市场剧烈波动与对冲基金做空潮 - 本周美国市场经历跨资产类别剧烈波动 由对冲基金史无前例的大规模做空行动引发 随后演变为空头回补 [1] - 对冲基金对美国股票单日卖空规模创2016年有记录以来最高水平 做空与做多比例高达2.5比1 [3] - 做空潮不仅席卷股票市场 还波及贵金属和加密货币 导致黄金和白银出现数十年来最大跌幅 比特币遭遇自2022年11月以来最大单日暴跌 [3] 做空规模与行业分布 - 对冲基金连续第四周净卖出美国股票 卖空交易规模远超买入 [4] - 美国单一股票的名义做空规模创2016年有记录以来最高 相当于五年均值上方3.2个标准差 做空与做多比例达2比1 [4] - 指数和ETF等宏观产品也遭遇净卖出 占总净卖出规模的30% 完全由做空推动 [4] - 11个行业板块中有8个遭遇净卖出 美元计价净卖出规模最大的板块包括信息技术 非必需消费品 必需消费品 工业和房地产 [4] - 医疗保健 通信服务和公用事业是仅有的净买入板块 [4] 信息技术与软件行业成为做空焦点 - 信息技术板块成为表现最差且净卖出最多的板块 卖出规模为过去五年第二大 相当于一年均值下方3.2个标准差 做空与做多比例高达5.4比1 [5] - 软件行业是重灾区中的重灾区 占信息技术板块美元净卖出额的75% [6] - 软件行业的总净敞口（占美国总净市值百分比）和多空比率目前分别为2.6%和1.3 均创下历史新低 [6] - 通信设备和技术硬件是信息技术板块内净卖出较多的子板块 而半导体及半导体设备 IT服务是净买入最多的子板块 [6] 市场情绪转折与关键买盘信号 - 市场情绪在周四出现转折 高盛观察到机构投资者开始买入IGV（软件板块ETF） [3] - IGV基金周三份额增加12% 为2023年以来最大单日增幅 高盛交易员认为这感觉像是直接买家试图寻找底部以及参与者可能正在平仓空头的高潮 [7] - 高盛交易团队在周四明确表示软件板块已经见底 [7] 空头回补行情爆发 - 周五市场上演空头回补行情 不仅软件股大幅反弹 动量股 比特币 白银等此前遭受重创的高贝塔资产也全线飙升 [8] - 高盛最受做空股票篮子周五单日飙升8.8% 创下2022年以来第二大单日涨幅 [9] - 高盛警告周五的空头回补充其量只消化了约20%的近期空头头寸积压 [1][9] - 这意味着除非卖空者在看跌立场上加倍下注 否则周一可能出现更大规模的反弹 不仅限于市场中跌幅最大的部分 还可能扩散至其他领域 [1][9] 对冲基金业绩影响 - 本轮股票下跌和因子波动拖累了对冲基金回报 全球所有策略月内平均下跌1.8% [6] - 其中股票多空策略下跌2.0% 多策略基金下跌2%至2.5% 量化策略在市场中性基础上下跌1% [6]

核心观点 - 美国市场本周经历跨资产剧烈波动 由对冲基金创纪录的做空行动引发 随后在周五演变为大规模空头回补行情 [1] - 高盛数据显示 对冲基金对美国股票的单日卖空规模创2016年以来最高 做空与做多比例高达2.5比1 做空潮同时波及贵金属和加密货币 [1] - 市场情绪在周四出现转折信号 机构资金开始买入软件板块ETF 周五空头回补行情爆发 但仅消化了约20%的空头头寸 预示后续可能延续轧空 [1][4][6] 做空规模与范围 - 对冲基金连续第四周净卖出美国股票 单一股票的名义做空规模创2016年有记录以来最高 相当于五年均值上方3.2个标准差 做空与做多比例达2比1 [2] - 指数和ETF等宏观产品也遭遇净卖出 占总净卖出规模的30% 且完全由做空推动 [2] - 11个行业板块中有8个遭遇净卖出 以美元计价规模最大的包括信息技术、非必需消费品、必需消费品、工业和房地产 仅医疗保健、通信服务和公用事业为净买入 [2] 信息技术与软件板块成为做空焦点 - 信息技术板块是表现最差且净卖出最多的板块 卖出规模为过去五年第二大 相当于一年均值下方3.2个标准差 做空与做多比例高达5.4比1 [3] - 软件行业是重灾区 占信息技术板块美元净卖出额的75% 其次是通信设备和技术硬件 [3] - 软件行业的总净敞口（占美国总净市值百分比）和多空比率目前分别为2.6%和1.3 均创下历史新低 [3] - 本轮下跌拖累对冲基金回报 全球所有策略月内平均下跌1.8% 其中股票多空策略下跌2.0% 多策略基金下跌2%至2.5% 量化策略在市场中性基础上下跌1% [3] 市场情绪转折与关键买盘信号 - 高盛观察到机构投资者在周三和周四开始买入IGV（软件板块ETF） 该基金周三份额增加12% 为2023年以来最大单日增幅 [1][4] - 高盛交易员认为 这感觉像是直接买家试图寻找底部以及参与者可能正在平仓空头的高潮 [4] - 尽管JPMorgan指出对冲基金杠杆率仍处高位 且北美市场四周去杠杆化幅度仅为负1.1个标准差 但高盛交易团队在周四明确表示软件板块已经见底 [4] 空头回补行情爆发与后续展望 - 周五市场验证高盛判断 软件股、动量股、比特币、白银等高贝塔资产全线飙升 [6] - 高盛最受做空股票篮子周五暴涨8.8% 创下2022年以来第二大单日涨幅 [1][6] - 高盛警告 周五的空头回补充其量只消化了约20%的近期空头头寸积压 这意味着除非卖空者加倍下注 否则周一可能出现更大规模的反弹 并可能扩散至其他领域 [6]

韩国股市近期剧烈波动与市场结构 - 韩国股市于2月2日暴跌触发熔断 外资净卖出2.52万亿韩元 机构净卖出2.21万亿韩元 散户单日买入超5万亿韩元创历史纪录但仍无法止跌 [1] - 次日(2月3日)市场高开高走 韩国综合指数单日大涨6.84% 几乎收复前一日跌幅 [3] - 自去年4月至今 韩国综合指数涨幅超过130% 一度突破5300点 同期标普500指数涨17% 上证指数涨18% 日经225指数涨27% 智利股市涨57% 表现远不及韩国 [5][6][7] 驱动牛市的核心产业表现 - 韩国股市为权重集中型市场 KOSPI指数前20大权重股合计占比超60% 半导体、造船、动力电池三大板块贡献本轮涨幅的70%以上 [10] - **半导体板块**区间涨幅高达280% 2025年韩国半导体出口同比增长78% [10][13] - **HBM(高带宽内存)**领域韩国占据垄断地位 SK海力士全球市占率64%(另有统计为72%) 三星电子占25% 两者合计近90% [14] - 2025年9月至今 HBM价格累计涨幅超300% 2026年第一季度报价较2025年底又上涨60%-70% [15] - 2025年 HBM营收占SK海力士DRAM业务营收比重超40% 带动公司净利润同比增长350% 毛利率从32%飙升至58% [16] - **造船板块**区间涨幅190% 2025年全球新船订单量同比增长45% 达2010年以来最高水平 [19] - 新增订单中韩国企业占比达48% 在VLCC(超大型油轮)和LNG船等高端领域近乎垄断 [20] - 全球在航1015艘VLCC中 韩华海洋建造198艘 市占率约19.5% 全球第一 2025年承接VLCC订单20艘 全年新船订单51艘 [20][21] - 2025年全球LNG船新订单180艘 韩国企业承接126艘 占比70% 其中现代重工承接58艘 韩华海洋承接13艘 LNG船净利润率高达15%-20% [22] - 2025年韩华海洋净利润达8.7万亿韩元 同比增长280% 毛利率从12%提升至25% 现代重工净利润12.3万亿韩元 同比增长220% 营收89.6万亿韩元 同比增长45% [22] - **动力电池板块**区间涨幅达120% 韩国三大电池制造商(LG能源、SK On、三星SDI)避开与中国企业低价竞争 聚焦高端电动车及储能领域 [24][25] - 2025年LG能源营收23.7万亿韩元(同比下降7.6%) 但利润达1.3万亿韩元 同比增长133.9% [26] - 2025年三星SDI圆柱电池订单储备超300GWh 毛利率达16% 同比提升5个百分点 [26] - SK On聚焦固态电池研发 2025年研发投入达3.2万亿韩元 占营收15% 股价暴涨130% [26] - 2025年半导体、造船、动力电池三大产业合计贡献韩国GDP的28% 贡献股市总利润的65% 其中半导体板块利润同比增长210% 造船板块利润同比增长250% 动力电池板块利润同比增长180% [29] 市场制度改革与资金流向 - 2025年4月韩国政府推出“外资准入改革” 取消外资持股比例限制 简化外资开户流程(从7天缩短至1天) 降低交易印花税(从0.3%降至0.1%) [30] - 2025年4-12月 外资净买入韩国股票达38.6万亿韩元 连续6个月净买入 [31] - 截至2025年10月底 外国投资者持有韩国上市股票余额达1248.9万亿韩元 占韩国股市总市值30.1% [32] - 在半导体、造船、动力电池三大板块 外资持仓占比分别达45%、38%、32% 三星电子、SK海力士、韩华海洋等龙头外资持仓占比均超50% [32] - 截至2025年底 韩国国民养老金(NPS)持有国内上市公司股票市值达247.4114万亿韩元 同比增幅91.1% 主要聚焦半导体、造船等核心板块 [35] - 2025年10月16日市场回调当天 养老基金净买入1.2万亿韩元以稳定盘面 [36] - 2025年3月政府推出《卖空制度改善方案》 将散户卖空现金担保率从150%下调至105% 同时禁止机构“裸卖空” [36][37][38] - 做空成本高企导致经典轧空行情 做空三星SDI等股票的借券成本可达年化20% [40] - 2025年4月融资融券保证金比例从50%下调至30% 提升市场杠杆 [40] - 2025年3月韩国股市融资余额约65万亿韩元 融资交易占比约18% 至2025年12月融资余额飙升至158万亿韩元 融资交易占比飙升至35% 其中散户融资交易占比达78% [44] - 2025年2月韩国股市日均成交额约80万亿韩元 散户交易占比约45% 至2025年4月日均成交额飙升至180万亿韩元 散户交易占比飙升至80% [45] - 2025年4-12月韩国新增失业人口中 有30%是专门辞职炒股的散户 [45] 散户参与度与盈利状况 - 2025年4月韩国股市活跃散户数约7200万 截至2026年2月飙升至9800万 而韩国总人口约5200万 [47][48] - 三星电子的未成年股东超35万户 占所有股东7% [49] - 2025年4月韩国散户持仓总市值约380万亿韩元 截至2026年2月飙升至920万亿韩元 区间增长540万亿韩元 [51] - 2025年4月至2026年2月 散户累计投入股市资金约290万亿韩元 [53] - 散户实际盈利约为持仓市值增长额减去新投入资金 户均盈利约255万韩元(折合人民币1.3万元) [55] - 韩国股市盈利分布呈现“7亏2平1赚”格局 前10%投资者赚走几乎所有盈利 亏损散户占比高达65% 其中20%亏损超50% [58]

特朗普政府关键矿产关税政策转向 - 特朗普政府在完成国家安全审查后，决定暂不对包括白银和铂金在内的关键矿产征收全面关税，转而寻求双边谈判并考虑设定价格底线[3][11] - 这一决定显著缓解了市场对美国采取全面关税措施的担忧，此前关税预期曾促使大量白银库存留在美国仓库[4] - 高盛认为此次232条款调查结果细节相对有限，公告中提到了实施价格下限，但尚不清楚具体指向，预计随着谈判进展将提供更多信息[14][15][16] 白银市场近期动态与价格波动 - 现货白银价格在连续四日刷新盘中历史高位后急跌，周四亚市盘中日内跌幅近7.3%，今年以来银价已累涨超10%，延续去年近150%的涨幅[6][7] - 美国纽约商品交易所相关仓库目前存有约4.34亿盎司白银，较一年前增加约1亿盎司，这些库存此前因关税担忧留在美国，刺激了2025年全球范围的轧空行情[17] - 从历史高位的租赁利率可以看出，美国以外市场白银正处于严重的实物短缺状态，无关税情景将激励金属从美国流出，缓解全球市场紧张，但可能引发价格临时性回调[5][18] 其他金属市场表现 - 黄金周四结束连续创新高走势，纽约黄金期货主力合约日内跌1.1%[10] - 周三盘中齐创历史新高的伦铜和伦锡均收跌，LME期铜收跌约0.6%，LME期锡收跌近2.7%[10] - 其他金属涨势熄火，部分原因是关税暂停让市场有理由获利了结并重新评估近期价格压力[26] 机构对关键矿产关税前景的分析 - 花旗研究团队倾向于白银不征收关税的基本情景，主因是美国对进口白银严重依赖，即便有关税也会对加拿大和墨西哥等主要出口国给予豁免[5][18] - 花旗认为钯金最有可能被征收高税率（例如50%），因美国有潜力提升国内供应以及强大的行业游说力量，这可能在美国与其他地区市场间形成“双层市场”[18][19] - 对于铂金是否被征税，花旗表示不太确定，如同抛硬币，美国对铂金进口依赖程度更高降低了征税可能性，但仍可能与钯金一起被征税[21] 推动白银价格上涨的多重因素 - 白银受益于大宗商品的广泛买盘、地缘政治紧张局势增加的避险需求，以及特朗普政府对美联储施加压力重新引发的“抛售美国”交易[23][24] - 白银去年表现优于黄金，全年银价累涨近150%，部分投资者在黄金昂贵后转向白银，且白银受益于强劲的工业需求（特别是太阳能行业）及中国散户买盘[24] - 流动性不足和投资者需求激增使白银近几周容易出现剧烈波动，快速价格变动会引发强制性抛售或空头回补[25] 华尔街对白银的中期展望与短期警示 - 华侨银行策略师表示，白银中期前景仍明显偏向积极，支撑因素包括供应缺口、工业消费以及来自黄金的溢出需求[5][25] - 分析师同时指出，近期走势速度很快，短期内需要保持一定谨慎，关税暂停让市场有理由获利了结并重新评估价格压力[5][25][26] - 盛宝银行大宗商品策略主管评论称，当前价格波动更多反映强制性资金流动、保证金动态、期权对冲和空头回补，而非真正的供需价格发现[25]

白银价格回调与市场动态 - 现货白银价格在连续四日创盘中历史新高后急跌，日内最大跌幅近7.3%，至86.40美元下方，前四个交易日累计涨幅超20% [3][4] - 纽约期银（COMEX 3月期货）同样在创新高后转跌，日内最大跌幅近5.8%，跌破86.20美元 [4] - 其他金属同步回调：纽约黄金期货日内跌1.1%至4584美元，LME期铜收跌约0.6%至13106美元/吨，LME期锡收跌近2.7%至52031美元/吨 [7] 特朗普政府关税政策转向 - 特朗普政府决定暂不对包括白银和铂金在内的关键矿产征收全面关税，结束了长达数月的国家安全审查 [3][8] - 政策转向为寻求双边谈判并考虑设定价格底线，此举显著缓解了市场对美国采取全面关税措施的担忧 [3][8][11] - 此前关税预期导致大量白银库存滞留美国，纽约商品交易所仓库目前存有约4.34亿盎司白银，较一年前增加约1亿盎司，这刺激了2025年的全球轧空行情并支撑了2026年初的银价 [3][8] 推动白银此前上涨的多重因素 - 地缘政治紧张局势（如美国与委内瑞拉、格陵兰岛、伊朗的关系）增加了避险需求 [9] - 特朗普政府对美联储施加压力，重新引发了“抛售美国”交易，推动了大宗商品广泛买盘 [9] - 白银工业需求强劲，特别是来自太阳能行业的需求，同时近几周中国散户买盘也增添了上行动力 [9] - 白银在2025年表现优于黄金，全年银价累计上涨近150%，而金价上涨超60%，部分投资者从黄金转向白银 [3][9] 市场流动性、波动性与交易行为 - 流动性不足和投资者需求激增使白银近几周容易出现剧烈波动，快速的价格变动会引发强制性抛售或空头回补 [9] - 有分析指出，当前价格波动更多反映强制性资金流动、保证金动态、期权对冲和空头回补，而非真正的供需价格发现，导致技术水平可靠性下降 [10] 华尔街对白银的中期前景展望 - 分析师对白银中期前景仍持乐观态度，支撑因素包括供应缺口、工业消费以及来自黄金的溢出需求 [3][11] - 华侨银行策略师指出，近期走势过快意味着短期内需要保持谨慎 [3][11] - 三菱日联分析师认为，关税暂停让市场有理由获利了结，并重新评估近期价格压力 [11] - 彭博调查显示，黄金涨势预计将持续，但流入白银和铜的资金正在动摇，投资者在权衡供应限制的持久性 [11]

美股市场表现 - 美国三大股指全线收跌 道琼斯工业平均指数下跌0.51%至48461.93点 标普500指数下跌0.35%至6905.74点 纳斯达克综合指数下跌0.50%至23474.35点 [1][2] - 主要股指期货同步下跌 纳斯达克100期货下跌0.45% 标普500期货下跌0.33% [2] - 大型科技股多数下跌 特斯拉股价下跌超过3% 英伟达股价下跌超过1% [2] 中概股与金龙指数 - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.67%至7636.97点 [2] - 多数中概股下跌 叮咚买菜股价下跌超过7% 希尔威金属矿业下跌近7% 大全新能源下跌超过5% 亚朵下跌超过4% 阿里巴巴下跌超过2% [2] - 部分中概股逆势上涨 蔚来汽车股价上涨超过5% 百度集团上涨超过1% 爱奇艺上涨超过1% [2] 大宗商品市场动态 - 国际油价大幅上涨 WTI 2月原油期货收涨1.84%至每桶58.08美元 布伦特2月原油期货收涨超过2.14%至每桶61.94美元 [3] - 国际贵金属价格大幅下跌 COMEX黄金期货价格下跌4.45%至每盎司4350.2美元 COMEX白银期货价格下跌7.2%至每盎司71.64美元 [3] - 现货贵金属跌幅更深 现货白银价格大跌近9%一度接近每盎司70美元关口 现货钯金价格下跌超过15% 现货铂金价格下跌超过14% [3] 贵金属市场观点与展望 - 白银价格在2025年迄今年度最大涨幅超过了185% 市场普遍对贵金属长期持乐观看法 但承认短期存在过热风险 [3] - 有资深投资人认为白银已进入轧空行情 市场表现脱离基本面 中信建投证券此前研报提示白银波动率指数处于历史极大值 需警惕超买后回调风险 [3] - 贺利氏分析师在《2026年贵金属展望》中警告 至少在2026年上半年 白银和其他贵金属价格可能会下跌 高价正在削弱许多行业的白银需求 但同时指出若黄金走高白银可能跟随 [3] - 道明证券大宗商品分析师在2026年展望中预计 白银价格在未来一年将放缓至每盎司40美元左右 [3] 黄金股表现 - 黄金股表现疲软 哈莫尼黄金股价下跌超过8% 盎格鲁黄金下跌近7% 泛美白银下跌超过5% 金罗斯黄金下跌超过5% 巴里克黄金下跌超过4% [2]

美股市场表现 - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.51%，标普500指数跌0.35%，纳指跌0.5% [1] - 大型科技股多数下跌，特斯拉跌超3%，英伟达跌逾1% [3] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.67%，叮咚买菜跌逾7%，阿里巴巴跌逾2%，但蔚来涨超5%，百度集团涨超1% [3] 大宗商品市场动态 - 国际油价大幅走高，WTI 2月原油期货收涨1.84%至58.08美元/桶，布伦特2月原油期货收涨超过2.14%至61.94美元/桶 [3] - 国际贵金属价格大跌，COMEX黄金期货跌4.45%至4350.2美元/盎司，COMEX白银期货跌7.2%至71.64美元/盎司 [3] - 现货贵金属跌幅更深，现货白银大跌近9%一度逼近70美元关口，现货钯金跌超15%，现货铂金跌超14% [3] - 黄金股表现疲软，哈莫尼黄金跌超8%，盎格鲁黄金跌近7%，巴里克黄金跌逾4% [3] 白银市场分析与展望 - 2025年迄今，银价年度最大涨幅超过了185% [4] - 有资深投资人认为白银已进入轧空行情，市场存在短期过热风险 [4] - 中信建投证券提示白银波动率指数处于历史极大值，需警惕超买后的回调风险 [5] - 贺利氏分析师警告至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会下跌，因高价削弱工业需求，但若黄金走高可能带动白银 [5] - 道明证券大宗商品分析师预计未来一年白银价格将放缓至40美元左右 [5]

文章核心观点 - 白银价格在2025年末经历极端波动，单日振幅达12.3%，但年内涨幅巨大，市场呈现短期过热与长期基本面支撑并存的复杂局面 [1][3] - 市场对白银后市看法分歧显著，散户情绪高涨看多，而机构及分析师则普遍提示短期回调风险并采取风控措施 [3][4][8] - 白银的长期供需格局，特别是光伏产业带来的结构性需求增长，为其价格提供了基本面支撑 [5][6] 市场表现与价格波动 - 2025年12月29日，现货白银价格上演“蹦极跳”，早盘一度上涨5.3%至83.971美元/盎司，随后大幅跳水，最低跌至74.215美元/盎司，单日涨跌近10美元，盘中振幅达12.3% [1] - 近两个交易日银价波幅放大，12月26日（上周五）白银单日涨幅约10%，创2008年以来最大单日涨幅 [3] - 2025年迄今，银价年度最大涨幅超过185%，即便从高点回落，年涨幅仍在160%左右，有望实现1979年以来最佳年度表现 [3] - 2025年二季度以来，白银表现大幅强于黄金，金银比价从4月份约104快速回落至60以下，12月29日早盘一度触及55左右 [3] - 12月份，现货白银价格连续突破60美元、70美元和80美元三个整数关口 [3] 机构观点与风险提示 - 中信建投证券提示，白银的波动率指数处于历史极大值，需警惕超买后的回调风险 [3] - 贺利氏分析师在《2026年贵金属展望》中警告，至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会下跌，高价正在削弱许多行业的白银需求 [4] - 道明证券大宗商品分析师预计，未来一年白银价格将放缓至40美元左右 [4] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对白银价格上涨表示担忧，称其在许多工业生产过程中必不可少 [4] - 瑞达期货研究院研究员廖宏斌认为，在库存低位及工业需求韧性等因素共振下，预计白银价格将延续震荡偏强走势 [5][7] 监管措施与市场反应 - 上海期货交易所自2025年12月30日收盘结算时起，将黄金、白银期货合约涨跌停板幅度调整为15%，套保和一般持仓交易保证金比例分别调整为16%和17% [4] - 芝商所于12月29日收盘后，全面提高黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金 [5] - 大幅上调保证金将显著提升投机交易成本，部分投资者在新规生效前获利了结，引发国际金属期货价格在29日出现多轮下跌 [5] 供需基本面分析 - 据白银协会预测，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为连续第五年供不应求 [5] - 供应方面，2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长约1%，整体供应增幅仅约1% [6] - 需求方面，光伏产业用银需求成为长期支撑因素，国际能源署预计，从2024年到2030年，新增太阳能装机容量将达4000吉瓦 [6] - 到2030年，仅太阳能一项就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，即在2024年11.69亿盎司实物需求基础上再增加13% [6] 投资者情绪与相关产品表现 - Kitco News年度调查显示，57%的散户交易者预计2026年白银交易价格将超过100美元/盎司，而仅有27%的机构分析师认为2026年银价将在80至100美元之间 [8] - 国投白银LOF出现连续三个涨停后，再连续两个跌停的极端行情，12月29日复牌后再度触及跌停，但盘中大幅震荡，涨幅一度超9%，最终收盘小幅上涨0.75%，振幅达19.61%，成交额26.56亿元 [8] - 该基金场内溢价率一度达68%，复牌后大量套利资金集中卖出，叠加银价高位回调压力，导致连续跌停，截至12月29日收盘，溢价率回落至24.15% [9] - 该LOF在12月已发布19次风险提示，目前A类份额申购上限为100元，C类份额已暂停申购，公司表示二级市场高溢价率不具备可持续性 [9] - 南开大学教授田利辉指出，高溢价是“流动性错配”与“情绪过热”叠加结果，普通投资者应考虑回避此类高溢价品种 [8][9]

白银价格走势 - 现货白银价格持续攀升，周五欧盘前大涨超2%，逼近本周早些时候创下的接近每盎司59美元的历史高点[1] - 白银价格有望连续第二周上涨，今年以来价格几乎翻了一番，涨幅远超同期涨幅60%的黄金[3] - 花旗分析师预测，得益于美联储降息、强劲投资需求及实物短缺，白银未来三个月内有望冲上每盎司62美元[4] 市场驱动因素 - 交易所交易基金（ETF）资金强劲流入，在截至周四的四天内，白银ETF持仓增量已超过自7月以来任何一个完整周的总和，放大了价格波动[1][5] - 市场对美联储将在下周会议上降息的预期升温，掉期合约显示美联储12月降息几乎是板上钉钉，这对不产生利息的贵金属构成利好[3] - 过去两个月，伦敦市场出现史诗级的逼空行情加速了银价涨势，尽管近期紧张局面有所缓解，但其他市场开始出现“银荒”[3] 供需基本面 - 全球对白银的需求已经连续五年超过了矿山产量，市场面临结构性稀缺[4] - 白银不仅是贵金属，还具有广泛的工业用途，是电路板、太阳能电池板和医疗设备涂层等一系列产品中不可或缺的成分[4] - 市场正在觉醒，意识到白银面临工业需求的快速增长，而不仅仅是作为避险资产[4] 市场情绪与技术指标 - 白银的14天相对强弱指数（RSI）本周大部分时间在70上下剧烈震荡，这通常是交易员判断价格是否“超买”的警戒线[3] - 强劲的资金流向能迅速放大价格波动，并引发短期的轧空行情[3] - 尽管有声音担心白银涨过头了，但白银ETF的强劲资金流入表明投资者的胃口依然很大[5]

价格突破与市场表现 - 2025年11月28日，纽约COMEX白银期货暴涨6.06%至57.085美元/盎司，伦敦现货白银突破56美元/盎司，双双刷新历史纪录，国内沪银期货同步冲高至13239元/千克 [1] - 年内白银累计涨幅超90%，远超黄金56%的涨幅，金银比缩窄至76:1 [1] - 白银本轮上涨呈现“急涨抗跌”特性，波动率超黄金1.5倍，资金杠杆效应显著 [2] 核心驱动因素：金融属性 - 美联储降息预期是核心驱动，市场对12月降息概率预期飙升至89%，美元走弱推升零息资产吸引力 [3] - 中东冲突、美国政府停摆及债务担忧（美债突破37万亿美元）加速避险资金涌入 [4] 核心驱动因素：工业需求与供应 - 光伏产业是工业需求主要增长点，2025年全球光伏装机量超655GW，单GW耗银8-10吨，仅此领域年需求超5000吨 [5] - 新能源汽车用银量为燃油车7倍，推动工业需求占比升至58% [5] - 供应持续短缺，全球白银连续5年供需缺口超4000吨，伦敦可交割库存降至233吨（五年新低），上海库存创近十年最低 [5] 市场结构与交易动态 - 市场出现轧空行情，对冲基金净多头仓位创峰值，叠加库存紧张引发逼空 [6] - 2025年11月28日芝加哥商品交易所（CME）因技术故障暂停交易11小时，恰逢白银创历史新高，加剧了市场流动性恐慌 [6] 产业链影响 - 投资银条厂商受益，深圳工厂日产能超1吨仍供不应求，订单排期延长 [7] - 回收企业受益，旧料回收价涨至9.4元/克（年初7元），回收量增30% [7] - 矿产企业受益，如盛达资源、湖南白银股价年内涨超150% [7] - 光伏企业承压，白银占组件成本15%，部分企业暂停采购并研发银包铜替代技术 [7] - 首饰加工厂承压，银饰半成品订单减少50%，批发商转向以旧换新 [7] - 无矿冶炼厂承压，原料成本骤增，套保压力加大 [7] 机构观点与价格目标 - 花旗看涨白银至55美元（2025Q4–2026Q1） [8] - 美国银行上调2026年目标价至65美元 [8] - Yardeni研究公司提出极端情景，若维持当前涨势，白银或于2028-2029年冲击100美元 [8] 潜在风险与挑战 - 光伏铜浆产业化可能削减白银需求，2026年后或年替代500-800吨 [10] - 美国将白银列为“关键矿产”，潜在加征关税可能冲击供应链 [11] 价格演进关键节点 - 2025年9月：白银突破40美元，创14年新高，驱动因素为工业需求与降息预期 [13] - 2025年10月9日：白银价格首破50美元历史心理关口，驱动因素为光伏装机加速与逼空行情 [14] - 2025年11月28日：CME宕机后白银暴涨至57美元，驱动因素为库存危机与降息概率跳涨 [15]