就业市场结构性问题 - 1月美国新增2.2万个就业岗位，但增长结构严重失衡，几乎全部由教育和医疗服务业贡献，该行业单月新增7.4万个岗位[1] - 若剔除教育和医疗服务业，其余所有行业合计就业岗位已陷入负增长，表明整体就业市场实际疲软[1] - 教育和医疗服务业属于防御型“慢变量”，其扩张无法反映企业投资或消费信心的改善[1] 关键行业收缩与美元压力 - 专业与商业服务业单月裁员5.7万人，制造业减少8000个岗位，这些与企业盈利和融资环境密切相关的关键行业同步走弱[3] - 关键行业缩减用工，导致市场提前下调对利率维持高位的预期，削弱了美元中长期走势的支撑力[3] - 外汇市场关注点从“是否正增长”转向“支撑力是否削弱”，美元因基本面动摇而产生下行压力[3] 工资增长与政策困境 - 尽管就业人数下滑，但工资增速同比仍保持在4.5%左右，显示出劳动力市场降温但不松动的矛盾状态[4] - 工资增长的韧性使美联储陷入政策两难，增加了市场对政策预期判断的复杂度[4] 资产价格传导逻辑 - 就业放缓导致利率上行预期松动，进而引发美元走弱，黄金作为避险资产相对受益[6] - 在市场缺乏非农数据等明确指引的“小黑屋”博弈阶段，黄金作为对冲工具的属性会被显著放大[6] - 黄金上涨的核心驱动力往往不是“经济好”，而是“未来不确定性在上升”[6] 数据解读与交易策略 - ADP就业数据更适合用于修正短期市场预期，而非断定长期趋势反转[7] - 分析时必须结合美元指数和美债收益率进行多空校验[7] - 交易重点不在于预测数据本身，而在于观察数据公布后市场选择相信“降息将至”还是“工资通胀”的叙事[7] - 理解不同资产类别间的钩稽关系比单纯看涨跌更有意义，市场永远在对“变化”定价而非对“结果”定价[9]

黄金市场多空博弈与机构动向 - 现货黄金价格于1月22日创下4691.57美元/盎司的历史新高[1] - 全球黄金ETF总持仓达到3932吨的纪录高位，但已连续六个月净流入[3] - 市场出现“散户追涨、机构撤退”的背离现象，散户资金在黄金ETF中占比高达78%，而主权财富基金和养老基金的持仓比例降至五年最低[3] 主要投资机构的操作分歧 - 贝莱德持有的SPDR黄金ETF份额在最新13F报告中较第三季度骤减23%[1] - 桥水基金清空了其持有的全部巴里克黄金矿业公司股票[1] - 伯克希尔·哈撒韦公司持有的纽蒙特矿业股票市值最新季报显示缩水11%[6] - 彼得·希夫旗下的欧洲太平洋资本增持了32%的白银ETF[6] 市场预期与价格驱动因素 - 高盛将黄金12个月目标价上调至5000美元，但同时承认当前金价已透支未来12个月的美联储降息预期[5] - 支撑金价的三大支柱——央行购金、地缘风险、债务危机——尚未改变[5] - 市场对美联储2024年降息幅度的预期从150基点回调至75基点，但通胀互换合约暗示长期通胀中枢将升至3.2%[8] - 黄金波动率指数单周暴涨42%，创2020年3月以来最大涨幅[8] 市场流动性及衍生品信号 - COMEX黄金期货未平仓合约量骤降17%，显示“聪明钱”正在获利了结[5] - 全球最大黄金ETF——GLD的看跌期权未平仓合约在1月12日当周暴增300%[9] - 同时，GLD执行价为5000美元的看涨期权出现神秘买家，形成多空对垒[9] 历史规律与央行行为变化 - 历史经验表明，当金价年涨幅超过50%（如当前水平），其后12个月出现20%以上回调的概率高达67%[10] - 11月各国央行购金量环比下降29%[10] - 中国央行连续两个月暂停增持黄金[10] 可关注的实时监控工具 - 伦敦金银市场协会的每日清算量数据[9] - COMEX黄金期货的期限结构变化[9] - 全球最大黄金ETF——GLD的期权持仓分布[9]

市场行情回顾 - 1月15日黄金市场呈现震荡偏回落行情，亚盘开盘即显疲态，开启全日回调走势 [1] - 金价在反弹至4612美元上方后承压，美盘时段空头力量强化，价格跌破4600美元重要心理关口，最终收盘于4615美元，日线录得小阴线 [1][6] - 价格在跌破4600美元后跌幅收窄，主要在4580美元上方徘徊整理 [1][7] 短期市场驱动因素与逻辑转变 - 市场回调由基本面与技术面“双重镇静剂”共同驱动，标志着在多次“冲高即回落”后，首次出现更明确的日线级别回调信号 [2][7] - 基本面因素一：美国总统特朗普暗示暂缓对伊朗军事打击并推迟对关键矿产加征关税，导致此前炽热的地缘避险情绪和流动性炒作预期显著降温 [2][7] - 基本面因素二：最新公布的强劲美国周度就业数据推升美元指数至六周高位，对以美元计价的黄金构成直接压制 [2][7] - 短期市场逻辑已从交易“避险恐慌”转向交易“经济韧性”和“政策预期差” [3][9] 长期核心逻辑与趋势展望 - 驱动黄金长期牛市的核心逻辑未动摇，包括全球宏观经济不确定性、各国央行持续的“去美元化”购金行为以及全球资产配置多元化需求 [2][8] - 特朗普“制造事件”的能力依然强劲且难以预测，任何突发的地缘或政治波澜都可能为市场注入新变数 [2][8] - 从长线视角看，黄金上涨趋势远未结束，任何阶段性技术回调都可能是在为未来进一步上涨积蓄能量 [2][8] 技术分析与关键价位 - 技术上看，黄金完全符合预期在区间内震荡，且行情整体处在区间下半部分，结构重心下移使得短线调整可能性加大 [2][8] - 日内上方关注小时图级别均线带与隔夜高点4610-4620美元一带压力，下方重点关注小时图区间下沿与趋势线构筑的支撑4590-4580美元一带 [2][8] - 预期在基本面无新利好的情况下，下破4580美元的可能性大大增加，跌破则再看10日线4550-4540美元以及周初上涨缺口4520-4510美元的回补 [2][8] 短期市场展望与操作建议 - 在美元走强和地缘情绪降温背景下，金价进行一波技术性回调的概率极大 [3][9] - 市场可能进入以“时间换空间”或“空间换时间”的高位震荡整理期，以重新积蓄动能 [3][9] - 日内操作建议：黄金在4610-4612美元做空，止损4620美元，目标看4550-4520-4500美元一线 [4][10] 日内重点关注事件 - 2026年1月16日周五22:15公布美国12月工业产出月率 [5][11] - 23:00公布美国1月NAHB房产市场指数 [5][11] - 次日00:00美联储鲍曼讲话 [5][11] - 次日04:30美联储杰斐逊讲话 [5][11]

核心观点 报告认为，2026年一季度债券市场的核心矛盾在于**债券供需失衡**，其重要性超过政策预期差和物价回升预期[2][47] 投资策略上，**杠杆策略的有效性将提升**，而**久期策略重在择时**，一季度或有博弈机会但全年并非最优[5] 操作上，建议采用**中短久期信用债与长久期利率债的哑铃型组合**[5] 2025年债市回顾与制约 - **2025年债市整体受赔率偏低制约**，表现为“低夏普”特征，而权益资产则呈现“高夏普”特征[2][8][15] - 全年走势呈区间震荡，10年期国债收益率**5次尝试突破前低均未成功**，利率底部呈圆弧形抬升[36][43][46] - 市场运行逻辑经历多次切换：从流动性悲观预期 → “对等关税”冲击 → 反内卷下的股债跷跷板 → 债基赎回压力 → 央行重启买债 → 市场担忧长债供需[36][42][46] 影响债市的主要矛盾：供需失衡 - **第一层矛盾：超长债供需结构生变**。2025年20-30年期国债发行规模达**13210亿元**，较2024年的**10680亿元**继续抬升，但基金和保险的净买入需求大幅减弱[51] 2024年基金和保险分别净买入**1913亿元**和**3890亿元**，而2025年（截至12月26日）仅买入**538亿元**和**1785亿元**[51] - **第二层矛盾：期限结构错配**。政府债供给期限偏长，而央行提供的流动性（如MLF、逆回购）期限偏短，导致金融体系缺乏长期稳定负债，加剧了长久期资产的波动[51][56] - **缓解路径有限**：央行降准可提升银行承接能力，但受**5%的存款准备金率经验下限**约束；央行买债可能更多聚焦短端，定位为流动性投放而非量化宽松；政府债发行期限因化债诉求难大幅缩短[2][57][59][66] - **核心再平衡机制**：需等待长端利率调整至保险等配置盘认为“有价值”的区间（如30年国债收益率在**2.19%至2.47%** 附近），吸引边际需求回归以实现供需再平衡[2][4] - **供给节奏窗口**：**2026年2月前半段**政府债券供给规模较小，可能是超长债供需缓解的窗口期，但需警惕两会后特别国债发行带来的影响[2][74] 影响债市的主要矛盾：政策预期差 - **市场一致预期**：降准降息条件苛刻，2025年全年仅降息1次（10bps）、降准1次[79][80] - **降息克制的原因**：1) 防范资金空转和资产价格波动；2) 银行净息差收窄形成掣肘；3) **反内卷治理**削弱了通过降息来降低实际利率的紧迫性[83][86] - **2026年货币政策展望**：数量投放大概率保持慷慨，节奏上与政府债净供给同频，**全年可能降准1-2次**[2][92] - **降准降息窗口判断**：降准的观察窗口在开年后，但若央行逆回购净投放偏大则概率下降；**全年降息1次概率较大**，两会前后是首个观察窗口[2][93] - **对债市影响**：市场可博弈降息预期，但若降息落地，可能形成“利多出尽”的局面[2][93] 影响债市的主要矛盾：财政与物价预期 - **财政政策保持必要力度**：广义赤字率（包含国债、地方债、特别国债）比狭义赤字率更重要，预计2026年广义赤字率维持在**10.2%** 左右的高位[94][97] - **财政支出结构变化**：资金用途从兼顾化债和“投资于物”，转向 **“投资于物和投资于人紧密结合”** ，支持发展用途的占比有望抬升[98][100] - **经济弹性分项**：在财政发力下，**基建的向上弹性大于消费**[2][101][105] - **物价回升预期**：通胀改善趋势有望延续，但**核心影响可能要到2026年第二季度以后**，预计年底PPI同比回正[3] 机构行为分析 - **保险机构**：负债端增速预计回落，资产配置上**更偏好高股息权益资产**以替代低收益债券，对债券则更偏好地方债[4] 其对固收资产静态YTM的要求，可逆推30年国债的配置点位（悲观**2.95%**对应国债**2.47%**，中性**2.85%**对应**2.36%**，乐观**2.7%**对应**2.19%**）[4] - **公募基金**：费率新规落地（持有债基满30日豁免），但市场已提前交易预期，预计利好有限[4] - **存款搬家趋势**：负债从银行体系流向非银，保险与理财获得增量负债，银行资产端财政化、负债端同业化，对央行依赖加大[4] 2026年一季度投资策略比较 - **久期策略**：重在择时，一季度存在博弈机会[5] 因政府债供给通常在3月后放量，叠加资金面易松难紧，**长端利率或有下行窗口，可能现年内低点**（10年国债下行幅度在**10BP以内**）[5] - **杠杆策略**：有效性将进一步提升[5] 因资金利率大概率在低位平稳运行，人民币汇率无贬值压力，且**全市场杠杆率仍有较大提升空间**[5] - **推荐操作**：一季度采用**中短久期信用债+长久期利率债的哑铃型组合**较为占优[5]

政治博弈下的利率政策预期 - 前总统特朗普透露将任命一位支持大幅降息的新美联储主席 其心仪的利率水平在1%以下 与当前3.5%-3.75%的利率存在巨大差距 [2] - 政策风向的变化往往最先反映在机构资金的交易行为上 这种政策预期差是量化投资者需要关注的关键信号 [2] 房地产市场与机构资金行为 - 自9月以来 美国房贷利率表面稳定在6.3%-6.4% [2] - 量化系统观察显示 部分房地产相关ETF已连续三周出现“震仓洗盘”的特征 [2] - 机构“震仓洗盘”的特征表现为先快速拉升后剧烈震荡 与散户主导的“抢反弹”行情有本质区别 [4] 量化分析的核心指标 - 通过主导动能和机构库存两组关键数据揭示市场本质 [6] - 主导动能包含做多、回吐、做空和回补四种交易行为 分别对应红黄蓝绿四色柱体 [6] - 机构库存以橙色柱体反映机构资金的活跃程度 [6] - 当蓝色“回补”行为与持续活跃的橙色“库存”同时出现时 往往意味着机构在进行“震仓洗盘” [6] 历史模式与当前市场 - 历史案例显示 完成机构震仓的股票后续继续上涨 而散户抢反弹的股票则很快重回跌势 [8] - 2018年美联储政策转向时 表面是震荡调整 但量化数据显示机构资金早已开始布局 [8] - 当前特朗普再次挑战美联储独立性 历史似乎正在重演 但机构资金流向表明市场反应可能会更加复杂 [8] 对投资者的方法论建议 - 关注真实交易行为而非表面消息 [10] - 重视机构资金的持续活跃度 [10] - 建立自己的量化观察体系 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各板块主力合约品种进行点评并给出操作建议,涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、有色、能源化工、农产品等板块,分析各品种市场现状及走势预期 [2][3] 各板块总结 金融板块 - 股指:A股量能及波动率处于低位,成交冷清走弱,红利板块坚挺,短期操作机会空间有限 [2] - 国债:当前利率已近9月底前高,配置价值相对有所提升,短期走势分化,30年超长债偏弱,市场驱动可能来自政策预期差,单边策略建议观望,期现策略建议关注2603合约正套策略 [2] - 贵金属:金价在4200美元附近震荡,白银震荡偏强,宏观消息扰动加剧波动,投资者积累浮盈后可适当锁仓,铂钯保持日内短线高抛低吸,多铂空钯对冲逢高止盈 [2] - 集运指数(欧线):预期短期震荡,主力震荡上行 [2] 黑色板块 - 钢材:钢厂减产,关注多螺空矿套利,做缩卷螺差 [2] - 铁矿:发运回升、到港下降,港存增加,高位震荡,区间参考750 - 820 [2] - 焦煤:产地煤价降价范围扩大,蒙煤价格企稳,盘面回落,区间参考1050 - 1150,焦煤1 - 5反套 [2] - 焦炭:12月首轮提降落地,港口贸易价格回落,区间参考1550 - 1700,焦炭1 - 5反套 [2] 有色板块 - 铜: LME注销仓单大幅增加,铜价再度冲高,盘面情绪性下杀,短期下跌空间有限,长线逢低多,主力关注88500 - 89500支撑 [2] - 铝:宏观扰动反复,铝价增仓上行,短线逢低多,主力运行区间21500 - 22200 [2] - 铝合金:废铝供应偏紧,需求维持韧性,主力参考22200 - 23000,多AD02空AL02套利 [2] - 锡:降息预期走强以及供应侧扰动,锡价偏强震荡,前期多单继续持有,回调低多 [3] - 镍:盘面维持区间震荡,基本面压力下进一步驱动有限,主力参考116000 - 120000 [3] - 不锈钢:盘面窄幅震荡,基本面压力未有明显改善,主力参考12300 - 12700 [3] - 工业硅:现货下跌,期货价格震荡下跌,价格震荡区间8500 - 9500元/吨 [3] - 锌:供应减量及降息预期给予支撑,现货成交平淡 [4] 能源化工板块 - PX:中期供需好转预期下支撑偏强,短期高位震荡对待 [3] - PTA:供需格局近强远弱,反弹空间受限,短期高位震荡为主,月差可阶段性低位正套 [3] - 短纤:供需预期偏弱,加工费以压缩为主,单边同PTA,盘面加工费逢高做缩 [3] - 瓶片:12月延续供需宽松格局,跟随原料波动,加工费预计受挤压,单边同PTA,主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动,短期建议做缩加工费 [3] - 乙醇:装置检修预期下,12月MEG累库幅度收窄,但供需宽松格局不变,短期预计在3800 - 4000区间震荡 [3] - 纯苯:港口紧库,供需偏弱,价格承压,短期震荡整理 [3] - 苯乙烯:供需紧平衡,利润好转,但上方空间有限,短期宽幅震荡 [3] - LLDPE:成交转弱明显,基差偏弱,观望 [3] - PP:供应有回升预期,01压力偏大,关注PDH利润扩大 [3] - 甲醇:仓单增加,价格走弱,05合约MTO缩小 [3] - 烧碱:供需仍存压力,预计偏弱运行,偏空对待 [3] - PVC:供大于求矛盾未改善,盘面反弹后走弱,等待反弹空机会 [3] - 纯碱:产量下滑后重新回升,盘面震荡,等待反弹空机会 [3] - 玻璃:产销有一定下滑,现货价格趋弱,待现货走弱后择机15反套 [3] - 天然橡胶:成本支撑走弱,胶价偏弱震荡,观望 [3] - 合成橡胶:丁二烯市场跟进不佳,回落,关注10800附近压力 [3] 农产品板块 - 豆类:市场缺乏指引,内外盘震荡为主,窄幅震荡 [3] - 生猪:上下游拉锯行情,月间反套持有 [3] - 玉米:东北价格强势,盘面再创新高,震荡偏强 [3] - 油脂:棕榈油受库存潜在增长影响回落,主力短期乐观或测试8800的阻力 [3] - 白糖:供应前景宽松,北半球榨季进展良好,震荡偏弱 [3] - 棉花:新棉交售尾声,下游市场仍保持偏弱,关注13800 - 13900阻力位 [3] - 鸡蛋:近月压力仍大,套利关注反套机会 [3] - 苹果:库存果需求一般,走货不快,短期或在9500附近震荡运行 [3] - 红枣:产区价格松动,盘面偏弱震荡,低位运行 [3]

美元兑瑞郎汇率走势与核心驱动因素 - 12月3日亚盘时段，美元兑瑞郎报0.8019，较前一交易日收盘价0.8029下跌0.0748%，日内波动于0.8018至0.8032之间，汇价处于0.80-0.81的近十年低位区间 [1] - 汇率核心矛盾集中在“瑞士央行降息压力”与“瑞郎避险需求”之间的博弈，叠加美联储政策不确定性，令走势充满变数 [1][3] 瑞士央行货币政策与国内经济 - 瑞士央行面临显著的“被动降息”压力，受瑞郎持续升值影响，该国10月CPI环比下降0.3%，5月曾出现2021年以来首次同比负增长，核心通胀率跌至0.5%的两年低位 [1] - 市场预期瑞士央行12月降息25基点至0%的概率达69%，甚至有31%的概率重返-0.25%的负利率区间 [1] - 瑞士央行维持1.0%-1.5%的2025年GDP增速预期，但将通胀预期下修至0.2%，远低于2%的目标 [2] - 瑞士央行面临政策工具受限困境，传统外汇干预手段因美国指责“汇率操纵”而空间收窄，降息则可能挤压银行利润、引发资本外流 [2] 美联储货币政策与美元 - 美联储已于2025年10月完成年内第二次降息，联邦基金利率降至3.50%-3.75%，但主席鲍威尔强调12月降息“远未成定局” [1] - 当前市场对美联储12月维持利率不变的概率超50% [2] - 12月3日美国10年期国债收益率报4.113%，较瑞士同期品种仍保持显著优势，为美元提供微弱支撑 [1] 瑞郎的避险属性与市场影响 - 瑞郎作为全球三大避险货币之一，2025年地缘风险与全球经济波动推动资金持续流入，使其年内累计升值超10%，一度触及0.7915的近十年低点 [2] - 强势瑞郎严重削弱瑞士出口竞争力 [2] - 瑞郎的避险需求黏性更强，即便降息预期升温，也难以扭转其长期强势格局 [2] 机构观点与后市展望 - 机构对后市分歧聚焦于政策与避险的平衡，部分机构认为若瑞士央行12月如期降息，汇价可能短暂反弹至0.8150区间；而若地缘风险升级，瑞郎避险买盘将推动汇价向0.7900整数关口靠近 [2] - 美国经济相对韧性使其具备“高息+避险”双属性，美元在跌势中获得缓冲 [2] 技术分析 - 美元兑瑞郎自9月触及0.7915低点后，形成0.80-0.81的窄幅整理区间，日线级别呈现“低位盘整”特征 [3] - 汇价长期运行于所有均线下方，5日与10日均线粘合向下，MACD指标维持负区间运行，但RSI指标已从超卖区间回升至38，显示短期跌势有所缓和 [3] - 上方关键阻力位为0.8050-0.8100，此处是近期震荡平台上沿与20日均线重合处；下方支撑聚焦0.7915-0.8000区间，对应近十年低点与心理关口 [3]

澳元兑美元汇率近期表现 - 12月3日亚盘澳元兑美元震荡走强，汇价报0.6570，站稳0.6550-0.6600区间上沿 [1] - 技术面显示澳元自11月低位回升后以0.6550为支撑形成震荡平台，5日与10日均线金叉向上，MACD红柱延续显多头初现，但RSI处于55中性区间 [2] - 汇率核心矛盾为澳联储维稳力度与美联储降息节奏的博弈，阻力位0.6580-0.6600，支撑位0.6550-0.6560 [2] 澳大利亚国内经济与政策支撑 - 澳联储审慎立场是澳元核心支撑，澳三季度CPI同比升至3.2%，截尾均值通胀达3% [1] - 10月失业率降至4.3%，就业人数增4.22万，全职岗位大增5.5万，通胀与就业韧性打消短期降息预期 [1] - 通胀上升主因住房、电价等成本推动，或抑制消费 [2] 美联储政策预期影响 - 美联储加速转向宽松为澳元提供优势，沃勒、戴利等官员支持12月降息，CME数据显示当月降息25基点概率达82.9% [1] - 高盛预测2025年美联储续降三次，但鲍威尔称降息非定论，关键数据缺失或暂缓步伐 [1] - 美联储票委更新后政策或更分裂，也为美元添不确定性 [2] 大宗商品市场因素 - 中国10月铁矿石进口超1亿吨，连续五月破亿 [1] - 但布伦特原油价格下行，一定程度抵消澳元的商品属性支撑 [1] - 中国大宗商品进口整体降温，其基建增速将影响铁矿石长期需求 [2] 机构观点与后市展望 - 政策预期差推动澳美利差收窄，强化澳元吸引力 [1] - 机构对澳元后市分歧明显，牛津经济研究院预测2026年澳央行或降息使澳元承压，凯投宏观则认为美联储降息更快将支撑澳元 [2] - 后市关注美联储会议、澳四季度通胀及中国铁矿石与基建数据，突破阻力上看0.6630-0.6650，跌破支撑或回调至0.6520-0.6530 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期A股或延续震荡上行，但需警惕短期波动，后市风格或更趋均衡，建议配置偏防御，重点关注科技板块高低切换、高股息及周期板块机会 [6] - “看股做债”主导短期交易，债市震荡偏空 [9] 根据相关目录分别进行总结 股指策略建议 - 上周A股分化行情明显，代表大盘蓝筹的上证指数和上证50指数下跌，金融、地产等权重板块走弱是主因；成长风格板块韧性较强，深证成指、创业板指、科创50指数上涨，新能源、半导体等成长赛道获资金青睐 [6] - 美联储7月降息预期升温，美元走弱支撑人民币汇率，对A股形成利好；国内居民“存款搬家”初现端倪，叠加机构资金持续流入，为市场提供支撑 [6] - 上周市场延续分化格局，双创板块偏强运行，上证50延续弱势，其余宽基指数多震荡；量能层面，7月29日见地量反弹后，上周四放量下跌超万亿元，与6月末上涨放量形成背离，周五量能显著收缩 [6] - 合理控制仓位，关注政策及板块轮动节奏 [6] 国债策略建议 - 上周债券市场整体震荡运行，资金面受税期扰动，流动性未明显转松；市场传闻央行或重启买债操作，美联储如期开启降息周期并宣布降息25bp，对市场形成一定支撑，利率整体窄幅波动 [9] - 央行虽呵护流动性，但隔夜及7天回购利率仍维持较高水平；二季度货政报告删去“择机降息降准”并强调“防资金空转”，叠加美联储温和降息25bp落地，市场对央行“双降”及资金价格进一步下行的预期降温 [9] - 国内股市虽一度突破近十年高点，但近期成交缩量，上证预计围绕3200 - 3400点震荡，慢牛预期升温或强化股市“吸金效应”，显著压制债市看多情绪 [9] - T合约K线震荡上行，收于阳线，MACD黄白线缠绕，绿色阴影增量边际递减，BOLL线三条轨道线依然保持向下张口形态 [9] - 债市震荡偏空，建议及时降低仓位 [9] 重点数据跟踪 PMI - 7月制造业PMI回落至49.3%，弱于市场一致预期和历年同期季节性变化 [13] - 供需两侧双双转弱，外需回落趋势更明显，企业生产放缓，备产意愿下降 [13] - 反内卷带动上游有色、钢铁景气改善，外需回落压制下游出口链景气 [13] 通胀 - 7月份居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2% [16] - 7月物价有积极变化，CPI、PPI环比数据均有改善，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大，但CPI同比、PPI同比整体仍较低迷 [16] 工业增加值 - 6月工业增加值同比增速回落至5.7%，服务业生产指数同比增速下滑至5.8% [19] - 工业增加值同比增速下滑主要受出口链拖累，汽车、电子、纺服、电气机械等出口型行业增加值同比增速显著回落 [19] 固定资产投资 - 6月估算固投同比增速由正转负至 - 5.2%，制造业/狭义基建/地产投资当月同比增速分别下滑至 - 0.3% / - 5.1% / - 17.0% [22] - 固投同比增速转负成因复杂，包括短期极端天气和统计方法错位影响、中期出口预期下滑和“反内卷”政策影响、长期地产投资收敛 [22] - 6月建筑安装工程同比增速续降至 - 6.0% [22] 社零 - 6月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8% [25] - 餐饮同比增速持续低位震荡，6月餐饮收入同比增速仅小幅回升至1.1%，1 - 6月餐饮收入累计同比增速下滑速度快于服务业零售额累计同比增速 [25] - 国补资金下达较慢，国补品类销售转弱，汽车、家电社零同比增速均回落，两者对整体社零贡献率回落至29% [25] - 地产链消费随成交转弱下滑，6月家具、建材等后地产周期消费品同比增速受地产偏冷景气影响走弱 [25] 社融 - 6月社融新增1.2万亿，人民币贷款新增 - 232亿；6月末，社融规模存量同比增长9.0%，M2同比增长8.8% [28] - 6月数据冰火两重天，信贷新增为负、创有数据以来新低，但在财政支撑下，社融、M1、M2增速均有改善 [28] - 基数效应、政府债仍将对社融产生一定支撑，但Q4政府债将面临同比少增，社融增速或将触顶回落 [28] - 未来政策或相机抉择，货币工具年内仍有降准降息窗口，财政工具Q3主线是加速存量政府债发行，未来关注新型政策性金融工具落地及是否有新增政府债额度 [28] 进出口 - 6月我国出口3217.8亿美元，进口2235.4亿美元，贸易顺差为982.4亿美元 [31] - 6月进、出口表现均显著强于市场预期，缘于美国政府威胁加征关税背景下的“抢”特性，半导体相关企业加快备货，国内企业加快对医药材及药品商品的进口 [31] 周内关注重点 - 关注美国第二季度核心PCE价格指数环比折年率终值、季调终值等多项经济数据 [33]

美联储2025年首次降息决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [1] - 这是继2024年三次降息后的再次降息 [1] 市场对降息的异常反应 - 黄金价格短线冲高至3744美元/盎司历史新高后迅速回落 [1] - A股三大指数均跌超1%，成交额再次突破3万亿元 [1] 美联储政策信号分析 - 美联储主席鲍威尔表态偏鹰派，强调降息50个基点未获广泛支持且无大幅度降息必要性 [2] - 联邦公开市场委员会以11-1的投票结果通过降息，唯一反对票来自主张降息50个基点的理事米兰 [2] - 美联储上调经济增速预期至1.6%，并将2025年核心PCE增速维持在3.1% [2] 美元与美债收益率的市场反应 - 美元指数先短线跳水至96.42，随后迅速反弹至97以上 [2] - 10年期美债收益率先跌破4%，后回升至4.09% [2] 黄金市场动态 - 伦敦现货黄金最高触及3707.47美元/盎司，最低下探至3645.765美元/盎司，日内波幅超60美元 [3] - 黄金14日相对强弱指数达78，处于近10年超90%分位水平 [4] - 德意志银行将2026年黄金现货价格预测上调至4000美元/盎司 [4] A股市场逻辑切换 - A股创业板指数日内振幅接近4% [6] - TMT板块波动加剧势能减弱，顺周期行业板块涨幅排名开始靠前 [6] 中美利差与人民币汇率 - 美元指数跌破7月初低点至96.22，创2022年2月以来新低 [7] - 离岸人民币兑美元汇率盘中升破7.1，为2024年11月7日以来首次 [7] - 10年期美债收益率为4.09%，中国同期国债收益率约为2.6%，利差达250个基点 [7] - 中国外汇储备规模升至33222亿美元 [7] 未来资产走势展望 - 美联储预测2025年将再累计降息50个基点 [7] - 中国人民银行已连续10个月增持黄金，7.8%的储备占比远低于全球15%均值，意味着至少还有800吨增持空间 [9] - 纳斯达克中国金龙指数在降息前一日大涨2.4% [10]