报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受特朗普关税政策以及对美联储独立性威胁扰动，市场避险情绪边际抬升，沪市贵金属盘中延续震荡偏强走势 [2] - 特朗普政府与欧盟在关税谈判中或至少达成15%–20%的最低关税水平，特朗普在关税层面仍维持较为强硬态度，达成低税率协议的可能性日益走弱 [2] - FOMC极大概率于7月维持利率不变，但劳动力市场放缓背景下，9月降息概率边际抬升 [2] - 贵金属市场短期或延续区间震荡格局，若关税范围扩大或谈判无果，将加速通胀上行，强化黄金通胀对冲属性 [2] - 美国6月CPI和零售数据稳健，消费端消化关税冲击超预期，美联储或维持观望立场 [2] - 市场聚焦9月降息预期，但核心通胀尚未持续升温，特朗普减税推升财政赤字并抬高长端美债收益率，实际利率难以回落，金价短期或陷区间震荡 [2] - 中长期看，关税向终端传导将提升通胀粘性，宽松预期回升利好金价 [2] - 美国财政与贸易双赤字扩大、摩擦持久化削弱美元信用，支撑央行购金需求 [2] - 操作上，建议黄金逢低布局，白银注意回调风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价781.7元/克，环比涨4.68；沪银主力合约收盘价9271元/千克，环比跌2 [2] - 沪金主力合约持仓量211239手，环比增8952；沪银主力合约持仓量467534手，环比减12142 [2] - 沪金主力前20名净持仓147538手，环比增4931；沪银主力前20名净持仓135033手，环比减8235 [2] - 黄金仓单数量28857千克，环比不变；白银仓单数量1204466千克，环比减6610 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价775.7元/克，环比涨4；上海有色网白银现货价9200元/千克，环比涨31 [2] - 沪金主力合约基差-6元/克，环比降0.68；沪银主力合约基差-71元/千克，环比涨33 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓948.5吨，环比降2.29；白银ETF持仓14694.95吨，环比降124.34 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓202968张，环比增988；白银CTFC非商业净持仓58521张，环比减4879 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度需求量1195百万盎司，环比降47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率11.25%，环比涨0.14；黄金40日历史波动率11.21%，环比涨0.11 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率19.24%，环比降1.26；黄金平值看跌期权隐含波动率19.24%，环比降1.28 [2] 行业消息 - 美国财长贝森特建议不解雇美联储主席鲍威尔，美联储官员或年底前两次降息 [2] - 美国国会众议院通过2026财年国防拨款法案，总额约8320亿美元 [2] - 特朗普称伊朗三个核设施被“完全摧毁” [2] - 贝森特访日暗示美日贸易协议达成需更多时间，距美对日本出口商品关税上调仅剩两周 [2] - CME“美联储观察”显示7月美联储维持利率不变概率95.3%，9月累计降息25个基点概率58% [2]

经济增长 - "大而美"法案将企业所得税率从35%降至21% 并允许企业对合格生产财产进行一次性税收抵扣 同时延长或增加机械、设备和研发方面的税收优惠 [2] - 法案鼓励企业投资"机会区"农村地区并获得额外税收优惠 并将中小企业合格业务收入扣除比例从20%提升至23% 特别禁止各州未来十年内执行AI监管法律 [2] - 个人所得税方面 法案将单一个人扣除额从1.46万美元提升至1.6万美元 夫妻联合报税扣除额从2.92万美元提升至3.2万美元 并免除小费和加班费的联邦所得税 [3] - 法案将儿童税收抵免额度从每名儿童0.2万美元提升至0.25万美元 并为2025~2028年出生的新生儿设立"成长与进步资金账户" 每个账户初始注入0.1万美元 [3] - 特朗普预测法案将提高美国未来实际GDP增长率3个百分点 并新增超700万个就业岗位 [3] 财政赤字 - "大而美"法案计划未来10年内削减至少1.5万亿美元支出 主要通过裁撤政府机构和压缩社会福利领域支出 [5] - 2024财年美国联邦政府财政赤字1.83万亿美元 2025财年前8个月财政收支缺口累计1.36万亿美元 年度赤字总额同比增长14% [5] - 国会预算办公室预测未来十年美国政府赤字规模将因减税增加4.5万亿美元 [6] - 白宫认为新增税收可覆盖22%的减税成本 美国财长预测提高关税每年可带来3000亿~6000亿美元收入 10年内关税可生成3万亿至7万亿美元财政进账 [6] - 2025年财年至今美国关税总收入860亿美元 同比增长59% [6] 债务风险 - "大而美"法案将美国债务上限上调5万亿美元 创有史以来最大上调幅度 [7] - 国会预算办公室测算未来十年法案将推高美国国债3.3万亿美元 债务/GDP比率从122%升至125%以上 [7] - 2024财年美国政府净利息支出8820亿美元 超过国防开支预算 目前美国国债规模36.2万亿美元 [8] - 预计2025年联邦政府债务利息支出或突破1万亿美元 2034年利息支出将增至2.2万亿美元 占美国GDP的5.3% [8] 社会影响 - 法案计划未来十年将医疗补助计划削减近1万亿美元 提高获取食物券的年龄门槛从54岁至64岁 减少寄养儿童、退伍军人和无家可归者的食物援助 [10] - 从2026年起遗产税豁免上限提升至1500万美元 夫妻联合申报时高达3000万美元 且为永久性免税额度 [10] - 法案设置"合格小企业股票豁免"条款 允许富有的风险投资家投资特定初创公司时获得1000万美元收入的免税待遇 [10] - 收入低于1.7万美元的底层人群每年净损失超过1000美元 收入超过110万美元的群体平均减税高达7.5万美元 [11] - 未来十年收入最低1/5美国人的年度税后收入将平均下降2.3% 收入最高1/5美国人的年度税后收入将增长约2.3% [11] - 预计到2034年将有1180万美国人失去健康保险 医疗保健行业失去近50万个工作岗位 每年可能造成约5.1万美国人死亡 [11] - 收紧食品援助将使320万人失去受助资格 1800万儿童失去学校午餐 [11]

经济拐点分析 - 当前经济处于从未经历过的节点，旧常识失效而新规则尚未建立 [3] - 美国财政赤字扩张失控，失业率超低但赤字飙升至GDP的7% [7] - 财政赤字不再由衰退触发，而是默认持续扩张 [8] 经济学理论失效 - 实际利率上升但黄金价格仍上涨，打破传统模型 [13] - 美联储加息至"911事件"以来最高水平，黄金和比特币逆势走强 [13] - 2022年利率上升期间黄金价格翻倍，与传统理论相反 [14] 财政主导型市场 - 政府债务增长超越企业和个人借贷，成为信用扩张主要来源 [17] - 美联储利率工具失效，加息反而加速货币注入 [22] - 美国联邦债务占GDP超100%，财政赤字成为货币创造源头 [21] 结构性困境 - 利率降至极限，债务水平接近二战高位但无法继续降息 [27] - 利息支出成为美国政府开支中增长最快的项目 [28] - 社保信托基金预计2035年耗尽，将加剧财政赤字 [41] 债务系统特性 - 美国系统总债务突破100万亿美元，几乎无年份下降 [46] - 2008年债务短暂下降1%即引发系统崩溃，美联储紧急扩表 [47] - 110年间仅5年出现系统性去杠杆，机制只允许债务增加 [47] 高稀缺资产逻辑 - 高稀缺资产提供不依赖债务、通胀或再融资的体系 [51] - 法币系统通过印钞解决危机，而高稀缺资产强制去杠杆 [51] - 未来十年美国财政赤字将维持在7%以上，稀缺资产成保护手段 [52][53]

美国关税政策及影响 - 美国6月关税收入达270亿美元，本财年累计达1130亿美元，首次突破1000亿美元大关 [1] - 关税增长推动6月美国总收入同比增长13%，当月实现270亿美元财政盈余，而去年同期为710亿美元赤字 [1] - 本财年前九个月累计财政赤字1.34万亿美元，经日历调整后同比减少1% [1] - 特朗普政策组合为国内减税（企业税/个人税/小费免税）与对外加征关税并行，形成财政收支平衡策略 [1] 关税收入来源与转嫁机制 - 美国财长预计年底前关税收入可能"远超"3000亿美元（约2万亿元人民币） [14] - 关税成本主要由美国进口商承担，最终通过商品价格转嫁给消费者 [12][14] - 8月1日后实施更高"互惠关税"可能导致每月额外征收100亿美元关税 [14] - 企业存在提前采购行为以规避高关税，导致关税收入增长存在滞后性 [14] 全球化与美元体系演变 - 二战后美国GDP占全球50%，黄金储备占75%（约2万吨），主导建立布雷顿森林体系 [6] - 特里芬难题体现为美元需同时满足全球流动性供给与币值稳定的矛盾 [6][7] - 美国黄金储备占比从1945年75%降至1971年16%，最终导致美元与黄金脱钩 [6] - 信用货币体系下特里芬难题依然存在，表现为美元国际地位与贸易逆差的矛盾 [7] 特朗普政策的内在矛盾 - 政策目标同时追求美元贬值（增强出口）与维持储备货币地位，形成"既要又要"困境 [10] - 高关税政策消耗美国国际信用，长期可能削弱其全球影响力 [12][15] - 韩国日本等传统盟友在贸易协议谈判中表现出抵制态度 [10] - 美越贸易谈判中美国获得单方面优势（越南商品加征20%关税，美国商品零关税） [11] 经济影响传导机制 - 关税政策形成"美元税"效应，实质是特里芬难题的当代表现形式 [8] - 美国消费者最终承担关税成本，形成"羊毛出在羊身上"的循环 [1][12] - 美国人均消费能力相当于13个国人，支撑其短期加征关税的底气 [14] - 政策转向可能加速改变全球对美元体系的依赖，潜在削弱美国霸权 [15]

美国信用评级下调事件 - 惠誉将美国信用评级从"AAA"下调至"AA+" 引发全球金融市场震荡 [1] - 这是自2011年标普下调评级后 美国再次遭遇主权信用降级 [3] - 惠誉作为欧洲评级机构 此次行动被认为冒着较大风险 [3] 降级原因分析 - 美国财政赤字和国债规模持续攀升 债务规模已超过GDP [5] - 两党政治分歧加剧导致政策执行不确定性增加 [6] - 劳动力市场僵化和创新能力下降等结构性经济问题 [6] - 全球经济波动性增加 包括贸易紧张和地缘政治冲突 [8] 市场反应 - 美国股市出现大幅下跌 全球金融市场对美国信用产生忧虑 [14] - 美国近期发行的900亿美元国债遭遇市场冷淡反应 [12][14] - 中国作为第二大美债持有国 开始大规模抛售美国国债 [17][19] 潜在影响 - 可能导致美国国债利率上升 增加政府借款成本 [12][21] - 可能动摇美元作为全球储备货币的地位 [12] - 中国减持美债反映其优化外汇储备结构的战略调整 [17][19] - 评级下调的后续影响仍在持续发酵中 [15][21]

日本参议院选举对日元的影响 - 对冲基金四个月来首次转为看空日元 投机交易者持有价值约11亿美元的日元空头期货和期权合约 总计约12606份合约 这是自3月底以来首次出现看跌立场 [1] - 民调显示石破茂领导的自民党选情堪忧 最新调查显示石破内阁支持率降至20.8% 较上月下跌6.2个百分点 不支持率升至55% 为执政以来最高值 [1] - 执政联盟恐难达到维持过半议席的目标 政治不确定性推动投资者重新评估日元和日本国债的投资价值 [1] 华尔街对日元前景的预测 - 富国银行货币策略师团队认为自民党败选可能为更多财政支出打开大门 在野党推动消费税减税将意味着更大财政赤字 并对日本长期国债构成压力 [2] - 富国银行预计如果在野党获胜 日元将进一步走弱至1美元兑150日元水平 [2] - 道明证券策略师指出此前日元兑美元的多头头寸过度且脆弱 预计日元在短期内将继续承压 [5] 日本债市表现 - 日本国债抛售蔓延至10年期品种 本周该期限债券收益率触及2008年以来最高水平 接近1.6% [6] - 日本20年期和30年期国债收益率本周均创下1999年以来最高水平 [6] 日元汇率变动 - 日元在7月份已下跌约3% 此前在今年上半年受美国贸易战启动导致美元普遍走弱的提振 日元曾大涨近10% [9]

特朗普与鲍威尔的矛盾本质 - 特朗普对鲍威尔的反感源于利率政策，频繁呼吁将利率降至1%以下以减轻政府每年3600亿美元的利息负担[3] - 矛盾核心在于《大而美法案》减税4万亿美元导致财政压力，与美联储维持高利率抑制通胀（2.3% vs 2%目标）的政策冲突[3][5] - 特朗普通过指责美联储25亿美元大楼翻修项目转移视线，但该项目成本增加源于石棉清理等必要支出，且资金为美联储自筹[1][10][11] 美联储的独立性与法律约束 - 美联储主席受法律保护，总统无权随意罢免，需提供"合法且充分的理由"，装修费用争议在法律上不成立[1] - 共和党内部警告特朗普干预央行独立性将适得其反，众议院金融服务委员会主席希尔明确反对罢免[2] - 鲍威尔通过监察长审查程序化解装修费用指控，将矛盾引向制度层面[11] 利率政策的经济博弈 - 当前失业率3.7%与通胀超目标使美联储坚持高利率，达拉斯联储主席洛根预测至少维持半年[3][5] - 特朗普关税政策推高进口成本，鲍威尔暗示其自身政策延缓降息时机[5] - 美联储理事沃勒认为利率"限制性过强"但强调不能受政治指挥，反映内部对降息的谨慎态度[7] 政治算计与市场影响 - 特朗普保留鲍威尔可将其作为经济问题的替罪羊，任期至2026年提供缓冲空间[13] - 潜在继任者如沃勒和沃什存在政策短板，市场信任度存疑导致换人风险高[11] - 财长贝森特透露选人程序启动但未定案，显示决策层对人事变动的谨慎[11] 美国经济治理的结构性危机 - 减税与债务规模36万亿美元形成恶性循环，利率每升1%即增加3600亿利息支出[3][15] - 政策摇摆导致"通胀反复"与"就业过热"双重风险，市场不安情绪加剧[15] - 长期债务压力可能迫使美国接受高通胀变相赖账，加剧政治与专业机构对立[15][16]

美联储政策与市场反应 - 美国前财政部长萨默斯警告特朗普推动降息至1%的做法可能引发通胀预期急剧上升并推高长期借贷成本 [1] - 当前美联储基准利率目标区间为4.25%-4.5% 特朗普呼吁最多下调3个百分点 [1] - 多数美联储官员认为需先评估新一轮关税对通胀的影响再决定是否降息 [1] - 市场对特朗普可能罢免鲍威尔的传闻反应显著 2年期美债收益率回落 10年期收益率上行 股市下跌 [1] 财政风险与债券市场信号 - 特朗普政策组合可能导致财政赤字与长期借贷成本恶性循环 [2] - 10年期通胀保值国债一年远期收益率突破3% 远高于2000年以来2%的平均水平 [2] - 30年期国债一年远期收益率升至5% 高于2000年代约4.3%的平均水平 [2] - 官方机构预测未充分计入高利率预期 预示长期发债挑战和财政赤字恶化 [2] 美元与通胀动态 - 上半年美元指数跌幅为1973年以来最大 [3] - 6月美国通胀数据部分指标涨幅低于预期 但关税影响可能延迟显现 [3]

美元指数走势 - 美元指数近期强势回归，已连续多日上涨，累计涨幅超2%，迈向99关口，若突破则可能挑战100 [1] - 美国6月CPI数据高于预期，降低美联储9月降息可能性，联邦基金期货定价9月降息概率从59.3%降至53.5% [5] - 美元指数上涨势头增强，7月15日出现1.1%振幅区间，为5月以来最看涨交易日，低点保持在4月低点上方显示买盘需求持续 [6] 人民币汇率表现 - 人民币中间价7月17日报7.1461，为去年11月以来最强，但即期交易价格未跟随走强，美元/离岸人民币报7.183，较月初贬值超200点 [1] - 人民币中间价相较于模型预测值偏离度接近-240点，显示央行释放稳定信号 [7] - 未来人民币汇率可能跟随美元指数波动，但幅度不对称，美元走强1个单位人民币或仅贬值1/5个单位 [7] 欧元与美元关系 - 上半年欧元对美元大涨近14%，导致美元指数最低跌至96，累计贬值超10% [5] - 欧元在美元指数中占比近60%，近期"强欧元"故事难以为继，专家看好美元指数继续反弹 [5] 美国通胀与关税影响 - 6月美国家居用品价格环比涨1.0%，家电价格环比涨1.9%，显示关税影响开始显现 [6] - 企业前期囤货导致库存高企，一旦耗尽可能重新进口商品，关税影响或传导至通胀 [6] - 移民政策收紧导致建筑业、农业等劳动力短缺，可能引发工资上涨压力并传导至通胀 [6] 美国财政政策 - 特朗普政府新财政刺激计划成本较高，但对经济增长提振效应或弱于预期 [9] - 关税收入持续超出预期，但可能不足以缓解财政赤字恶化问题，预计四季度10年期美债收益率将达4.9% [10] 中国经济与政策 - 中国二季度GDP同比增长5.2%高于预期，但6月餐饮服务与烟酒类零售增速显著下降 [7] - 乘用车零售同比增速从6月18.1%大幅降至7月初1.0%，市场对四季度增量政策有期待 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期市收盘多数下跌，黑色系普遍下跌 [1] - 国内资产以结构性机会为主，政策驱动逻辑强化；四季度国内增量政策落地概率更高，关注后续供给侧破“内卷”对资产的影响；海外关注关税摩擦、地缘风险等进展，长线来看弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产；保持对黄金等资源品战略配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美国对多数经济体“对等关税”税率下调，短期关税不确定性回落；5月美国批发销售和库存月率均为 -0.3%；6月纽约联储1年通胀预期为3.0%；6月美国新增非农就业有隐忧；7月4日“大而美”法案落地将增加未来10年美国赤字3.3万亿美元 [6] - 国内宏观：6月中国出口额同比反弹至5.8%，CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%；对美出口回暖，对东盟出口持续高位；7月1日中央财经委员会提出“反内卷”政策，内需导向商品和多晶硅受扰动大 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货延续温和上行态势，因增量资金不足短期震荡 [7] - 股指期权维持谨慎，因期权流动性持续恶化短期震荡 [7] - 国债期货债市情绪转弱，受关税、供给、货币宽松情况影响短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银延续调整，受特朗普关税政策、美联储货币政策影响短期震荡 [7] 航运板块 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，受关税政策、航运公司定价策略影响短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材宏观扰动不断，受专项债发行进度等影响短期震荡 [7] - 铁矿基本面平稳，受海外矿山生产发运等情况影响短期震荡 [7] - 焦炭提涨幅度降低，受钢厂生产等因素影响短期震荡 [7] - 焦煤市场情绪一般，受钢厂生产等因素影响短期震荡 [7] - 硅铁现货维稳，受原料成本等因素影响短期震荡 [7] - 锰硅供需矛盾有限，受成本价格等因素影响短期震荡 [7] - 玻璃下游订单下滑，受现货产销影响短期震荡 [7] - 纯碱检修略有增加，受纯碱库存影响短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 铜美国对铜关税落地时间或提前，受供应扰动等因素影响短期震荡 [7] - 氧化铝市场情绪偏强，受矿石复产等因素影响短期震荡 [7] - 铝累库趋势延续，受宏观风险等因素影响短期震荡偏弱 [7] - 锌供需偏过剩，受宏观转向风险等因素影响短期震荡下跌 [7] - 铅成本支撑稳固，受供应端扰动等因素影响短期震荡 [7] - 镍2026年RKAB按年执行，受宏观及地缘政治变动等因素影响短期震荡下跌 [7] - 不锈钢镍铁走弱，受印尼政策风险等因素影响短期震荡 [7] - 锡佤邦复产落地，受佤邦复产预期等因素影响短期震荡 [7] - 工业硅“反内卷”情绪持续，受供应端减产等因素影响短期震荡 [7] - 碳酸锂供应扰动炒作，受需求不及预期等因素影响短期偏强震荡 [7] 能源化工板块 - 原油供应压力仍存，受OPEC+产量政策等因素影响短期震荡下跌 [9] - LPG盘面回归基本面宽松，受原油和海外丙烷等成本端进展影响短期震荡下跌 [9] - 沥青期价估值高估，受需求超预期因素影响短期下跌 [9] - 高硫燃油期价下行压力大，受原油和天然气价格影响短期下跌 [9] - 低硫燃油跟随原油走弱，受原油和天然气价格影响短期下跌 [9] - 甲醇国内开工走低，受宏观能源等因素影响短期震荡 [9] - 尿素国内供强需弱，受市场成交等因素影响短期震荡 [9] - 乙二醇基差持稳装置重启，受乙二醇库存影响短期震荡上涨 [9] - PX原油暂稳，受原油波动等因素影响短期震荡偏强 [9] - PTA供需转弱成本端偏强，受聚酯生产情况影响短期震荡 [9] - 短纤基差回落加工费回升，受终端纺织服装出口情况影响短期震荡上涨 [9] - 瓶片检修开启加工费见底，受后期开工情况影响短期震荡 [9] - PP检修支撑有限，受油价、国内外宏观影响短期震荡 [9] - 塑料现货支撑有限，受油价、国内外宏观影响短期震荡 [9] - 苯乙烯驱动真空期，受油价、宏观政策等因素影响短期震荡下跌 [9] - PVC情绪降温，受预期、成本、供应影响短期震荡 [9] - 烧碱现货见顶，受市场情绪等因素影响短期震荡 [9] 农产品板块 - 油脂震荡分化，受美豆天气、马棕产需数据影响短期震荡 [9] - 蛋白粕美豆优良率高于预期，受美豆面积和天气等因素影响短期震荡 [9] - 玉米/淀粉现货成交清淡，受需求、宏观、天气影响短期震荡下跌 [9] - 生猪上游出栏猪价承压，受养殖情绪、疫情、政策影响短期震荡 [9] - 橡胶震荡偏强运行，受产区天气、原料价格、宏观变化影响短期震荡 [9] - 合成橡胶盘面振幅震荡，受原油大幅波动影响短期震荡 [9] - 纸浆宏观主导走势，受宏观经济变动等因素影响短期在区间内走高 [9] - 棉花棉价窄幅波动，受需求、产量影响短期震荡 [9] - 白糖关注进口变化，受天气异常等因素影响短期震荡 [9] - 原木出库下滑库存回升，受出货量、发运量影响短期震荡下跌 [9]