文章核心观点 生猪市场在12月延续了11月的阴跌走势，供应压力空前增大而消费需求“旺季不旺”，导致供需严重失衡，价格持续承压，行业正经历波及规模养殖企业的深度亏损与洗牌阵痛 [1][6] 供应压顶 - 供应压力主要来自前期能繁母猪存栏高位，今年2月全国能繁母猪存栏达4066万头，环比微增0.1%，预示12月生猪出栏量必然处于高位 [3] - 行业机构调研显示实际产能可能高于官方数据，埋下供应过剩隐患 [4] - 年底面临双重出栏压力：11月猪价阴跌导致的部分压栏惜售生猪可能在12月价格下行时涌入市场，同时规模养殖企业为冲刺年度目标在12月加速出栏，导致供应端放量空前 [4] 需求失约 - 传统消费旺季特征未显现，呈现“旺季不旺”局面 [5] - 需求不振原因包括：春节时间较晚导致腌腊等季节性需求启动延迟，以及气温变化不稳定未能有效刺激猪肉消费增长 [5] - 预计12月消费随气温下降将有所回升，但增幅有限，难以抵消供应端的大规模释放 [5] 市场现状与价格走势 - 11月最后一周全国猪肉均价为22.86元/公斤，同比下跌19.3%，消费低迷态势明显 [2] - 当前市场呈供需双增格局，但供应增速明显超过需求恢复速度，导致价格持续承压 [6] - 市场最可能延续阴跌走势，即“钝刀子割肉”式的缓慢下行，若供应放量超预期则可能面临超跌风险 [6] 行业困境 - 持续的磨底行情加剧养殖端经营困境，当前亏损已波及中型乃至大型规模养殖企业，许多企业现金流紧张 [7] - 若亏损持续，部分企业可能被迫退出市场，从而加速行业产能去化进程，但过程伴随阵痛 [8] 关键市场信号 - 需关注标肥价差变化，若该指标快速拉大并持续走扩，可能预示腌腊需求集中释放并带动价格反弹 [9] - 需关注出栏速度，若出现超预期放量导致价格超跌，可能引发短期技术性反弹 [9] - 当前标肥价差未明显扩大，反映需求端尚未真正启动，而出栏节奏存在较大不确定性 [9]

全国产蛋鸡存栏状况 - 全国产蛋鸡存栏量自2025年9月起开始下降，产能拐点或已出现 [3][15] - 2025年11月全国13个重点省份产蛋鸡存栏总和为13.07亿只，月环比下降0.31%，但同比仍增长8.46%，绝对量处于近年历史同期最高位，供应压力依然较大 [3][15] 行业产能去化驱动与反复风险 - 养殖利润持续亏损是当前产能去化的核心驱动，2025年12月3日蛋鸡综合养殖利润为-5.61元/只，单斤鸡蛋利润为-0.43元/斤 [8][20] - 为减少亏损，养殖端加速淘汰老鸡，截至2025年11月28日当周，淘汰鸡平均出栏日龄降至489天，周度出栏量达66.9万只，月环比增8.52%，同比增21.22% [5][18] - 淘汰节奏存在反复可能，若后市蛋价回暖或饲料成本下降带动利润修复，淘鸡节奏或放缓，且行业积累的利润可能缓冲资金压力，延长产能出清时间 [6][18] 新增产能压力展望 - 养殖利润低迷导致2025年补栏积极性转弱，补栏量呈前高后低态势，下半年尤为明显 [8][21] - 2025年8月至11月，全国15家样本企业商品代蛋鸡鸡苗月度销量同比持续下滑，降幅分别为7.75%、10.13%、12.80%、13.95% [10][23] - 鸡苗补栏后4-5个月开始产蛋，因此预计2025年12月至2026年3月的新增产能压力将有所减弱 [10][23] 现货市场供应压力缓解路径 - 根据生长周期推算，2025年12月至2026年3月的新开产蛋鸡对应2025年8-11月的低补栏量，而同期正常淘汰的老鸡对应2024年7-10月的高补栏量，预计新开产量将小于淘汰量，推动存栏下降 [12][26] - 尽管存栏预计下降，但当前超过13亿只的高位存栏以及产能去化过程中的潜在扰动，意味着供应压力的缓解仍需时间，并可能导致蛋价反复 [12][26] 市场供需格局与价格展望 - 当前鸡蛋现货市场供需格局依然宽松，高存栏供应压力持续施压期货盘面 [13][27] - 中期来看，近月期货合约或呈现区间震荡偏弱运行，但考虑到后市需求有季节性回暖预期以及产能逐步去化，近月合约下方空间或相对有限 [13][28]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 12月中央经济工作会议即将召开，海外有降息预期，宏观环境偏暖，钢材淡季去库，盘面坚挺；铁水有季节性走弱预期，铁矿承压；煤焦低估值下盘面低位反弹；玻纯供需过剩压制价格；淡季基本面亮点有限，盘面存在宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [1][2] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 铁水下降，下游需求下滑，钢厂检修，盈利率好转但补库需求释放慢；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量，港口库存累积，钢厂库存增加；刚需支撑弱化，补库需求释放缓慢，短期矿价预计震荡运行 [2] - 废钢供需双降，现货下跌后性价比回升，电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，价格预计震荡 [2] 碳元素 - 焦炭供应回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，有1 - 2轮补跌预期，但后续有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面跟随焦煤震荡 [3] - 焦煤盘面估值偏低，国内煤矿低产量延续，中下游冬储补库预期强，现货价格有底部支撑，近月合约震荡，远月合约震荡偏强 [3] 合金 - 锰硅成本抬升支撑价格，但市场供需宽松，盘面上涨面临现货仓单抛压，期价上涨幅度需谨慎看待 [3] - 硅铁成本走势偏强支撑价格底部，但市场供需双弱，盘面上行或面临仓单抛压，需谨慎看待主力合约期价上方空间 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩；若年底无更多冷修，价格震荡偏弱，反之则上行 [7][14] - 纯碱行业价格临近成本有底部支撑，近期玻璃冷修增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [7][18] 各品种具体情况 - **钢材**：需求环比走弱，现货成交一般，产量高位下降，需求走弱，库存去化但同比偏高；中央环保督察对北方钢厂生产影响有限，钢厂盈利率改善，产量难大幅下降；宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但基本面欠佳，上方空间有限 [8] - **铁矿**：铁水下行，库存环比累积，港口成交增加，现货价格小幅走弱；海外矿山发运有变化，到港减量；刚需支撑弱化，补库需求释放慢，短期矿价震荡运行 [9] - **废钢**：到货、日耗下降，钢厂补库放缓；供需双降，现货性价比回升，需求有支撑，价格震荡 [11] - **焦炭**：供应回升，上游小幅累库，期货盘面反弹，现货价格有变化；供需双弱，市场情绪走弱，库存稍有累积；后续有补跌预期，盘面跟随焦煤震荡 [12] - **焦煤**：基本面变化不大，情绪待提振，期货盘面反弹，现货价格无变化；国内煤矿产量低位，进口补充，需求采购放缓，库存累积；近月合约震荡，远月合约震荡偏强 [13] - **锰硅**：黑色板块走势偏暖，成本抬升修复估值，主力合约期价震荡走强；市场成交一般，成本上升，需求下滑，供应收缩幅度有限，库存压力难缓解；价格上涨幅度需谨慎看待 [19] - **硅铁**：结算电价上调，板块走强推高估值，主力合约期价拉涨；市场信心不足，成本上升，需求下滑，供应减产但去库难度大；关注主产区控产动向，谨慎看待期价上方空间 [21] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 12 - 04数据显示，商品指数2272.72，+0.11%；商品20指数2593.02，+0.20%；工业品指数2228.63，+0.41%；PPI商品指数1371.00，+0.78% [105] - 板块指数：钢铁产业链指数2025 - 12 - 04为1998.80，今日涨跌幅+0.41%，近5日涨跌幅+1.39%，近1月涨跌幅 - 0.50%，年初至今涨跌幅 - 5.19% [106]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各品种表现不一，玉米/淀粉震荡偏强，油脂、蛋白粕、天然橡胶、合成橡胶、棉花、纸浆、原木震荡，生猪震荡偏弱，白糖震荡偏弱，双胶纸先扬后抑 [1][5][6][9][11][12][13][14][15][18] 各品种总结 油脂 - 观点：回落压力增大，豆油、棕油、菜油均震荡 - 逻辑：美豆类下跌拖累国内油脂，宏观上美元走弱、原油震荡偏强；产业端巴西大豆种植收尾、阿根廷种植加速，国内大豆库存高、油厂压榨量大，豆油去库慢，马棕11月出口差、库存或高位，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降，国内菜籽供应先紧后松 [5] 蛋白粕 - 观点：南美豆贴水跌出性价比，关注中国买船，美豆、连粕震荡 - 逻辑：国际上中国按节奏采购美豆，巴西12月大豆出口预计281.4万吨，2025/26年度产量预计1.76亿吨，南美气候影响CBOT大豆价格；国内短期大豆库存高、豆粕降库慢，中期中国进口大豆1月采购进度超45%、澳籽进口压制菜粕，长期南美天气决定豆粕价格 [6] 玉米/淀粉 - 观点：供需博弈加剧，盘面再创新高，震荡偏强 - 逻辑：北方港口库存低位，政策托底、优粮紧缺与需求补库支撑价格；华北粮质差、西北粮价高与销区倒挂，全国需求依赖东北玉米；贸易商抢粮装运推涨北港价格；华北潮粮上量限制价格高度，东北降雪物流受阻，深加工企业提价；短期利多延续，价格偏强震荡，后续关注库存释放和下游情况 [1][8] 生猪 - 观点：供应充足，猪价低位震荡，震荡偏弱 - 逻辑：供应上短期12月出栏计划增加，中期2026年一季度前商品猪出栏过剩，长期2026年下半年供应压力或减轻；需求上南方腌腊需求不足；库存上出栏均重增加；节奏上短期猪源充裕、供需宽松，中期出栏量高位，长期产能去化 [9] 天然橡胶 - 观点：下游买盘清淡，盘面表现较弱，震荡 - 逻辑：下游买盘清淡，市场情绪偏空，泰国洪水对割胶影响有限，原料价格回落；海外供应上量，原料价格支撑盘面但有回落压力，需求端变化不大，若无预期差和宏观带动，胶价窄幅震荡 [11] 合成橡胶 - 观点：盘面利多驱动不足，震荡 - 逻辑：丁二烯出口消息炒作情绪消化，丁二烯成交稳定，天胶价格下方空间有限，BR盘面难大幅下跌；丁二烯价格先反弹后部分高价成交遇阻 [12] 棉花 - 观点：新棉集中上市压制短期高度，远月估值修复仍可期，短期关注13800 - 14000元/吨压力，长期震荡偏强 - 逻辑：供给端新棉集中上市，供应上量；需求端进入淡季但有韧性；商业库存累积但低于去年同期，表观消费好；成本线、仓单炒作与去库超预期支撑价格，但套保需求限制上方空间 [12] 白糖 - 观点：下行压力边际增大，中长期震荡偏弱 - 逻辑：25/26榨季全球糖市供应宽松，主产国预计增产，26/27榨季巴西或进一步增产；北半球进入新榨季，供应增加，内盘01合约短期有支撑但下行压力增大 [13] 纸浆 - 观点：纸浆延续上涨，现货转强明显，震荡 - 逻辑：期货连续拉升，现货跟随上涨，上涨驱动为情绪释放、海外浆厂停产、空头减仓和利好消息；市场交易美金盘报价上调预期，工业品指数反弹带动纸浆补涨；针阔叶浆基本面分化，阔叶浆走势强于针叶浆，支撑针叶浆和盘面；03及05合约触及压力位，关注现货成交情况 [14] 双胶纸 - 观点：现货偏稳，盘面震荡，12月先扬后抑 - 逻辑：供应端变化有限，经销商备库谨慎；出版订单未集中提货，下游印厂接单一般，市场交投刚需；北方纸浆上调、出版订单未放量、经销商订单清淡、木浆价格走势差等因素影响价格；出版招标结束，12月出货或好转但部分纸企库存高，供应端压力抑制涨幅 [15] 原木 - 观点：新西兰进入减运阶段，中期供应压力或有缓解，震荡 - 逻辑：市场供需宽松，12月 - 1月新西兰发运量预计下降，一季度到港压力缓解；江苏市场现货下行，主力合约01无明确驱动但估值低，03合约表现或较好，可关注1 - 3反套或逢低试多03合约；新西兰木材蓝变风险增加，集成材价格下滑，需求端2026年弱稳，终端房地产需求弱，价格围绕成本线弱势震荡 [18] 商品指数情况 综合指数 - 商品20指数为2593.02，涨幅0.20%；工业品指数为2228.63，涨幅0.41%；PPI商品指数为1371.00，涨幅0.78% [175] 板块指数 - 农产品指数2025年12月4日为932.20，今日涨跌幅 - 0.18%，近5日涨跌幅 - 0.21%，近1月涨跌幅 - 0.34%，年初至今涨跌幅 - 2.36% [176]

文章核心观点 - 资金在畜牧板块调整时进行布局，相关ETF获得净申购，同时券商从生猪、禽类、饲料动保等细分领域分析了行业现状与未来趋势，指出部分子行业供需结构可能改善，存在景气反转或边际好转的预期 [1][2] 生猪板块 - 猪价持续阴跌，行业自繁自养头均亏损111元，截至11月末全国生猪均价为11.63元/kg [1] - 需求端因天气转凉有所改善，北方屠宰企业主动加量，南方腌腊消费开启，样本企业日度屠宰量环比增加3.39% [1] - 冬季疫病散发，90kg以下小体重猪出栏占比为4.83%，较上周增加0.34%，需关注疫病防控情况 [1] - 在2025年猪价持续低位与政策引导下，后续产能有望去化，应重视板块空间及优秀企业盈利能力 [1] 禽类板块 - 白羽鸡：11月末鸡苗价格稳定、毛鸡价格微涨，祖代鸡引种因海外禽流感存在不确定性，预计今年祖代更新总量下降且品种结构变化 [2] - 黄羽鸡：供给可能出现收缩，价格对需求边际变化的敏感性高于供给，随着下半年消费通常高于上半年，黄羽鸡价格或已筑底，后续有望边际好转 [2] - 蛋鸡：蛋种鸡存栏结构国产与进口共存，但生产端进口存栏远高于国产，受海外禽流感封关影响，2025年国内引种量仅4.12万只，同比大幅收缩，预计后续供给将由松转紧 [2] 饲料与动保板块 - 饲料：水产养殖及饲料行业经历超过2年低谷，中小企业退出显著，预计今明两年多品种水产料将迎来景气反转 [2] - 动保（传统畜禽）：传统畜禽疫苗处于红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，行业静待非瘟疫苗等大单品打开市场天花板 [2] - 动保（宠物）：宠物动保属于蓝海市场，随着宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容，国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产化替代前景 [2] 市场表现与产品数据 - 截至2025年12月4日13:33，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，海大集团领涨1.44%，华英农业上涨1.43%，中牧股份上涨1.28%，罗牛山领跌 [3] - 畜牧ETF(159867)最新报价为0.64元，当日盘中获得净申购3800万份 [1][3] - 畜牧ETF跟踪的中证畜牧指数(930707.CSI)行业构成：生猪养殖占36.41%，肉鸡养殖占12.45%，饲料相关行业合计占36.83%（细分包括饲料及食品添加剂13.84%、畜禽饲料11.89%、水产饲料10.65%），动物保健占12.38% [4] - 截至2025年11月28日，中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.6%，包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望等 [4]

生猪市场现状 - 截至11月29日全国生猪均价为11.63元/kg，较上周末下跌1.11% [1] - 行业自繁自养头均亏损111元，已连续亏损9周 [1] - 7kg断奶仔猪价格为209元/头，外销仔猪头均亏损约81元 [1] 供应端情况 - 本周出栏均重为129.22kg，环比增加0.41kg [1] - 散户出栏均重为145.17kg，绝对值处于年内高位 [1] - 90kg以下小体重猪出栏占比为4.83%，较上周增加0.34%，已连续增长7周 [1] 需求端情况 - 天气转凉，北方屠宰企业主动加量，南方市场由川渝区域带动，腌腊消费开启 [1] - 本周日度屠宰样本日均宰杀量环比增加3.39% [1] 行业展望 - 受气温下降影响，山东南部、辽宁西部有零星猪病散发 [1] - 在政策引导减产、养殖亏损及疫病干扰下，后续产能有望持续去化 [1] - 机构强调重视生猪板块空间及优秀企业盈利能力，预计25年猪价持续低位将推动产能去化 [1] 畜牧板块市场表现 - 截至12月3日13:29，中证畜牧养殖指数成分股罗牛山上涨9.98%，益客食品上涨3.36%，金新农上涨2.82%，海利生物上涨2.50%，中牧股份上涨2.23% [2] - 畜牧ETF上涨0.46%，最新价报0.65元 [2] 指数构成 - 中证畜牧养殖指数选取涉及畜禽饲料、药物及养殖等业务的上市公司证券 [2] - 截至11月28日，指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等，合计占比65.6% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂产业 - 马棕反弹后有重新趋弱下跌风险，国内大连棕榈油期货短线有向上走强至8800元机会；豆油长期需求受美国环保署关于2026年生物燃料掺混义务最终决定影响，国内需求面偏空但油厂有挺价心理，基差报价偏稳运行 [1] 生猪产业 - 市场供需基本平衡，12月出栏呈增量预期，猪价预计维持震荡偏弱结构，策略上月间反套可继续持有，单边预计持续磨底 [4] 粕类产业 - 阿根廷产区缺墒风险和降息预期支撑美豆，但中国关税和巴西大豆销售影响美豆情绪；国内豆粕宽松格局延续，基差有支撑，单边难上涨，维持震荡看法，短期购销平淡 [8] 玉米产业 - 短期供需偏紧下盘面保持坚挺，但供应压力未释放，价格冲高受限，整体窄幅震荡，需关注玉米上量节奏及采购变化 [10] 白糖产业 - 原糖保持偏弱态势，广西新糖上市带动云南糖价下跌，预计郑糖保持底部震荡 [14][15] 棉花产业 - 洲际交易所棉花期货企稳，国内郑棉上行有套保压力但下方支撑强，短期棉价区间震荡 [16] 鸡蛋产业 - 市场供应压力缓解但缺乏利好支撑，终端需求偏弱，蛋价降至阶段性低位后下游补货，预计期价维持底部震荡格局 [18] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 价格数据：12月2日，豆油期价Y2601为8288元，棕油期价P2601为8652元，菜油期价Ol601为9745元；豆油价差01 - 05为192元，棕油价差01 - 05为 - 22元，菜油价差01 - 05为264元 [1] 生猪产业 - 价格数据：12月2日，生猪2605合约为11950元/吨，生猪2601合约为11455元/吨，主力合约基差为 - 155元；河南现货价为11300元/吨，山东为11450元/吨等 [4] 粕类产业 - 价格数据：12月2日，江苏豆粕现价3060元，期价M2601为3045元；江苏菜粕现价2410元，期价RM2601为2423元；哈尔滨大豆现价3940元，豆一主力合约期价4123元 [8] 玉米产业 - 价格数据：12月2日，玉米2601锦州港平舱价2243元/吨，基差47元；玉米淀粉2601为2546元，长春现货2590元 [10] 白糖产业 - 价格数据：12月2日，白糖2601为5382元/吨，白糖2605为5316元/吨，ICE原糖主力14.97美分/磅；南宁现货价5430元/吨，昆明5420元/吨 [14] 棉花产业 - 价格数据：12月2日，棉花2605为13755元/吨，棉花2601为13800元/吨，ICE美棉主力64.61美分/磅；新疆到厂价3128B为14817元/吨，CC Index: 3128B为14980元/吨 [16] 鸡蛋产业 - 价格数据：12月2日，鸡蛋01合约3201元/500KG，鸡蛋02合约3052元/500KG，鸡蛋产区价格3.07元/斤，基差 - 133元/500KG [18]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为农业板块下的生猪养殖业 同时也覆盖了肉牛、饲料、黄鸡、白鸡等细分领域[1] * 涉及的公司包括生猪板块的牧原股份、德康农牧、温氏股份 肉牛板块的优然牧业、现代牧业、中国圣牧 饲料板块的海大集团 黄鸡板块的立华股份 白鸡板块的圣农发展[1][3][5] 核心观点与论据 **2026年农业板块整体策略** * 策略核心是精选个股拿底薪 把握阿尔法的主动 等待贝塔拿奖金[2] * 最看好肉牛板块 因其兼具阿尔法和贝塔 贝塔源于牛周期反转 23、24年的产能区划明确指引未来两三年的鲜肉缺口[2] * 肉牛板块的阿尔法标的重点关注优然牧业、现代牧业和中国圣牧 其中优然牧业兼具龙头地位和低估值双重吸引力[2] **生猪行业2025年回顾与2026年展望** * 2025年生猪行业经历从周期成长向周期价值的切换 一季度仔猪价格上涨带动股价反弹 但四五月份后市场交易平淡 6-9月限产政策发布后交易反内卷 但9月底至今猪价再次跌破成本线[1][6] * 展望2026年 行业呈现三个特征 产能端主动去化动力不足但增量显著放缓 行业成本分化明显 大企业与中小养殖户成本差距显著 估值修复与投资价值面临重估[6] * 政策层面明确控产能方向并加大力度 例如10月份全国能繁母猪存栏量降至3990万头 并计划再调减100万头 同时市场层面亏损压力大 中小散户退出加速[6] * 供需两端出现边际变化 全国范围减产已开始 需求端冬季消费回暖支撑边际需求上升 行业处于产能去化关键阶段 政策与市场共同作用增强周期反转预期[6] * 头部企业如牧原股份凭借成本优势保持盈利 降低负债 加大分红 实现跨周期价值释放 当前低估值及资金高切低需求使生猪板块配置价值凸显[6] **具体个股投资逻辑** * 从价值角度年度金股推荐牧原股份 逻辑包括公司质地优秀 市值潜力巨大（至少3000亿以上） 创新技术基因及标准化管理能力 超额盈利持续性强 并通过出海战略（如推进港股发行和越南布局项目 总投资预计32亿元）重拾成长标签 成为确定性绝对收益品种[4][7] * 其他具备价值底色的公司包括温氏股份和德康农牧 其中德康农牧拥有一线养殖水平和三线估值 具备质价比优势 在港股估值回升阶段投资优势明显[3][4][7] * 从弹性角度建议关注天康生物、立华股份、巨星农牧、神农集团、正邦科技以及华统股份等小型养殖企业 它们在周期反转后具有较高成长弹性[7] * 饲料板块的海大集团凭借国内外市场双轮驱动实现稳健增长[1][3] * 黄鸡板块的立华股份在成本控制方面表现出色[1][5] * 白鸡板块的圣农发展通过从种源到下游食品的全产业链优势逐步提升竞争力[1][5] 其他重要内容 * 肉牛产业面临结构性困局 2023-2024年产能规划预示未来鲜肉供应缺口[1] * 生猪板块中 牧原股份因其价值底色、周期冲动和成长潜力被推荐 德康农牧被视为战略级别推荐 温氏股份以其稳健性受到青睐[1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“猪价呈二次探底之势，产能去化将持续” [4] 行情回顾 - 上周（2025年11月21日至11月28日）农林牧渔（申万）指数累计上涨1.57%，在申万31个一级行业中排名第21 [4][11] - 同期沪深300指数上涨1.64%，上证综指上涨1.40% [11] - 农业子板块中，因10月生猪产能去化数据超预期，生猪养殖板块上涨较多；水产养殖则大幅调整 [4][14] 养殖产业链追踪：生猪 - 价格方面：截至11月28日，全国生猪均价为11.09元/公斤，较上周下降0.37元/公斤，呈现二次探底趋势，主要因供给过剩及需求疲软格局未变 [5][16] - 盈利方面：行业全面亏损，截至11月28日当周，自繁自养生猪头均亏损158元，较上周增加12元/头；外购仔猪头均亏损249元，较上周增加14元/头 [17] - 存栏方面：10月能繁母猪存栏为3990万头，环比9月下降45万头，降幅为1.1%，时隔17个月重回4000万头以下；政策目标为至2026年1月底前去化100万头，10月底已完成近半 [18] - 未来展望：供给压力仍大，因2024年5月至2025年4月母猪存栏增加，对应2025年第四季度及2026年第一季度生猪供给继续增加；在政策发力、市场倒逼、秋冬疾病等多因素推动下，产能去化将持续，2026年下半年猪价上行的确定性增强 [5][19] - 投资建议：首选成本优势突出的标的，关注龙头如牧原股份、温氏股份，以及成本下降空间大的中小企业如巨星农牧、华统股份 [19] 养殖产业链追踪：白羽鸡 - 价格与盈利：截至11月28日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，持平，平均单羽盈利约0.8元；肉毛鸡价格触底反弹，环比上周上涨2.84%至3.62元/斤，供需博弈焦灼 [6][31] - 产业动态：2025年前三季度，祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅为19.01% [6][31] - 潜在风险：受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口品种未引种，后转从法国引种；但近期法国禽流感疫情严重，导致12月安伟捷AA+/罗斯308引种计划延后，种源不确定性风险增加 [6][32] 种植产业链追踪 - 白糖：截至11月28日，全国白糖现货均价为5493元/吨，较上周下降18元/吨 [35] - 大豆：截至11月28日，巴西大豆到岸完税价为3851元/吨，较上周下跌0.9%；美西大豆到岸完税价为4465元/吨，较上周上涨0.5% [35] - 棉花：截至11月28日，棉花价格为14870元/吨，较上周上涨0.55% [35] - 玉米：截至11月28日，全国玉米均价为2254元/吨，较上周震荡上行 [36]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 宏观情绪偏暖，板块表现偏强，12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，钢材盘面表现偏强，铁矿在高铁水及冬储补库预期下有较强支撑，煤焦在交割影响弱化之后低位反弹 [1] - 淡季钢材延续去库，基本面矛盾有限，盘面存在因宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 铁水环比下降，钢厂盈利率进一步压缩，后续有高炉检修计划，铁水预计延续走弱，刚需支撑逐渐弱化；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量，港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放，前期价格回升后进一步上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行 [2] - 废钢到货偏稳，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求均有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡 [2] 碳元素 - 焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，现货成本支撑转弱，市场情绪一般，但有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [2] - 焦煤基本面边际小幅恶化，但盘面估值过低，国内煤矿低产量状态延续，中下游冬储补库预期强，现货价格底部有支撑，近月合约受交割影响价格或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [2] 合金 - 锰硅成本相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，预计盘面价格低位运行 [3] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [6] - 纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显；近期玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [6] 各品种具体情况 钢材 - 宏观环境偏暖，盘面偏强运行；现货市场成交偏好，钢厂盈利率下降但减产意愿有限，除螺纹钢产量因检修小幅下降外其他钢材产量维持较高水平；国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，需求面临转弱压力；钢材总体库存延续去化但库存水平同比偏高，去化速度减弱，基本面矛盾缓解需时间；环保督察对北方钢厂生产影响有限，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动 [7] 铁矿 - 到港小幅减量，港库环比累积；港口成交增加，现货价格坚挺；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量；需求端铁水环比下降，刚需支撑逐渐弱化；库存方面港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放；铁水产出有季节性下降预期，前期价格回升后进一步上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行 [8] 废钢 - 本周到货下降，现货小幅上涨；废钢供给本周到货量小幅下降，需求端电炉利润回升，开工时长增加，日耗增加，高炉废钢性价比回升，日耗回升，255家钢企小幅补库；废钢到货偏稳，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡 [9] 焦炭 - 首轮提降落地，库存稍有累积；期货端跟随焦煤小幅反弹，现货端价格持平；供应端焦化有利润空间，开工回升，总供应有所回升；需求端钢厂利润承压，铁水产量高位小幅下移；库存端钢厂采购力度弱，上游焦企小幅累库但仍处低位；进入淡季，供需双弱，库存稍有累积，总体矛盾不大；焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，成本支撑转弱，有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [10] 焦煤 - 现货延续降价，盘面小幅反弹；期货端宏观环境偏暖，盘面小幅反弹，现货端部分价格下降；供给端国内煤矿产量延续低位，进口端蒙煤通关保持高位；需求端焦炭产量回升，但中下游采购放缓，上游煤矿签单减少，库存累积；市场情绪降温，现货持续走弱；焦煤基本面边际小幅恶化，但盘面估值过低，国内煤矿低产量状态延续，中下游冬储补库预期强，现货价格底部有支撑，近月合约受交割影响价格或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [11] 玻璃 - 现货涨价遇冷，产销环比走弱；宏观中性，供应端预期年底有冷修，产量环比下行；需求端深加工订单数据好转，但下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，产销高位回落，厂家涨价后下游接受度低；供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [12] 纯碱 - 上游持续去库，厂家试探提涨；宏观中性，供应端日产部分恢复，预计产量持续回升；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购有回暖；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行；纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [14] 锰硅 - 盘面跟随板块反弹，成本支撑略有松动；宏观预期改善，盘面拉涨后高位震荡，现货报价小幅上调；成本端港口矿价高位维稳，冶金焦价格首轮提降落地，化工焦价格下调，成本支撑略有松动；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑；供应端枯水期云南地区开工回落，部分厂家减产停产，但新增产能年底前投放，供应收缩幅度有限，市场库存压力难缓解；锰硅成本相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，预计盘面价格低位运行 [15] 硅铁 - 跟随板块修复估值，市场供需双弱延续；宏观预期改善，主力合约期价低位回升，现货报价持稳；成本端动力煤价格下方支撑偏强，硅铁用电成本难大幅下调，兰炭价格坚挺，成本估值偏高；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑，压制炉料价格，金属镁需求疲态难改，镁锭价格承压；供给端厂家减产停产增加，但需求同步下滑，市场去库难度大；成本支撑价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，预计主力合约期价低位运行 [16] 商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 12 - 01，特色指数中商品指数2275.32，涨0.76%；商品20指数2591.43，涨1.09%；工业品指数2229.20，涨0.74%；PPI商品指数1360.00，涨1.26% [99] - 板块指数：钢铁产业链指数2025 - 12 - 01为1995.83，今日涨跌幅+1.24%，近5日涨跌幅+0.62%，近1月涨跌幅 - 1.31%，年初至今涨跌幅 - 5.33% [100]