报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 物价增长依然偏弱，政策托底效应初显，7 月价格环比修复呈现“消费强于生产，政策驱动带动修复”特征，价格数据边际改善，或与“反内卷”和扩内需政策有关 [2][9][86] - 7 月 CPI 环比转正、核心 CPI 同比创新高，反映消费领域价格修复动能增强；PPI 环比降幅收窄，显示工业品价格下行压力边际缓解，其降幅收窄或依赖政策对供给端竞争秩序的规范，需求端影响需持续观察 [2][9][86] - 债市做多是当前阻力最小的方向，8 月 10Y 国债收益率或回到 1.65%左右，5Y 国股二级到 1.9%以下，阶段性全面看多债市，推荐相关债券投资机会 [3][11][88] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 7 月 CPI 同比持平，受食品价格影响，核心 CPI 同比+0.8%且涨幅连续扩大，环比+0.4%高于季节性水平，由服务和工业消费品价格上涨带动 [12] - 7 月 PPI 同比-3.6%，降幅与上月相同，环比-0.2%，降幅较上月收窄 0.2pct，为 3 月以来首次收窄，生产资料价格修复主要在 7 月 [15] - 2025 年前 7 个月我国货物贸易进出口总值 25.7 万亿元，同比+3.5%，出口同比+7.3%，进口同比-1.6%且降幅收窄；7 月进出口总值同比+6.7% [3][17] 中观高频 消费 - 截至 7 月 31 日，乘用车厂家日均零售数量同比-0.8%，日均批发数量同比+1.3%；截至 8 月 8 日，近 7 天全国电影票房收入同比+98.5% [20] - 截至 8 月 1 日，三大家电零售总量同比-3.7%，零售总额同比+2.7% [22] 交运 - 截至 8 月 3 日，港口完成集装箱吞吐量同比-7.0%，邮政快递揽收量同比+14.6%，铁路货运量同比+6.5%，高速公路货车通行量同比+2.8% [25][27][31] - 截至 8 月 7 日，一线城市地铁客运量同比-1.3% [25] 开工率 - 截至 8 月 6 日，全国主要钢企高炉开工率同比+3.4pct；截至 8 月 7 日，沥青平均开工率同比+2.0pct，纯碱开工率同比-4.8pct，PVC 开工率同比+0.1pct [34][37] - 截至 8 月 8 日，PX 平均开工率为 82.0%，PTA 平均开工率为 76.8% [37] 地产 - 截至 8 月 7 日，30 大中城市商品房成交面积同比-17.8%，成交套数同比-15.5% [41][43] 价格 - 截至 8 月 8 日，猪肉、蔬菜、6 种重点水果批发价同比分别-21.2%、-16.9%、-4.3%，较 4 周前分别-0.8%、+4.1%、-4.5% [48] - 北方港口动力煤、WTI 原油、螺纹钢、铁矿石、玻璃现货价同比分别-21.7%、-11.9%、+4.23%、-0.9%、-11.9%，较 4 周前分别+7.8%、-3.3%、+6.5%、+5.7%、+8.2% [51][56] 债市及外汇市场 - 8 月 8 日，隔夜 Shibor、R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007 较 8 月 4 日有不同幅度变动 [62] - 8 月 8 日，国债收益率多数下行，国开债、地方政府债、同业存单到期收益率较 8 月 1 日有不同变动 [66][72] - 截至 8 月 8 日，美、日、英、德十年期国债收益率较 8 月 1 日有不同变动，美元兑人民币中间价和即期汇率较 8 月 1 日下降 [77][80] 机构行为 - 2025 年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升，近两周下降，8 月 8 日估算久期平均数约 5.2 年，较上周下降约 0.12 年 [83] - 2025 年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近三周快速上升后震荡，8 月 8 日估算久期中位数约 2.7 年，平均数约 2.6 年，较上周减少约 0.03 年 [84] 投资建议 - 债市做多阻力小，8 月 10Y 国债收益率或回 1.65%左右，5Y 国股二级到 1.9%以下，阶段性全面看多债市，看多相关债券，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注部分资本债机会 [3][11][88]

国内经济运行积极变化 - 7月居民消费价格指数环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平 [1] - 工业生产者出厂价格指数环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2%，同比下降3.6% [1] - 扩内需政策效应持续显现，市场供求关系逐步改善 [1] 消费领域价格回升 - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，为2024年3月以来最高水平 [3] - 服务价格推动CPI环比上涨，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点 [3] - 工业消费品价格环比上涨0.2%，家用器具、通信工具、交通工具价格分别环比上涨2.2%、0.0%、0.3% [3] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格由连续5个月以上的下降转为持平 [3] 工业品价格企稳 - 工业生产者出厂价格指数环比降幅收窄，为3月份以来首次出现这一变化 [4] - 煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业价格环比降幅比上月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点 [4] - 焦煤、螺纹钢、多晶硅、碳酸锂等商品价格进入强势上涨阶段 [4] - 石油和天然气开采业价格上涨3.0%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8% [4] - 烧碱价格上涨3.6%，玻璃制造价格降幅比上月收窄0.9个百分点 [4] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.1%，运动用球类制造价格上涨5.3% [4]

市场走势分析 - 恒生指数本周上涨1.4%，恒生科技指数上涨1.2%，上证综指上涨2.1%创近期新高，创业板指微涨0.5% [1][8] - 市场在技术性反弹需求和出口数据提振下出现上涨，但预计反弹后将进入震荡回调期以积蓄后续上涨动能 [1][4][13] - A股过去两周维持高位震荡且小幅缩量，银行板块和反内卷板块反弹对指数形成支撑 [4][12] 国际贸易环境 - 美国对67个贸易伙伴出口商品征收15%至41%不等的"对等关税"，并对印度加征25%关税 [2][9] - 美国拟对境外生产半导体征收100%关税，并计划分阶段对进口药品加征关税 [2][9] - 日本称美方关税公告与双方沟通不一致，美方虽口头确认修正但无明确时间表 [2][9] 中国经济数据 - 中国7月CPI同比持平，环比上涨0.4%；PPI同比下降3.6%，环比降幅收窄至-0.2% [3][10] - 核心CPI连续回升，但食品价格拖累整体CPI表现 [3][10] - 反内卷政策对PPI形成支撑，但需求疲弱仍制约出厂价格 [3][10] 资金流向 - 港股卖空成交占比回落至14%，恒生AH股溢价指数回落至125.7 [3][11] - 南向资金本周流入218亿元，大型科网股连续两周大幅流入 [3][11] - A股融资融券资金前四个交易日净流入332亿元，余额突破2万亿元 [4][12]

快递行业投资策略 - 快递行业价格洼地修复带来业绩弹性 市场对快递提价持续性认知不足 但反内卷政策与优化物流成本不冲突 是国家邮政局促进高质量发展的方向[2] - 通达系公司单票利润预测区间显示 价格修复至派费之上可保障从业人员权益 协调全国电商产业链发展[3][4] - 2025及2026年通达系公司总净利润预测显示 不同假设情形下业绩弹性显著[3][4] 石化行业投资策略 - 石化行业"反内卷"应关注高开工率子板块 老旧装置淘汰对高景气板块是"锦上添花" 低景气板块兑现过程可能缓慢[6] - 炼油领域存在明显过剩 炼化景气修复有望加快 建议关注头部炼化企业[11] - 烯烃领域老旧装置淘汰空间大 对煤制烯烃 PDH等企业存在利好 建议关注丙烯领域优质企业[11] - 聚酯已进入有序增长状态 严格控制新增供给将加快景气上行 建议关注头部企业[11] 行业核心观点 - 快递和石化行业是"反内卷"政策下的重点投资领域 快递行业价格修复带来业绩弹性 石化行业高开工率子板块更具投资价值[1][5][8] - 2026-27年牛市核心逻辑得到强化 光伏 汽车 农业 周期品等行业共同构成近期结构性行情主线[1]

大宗商品期货市场表现 - 焦煤周涨幅12.31% 突破6月震荡区间 振幅17.16% 驱动因素包括国内煤矿超产检查 焦炭提涨补库需求 铁水高位钢厂刚需 [1][2] - 碳酸锂周涨幅11.15% 主因宜春锂矿许可证到期引发的供应担忧 但产能过剩现状未缓解 需关注后续官方确认 [4][6] - 燃油周跌5.14% 原油周跌7.22% 黑色系中焦炭涨4.32% 铁矿石涨0.89% 农产品中生猪涨2.38% 豆粕涨1.16% [1] 焦煤供需分析 - 焦煤周产量520万吨(日均74.3万吨) 环比微增1.2% 同比减5% 山西陕西12座年产超100万吨煤矿限产20%-30% 影响周产量30万吨 [2] - 钢联焦煤日均产量75.5万吨 环比-2.8% 同比-2.9% 焦炭日均产量111.9万吨 同比-2.4% 第六轮提涨开启 [2] - 焦煤总库存2798万吨 环比-0.3% 焦炭库存907万吨 环比-0.9% 下游补库放缓但库存仍处高位 [2] 碳酸锂市场动态 - 碳酸锂现货库存超14万吨 仓单回升至近2万吨 SMM电碳报价71100元/吨(环比+150) 工碳69000元/吨(环比+150) [5][6] - 碳酸锂开工率环比大增7% 周产量增2300吨 枧下窝锂矿停产传闻未证实 若停产将显著抬升价格中枢 [6] - 新能源车终端需求淡季放缓 但8月主机厂备货或拉动动力电芯需求 储能受海外政策刺激保持高增长 [4][6] 行业政策与宏观数据 - 7月CPI环比+0.4%(前值-0.1%) 核心CPI同比+0.8% PPI环比降幅收窄0.2个百分点 家用器具价格成主要拉动项 [7][8] - "反内卷"政策覆盖煤炭/钢铁/水泥及汽车/光伏/电池行业 涉及行业营收占比近20% 对PPI影响将长期释放 [8] - 五家期交所发布《程序化交易管理办法》 2025年10月实施 设6个月过渡期 要求"先报告后交易" [9][10] 板块后市展望 - 原油：OPEC+9月增产54.8万桶/日 美国原油产量降至1328.4万桶/日 需求端汽油需求减馏分油需求增 [11] - 铁矿石：全球发运季节性回升 港口库存企稳 钢厂减产动力不足 铁水高位支撑补库需求 走势或高位震荡 [11] - 沪铅：再生铅亏损抑制复产 安徽污水排查影响供应 下游电池厂计划提产 铅价或窄幅偏多 [12] - 棕榈油：马棕7月产量环比增9% 出口环比降6.7%-9.6% 国内四季度采购偏慢提振油脂价格 [12]

PPI表现分析 - 7月PPI同比-3 6%与前值持平 环比-0 2%较前值-0 4%有所改善 但改善幅度低于Wind一致预期-3 4% [1][2] - 核心制约因素为大宗商品价格上涨未能有效传导至上游原材料工业品出厂价 例如7月黑色金属冶炼及压延加工业 煤炭开采和洗选业出厂价环比分别下降0 3%和1 5% 与螺纹钢 烟煤等现货价格涨幅背离 [1][3] - 中下游行业价格传导进一步受阻 出口链PPI同比从6月-2 0%降至7月-2 2% 内需链行业PPI加速下跌 显示下游需求不足压制企业定价能力 [1][4] 反内卷政策影响 - 7月反内卷政策推动螺纹钢 烟煤 碳酸锂 工业硅 多晶硅等商品现货价格环比上涨1 0%-12 7% 但仅光伏设备 锂离子电池等政策受益行业价格跌幅小幅收窄 [2][4] - 非政策受益型出口链行业仍受国际贸易拖累 需求侧出口下行压力成为主导因素 [4] CPI超预期因素 - 7月CPI同比0 0%高于市场预期-0 1% 环比+0 4% 核心驱动来自交通工具 家用器具等耐用消费品价格超季节性增长 环比较均值高出0 2-2 1个百分点 [5] - 能源价格改善及金饰品价格上涨贡献显著 其他用品和服务分项同比上涨8 0% 其中金饰品价格同比涨幅达37 1% 拉动CPI约0 22个百分点 [5] 未来走势预测 - PPI同比底部已现 但回升弹性取决于原油价格走势及内需政策配合度 预计2025Q3 Q4同比分别为-2 9% -2 4% [1] - CPI显著改善时点或推迟至9月 因猪周期错位延续及服务业景气度不足 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供给预期偏紧，短期震荡偏强，当前市场供需仍偏紧，基本面转紧预期加强，叠加宏观面偏强交易情绪以及反内卷政策预期兑现，短期煤焦价格深跌空间有限 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 煤焦周度观点 - 供应方面，供给扰动有所兑现，产地限产消息发酵，汾渭原煤产量周环比降1.1%至859.0万吨，进口蒙煤甘其毛都口岸周通关车均值超1000车 [3][5] - 需求方面，现货市场情绪谨慎，盘面虽偏强但下游及投机环节交易谨慎，线上竞拍流拍率小幅走高，不过铁水产量维持相对高位 [5] - 宏观方面，反内卷带来的远期企业利润改善预期偏强，最新CPI数据环比涨、同比增幅降，PPI环比降幅收窄、同比降幅扩大，反内卷政策在多行业兑现，或改善钢铁下游行业远期利润与需求预期 [5] 煤焦基本面数据变化 |基本面变化|焦煤|焦炭| | --- | --- | --- | |供应|FW原煤858.95（-9.73）；FW精煤439.01（-5.05）|独立焦化厂日均52.02（+0.19）；钢厂焦企日均46.80（-0.17）| |需求|铁水产量240.32（-0.39）|铁水产量240.32（-0.39）| |库存|MS总库存-14.1；矿山原煤-6.8；独立焦化-4.8；矿山精煤-2.6；钢厂焦化+4.9；港口-4.77；FW口岸-5.0|MS总库存-8.3；独立焦化-3.9；钢厂-7.4；港口+3.1| |利润|商品煤440（+22）|焦企平均利润-16（+29）| |仓单|中阳梗阳1308；蒙5唐山仓单1139|日照准一焦仓单1508| [7] 焦煤基本面数据 - 供给方面，样本洗煤厂开工率和精煤日均产量有不同表现，汾渭原煤和精煤产量有变化，炼焦烟煤和精煤产量有月度数据，蒙煤通关方面甘其毛都、满都拉、策克等口岸及三大口岸通关量有不同走势 [9][10][12] - 库存方面，坑口本周样本煤矿原煤产量周环比降9.73万吨至858.95万吨，港口本周焦煤港口库存282.11万吨、周环比减10.23万吨，焦化厂、钢厂等不同主体的焦煤库存及可用天数有相应数据 [20][25][28] 焦炭基本面数据 - 供给方面，焦化厂和钢厂的产能利用率、产量有不同表现，如独立焦化企业和230家独立焦化厂的产能利用率及日均产量，247家钢铁企业的产能利用率及日均产量 [35][37][39] - 库存方面，焦化厂、钢厂的焦炭库存及可用天数有相应数据，全样本汇总的焦炭库存也有呈现 [43][44][51] - 需求方面，生铁相关数据体现了焦炭供需差、日均供应量和需求量，以及247家钢铁企业铁水日均产量 [53] - 利润方面，吨焦盘面利润、现货利润及独立焦化企业吨焦平均利润有相应数据 [56][57] 煤焦期现价格 - 焦煤期货方面，焦煤2509和2601期货行情有收盘价、涨跌、成交量、持仓量等数据，还有焦煤指数期货收盘价 [61] - 焦炭期货方面，焦炭2509和2601期货行情有收盘价、涨跌、成交量、持仓量等数据，还有焦炭指数期货收盘价 [64] - 煤焦月差方面，JM2509 - JM2601和J2509 - J2601有相应数值 [67] - 煤焦现货方面，不同种类焦煤和冶金焦有车板价、汇总价格等数据 [70] - 煤焦基差方面，焦煤2509 - 仓单和焦炭2509 - 仓单有相应数值，截至8月8日，蒙古焦煤仓单1139元/吨，焦煤09合约价格1069.5元/吨，基差69.5；焦炭准一级湿熄焦1370元/吨，仓单成本1503元/吨，焦炭09合约价格1653.5元/吨，基差 - 150.5 [73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期政策与消息面因素主要作用于黑色系其他品种，原料利润分配权重或再度向碳元素倾斜，但考虑到宏观情绪与基本面上钢厂需求的支撑，矿价短期仍拥有较强的下方支撑力度 [5] 各部分总结 铁矿合约表现 - 主力09合约价格震荡偏强，收于790.0元/吨，持仓30.8万手，持仓减少10.2万手；日均成交量20.0万手，日均成交周环比-16.9万手 [7] 现货价格表现 - 现货价格基本跟随盘面，高品矿价格表现相对偏强 [11] 铁矿供给端 - 主流矿海外发运表现中性，运费企稳，Vale和Fortescue贡献主要环比减量，非主流矿主要国家发运量环比走强，国内矿山华北地区产能利用率仍在低位，拖累整体生产表现 [5][16][18] 铁矿需求端 - 下游铁水回落，但幅度较小，五大材产量较去年同期仍有较大增量；废钢到货量同比偏高，铁水成本因原料价格表现偏强涨幅大于废钢方面，废-铁价差进一步回落 [5][30][32] 铁矿库存端 - 港口总量出现小幅度累库，球团库存仍在快速去化 [36][38] 下游利润 - 双焦价格表现强势，钢材利润指标高位回落 [40] 现货品类价差 - 随着本轮上涨趋势中主流中品矿PB价格涨幅相对有限，进口高-中品价差与国产-PB价差均持续走阔 [42] 盘面月差 - 近月下游降产计划陆续宣布，考虑到9月合约所对应的时间节点，即期主力合约价格表现相对偏弱，9-1价差持续收窄 [45] 基差表现 - 近期现货价格表现相对更加强势，01、05合约基差均收窄至去年同期水平以下 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇短期呈现窄幅震荡格局，市场在甲醇基本面估值支撑位追空意愿不强；反内卷政策中长期政策基调及供给侧优化预期对大宗商品整体估值有一定支撑，大宗商品估值回调至合理区间后投资者风险偏好或降低；甲醇目前基本面偏中性，港口预期内逐步累库，内地价格韧性维持，对价格驱动暂不明显 [3][4] - 单边短期偏弱，中期震荡，上方压力2420 - 2430元/吨，下方支撑2320 - 2330元/吨 [4] - 跨期8月上中旬伴随主力变为01合约，9 - 1或走正套 [4] - 跨品种MA与PP价差进入震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周甲醇总结 - 供应方面，本周中国甲醇产量减少至1845225吨，较上周减少67900吨，装置产能利用率为81.61%，环比跌3.55%；检修装置增加致产量减少，预计下期供应量或增加 [4] - 需求方面，烯烃行业开工先升后降，传统下游需求有不同程度变化，二甲醚预计产能利用率持平，冰醋酸、甲醛、氯化物预计产能利用率提升 [4] - 库存方面，截至2025年8月6日，中国甲醇样本生产企业库存29.37万吨，较上期减少3.08万吨，环比跌9.50%；样本企业订单待发24.08万吨，较上期增加1.01万吨，环比涨4.37%；港口样本库存量92.55万吨，较上期增加11.71万吨，环比增加14.49%，港口库存大幅累库 [4] 价格及价差 - 展示了基差、月差、仓单、国内外现货价格、港口内地价差等数据的历史走势 [7][11][16][19] 供应 - 2024 - 2025年中国新增甲醇装置产能扩张明显，2024年总计400万吨，2025年预计840万吨；2025年海外也有甲醇投产计划，预计产能扩张330万吨 [24] - 列举了国内甲醇装置检修统计情况 [26] - 展示了甲醇产量、开工率、不同工艺产量、不同地区开工率、进口相关数据及成本利润的历史走势 [27][29][32][35][40] 需求 - 展示了甲醇下游开工率、下游利润、MTO分地区采购量、传统下游原料采购量及库存的历史走势 [50][57][65][70][75] 库存 - 展示了甲醇工厂库存和港口库存的历史走势 [81][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素短期呈现区间震荡格局，市场在尿素基本面估值支撑位追空意愿不强，主要因反内卷政策中长期定调对大宗商品估值有支撑且尿素出口政策细则高频变动致资金流驱动不明朗 [2] - 单边短期区间震荡运行，上方压力1800 - 1820元/吨，下方支撑1680 - 1700元/吨；跨期9 - 1月差短期震荡运行；跨品种暂无策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示正元、晋开、博大、东平尿素基差，5 - 9、1 - 5、9 - 1月差及仓单数量，正元、河北、东光、山东小颗粒尿素出厂价或市场价，以及国际上波罗的海、中国、巴西、中东等地尿素价格走势 [5][9][16][20] 国内供应 - 产能方面，2025年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能427万吨，2025年预计新增346万吨 [24] - 检修计划涉及多家企业，如内蒙古乌兰泰安能源化工等，停车原因多为常规性或政策性检修 [28] - 产量上，生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位 [29] - 成本方面，原料价格企稳，工厂现金流成本线稳定，展示了山西地区固定床工厂成本测算及不同工艺尿素完全成本走势 [32][33] - 利润上，尿素现金流成本所对应利润目前处于盈利状态，给出不同工艺装置现金流利润或生产利润走势 [37] - 净进口（出口）方面，出口政策调整，后续出口量或有所增加，给出2018 - 2025年月度出口数据 [43] 国内需求 - 农业刚需上，需求季节性走强，年度总量上高标准农田建设使玉米对尿素需求有增量 [49][52] - 工业刚需方面，复合肥基本面涉及产能利用率、生产成本、库存、毛利等指标；三聚氰胺基本面涉及生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率等；房地产对板材需求支撑有限，但板材出口有韧性 [58][59][62] 库存 - 工厂库存方面，2025年8月6日中国尿素企业总库存量88.76万吨，较上周减少2.97万吨，环比减少3.24%，部分省份库存有增减变化 [67] - 港口库存方面，截止2025年8月7日中国尿素港口样本库存量48.3万吨，环比减少1万吨，环比跌幅2.03% [67] 国际尿素 - 展示中国、波罗的海、中东大颗粒尿素FOB价格及巴西大颗粒尿素CFR价格走势 [71][72][74]