行业动态：银行理财公司降费潮升级 - 2026年伊始，银行理财公司降费潮再度升级，0费率、超低费率产品涌现，国有大行、股份制银行及城商行系理财公司集体发力，通过阶段性下调固定管理费、销售服务费等方式抢占市场，目标直指持续释放的存款搬家资金 [1] 具体降费举措与案例 - 招银理财将“招睿和鼎高评级封闭231号产品”固定投资管理费率由0.15%降至0.01%，并对“招睿稳泰封闭112号”等多只产品给予阶段性费率优惠，固定投资管理费率调整为0 [3] - 宁银理财在2025年12月30日对旗下超百只理财产品实施费率优惠，其中约40只产品销售服务费率被调整为0，另有超40只产品自2026年1月1日起不再收取浮动管理费 [3] - 南银理财2026年以来发布31条费率调整公告，其中1月5日集中发布的24款产品固定管理费率和销售费率均下调至0.01% [3] - 建信理财对旗下近30只固收类产品实施管理费率优惠，多只产品优惠后费率降至0.01% [4] 降费驱动因素 - 承接存款搬家资金、扩大管理规模是此轮密集降费的核心目标 [5] - 多家券商机构测算，2026年到期的定期存款规模均值为50万亿元，其中国信证券测算全行业长期限定期存款到期规模为59万亿元至71万亿元，华泰证券测算1年期以上定期存款到期规模为50万亿元，其中国有大行规模超30万亿元 [5] - 在理财产品收益率承压背景下，规模竞争迫使机构从费率端发力，年初“开门红”节点也促使机构通过阶段性降费冲刺业绩 [6] 降费影响分析 - 费率下调相当于隐性增加收益率，可以提升投资者实际收益的获得感，在低利率环境下有助于引导居民资产向理财市场合理配置 [6] - 费率下调短期内会压缩理财公司的利润空间，可能使其难以覆盖投研、运营等刚性成本，价格战可能加剧行业内卷，不利于行业可持续发展 [6] - 阶段性降费更多是理财公司应对市场变化的短期营销策略，而非永久性举措，有助于在吸引客户与保障自身可持续发展之间寻求平衡，若长期维持“零费率”或“超低费率”将对机构盈利能力构成严峻挑战 [6] 行业长期发展关键 - 价格优惠虽能实现短期冲量，但长期发展终究要靠理财公司的核心竞争力，机构切忌陷入单纯的价格战，必须从多维度打造差异化优势 [2][7] - 理财机构要在竞争中脱颖而出，需具备四项核心能力：强大的投研与资产配置能力、产品创新与差异化定位能力、高效的运营与数字化能力，以及专业的客户服务与陪伴能力 [8] - 2026年，在定期存款大量到期的背景下，保险、“固收+”理财产品和私募基金的规模有望增长，银行理财卡位优势明显，但需关注平滑估值整改后的净值波动压力，2026年理财规模增速预计为8%-12%，“固收+”产品前景广阔 [8]

宏观：汇率评估方法 - 核心观点：使用麦当劳汉堡等单一商品价格（绝对购买力平价理论）来评估人民币汇率是否被低估具有误导性，该方法片面且忽视了更重要的资产价格因素 [1][3] - 具体分析：该观点基于一价定律，但现实中商品视角评估汇率不合理，用麦当劳这种实际中可能属于非贸易品的售价来评估汇率更具误导性 [3] 策略：A股与港股市场分化 - 核心观点：2026年开年A股与港股走势明显脱节，A股实现16连阳并创新高，而港股表现疲弱，恒生科技指数自去年10月高点一度回调达20%，市场探讨哪一方定价“错误”以及港股能否补涨 [5][6] - 市场表现：A股出现“春季躁动”开门红，但港股明显缺席上涨，南向资金流入乏力甚至一度流出 [6] - 关键问题：在共享中国宏观经济基本面的背景下，需分析A股大涨的原因、港股滞后的缘由，并判断春季行情持续性及港股补涨潜力与方向 [6] 银行：存款搬家趋势分析 - 核心观点：针对市场关于天量存款到期与搬家的“叙事”与疑问进行探讨，旨在厘清七个常见的认知误区 [8] - 报告背景：继2025年8月提示存款搬家趋势后，2026年初该话题再度成为市场焦点，但存在测算规模差异、宏观叙事与微观体感不符等疑问 [8] - 探讨方向：分析存款到期规模的意义、资金流向，以及本轮存款搬家与以往周期的异同 [8] 策略：年报业绩预览 - 核心观点：1月进入年报业绩预告披露高峰期，业绩改善或超预期的行业和个股可能成为市场关注主线 [10] - 市场环境：12月中下旬以来A股单边上行并创十年新高，交投情绪改善 [10] - 数据基础：截至1月10日，已披露年报预告的公司数量约占A股公司总数的1.8%，研究结合了行业分析员的自下而上预测 [10] 宏观：结构性货币政策调整 - 核心观点：央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点并出台五项配套措施，政策凸显在总量适度宽松下更加重视结构调整的思路，与中央经济工作会议重视“质效”的基调一致 [12] - 政策影响：本次调整对资产价格的直接影响相对有限，关键在于后续执行落地情况 [12] - 政策背景与能力：当前外需稳定，若总需求出现较大变化，宏观政策仍有托底能力；央行对长久期国债供需缺口问题作出直接回应，认为有能力保持国债利率大致稳定，但银行端国债承接能力是待解决的结构性议题 [12]

2025年12月金融数据核心观点 - 2025年12月金融数据呈现“对公强、居民弱”的分化格局，社会融资规模增速回落，主要受政府债发行季节性错位拖累，但企业信贷和债券融资提供支撑，同时存款结构变化显示资金有向资本市场转移的迹象[1][2][3] - 中国人民银行在1月15日的新闻发布会上释放了明确的宽松政策信号，包括下调结构性工具利率、扩大工具额度与范围，并暗示未来降准降息仍有空间，旨在精准支持实体经济并优化银行负债成本[4] - 展望2026年1月（“开门红”），银行对公项目储备充足，信贷投放有望同比持平或多增，但零售信贷需求偏弱的格局尚未明显改善[5] 社会融资规模 - 2025年12月新增社会融资规模为2.2万亿元，同比少增6460亿元，存量同比增速回落0.2个百分点至8.3%[1] - 社融同比少增主要受政府债拖累：当月新增政府债同比少增1.1万亿元，但企业债同比多增1700亿元，社融口径下的人民币贷款同比多增1400亿元[2] - 从全年视角看，政府债同比多增2.5万亿元，新增量占全年社融增量的39%[2] 人民币贷款 - 2025年12月新增人民币贷款9100亿元，同比多增800亿元，但存量同比增速为6.3%，较上月下行0.1个百分点[1] - 对公贷款表现强劲：当月对公贷款新增1.1万亿元，同比多增5800亿元，这与前一年低基数及政策性金融工具拉动有关，其中对公短期贷款同比多增3900亿元[1] - 居民贷款需求持续疲弱：当月居民贷款净减少920亿元，同比少增4420亿元，其中短期贷款同比少增1610亿元（连续第三个月净减少），中长期贷款同比少增2900亿元[1][2] 货币供应量（M1, M2） - 2025年12月M2同比增速为8.5%，较上月上升0.5个百分点；M1同比增速为3.8%，较上月回落1.1个百分点，M1-M2剪刀差扩大[1] - M1增速回落主要受2024年同期高基数影响（当时财政资金拨付等因素推高企业活期存款），随着定期存款到期重配置，预计M1增速有望在一季度见底回升[2] 存款结构 - 2025年12月非银行业金融机构存款同比多增2.8万亿元，主要受2024年同期低基数扰动（当时因同业活期存款利率自律倡议导致非银存款大幅流出），还原基数因素后仍同比多增约2000亿元，可能显示存款资金有入市迹象[3] - 居民户存款当月增加2580亿元，同比多增390亿元；公司存款当月增加1220亿元，同比少增586亿元[7] 央行政策信号（1月15日发布会） - **结构性工具降息**：央行宣布下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，截至2025年末，相关工具余额约5.9万亿元，占银行总资产约2%，预计可贡献银行息差约0.5个基点[4] - **结构性工具扩容**：主要包括1）支农支小再贷款与再贴现打通使用，并单设民营企业再贷款，合计额度1万亿元；2）增加科技创新和技术改造再贷款额度至1.2万亿元；3）合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款额度2000亿元[4] - **未来宽松可期**：央行提到“降准降息还有空间”，预计全年可能降准0.5个百分点，降息10-20个基点，首次降息可能在第一季度末到第二季度初落地[4] 银行信贷展望（“开门红”） - 预计2026年1月信贷投放有望同比持平或多增，银行在“十五五”开局之年的对公项目储备整体充足[5] - 信贷结构分化将持续：基建、制造业等重点领域及政策性金融工具带动下的对公需求较为旺盛，而零售信贷需求受居民消费及地产需求较弱影响，偏弱格局尚未明显改善[5]

2026年中国定期存款到期潮的规模与成因 - 2026年中国将迎来巨量定期存款到期潮，市场普遍关注规模约50万亿元，但不同机构测算存在差异 [1] - 本轮到期潮源于2022-2023年，因房地产市场调整、股市债市震荡及理财“破净”赎回潮，导致资金大量回流至定期存款 [3] - 2022-2023年间，居民长期限存款净增约28万亿元，其中约5万亿元属“超额存款” [3] - 截至2025年11月，居民定期存款占M2比重已从2018年的25%攀升至38% [3] 各机构对到期规模的测算 - **华泰证券**：测算2026年一年期以上定存到期规模约50万亿元，较2025年增长约10万亿元，其中国有大行体量约30-40万亿元 [4] - **国信证券**：聚焦长期限存款，测算六大行2026年到期定存约57万亿元，其中原期限二年及以上部分占37.2%（约27-32万亿元），推演全行业二年及以上定存到期规模约59-71万亿元 [4] - **中金公司**：测算2026年居民定期存款到期规模约75万亿元，其中1年期以上约67万亿元，分别较2025年增长12%和17%，对应新增到期规模约8万亿元和10万亿元 [5] 到期资金的潜在流向 - 存款到期不等于存款搬家，大量资金仍在银行体系内流转，银行存款留存率长期保持在90%以上，2025年已回升至96% [6] - 储户可能在银行体系内进行“资金跨行搬家”，选择利率更高的中小银行，例如部分城商行提供1.8%的利率 [6][7] - 消费支出是资金主要出口，2025年居民消费支出高达53万亿元，占可支配收入的近七成 [8] - 购房与房贷偿还仍是重要去向，2025年居民提前偿还房贷约3万亿元 [8] - 银行理财是首要金融承接渠道，2025年银行理财产品规模净增约3.7万亿元，固收类产品占比达85.6% [8] - 兼具保障与储蓄功能的保险产品（如增额终身寿险）备受关注，客户更看重其长期投资、穿越经济周期的功能 [8][9] - 部分有一定投资经验的储户可能将资金转向债券及股票增强型基金、宽基指数基金等 [9] 对股市的影响预期 - 市场期待的“存款搬家入市”在现实中很难大规模上演，因定期存款储户风险偏好低，难以承受股市波动 [10] - 居民资金流入股市的规模预计会比较缓和，短期内不会对银行存款造成大规模分流 [10] - 资金大规模进入股市通常需要股市出现明显的赚钱效应配合 [12] - 2024年9月以来，部分风险偏好较高的资金通过ETF、场外主题基金等渠道进入股市 [12] - 2025年前三季度券商保证金增加约1万亿元（包括机构资金），但居民开户数量增长并不明显 [10] - 境内首家万亿级ETF公募（华夏基金）诞生，截至1月12日旗下ETF总规模突破1万亿元 [12] 对银行业的影响与应对策略 - 巨量到期资金意味着银行更可能面临的是巨量资金的重定价，而非单纯的存款搬家 [13] - 当前存款利率环境已截然不同，六大行大额存单利率全面进入“0时代”，1-3个月期限产品利率降至0.9%，三年期以内产品集中在1.10%-1.55% [14] - 2026年仍存在降准降息空间，有助于银行降低付息成本、稳定息差水平 [15] - 长期存款到期重定价及再贷款利率下调，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [16] - 据测算，2022-2024年间到期的定期存款通过重定价，将降低银行业年化负债成本约1.5万亿元，推动定期存款付息率整体下降88个基点，并对行业净息差形成40个基点的正向贡献 [16] - 预计从2025年下半年开始，银行业息差压力将明显缓解，业绩核心营收和利润增速有望逐步回升 [16] - 银行核心策略是在留住客户的前提下降低存款成本：一是引导资金从长期限转向短期限存款；二是通过代销理财、保险等产品实现资金转化 [16] - 偏好长期定存的客户多为风险偏好极低的老年或县域储户，大部分仍会选择续存，仅小部分分流，但考虑到到期总量巨大，其绝对规模仍不容忽视 [17] - 银行希望资金能有序、适度地“出笼”，在减轻负债成本的同时，获取中间业务收入 [18]

居民存款与财富积累 - 2025年末居民部门存款总额达166万亿元，较十年前增长两倍，创历史高点 [1][2] - 按14亿人口估算，人均存款约11.8万元，同样实现十年增长两倍 [1][2] - 实际人均存款规模可能被低估，因部分资金流向理财、基金等资管产品，转化为非银或企业存款，未完全计入居民存款统计 [3][22] 居民部门“多存少贷”行为模式 - 2025年全国居民部门贷款仅新增4417亿元，规模创2007年以来新低，相当于“退回20年前的水平” [6][25] - 2025年新增贷款规模仅为2021年峰值8万亿元的百分之五 [6][25] - 存款端呈现高增，2025年居民存款增加14.6万亿元，虽略低于2022年峰值，但仍维持较高规模，反映储蓄意愿强烈且风险偏好保守 [8][27] 存款结构定期化与长期化 - 居民定期存款占比持续攀升，2025年创下73.4%的历史峰值，标志着存款“定活结构”进入“七三开”时代 [9][28] - 过去居民每存100元有40元放活期，如今活期部分已降至不足30元，反映支出意愿下降 [11][30] - 在利率下行背景下，居民通过选择三年、五年等长期定期产品以锁定更高收益 [11][30] “存款搬家”至非银领域 - 2025年非银存款新增6.4万亿元，同比多增3.8万亿元，相比2015年高出2.3万亿元，创历史新高 [12][31] - 存款利率下行促使部分居民存款流向股市（形成保证金存款）或增配基金、理财、保险等产品，导致非银存款多增 [14][33] - 2025年资管产品募集自住户和非金融企业的资金分别增加4万亿元和1万亿元 [14][33] - 2025年资管产品底层资产中，存款和存单新增4.6万亿元，占各类新增底层资产的5成 [14][33] - 多家券商测算显示，今年到期定期存款规模约50万亿元，少部分可能转向理财产品或直接入市 [14][33] 银行信贷投放节奏前置 - 商业银行信贷投放节奏由传统的“四三二一”前置，2025年一季度新增信贷占全年比重突破60% [15][34] - 2015-2022年一季度新增信贷占比在30%-40%之间，2023年以来持续攀升 [15][34] - 转变动因包括降息周期中银行为锁定收益而靠前投放，以及居民信贷需求疲弱导致投放目标未完成 [17][36] - 信贷投放过度靠前导致后续月份数据波动大，例如2025年7月新增信贷读数为负 [17][36] 社会融资结构变化 - 2025年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，其中人民币贷款增加15.91万亿元，信贷占社融增量比重首次降至44.7%，低于50% [18][37] - 长期以来人民币贷款在社融中占比稳定在65%左右，2025年结构出现重大变化 [18][37] - 非信贷融资方式占比已超一半，最主要拉动来自政府债券，其占社融增量比重在2025年已达38.9% [20][39] - 政府债券贡献提升反映政府部门加杠杆正成为稳经济的核心力量，市场预计今年政府债额度可能进一步上升 [20][39]

存款结构变化与增量资金分析 - 2025年非银行业金融机构人民币存款增加6.41万亿元，年度增量比上年大幅提高147% [2] - 2025年居民住户存款增加14.64万亿元，增量仅比上年多3% [2] - 非银金融机构存款显著增加而居民存款增速放缓，被认为是“存款搬家”的重要表现 [2] - 非银金融机构包括券商保证金、银行理财、公募基金、财务公司、保险等，存款搬家资金最终落脚点基本是股市、债市和保险 [2] - A股行情好时非银存款增加多，例如2015年增加4.08万亿元，2021年增加4.01万亿元 [2] 市场成交量与增量资金来源 - 最近60个交易日，全市场成交量超过2万亿元，近期成交创了4万亿元的天量 [2] - 存款搬家是股市增量资金的重要来源 [2] - 监管明确从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，这些是机构等中长期资金 [2] - 一年多以来的行情是机构资金和居民资金共同推动的结果 [3] 央行结构性货币政策工具调整 - 央行将下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25% [5] - 央行决定增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，增加后总额度为1.2万亿元 [6] - 此次降息为定向降息，再贷款利率下调意味着商业银行成本更低，最终给到客户的贷款利率也可能降低 [7] - 定向降息对特定产业（如科技、消费、养老）是直接利好 [7] - 最受益的是那些真正需要贷款融资、搞研发、扩产能的“硬科技”公司（如芯片、AI、新能源、高端制造） [7] 货币政策展望与市场流动性 - 央行表示从今年看，降准降息还有一定空间，市场普遍认为今年降准降息是板上钉钉 [7] - 今年美联储预计也会继续降息，目前最夸张的预计可能降息150个基点 [7] - 目前中美两国都处于降息趋势，意味着今年全球流动性仍然相当充裕 [7] - 流动性充裕是股市上行的关键因素，目前A股和美股都具备此条件 [7] 对A股市场的影响 - 本轮行情是科技股行情，科技股回升会带动大盘反弹 [7] - A股近期还迎来一系列利好 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 银行业及整体金融行业 [1][2][4] * 涉及央行货币政策 [9][10] 核心观点与论据 * **12月社融信贷整体疲软，结构分化显著** * 社融增速8.3%，贷款增速6.3%，均环比小幅回落，信贷需求整体较弱[2] * 对公贷款表现强劲：同比多增5,800亿元，其中对公中长期贷款同比多增3,900亿元[1][2] * 对公贷款多增原因：政策性金融工具带动、2024年12月低基数效应、银行年底冲量[1][2] * 居民贷款持续疲软：连续第三个月同比少增超4,000亿元，新增量净减少[1][3] * 居民贷款细分：短期贷款净减少1,000亿元(同比少增1,600亿元)，中长期贷款同比少增2,900亿元[3] * **一季度信贷“开门红”项目储备充足，但零售端是拖累** * 银行对基建和制造业等政信类业务项目储备充足，投放积极[1][4] * 零售需求偏弱，可能拖累整体信贷增长[1][4] * 政策性金融工具带动效应预计持续，但全年信贷投放力度能否保持强劲尚不明确[1][4] * **存款未现大规模“搬家”，居民风险偏好变化有限** * 12月存款增速从7.7%上升至8.8%，居民存款同比多增，未见明显外流趋势[1][5] * M1增速降至3.8%[1][5] * 银行反馈居民续存率高达95%左右[5] * 入市资金结构：主要来自高净值人士和险资，大量普通居民资金未动[1][5] * 金融产品数据佐证：2025年私募产品增长30%以上，而权益类公募仅增长7%[5] * **存在超额储蓄，但大规模入市需条件** * 过去三四年形成约6万亿元超额储蓄[1][6] * 大规模入市仍需观察，取决于市场财富效应显现、波动性减小及政策导向[1][6] * 目前居民资金入市处于初步阶段[1][6] * **存款数据异动源于技术性因素** * 12月对公存款同比少增6,000亿元，非银存款同比多增2.8万亿元[1][7] * 原因：2024年12月活期同业存款自律协议导致非银存款流出，月末又以公司存款名义回流，造成2025年12月数据同比波动[1][7] * 整体存款入市节奏偏慢[7] * **对M1增速的展望** * 预计2026年1月及一季度M1增速将逐步回升[3][8] * 回升原因：低基数(2025年一季度基数偏低)、市场活跃度及乐观舆论氛围、一季度到期存款可能入市[3][8] * 预计M1增速将从3.8%回升至4-5%左右[3][8] * **央行货币政策动向** * 下调再贷款再贴现利率25个基点(BP)，有助于缓释银行息差压力[3][9] * 测算显示，约6万亿元的结构性货币政策工具可为银行息差贡献约0.5 BP，节约负债成本[9][10] * 多项结构性货币政策工具扩量，包括支农支小再贷款和再贴现中增加民营企业再贷款，支持范围扩展至民营中型企业[9][10] * 降息降准仍有空间：预计首次全面降息可能在一季度末至二季度，全年降息幅度10-20 BP[3][10] * 维持全年降准50 BP的预判[3][10] * 在上述假设下，预计2026年银行业净息差降幅约6 BP，大行息差降幅收窄未企稳，中小行可能企稳甚至回升[10] 其他重要内容 * 整体市场环境相对乐观，一定程度上促进资金流入市场[11] * 结构性货币政策工具扩容及利率调整，对社融信贷增长提供支持[11] * 一季度大量到期资金重新配置，可能推动市场活跃度提升[11]

核心观点 - 保险板块正经历由资产端与负债端共振驱动的估值修复行情，2025年板块累计上涨31.31%，2026年“开门红”态势强劲，头部险企股价创多年新高 [1][7] - 负债端确定性改善，核心驱动在于“存款搬家”效应、产品结构优化及“报行合一”等反内卷政策强化，2026年首日头部险企个险新单保费增速达40-60% [1][8] - 资产端空间被监管政策打开，风险因子下调引导长钱长投，险资权益配置比例显著提升，推动总投资收益率中枢上移至5%-6%区间，行业估值PEV中枢有望回升 [2][21][22] - 地产复苏预期下，保险板块兼具进攻与防御属性，资产端有望受益于信用风险溢价收窄，同时板块高股息防御属性将随业绩改善而强化 [2][27] 负债端确定性改善与结构优化 - 2025年保险业累计保费收入达5.76万亿元，同比增长1.2%，资金池长久期特征强化 [8] - 2026年“开门红”新单保费表现超预期，首日中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险等头部险企个险新单保费增速达40-60% [1][8] - “存款搬家”效应持续释放，受多重因素影响，30年期与10年期国债期限利差自2025年第三季度开始震荡走扩，当前已提升至40个基点左右，中小银行下架长期存款产品推动资金向保险迁移 [8] - 产品端预定利率连续三年下调至近20年最低水平，普通型产品从3.5%降至2.0%，分红型产品从3.0%降至1.75%，有效缓解利差损压力并降低负债成本 [16] - 监管反内卷政策持续强化，在人身险渠道“报行合一”、车险综改、非车险“报行合一”等领域持续推进，旨在整治手续费恶性竞争，降低行业综合成本率 [1][16] - “报行合一”系列政策自2023年8月起持续深化，规范佣金支付、费用分摊等，优化渠道结构与价值率，上市公司新业务价值利润率显著提升 [17][19][20] 监管打开资产端空间，引导长钱长投 - 2025年12月5日，国家金融监督管理总局下调保险公司部分权益资产风险因子，持仓超三年的沪深300指数等成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，降低资本占用，为增配权益资产打开空间 [21] - 截至2025年第三季度，财产和人身险保险资金运用余额达36.1万亿元，其中股票与证券投资基金配置占比由2024年第四季度的12.8%跃升至15.5%，创近年新高 [21][23] - 在资产端扩张、权益上限上调、考核周期拉长等因素驱动下，险资权益配置比例仍有显著提升空间 [2][21] - 监管政策协同发力推动保险行业总投资收益率中枢系统性上移至5%-6%区间 [2][22] - 资产端收益回升与负债端成本优化形成共振，叠加十年期国债收益率上行趋势，保险行业估值PEV中枢有望回升 [2][22] 地产复苏预期下保险板块攻守兼备 - 随着国家稳地产政策持续加码，一线城市楼市回暖、房企融资环境改善、地方化债进程推进，若地产企稳预期强化，保险板块资产端将受益于信用风险溢价收窄与估值体系修复 [2][27] - 保险板块自身具备显著的高股息防御属性，随着行业业绩改善和估值修复，高股息属性将进一步强化 [2][27] - 当前市场在科技主线显著上涨后，部分资金开始关注估值处于低位、且与宏观经济周期紧密相关的板块 [27]

银行体系存款利率动态 - 新年伊始 安徽新安银行自1月16日起将两年期定期存款利率下调10个基点至2.25% 云南腾冲农商行将3个月期大额存单产品利率调低至0.95% [1] - 多家地方性商业银行如苏商银行 濮阳中原村镇银行 庆安农村商业银行 武定兴福村镇银行等继续下调存款利率 普遍进入“1时代” [1] - 全国性商业银行存款利率亦处于低点 工行 建行等国有银行1年定期存款利率为1.1% 3年期利率最高1.55% 股份制银行利率略高 招商银行1年期定存利率最高1.3% 2年期为1.4% 中信银行 广发银行1年期存款利率为1.3% 3年期利率普遍为1.75% 渤海银行3年定期存款最高可达1.9% 但需10万元起步 1年定期存款利率最高为1.4% [1] 居民存款到期规模与趋势 - 据中金公司推测 2026年居民定存到期规模约75万亿元 其中1年期及以上存款到期约67万亿元 [2] - 2026年居民全部存款和1年期以上定存到期规模较2025年分别增长12%和17% 同比增加8万亿元和10万亿元 [2] - 2026年一季度 居民1年期及以上定存到期规模为29万亿元 相比2025年同期增加约4万亿元 [2] 存款资金潜在流向分析 - 存款搬家路径一般先从大行流向中小银行 预计2026年边际压力有所减弱 然后可能购买各类资管产品 核心取决于实体部门风险偏好能否提振 [3] - 2026年居民部门信心或呈渐进式修复 此轮存款增量中东部沿海区域贡献更大 意味着高收入群体新增存款规模较大 其投资意愿高 资产配置弹性更大 伴随资本市场回暖 一般存款购买资管产品的力度或强于2025年 [3] - 当前“存款搬家”叙事更多反映在低利率环境下的资产配置边际调整 而非居民风险偏好的实质性变化 [3] - 居民存款去向多元 股市是去向之一 但消费是最主要去向 存款还可能用于提前偿还房贷或购买银行理财 保险产品等其他理财形式 [3] - 从去年数据看 金融资产中增长较快的类别主要是私募基金 保险和银行理财 资产重新配置的主体主要是风险偏好较高的高净值投资者 普通大众客户存款入市尚不明显 [3]

政策调整核心内容 - 沪深北交易所经中国证监会批准，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [1] - 此次调整仅限于新开融资合约，存量合约不受影响，将于1月19日起施行 [1] 历史调整回顾与政策影响 - 2023年8月，交易所曾将融资保证金比例从100%降低至80%，下调后市场融资规模和交易额稳步上升 [1] - 2015年11月，为加强风险管理，交易所将融资保证金比例从50%上调至100%，市场后续震荡上涨至12月底，延续9月以来的反弹趋势 [1] - 本次政策调整幅度小于2015年，且政策出台于市场情绪高涨之初，旨在促进市场长期健康发展，有望降低中长期维度的潜在波动 [1] 市场前景与投资策略 - 预计制度优化与资金格局有望共筑慢牛基石，市场长期向好逻辑未变 [1] - 资本市场改革正向纵深推进，以完善投融资动态平衡、吸引长期资金入市为目标，致力于提升市场内在稳定性 [1] - “存款搬家”趋势仍为市场带来增量资金潜力 [1] - 投资者可关注中证A500ETF（159338），作为一键打包各行业龙头的宽基产品 [1] - 同时考虑科技+红利的哑铃型配置作为卫星策略，在捕捉市场成长风格的同时平抑波动 [1]