日本债券市场动态 - 日本30年期债券收益率上升7个基点至3 11% [1]

美股市场情绪 - 美股空头持仓和情绪带来的利好可能已基本过去 因整体持仓和情绪指标略高于长期平均值 进入下半年基本面可能成为跨资产类别的主要驱动因素 [1][2] - 自解禁日以来市场情绪和持仓普遍回升且偏向乐观 情绪指标的平均百分位数据始于2007年 [2] 资产配置调整 - 在12个月期的资产配置中 将股票从中性上调至超配 将现金从超配下调至中性 因预期周期性和结构性驱动因素将支撑股票回报且债券收益率大幅下降的空间有限 [1][5] - 标普500指数的远期市盈率预期从20.4倍上调至22倍 3个月/6个月/12个月的指数目标从5900点/6100点/6500点上调至6400点/6600点/6900点 [4] 美国国债收益率预期 - 下调美国国债收益率预期 2年期/10年期美国国债收益率年底预计分别达到3.45%/4.20% 此前预期为3.85%/4.50% 收益率曲线可能会小幅陡峭化 [4] - 债券市场要出现更显著的反弹需要经济增长前景比目前预期的更疲软 美国财政轨迹以及来自欧洲和日本的全球收益率上行压力将限制美国利率的下行空间 [4] 市场广度与反弹预期 - 大型股的领跑推动近期市场反弹 市场广度指标降至2023年以来的最低水平 预计未来市场反弹范围将更加广泛 因近期表现滞后的股票可能迎头赶上 [5] - 对美联储更为鸽派的预期推动风险溢价压缩和估值扩张 短期内股票投资存在小幅的负向不对称性 [5] 关税影响与预期 - 预计铜关税最终将是25% 而非特朗普总统宣布的50% [1][6] - 最新公布的一系列关税税率包括对十几个国家提高后的关税税率以及对越南进口商品征收20%的关税 如果实施将在已预期的今年美国有效关税税率上升14个百分点的基础上进一步加码 [5] - 总体上预计更高的税率及延迟互惠关税不会真正生效 因欧盟等贸易伙伴更有可能在新的截止日期前达成协议 [6] 全球经济与贸易影响 - 第一季度对美国的出口激增为美国贸易伙伴的制造业活动和GDP带来显著提振 但提前装运效应和美元升值效应将转变为不利因素 关税实施将进一步抑制外国出口增长 [12] - 提前装运效应将在未来3个月内完全逆转 近期美元贬值将使实际出口总额下降3% 关税实施将使出口总额下降3% 综合拖累因素意味着主要经济体整体出口将受到4%-5%的冲击 [12][13] - 贸易拖累可能使工业生产下降1%-5% 制造业采购经理人指数下降1-4个百分点 与2025年剩余时间全球(除美国外)GDP增长下滑的预测一致 [12] 通胀预测 - 正在进行的关税谈判对美国通胀预测构成上行风险 但更高的关税对消费者价格的传导有限 因此将2025年12月核心个人消费支出(PCE)通胀率预期维持在约3.3%(同比)不变 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至7月4日二级资本债重仓策略显著修复，一般商金债久期快速拉长，多类债券收益率下行，超长信用债活跃度维稳，7月地方债供给节奏加速 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 量化信用策略 - 截至7月4日二级资本债重仓策略显著修复，二级债子弹型、产业超长型策略周度收益趋近近三个月最高，信用风格二级资本债重仓组合收益均值回升28bp至0.27%附近，超长债重仓策略平均收益大幅回升38bp左右，超长端策略超额收益回升至6月初水平，上周二级超长型策略组合超额升至17bp以上 [2][12] 品种久期跟踪 - 一般商金债久期从上周2.1年快速拉长至本周3.3年逼近历史最高水平，截至7月4日城投债、产业债成交期限分别加权于2.27年、3.27年，均处2021年3月以来90%以上分位数水平，商业银行债中二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.28年、3.73年、3.27年，银行永续债处于较低历史水平，其余金融债中证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.52年、1.69年、3.33年、1.37年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位 [3][14] 票息资产热度图谱 - 截至2025年7月7日，非金融非地产类产业债收益率均下行，短端品种收益下行幅度更大，民企非永续债中1 - 2年公募、1年内私募品种分别下行19.6BP、14.2BP，地产债收益以下行为主，2年内民企债较受青睐，金融债中商金债收益下行幅度均在8BP以内，1 - 2年品种表现优于其他期限，短久期银行次级债走出强势行情，1年内股份行二永债收益下行近13BP [4][18] 超长信用债探微跟踪 - 超长信用债活跃度基本维稳，本周超长信用债交投热度依旧高涨，7年及以上产业债周度成交笔数基本持平上周，7 - 10年城投债周度成交笔数重回100笔以上，7年及以上产业债周度平均成交收益与20 - 30年国债利差已收窄至25BP左右，低于今年年初长债行情中的最低值 [5][22] 地方政府债供给及交易跟踪 - 7月各省地方债供给节奏加速，湖南、四川计划发行规模均在千亿以上，多省份新增专项债以支撑基建、土储及清欠企业账款等场景，地方债加速供给呼应财政发力前置政策导向，担当稳增长和化债双重任务，凸显高票息和长久期配置价值，投资者可把握配置窗口 [6][25]

美国国债市场动态 - 美国10年期国债收益率上涨1个基点至4 34% 部分收复周三下跌7个基点的跌幅 [1] - 美国财政部计划发行220亿美元30年期国债 导致长期债券收益率小幅上升 [1] - 摩根大通策略团队认为当前估值具有支撑作用 市场吸收大额订单能力恢复至关税"解放日"前水平 [1] 财政政策影响 - 特朗普减税法案预计未来十年增加美国财政赤字3 4万亿美元 推动债券收益率持续上升 [1] - 英国借贷成本上升因市场担忧政府需增发债券支付开支 [1] - 日本债券收益率前两日飙升20个基点 因选举前财政宽松预期 [1] 就业数据与货币政策预期 - 美国当周初请失业金人数预计升至23 5万人 成为美联储政策走向关键指标 [2] - 利率掉期显示市场预期美联储本月维持利率 年底前降息两次各25个基点 [2]

新西兰债券收益率续升，新西兰联储维持利率不变。 ...

全球长期债券市场动态 - 日本可能增加债券发行量的担忧情绪波及全球长期债券市场 美国10年期国债收益率上升4个基点至4.42% 有望创下自4月以来持续时间最长的上升周期 [1] - 美国30年期国债收益率正朝着5%的方向回升 同期限日本国债收益率接近纪录高位 同期限德国国债收益率触及3月以来的最高水平 [1] - 日本长期债券价格容易突然下跌 过去此类波动曾波及美国和欧洲市场 [2] 日本债券市场情况 - 日本超长期债券延续近期跌势 30年期债券收益率逼近历史最高水平 已超过3% 距离5月份创下的峰值仅一步之遥 [4] - 日本政客们可能在7月20日参议院选举前承诺增加财政支出 选举结果可能取决于选民对自民党现金补贴或反对党减税计划的倾向 [4] - 大型人寿保险公司如日本明治安田生命保险公司正在回避日本超长期政府债券 计划在未来一到两年内避免积极投资此类证券 [4] 美国债券市场情况 - 美国债券受到特朗普贸易关税 美国财政政策以及美联储利率前景等一系列风险因素的影响 [2] - 预计会扩大赤字的预算立法使得债券供应问题再度成为关注焦点 本周启动三年期 十年期国债和三十年期国债拍卖周期 [5] - 美国国债表现不佳 强劲的经济数据削弱了美联储进一步降息的可能性 互换市场现在暗示美联储今年将进一步降息两次 每次25个基点 而7月初市场预期降息三次 [5] 全球债券市场供需变化 - 全球长期债券市场正遭受冲击 传统买家纷纷退出市场 债券供应却在增加 利率风险较大 吸引的投资者规模较小 流动性较低 价格波动加剧 [4] - 英国和日本的债券市场尤为脆弱 促使两国债务管理部门削减了长期债券的发行量 上周英国国债因对财政前景的担忧遭到抛售 [4]

欧洲政府债券评级调整 - 贝莱德投资研究所将欧洲政府债券评级从略微低配上调至中性 [1] - 调整理由为欧债收益率吸引力更胜美国国债 [1] 欧债与美国国债比较 - 欧元区政府债券和信用市场相比美国债券更具吸引力 [1] - 欧债期限溢价上升后更接近预期水平 [1] - 美联储因通胀顽固无法大幅降息 [1] - 美国财政赤字规模巨大可能导致投资者对长期美债要求更高回报 [1] 欧元区内部债券偏好 - 贝莱德更青睐意大利和西班牙等非核心成员债券 [1]

美债收益率动态 - 2年期美债收益率微涨0.2BP至3.905%，10年期涨0.4BP至4.399%，30年期涨1BP至4.94% [1] - 美债收益率上行受投资者抛售影响，因关税紧张情绪及90天暂缓期限延长 [4] - 美国财政部将发行3期债券共1580亿美元，包括6周、52周短债各500亿美元及3年期债券580亿美元 [6] 美联储政策预期 - 纽约和旧金山联储报告显示，美联储未来可能再次将短期利率目标设定在接近零水平 [1] - 美联储主席鲍威尔不排除本月降息可能性，强调决策取决于数据演变 [1] - 货币政策委员会多数成员支持2025年进一步降息 [1] 全球债券市场表现 - 加拿大债券收益率全线上行，10年期加债收益率涨3.9BPs至3.402% [2] - 欧洲债券收益率整体上行，10年期德债涨3.4BPs至2.641%，意债涨3BPs至3.552% [2] - 英债收益率多数下行，10年期跌1.4BP至5.577% [2] - 日本长期国债遭抛售，10年期日债收益率涨3.6BPs至1.49%，30年期大涨11BPs至3.076% [3] 亚太市场政策与数据 - 澳大利亚联储维持政策利率3.85%不变，低于市场预期的降息25BPs [6] - 澳大利亚5月通胀率2.1%，为2024年10月以来最低，一季度通胀率2.4% [6] - 澳债收益率先大幅上行后回落，10年期澳债最终跌0.7BP至4.269% [6] 国际政治经济影响 - 日本首相称关税声明"非常令人遗憾"，将继续与美国政府谈判 [3] - 特朗普透露8月1日起至少14国进口商品将面临高额关税 [4]

市场环境与风险 - 今年前六个月市场剧烈震荡 受地缘政治担忧和美国政策双重夹击 [1] - 标普500指数创收盘新高 ASX200指数有望创疫情以来最佳表现 [1] - 全球经济增速预测从去年3.5%放缓至今年2.5% 略高于衰退阈值 [1] - 未来重点关注三大市场风险：贸易紧张升级 通胀再度抬头 债券收益率飙升 [2] - 全球增长放缓背景下 澳大利亚采矿和制造业首当其冲 [2] 行业影响 - 采矿业更多受价格冲击而非产量冲击 制造业受全球环境和贸易政策不确定性影响 [2] - 资源类企业盈利预期已遭下调 工业板块展望趋于谨慎 [2] - 八月开始的财报季将显现全球环境对澳大利亚企业的影响 [2] - 澳元对美元汇率已形成底部 预计明年中温和升值至70美分 [2] - 澳元对贸易加权货币篮子上行空间受限 因欧元和日元走强预期 [4] 投资策略 - 摩根士丹利构建投资组合四大重点：精选大盘股 捕捉利率敏感领域机会 持有结构性增长优质股 保留资源股对冲风险 [4] - 配置黄金作为非相关性避险资产 虽近期回调但持有价值仍在 [4] - 看好能从澳大利亚住房建筑量带动的复苏中受益的现金利率敏感板块 [4] - 全球局势稳定迹象可能促使资金从大盘股转向更广泛板块 [2] 国内政策 - 重点关注货币政策宽松节奏及政府税收与生产力改革议程 [2] - 澳洲联储实现中性利率的速度将影响经济活力 [2] - 政府支出将维持 但改革议程让筹资方式成为市场焦点 [2]

报告核心观点 - 跨季以来长债横盘，资金利率、短端利率及信用下行明显，资金转松是本周行情主线，关键变量是大行净融出回升至 5.3 万亿元 [2][12] - 大行 5.3 万亿元融出水平为历史高位，与央行呵护流动性有关，宽松趋势可线性外推，打破需额外变量 [2][3][12] - 若 7 月资金面持续宽松，长端利率下行空间将打开，部分信用债正 Carry 回升，套息空间增加 [3][13] - 债市若有利空，更多来自权益市场，二季度经济数据揭晓短期或扰动市场，但基本面难空债市 [6][14] 本周机构行为点评 收益曲线 - 国债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y、10Y 收益率分别下行 1bp、1bp、约 2bp、约 1bp，分位点方面 3Y 和 5Y 降至 3%分位点 [17] - 国开债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y、7Y 收益率分别下行 3bp、2bp、1bp、约 3bp，10Y 收益率上行约 1bp，1Y 降至 4%分位点 [17] 期限利差 - 国债息差上升，期限利差整体走阔，1Y - DR001 息差上升 3bp，5Y - 3Y 利差走阔 1bp [21] - 国开债息差上升，期限利差短端走阔，中长端走势分化，1Y - DR001 息差上升 2bp，3Y - 1Y 利差走阔 1bp [22] 债市杠杆与资金面 杠杆率 - 2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日杠杆率周内震荡上升，截至 7 月 4 日升至 107.85%，较上周五上升 0.05pct [23] 质押式回购 - 6 月 30 日至 7 月 4 日日质押式回购成交额均值约为 7.6 万亿元，较上周下降 0.18 万亿元 [27] - 6 月 30 日 - 7 月 4 日隔夜质押式回购成交额均值为 6.8 万亿元，环比上升 0.31 万亿元，隔夜成交占比均值为 89.71%，环比上升 6.38pct [31] 资金面 - 6 月 30 日至 7 月 4 日银行系资金融出先升后降，7 月 4 日大行与政策行资金净融出为 5.3 万亿元，银行系净融出为 4.92 万亿元 [32] - 主要资金融入方为基金，7 月 4 日基金净融入为 2.25 万亿元，货基净融出为 1.17 万亿元 [32] - 6 月 30 日至 7 月 4 日银行单日出钱量持续上升，7 月 4 日大行与政策行单日出钱量为 4.85 万亿元 [32] - DR007 和 R007 持续下降，截至 7 月 4 日，R007 为 1.49%，较上周五下降 0.43pct，DR007 为 1.42%，较上周五下降 0.27pct [33][37] - 1YFR007 和 5YFR007 持续下降，截至 7 月 4 日，1YFR007 为 1.50%，较上周五下降 0.03pct，5YFR007 为 1.46%，较上周五下降 0.02pct [37] 中长期债券型基金久期 久期中位数 - 本周中长期债券型基金久期中位数测算值为 2.87 年（去杠杆）、3.17 年（含杠杆），7 月 4 日久期中位数（去杠杆）为 2.87 年，与上周五持平 [49] 分债基种类久期 - 利率债基久期中位数（含杠杆）升至 3.91 年，较上周五上升 0.09 年，利率债基久期中位数（去杠杆）为 3.45 年，较上周五上升 0.01 年 [52][54] - 信用债基久期中位数（含杠杆）升至 2.97 年，较上周五上升 0.01 年，信用债基久期中位数（去杠杆）为 2.75 年，较上周五上升 0.01 年 [54] 类属策略比价 中美利差 - 从中美国债利差情况来看整体收窄，1Y、2Y、3Y 分别收窄 11bp、16bp、13bp，1Y 降至 31%分位点 [57] 隐含税率 - 截至 7 月 4 日，国开 - 国债利差 1Y 收窄 2bp，5Y 走阔 1bp，1Y 降至 30%分位点 [61] 债券借贷余额变化 - 7 月 4 日，10Y 国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y 国债次活跃券、10Y 国开债活跃券、10Y 国开债次活跃券、30Y 国债活跃券集中度走势下降，除券商外其他机构均下降 [62]