行业与公司 * 行业涉及数据中心供电架构、服务器电源、超级电容、配电元器件等[1][2][3] * 公司包括阿里巴巴、中恒、泰达、科华、盛宏、腾讯、字节、台达、光宝、麦格米特、英伟达、蔚蓝理芯、江海股份、中国西电、白云电器、四方股份等[4][5][6] 核心观点与论据 数据中心供电架构 * UPS仍是主流方案 因国内数据中心功率多在几兆瓦至十几兆瓦区间 碳化硅替代IGBT可提升效率至97.5% 但存在整流/逆变天然瓶颈[1] * 未来大型数据中心(几十至上百兆瓦)将转向HVDC(高压直流) 因效率提升需求与供电设备体积矛盾突出[2] * HVDC优势：CAPEX/OPEX更低(2.2兆瓦数据中心系统建设成本UPS为3元/W HVDC为2元/W 巴拿马电源为1.3元/W) 国内厂商应用经验更丰富[3][6] * 800伏HVDC成为趋势 英伟达Rubin机柜推动 可降低损耗/减少供电设施面积/节省铜用量(直流传输效率高于交流)[7][8] 技术壁垒与生态 * HVDC技术底层与直流充电桩同源(PFC整流+LLC谐振电路) 技术门槛低但需客户认可和市场验证能力[4][5] * 800伏HVDC技术原理与240/336伏方案相同 仅需调整DCDC模块高频变压器匝数比 国内暂未推广因缺乏高功率GPU需求场景[13] * 固态变压器(SST)是未来基瓦级数据中心解决方案 价格已接近1元/W(传统方案含变压器约0.8元/W) 中国西电等已落地应用[17][18] 服务器电源 * 当前主流为3.3千瓦(OCP ORV3标准) 下一代5.5千瓦适配U2 NVL72服务器 国内单价0.8-1元/W 海外1-1.5元/W[20][26] * 高功率趋势明确 台达配合GB200放量 12千瓦ACDC电源demo已出 预计2030年市场规模达1500亿[21][27] * 技术壁垒在于功率密度提升(需配合GPU波动特性) 台资企业(台达/光宝)市占率高 麦格米特进入英伟达供应链[22][25] 配套设备 * 超级电容将成为标配 用于平抑GPU功率波动(如GB200) 部署于机柜内部或电源柜 直接挂接直流母线[29][30] * 电能质量设备(如有源滤波器APF)需求增长 盛宏为龙头 预计2027年市场规模超10亿[33] * 固态直流断路器响应更快(无电弧) 良信股份与英伟达合作开发 单价预计高于传统交流断路器(0.3元/W)[35][36] 其他重要信息 市场空间预测 * 2030年数据中心电源市场规模有望达1000亿 HVDC单价或随800伏放量提升[19] * 服务器电源2030年空间约1500亿 高功率产品(8-12千瓦)单价将提升[27] 产业链机会 * 海外链优先：麦格米特(服务器电源)、良信(断路器)、蔚蓝理芯(BPU锂电)[38][39] * 国内链：中恒电气(HVDC)、欧陆通(服务器电源)、民士达(电力模块)[40][41] * 超级电容：江海股份(EDLC方案)、武藏/熊猴股份(混合锂电)[31][44] 技术细节 * 正负400伏架构可兼容现有服务器电源 复用产业链更快部署[11] * 巴拿马电源由阿里/中恒/泰达开发 集成化HVDC方案[4] * 固态变压器前级为ACDC整流桥 后级为LLC谐振DCDC模块[15][16] 注：所有数据引用自原文编号 未进行额外单位换算

宏观经济分析 - 美国7月CPI同比上升2.7%，环比上升0.2%，核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%，核心通胀超市场预期[3][4] - 能源项同比下降1.6%，降幅扩大0.8个百分点，核心商品同比增速上升0.47个百分点至1.17%，核心服务同比上升3.637%[4] - 美联储可能在9月降息25bp，但全年降息次数可能有限，需关注通胀反弹斜率及特朗普关税政策影响[6][7] 电力设备与新能源行业 - 谷歌上调2025年资本支出目标至850亿美元，微软2025财年资本支出达882亿美元，同比增长58%，Meta预计2025年资本支出660-720亿美元[10][11] - 英伟达H20芯片恢复对华供应，有望缓解国内AI算力紧张局面[12] - 阳光电源布局AIDC电源业务，培育第三成长曲线[13] - 建议关注PSU、HVDC、液冷等环节核心标的，如麦格米特、阳光电源、英维克等[14] 可选消费行业（春风动力） - 2025H1营收98.55亿元（+30.9%），归母净利润10.02亿元（+41.4%），2025Q2营收56.05亿元（+25.5%），净利润5.87亿元（+36.0%）[16][17] - 全地形车销量10.18万辆，销售收入47.31亿元（+33.95%），极核电动销量25.05万辆，收入8.72亿元（+652.06%）[18] - 2025H1毛利率28.4%（-3.1pct），主因低毛利极核业务占比提升，净利率10.2%（+0.8pct）[19] 医药行业（和黄医药） - 2025H1总收入2.78亿美元（-9.16%），核心产品呋喹替尼海外销售额1.63亿美元（+25%）[21] - 呋喹替尼联合达伯舒治疗肾细胞癌的III期研究获CDE受理，索凡替尼胰腺癌II/III期研究进展顺利[22] - ATTC平台首款候选药物计划2025年底启动全球临床试验，现金储备13.6亿美元[23] 化工行业（华峰化学） - 2025H1营收121.37亿元（-11.70%），归母净利润9.83亿元（-35.23%），Q2净利润4.79亿元（-42.61%）[25][26] - Q2己二酸价差2362元/吨（+7.44%），氨纶价差11078元/吨（+0.01%），行业产能出清加速[27][28] - 氨纶行业亏损两年，泰光产业、晓星氨纶部分产能关停，龙头成本优势凸显[28]

核心人事变动 - 电新行业知名分析师张一弛于2024年5月20日从财通证券离职 并于2024年8月8日入职华创证券 担任中游制造及海外研究负责人及电新组组长 [1][2] - 张一弛的研究方向涵盖电新 机器人 AIDC及海外研究领域 [2] 职业背景与专业资质 - 张一弛拥有北京科技大学材料物理学士 剑桥大学能源技术硕士及伦敦政经金融经济硕士学历 具备10年团队首席经验 [7] - 其执业登记编号为S036052508 执业岗位为证券投资咨询(分析师) 学历为硕士研究生 [2] - 2016年6月28日获取证券投资咨询(分析师)执业资格 曾先后任职于海通证券及财通证券 [2][7] 过往业绩与行业地位 - 在公用事业 电力设备新能源领域曾获新财富 水晶球等行业评选前2或前3名次 [7] - 擅长多领域研究及前瞻性挖掘低估公司和成长行业 [7] - 2014年至2022年任职于海通证券研究所 早期主攻公用事业 后转攻电力设备与新能源行业并担任电新行业首席分析师 [7] 历史争议事件 - 2022年5月在海通证券任职期间 曾与有色金属首席分析师施毅因争夺比亚迪覆盖权引发公开争议 [7] - 争议最终以双方和解告终 但两人于2022年下半年先后从海通证券离职 施毅后转赴浙商证券并最终创业 张一弛则于2022年11月加入财通证券 [7] 新任职机构概况 - 华创证券为华创云信全资子公司 2024年华创云信实现营业总收入33.52亿元 归属于上市公司股东净利润0.62亿元 [8] - 华创证券2024年实现营业收入28.49亿元 净利润4.07亿元 [8]

公司业绩表现 - 重庆机电股价月内累计上涨逾40% 截至发稿单日上涨7.82%至1.93港元 成交额达8425.18万港元[1] - 预计2024年上半年股东应占净利润同比增长约50% 主要源于精益管理水平提升和水力发电设备业务经营业绩显著改善[1] - 大马力发动机业务与特高压输变电业务投资收益增长共同推动业绩提升[1] 业务协同与行业地位 - 旗下合营企业重庆康明斯发动机有限公司成立于1995年 是康明斯在华唯一大马力发动机研发制造基地[1] - 柴油发电机在AI数据中心基建中保持核心备用电源地位 因满足使用时间与综合需求[1] - AI高速发展驱动AIDC基础设施建设加速 间接利好大马力发动机业务需求[1]

投资评级 - 电力设备行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 海外超大规模云服务商资本开支持续扩张，谷歌将2025全年资本支出目标由750亿美元上调至850亿美元，预计2026年投资强度进一步加大[4] - 微软2025财年资本支出总额达882亿美元，同比增长58%，预计2025年第三季度资本支出将突破300亿美元[5] - Meta上调2025年资本支出下限至660亿美元，全年预期660-720亿美元，2026年有望维持相近增长规模[5] - 英伟达H20人工智能芯片恢复对华供应，预计缓解国内AI算力紧张局面，国内大厂AIDC资本开支有望提升[6] - 阳光电源布局AIDC领域，设立子公司开展AIDC电源业务，培育第三成长曲线[7] 行业数据与趋势 - 电力设备行业2025年8月相对沪深300指数超额收益达36个百分点（2024年8月至2025年4月区间）[2] - 谷歌2025年第二季度资本支出224亿美元（服务器占比67%，数据中心及网络设备占比33%）[4] - 微软2025年第二季度资本支出242亿美元（同比+27%）[5] - Meta 2025年第二季度资本支出170亿美元（较去年同期翻倍）[5] 投资建议 - 推荐受益标的覆盖PSU（麦格米特/欧陆通）、HVDC（阳光电源/禾望电气等7家）、BBU（蔚蓝锂芯）、超级电容（江海股份）、锂电备电（雄韬股份等3家）、SST（金盘科技等2家）、液冷（英维克等5家）、UQD（永贵电器）、热管理（儒竞科技）、测试电源（科威尔）共8大细分领域[8]

公司股价表现 - 重庆机电股价单日上涨7.82%至1.93港元 成交额达8425.18万港元 [1] - 月内累计涨幅超过40% 近期再涨超11% [1] 财务业绩预期 - 预计2024年上半年股东应占净利润同比增长约50% [1] - 增长动力源于精益管理水平提升与水力发电设备业务显著改善 [1] - 大马力发动机及特高压输变电业务投资收益增加 [1] 业务协同与行业地位 - 合营企业重庆康明斯系康明斯在华唯一大马力发动机研发制造基地 成立于1995年 [1] - 柴油发电机被认定为数据中心核心备用电源 受益于AI驱动AIDC基建加速需求 [1]

公司业绩 - 重庆机电预计2024年上半年股东应占净利润较去年同期增长约50% [1] - 业绩增长主要源于精益管理水平提升、水力发电设备业务改善及大马力发动机和特高压输变电业务投资收益增加 [1] - 公司股价月内累计上涨逾40% 截至发稿单日涨幅达7 82%至1 93港元 成交额8425 18万港元 [1] 行业动态 - AI高速发展推动AIDC（人工智能数据中心）建设加速 柴油发电机作为核心备用电源需求快速增长 [1] - 重庆康明斯发动机有限公司作为康明斯在华唯一大马力发动机研发制造基地 由重庆机电合营成立 [1]

全球AIDC资本开支与行业需求 - 全球AI技术迎来奇点，数据中心作为重要基础设施，云厂商(CSP)和专业运营商(Colo)正加大AIDC投资建设 [2] - 2025年全球数据中心总装机量有望突破100GW，2024-2030年乐观/中性假设下装机量增速分别为21%/15% [2] - 电气设备占AIDC机房投资的35%，其用量和价值量将随AI算力芯片需求提升而增长 [2] AIDC供电技术演进趋势 - 供电技术从传统市电+UPS向直流化、高压直流(HVDC)及高度集成的SST(固态变压器)方向转型 [1][2] - 柜外电源发展聚焦四大方向：提升全链路效率、缩小占地面积、提高功率密度、降低系统CAPEX [1][2] - 国内240/336V HVDC渗透率逐步提升，海外800V HVDC需等待英伟达Rubin芯片配套落地 [2] - 2030年柜外电源市场规模预计达996亿元，2024-2030年CAGR约50% [2] 服务器电源技术升级与市场空间 - AI服务器电源遵循OCP ORV3标准，功率密度随GPU需求提升，5.5kW电源随GB200放量，8-12kW高功率电源将适配下一代Rubin芯片 [3] - 高功率电源推动价值量和利润率双升，技术认证及客户资源是竞争核心 [3] - 2030年全球服务器电源市场规模预计达1470亿元，2024-2030年CAGR约42% [3] AIDC增量市场需求 - AI算力芯片的阶跃脉冲负荷特性催生BBU(备用电源单元)和超级电容需求，GB300机柜中或成标配 [3] - APF(有源电力滤波器)、低压/固态直流断路器等产品渗透率将随AIDC发展加速扩张 [3][4] 技术变革驱动的投资方向 - 配电电源：UPS向800V高压直流转型，服务器电源功率密度与价值量双升 [4] - 增量设备：BBU和超级电容渐成标配，SST作为未来供能中枢有望快速推广 [4] - 重点领域：配电电器(如直流断路器)、变压器及开关柜技术同步升级 [4]

行业趋势与市场前景 - 全球AI数据中心市场规模预计从2025年的175.4亿美元增长至2034年的1657.3亿美元，年复合增长率达28.34% [6] - 供配电系统占AI数据中心投资10-15%，柴发作为备电应急方案需求提升，预计2028年全球数据中心用柴发规模达834亿元（CAGR 6%），AIDC用柴发规模达302亿元（CAGR 43%）[6] - 2025年中国数据中心用大缸径柴油发动机市场规模接近百亿元，2026年全球规模达411亿元 [7] 公司业绩与股价表现 - 2025年上半年收入138亿元（同比增长34%），归母净利润3.66亿元（同比增长52.2%），超出市场预期 [1][2] - 年初至8月8日股价涨幅208.87%，8月8日单日收涨11.82%，盘中创历史新高29.98美元 [1][3] - 重卡、客车、非路用发动机同比增速分别为44.3%、8.9%、17.5%，显著跑赢行业 [7] - MTU玉柴上半年利润1.2亿元（增长42.6%），2025-2026年产能预计增加30%以上 [8] 竞争格局与国产替代 - 外资品牌康明斯、MTU、卡特合计占国内市场份额80%，产能排期拉长至2027年且无扩产意愿 [7] - 玉柴国际凭借高性价比、灵活生产和服务优势加速国产替代，成为美股中概股中唯一柴发+OEM稀缺标的 [9][10] 订单与价格动态 - 2025年订单已满且拒绝新订购，预计全年出货超1000台（增长30%），2026年交货量锁定70%以上 [8] - 2026年柴发主机均价预计升至160-180万元（OEM价格或突破300万元），2025年下半年提价20% [8][9] 估值与增长潜力 - 当前PE估值17.09倍，低于行业平均27.98倍，存在预期差 [10] - 一体化布局（自建OEM产线）增强产业链定价权，下半年业绩加速增长确定性高 [9][10]

行业背景与趋势 - AI多模态技术发展推动应用端提速 叠加AI产业链超预期半年报催化投资景气度[1] - 全球AI数据中心市场规模预计从2025年175.4亿美元增长至2034年1657.3亿美元 年复合增长率达28.34%[8] - 北美TOP4云厂商2025年合计资本开支同比增长52% 国内BAT在24Q4合计资本开支达707亿元[6] 公司财务表现 - 2025年上半年实现收入138亿元 同比增长34% 归母净利润3.66亿元 同比增长52.2%[1] - 毛利率达13.3%（计算值：1,839,464/13,806,167） 较去年同期12.7%（计算值：1,412,045/10,306,424）提升0.6个百分点[2] - 每股基本收益9.75元人民币 较去年同期5.88元增长65.8% 单位销售额250,396台 同比增长29.9%[2] 股价与市场表现 - 年初至今股价涨幅达208.87% 8月8日盘中触及29.98美元创上市新高[1] - 布林线显示强势多头特征 8月7日和8日分别收涨8.85%和11.82%[3] - 当前PE估值17.09倍 显著低于行业平均27.98倍[13] 产品与业务进展 - 重卡发动机同比增长44.3% 客车发动机增8.9% 非路用发动机增17.5% 跑赢负增长细分市场[10] - MTU玉柴上半年利润达1.2亿元 同比增长42.6%[10] - 2025年订单已满且拒绝新订单 订单量预计增长30% 全年出货有望超1000台[11] 产能与扩产计划 - 2025年和2026年产能预计增加30%以上[10] - 建设发电机组的OEM产线 已开始用自有组装产品接单投标[13] - 外资厂商产能约2500台 排期已锁至2027年且无扩产意愿[8] 价格与盈利趋势 - 下半年提价20% 2026年主机均价预计升至160-180万元 OEM价格可能突破300万元[10][11] - 2026年交货量已锁定70%以上 价格预计上涨20-30万元[10] - 2025年1月大缸径柴发招标价格同比涨幅超20%[10] 市场竞争格局 - 外资品牌康明斯/MTU/卡特分别占国内市场份额35%/30%/15%[8] - 国内企业凭借高性价比和生产灵活性加速国产替代[9] - 全球数据中心用柴发规模2028年达834亿元 其中AIDC用柴发302亿元 CAGR达43%[8] 增长驱动因素 - AI数据中心对柴发功率/稳定性/耐久性要求提升单机价值量[8] - 供配电系统占AI数据中心投资比重10-15%[8] - 2026年全球数据中心用大缸径柴油发动机市场规模预计达411亿元[8]