行业总体发展态势 - 2025年我国新型储能发展成效扎实 为构建新型能源体系和电力系统提供有力支撑 [1] - 截至2025年底 全国新型储能装机规模较2024年底增长84% 较“十三五”末增长超40倍 实现跨越式发展 [1] - 2025年全国新型储能等效利用小时数达1195小时 较2024年提升近300小时 调用水平进一步提升 [2] 装机规模与结构 - 从地域看 华北地区已投运新型储能装机规模占全国32.5% 占比最大 [3] - 2025年华北、西北为新型储能主要增长区 新增装机分别为2188万千瓦、1966万千瓦 分别占全国新增装机的35.2%、31.6% [3] - 从单站规模看 大型化发展趋势明显 截至2025年底 10万千瓦及以上项目装机占比达72% 较2024年底提高约10个百分点 [3] - 长时储能项目逐步增加 4小时及以上新型储能电站项目装机占比达27.6% 较2024年底提高约12个百分点 [3] - 平均储能时长为2.58小时 相较于2024年底增加0.30小时 [1] 技术路线与市场格局 - 锂离子电池储能仍占主导地位 装机占比达96.1% [3] - 压缩空气储能、液流电池储能及飞轮电池储能等其他技术路线装机占比合计为3.9% [3] 运营表现与功能作用 - 国家电网经营区新型储能等效利用小时数为1175小时 南方电网经营区为1294小时 [2] - 新型储能灵活调节能力日益凸显 在促进新能源开发消纳、提高电力系统安全稳定运行和电力保供水平等方面作用逐步增强 [2]

山东省2026年政府工作重点 - 政府工作报告指出要坚持"双碳"引领，建强新型能源体系 [1] - 政府工作报告提出要奋力推进因地制宜发展新质生产力 [1] 省两会热议话题 - 一项前沿技术的产业化成为代表委员热议的话题 [1]

交易核心内容 - 中油资本全资子公司拟以11.29亿元收购英大期货100%股权 交易价格较其2025年3月底净资产账面价值10.43亿元溢价8.3% [1] - 中石油集团拟将其持有的中油资本3.79亿股A股股份（占总股本3.00%）通过国有股份划转方式划转给国网英大集团 [1] - 上述交易与划转已获国务院国资委批准 中油资本成为英大期货控股股东尚需证监会核准 股份划转需办理过户登记 [1] 交易双方背景与战略意图 - 对于卖方国网英大集团（国家电网旗下金融平台）而言 剥离英大期货是处置亏损的非核心资产 英大期货2025年1-3月净亏损1043万元 [1][2] - 对于买方中油资本（中石油旗下金融平台）而言 收购英大期货是补齐金融牌照的关键一步 收购后将正式形成金融全牌照体系 [2] - 此次收购有助于中油资本强化其油气主业的套期保值能力 提高市场风险对冲能力 [2] 交易背后的行业与公司战略背景 - 交易基于中石油与国家电网两大能源巨头自2024年以来的深化合作背景 例如2025年7月中石油集团参与国网新源控股365亿元增资扩股 [3] - 国内石油消费达峰共识形成（预测在2025-2027年 峰值7.7亿-8亿吨） 中石油正加速向“油气热电氢”综合能源供应商转型 新能源电力是重要增长极 [3] - 中石油于2025年11月成立中油电能公司 旨在发展购售电业务、打造售电品牌、探索虚拟电厂等 2025年其清洁能源发电量已超200亿千瓦时 计划2035年实现油、气、新能源“三分天下” [4] - 收购英大期货有望借助其在电力领域的业务积累 提升中石油在绿电交易方面的能力 [4] 相关公司财务表现参考 - 英大期货的母公司英大证券2025年上半年净利润为1.07亿元 [1] - 国网英大集团的盈利支柱英大信托2025年上半年实现净利润13.62亿元 [1]

市场表现 - 截至收盘，中证上海环交所碳中和指数下跌0.2%，中证光伏产业指数下跌1.0%，中证新能源指数下跌1.7%，国证新能源电池指数下跌2.9% [1] - 中证光伏产业指数市净率为2.7倍 [6] - 尽管相关指数普遍下跌，资金呈现逆势加码态势，储能电池ETF易方达（159566）全天净申购近1亿份 [1] 政策与行业前景 - “十五五”规划定调要加快建设新型能源体系，具体措施包括大力发展新型储能，加快智能电网建设 [1] - 新能源发展和电气化率提升被视作两大核心主线 [1] - 储能、风电、电网板块的公司有望从上述政策和发展主线中持续受益 [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国能建“增持”评级并维持 [2][5] - 报告核心观点认为，公司作为能源建设国家队，正通过“四新”转型积极布局新型能源体系建设，在手订单充沛，战略性前瞻布局氢能、储能等未来产业，有望在行业景气度提升背景下迎来估值重估 [1][4][27] 公司概况与市场地位 - 公司是全球领先的能源电力基础设施建设领军企业，在火电建设领域代表世界最高水平，在水电工程大型项目施工市场份额超过50%，承担国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计及几乎所有大型清洁能源输电通道勘察设计任务 [4][13] - 公司股权结构集中，实控人为国务院国资委，大股东中国能建集团直接持股45.21% [16] 经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.6%，归母净利润31.56亿元，同比下降12.4% [4][19] - 截至2024年末，公司在手订单总额达28135亿元，约为2024年收入的6倍，订单储备充沛 [4][21] - 2014年至2024年，公司营业收入从1838.24亿元增长至4367.13亿元，年复合增长率9.0%，归母净利润从22.62亿元增长至83.96亿元，年复合增长率14.0% [19] 业务转型与订单结构 - 公司新能源订单占比持续提升，2021至2024年，新签新能源订单从1928亿元上升至5553亿元，年复合增长率达42.3%，占工程建设订单比重从24.1%上升至43.6% [25] - 2025年前三季度，公司新签新能源及综合智慧能源订单4121亿元，同比增长5.2%，占工程建设订单比重进一步升至45.0% [25][71] - 2025年6月，公司定增已获证监会批复，募集资金主要用于储能及新能源项目投资 [4] 行业背景：新型能源体系建设 - “十五五”期间我国新型能源体系建设有望加速，其重要性源于维护国家能源安全、支撑碳达峰碳中和目标、把握AIDC算力等新一轮工业革命机遇 [4][28] - 维护能源安全方面，2024年中国石油、天然气对外依存度分别高达71.9%和43.3% [4][29] - 实现碳中和方面，2024年中国化石燃料碳排放占全球总量的31.5%，转型窗口期短，需求迫切 [4][31] - 把握工业革命机遇方面，AIDC算力发展带来巨大电力需求，预计2030年全国数据中心电力负荷达1.05亿千瓦，总用电量达5257.6亿千瓦时 [37] 氢能产业机遇与公司布局 - 氢能产业前景广阔，预计2030年中国氢能产业规模达3.7万亿元，到2035年清洁能源发电装机总量将达36亿千瓦时 [4][43] - 2024年，中国已建成、在建、规划中的电解水制氢项目分别为94个、83个和468个，其中华北、西北地区项目合计占比达89% [4][44] - 公司于2021年成立中能建氢能公司，是央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司 [4][74] - 公司氢能技术取得突破，研制成功1500Nm³/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台 [4][74] - 公司投资运营的松原氢能产业园一期工程已投产，是全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目，创造了四项世界纪录 [4][78] - 公司兰州新区绿电制氢示范项目已投产，是西北地区首个规模化电解制氢示范项目，预计年产氢500吨 [79] 储能产业机遇与公司布局 - 新型储能装机规模快速提升，2024年全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，约为“十三五”末的20倍，平均储能时长2.3小时 [4][53] - 公司积极投资运营压缩空气储能，截至2025年上半年已累计完成选址签约超30座 [4][82] - 公司投资的湖北应城300MW级压缩空气储能示范电站已于2025年1月全容量并网发电，创下单机功率、储能规模和转换效率3项世界纪录，日储/释能时长分别为8小时/5小时，年均发电量约5亿千瓦时 [4][82] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为85.2亿元、93.6亿元、100.1亿元，同比增速分别为+1.4%、+9.9%、+7.0% [5][85] - 对应2026年1月27日收盘价，2025-2027年预测市盈率分别为12.14倍、11.05倍、10.33倍 [5][6] - 截至2026年1月22日，公司市盈率、市净率估值分别为13.17倍和0.95倍，公司仍为破净企业，估值处于历史较低位置 [4][90] - 报告判断在新型能源体系建设下，公司整体估值有望提升 [4]

公司战略与年度规划 - 公司紧扣“做优城市燃气、做大综合能源、做强科技赋能”的发展定位，并在“十五五”开局之年发布第十个年度“为城为民”十件实事 [1] - 公司秉持服务“甘于微小”的理念，持续聚焦百姓“急难愁盼” [1] 燃气基础设施更新与安全提升 - 公司全年计划完成全市老旧燃气管网（含立管）15公里改造任务 [1] - 公司计划完成全市300家用户“瓶改管”改造 [1] - 公司继续推进智能燃气表更换，目标实现主城区全覆盖、市域西部覆盖率达90% [1] - 公司全年计划完成10个老旧小区共2380户的通气任务 [2] 用户服务优化与降本增效 - 自2月起，小工商用户燃气报装优惠套餐标准由每小时16立方米提升至每小时25立方米，并进一步缩短工程施工周期以降低成本 [1] - 8月起，公司将对安装、点火等高频业务实现线上服务评价闭环管理 [2] - 12月起，用户可通过手机“网上19服务厅”实时追踪业务办理进度 [2] 公共服务延伸与区域发展 - 公司持续推进燃气公共服务一体化、均等化，2026年将实现市域西部3个自然村通气 [1] - 公司继续推进主城区“城中村”管道天然气接入工程 [1] 多元化能源业务拓展 - 在构建新型能源体系方面，公司计划2026年实现LNG（液化天然气）汽车加注量1.8万吨 [2] - 公司计划2026年新增一座加氢站，并计划投运一座甲醇加注站 [2] 特定群体关怀与安全保障 - 针对市民冬季采暖需求，公司新推出两款高性价比墙暖套餐，并承诺100平方米以下施工周期缩短至1天 [2] - 针对“一老一小”，公司计划举办110场燃气安全课堂 [2] - 公司开展“银龄”结对帮扶，全年新增结对不少于50户，为老人提供安全检查、软管更换、公益陪诊等服务 [2] - 公司推出面向独居老人的优惠燃气具及免费安装激光燃气报警器 [2] 社区共建与安全倡导 - 公司计划通过开展80场“三社联动”燃气安全志愿活动，倡导智慧厨房理念，共建共治城市安全 [2]

公司核心战略与年度工作重点 - 公司连续第十年推出“为城为民”十件实事，核心战略围绕做优城市燃气、做大综合能源、做强科技赋能[1] - 增强燃气管网安全与稳定是年度工作重中之重，计划全年完成老旧燃气管网（含立管）改造15公里[1] - 持续破解老旧小区用气难题，计划完成全市10个老旧小区共2380户通气[1] 基础设施升级与用户服务拓展 - 智能燃气表更换将实现主城区全覆盖，市域西部覆盖率达到90%[1] - 推进燃气公共服务均等化，今年将使杭州市域西部3个自然村实现通气[1] - 主城区“城中村”燃气接入有新进展，双浦镇两个社区900余户居民将用上管道天然气[1] 重点群体关怀与安全服务 - 重点关注“一老一小”群体，计划全年举办110场燃气安全课堂活动[1] - 持续开展“银龄”结对帮扶，全年计划新增结对不少于50户，志愿者上门服务不少于100次[1] - 计划于2026年为100户独居老人家庭免费安装激光型燃气报警器[1] 营商环境优化与成本降低 - 深化一站式营商服务，着力降低用户燃气报装成本[2] - 自2月起，小工商用户新建燃气工程报装套餐标准由每小时16立方米提升至每小时25立方米[2] - 工程施工周期将提速20%，通过加快内部流程缩短工商用户通气周期[2] 综合能源体系构建与新能源布局 - 公司加速构建新型能源体系，目标到2026年LNG汽车加注量达到1.8万吨[2] - 计划新增一座加氢站，构建以市域、城区为中心、辐射半径达50公里的加氢网络[2] - 计划投运一座甲醇加注站，以拓展甲醇车辆的应用场景[2]

行业政策与监管动态 - 国家能源局新成立能源行业电力安全治理标准化技术委员会等7个标准化技术组织 [2] - 2025年12月，12398能源监管热线接收投诉2468件，全年累计接收投诉28837件，投诉主要集中在用电报装、停电抢修、电表计量等方面 [2] - 全国市场监管部门共查处充电宝相关违法案件1169件，其中深圳罗马仕科技有限公司违反强制性认证规定及虚假宣传较为典型 [3] 国内能源与科技发展 - 中国科学院成功研制中心磁场达35.6特斯拉的全超导磁体，为目前全球该领域最高纪录 [3] - 中国电力科学研究院自主研发的“高性能变压器匝间保护技术”实现转化，并在国家电网特高压、高压直流工程换流站大规模应用 [3] - 北京市计划到2030年外调绿电规模力争达到650亿千瓦时 [4] - 青海省2025年生产碳酸锂16.9万吨，同比增长25.3%，2026年将大力发展“盐湖+”产业 [5] 重大能源项目与投资 - 海南省2026年重大项目投资计划总投资7175亿元，年度计划投资1280亿元，包含6个风电项目，总装机规模可观 [4] - 哈电集团参建的国信苏盐淮安盐穴压缩空气储能示范项目全面投产，为全球最大规模压缩空气储能电站 [8] 企业财务与运营 - 电投产融预计2025年净利润为30亿元至35亿元，同比增长187.37%至235.26%，增长主要源于报告期内完成重大资产重组 [8] 国际能源局势 - 伊朗外交部批评美国为掠夺石油资源对他国发起攻击与威胁 [6] - 匈牙利总理表示将对欧盟禁止进口俄罗斯液化天然气的法规提出异议，并计划向欧盟法院提起诉讼 [6] - 墨西哥国家石油公司（Pemex）中止了向古巴运送原油的计划 [7]

江西省“十四五”发展成就总结 - 地区生产总值跨越3万亿元达3.6万亿元 人均地区生产总值突破1万美元达1.12万美元[1] - 工业增加值达1.19万亿元 电子信息、有色金属产业突破万亿元[1] - 国家级大院大所从无到有 全国重点实验室达8家 稀土国家技术创新中心落地赣州[1] - 全省干支线铁路营业里程达5419公里 高铁里程达2286公里 实现所有设区市通时速350公里高铁[1] - 高速公路里程达7050公里 高等级航道里程达1006公里[1] - 全口径电力装机容量突破8000万千瓦 可再生能源装机占比达56.2% 建成投运3条特高压输电通道[1] “十五五”期间重大项目投资规划 - 谋划布局重大项目超1万个 总投资近10万亿元 “十五五”期间计划完成投资超6万亿元[1] - 将统筹推进规划实施 深化项目带动战略 稳总量、优结构、激活力、提效益 全方位扩大内需[2] “十五五”基础设施建设目标 - 全面提升综合交通运输通道能力 加快建设昌九、长赣、瑞梅等铁路 争取一批铁路项目纳入国家规划[2] - 建设一批公路、水运等重大项目 加快推动浙赣粤运河前期工作[2] - 力争到2030年 全省干支线铁路营业总里程突破6000公里 高速公路通车里程突破8400公里 高等级航道里程突破1200公里[2] “十五五”能源体系构建规划 - 加快构建新型能源体系 加快建设上饶电厂、闽赣背靠背联网工程、奉新抽水蓄能等项目[2] - 尽快开工内蒙古腾格里沙漠基地送电江西工程[2] - “十五五”期间计划新增新能源装机1800万千瓦以上[2] “十五五”水利与新型基础设施规划 - 着力构建现代化水网 加快建设鄱阳湖水利枢纽、井冈灌区等重大水利项目 构建“一环五带联百库”省级水网主骨架[2] - 适度超前建设新型基础设施 推进信息通信网络、一体化算力网等建设[2] - 力争到2030年 全省智算服务规模达到5000P以上[2]

核心观点 - 进入2026年，市场聚焦成长风格，公用事业板块关注度走弱，但长线资金仍有高息配置需求，且区域个股存在交易性机会 [1] 主线一：赛道盈利与现金流释放，格局稳中向好 - 垃圾发电行业运营转型卓有成效，企业聚焦存量资产提质增效，推动基本面和行业格局稳中向好 [2] - 垃圾发电行业资本开支下滑、应收改善，自由现金流改善，带动分红能力和意愿提升 [2] - 垃圾发电企业积极探索绿电直连等新场景匹配稳定用电需求，并谨慎寻求出海机会 [2] - 核电方面，华南电价风险释放较为充分，预计区域内核电资产盈利有望企稳 [2] - 进入“十五五”，核电进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量 [2] 主线二：高股息配置需求与强支付能力标的 - 在海外降息及国内低利率环境下，长线资金仍有高股息投资需求 [2] - 相比以往市场偏好的水电，资本开支放缓、现金流充沛的火电、垃圾发电具备提升派息空间，有望成为新的高分红备选标的 [2] - 香港公用事业利润可预期性强，历史分红确定性高 [2] 主线三：新型能源体系下的成长方向 - 新型电力系统转型持续，“十五五”聚焦绿电消纳、绿电应用、电网建设加速，推动行业高质量发展 [3] - 随着电源侧投资降速、需求侧压实消纳责任、电网建设与调节性电源快速发展，多措并举帮助绿电行业走出基本面低谷 [3] - 当前板块估值磨底，长期配置风险相对可控 [3] - 建议关注补贴加速发放下绿电运营现金流改善机会，推荐风电占比高、交易运维能力突出的龙头 [3] - 建议关注各地加速出台支持性政策托底调节性电源迎发展关键期，如抽水蓄能、电化学储能 [3]