核心观点 - 2026年建筑装饰行业投资有望维稳，预计广义基建投资同比增长4.2%，狭义基建投资同比增长3.3%[26] - 行业总量偏弱背景下，部分子板块将随国家“十五五”战略推进而获得较高景气度，重点方向包括区域协调、新基建、对外开放与绿色发展[3][74] - 低估值破净央国企资产质量持续优化，现金流改善与分红稳定性有望推动估值修复[3][103] 2026年基建投资展望 - 2025年1-9月全国固定资产投资累计同比下滑0.5%，制造业投资同比增4.0%，房地产投资同比下滑13.9%[5] - 2025年1-10月基础设施投资（全口径）同比增1.5%，不含电力的基础设施投资同比下滑0.1%[9] - 专项债发行节奏前高后低，25年1-10月累计净融资6.10万亿元，其中新增专项债3.51万亿元[14] - 项目资金到位率承压，2025年11月初非房建项目资金到位率61.2%，较去年同期下降6.5个百分点[18] - 建筑企业垫款意愿减弱，2020-2024年行业预付款占营业收入比重从3.7%降至3.0%[25] “十五五”战略方向与新兴板块机会 - 中西部区域进入发展快车道，雅下电站（总投资1.2万亿元）、新藏铁路、川藏铁路（投资超3000亿元）等重大项目加速推进[35][36] - 新疆“十大产业集群”战略引领产业投资，涵盖油气生产加工、新能源新材料等领域[37][38] - 水利投资持续高增长，2024年完成水利建设投资1.35万亿元，同比增长12.8%[43] - 智算中心（AIDC）迎来爆发期，2025年中国智能算力规模预计达1,037 EFLOPS，同比增长43%[54] - 城市更新与“好房子”建设双向推动，国际标准聚焦低能耗、安全性与配套完善[59][62] - 对外工程承包复苏，2025年1-9月对外新签合同额同比增长12.3%，完成额同比增长11.4%[71] 低估值央国企估值修复逻辑 - 建筑行业资产以应收账款为主，现金流不确定性导致估值折价[79] - 国资委考核导向转向“一利五率”，强调净资产收益率与营业收现率等质量指标[81][83] - 2025Q1-3建筑行业营收同比下滑5.2%，归母净利润同比下滑9.0%，但经营性现金流净额同比少流出707亿元[84][86] - 八大建筑央企分红率稳中有升，2024年中国交建、中国铁建分红率分别达21.0%、20.6%[89] - 极端减值测试下，中国中铁、中国交建等企业合理PB估值区间为0.7-0.8倍，当前PB仅0.4-0.5倍[95] - 小市值公司表现强劲，2025年初至今市值0-50亿元建筑企业股价平均上涨41.0%[101] 日本经验借鉴 - 日本建筑投资与经济周期高度相关，2010年后行业复苏阶段企业转向提升ROE[105][114] - 四大建筑企业市占率从2011年21.7%提升至2023年32.3%，净利率从0.25%改善至6.38%[114][117] - 股价表现与盈利改善同步，2019-2024年头部企业相对收益超越日经225指数[119][122] 投资建议 - 中西部区域关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建[3][124] - 新基建领域推荐圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份[3][124] - 出海主线聚焦精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际[3][124] - 低估值央国企建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工[3][124]

股价表现 - 截至11月14日，公司年内股价涨幅高达75.95% [2] - 11月13日单日股价涨幅达18.17%，收盘价为49.40元，换手率为18.20%，成交额达23.12亿元 [2] 财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入8.54亿元，同比增长28.5% [3] - 2025年第三季度归母净利润为1.19亿元，同比增长33.1% [3] - 2025年上半年研发投入达1.37亿元，同比增长8.93% [3] 业务与技术 - 业务覆盖新能源汽车充电设备、储能变流器等环节 [2] - 新一代2.5兆瓦超充解决方案支持全车型可充可换、兆瓦级柔性分配 [3] - 截至2025年11月，已在全球布局500余座重卡兆瓦超充站，累计服务车辆超过1.8万辆，充电量突破1.35亿度，相当于减少碳排放约13.5万吨，实现兆瓦超充全球销量第一 [3] - 电能质量产品海外收入占比超过30%，毛利率维持在50%以上 [5] - 今年以来公司新增专利授权58个 [3] 市场拓展与竞争优势 - 作为全球重卡充换电设备的核心供应商，凭借高性价比设备在海外市场逐步抢占BP、壳牌等巨头的市场份额 [5] - 通过模块化技术与海外市场实现差异化竞争 [5] - 储能行业增量空间将随着容量电价机制完善与补贴政策落地而进一步打开 [2] 增长驱动力与机构观点 - AI数据中心（AIDC）相关业务和出海布局被视为未来增长的重要驱动力 [5] - 充电桩行业处于高速发展阶段，储能海外出货占比持续提升，公司盈利弹性较大 [5] - 若AI数据中心（AIDC）建设规模不及预期，可能影响相关业务的增长潜力 [6] 股东结构 - 前十大流通股东中包含前海开源公用事业行业基金、前海开源新经济灵活配置基金、南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金等多家知名机构 [7][8] - 股东肖学礼拟在2025年11月28日至2026年2月27日期间减持不超过2.72%股份 [9] 行业挑战 - 电源设备行业竞争激烈，产品价格存在下降风险，若价格战持续可能侵蚀利润空间 [9] - 公司未来增长很大程度上依赖海外市场拓展，存在地缘政治、政策变化及市场接受度等不确定因素 [9]

市场开盘表现 - 三大指数小幅低开，沪指、深成指、创业板指均低开0.09% [1] - 上证指数最新报3996.51点，下跌3.63点，下跌家数841家，上涨家数1010家 [2] - 深证成指最新报13228.50点，下跌12.12点，下跌家数1086家，上涨家数1334家 [2] - 创业板指最新报3119.09点，下跌2.94点，下跌家数577家，上涨家数634家 [2] - 北证50指数逆势上涨0.44%，报1497.21点 [2] 外盘市场动态 - 道指上涨326.86点，涨幅0.68%，报48254.82点，刷新历史新高 [3] - 纳指下跌61.84点，跌幅0.26%，报23406.46点 [3] - 标普500指数上涨4.38点，涨幅0.06%，报6850.99点 [3] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.46% [3] - 热门中概股多数下跌，小鹏汽车、蔚来、爱奇艺、百度跌幅超过2% [3] 医药行业观点 - 医药行业有望继续维持超配，产业回归临床价值和需求导向的定价体系 [4] - 中国医药企业在创新领域的集中兑现，政策端支持创新药械、优化集采、推动商保 [4] - 建议2026年布局主线包括创新驱动和国际化、自主可控、受益于集采优化等新政的标的 [4] 机械行业观点 - 机械行业前三季度营收18924亿元，同比增长8.43% [5] - 行业景气向上，业绩增长稳健 [5] - 建议关注新质生产力下的设备投资机遇、内需复苏叠加出口向好的工程机械、顺周期通用设备板块 [5] 电网设备行业观点 - 国家电网2025年第三批计量设备招标中，新标准电表单价相比第二批上涨47% [6] - 2026年行业有望实现量稳价升，带动企业盈利能力修复 [6] - AI算力需求驱动全球电力紧缺，海外电网投资加速，中国电网设备或受益于外溢需求 [6] - 建议关注出海、AIDC及国内龙头三条投资主线 [6]

行业整体业绩 - 工控&电力设备行业2025年前三季度总收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17% [1][2] - 2025年第三季度行业收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长15% [1][2] - 2025年第三季度行业经营性现金流净流入234亿元，同比增加23% [1][2] 行业盈利能力与运营指标 - 2025年第三季度行业整体毛利率为22.7%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.5个百分点 [1][2] - 2025年第三季度行业合同负债较年初增长9%，存货较年初增长24% [1][2] 工控板块表现 - 2025年前三季度工控板块收入1017亿元，同比增长21%，归母净利润88亿元，同比增长21% [3] - 2025年第三季度工控板块收入385亿元，同比增长21%，环比增长10%，归母净利润29.5亿元，同比增长14%，环比下降11% [3] - 2025年第三季度工控板块毛利率为25.6%，同比下降2.1个百分点，环比下降1.7个百分点，归母净利率为7.6%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.8个百分点 [3] - 2025年第三季度工控板块经营性现金流净流入40.9亿元，同比减少2% [3] 电力设备细分板块表现 - 2025年第三季度电线电缆板块营收同比增长6.36%，归母净利润3.35亿元，同比下降42.46% [4] - 2025年第三季度特高压/高压板块营收同比增长5.37%，归母净利润46.7亿元，同比增长48.51% [4] - 2025年第三季度智能电表板块营收同比下降5.49%，归母净利润同比下降0.78% [4] - 2025年第三季度中压电气板块营收同比增长4.02%，归母净利润同比增长8.55% [4] - 2025年第三季度一次设备板块毛利率为20.8%，同比下降0.2个百分点，归母净利率为8.3%，同比上升1.0个百分点 [4] - 2025年第三季度二次设备板块营收269亿元，同比增长18.5%，归母净利润27.5亿元，同比增长8.3% [5] - 2025年第三季度二次设备板块毛利率为26.4%，同比下降2.7个百分点，归母净利率为10.3%，同比下降1.0个百分点 [5] 公司层面表现 - 工控行业龙头公司汇川技术收入增势向好，二线公司伟创电气、雷赛智能、信捷电气在市场需求向好的情况下实现稳健增长 [3] - 电线电缆板块中通达股份、金杯电工、汉缆股份表现突出 [4] - 中压电气板块中伊戈尔、明阳电气、金盘科技贡献主要收入与利润 [4]

投资评级 - 报告对欧陆通（300870.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司是国内高功率数据中心电源龙头，电源适配器及其他电源业务稳中有增，在国内数据中心电源领域技术实力深厚，市场地位稳固，同时海外市场进展迅速，有望引领公司进入成长快车道 [12] - 预计公司2025-2027年将实现归母净利润3.35、4.64、5.57亿元，对应当前股价PE分别为65.2、47.0、39.1倍 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收33.87亿元，同比增长27.16%，归母净利润2.22亿元，同比增长41.53% [1][5] - 2025年前三季度毛利率为20.47%，同比下降0.81个百分点，净利率为6.58%，同比上升0.69个百分点 [1][5] - 2025年第三季度单季实现营收12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81%，单季度营收继Q2后再创新高；归母净利润0.88亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54% [1][12] - 2025年第三季度毛利率为20.76%，同环比微降，净利率为6.98%，同环比微增 [1][12] 费用与研发投入 - 2025年前三季度费用总额4.09亿元，同比增长22.98%，费用率12.06%，同比下降0.41个百分点 [5] - 2025年第三季度研发费用0.79亿元，同比增长59.12%，研发费用率达6.22%，同比提升1.57个百分点 [12] 业务板块分析 - 2025年第三季度，公司电源适配器、数据中心电源、其他电源三大业务板块均保持增长态势 [12] - 公司在高功率服务器电源产品上已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商 [12] - 公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，并与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作 [12] 行业前景与公司机遇 - AI服务器对功率、功率密度、转换效率的需求推动服务器电源环节技术方案提质升级、含金量不断提高 [12] - 全球范围内AI基础设施建设高速推进，公司技术实力正在全球范围内崭露头角，海外业务有望积极拓展，步入千亿增量市场 [12] - 随着国内相关上游产业链能力补齐，AI算力需求释放空间广阔，公司优势有望进一步凸显，带来营收与利润的进一步增长 [12]

行业投资评级 - 报告对工控与电网行业持积极看法，投资建议部分推荐了多个细分领域的龙头公司 [84] 核心观点 - 工控行业在2025年第三季度需求进一步复苏，龙头公司如汇川技术展现出强劲的阿尔法，二线公司在OEM市场向好的背景下也实现稳健增长 [2] - 电网投资在"十四五"收官之年保持高景气度，特高压建设进入新阶段，成长属性增强 [54][60] - 行业整体盈利能力稳定，龙头企业通过费用管控和业务拓展实现净利率提升 [8] - 人形机器人作为新兴领域，为工控公司提供了新的增长曲线，相关零部件市场空间广阔 [39][40] 25Q3行业总结：工控 - 2025年Q1-Q3工控板块实现收入1017亿元，同比增长21%，归母净利润88亿元，同比增长21% [2] - 2025年Q3单季度实现收入385亿元，同比增长21%，环比增长10%；实现归母净利润29.5亿元，同比增长14%，环比下降11% [2] - 25Q3板块毛利率为25.6%，同比下降2.1个百分点，环比下降1.7个百分点；归母净利率为7.6%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.8个百分点 [2] - 分产品看，25Q3低压变频器、交流伺服、中大型PLC、小型PLC销售额同比增速分别为-0.5%、+10.1%、+54.8%、+24.6% [24] - OEM市场25Q3整体增速为+2.2%，项目型市场为-3.9%，锂电、工业机器人、包装、食饮等行业需求复苏明显 [27] - 竞争格局方面，内资头部公司份额全面提升，小品牌出清，汇川、伟创、雷赛、信捷等公司收入实现稳健增长 [31][43] 25Q3行业总结：一次&二次设备 - 电力设备工控行业2025年Q1-Q3总收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17% [7] - 2025年Q3单季度行业收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长15% [2][7] - 一次设备板块25Q3收入1061亿元，同比增长3%，归母净利润88亿元，同比增长18% [6][63] - 特高压/高压板块盈利快速修复，25Q3收入443亿元（+5.37%），归母净利润46.7亿元（+48.51%） [2][63] - 二次设备板块增长提速，25Q3收入269亿元，同比增长18.5%，归母净利润27.5亿元，同比增长8.3% [2][71] - 电网投资持续高景气，2025年1-8月电网基础建设投资完成额约3796亿元，同比+13.1% [54] - 特高压工程储备充足，25H2核准加速，预计25年投运5条直流工程 [60][62] 投资建议 - 人形机器人&工控领域推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、雷赛智能、伟创电气等公司 [84] - AIDC（数据中心）领域推荐麦格米特、四方股份、良信股份、金盘科技等公司 [84] - 电网领域推荐思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、国电南瑞等公司 [84]

股价表现 - 鹰普精密股价上涨近7%至6.09港元，创下上市新高，成交额达4120.23万港元 [1] 财务业绩 - 2025年第三季度收入约为13.61亿港元，同比增长16.8% [1] - 2025年前三季度总收入约为38.11亿港元，同比增长6.8% [1] - 第三季度多元化工业板块收入同比大幅增长40.6%至7.78亿港元 [1] - 管理层预测2025年全年销售同比增长率将达到高单位数至双位数 [1] 业务亮点与行业前景 - 公司是AIDC及机器人产业链相关标的，长期发展空间可期 [1] - 产品广泛应用于大马力发动机、工程机械、农业机械、航空、能源、医疗等多个需求稳中向上的行业 [1] - 大马力发动机和机器人等细分场景景气度高且具备较高利润率 [1] - AIDC发展拉升大马力发动机需求，公司为卡特彼勒、康明斯等提供砂型铸件缸体 [1] - 上半年大马力发动机相关业务收入同比增加48.3%至5.3亿元，占收入比重21.8% [1]

股价表现 - 鹰普精密股价涨近7%至6 09港元 创上市新高 成交额4120 23万港元[1] 财务业绩 - 2025年第三季度收入为13 61亿港元 同比增长16 8%[1] - 2025年前三季度收入为38 11亿港元 同比增长6 8%[1] - 第三季度多元化工业板块收入同比大增40 6%至7 78亿港元[1] - 管理层预测2025年全年销售增长率为高单位数至双位数[1] 业务亮点 - 公司产品应用广泛 涵盖大马力发动机 工程机械 农业机械 机器人 航空 能源 医疗等多个行业[1] - 大马力发动机和机器人等细分场景景气度高且利润率较高[1] - 受益于AIDC趋势 公司为大马力发动机客户如卡特彼勒 康明斯提供砂型铸件缸体[1] - 2025年上半年大马力发动机相关业务收入同比增加48 3%至5 3亿元 占收入比重21 8%[1] 行业与市场定位 - 公司被定位为AIDC及机器人产业链标的 长期发展空间可期[1] - 整体行业需求稳中向上[1]

财务业绩摘要 - 2025年上半年公司实现营收6640亿元，同比增长33.0%；实现归母净利润1188亿元，同比增长56.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营收2287亿元，同比增长20.8%，环比下降6.6%；实现归母净利润415亿元，同比增长57.0%，环比增长6.1% [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润将持续增长，预测值分别为14829亿元、19626亿元、23270亿元 [3] 核心业务表现 - 2025年前三季度光伏逆变器业务营收同比增长6%，毛利率提升主要因国内发货占比由去年同期48%下降至40% [1] - 2025年前三季度储能业务发货量同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%提升至83%，储能毛利率保持稳定 [1] - 公司坚持全球化布局，已在海外建设超20家分支机构和60多家代表处，拥有520多个服务网点 [1] 研发投入与现金流 - 公司重视技术创新，2025年前三季度研发投入314亿元，同比增长32% [2] - 截至2025年三季度末，公司研发人员超7000人 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为99亿元，同比大幅改善 [2] 新业务布局与增长前景 - 公司凭借在高压领域的技术积累，布局SST等AIDC产品，开拓新的增长曲线 [1] - 公司计划与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作，开展产品立项开发，目标在2026年实现产品落地和小规模交付 [1] - 基于光储双龙头地位及AIDC带来的远期空间，预计公司2025-2027年EPS分别为715元、947元、1122元 [2] 财务预测与估值指标 - 预计公司2025-2027年营业收入将保持增长，预测值分别为91594亿元、113601亿元、126961亿元 [3] - 预计公司毛利率将持续改善，从2025年的33.1%提升至2027年的34.3% [3] - 以2025年11月6日收盘价计算，公司2025-2027年预测PE分别为287倍、217倍、183倍 [2]

报告核心观点 报告核心观点聚焦于多个行业及公司的投资机会 具体包括纺织服饰与轻工制造行业在消费复苏背景下的结构性亮点 黄金珠宝行业在税收新政下的格局变化 以及阳光电源 北矿检测 骏鼎达等公司在各自领域的竞争优势与增长潜力 [4][5][8][9][11][13][15][19][20] 市场走势 - 2025年11月12日 国内市场主要指数普遍下跌 其中创业板指跌幅最大 为-1.40% 科创50指数下跌-1.42% 中小板指下跌-1.31% [4] - 沪深300指数下跌-0.91% 上证指数和深证成指分别下跌-0.39%和-1.03% [4] 纺织服饰行业动态与投资建议 - Puma公司2025年第三季度在汇率中性下营收同比下降10.4%至19.56亿欧元 录得净损失6230万欧元 [7] - Puma分渠道看 DTC业务营收同比增长4.5% 占比提升至29.1% 但批发业务营收同比下降15.4% 公司毛利率同比下滑2.6个百分点至45.2% 库存同比增长17.3%至21.24亿欧元 [7] - Moncler集团2025年前九个月总营收同比下降1%至18.413亿欧元 第三季度营收按固定汇率计算同比下降1%至6.156亿欧元 高于分析师预期 [7] - 美国品牌BROOKS第三季度销售额同比增长17% 实现连续第九个季度增长 EMEA市场增长23% APLA市场增长82% [8] - 2025年11月03日至11月07日 SW纺织服饰板块上涨0.8% 轻工制造板块上涨1.09% 跑赢沪深300指数[8] - 品牌服饰板块 2025年1-9月体育娱乐用品社零累计同比增长19.6% 推荐361度 波司登 建议关注安踏体育等 [8] - 纺织制造板块 2025年1-10月我国纺织品出口同比增长0.9% 服装出口同比下降3.8% 推荐申洲国际 华利集团等 [8] 黄金珠宝行业政策影响 - 财政部 税务总局发布黄金税收政策调整公告 交易所会员单位买卖投资类黄金仍享受即征即退优惠 非投资类加工产品进项税额抵扣率从13%降至6% [8] - 政策调整巩固了投资用金企业在交易所内的交易优势 非投资用金企业采购成本可能上升 并通过提价转嫁 建议关注菜百股份 周大生等相关公司 [8] 零售板块公司更新 - 名创优品第二季度国内同店销售转正 海外同店环比改善 经营利润同比恢复正增长 其旗下TOPTOY提交港股上市申请 [9] - 永辉超市2025年第三季度已完成222家门店的胖东来模式调改 三季度销售毛利率同环比均小幅改善 [9] 北矿检测公司分析 - 北矿检测是国内领先的有色金属检验检测机构 为国家级专精特新"小巨人"企业 是伦敦金属交易所指定机构 [11] - 全球检验检测行业市场规模从2012年的1077亿欧元增长至2023年的2785亿欧元 复合增长率为9.02% [11] - 中国检验检测行业市场规模从2016年的2065.11亿元增长到2024年的4875.97亿元 年均复合增长率约为11.34% [11] - 公司主导或参与多项标准制定 包括7项国际标准 83项国家标准 238项行业标准 [11] 阳光电源公司点评 - 阳光电源2025年前三季度实现营收664.0亿元 同比增长33.0% 归母净利润118.8亿元 同比增长56.3% [15] - 第三季度单季实现营收228.7亿元 同比增长20.8% 归母净利润41.5亿元 同比增长57.0% [15] - 2025年前三季度 公司光伏逆变器业务营收同比增长6% 国内发货占比下降至40% 储能发货同比增长70% 海外发货占比提升至83% [15] - 公司布局SST等AIDC产品 目标在2026年实现产品落地和小规模交付 前三季度研发投入31.4亿元 同比增长32% [15] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为99亿元 同比大幅改善 [16] 骏鼎达公司推荐 - 骏鼎达发布股权激励草案 考核目标为2026–2028年营业收入复合增长率25% 净利润增长率20% [19] - 公司主营功能性保护套管 下游以汽车为主 国内市场约80亿元 公司作为国内龙头市占率不到10% [20] - 公司在储能市场推出新产品 2025年上半年收入增速翻倍 在低空领域与知名客户接洽 医疗领域一次性套管收入翻倍 [19] - 公司盈利能力强 毛利率超过40% 增速高 预计超过25% 对应2026年市盈率约20余倍 [20] - 公司在机器人灵巧手的腱绳加套管方案上具有材料开发和产品技术领先优势 与多家机器人厂商合作 [20]