【 导读 】饿了么正式更名为"淘宝闪购" 中国基金报记者 曹雯璟 经过过去半年快速增长后，站在全新市场格局下的淘宝闪购，迈出新阶段的重要步伐。 12月5日上午，淘宝闪购官方正式宣布：即日起"饿了么"App在更新至最新版本后将全面焕新为"淘宝闪购"。 淘宝闪购 方面向记者 表示 ：" 更新是为了更好，更好也激励我们常新。 " 这是饿了么多年沉淀的服务和履约能力、产品技术、用户信任 与组织韧性的全面检验和焕新升级，由此将更深度融入阿里集团 " 大消费平台 " 战略，释放更大价值，在服务用户、商家、骑士的道路上 迈出更关键的一步。 从"蓝"到"橙",更新是为了更好,更好也激励我们常新。 未来,我们会继续守护好每个即时送达的需求,更将继续 带来更丰富的商品选择、更惊喜的优惠权益。不断让每一 位新老朋友,都体验到更多更新更好的服务。 淘宝闪购, 与你一起继续SHINE GO! 过去这些年,"饿了么"这个名字,有幸出现在很多人生活里 很珍贵的瞬间: 大学宿舍楼口的午餐, 清晨通勤中的飘香 咖啡, 加班格子间的宵夜, 世界杯中的炸鸡啤酒, 办公室庆 生的蛋糕,求婚餐厅里的鲜花,宝宝深夜应急的退烧药, 猜 答案免单的快乐 . ...

饿了么品牌焕新与战略调整 - 饿了么App自12月5日起更新至最新版本后，将全面焕新为“淘宝闪购”[1] - 原涉及饿了么品牌表达的各个场景，近期也将陆续完成向“淘宝闪购”的焕新升级[1] - 此次更名的核心在于战略定位调整：饿了么从独立外卖平台转型为“即时零售”履约基础设施[2] - 新战略旨在与淘宝流量入口深度协同，完成“30分钟送万物”的目标[2] 淘宝闪购的背景与阿里集团战略 - 淘宝闪购是今年4月30日由淘宝“小时达”升级而来的即时零售品牌[2] - 饿了么全程为淘宝闪购提供供给、运力及技术支撑[2] - 饿了么App的全量焕新，被视为是阿里集团对大消费和服务电商赛道继续投入的重要信号[2]

公司战略与品牌焕新 - 饿了么App在更新至最新版本后全面焕新为“淘宝闪购” [1] - 此次焕新是饿了么多年沉淀的服务履约能力、产品技术、用户信任与组织韧性的全面检验和升级 [1] - 焕新后业务将更深度融入阿里集团“大消费平台”战略 [1] 业务发展阶段与成果 - 淘宝闪购在第一阶段完成了规模的快速扩张 [1] - 业务第二阶段的经济效益优化符合公司预期 [1] - 前期的成果为外卖业务长期可持续发展奠定了基础 [1] 未来投入与价值释放 - 公司增加了在即时零售领域进行长期投入的决心 [1] - 此次升级旨在释放业务更大价值 [1] - 公司表示将在服务用户、商家、骑士的道路上迈出更关键一步 [1]

公司战略调整 - 公司正在北京中关村招聘首家线下旗舰店店长，标志其正式启动线下零售布局，该店面积约400平方米，涵盖生鲜、零食、日百及简餐咖啡饮品区 [1][2] - 线下扩张是公司从直播电商转向新零售品牌的战略步骤，旨在依托新东方约800个地面教学点探索线上线下结合模式，计划未来开设全国百家门店 [3][4] - 公司布局线下是应对线上流量红利消退、增长失压的必然选择，从“流量叙事”转向“坪效叙事”，以寻求新的增长点并重塑资本市场吸引力 [5][13][14] 线上业务表现与挑战 - 公司抖音渠道订单量显著下滑，2025财年下半年（2024.12—2025.5）订单量为4150万，为近三年最差的半年度数据 [6] - 公司2025财年GMV为87亿元，同比收缩39.2%，剔除与辉同行影响后约为75亿元；持续经营业务净营收为43.9亿元，同比下降32.7% [9][11] - 自有App付费会员增长放缓，截至2025财年付费会员数为26.43万人，全年仅增6.57万人，而2024财年仅下半年就增加7.48万人 [7][8] - 公司2025财年持续经营业务净利润为620万元，剔除与辉同行影响后为1.35亿元，对应净利润率仅3.2%；销售费用达9亿元，销售费用率拉高至20% [11] - 公司当前市盈率（TTM）超过3200倍（按620万元净利润计），即使按剔除与辉同行影响后的净利润计算也超过130倍，估值面临压力 [12] 线下业务基础与规划 - 公司产品方面持续加强供应链与自营品建设，2025财年自营品GMV占比从40%提升至43.8%，为线下门店提供更高毛利空间 [17] - 公司计划复用新东方教学点资源以降低线下选址与租金成本，并利用其自带的中产家长流量，但教学点选址与零售可达性存在错位挑战 [4][17] - 公司追求线上线下融合，线下门店可作为展示、仓储及配送前置节点，并已新增餐饮管理、外卖递送等经营范围，可能试点即时零售业务 [18][19] - 公司通过付费会员体系（年费199元）、App内社区论坛、读书功能及线下会员活动等方式增强用户黏性，线下店旨在成为构建深度信任的“物理锚点” [7][19] 行业背景与共识 - 线上流量获取成本上升是行业普遍困境，例如交个朋友2025年半年报显示其新媒体服务板块毛利率为43.7%，同比下降约10个百分点 [11] - 多家直播机构与电商平台正重新评估线下渠道价值，如三只羊、交个朋友、美团小象超市、京东七鲜等均在布局线下，视其为品牌沉淀与低成本获客关键阵地 [15]

2025年11月电商行业月度回顾 - 网经社对2025年11月数字零售、数字生活、跨境电商、产业数字化、物流科技等电商赛道重要动态进行了回顾 [1] 双十一大促核心洞察 - 网经社电子商务研究中心发布7份《2025“双11”大促数据分析与洞察报告》，涵盖电商平台、直播电商、跨境电商、即时零售、品类品牌、消费行为及物流科技等多个视角 [4][9] - 双11期间全国邮政快递企业累计揽收快递包裹139.38亿件，日均处理量达6.34亿件，单日峰值突破7.77亿件 [37] - 商务部研究院报告预测，2026年中国即时零售规模将突破1万亿元，到2030年将达到2万亿元，“十五五”期间年均增速将达12.6% [18] 电商平台表现与战略 - 抖音电商2025年前十个月GMV增速超过30%，预计全年总额将历史性突破4万亿元，规模已超越京东并直逼拼多多 [14][15] - 京东APP活跃用户数同比增长24.7% [4] - 淘宝闪购发布全新连锁便利品牌“淘宝便利店”，京东旗下七鲜超市完成“仓店融合”改造，京东便利店已入驻1500家门店，互联网巨头纷纷瞄准线下便利店 [27] - 京东外卖推出独立App并同步上线京东点评及“京东真榜”评价体系，强调“永不商业化”运营原则 [26] - 微信小店上线首个“带货短视频激励计划”，提供流量扶持及最高15万点电商成长卡奖励 [25] - 滴滴出行在25个城市上线宠物生活服务板块 [24] - 红果短剧平台2025年孵化的微短剧数量较年初增长近4倍，其中130余部作品播放量突破10亿次 [28] 直播电商动态 - 抖音电商双11期间有6.7万个品牌销售额实现增长 [4] - 快手双11通过30亿补贴拉动GMV增长，千万级商家数量实现双位数提升 [4] - B站双11千元以上消费品GMV同比增长63% [4] - 李佳琦直播间双11首小时加购最高增长近80% [4] - 罗永浩“交个朋友”直播间因上架并演示自行注射“溶脂针”产品引发争议，该直播间此前曾因违法发布广告被罚款超58万元 [17] - 抖音电商近三个月专项治理酒水虚假营销，共处置违规商品超2000个、涉及违规商家690个 [16] 跨境电商与全球贸易 - 全球多国在“黑五”前夕收紧跨境税收政策，取消或降低小额包裹免税额度，跨境电商告别“免税红利” [20] - 第八届中国国际进口博览会意向成交额达834.9亿美元，比上届增长4.4%，创历史新高 [8] - 亚马逊响应中国税务新规，需按季度向中国税务机关报送所有中国卖家的身份信息及交易数据 [21] - 亚马逊在欧洲五国上线FBM Ship+物流服务，帮助自配送卖家平均配送时间缩短超9天 [42] - “优哩哩”平台涉嫌跨境电商骗局，卷款十亿后跑路，涉及20万投资者 [22] - 网经社发起“安心买全球 跨境购无忧”专项调查行动，旨在净化跨境网络消费环境 [10] 产业数字化与B2B动态 - 京东工业通过港交所上市聆讯，截至2025年8月31日止八个月总收入为141亿元，同比增长18.9% [5][33] - 京东工业推出工业品自有品牌“法力创”，采用JDM模式与工厂合作 [30] - 一亩田集团计划收购讯喜科技，战略布局“B2B2C”业务生态 [31] - 海上鲜向港交所递交上市申请，过去三年复合增长率达12.5% [32] 物流科技进展 - 纵腾网络通过借壳绿康生化登陆A股，成为跨境物流领域首家A股上市公司，估值240亿元 [5][23] - 京东物流升级黑五大促保障，11月海外仓入仓商品量较6月大幅增长 [38] - 中通冷链开通航空快递业务，构建“空地一体”冷链服务网络 [39] - 闪送2025年前9个月营收为29.91亿元，净利为8697万元 [40] - 京东秒送与fudi会员商店达成战略合作，共建前置仓，实现超4000款商品“最快30分钟送达” [41] 公司资本与财务动态 - 苏宁系38家公司重整草案披露债务总额2387.3亿元，张近东夫妇需以个人资产为债务兜底 [5][11] - 壹玖壹玖被曝自2025年6月起大规模拖欠全国加盟商货款 [13] - 阿里云2026财年第二季度收入同比增长34%至398.24亿元，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长 [35] - 社交平台Soul App向港交所递交上市申请，腾讯持股49.9% [29] - 德风科技冲刺港股IPO，股东招商盈趣在递表前五天以3000万元原价转让全部股份 [34] 行业监管与政策 - 国家市场监管总局发布《电子商务平台协助查处商标侵权案件规定(征求意见稿)》，拟整治“幽灵网店”等问题 [12] - 中美贸易制裁措施开启为期一年的暂停期 [19] 科技与新产品发布 - 阿里千问APP正式上线，基于通义千问大模型打造，上线首日在vivo商店下载量已近2000万次 [36]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价192.48港元，对应目标市值3.36万亿元人民币 [5] 核心观点 - 公司组织架构重新调整，全面聚焦“电商、云+AI”主业，组织集中度和凝聚力提升，重启竞争活力 [2] - 即时零售业务有效捍卫电商流量优势，用户活跃度（DAU）止跌回升，订单量市占率大幅提升，履约能力显著增强 [3] - 阿里云作为全球TOP4云厂商中少数具备“全栈AI”自研能力的公司，在AI驱动下业务重回高增长轨道，未来发展潜力巨大 [4][5] 公司简介与战略调整 - 公司是全球领先的电商互联网科技集团，于今年6月将饿了么、飞猪合并入阿里电商事业群，8月业务结构调整为四大板块（中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团、所有其他） [2] - 从“1+6+N”组织变革正式收缩为四大业务，有利于加强资源集中度及组织凝聚力，快速响应商业竞争环境变化 [25][26] 即时零售与电商业务 - 公司于5月正式入局即时零售/外卖市场，淘宝5-10月DAU同比实现正增长，分别为+3%/+7%/+17%/+19%/+12%/+9% [3][36] - 订单量方面，7月单量峰值达1.2亿单，淘宝闪购+饿了么在主流外卖平台的市占率从24Q4的29.4%大幅提升至25Q3的42.8%（订单量口径） [3][42] - 履约能力显著改善，2025年8月较4月骑手数实现240%+增长，UE亏损较峰值收窄一半，预计伴随规模与效率提升将逐步改善 [3][41][49] - 高德地图推出“扫街榜”试水到店业务，基于真实导航行为覆盖超300城市160万家线下服务商家，与淘宝闪购形成协同 [58][62] 云智能与AI业务 - 阿里云是全球第四大IaaS公有云厂商，2024年全球市场份额为7.2%，2025H1中国AI云市场份额达到35.8%位列第一 [89][99][100] - 公司实施“全栈AI”布局，在AI芯片（平头哥PPU芯片）、云计算平台规模、基础大模型能力（千问系列）等核心层面均追求顶尖自研能力 [4][105][113] - AI驱动云业务重回高增长，FY26Q2收入达398亿元，同比增长34.5%，AI相关收入连续9个季度实现三位数增长，占外部商业化收入比例已超20% [68][72] - 公司宣布未来三年投入3800亿元用于AI和云计算基础设施建设，资本开支处于国内第一梯队 [102][105] 财务预测与估值 - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为10394/11621/12789亿元，同比增长4.3%/11.8%/10.1% [9][135][136] - 预计FY2026-FY2028年经调整归母净利润分别为1079/1494/1758亿元，对应经调整PE分别为24.8/17.9/15.2倍 [5][9][144] - 估值采用分部估值法，给予FY2026年电商业务（不含即时零售）11倍EBITA估值，云业务7倍PS估值，得出目标市值3.36万亿元人民币 [5][145]

行业趋势 - 即时零售作为连接线上线下、缩短时空距离的新兴业态，已成为运动品牌深化全渠道布局的关键赛道[1] - 数字化浪潮加速，推动运动消费从“计划性等待”升级为“场景化即时满足”[3] 公司战略举措 - 361°宣布全面上线淘宝闪购业务，已完成千店同步入驻[1] - 此次业务启动是公司布局即时零售赛道、推动渠道建设创新的重要举措[6] - 公司将持续深化与平台的合作，加速推进全国热门城市的上线进程[6] 业务运营详情 - 首批业务率先落地重庆，后续北京、上海、广州等城市将陆续解锁[1] - 在重庆首发时，公司率先将66家门店纳入试运营范畴[3] - 依托淘宝闪购成熟的即时配送网络，重庆主城区消费者下单后最快30分钟可达[3] 营销与消费者体验 - 为重庆消费者量身打造了12月专属福利矩阵，开业期间全场爆款直降，低至5折起[3] - 消费者在淘宝闪购即可一键锁定专柜正品，享受与线下同等的品质保障[1] - 公司旨在优化线上线下一体化体验，实现商品、库存、会员体系的全面打通，提供全链路优质服务[6] 增长前景与目标 - 此举旨在进一步巩固集团电商业务的强劲增长势头[6] - “千店入驻是起点，全国覆盖是目标”，公司致力于让便捷运动生活覆盖全国[1][6] - 公司计划让更多消费者感受国货运动品牌的科技实力与便捷服务[6]

市场情绪与估值 - 有利的市场情绪推动中国互联网行业估值倍数提升，DeepSeek的出现进一步改善了投资者情绪 [1] - 主要互联网公司估值倍数扩大约58%，达到约17倍的调整后市盈率，对应2024至2026年约10%的调整后每股盈利预测复合增速 [1] - 中国互联网股价相对便宜，美国“科技七巨头”估值约31倍，对应18%的每股盈利预测复合增速 [1] 行业趋势一：人工智能投入 - 互联网公司正积极提升资本开支，加大人工智能领域的投入，资本开支更多由需求驱动 [1] - 与海外相比，中国互联网公司更关注图形处理器效率和利用率，能根据需求更快速、灵活地调整投入目标 [1] - 国产算力持续发展，AI芯片性能在自研投入和本土厂商推动下快速提升 [2] - 系统层面通过“超节点”技术扩大单机柜的图形处理器数量，弥补国产单颗图形处理器的差距，实现机柜级更好的算力表现 [2] - 大模型开发者正在针对国产图形处理器进行算法优化 [2] - 云厂商持续坚定投资人工智能，第二季财报显示龙头公司普遍维持全年资本开支指引，重点提升芯片利用率和部署效率 [2] - 面对供应链不确定性，云厂商强调灵活选择芯片方案，包括国产替代 [2] 人工智能的收入驱动潜力 - 云相关业务收入正加速增长，大型语言模型有望成为推动云市场增长的可持续驱动力 [3] - 云服务商将大模型API与传统基础设施及平台即服务捆绑交叉销售，带动收入增长和盈利能力提升 [3] - 截至2025年上半年，与生成式人工智能相关的云需求较2023年上半年增长近10倍 [3] - 人工智能投入带来短期利润率压力 [3] - 人工智能与现有业务深度融合：在电商和影片推荐中，通过用户行为预测实现精准推送；在游戏中应用于美术设计、程式设计以降低成本，并生成更智慧的虚拟伙伴和非玩家角色以提升体验 [3] - 独立应用快速兴起，包括内容生成、人工智能搜索、资讯处理、对话助手等领域 [3] 行业趋势二：即时零售投入 - 平台加大即时零售投入，希望通过高频外卖交易带动低频电商业务，提升用户活跃度 [4] - 短期竞争趋于稳定，行业交易量增长放缓，原因包括饮料订单季节性下降以及平台在监管约谈后优化促销策略 [4] - 通过月度追踪骑手应用程式的使用时间占比作为代理指标，可以发现市场份额趋于稳定 [4] - 中长期行业面临挑战：竞争加剧，以及如何加速外卖在商家供给和用户心智的线上渗透 [4] - 目前投入效果显示单量上升，用户逐渐培养即时零售心智，加速线下到线上的渗透过程，但对商家利润的中长期影响有待观察 [4]

公司战略与业务拓展 - 运动品牌361°正式接入淘宝闪购平台，首批业务已落地重庆、北京、上海、广州、济南等160个城市，共1500家门店将陆续上线 [2][5] - 接入闪购的商品实现多品类覆盖，包括年度重磅跑鞋单品飞燃4.5、防泼水“雨屏系列”跑鞋等当季爆款，以及基础款鞋服、配件和儿童产品 [2][5] - 公司认为淘宝庞大的电商流量有助于转化用户在浏览体育用品、参与大促或观看直播时的即时消费需求，有望带来显著的零售增量增长 [2][5] 行业趋势与平台数据 - 截至10月31日，约3500个天猫品牌已将其线下门店接入淘宝闪购 [2][5] - 在协同效应下，天猫双11期间，淘宝App实现了消费者同比双位数增长 [2][5] - 天猫品牌即时零售的日均订单量在双11期间环比9月大幅增长198% [2][5]

核心观点 - 公司管理层认为，过去半年的外卖行业价格战未能创造可持续的行业价值，公司采取被动但克制的反击策略，并强调未来将专注于通过精细化运营、构建多元增长生态及服务好消费者、商家与骑手来创造长期价值 [2][7][19] 财务表现与竞争策略 - 2025年第三季度，公司核心本地商业因应对行业价格竞争而加大餐饮补贴，导致经营亏损141亿元，经调整净亏损160亿元 [4] - 尽管出现亏损，但市场此前预期更为惨烈，实际“战损比”优势明显 [4] - 第三季度总收入为954.88亿元，同比增长2.0%，但经营利润由去年同期的盈利136.85亿元转为亏损197.59亿元，经营利润率为-20.7% [6] - 经调整EBITDA为-148.42亿元，去年同期为145.29亿元；经调整净亏损为160.10亿元，去年同期为盈利128.29亿元 [6] - 公司采取“不想卷，但不能不反击”的被动克制竞争立场，并凭借近十年积累的补贴经验，以相对更少的资源投入应对竞争 [2][6] 用户规模与市场地位 - 公司APP日活跃用户同比增长超过20% [7] - 过去12个月交易用户数突破8亿 [7] - 餐饮外卖月交易用户数创下历史新高 [7] - 在高价值订单市场占据主导地位：实付15元以上订单市占额超过三分之二，30元以上订单市占额突破70% [7] 长期增长战略与业务进展 - 公司战略从依赖外卖单一业务转向构建以即时零售为核心的多元增长生态 [7] - **即时零售（美团闪购）**：战略是从“送餐饮”到“送万物”，2025年10月推出品牌官旗闪电仓模式，计划拓展至上万个品牌 [8] - 2025年双11期间，数百个品牌官旗闪电仓销售额涨幅达300%，移动空调、运动相机、黄金等传统电商品类销量同比增长超过10倍 [8] - **国际化**：旗下国际外卖品牌Keeta在香港业务于2025年10月提前实现盈利，并已相继落地中东多国及巴西 [8] - **AI技术**：第三季度研发投入69亿元，同比增长31%，旨在为整个生态提效 [8] - AI技术具体落地包括发布LongCat-Flash系列开源模型，以及推出赋能商户的袋鼠参谋、智能掌柜和优化用户体验的智能生活助理“小美” [9] 平台生态构建 - 公司将服务好消费者、商家和骑手视为平台生态的铁三角和创造长期价值的基础 [7][10] - **骑手保障**：将骑手保障提升至行业根基的高度，养老保险补贴已覆盖全国，并构建包含大病关怀、子女教育基金等多层次福利体系，首次将骑手家属纳入保障范围，覆盖超百万家庭 [10] - 近期启动骑手公寓建设与租房补贴，以解决住宿痛点 [10] - **商户扶持**：通过限制过度营销、优化补贴规则，使商家满减平均投入下降但补贴效率提升 [14] - 通过袋鼠参谋等AI工具为商户提供个性化经营建议，降低其数字化门槛 [14] - **消费者服务**：坚持“价格实惠、服务可靠”的原则，即便在价格战中也未牺牲配送质量，通过优化调度系统保障履约效率，这是其核心用户留存率保持高位的关键 [15] 行业本质与运营逻辑 - 外卖是一个精细且利薄的商业模式，行业稳定状态下的利润率仅3%-4%，按30元平均客单价计算，单均利润约1元 [16] - 2024年公司全年净利润358亿元为上市以来最高，但基于上述利润率，该行业并非暴利行业 [16] - 这种利润模式决定了“大水漫灌”式的补贴不可持续，行业的真正竞争力在于运营精度而非烧钱能力 [18] - 公司认为当前的非理性竞争是暂时性的，未来行业将回归精细运营的本质，兼具深厚行业积累和运营效率的平台将成为领跑者 [18] - 公司的核心优势在于多年沉淀的运营能力、生态协同与战略定力 [19]