报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数回升 3 个百分点至 52%，位于偏热区间的指标数量占比升至 35%，交易热度分位值大幅回升 14 个百分点，机构行为类指标均值小幅下降 2 个百分点，利差分位均值回升 3 个百分点，比价分位均值小幅下降 2 个百分点 [11][14][18] 根据相关目录分别进行总结 整体指标情况 - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）、中性区间 6 个（占比 30%）、偏冷区间 7 个（占比 35%） [3][18] - 30/10Y 国债换手率由偏冷区间升至过热区间，全市场换手率、货币松紧预期由中性区间升至过热区间，市场利差由偏冷区间升至过热区间，1/10Y 国债换手率由过热区间降至中性区间 [3][18] 交易热度类指标 - 位于过热区间的指标数量占比升至 50%、中性区间占比仍为 50% [5][19] - 30/10Y 国债换手率分位值大幅上升 87 个百分点至 96%、由偏冷区间升至过热区间 [5][19] - 全市场换手率分位值回升 6 个百分点至 75%、由中性区间升至过热区间 [5][19] - 1/10Y 国债换手率分位值回落 17 个百分点至 60%、由过热区间降至中性区间 [5][19] - TL/T 多空比分位值回升 10 个百分点 [5][19] 机构行为类指标 - 位于过热区间的指标数量占比升至 50%，中性区间占比降至 13%，偏冷区间占比仍为 38% [6][23] - 货币松紧预期分位值小幅上升 1 个百分点至 70%、由中性区间升至过热区间 [6][23] - 上市公司理财买入量回落 17 个百分点至 4% [6][23] 利差类指标 - 政策利差进一步收窄 1bp 至 -1bp，3 年期国债收益率再度行至政策利率下方，对应分位值继续上升 5 个百分点至 59%，位于中性区间 [7][30] - 信用利差、IRS - SHIBOR 3M 利差分别收窄 2bp、1bp 至 50bp、 - 6bp，农发 - 国开利差则小幅走阔 2bp 至 10bp，三者利差均值由 19bp 收窄 1bp 至 18bp，分位值小幅回升 1 个百分点至 41%，位于中性区间 [7][30] 比价类指标 - 位于偏冷区间的指标数量占比仍为 100% [8][30] - 商品比价、不动产比价分位值分别下降 6 个、2 个百分点至 7%、27%，股债比价、消费品比价分位值均持平前期 [8][30]

核心观点 - 商品周期与工业企业利润方面，2025年1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额同比降1.1%，5月单月同比降9.1%，PPI同比和环比均下降；商品周期价格变化频繁不对称，本轮PPI下行周期长；库存周期上，2024年国内先补库后去库，美国趋势不明显；上游原料价格拖累效应边际放缓，中游制造业盈利持续性增强，商品价格仍承压，建议关注海外需求变量 [2][9] - 利率与人民币汇率方面，7月流动性压力放缓，资金利率或保持低位，国债收益率涨跌不一，短期货币政策宽松必要性不强，美债收益率短期震荡，人民币汇率预计在7.20左右波动 [2][10] - 新一周全球主要经济数据有全球制造业和服务业PMI调查等，市场不确定性增强，关注美联储降息预期，预计劳动力市场走软，欧元区商业活动温和增长，日本私营部门扩张加快 [11] 全球大类资产回顾 - 6月27日当周全球股市整体收涨，A股、日股、美股表现亮眼，商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油收跌，美元指数回落，非美货币普遍升值 [2][12] - 国内大金融和军工板块带动市场情绪，海外中东局势降温，市场增加对美联储9月降息预期 [13] - 原油、黄金因地缘风险溢价消退下跌，工业品期货价格回落，高炉开工率不变，乘用车零售量上升，BDI指数下跌 [2][13] - 国内利率债收益率涨跌不一，美债收益率普遍下行，10Y日债收益率上行 [13] 国内权益市场回顾 - 至6月27日当周，风格上成长>金融>周期>消费，日均成交额增加 [19] - 申万一级行业中28个行业上涨，3个行业下跌，计算机、国防军工、非银金融涨幅靠前，石油石化、食品饮料、交通运输跌幅靠前 [2][19] 利率及汇率跟踪 资金面 - 6月27日当周同业存单到期规模与政府净融资大，市场流动性有压力，央行全口径净投放1.27万亿，短期流动性充裕，DR007加权均价上升，同业存单收益率整体稳定 [21] 利率债 - 周内国债收益率涨跌不一，短端下行，长端上行，物价指数改善依赖外力和内生动力，低利率环境支撑债市 [22] - 短期货币政策进一步宽松必要性不强，下半年银行息差与外部利率约束缓解，债市或转机，关注央行恢复购买国债时点、银行息差压力缓解情况、外部利率约束减轻 [23][24] 美债 - 前半周美债收益率因官员鸽派信号和资本要求降低提案下行，周五因5月核心PCE物价指数同比上升反弹，短期或维持震荡格局 [25] 人民币汇率 - 周内美元指数走弱，人民币对美元升值，央行例会删除“三个坚决”表述，预计人民币汇率在7.20左右波动 [26] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 6月23日WTI原油开盘下跌，后弱势震荡，美国原油产量增长，炼厂吞吐量和开工率高，钻机数减少 [27] - 日本捷热能源需确保LNG合同，阿巴拉契亚盆地天然气产量和价格预计7月初反弹，国内独立炼厂进口燃料油可能性上升，俄罗斯北极液化天然气2号项目或恢复装货作业，预计布伦特原油短期内60 - 90美元/桶区间震荡 [28][29][30] 黄金跟踪 - 伊以冲突缓和，周内金价震荡下行，美元及美债避险属性削弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑增强 [46] - 美债利率震荡下行，中债利率震荡运行，中美贸易冲突未解决，美国化债受阻，建议逢低买入黄金 [47] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，铜精矿价格提升，冶炼成本增加 [58] - 4月我国电解铜产量环比降1.8%，同比增15.7%，产能利用率79.9%，产量和需求缺口约38.02万吨，进口可覆盖缺口 [58] - 6月27日电解铜现货库存和铜精矿港口库存均下降，受政策和市场消费预期影响，两者库存呈反向变化，全球铜供应紧缺，价格波动大 [59][62] 行业及主题 行业高频跟踪 - 地产方面，30大中城市商品房销售面积环比升44.9%，同比降8.8%，各线城市表现有差异 [86] - 消费出行方面，国内和国际航班执飞架次环比上升，电影票房和观影人次环比大幅上升 [86] - 外需方面，BDI指数和CCFI指数环比分别下降9.9%和上升2.0% [86] - 物价方面，南华工业品和农产品指数、螺纹钢、水泥价格指数等有不同变化 [86] - 生产开工率方面，部分行业开工率有升有降 [86] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [89][90] - 主要行业估值（PE）分位数水平在周期、消费、高端制造、科技、金融等板块有不同表现 [90][91][92] 重要市场数据及流动性跟踪 5月工业企业利润 - 5月规模以上工业企业利润总额累计同比降1.1%，利润环比弱于季节性，当月同比由正转负 [93] - 营收利润率同比拖累，投资收益等短期因素有影响，中游装备制造对整体利润有支撑但边际下滑 [93][94] - 细分行业利润增速多数边际回落，价格回落致名义和实际库存背离，当前或处主动去库阶段，需增量政策推动利润修复 [95][96] 资金及流动性跟踪 - 6月26日融资余额增长，6月27日当周普通股票型、偏股混合型基金平均仓位下降，资金利率有升有降 [100] 美国流动性及利率跟踪 - 量的角度，6月25日当周美国金融流动性平稳，金融流动性指标增加240亿美元 [105] - 价的角度，美国货币市场流动性收紧，SOFR上升，SOFR - FFR利差转正，房地产贷款利率下降 [105] 市场资讯 海外市场资讯 - 美联储发布半年度货币政策报告，指出经济放缓原因，鲍威尔表示经济良好，可耐心等待政策调整信号 [114] - 伊朗同意停火，美国第一季度GDP和消费支出数据有变化，5月核心PCE物价指数同比创新高 [114][115][116] 国内市场资讯 - 国务院总理李强强调应对全球不确定性，推进科技强国建设，完善政务服务，推动农村公路发展 [117] - 中美双方就伦敦框架保持沟通，全国政协会议围绕经济改革讨论，央行开展MLF操作，发改委下达消费品以旧换新资金 [117][118][119] 政策面 - 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》印发，提出19条举措支持消费 [120] - 《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》印发，提出16条措施优化普惠金融服务 [120] 财经日历 - 未来一周有中国、欧盟、美国等地区的多项经济数据公布，如PMI、失业率、非农就业人口变动等 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年H1内需回落外需有韧性，H2美国利率有下行风险，通胀回升需消耗国内过剩产能，10年期国债利率预期在1.6 - 1.8%震荡，国债期货震荡偏多，商品震荡偏空 [3][5] - 2025年商品分化，等待共振，原油逢高布空，多配基本金属与贵金属，多外空内、多有色空黑色 [27][32][39] - 2025年逢高空欧线或为机会，因全球经济周期向下、库存销售比有走高风险、集装箱供应无大问题 [41] 根据相关目录分别进行总结 一、回顾 - 2025年1 - 5月固定资产投资3.7%，房地产投资 - 10.7%，出口累计6.0%，社会消费品零售总额累计同比5.0%；5月中国PPI - 3.3%，CPI - 0.1%；Q1中国GDP实际5.3%，美国GDP环比折年率 - 0.2% [3] 二、当前经济周期 - 商品周期≈通胀周期≈信用周期，商品与国债利率尤其远期正相关，实际利率与自然利率关系影响通胀，商品周期有3 - 4年小周期和6 - 8年大周期 [10][12] - 2025年商品有下行压力，回落取决于美国进口放缓斜率；美国新增就业人口低于20万人/月时经济有放缓预期，5月失业率4.2% [12][15][16] - 财政与货币支持较高薪资增速，支持支出与通胀，2025年4月美国个人消费支出折年数同比5.5%，平均薪资同比增速3.9% [17][18] - 1971年以来“美元 - 石油”奠定美元全球货币地位，商品底部与顶部和美国进口密切相关，进口是美国消费和GDP增速缩影 [19][21] - 批发商库存销售比与库存总额增速背离对商品是大利多，2025年3月美国批发商库存销售比1.30，5月美国ISM自有库存46.7，新订单47.6 [22] 三、具体品种 欧线 - 欧线期货价格影响链条为影响集装箱运价因素→班轮/货代公司集装箱结算运价→SCFIS指数→集运指数（欧线）期货 [41] - 欧线价格影响因素包括需求、供应、库存周期、汇率 [41] 工业品（有色） - 铜跟踪美国就业、消费和中国再通胀，供应扰动弱于油，更能代表经济趋势，未来铜油比中枢可能从80上升到100，交易上关注多配 [46][47][48] - 锌等待机会 [55] 工业品（黑色） - 2024 - 2025年内需不足，黑色价格有韧性但加工利润不足，2023年工业品价格与M1背离 [58][59]

月度商品价格预测 - 黄金价格短期仍将区间震荡，关注对等关税豁免到期前的不确定性及美联储降息可能性[14] - 铜价震荡上行，需求端增量确定性更强，短中长期供给均偏紧，铜价易涨难跌[15] - 油价因地缘风险缓和走低，但若伊以冲突再度交火仍将震荡回升[14] - 国内动力煤价格小幅上涨，受"迎峰度夏"旺季需求预期推动[12] 消费 - 6月新房销量增速降幅走扩，二手房销量继续回落，一线城市二手房价增速由升转降[3] - 乘用车零售由降转升，批发持平上月，半钢胎开工率回升[3] - 家电6月月均销售价同比增速多数上涨，但本周销售均价多下行[3] - 暑期消费热度回升，商圈人流指数和21城地铁客运量同比增速均上行[4] - 毕业旅行订单中长线游机票预订量同比增长35%，酒店入住率和每间可售房均价继续改善[4] - 暑期电影市场新片数量增加，上周票房收入同比降幅收窄[4] 外贸 - 6月高频出口数量指标显露疲态，运价同比增速继续下行，出口整体放缓[6] - 中国至美国集装箱发货量由升转降，传统转口贸易地区港口停靠量周同比中枢走低[7] - 美国将因加拿大对美征收数字服务税而终止与加的所有谈判并加征关税[8] 生产 - 石油沥青装置开工率转升，水泥基建直供量转为上行，同比降幅收窄[10] - 样本建筑工地资金到位率相较去年同期的下降幅度继续收窄[10] - 螺纹钢产量回升，社库维持去库，但厂库由降转增[11] - 六大电厂日均耗煤量持续增长，港口煤炭库存持续下降[12] 物价 - 地缘风险缓和拖累金价、油价走低[14] - 国内铜精矿现货加工费暴跌，巴拿马铜矿仍未重启，铜供给端偏紧[15] - 国内水泥、螺纹钢、玻璃、动力煤价格反弹[13] 后续关注 - PMI和美国非农数据[16]

美元指数走势 - 美元指数今年以来累计跌幅已超10%，盘中下探至97.1212点 [1] - 美元兑欧元、日元、英镑全线下跌，兑挪威克朗一度跌0.27% [1] - 市场对美联储7月降息预期升温，预测概率由15%升至20% [1] 美元走弱原因分析 - 国泰海通证券认为原因包括经济相对优势、货币政策错位和美元信用风险 [2] - 货币政策错位叠加美元外循环受阻加大美元贬值可能性 [2] - 华创证券认为美元下跌最快阶段或已过去，需警惕反弹风险 [2] 大宗商品市场影响 - 伦敦金、伦敦银现货价格累计涨幅均超20%，铂金现货价格大涨逾50% [2] - 美元走弱推高以美元计价的大宗商品价格，铜、铝、铂金等品种显著受益 [3] - 美元指数下跌通常与大宗商品价格上涨相伴而生 [3] 全球央行资产配置变化 - 全球央行外汇储备正从美元转向黄金 [3] - OMFIF调查显示美元在最受欢迎货币中排名跌至第七位 [3] - 40%央行计划未来十年增持黄金，三分之一计划1-2年内增持 [3] 投资策略建议 - 瑞银建议分散投资至日元、欧元、英镑和澳元等其他货币 [3] - 国际投资者可调整战略货币配置并考虑对冲美元风险 [3]

截止至6月24日当周CFTC商品类商业持仓报告在金十数据中心更新啦！欢迎点击查看>> 相关链接 ...

公司发展 - 淡水河谷正处于成为全球最大矿业公司的道路上 [1] 镍市场 - 镍市场面临供应过剩问题 [1] - 镍业务仍具有战略价值 [1] 宏观经济影响 - 地缘紧张局势影响到全球GDP [1] - 地缘紧张局势影响到大宗商品价格 [1]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场6月27日涨多跌少，多晶硅主力合约涨超3%，焦煤、工业硅主力合约涨超4%，碳酸锂主力合约涨超3%，焦炭、集运欧线、NR、纯碱主力合约涨超2%，铁矿石、氧化铝、BR橡胶、国际铜、沪铜、天然橡胶、PVC、沪锌主力合约涨超1%，SC原油主力合约跌超1% [1] - 中证商品期货价格指数收报1377.97点，较前一交易日上涨5.01点，涨幅0.36%，中证商品期货指数收报1910.45点，较前一交易日上涨6.95点，涨幅0.37% [1] 多晶硅市场动态 - 多晶硅27日临近收盘大幅飙升，终盘涨幅超6%，日内高点逼近涨停，带动工业硅和碳酸锂终盘涨幅分别在4%和3%以上 [2] - 新疆多晶硅大厂减产消息传出，单日影响产量在1500至1700吨左右，减产持续性不确定，市场解读为供需端边际调整信号 [2] - 多晶硅主力合约日内净减仓超8000手，近两个交易日累计减仓幅度超过万手，空头出现明显离场信号 [2] 工业硅市场动态 - 工业硅近一个月价格连续反弹走高，27日收盘站上8000元/吨关口，但南方丰水期到来使得西南地区硅厂复产，供应面临增加 [3] - 需求端主要下游需求稳中偏弱，供需面宽松格局依旧，工业硅的强劲走势暂时缺少基本面印证 [3] 焦煤焦炭市场动态 - 焦煤连续第三个交易日拉涨，刷新逾一个月新高，焦煤焦炭27日延续反弹 [3] - 国内部分焦煤产地因安检和环保压力减产，供应边际回落，下游采购询价增多，钢厂日均铁水产量维持高位，对原燃料需求保持韧性 [3] - 终端钢材需求仍处淡季，焦煤焦炭整体供大于求格局尚未扭转，市场不看好双焦反弹空间 [3] 原油市场动态 - SC原油主力合约连续第四个交易日收跌，跌幅1.37%，地缘局势降温主导盘面 [4] - 市场风险偏好改善和美元走软支撑有限，信达期货表示原油盘面开始调整，反弹可能性偏小 [4] - 后市需关注OPEC+会议是否调整增产计划、霍尔木兹海峡航运安全动态、美欧最终关税安排 [4] 黄金市场动态 - 国际金价下跌，沪金主力合约收跌0.87%，地缘风险溢价回落 [5] - 美国经济数据走弱强化市场对美联储降息预期，金价陷入多空博弈 [5] - 美国商务部数据显示2025年第一季度美国GDP环比按年率计算萎缩0.5%，弱于预期 [5]

税收总体情况 - 2022-23财年澳洲总税收达5774亿澳元，较上一年度增长473亿澳元 [1] - 个人所得税收入2980亿澳元，占总税收的51.6%，为最大税收来源 [1] - 公司税收入1400亿澳元，占比24.2% [2] - 商品及服务税（GST）收入817亿澳元，占比14.2% [2] 个人所得税细节 - 年收入超过100万澳元的高收入群体中，有139人通过扣除手段无需缴纳个人所得税 [1] - 工作相关支出为最普遍的扣除项目，纳税人共申报283亿澳元扣除额 [2] 其他税种收入 - 消费税（烟草、燃料、酒精）收入254亿澳元 [2] - 养老金税收贡献240亿澳元 [2] - 石油资源租赁税（PRRT）、豪华车税（LCT）和葡萄酒平衡税（WET）三项合计收入42亿澳元，不到总税收的1% [5] 职业与地区收入 - 外科医生为澳洲收入最高职业，平均年收入472,475澳元 [5] - 悉尼东部邮编2027区域（包括Pipers Point、Edgecliff等）以279,712澳元平均收入成为全国最富裕地区 [5]

印度经济报告 - 全球商品价格波动可能导致印度通胀上行风险 [1]