市场环境与价格表现 - 12月4日金价持续弱势，徘徊于4200美元下方，在本周低点之上保持震荡 [1][3] - 市场风险偏好改善导致贵金属短线买盘动力减弱，同时美元自10月底阶段性低位反弹对金价形成短线反向压力 [1][3] - 在风险资产维持积极基调的背景下，黄金暂时缺乏强劲驱动力，但整体下行空间有限 [1][3] 宏观经济与货币政策 - 11月私营部门就业意外下降3.2万，显著弱于预期，叠加多项宏观指标显示经济动能放缓 [1][3] - 上述数据强化了市场对于下周政策利率下调25个基点的押注 [1][3] - 较温和的货币环境通常有利于无收益型资产如黄金的相对表现 [1][3] - 交易者正等待关键的PCE物价指数以寻找更多政策线索，资金面趋于平稳，方向性仓位有所收敛 [1][4] 市场情绪与资金流向 - 股票市场因利率预期回落维持正面情绪，这使避险买盘阶段性减弱 [2][4] - 外部环境的不稳定性使投资者在配置上保持谨慎，从而限制了金价的深度调整 [1][4] - 在亚洲及欧洲时段，黄金偏于区间整理，市场在等待更具指向性的宏观触发因素之前，金价大概率维持震荡偏弱的运行方式 [2][4] 技术分析 - 金价在4245–4250美元区域屡次受阻，显示上方卖压明显 [2][5] - 若价格继续走弱，4164–4163美元的本周低点区域料成为首个关键支撑 [2][5] - 若跌破上述支撑，可能进一步下探至4100美元整数关口及4085美元附近的重要技术汇合位 [2][5] - 若能突破4250美元上方阻力并上攻4277–4278美元区域，则有望再度触及4300美元关口 [2][5] - 整体区间结构仍未被破坏，短线波动受情绪、数据与政策预期联合驱动，维持震荡格局的可能性更高 [2][5]

美元兑瑞郎汇率表现 - 12月4日汇价报0.8000，日内最高0.8003，最低0.7990，逼近2015年瑞郎风暴以来低位区间 [1] - 美元兑瑞郎已连续四个交易日在0.80关口下方运行，12月3日盘中触及0.7992的阶段性低点 [3] - 全球最大瑞郎ETF持仓量较上月增长5%，反映避险资产配置需求升温 [3] 瑞士央行政策预期 - 瑞士央行9月将基准利率维持在0%不变，结束连续六次降息的宽松周期 [1] - 行长Martin Schlegel表示必要时可将利率降至零以下 [1] - 互换数据显示市场对瑞士6月会议降息至零的概率预期高达80% [2] - 短期国债收益率已时隔两年半重新跌入负值 [2] 经济基本面与贸易压力 - 瑞士三季度GDP环比下降0.5%，为2023年二季度以来首次负增长，主要受化工和制药行业疲软拖累 [2] - 当前瑞士通胀率0.3%，已逼近0-2%目标区间下限 [2] - 美瑞协议将瑞士出口关税从39%降至15%，但美国仍是瑞士逾10%出口的目的地 [2] 外部环境与市场驱动 - 美联储12月降息25基点概率达87%，美元指数承压下行 [3] - 全球地缘动荡与美股震荡使瑞郎避险属性持续凸显，形成"美元弱、瑞郎更强"格局 [3] - 瑞郎今年以来兑美元已升值约13% [1] 短期焦点与潜在干预 - 短期焦点集中于12月5日美国PCE数据和12月10日美联储决议 [3] - 若核心通胀低于预期可能推动美元兑瑞郎测试0.7980支撑位 [3] - 若汇价跌破0.7950可能触发瑞士央行外汇干预 [3]

价格突破与市场表现 - 2025年11月28日，纽约COMEX白银期货暴涨6.06%至57.085美元/盎司，伦敦现货白银突破56美元/盎司，双双刷新历史纪录，国内沪银期货同步冲高至13239元/千克 [1] - 年内白银累计涨幅超90%，远超黄金56%的涨幅，金银比缩窄至76:1 [1] - 白银本轮上涨呈现“急涨抗跌”特性，波动率超黄金1.5倍，资金杠杆效应显著 [2] 核心驱动因素：金融属性 - 美联储降息预期是核心驱动，市场对12月降息概率预期飙升至89%，美元走弱推升零息资产吸引力 [3] - 中东冲突、美国政府停摆及债务担忧（美债突破37万亿美元）加速避险资金涌入 [4] 核心驱动因素：工业需求与供应 - 光伏产业是工业需求主要增长点，2025年全球光伏装机量超655GW，单GW耗银8-10吨，仅此领域年需求超5000吨 [5] - 新能源汽车用银量为燃油车7倍，推动工业需求占比升至58% [5] - 供应持续短缺，全球白银连续5年供需缺口超4000吨，伦敦可交割库存降至233吨（五年新低），上海库存创近十年最低 [5] 市场结构与交易动态 - 市场出现轧空行情，对冲基金净多头仓位创峰值，叠加库存紧张引发逼空 [6] - 2025年11月28日芝加哥商品交易所（CME）因技术故障暂停交易11小时，恰逢白银创历史新高，加剧了市场流动性恐慌 [6] 产业链影响 - 投资银条厂商受益，深圳工厂日产能超1吨仍供不应求，订单排期延长 [7] - 回收企业受益，旧料回收价涨至9.4元/克（年初7元），回收量增30% [7] - 矿产企业受益，如盛达资源、湖南白银股价年内涨超150% [7] - 光伏企业承压，白银占组件成本15%，部分企业暂停采购并研发银包铜替代技术 [7] - 首饰加工厂承压，银饰半成品订单减少50%，批发商转向以旧换新 [7] - 无矿冶炼厂承压，原料成本骤增，套保压力加大 [7] 机构观点与价格目标 - 花旗看涨白银至55美元（2025Q4–2026Q1） [8] - 美国银行上调2026年目标价至65美元 [8] - Yardeni研究公司提出极端情景，若维持当前涨势，白银或于2028-2029年冲击100美元 [8] 潜在风险与挑战 - 光伏铜浆产业化可能削减白银需求，2026年后或年替代500-800吨 [10] - 美国将白银列为“关键矿产”，潜在加征关税可能冲击供应链 [11] 价格演进关键节点 - 2025年9月：白银突破40美元，创14年新高，驱动因素为工业需求与降息预期 [13] - 2025年10月9日：白银价格首破50美元历史心理关口，驱动因素为光伏装机加速与逼空行情 [14] - 2025年11月28日：CME宕机后白银暴涨至57美元，驱动因素为库存危机与降息概率跳涨 [15]

黄金价格走势与市场环境 - 金价短线反弹受阻回落，但仍稳稳处于4200美元上方[1] - 随着风险偏好升温，避险需求有所降温，市场焦点转向美国经济数据以寻求美联储政策指引[1] - 美元延续疲弱与地缘风险未完全消散，为金价提供底部支撑[1] 市场情绪与交易动态 - 隔夜美股期指继续走高，显示投资者对风险资产的兴趣持续回暖[1] - 伴随股市企稳，黄金盘中的上探动作较易遭遇抛压，短线买盘趋于谨慎[1] - 市场在ADP就业数据与ISM服务业PMI公布前保持观望，日内波幅偏窄，整体交易情绪以等待为主[1] 货币政策预期与影响 - 市场对美联储下周降息的预期再度升温，降息25个基点的可能性已提升至近九成[1] - 美元指数在欧洲早盘靠近99.00区域的阶段低位，美元走弱削弱了黄金的下行压力[1] - 白宫确认倾向低利率政策的凯文·哈塞特进入美联储主席候选名单，交易员对未来政策宽松的想象空间扩大[1] 地缘政治风险因素 - 俄乌局势仍是市场必须处理的变量，普京与特朗普特使的会晤未能在关键议题上取得进展[2] - 克里姆林宫高层的强硬措辞加剧了外界对局势升级的担忧[2] - 此类不确定性放缓了金价的下行节奏，也使空头在布局时更为保守[2] 宏观经济数据与美元表现 - 在ADP与ISM数据即将发布的背景下，美元继续保持周初以来的弱势[2] - 多数主要货币对震荡上扬，欧元与澳元的表现尤为突出[2] - 美元疲软使黄金得以在4200上方保持整理，但真正的方向信号落在周五的PCE数据上[2] 技术分析观点 - 技术层面显示，金价在4155—4150区域曾获得明显买盘支撑，目前4200一线仍是短线节奏的核心位置[2] - 若金价成功突破4245—4250的压力带，或将打开向4264—4265以及4300心理点位延伸的空间[2] - 若跌破4200，预计买盘可能重新介入，而更关键的支撑仍位于4150区域，一旦该位置被有效击穿，价格可能重新回探4100或4075—4073的技术密集区[2] 短期交易关注点 - 短线交易需关注ADP、ISM服务业以及本周五的核心PCE数据[3] - 若美元继续走弱，黄金有望重新获得上行动能；若数据整体偏强，金价可能再度测试4200的稳固程度[3] - 在当前区间结构下，重点观察突破信号，而非提前押注方向[3]

价格表现 - 周三亚洲时段现货白银价格震荡走高后回调，日内跌幅超1.00%，报57.76美元/盎司 [1] - 周二白银收锤子阳线，逼近前高，4小时图回踩56.60一线企稳 [3] 影响因素 - 交易员在美国ADP就业变动和ISM服务业PMI等关键数据发布前获利了结，导致白银多头失去动能 [1] - 美元的温和复苏和美国国债收益率的走强给贵金属市场带来压力 [1] - 市场预计美联储下周会议降息25个基点的可能性很大，鸽派倾向支撑无息资产需求并限制白银下行空间 [1] - 地缘政治不确定性，如俄罗斯和乌克兰局势，将有助于维持避险需求 [2] 技术分析 - 白银价格徘徊于日线布林上轨附近，短线预计将继续上探59美元 [3] - 走势下方关注58.10美元或57.70美元支撑，上方关注59.00美元或59.70美元阻力 [3] 市场关注点 - 交易商注意力转向可能影响美联储预期的关键指标，包括ISM服务业PMI、ADP就业数据以及周五将公布的个人消费支出(PCE)数据 [2] - 疲软的经济数据将加强对降息的押注，这通常利好白银 [2]

美元兑瑞郎汇率走势与核心驱动因素 - 12月3日亚盘时段，美元兑瑞郎报0.8019，较前一交易日收盘价0.8029下跌0.0748%，日内波动于0.8018至0.8032之间，汇价处于0.80-0.81的近十年低位区间 [1] - 汇率核心矛盾集中在“瑞士央行降息压力”与“瑞郎避险需求”之间的博弈，叠加美联储政策不确定性，令走势充满变数 [1][3] 瑞士央行货币政策与国内经济 - 瑞士央行面临显著的“被动降息”压力，受瑞郎持续升值影响，该国10月CPI环比下降0.3%，5月曾出现2021年以来首次同比负增长，核心通胀率跌至0.5%的两年低位 [1] - 市场预期瑞士央行12月降息25基点至0%的概率达69%，甚至有31%的概率重返-0.25%的负利率区间 [1] - 瑞士央行维持1.0%-1.5%的2025年GDP增速预期，但将通胀预期下修至0.2%，远低于2%的目标 [2] - 瑞士央行面临政策工具受限困境，传统外汇干预手段因美国指责“汇率操纵”而空间收窄，降息则可能挤压银行利润、引发资本外流 [2] 美联储货币政策与美元 - 美联储已于2025年10月完成年内第二次降息，联邦基金利率降至3.50%-3.75%，但主席鲍威尔强调12月降息“远未成定局” [1] - 当前市场对美联储12月维持利率不变的概率超50% [2] - 12月3日美国10年期国债收益率报4.113%，较瑞士同期品种仍保持显著优势，为美元提供微弱支撑 [1] 瑞郎的避险属性与市场影响 - 瑞郎作为全球三大避险货币之一，2025年地缘风险与全球经济波动推动资金持续流入，使其年内累计升值超10%，一度触及0.7915的近十年低点 [2] - 强势瑞郎严重削弱瑞士出口竞争力 [2] - 瑞郎的避险需求黏性更强，即便降息预期升温，也难以扭转其长期强势格局 [2] 机构观点与后市展望 - 机构对后市分歧聚焦于政策与避险的平衡，部分机构认为若瑞士央行12月如期降息，汇价可能短暂反弹至0.8150区间；而若地缘风险升级，瑞郎避险买盘将推动汇价向0.7900整数关口靠近 [2] - 美国经济相对韧性使其具备“高息+避险”双属性，美元在跌势中获得缓冲 [2] 技术分析 - 美元兑瑞郎自9月触及0.7915低点后，形成0.80-0.81的窄幅整理区间，日线级别呈现“低位盘整”特征 [3] - 汇价长期运行于所有均线下方，5日与10日均线粘合向下，MACD指标维持负区间运行，但RSI指标已从超卖区间回升至38，显示短期跌势有所缓和 [3] - 上方关键阻力位为0.8050-0.8100，此处是近期震荡平台上沿与20日均线重合处；下方支撑聚焦0.7915-0.8000区间，对应近十年低点与心理关口 [3]

贵金属市场宏观与货币政策背景 - 2026年仍处于美联储降息周期，但降息空间预计较为有限，美元的底部已经形成 [1][2] - 美联储本轮降息周期自2024年9月开启，当年合计降息100个基点 [1] - 截至2025年11月末，美联储在9月和10月分别降息25个基点，本轮周期累计降息150基点，联邦基金利率目标区间降至3.75%~4.00% [1] - 美联储于2022年6月1日启动缩表，2025年10月宣布自12月起停止缩表 [1] - 长期看，避险需求、抗通胀需求及市场对美元信用的忧虑情绪将持续驱动贵金属价格攀升 [1][2] 贵金属价格表现与驱动因素 - 今年以来贵金属延续强势，金银价格协同上涨，持续刷新历史最高价位 [1] - 上半年价格上涨主要由黄金引领，但6月以后白银价格加速补涨，表现持续强于黄金 [1] - 近期在白银现货供应偏紧及海外降息预期升温推动下，白银价格再度加速上涨 [1] - 市场对美联储降息预期后移及对美国加征关税带来的输入性通胀压力的关注，支撑了避险情绪，驱动贵金属价格 [1] 白银市场供需基本面 - 全球白银供应量持续波动，主要受矿产变动影响，白银回收量自2024年起持续增加但增量较小 [3] - 由于银矿多与铅锌矿伴生，白银价格上涨不能直接刺激矿山加大开采，供应较为稳定 [3] - 矿山产银在供应结构中占据主导地位，全球现货银流通偏紧格局受市场重视，但供应量短期难以出现实质性变化 [3] - 白银整体工业需求自2021年起持续增长，但2024年增长速度出现下降，新能源行业对白银的消费驱动爆发期已过 [4] - 光伏及太阳能相关行业的用银需求仍将占据主导地位，但考虑到光伏行业抢装、海外基建配套的局限性，工业需求预计稳中有降 [4] 基金持仓与投资需求 - 2025年打破了SLV白银ETF持仓逐年降低的态势 [3] - 一季度SLV白银ETF持仓多数时候维持在1.33万～1.44万吨区间 [3] - 6月SLV基金开始增持白银，9月市场避险需求提升，SLV白银ETF持仓快速加仓至2021年以来较高水平，带动白银价格流畅上涨 [3] - 基金对白银的持仓灵活度较高，持仓变化速度明显快于黄金 [3] - 伴随着贵金属价格持续上涨，白银的投资性价比凸显，实物投资需求有进一步扩大的潜力 [4]

白银市场近期表现 - 12月2日当周，白银期货价格创下历史新高，单日涨幅超过6% [1] - 主力连续合约全周累计上涨13.42%，收于57.08美元 [1] - 当前收盘价较10月中旬的历史高点51.29美元高出11.29% [1] - 当前白银走势已进入结构性强势区间，价格层级正被不断重塑 [1] 黄金市场背景 - 过去两年黄金表现创纪录，涨幅接近历史高水平 [1] - 自2023年10月以来，金价累计上涨近95% [1] - 上涨受多重因素推动：官方机构持续增持、国际局势不确定性、区域冲突带来的避险需求、投资者对货币购买力削弱和主权债务攀升的担忧 [1] - 这些宏观背景为贵金属整体提供了长期支撑 [1] 白银上涨的独立驱动因素 - 白银市场正经历史无前例的供应缺口：矿产供应持续下降，而工业用途与投资需求同步增长，形成典型的供需失衡格局 [2] - 这类结构性缺口通常会推动价格进入更长周期的上行阶段 [2] - 在金价创新高背景下，白银因相对可及性更高而受到更多普通投资者青睐，体现其“大众贵金属”属性 [2] 白银与黄金的相对表现 - 黄金在过去21个月上涨约95%，但白银在更短时间内实现了更快的涨幅 [2] - 白银在过去一年中价格翻倍，录得100%的收益表现 [2] - 这种相对优势可能促使资金重新关注白银，从而形成自我强化的需求循环，进一步推动趋势延续 [2] 市场对白银的重新定价 - 当前投资者关注核心在于：白银此轮上涨是对其经济属性的重新定价，还是对黄金此前涨幅的追赶 [2] - 白银已明显走出长期以来的“附属角色” [2] - 白银的独立价值逻辑正逐渐被市场重新认识 [2]

市场表现 - 黄金价格在周一午盘升至六周高点，主力合约站稳在4270美元上方 [1] - 白银连续改写纪录，强势突破59美元区间 [1] - 全球股市周初表现普遍偏弱，总体风险偏好处于偏谨慎状态 [3] - 10年期美债收益率回落至4.1%附近 [3] 核心驱动因素 - 对全球债市波动的关注提升了避险需求 [1] - 金银的短期技术结构迅速向多头倾斜，引发跟随性买盘增多 [1] - 金融市场缺乏统一方向，资金更倾向于防守性资产，贵金属成为受益者 [3] - 美元指数下行、原油维持在59美元附近，为贵金属营造了友好价格环境 [3] - 当实际利率不再持续抬升时，贵金属的吸引力自然增强 [3] - 年底资金重新平衡节奏加快，现货与期货市场的流动性变化影响价格表现 [3] 技术分析 - 黄金的主要任务是向4433美元的历史阻力展开攻势，多头防御区间位于4240—4200美元 [4] - 白银60美元是关键突破关口，支撑位分布在56.85美元与56美元区间 [4] - 金银两者的趋势结构均处于强化阶段，技术向好与资金关注度提升形成合力 [4] 宏观前景与配置价值 - 市场聚焦于美联储相关人事变化所带来的政策预期转变 [3] - 白银由于兼具避险与工业属性，在价格突破阶段表现出明显的放大效应 [3] - 贵金属走势受宏观变量牵动，包括美元方向、利率政策路径、风险偏好变化及商品周期节奏 [4] - 在全球经济预期不一致、政策节奏仍在调整的背景下，金银仍具备显著的配置价值 [4] - 黄金的稳定性与白银的趋势爆发力，使得贵金属板块在中期视角下仍然具备吸引力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息预期大幅抬升，贵金属市场维持强势运行，白银“逼空”行情加剧推动银价近期加速上涨 [2] - 宏观数据显示美国就业市场降温，联储内部表态偏鸽派，12月降息概率大增提振市场乐观情绪 [2] - 地缘方面市场风险情绪缓和或抑制避险需求 [2] - 12月重启降息成主流预期，有望提振市场看多情绪，实物白银库存偏紧或加剧短期逼仓行情，投资者对宏观消息敏感度或提升，不及预期的消息可能放大回调风险 [2] - 中长期美国债务压力凸显，黄金作为美元信用对冲资产有吸引力，各国央行长期购金支撑长期金价 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价963.28元/克，环比涨9.4；沪银主力合约收盘价13278元/千克，环比涨551 [2] - 沪金主力合约持仓量205325手，环比增3196手；沪银主力合约持仓量38724手，环比减8486手 [2] - 沪金主力合约成交量342979手，环比增153266手；沪银主力合约成交量2703384手，环比增1072037手 [2] - 沪金仓单数量90873千克，环比持平；沪银仓单数量573702千克，环比增14820千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价958.46元/克，环比涨10.31；华通一号白银现货价13303元/千克，环比涨685 [2] - 沪金主力合约基差-4.82元/克，环比涨0.95；沪银主力合约基差25元/千克，环比涨134 [2] ETF持仓及CFTC非商业净持仓 - SPDR黄金ETF持仓1045.43吨，环比持平；SLV白银ETF持仓15610.54吨，环比减28040吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓203916张，环比持平；白银CFTC非商业净持仓43181张，环比减3036张 [2] 供需情况 - 黄金季度总供应量1313.07吨，环比增86.24吨；白银年度总供应量32056吨，环比增482吨 [2] - 黄金季度总需求量1257.9吨，环比增174.15吨；白银年度总需求量35716吨，环比减491吨 [2] 宏观数据 - 美元指数99.44，环比降0.12；10年美债实际收益率1.79%，环比升0.02% [2] - VIX波动率指数16.35，环比降0.86；CBOE黄金波动率指标22.87，环比升0.92 [2] - 标普500/黄金价格比1.63，环比降0.01；金银比77.74，环比降0.05 [2] 行业消息 - 美国国务卿称美乌会谈“富有成效”，俄罗斯在结束冲突协议中起核心作用 [2] - 白宫官员表示特朗普可能年底确定下任美联储主席人选，市场反应积极 [2] - 高盛称美联储12月降息几无悬念，市场对25个基点降息定价概率达85%-86% [2] - CME“美联储观察”显示12月降息25个基点概率87.4%，维持利率不变概率12.6%；到明年1月累计降息25个基点概率67.5%，维持不变概率9.2%，累计降息50个基点概率23.2% [2] 重点关注 - 12月1日美国11月ISM制造业PMI [2] - 12月2日美国JOLTS职位空缺数据 [2] - 12月3日美国ADP私营部门就业数据 [2] - 美国9月PCE个人消费支出数据（时间待定） [2]