行情回顾 - 市场全天高开震荡，沪指重返3200点上方，深成指、创业板指均涨超2%，沪指涨1.16%，深成指涨2.25%，创业板指涨2.27% [1] - 大消费板块集体走强，乳业、零售等方向领涨，统一大市场概念延续强势，黄金概念爆发 [1] - 消费电子、机器人等前期重挫板块迎来修复，整体冲高回落，个股呈现普涨态势，沪深京三市近5000股飘红，今日成交1.66万亿 [1] 一带一路、港口 - 一带一路、港口、物流等板块延续强势表现，瑞茂通、天顺股份、飞力达、畅联股份等集体晋级，后排十余只个股涨停 [4] - 瑞茂通3天3板涨9.98%，天顺股份5天3板涨10.01%，飞力达5天3板涨20.00%，畅联股份2天2板涨9.97% [5] - 中央周边工作会议强调构建周边命运共同体，深化发展融合，构建高水平互联互通网络，加强产业链供应链合作 [5] - 2024年中国与"一带一路"沿线国家贸易总额增长5.16%，对沿线国家出口创历史新高，占外贸总额的34.76% [6] 大消费 - 大消费板块延续强势表现，国芳集团、中源家居、贝因美等多只前排晋级，后排百龙创园、依依股份、华斯股份等十余只个股涨停 [7] - 人民日报评论员表示将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策并适时出台储备政策 [8] - 消费市场呈现政策驱动效应显著、基本面整体稳健、与房地产成交量价形成正反馈三大特征 [8] 黄金 - 黄金板块爆发，四川黄金、恒星科技、西部黄金集体涨停，晓程科技、中金黄金等多股大涨 [9] - 现货黄金突破3130美元/盎司 [9] - 开源证券认为市场风险偏好下修，黄金等传统避险资产或将受益，黄金股估值有望迎来修复 [10] 手机产业链、机器人 - 消费电子、机器人等前期重挫板块修复，多股涨停但整体冲高回落 [11] - 特斯拉隔夜大涨22%，外骨骼机器人、宇树机器狗热销 [12] - 特朗普暂缓部分国家加征关税，苹果曾获关税豁免，本轮是否再获豁免仍存不确定性 [13] - 人形机器人行业预计从产业形成期过渡到扩张期，2025年或迎板块性投资机会 [14] 其他热点 - 农业、跨境支付、房地产、算力、CPO等板块出现异动 [14] - 历史新高公司包括骑士乳业（大消费，涨29.97%）、走米漫海（物流，涨29.97%）、润普食品（大消费，涨20.56%）等 [22]

统一大市场概念活跃 - 统一大市场概念股反复活跃，中欧班列方向领涨 [1] - 连云港连续4个交易日涨停，南京港、瑞茂通、重庆港也涨停 [1] - 铁龙物流、飞力达、中储股份、华贸物流等个股跟涨 [1] 中欧班列运营数据 - 一季度浙江中欧班列累计进出口货物6.3万标箱，同比增长4% [1] - 浙江中欧班列目前开设线路25条 [1] - 班列网络辐射亚欧大陆约50个国家和地区的160多个城市 [1]

文 ｜ 秦培景 刘易 王冠然 侯苏洋 卿施典 任恒毅 白弘伟 田鹏 王涛 王子昂 美国"对等关税"加征幅度和广度超预期之后，中国对美反制力度明显升级，外循环扰动加大，市场 风险偏好下降，建议关注内循环为主、业绩稳健的低位板块和主题，短期聚焦低位消费主题、农业 和半导体材料板块。我们延续3月份以来的主题配置观点，外部扰动加大，外循环受压制，主题方 面，建议聚焦业绩确定性或订单确定性强、估值水平相对低位的相关板块和资产。从主题环境来 看，综合流动性指标和市场风格特征，预计高位主题板块受风险偏好下行影响大。从催化因素分析 上看，重点关注国内的消费刺激政策、以及促进国内统一大市场政策、自主可控政策持续推进。结 合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注低位消费主题、农业和半导体材料自主可 控主线。 ▍ A股大势：外循环扰动加大，市场风险偏好下降。 过去两周，科技主题行情持续回落，新的概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，4 月3日特朗普的关税政策落地，风险超市场预期，黄金价格持续走高；中国在美国发布关税之 后，同步发布了关税对等策略，表达了对美贸易战的强硬态度。从内部上看，随着贸易战的持续 升级，市场 ...

文章核心观点 通威股份当家人刘汉元的光伏一体化战略曾被同行借鉴但未成功，永祥股份作为通威股份子公司业绩变脸，反映光伏行业进入调整期，行业面临诸多问题，如新技术产能暴涨、旧龙头寻找路径困难等，同时也有新的应对策略和技术产业交融值得关注 [1][4][6] 通威股份及永祥股份情况 - 通威股份当家人刘汉元曾向清华系同学阐述一体化光伏战略和路径，该同学借鉴后项目发展不佳 [1] - 3月28日通威股份公告全资子公司永祥股份计划引入战略投资者增资扩股，永祥股份估值270亿元，计划引资100亿元，出让27%股权 [1] - 永祥股份当前拥有晶硅产能超90万吨，多年全球市占率第一 [1] - 2023年永祥股份营业收入450亿元，利润总额226亿元；2024年前三季度收入164亿元，利润总额亏损19.48亿元 [2] 光伏行业现状及问题 - 刘汉元一体化战略在光伏盛世硅料利润凸显，进入调整期产业链一体承压且压力放大 [4] - 硅王业绩变脸是光伏盛衰转变的直接信号，行业调整期的时长、严重程度及结束形式未知，新路径待寻 [4] - 此次不是简单的需求周期，新技术未成熟就产能暴涨，旧龙头寻找平滑演进路径而非最佳技术路线 [4] - 黑马表现急功近利，未必长远，“看不见的手”能力不如从前但仍有推动作用 [4] 行业相关事件及观点 - 通威股份曾计划收购润阳后放弃 [4] - 《智物》曾寄望光伏正银是避风港，但辅料辅材技术门槛不足沦为资金链一部分 [5] - 隆基绿能高层出席达沃斯论坛，提及光伏行业发展曲线常超越预期，观点源于《经济学人》报道 [5] - 《经济学人》报道回顾光伏行业重心变迁，认为度电成本下降使光伏超越风电、核电快速普及，产业优势将让人进入能源丰富时代 [5] 行业发展特点及新趋势 - 过去20年光伏行业发展常超越预期，真实曲线增长角度高于权威机构预测曲线 [6] - 光伏行业技术和市场周期夹击下，每次产生新太阳王碾压旧龙头，硅料和技术演进起重要作用 [6] - 隆基绿能鼓吹BC但不押宝BC产能 [6] - 台积电创始人提及台积电光伏冒险往事，认为是好赛道，局外人及新冒险家带来不同应对策略 [6] - 半导体、显示、光伏行业出现技术、产业交融，比光伏一体化策略更具生命力 [6]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、科技、房地产、制造业、消费、AI、移动互联网、固收、银行等；公司：申万宏源证券、Deep Seek、歌尔声学、莱宝高科、欧菲光、立讯精密、网宿科技、浪潮信息等 纪要提到的核心观点和论据 中国经济发展 - **发展目标**：2025年经济增长目标定在5%左右，高于部分国际研究机构预测，过去三年GDP保持在4.7%-4.8%，且每年需解决1200万城镇新增就业，有基础实现增长[2][15] - **发展方向和动力**：推动互联网、大数据、人工智能与实体经济融合，培育智能产业，升级生产力；在前沿领域抢占高地，建设现代产业体系，推动科技创新与产业创新融合[1][3] - **重要成就**：航天领域成功发射嫦娥六号探测器，量子计算机取得突破性进展，国产大模型Deep Seek R1受关注，春晚展示语速机器人[4][5] 申万宏源证券 - **助力新兴产业**：发挥研究、投资及投行综合金融服务优势，推动科技产业金融良性循环，提升专业能力，满足投资者需求[1][6] 资本市场 - **国内外形势影响**：国内房地产市场企稳，股市总体趋势向好；美国股市大幅调整，为中国资本市场提供机会；两会政策关注民生，稳定经济增长，防范系统性风险[7][8] - **Deep Seek影响**：在金融投资研究方面潜力大，可提高数据分析和预测精准度，辅助分析师处理复杂数据，但需创新思维应对市场变化[1][9] - **证券研究思路**：需具备宏观经济视角，将公司研究置于行业、产业链和全球经济背景下，理解各类经济循环[1][10] 统一大市场 - **对外贸易重要性**：2024年进出口总额达50万亿元，占GDP比重接近40%，需从宏观财务学和会计学入手理解数据及内在关系[11] 财政政策 - **2025年重点**：积极扩大赤字，提高赤字率一个百分点，增加1.6万亿，总赤字达5.6万亿；发放特种债偿债1.3万亿，补充金融机构资本金5000亿，专项债务4.4万亿；加大对地方政府支持，中央政府从四方面投资支持[19][20] 货币政策 - **与往年不同**：虽提出适度宽松政策，但更关注资金流向有效项目和好企业，强调内需循环，扩大双重战略和设备更新战略[24] 消费与投资 - **内需不足解决**：继续加大双重战略和设备更新战略投入，扩展以旧换新策略至更多电子产品刺激消费[26] - **股市和房市作用**：稳定股市和房市对整体经济关键，可提升公众信心，今年采取系列措施稳定市场[27] AI行业 - **发展趋势**：当前AI行情全面扩散合理，中短期有演绎空间，与2010年移动互联网时期相似；未来可能出现大模型迭代、to B端管理软件重估、一二级市场联动等爆款应用方向[65][67][76] - **面临挑战**：存在业绩验证、性价比、拥挤交易指标等问题[68] 市场行情 - **牛市条件**：全面牛市条件欠缺但更丰满，增量资金流入、公募基金净值回升、中国资产有性价比优势；牛市需周期性和结构性基本面改善，核心产业趋势在人工智能和人形机器人等领域[80][82] - **2025年展望**：先做结构牛，关注二季度调整风险，下半年指数中枢可能抬升[83] 资产配置 - **高股息资产**：长期配置高股息正确，目前估值略高于22年和23年最低点，性价比优势扩大[84] - **核心资产与民营企业**：2025年下半年核心资产预计回归，关注供给率先出清领域；两会政策支持民营企业，可能成超额收益来源[86] 固收市场 - **未来走势**：未来一两个月至一个季度不被看好，处于风险释放和长久期资产重定价阶段，建议缩短久期并降杠杆[87] 银行 - **负债压力**：面临负债成本上升、投放回报与成本倒挂问题，通过市场化发行存单、缩表、寻求监管支持应对，存单备案补充负债额度上升[89][97][98] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **物价问题**：2025年物价目标2%左右，一季度物价回落，需采取措施改善；物价低吸引外国游客和投资者，但影响国内企业国际竞争力和企业利润率[17][34] - **美国情况**：特朗普第二任期政治格局特殊，面临货币政策、财政政策和产业政策等两难问题；美国采取歧视性关税框架，关注对中国影响[37][38][44] - **中国出口结构**：过去几年加工贸易下降，一般贸易和中间品、资本品上升，低附加值板块下降，增强抵抗外部冲击能力[47] - **政策变化**：2024年9月底后政策重视资本市场和资产价格，注重资产端与负债端、需求端与供给端、短期扩内需与长期完善社会保障体系平衡[48][49] - **市场特征**：2022年以来宏观与短期问题交叠，资本市场定价过度，2025年市场再平衡是关键主题[56][58] - **外资态度**：春节后外资对中国资产态度转向积极，逐渐认可政策变化并提升关注度[60] - **资金紧张**：市场资金紧张源于银行负债成本上升，关注央行态度和非银存款流失，3月需大量投放维持资金稳定[89][90] - **存单提价影响**：使货币和理财产品倾向回购，关注是否持续显著提价，影响银行投资债券FTP成本线[96] - **财政货币政策配合**：财政政策关注落地效果和节奏，货币政策适度宽松与积极财政政策结合，今年适度宽松政策可兑现但速度不快[99] - **降息条件**：需经济回落、突发性风险、中美贸易谈判压力等条件，当前降息概率不高[100]

行业现状与背景 - 全球格局呈现中美"双恒星"体系，其他经济体围绕两者互动博弈，类似"春秋战国时期"的复杂国际关系 [6] - 逆全球化趋势重现（特朗普2.0时代），但制造业向新兴国家转移趋势未变，东南亚已成中国第一大贸易伙伴 [6] - 中国股权投资行业2020年前发展迅猛（达美国规模的70-80%），但2021年后差距拉大，当前面临"两难一荒"困境：募集难、投资难、优质资产荒 [6] 行业数据与挑战 - 行业指标全面下行：IPO数量下降、基金业协会登记管理人数量减少 [6] - 对比美国前十大市值公司普遍有股权投资支持，中国仅腾讯、阿里、宁德时代等少数企业获得类似助力 [6] - 美国资本市场形成"硅谷-华尔街"系统性闭环，支撑十余年长牛，中国需借鉴其资金-资产-科技创新的循环机制 [6] 政策与区域发展 - 2024年中央层面连续出台利好政策：4月政治局会议、国常会、新国9条、创投17条等为行业注入信心 [6] - 地方政府积极布局产业基金，重庆重点推动电动车、智能网联、集成电路等产业 [6][7] - 统一大市场政策下，产业基金对区域经济贡献度提升，优惠政策取消后更显重要性 [7] 投资机遇与方向 - 人工智能被视作国家核心竞争力关键，可能划分"智能世界/非智能世界"，各行业出现类似"互联网+"的"AI+"机会 [7] - 半导体、生物医药、并购重组（政策鼓励方向）成为重点布局领域 [7] - 2025年作为特朗普2.0元年和"十四五"收官年，可能成为中国经济突围之年 [7] 招商资本实践案例 - 体系化改革：整合原分散的十余个小团队，强化中后台统一管理，完善基金运作/风控/投后体系 [7] - 业务数据：年均募资100-200亿元，2024年完成香港电讯9亿美元投资，保持年退出规模100亿元 [7] - 业务创新：拓展类固收方向、境外业务占比达1/3，建立S基金（与信达、东方合作）、产业基金集群（如茅台合作基金） [7] - 产业协同：依托招商局集团和普洛斯资源，为凯赛生物、小马智行等被投企业提供应用场景支持 [7] 发展策略建议 - 提倡"以静制动"哲学：通过传统文化智慧应对外部不确定性，强化行业内生确定性 [6] - 建议构建中国版"硅谷-华尔街"生态闭环，促进资本与科技高效循环 [6] - 呼吁行业拓宽退出渠道，避免过度依赖IPO"华山一条路" [7]