 杀青5部长剧 包括《太平年》《极限刑诉》等 [3] - 取证3部长剧 包括《迷径之上》《锦绣芳华》《四喜》 [3] - 播出2部长剧 包括《国色芳华》《锦绣芳华》 [3] - 2025年下半年计划开机《资治通鉴》(100集)《战争和人》(60集)《扫鼠岭》(30集) [3] - 电影《刺杀小说家2》定档2025年国庆档 [3] - 主控影片《狂野时代》《寻秦记》《我的朋友安德烈》均有望年内上映 [3] - 短剧月产能提升至20部 上线《以爱之名》《下一任，是幸福》等精品短剧 播放量均超过2亿次 [3] - 动画电影《小猪佩奇：完美假期》和《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》有望2026年登录院线 [3] 技术发展 - 内容生产端运用AI至策划、制作等环节 研发"有风""国色"垂直模型 [4] - 重点开发AI多语种翻译、AI动态漫、AI剪辑等功能 加强数智化转型 [4] 海外业务 - 2025年上半年海外收入8,812万元 同比增长28% [4] - 多部长短剧集在全球多地收获较高播放量 [4] 盈利预测 - 调高2026年EPS至0.29元(前值0.26元) [2] - 调高2027年EPS至0.34元(前值0.29元) [2] - 维持2025年EPS预测不变 [2] - 提升目标价至12.75元 维持"增持"评级 [2]

创业板指数表现 - 创业板指数午盘大涨超3%，创近3年新高，创业板ETF广发(159952)上涨1.35%，盘中一度涨超3% [1] - 成分股金力永磁上涨19.14%，乐普医疗上涨12.67%，协创数据、新宙邦等个股跟涨，前十大权重股合计占比52.52%，中际旭创上涨10.90%，新易盛、亿纬锂能等跟涨 [1] 政策与行业动态 - 工业和信息化部副部长在2025中国算力大会上强调有序引导算力设施建设，提升算力资源供给质量，推动完善算力布局政策体系，优化布局算力基础设施，引导各地合理布局智能算力设施，持续开展国家绿色数据中心建设 [1] - 强化企业创新主体地位，推进科技创新与产业创新深度融合，加快突破GPU芯片等关键核心技术，扩大基础共性技术供给 [1] 国产芯片与AI应用 - DeepSeek通过工程优化提高国产芯片适配性明显利好应用端，低成本推理和行业实测高准确率加速AI在金融、医疗等场景落地，AI应用方向或接力牛市主线 [2] - DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，针对下一代国产芯片设计，国产芯片有望得到大规模应用，新一代国产芯片支持FP8，国产AI芯片设计技术、制造工艺提升，国产大模型对国产芯片适配和支持，国产算力市占率有望持续提升 [2] ETF资金流向 - 创业板ETF广发最新规模达120.90亿元，创近3月新高，近1周份额增长8160.00万份，近5个交易日内有4日资金净流入，合计吸金1.70亿元 [2] 产品结构 - 创业板ETF广发(159952)紧密跟踪创业板指数，由创业板中市值大、流动性好的100只股票构成，聚焦电力设备、医药生物、电子等战略性新兴产业，集中反映中国创新创业企业整体表现 [3]