交易业务表现 - 花旗交易业务创五年来最亮眼第二季度业绩，交易营收强势增长[1] - 固定收益交易业务收入激增20%至43亿美元，远超分析师预测的39亿美元[1] - 股票交易业务营收达16亿美元超出预期，主经纪商业务余额飙升至历史高位[1] - 摩根大通固定收益交易营收达56.9亿美元，同比增长14%，外汇与新兴市场团队及利率与大宗商品部门表现突出[1] 投行业务表现 - 花旗并购团队投资银行手续费收入同比增长13%，突破10亿美元大关[2] 宏观经济影响 - 全球关税政策动荡引发市场波动，客户交易活动激增推高各机构收入，但并购业务复苏势头受阻[1] 财务数据 - 花旗五大业务板块全部实现营收增长，总营收同比增长8%至217亿美元，净利润同比跃升25%至40亿美元[3] - 服务、财富管理及美国个人银行业务创下历史最佳二季度表现[3] - 实际信贷成本28.7亿美元(同比上升16%)低于分析师预期的29.4亿美元[3] 战略与产品 - 花旗即将在第三季度推出全新高端信用卡"Strata Elite"，瞄准高净值客户需求[3] - 公司通过提升各业务板块运营效能扩大市场份额，推动更高回报[1] - 花旗持续引领全球重大金融交易，战略重组下华尔街业务连续多季度表现优异[3] 股价表现 - 财报公布后股价在盘前震荡交易中上涨近1%[1] - 年初至今花旗股价累计上涨24.3%，跑赢同期标普500指数6.6%的涨幅[4] 合规与监管 - 花旗仍需解决监管机构要求整改的风险管理及数据治理缺陷，包括淘汰211个冗余系统并在85个国家加强"大额异常支付"监控机制[3] - 2020年因误向露华浓债权人转账9亿美元遭监管处罚后，合规问题持续拖累股价表现[4]

投行业务表现 - 摩根大通第二季度投行业务营收逆势增长7%，远超分析师预期14%的跌幅 [1] - 债务承销营收同比增长12%，并购咨询费增长8%，股票承销收入下降6%但好于预期29%的跌幅 [5] - 股票交易业务创历史最佳二季度表现，营收达32.5亿美元，连续两个季度刷新纪录 [1][5] - 固定收益业务营收56.9亿美元，显著超出52.2亿美元的市场预期 [5] 财务业绩 - Q2调整后每股收益4.96美元，远超分析师4.48美元的预期 [1] - 全年净利息收入预期从945亿美元上调至955亿美元 [6] - 贷款损失准备金仅增拨4.39亿美元，远低于7.61亿美元的分析师预期 [6] 市场环境与政策影响 - 美国关税政策导致企业CEO持观望态度，但市场情绪逐渐改善 [1] - 税改法案落地与监管松绑预期为经济前景注入动能 [2] - 美联储修订"强化补充杠杆率"规则带来政策利好 [6] 公司动态 - 摩根大通股价年内涨幅达20%，财报公布后盘前一度再涨逾2% [2] - 公司通过简化版压力测试后宣布提高股息并启动史上最大规模股票回购计划 [6]

美国对巴西商品加征关税事件 - 美国总统特朗普宣布自8月1日起对巴西商品征收50%关税 巴西农业和畜牧业部长称此举为"不正当举措" [1] - 巴西政府已退回特朗普信函并召见美国驻巴西临时代办 要求对信中涉及前总统博索纳罗内容作出解释 [1] - 巴西总统卢拉表示可能采取向世贸组织申诉等措施 若谈判无效将根据经济对等法进行反制 [1] - 巴西计划开拓中东、南亚等替代市场以应对美国关税政策 [1] 国际社会反应 - 中国外交部发言人表示关税不应成为干涉他国内政的工具 强调主权平等和不干涉内政原则 [3] - 德国汽车工业协会指出美国关税已造成德国企业数十亿欧元损失 且损失持续扩大 [7] - 国际与欧洲事务研究所警告欧盟与美国爆发更广泛经济冲突风险上升 [7] 美国关税政策影响 - 特朗普计划对几乎所有贸易伙伴征收15%或20%统一关税 已向韩国、日本等国发出关税信函 [5] - 美国企业开始感受到关税影响 1-5月进口钢铁和铝价格平均上涨近30% [7] - 美国约50%铝和25%钢铁依赖进口 相关行业投入要素价格大幅上涨 [7] 贸易谈判现状 - 4月以来亚洲贸易代表已访问华盛顿20余次 总飞行时长超770小时 但仅收到统一格式关税警告信 [5] - 美国关税政策被批评缺乏协商诚意 以"群发模板"方式发出警告 [5]

美国6月CPI数据预期与市场影响 - 核心观点：市场普遍预期6月CPI将加速上涨，反映特朗普关税对通胀的传导效应开始显现，可能影响美联储利率决策路径 [1][3][7] - 关键数据预测： - 整体CPI同比预计从2 4%升至2 6%，环比从0 1%升至0 3% [4] - 核心CPI同比预计从2 8%升至3 0%，环比从0 1%升至0 3%，为1月以来最高水平 [4][5] - 核心商品价格（家具、汽车等）可能逆转前几个月疲软趋势，关税影响占比或达环比涨幅的三分之一 [5][6] 通胀驱动因素分析 - 商品领域： - 75%企业已通过涨价应对关税成本，汽车、服装等关税敏感品类价格或加速上涨 [5] - 纽约联储调查显示企业库存缓冲策略效用正在耗尽，夏末关税影响可能进一步增强 [3][5] - 服务业领域： - 占CPI权重57%的服务业通胀（医疗、旅行、住房）可能同步上涨，抵消商品通胀的缓解作用减弱 [6] - 若服务类通胀飙升，可能引发对非关税驱动型通胀的担忧 [6] 美联储政策与市场反应 - 利率决策矛盾： - 鲍威尔曾预期夏季通胀回升，但实际数据连续四个月低于预期，导致政策辩护压力增大 [1][2] - 强劲就业数据使市场对7月降息预期归零，9月降息概率降至70% [7] - 金融市场敏感性： - 核心CPI月率若超0 32%，标普500或下跌0 5%-1 25%；低于0 28%则可能上涨0 75%-1 25% [8][9] - 债券市场尚未充分定价通胀回升风险，若数据超预期或导致降息预期进一步缩减 [7][8] 行业影响焦点 - 关键观察品类： - 关税敏感商品（汽车、家具、玩具）价格反弹力度 [5] - 服务业中机票、酒店等价格走势对整体通胀权重的冲击 [6] - 企业传导机制： - 安永指出企业采用混合策略分摊关税成本，但转嫁比例正逐步提高 [5] - 富国银行预计核心商品价格下半年持续上涨，但劳动力市场疲软可能限制涨幅 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 232调查落地后，非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”格局，现货矛盾逐步解决，下一阶段或回归宏观交易，中美谈判反复将扰动铜价，主力关注78000支撑位 [1] 铝 几内亚铝土矿雨季驳运压力使矿端供应趋紧，氧化铝期货仓单库存下降支撑价格反弹，但产能过剩使市场维持小幅过剩，未来价格在成本支撑与产能过剩间博弈，本周主力合约价格预计在2950 - 3250区间宽幅震荡；铝价受国内消费刺激支撑，但美联储降息预期减弱和关税不确定性短期利空，供应稳定需求走弱，预计短期高位承压，本周主力合约价格参考20000 - 20800 [3] 铝合金 再生铝供需双弱，需求矛盾突出，后续需求疲软抑制价格上涨，预计盘面偏弱震荡，主力参考19400 - 20200运行 [4] 锌 矿端供应宽松但6月国内产量增速不及预期支撑价格，精炼锌供应改善滞后但宽松预期仍存，需求端边际走弱，库存绝对值低提供支撑但国内或累库，中长期供应宽松，若矿端增速不及预期且消费超预期，锌价或高位震荡，否则重心下移，中长期逢高空，主力参考21500 - 23000 [8] 镍 宏观上美联储态度观望、国内经济数据企稳政策发力，产业层面镍价小幅回落、镍矿供应偏宽松、镍铁价格偏弱、不锈钢需求疲软、硫酸镍价格偏稳，库存施压，短期盘面区间调整，主力参考118000 - 126000 [10] 锡 现实锡矿供应紧张，需求在光伏抢装结束和消费淡季下滑，后续需求预期偏弱，短期宏观波动大，关注美关税变化，前期高位空单继续持有 [14] 不锈钢 盘面震荡，现货价格上调但成交淡，海外关税风险或放大，镍矿供应偏宽松，镍铁价格偏弱，钢厂减产不及预期，终端需求疲软，短期盘面震荡，主力运行区间参考12500 - 13000 [16] 碳酸锂 期货盘面大幅拉涨，受宜春矿山核查消息影响，企业生产暂未受实质影响，锂矿现货报价暂稳，供应偏充足，需求偏稳但难大幅提振，锂盐库存高位，短期基本面有压力，中期上行风险高于下行风险，短期盘面偏强区间运行，主力参考6.3 - 6.8万，中期或有下行空间 [20] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜价格78455元/吨，日跌0.34%；SMM A00铝价格20470元/吨，日跌1.54%；SMM铝合金ADC12价格20000元/吨，日跌0.50%；SMM 0锌锭价格22180元/吨，日跌1.11%；SMM 1电解镍价格121750元/吨，日跌0.33%；SMM 1锡价格266500元/吨，日跌0.07%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）不锈钢价格12800元/吨，日涨0.39%；SMM电池级碳酸锂均价64650元/吨，日涨1.41% [1][3][4][8][10][14][16][20] 月间价差 - 铜2507 - 2508价差50元/吨，日跌90元；铝2507 - 2508价差140元/吨，日涨70元；铝合金2511 - 2512价差90元/吨，日涨25元；锌2507 - 2508价差 - 70元/吨，日跌25元；镍2508 - 2509价差 - 120元/吨，日跌10元；锡2507 - 2508价差130元/吨，日涨340元；不锈钢2508 - 2509价差 - 20元/吨，日跌170元；碳酸锂2508 - 2509价差240元/吨，日持平 [1][3][4][8][10][14][16][20] 基本面数据 - 6月电解铜产量113.49万吨，月跌0.30%；6月氧化铝产量725.81万吨，月跌0.19%；6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月涨1.49%；6月精炼锌产量58.51万吨，月涨6.50%；6月中国精炼镍产量31800吨，月跌10.04%；5月锡矿进口13449吨，月涨36.39%；43家中国300系不锈钢粗钢6月产量171.33万吨，月跌3.83%；6月碳酸锂产量78090吨，月涨8.34% [1][3][4][8][10][14][16][20]

新华社消息，美国总统特朗普14日说，如果俄罗斯没有在50天内同乌克兰达成和平协议，美国将对俄罗斯 征收"非常严厉"的关税及次级关税。 特朗普威胁的关税税率为100%，听起来很"严厉"。但有媒体和美国前政府官员指出，相较俄经济体量而 言，特朗普关税政策可能造成的损失只是"大海里的一滴水"。此外，面临次级关税的国家不会为取悦特朗 普而放弃对俄贸易。 7月13日，美国总统特朗普乘直升机返抵华盛顿白宫。新华社记者胡友松摄 媒体：损失如"大海里的一滴水" 根据白宫官员的解释和媒体解读，特朗普的意思是，如果俄乌50天内达不成协议，美国将对俄征收100%的 关税，对购买俄罗斯石油等商品的国家征收次级关税，税率也是100%。 "我们可以征收次级（关税）。我们所说的可能是100%或与之相近的税率。"特朗普14日在白宫椭圆形办公 室会见到访的北约秘书长吕特时对媒体说。 美国贸易代表办公室数据显示，2024年美俄货物贸易总额约35亿美元，较2023年大幅下降。其中，美对俄 货物出口额为5.26亿美元，较2023年减少12.3%；美自俄货物进口额为30亿美元，较2023年萎缩34.2%；美 对俄贸易逆差为25亿美元，比2023年减少 ...

白银期货行情 - 沪银主力合约7月15日收盘价为9184元/千克 当日涨幅0.52% 成交量735125手 持仓量450115手 [1] - 上海白银现货价格报9146元/千克 较期货主力价格贴水79元/千克 [1] 美国贸易政策动向 - 美国商务部启动两项进口调查：无人机系统及零部件专项审查 太阳能关键材料多晶硅及衍生品进口调查 [1] - 调查依据《贸易扩展法》第232条启动 旨在审查对国家安全至关重要的行业 调查结果预计270天内公布 [1] - 若调查认定进口商品威胁国家安全 美国总统可征收特定行业关税 此前已对铜/药品/钢铁/铝采取类似措施 [1] 贵金属市场表现 - 隔夜贵金属呈现先扬后抑的震荡走势 受美国高关税政策及欧盟720亿欧元反制关税计划影响 [2] - 市场不确定性持续强化 风险情绪可能出现反复 贵金属短期维持震荡格局 [2]

报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [4][78] 报告的核心观点 - 海外关税扰动性加大，国内“反内卷”提振情绪，不同金属品种价格走势受多种因素影响，各有不同表现，投资者可关注相关板块投资机会 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1.行业要闻 - 2025年7月14日，美国怀俄明州布鲁克稀土项目正式启动，Ramaco Resources公司将开采稀土矿，该煤矿含大量稀土元素 [15] - 2025年7月13日，特朗普称对墨西哥、欧盟输美商品分别征收30%关税 [15] - 2025年7月11日，智利国家铜业公司5月铜产量同比增16.5%，必和必拓旗下埃斯康迪达矿产量激增约24.4%，Collahuasi矿产量降16.9% [15] - 2025年7月11日，毛里求斯锡矿商Alphamin Resources公司Bisie矿重启运营后产量稳定，二季度产量4106吨，环比降3.8%，与2024年二季度比增2.0% [15] - 2025年7月11日，国务院国资委推动国有资本加快向前瞻性战略性新兴产业集中 [15] 2.行业数据 2.1钢铁 - 宏观上“反内卷”消息利好钢价，基本面淡季下需求和供给端偏弱，库存压力尚可，原料价格回暖，预计短期钢价偏强震荡 [16] - 7月11日上海终端线螺采购量1.71万吨，环比7月4日跌6.04%，同比涨17.12% [17] - 7月11日五大品种钢产量872.72万吨，环比7月4日降1.41%，同比降1.83% [20] - 7月11日全国样本钢厂高炉产能利用率89.90%，环比7月4日减0.39pct；电炉产能利用率51.14%，环比7月4日减0.33pct [23] - 7月11日钢材社库+厂库合计1332.74万吨，环比7月4日降0.03%，同比降23.26% [25] - 7月11日普钢综合价格指数3428.49元/吨，环比7月4日涨1.14% [37] 2.2铜 - 宏观上特朗普计划征关税影响铜价，基本面淡季下游按需采购，矿端供应偏紧和低库存支撑价格，关税政策使短期铜价承压 [3][39] - 7月11日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为 -43.25美元/吨、 -4.33美分/磅 [40] - 7月11日LME铜现货价、长江有色铜现货价分别为0.96万美元/吨、7.88万元/吨，环比7月4日分别跌3.34%、2.21%；LME铜库存、SHFE铜库存分别为10.87万吨、2.33万吨，环比7月4日分别增14.12%、4.48% [44] 2.3铝 - 宏观上国内利好海外扰动，基本面国内产能持稳，下游需求淡季，低库存支撑铝价，预计短期铝价震荡运行 [46] - 7月11日LME铝现货结算价、长江有色铝现货价分别为0.26万美元/吨、2.08万元/吨，环比7月4日分别涨0.17%、0.10%；LME铝、SHFE铝库存分别为40.03万吨、5.20万吨，环比7月4日分别涨9.99%、35.07% [47] 2.4贵金属 - 宏观上特朗普征关税使市场担忧贸易，加沙冲突缓和压制金价，关税和贸易不确定性支撑短期金价，后续关注海外多因素对金价影响 [49] - 7月11日COMEX、SHFE活跃黄金合约收盘价分别为3370.30美元/盎司、773.56元/克，环比7月3日分别涨1.03%、跌0.99%；COMEX、SHFE活跃白银合约收盘价分别为39.08美元/盎司、9040.00元/千克，环比7月3日分别涨5.49%、1.07% [49] 2.5新能源金属 - 基本面下游动力端排产回落，储能端需求稳健，“反内卷”消息提振价格，短期供给过剩压力大，价格上涨空间不大 [52] - 7月11日国产电池级碳酸锂价格6.30万元/吨，环比7月4日涨1.78%；国产电池级氢氧化锂价格5.76万元/吨，环比7月4日跌0.43%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价696.00美元/吨，环比7月4日涨0.29% [53] 2.6稀土及小金属 - 7月11日轻稀土氧化镨钕价格45.60万元/吨，环比7月4日涨2.24%；重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为168.50万元/吨、718.00万元/吨，环比7月4日分别涨2.74%、0.84% [63] - 7月11日钨精矿价17.60万元/吨，环比7月4日增1.73%；APT价25.50万元/吨，环比7月4日增1.19%；海绵钛价5.25万元/吨，环比7月4日持平；海绵锆价16.75万元/吨，环比7月4日持平；1镁锭价1.65万元/吨，环比7月4日涨0.61% [64] 3.公司重要公告 - 山东黄金预计2025年上半年度净利润25.5亿元至30.5亿元，同比增84.3%到120.5% [69] - 藏格矿业子公司参与认购基金投资控股的西藏阿里麻米措矿业获采矿许可证 [69] - 赤峰黄金预计2025年半年度净利润108000万元到113000万元，同比增52.01%到59.04% [69] - 紫金矿业预计2025年半年度净利润约232亿元，同比增约54% [69] 4.行情回顾 - 7月7日 - 7月14日，上证综指涨1.34%，沪深300指数涨1.32%，申万钢铁涨4.62%，申万有色涨2.19%，子板块中小金属涨幅居前 [70] - 钢铁板块金岭矿业涨幅居前，有色金属板块精艺股份涨幅居前 [72] - 截至7月14日，钢铁行业市盈率为 -189.90倍，相对沪深300估值溢价率为 -1628.67%；有色金属行业市盈率为20.74倍，相对沪深300估值溢价率为66.99% [74] 5.本周策略 - 铜/铝关注国内经济刺激政策效果和海外关税政策变化，国内“反内卷”预期下供给格局有望改善 [78] - 黄金长期受多因素利好，建议关注相关板块 [78] - 稀土价格处周期底部，国内政策优化供给格局，新领域提供需求动能，建议关注相关板块 [78]

进出口数据表现 - 2025年6月美元计价中国出口同比增长5.8%，前值增长4.8%，市场预期增长5.0%；进口同比增长1.1%，前值下降3.4%，市场预期增长0.3%；贸易顺差1147.7亿美元，前值1032.2亿美元[2] 出口情况 - 6月出口金额同比增速回升，一是5月中美关税暂缓提振作用滞后体现，对美出口同比降幅收窄18.4个百分点至 -16.1%；二是“抢转口”需求释放，但后续部分东盟国家转口贸易成本或抬升；三是6月全球制造业PMI重回荣枯线上方，欧元区和日本制造业景气度回升提供支撑，韩国出口增速改善[3] - 劳动密集型产品同比降幅阶段性收窄，集成电路等受益关税豁免，汽车和船舶等产业优势产品维持两位数高增[3] 进口情况 - 6月进口金额同比增速在低基数作用下超预期回升，出口强韧拉动进口需求，海关进口货运量同比增速显示的数量因素是主要支撑[4] - 上游除铜外多数能源矿产类产品进口增速受价格因素拖累，二极管及类似半导体器件和集成电路等高端制造进口需求强劲，合计贡献约1.8个百分点[4] 未来趋势与风险 - 关税暂缓窗口期内出口增速将继续受益，中期美国关税政策及其需求变动是判断核心，美国后续需求或被提前透支，出口压力将在三季度末逐渐显露[5] - 面临地缘政治风险和经济政策变化超预期风险，全球贸易局势不确定性或扰动市场风险偏好，海外经济波动和国内经济转型易引起政策调整[5]

贸易博弈局势 - 美国与14国谈判破裂后转向中国，尽管言辞强硬但行动显现松动，关税杠杆未取得实质妥协 [1] - 美国对日本、韩国、泰国等14国产品征收25%至40%不等的惩罚性关税，设定24天回应期限 [2] - 欧盟、韩国、日本等国家均未让步，东盟国家表现出前所未有的一致性拒绝单边关税威胁 [3] - 美国仅与英国和越南达成框架性共识，其他国家的谈判全部告吹，东南亚国家态度让华盛顿陷入尴尬 [6] 各国反应与影响 - 日本、韩国、泰国等国家集体拒绝谈判，日本媒体分析美国对亚洲制造业依赖极深，高关税会推高国内通胀 [10] - 美国国内工厂联盟警告提升亚洲零部件关税将导致本土工厂裁员，国内压力已达顶峰 [10] - 日本经济产业大臣直言美国做法损人不利己，韩国驻美大使递交抗议照会表示不参与不对称谈判框架 [28] - 泰国官媒评论称这是一次失败的剥削实验，东亚和南方国家形成协同抵抗 [30] 美国策略转向 - 特朗普改变口风称与中国关系非常好，贸易问题可以谈，对比此前强硬态度首次明显软化 [14] - 美国商务部筹备8月初与中方技术性磋商，派遣经验丰富的助理部长贝森特率团 [16] - 商务部秘密提交建议拟豁免部分中国产品关税，涵盖电子元件、药品活性成分、太阳能组件等 [20] - 财政部半年多来首次不再对中国出口数据发表评论，显示内部压力和困难 [22] 产业链与全球分工 - 美国意图重塑全球产业链，剥夺中国、东南亚及日韩的成本优势，但全球分工非行政命令能左右 [37] - 日本汽车零件依赖中国，韩国半导体设备采购自东南亚，东盟国家中转运输离不开中国港口 [39] - 美国自身制造能力尚未恢复，资本观望，工厂未建，劳动力缺口明显，断别人饭碗可能自断生路 [39] 中方态度与策略 - 中方态度明确：不愿意打但不怕打，愿谈则谈，需回绝时也坚定回绝，贸易谈判不是美国说变就变 [24] - 外交部回应反对单边主义和关税胁迫，主张通过平等协商解决贸易分歧，未直接表态是否谈判 [24] - 中方克制和冷静传递明确信号：合作必须基于相互尊重，不接美国边打边谈的手法 [24] - 中方不急躁耐心十足决不示弱，看透美国算盘明白不能再被牵着鼻子走 [26]