公司海外市场拓展 - 公司海外首家授权零售中心在乌兹别克斯坦首都塔什干正式开业，主要销售理想L9、理想L7和理想L6三款增程电动产品 [1] - 海外销售目前采取授权经销商模式，区别于国内的直营销售 [1] - 公司计划于2025年11月在哈萨克斯坦的阿拉木图和首都阿斯塔纳陆续开设零售中心 [1] 海外合作与服务体系 - 公司与乌兹别克斯坦经销商Control Auto、哈萨克斯坦经销商Allur和Doscar签署合作协议，这些合作伙伴在豪华汽车销售与服务领域具备重要影响力 [2][5][7] - 公司为海外用户提供官方质保、检查维修、原厂备件配送、技术支持及OTA升级等官方服务 [1] - 合作伙伴成熟的渠道网络和本地化运营经验有力推动了公司在中亚地区的服务网络建设 [2] 全球化战略布局 - 2025年是公司落实全球化战略的"元年"，进入中亚市场是其全球化战略的关键里程碑 [10] - 公司已在德国和美国设立研发中心，计划于2026年上市的新车型将适配海外市场法规要求 [10] - 未来公司将全球化作为中长期核心战略，重点拓展中东、中亚及欧洲市场 [10] - 公司国际业务负责人表示，进入哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦是具有战略意义的一步，致力于与海外客户建立持久关系 [7]

出口业绩表现 - 2025年9月公司乘用车出口量突破5000台，环比增长65.8%，同比增长79.4% [1] - 2025年1月至9月公司累计出口量超过29723辆，同比增长125.2% [1] - 公司9月出口表现进入行业榜单前17名 [1] 全球市场拓展 - 公司于9月底正式进入瑞士、奥地利、匈牙利、斯洛文尼亚和克罗地亚五个欧洲国家市场 [1] - 公司销售与服务网络已覆盖全球超过49个国家和地区 [1] - 公司欧洲战略自2021年以挪威为首站启动，目前版图持续扩张 [1] 本地化体系建设 - 公司在慕尼黑国际车展期间启用欧洲首个研发中心——慕尼黑研发中心，专注于本地化需求的技术创新与产品适配 [2] - 公司在奥地利格拉茨的麦格纳工厂启动本地化生产，首批量产车型G6与G9已于9月顺利下线 [2] - 印尼本地化生产的首辆小鹏X9已于7月成功交付 [2] - 公司正构建“本地化服务+本地化研发+本地化生产”三位一体的全球化体系，从产品出口向体系出海深化转型 [2]

公司战略与资本市场举措 - 迈瑞医疗正式启动发行H股并在香港联合交易所主板上市的计划 [1] - 此举是公司全球化战略的关键一步 [1] - 该计划旨在开启公司价值重估的新征程 [1] 业务发展路径 - 公司发展战略从国内市场延伸向国际市场 [1] - 业务范围从医疗设备延伸至设备与耗材相结合 [1]

纽约，2025年10月14日——卡游（Kayou）近日首次亮相纽约动漫展（New York Comic Con），以"为 超级粉丝而来"为主题，在为期四天的展会中打造了一场融合创意、互动与收藏文化的沉浸式体验。作 为卡游在北美市场的首次集中展示，本次参展不仅成功展现了其国际化运营能力，也通过多项互动环节 与产品体验，加深了与当地粉丝群体的情感联结，标志着其全球化战略进入进一步实质性推进阶段。 展位现场吸引了大量IP粉丝参与，多位国际级嘉宾助阵提升了现场热度：《火影忍者》中漩涡鸣人的声 优Maile Flanagan与《小马宝莉》Twilight Sparkle的配音演员Tara Strong亲临卡游展区，为持卡粉丝进行 签名互动，营造了多个交流亮点。同时，tokidoki创始人Simone Legno携手粉丝共庆品牌二十周年，现 场派发定制主题蛋糕与收藏饼干，而《小马宝莉》首席漫画家Andy Price在八小时内现场手绘完成巨幅 Twilight Sparkle 卡牌，其精湛技艺引得观众驻足赞叹。 卡游亦通过多元互动活动增强观众参与感。现场提供《小马宝莉》主题面部彩绘，观众可化身IP经典角 色穿梭展馆；《火影 ...

公司发展历程与华为合作 - 公司2019年年销新能源车不足千辆，2024年市值已超2000亿元，实现奇迹般逆袭，关键原因为全面拥抱华为[2] - 2021年公司选择All in与华为合作，享受华为门店、技术、品牌背书等资源倾斜，问界系列销量直线飙升[3] - 公司已通过港交所主板上市聆讯，即将登陆港股，但在此关键时刻销量出现刹车，股价开始波动[2] 华为合作模式演变与竞争格局 - 华为造车朋友圈从一界扩展至五界齐发，包括与奇瑞推出智界、与北汽推出享界、与江淮推出尊界等，公司在华为体系内从唯一变为之一[3][4] - 资源分流现象明显，华为门店开始同时摆放多个品牌车型，销售推荐重点不再只有问界，最新鸿蒙座舱4.0首发权给了阿维塔[5] - 公司面临双重身份困境，既要在华为生态内保持独特性，又要在激烈市场竞争中建立护城河[5] - 外部竞争加剧，问界M9所在50万元以上豪华SUV市场面临理想L9、宝马iX等竞争；问界M7所在25-35万元市场有理想L7、比亚迪唐等；问界M5所在中型SUV市场需面对特斯拉Model Y、比亚迪海狮等[5] 财务状况与经营压力 - 公司2024年上半年实现净利润29.4亿元，同比增长超过八成，但资产负债率仍达76%，远高于行业平均水平[6] - 短期债务高达288亿元，占总债务的87%，流动比率仅0.89，远低于行业健康标准1以上，短期偿债能力吃紧[6] - 在营业收入下降4%的背景下，存货增长28%，库存堆积占用大量资金，预示市场需求可能转冷[6] - 上半年经营现金流144亿元，同比下滑12%，公司陷入高杠杆换发展速度的模式[6][7] 战略布局与港股IPO - 公司斥资25亿元收购问界商标，115亿元入股华为引望公司，为独立做准备[5] - 港交所文件显示，公司拟发行不超过3.31亿股H股，占扩大后股本18.7%，募集资金70%用于研发智能驾驶和800V高压平台，20%拓展海外市场及充电网络，10%补充营运资金[7] - 公司将港股IPO定位为全球化战略关键支点，旨在建立国际化公司治理结构和品牌形象[9] 海外市场表现与挑战 - 2025年上半年公司在海外共交付1235辆纯电车型，同比下滑31%，成为头部出海车企中少数负增长厂商[8] - 最大单一市场以色列销量从1103辆跌至721辆，跌幅超三成；印尼市场增长23%至168辆；荷兰市场从4辆增至130辆，增幅3150%但总量有限[8] - 面临欧盟最高35.3%反补贴关税、美国多重壁垒等贸易壁垒，出海成本急剧攀升[9] - 深度依赖的华为技术体系在海外市场可能面临额外审查压力，构成独特挑战[9]

公司高管薪酬 - 理想汽车创始人、董事长兼首席执行官李想以超过6.39亿元人民币的总薪酬位列2024年香港上市公司董事薪酬榜首 [1] - 薪酬构成包括266.5万元的薪金、补贴及实物福利、16万元的退休金计划供款以及占比最大的6.36亿元股权激励 [1] 公司全球化战略 - 2025年是公司落实全球化战略的"元年"，进入中亚市场是战略关键里程碑，标志着公司迈入在海外市场体系化构建"研发、产品、销售服务"综合能力的新阶段 [1] - 公司已在德国和美国设立研发中心，持续推进产品与技术的本土化创新，计划于2026年上市的新车型将适配海外市场法规要求 [1] - 公司正加速海外销售与售后服务体系建设，未来将重点拓展中东、中亚及欧洲市场，将全球化作为中长期核心战略之一 [1]

投资评级 - 联影医疗获得"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 联影医疗是中国高端医学影像设备领域的领军企业，已形成覆盖CT、MR、MI、XR、RT五大产品线的布局 [1] - 集中采购政策正驱动国产替代显著提速，预计核医学设备国产化率将快速提升，行业有望延续高景气度 [1] - 公司构建三层全球化战略，CT、MR、MI产品线在北美、欧洲等高端市场及印度等新兴市场出海放量，海外业务高增速有望延续 [1] - 公司在AI赋能与光子计数CT领域引领技术创新，推出"元智"医疗大模型及国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima，打造面向未来的智慧医院范式 [2] - 预计公司2025-2027年营收分别为123.12亿元、146.29亿元、172.72亿元，归母净利润分别为19.09亿元、23.84亿元、29.19亿元，对应PE分别为64X、51X、42X [2] 公司概况与业绩表现 - 联影医疗成立于2011年，致力于全线自主研发高性能医学影像诊断与治疗设备，通过全球协同提升高端医疗设备及服务可及性 [15] - 公司前瞻性布局全球化，在亚洲、北美洲、欧洲等多地设立区域总部、研发中心和生产基地，形成健全的全球研发销售运营体系 [18][19] - 2024年公司实现营业总收入103.00亿元，同比下滑9.73%；归母净利润为12.62亿元，同比下滑36.09% [27] - 2025年上半年业绩回暖，实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；归母净利润为9.98亿元，同比增长5.03% [27] - 公司销售费用率2024年为17.70%，25H1为15.60%；研发费用率2024年为17.10%，25H1为12.74%，坚持市场开拓与技术创新双轮驱动 [30] - 公司收入主要来源于销售医学影像诊断及放射治疗设备，2024年该部分收入84.45亿元，占比81.99%；维修及技术服务收入13.56亿元，同比增长26.80% [38] - 海外收入增长迅猛，2024年达22.20亿元，同比增长33.81%，占比提升至22.46%；25H1海外收入11.42亿元，同比增长22.49%，占比18.99% [37] 产品线运营分析 - CT设备：25H1实现营业收入15.15亿元，光子计数能谱CT uCT Ultima于2025年8月获批上市，高端产品商业化转化持续提速 [41] - MR设备：25H1实现营业收入19.68亿元，同比增长16.80%，以uMR Jupiter 5T为代表的超高端设备全球放量，中国市场占有率提升 [41] - MI设备：25H1实现营业收入8.41亿元，同比增长13.19%，PET/CT产品线中国市场占有率连续十年第一，全球长轴PET/CT装机量居首 [41] - XR设备：25H1实现营业收入3.24亿元，同比增长26.59%，XR与DSA业务双线突破，市场渗透显著提速 [41] - RT设备：25H1实现营业收入2.42亿元，公司聚焦全流程智能化，构建一体化自主可控的放疗解决方案 [41] 行业市场前景 - 中国医学影像设备市场规模（出厂端）2020年为537亿元，预计2030年达到1085亿元，2020-2030E复合增长率预计为7.28% [77] - 全球医学影像设备市场规模2020年达430亿美元，预计2030年将达到627亿美元，2020-2030E复合增长率预计为3.84% [77] - 中国与发达国家人均设备保有量存在较大差距，以MR为例，2018年中国人均保有量约9.7台/百万人，而日本、美国分别为55.2、40.4台/百万人，有3-4倍增长空间 [108] - 中国高端设备国产化率低，64排以上CT国产化率不到10%，2020年国内新增CT设备中仅35%为64排以上高端设备，预计2030年提升至40.8% [94] - 欧盟地区有接近20%的在役放射影像设备使用年龄超过10年，存在明显的更新需求，为全球市场提供增长契机 [84][85] 技术创新与竞争优势 - 公司掌握CT用探测器、球管、高压发生器等核心部件的研发和生产能力，球管已实现2-5MHu全部自主研发及量产，8MHu以上球管正推动量产落地 [97] - 图像重建算法持续突破，uCT Atlas Pro搭载获得FDA认证的AIIR Pro深度学习迭代重建算法，实现空间分辨率和密度分辨率的跨越式提升 [103] - 推出"元智"基座医疗大模型及"元"医院概念，依托全智能化医疗健康生态，打造下一代医疗智能平台的操作系统 [2][51] - 光子计数CT技术将像素面积缩小至传统的1/9，显著提升空间分辨率，在整机设计、重建算法、能谱应用等核心领域取得重大突破 [2][103] - 联影医疗研发费用率长期显著高于行业水平，2024年研发投入占营收比例达21.95%，为技术创新提供持续动力 [30][64]

公司战略与资本市场举措 - H股发行在即，是公司深入推进全球化战略、加强与境外资本市场对接的重要举措 [1] - H股发行有望进一步提升公司治理的透明度和规范化水平 [1] 公司财务与经营表现 - 2025年上半年公司实现海外收入263亿元，同比增长12% [1] - 2025年上半年海外收入占比为60% [1] - 2025年上半年海外主营业务毛利率同比增长1个百分点至31% [1] 行业前景与公司定位 - 工程机械行业筑底向上 [1] - 公司业绩弹性大、管理激励逐步完善 [1] - 行业贝塔（β）与公司阿尔法（α）有望共振 [1]

文章核心观点 - 文章以海天味业为案例，分析其从备受追捧的“白马股”（“酱茅”）到被归类为“老登股”的演变过程，核心在于阐述投资中“好公司”与“好价格”的重要性，以及市场逻辑变化对估值的深远影响 [1][2][33][34] 海天味业的辉煌时期（2015-2020年） - 公司在此期间实现股价飞跃，自2015年9月29日的13.17元（前复权）上涨至2020年9月29日的85.95元，5年内上涨5.5倍 [4] - 2020年市值一度突破7000亿元，超越中国石化等巨头，被戏称为“酱茅”并纳入“茅指数” [7] - 业绩驱动股价上涨，2015-2020年营收增长率不低于15%，归母净利润增长率约20%，ROE持续在30%以上，销售毛利率超40%，净利率介于22%-28%之间 [8] - 市场给予极高估值溢价，市盈率从30倍一路攀升至112倍的峰值 [9][18] 海天味业的调整与下跌（2021年至今） - 股价自2021年高点已下跌近70%，是“业绩下滑+估值收敛”共同作用的戴维斯双杀结果 [17][20] - 业绩增长进入平台期，2022年至2025年半年报的营收增长分别为2.42%、约4.1%、9.53%、7.59%，净利润增长分别为-7.09%、9.21%、12.75%、13.35%，年化净利润增长不足3% [19] - ROE较前期大幅下滑，2022年至2025年半年报分别为26%、21%、22%、12%（年化24%） [19] - 公司市盈率从112倍的峰值震荡下探至33.4倍 [20] 当前估值与同业比较 - 当前海天味业的市盈率为33.4倍，2024年ROE约22%，净利润增长率13.75% [22][23] - 相较于同业，海天味业仍享有龙头溢价，其市盈率高于中炬高新（约18倍）和千禾味业（约26-27倍） [23] 未来的潜在成长点 - 国内调味品行业增长空间有限，公司增长需依靠提升市场份额，中国调味品行业前五大企业市场份额集中度仅10.9%，远低于美国的24%和日本的29.7% [24] - 经销商数量变化显示业务可能度过最艰难时期，年末经销商数量从2022年的7,172家，经历2023年的6,591家，恢复至2024年的6,707家 [25] - 公司战略重点包括提质增效、出海、科技与渠道下沉，出海被视为潜在的第二成长曲线，全球调味品市场年均复合增长率达7% [25][29] - 境外业务占比仍小，近三年在6.5%-7%波动，但2025年上半年降至4.39%，较去年同期下滑2.47% [28] 公司基本面与股东回报 - 海天味业是调味品行业龙头，2024年国内市占率达13.2%，全球市占率6.2% [3] - 近十年累计分红290亿元，平均年化分红率近60%，是其A股上市募资额19.2亿元的15.1倍 [32] 市场行为与投资启示 - 在股价下跌过程中，股东户数从2021年2月末高点的10.37万户，增加至2023年9月末的23.35万户，翻了一倍以上，显示散户在下跌中不断进场 [36] - 启示在于：投资好公司也需好价格，极高估值（如112倍PE）在非爆发性市场中难以持续；当市场根本逻辑变化（如增长模式改变）时，需谨慎抄底，估值应是锚而非过去股价 [33][34][38]

公司核心战略 - 公司以高端化和全球化为两大核心战略，通过供应链本地化和产品差异化提升竞争韧性[1] - 2022至2024年公司聚酰胺纤维产品国内市场占有率分别为11.61%、11.38%、12.03%[1] - 2025年上半年公司外贸出口额实现两位数增长[1] 国内市场高端化战略 - 公司实施"锁定高端、聚焦转型"策略，从传统扩张转向锦纶全链路创新突破[2] - 围绕'三根纱'打造差异化产品，推出获得GRS、EPD、LCA三重国际认证的爱赛纶和具有生物基抗菌抑臭功能的爱净纶[2] - 坚持企业、研发机构、下游厂商三方协同战略，采用"推力+拉力"方式与终端品牌商深化合作[2] 制造环节创新与效率提升 - 公司实施创新战略实现原料、制造、产品、归宿减碳，一体化节能减排约18万吨[3] - 采用智能化自动化设备后厂房面积减少60%，单位能耗降低40%，人均产量提升55%[3] - 通过产业链整合从己内酰胺到锦纶切片再到纤维制品，拓展锦纶应用版图[3] 海外市场拓展布局 - 公司将全球化作为重要发展方向，在全球范围内配置资源以缓解国内市场压力[4] - 重点开拓巴西、东南亚等新兴市场，积极参与国际展会展示高品质多样化产品[4][5] - 选择在越南建厂利用当地劳动力资源、优惠政策和地理优势辐射东南亚市场[5] 越南生产基地建设 - 越南多彩尼龙纤维有限公司一期年产6万吨尼龙纤维工程项目于今年5月奠基[5][6] - 项目引进德国巴马格等国际顶尖生产设备，融合工业互联网技术构建全流程智能化生产体系[6] - 项目投产后将提升公司国际市场竞争力，带动产品运往周边国家和地区[6]