文章核心观点 - 2026年中国将迎来大规模居民定期存款到期潮，预计规模在30万亿至60万亿元之间，但经济环境已变，居民难以通过续存获得满意回报，资金面临重新配置 [1] - 巨额到期存款的流向是影响未来金融市场走向的关键变量，主要可能方向包括银行理财、保险产品等，直接流入股市的比例预计有限，但绝对规模仍可观 [2][8][13] 到期存款规模测算 - 截至2025年11月末，中国金融机构人民币存款余额约327万亿元，其中居民定期存款121万亿元，企业定期存款58万亿元 [3] - 居民部门定期存款增量在2025年为11.03万亿元，创2022年以来新低，较2023年高点减少4万亿元，显示兴趣下降 [3] - 多家券商对2026年到期规模进行预估，中金公司预计总到期约75万亿元，其中中长期存款（2年及以上）约32万亿元 [5] - 华泰证券预计2年及以上到期约50万亿元，国信证券预计全行业到期59-71万亿元（其中六大行中长期约27-32万亿元），中信证券预计中长期到期约45万亿元 [5] - 2026年到期高峰主要源于2023年集中存入的三年期定存，中信证券测算其中38万亿元将在2026年集中释放 [6] - 到期具有季节性，中金预计全年61%的居民长期定存在一季度到期，高于此前三年同期的51%-58% [6] - 2020年后居民与企业定期存款年新增量均在10万亿元以上，22-23年年均新增达20万亿量级，为2026年到期规模大奠定背景 [7] 到期资金潜在流向：银行理财 - 多数观点认为存款到期不等于“存款搬家”，居民风险偏好稳定，银行存款留存率多年保持在90%以上，2025年仍在96%高位 [8] - 存款下降更多是存款与理财之间的结构性转换，整体储蓄（含理财）仍在增加，例如2023年以来从13万亿升至18万亿 [9] - 银行理财市场持续增长，截至2025年三季度余额达32.13万亿元，保持每季度1.5-2万亿元的稳健增长 [9] - 理财产品收益略高于定存，截至2025年12月末近1年平均年化收益率为2.28% [9] - 开源证券测算，2026年理财规模在保守情形下增长3.83万亿元（同比增11.46%），激进情形下增长5.06万亿元 [9] - 中金证券预计2026年固收+理财、股混类理财同比增速有望达到20% [9] 到期资金潜在流向：保险产品 - 保险产品成为定存重要替代品，主流寿险产品保底收益率1.75%加演示利率3.5%-3.75%，虽流动性差但收益高于存款且安全性高 [10] - 银行存款利率已降至历史低位，大行1年/2年/3年/5年期挂牌利率分别为0.95%/1.05%/1.25%/1.30%，中小银行利率优势明显下滑甚至取消5年期产品 [10] - 有分析认为，受债市波动影响，银行理财吸引力边际递减，保险产品凭借稳定预期收益与防御属性，有望成为本轮存款搬家中最大的资金分流点 [10] - 居民在“长钱”无处可去的当下，更愿牺牲灵活性来锁定长期收益 [11] 到期资金潜在流向：股市 - 市场关注存款入市可能性，2025年A股新开户2744万户，同比增长10%，为2022年以来最高，其中12月新开户260万户环比增9% [12] - 2025年下半年以来，以散户为主的小额订单累计净流入规模约4万亿元 [12] - 作为定存替代品的理财、“固收+”、分红险等产品具有一定“含权量”，能为股市带来增量资金 [13] - 中金公司测算，2026年理财机构有望将狭义权益资产（股票+股混基金）仓位提升0.8个百分点至2.3%，2027年有望至3.5%，合计为资本市场带来潜在近1万亿元增量资金 [13] - 但中金也指出，160万亿元居民存款每年用于金融资产配置的比例仅6%左右，且以低风险理财和保险为主，按新增券商保证金估算，入市资金占存款不到1% [13] - 申万宏源认为市场低估了超额储蓄规模，若考虑非存款类储蓄（如理财），测算超额储蓄规模在9.4万亿元以上，大于过往，潜在入市规模或更大 [14] - 申万宏源还认为市场低估了资金入市速度，测算居民证券交易保证金或新增8000亿元以上，高于市场基于“非银存款”推测的4200亿元左右 [14] - 此轮储蓄主要源于购房支出减少，资金集中于中等收入群体，该群体投资经验少，在信心回暖时易受“羊群效应”影响入市 [14] - 国信证券指出，此轮存款增量东部沿海区域贡献更大，意味着高收入群体新增存款规模较大，其投资意愿更高，资产配置弹性更大 [14]

2026年初A股市场资金流入概况 - 2026年开年A股市场迎来新一轮资金“活水”，截至1月13日已有超过700亿元公募基金资金流入权益市场 [1] - 资金主要通过三大渠道流入：2026年新发含权基金、2025年成立尚在建仓期的次新基金以及股票型ETF [1] - 市场情绪回暖，赚钱效应显现，甚至出现单只基金单日“吸金”超百亿元的市场传闻 [1] 三大资金流入渠道具体分析 - **新发基金**：截至1月13日，2026年以来全市场共有21只新基金成立，其中15只主要投向股票市场（包括9只股票型基金和6只偏股混合型基金），合计发行规模43.52亿元 [3] - **次新基金建仓**：2025年12月成立、正处于建仓期的次新基金有208只，其中119只主要投向股票市场（包括74只股票型基金和45只主动权益基金），募集总规模达453亿元，这部分资金正逐步流入股市 [3] - **股票型ETF**：截至1月13日，2026年以来股票型ETF净流入额已达到212.42亿元 [3] - 以上三类渠道带来的增量资金合计已超700亿元 [4] 资金流入的结构性特征 - 当前入市资金呈现“结构性”特征，主题ETF是吸金主力，但新发主动权益基金销售全面回暖信号尚未明确 [1] - 2026年开年以来公募基金整体呈现结构性资金流入的特征，主题ETF成为吸金主力，但新发主动权益基金并未出现明显的资金流入潮 [5] - 资金高度集中于热门主题ETF：传媒ETF今年以来净流入73.21亿元，卫星ETF净流入67.65亿元，有色金属ETF净流入59.4亿元 [5] - 具体案例显示主题ETF吸金效应显著，例如鹏华卫星ETF规模已超9.79亿元，7个交易日增长2倍 [5] 存量基金的“吸金”现象与市场关注点 - 市场传闻德邦基金旗下主动权益产品在1月12日单日获得120亿元申购，但公司回应称相关数据属于非公开信息 [7] - 该基金受到关注源于其重仓的AI应用板块个股在1月12日集体大涨，其前十大重仓股中的多只股票当日涨停，带动基金开年以来仅6个交易日的净值增长率高达29.42% [7] - 传闻虽被指误传，但反映出投资者对结构性机会的强烈关注以及在市场热度较高时的从众心理 [7] 行业趋势与未来增量资金展望 - 自2025年9月以来，主动偏股基金份额结束了2023年以来的下降趋势，出现小幅回升，同时股票指数基金份额继续保持增长 [10] - 展望未来，居民存款搬家、保险资金增配权益等将成为主要增量资金来源 [10] - 2026年居民定期存款到期规模预计约30万亿元，而3年期定存到期后再配置收益率降至0.95%，在低利率环境下部分资金可能向基金迁移 [10] - 中金公司预计，2026年居民储蓄率可能下降，有望额外带来2万亿至4万亿元资金流向投资领域，具备赚钱效应的公募基金将成为重要载体 [11] - 在监管引导行业高质量发展的背景下，未来基金销售与投顾服务将逐步淡化规模考核，转向以投资者真实收益和长期陪伴为导向 [11]

文章核心观点 - 2026年开年A股市场迎来超过700亿元的公募增量资金 但资金流入呈现显著的结构性特征 主题ETF是吸金主力 而新发主动权益基金的全面回暖信号尚未明确 [1][3][4][5] 资金流入规模与渠道 - 截至1月13日 2026年已有超700亿元公募资金通过三大渠道流入权益市场 [1][3] - 新发含权基金：2026年以来成立21只新基金 其中15只主要投向股票市场 合计发行规模43.52亿元 [1] - 次新基金建仓：2025年12月成立且主要投向股票市场的119只次新基金 募集总规模453亿元 正逐步流入股市 [1] - 股票型ETF：2026年以来净流入额达212.42亿元 [2] 资金流入的结构性特征 - 权益基金销售呈现结构性回暖 主题ETF是吸金主力 但新发主动权益基金并未出现明显的资金流入潮 [4][5] - 资金高度集中于热门主题ETF：传媒ETF净流入73.21亿元 卫星ETF净流入67.65亿元 有色金属ETF净流入59.4亿元 [6] - 以鹏华卫星ETF为例 截至1月13日规模超9.79亿元 7个交易日增长2倍 [6] - 从基金份额看 股票型基金份额从2025年12月底的3.99万亿份增至4.01万亿份 资产净值增加2649亿元 混合型基金份额保持2.66万亿份平稳 资产净值仅增13亿元 [5] 市场情绪与投资者行为 - 市场赚钱效应显现 例如德邦稳盈增长基金因重仓AI应用板块 开年6个交易日净值增长率达29.42% 引发市场关注和申购传闻 [8] - 传闻反映投资者对结构性机会的强烈关注以及在市场热度较高时的从众心理 [8] - 2026年开年A股"开门红"提振投资者信心 资金开始从防御转向进攻 权益类产品在新发基金中占主导地位 [5] 未来增量资金展望 - 居民存款搬家、保险资金增配权益等将成为未来增量资金的主要动力 [10] - 2026年居民定期存款到期规模预计约30万亿元 低利率环境下部分资金可能向基金迁移 [10] - 中金公司预计 2026年居民储蓄率可能下降 有望额外带来2万亿至4万亿元资金流向投资领域 [11] - 从长期趋势看 自2025年9月以来 主动偏股基金份额结束了2023年以来的下降趋势出现小幅回升 股票指数基金份额继续保持增长 [10] - 在市场赚钱效应提升后 基金销售有望继续回暖 [10] 行业发展趋势 - 在监管引导下 基金销售与投顾服务将逐步淡化规模考核 转向以投资者真实收益和长期陪伴为导向 [12]

文章核心观点 - 2026年初，中国银行业存款利率普遍持续下调，多家银行定期存款利率进入“1时代”，且长期限大额存单产品稀缺 [1][2][3] - 2026年面临居民定期存款大规模到期，其中1年期以上到期量接近70万亿元，比2025年高出约10万亿元，一季度是到期重要时点 [1][6] - 在低利率环境下，“存款搬家”现象将持续，到期资金可能流向消费、提前还贷及各类资管产品（如银行理财、保险、私募基金），股市也是潜在去向之一，但目前大众客户存款入市尚不明显 [1][7] 存款利率普遍下调 - 新年伊始，多家银行进一步降低存款利率，例如安徽新安银行自1月16日起将两年期定期存款利率下调10个基点至2.25% [1] - 越来越多中小银行选择下调存款利率并普遍进入“1时代”，例如苏商银行3年期定存利率降至1.9%，濮阳中原村镇银行多个期限存款利率下调20-30个基点 [2] - 全国性商业银行存款利率亦保持低位，工行、建行1年期定存利率为1.1%，3年期最高1.55%；股份制银行利率略高，招商银行1年期最高1.3%，中信、广发银行3年期为1.75% [3] 大额存单吸引力减弱 - 大额存单利率优势减弱，3年、5年等长期限产品几乎绝迹，部分银行仅发行1年期以内的短期品种 [4][5] - 当前1年期大额存单利率普遍仅比同期限定期存款高10个基点，例如工商银行1年期大额存单利率为1.2% [4] - 新发大额存单利率普遍较低，大部分进入“1时代”，有中小银行的短期大额存单利率跌破1%，且产品不能提前支取，转让变现不易 [5] 2026年定期存款大规模到期 - 据中金公司推测，2026年居民定存到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元 [6] - 2026年居民全部存款和1年期以上定存到期规模较2025年分别增长12%和17%，同比增加8万亿元和10万亿元 [6] - 2026年一季度，居民1年期及以上定存到期规模为29万亿元，相比2025年同期增加约4万亿元 [6] - 国信证券预测，2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年高5.7万亿元，其中高息存款（以2年期和3年期为主）规模约为27万亿-32万亿元 [6] “存款搬家”的路径与去向 - “存款搬家”路径一般先从大行流向中小银行，然后购买各类资管产品，核心取决于实体部门风险偏好能否提振 [7] - 居民存款搬家的去向多元，消费是最主要去向，也可能用于提前偿还房贷，或购买银行理财、保险产品等其他理财形式 [7] - 股市是资金的潜在去向之一，但从2025年数据看，金融资产中增长较快的主要是私募基金、保险和银行理财，资产重新配置的主体主要是风险偏好较高的高净值投资者，更普遍的大众客户存款搬家入市尚不明显 [7]

核心观点 - 多家外资机构看好中国A股市场，认为中国资产吸引力将提升，并预期市场将迎来强劲表现，支撑因素包括创新能力、支持性政策、充裕流动性及潜在资金流入 [1] - 人工智能（AI）及相关主题板块被外资机构一致视为今年最值得关注的重点，因其处于技术落地关键期，且中国AI公司与美股关联度低，有助于外资分散风险 [2][3][4] - 市场对一季度A股表现保持乐观，主要基于“存款搬家”带来的充裕资金面以及外资的潜在流入，A股市场目前被视为估值洼地 [10] 市场整体展望与资金面 - 瑞银认为，在全球重视分散投资的背景下，中国有望成为国际资金多元配置的重要增量市场，强硬的创新能力、支持性政策、充裕流动性及潜在资金流入将支撑中国股市迎来另一个丰年 [1] - 渣打银行建议今年超配中国A股，预期2026年可能推出更果断的针对性刺激措施，“十五五”规划将重点加快先进技术投资以提升自主能力和生产力 [1] - 汇丰银行认为，创新能力将成为中国在庞大生产能力、超大规模市场之外的第三大核心优势，持续吸引外资布局 [5] - 当前“存款搬家”正在发生，大部分投资者尚未从债券或货币市场赎回资金投入股市，处于初步阶段，但保险公司投资股市比例提升、私募基金发行额提升及ETF进一步提量，预示着资金正通过各渠道流向A股市场 [10] - 外资目前仍未大面积进入，但看好中国市场使其成为潜在资金来源，同时中国A股市场相对其他市场仍是估值洼地，外资正处于重新选择配置资源之时 [10] - 渣打银行维持超配黄金的建议，预期未来12个月黄金目标价每盎司4800美元，新兴市场央行持续需求与有利宏观环境有望维持黄金涨势 [11] - 渣打银行预期在未来3个月及12个月，纽约期油价格将分别维持在每桶约61美元及60美元水平，供应过剩会限制由潜在的地缘政治风险引发的短暂油价反弹 [11] 人工智能（AI）板块 - 多家外资机构给出完全一致的答案，认为人工智能（AI）及相关主题板块是今年市场最值得关注的板块 [2] - AI产业正从“技术突破”迈入“场景落地”的关键跃迁期，凭借技术迭代、政策支持与市场需求的三重共振，成为产业链中最具增长潜力的新领涨方向 [3] - 外资机构对中国AI公司兴趣浓厚，因为大部分机构投资人认为AI就是未来，中国和美国是AI领域最领先的两个国家 [3] - 相较于其他市场AI公司股价与美国市场高度绑定，中国的AI公司与美股关系极低，当前外资在美国的配置已经60%以上，在中国的配置不足5%，从风险分散角度，外资今年更倾向于布局中国AI市场 [3] - AI等新质生产力是“十五五”规划建议中的关键内容，让外资看到了中国AI未来的发展空间 [4] - 渣打银行认为，AI等科技股仍是今年A股配置的核心板块，投资者应聚焦“硬科技”中的确定性订单与量产能力，警惕低空经济、人形机器人等尚无商业化路径的概念炒作 [6] 消费板块 - 外资机构对消费板块能否因政策推动而大幅上升保持谨慎态度 [7][8] - 从当前数据看，消费板块的增长出现较大分歧，去年一些高端消费总体表现较好，同时在政府补贴力度加大的上半年，家电、汽车等大件消费保持良好，但总体消费板块表现差强人意 [8] - 预计在房地产市场情况有所好转的情况下，居民财富效应将会转好，如果大件商品的消费转移到别的场景或服务类型消费等方面，消费板块仍有一些机会，但至少上半年投资还是偏谨慎 [8] - 如果今年中国的消费政策进一步加强，同时房地产市场情况保持稳定向好，消费相关板块仍有机会，并有机会与AI板块之间形成轮动 [9] 投资建议与配置策略 - 瑞银证券建议，投资者今年要根据自己的风险偏好做调整，可做分散化的组合方向投资，包括ETF、公募基金以及保险的资产配置，在资产配置的分散风险之下，承担波动的能力会提高不少 [11] - 渣打银行认为，今年以来A股H股都将有较好的表现空间，外资将成为进一步推动A股市场继续上涨的重要力量之一，不过外资是否流入仍需观察美元是否会进一步转弱以及美股的涨势会否停滞，大部分合作机构均预计将增配A股市场 [10]

2026年大额存单市场新调整 - 2026年开年以来，已有超过30家银行发布2026年第一期大额存单发行公告 [1] - 曾是营销旺季“揽储利器”的大额存单利率继续下行，部分中小银行3个月大额存单利率首次进入“0字头” [1] - 银行在经营压力和监管引导下主动控制负债成本，低利率从长期存款蔓延到短期产品 [3] 大额存单利率水平与结构 - 银行发行的大额存单利率普遍处于较低水平，多数在1%到2%的区间内徘徊 [2] - 新发行产品利率普遍继续维持在2%以下，与普通定期存款“差距”拉平 [2] - 部分农商银行短期大额存单利率直降至1%以下，例如勐腊农商行3个月期利率仅0.93%，云南腾冲农商行和隆阳农商行3个月期利率为0.95% [2] - 大额存单期限结构呈现明显短期化趋势，市场上已难寻5年期产品，部分银行仅发行1年期及以内的短期品种 [3] - 以工商银行为例，其3个月、6个月、1年、2年及3年期大额存单利率分别为0.90%、1.10%、1.2%、1.2%和1.55%，与部分中小银行同期产品利率差距较小 [3] 行业背景与趋势 - 2025年，工、农、中、建四大行已将3个月及以下大额存单产品年利率率先调至0.9% [3] - 在资产端利率因支持实体经济而持续走低的背景下，银行希望通过降低存款成本来维持息差基本稳定 [3] - 金融管理部门大力整治“内卷式”非理性揽储行为，引导银行规范存款市场竞争，抑制银行通过“价格战”高息揽储的可能 [3] - 回顾2025年，存款利率持续下调，各类银行中长期限定期存款、特色存款利率普遍进入“1字头”，长期限存款产品正逐渐淡出 [4] - 利率下行已成为趋势，随着2026年大量高息存款相继到期，消费者对于收益率在2.5%至3.5%的低波动、稳健型产品仍有较强的配置需求 [5] 储户行为变化与市场新动向 - 随着银行新发行的大额存单利率持续走低，越来越多储户开始关注“二手”转让市场，在各类社交平台上，求购或转让未到期存单的信息日渐增多 [4] - 储户在二手市场求购年化3%以上的可转让大额存单，剩余期限至少一年 [4] - 有人分享“捡漏”技巧，如在手机银行设置大额存单转让的订阅通知，定好利率下限、剩余期限和转让价格范围，以便及时入手 [5] - “无风险或低风险收益下降后，‘存钱躺赚’的时代正在过去”，这正在驱动“存款搬家”，资金更多流向银行理财、债券、基金、保险、黄金等金融产品 [5] - 这要求投资者必须提升理财意识和能力，进行多元化资产配置 [5] 银行业务转型方向 - 对银行而言，应加快从过度依赖存贷利差，转向发展财富管理、增加中间业务收入等综合金融服务 [5] - 储户可适当转向银行理财、分红险等产品，以弥补普通存款收益的不足 [5]

银行存款利率普遍下调 - 新年伊始，多家银行进一步下调存款利率，安徽新安银行自1月16日起将2年期定期存款利率下调10个基点至2.25% [1] - 云南腾冲农商行将3个月期大额存单产品利率调低至0.95% [1] - 苏商银行于1月5日下调各期限定期存款利率，3年期定存利率降至1.9% [2] - 濮阳中原村镇银行自1月7日起调整多项定期存款利率，三个月期、六个月期、两年期存款利率同步下调30个基点，1年期、5年期存款利率分别下调25个基点、20个基点，调整后最高3年期存款利率为1.75% [2] - 全国性商业银行存款利率亦处于低位，工行、建行等国有银行1年定期存款利率为1.1%，3年期利率最高1.55% [3] - 股份制银行利率略高，招商银行1年期定存利率最高1.3%，2年期为1.4%；中信银行、广发银行1年期存款利率为1.3%，3年期利率普遍为1.75% [3] - 渤海银行3年定期存款最高可达1.9%，但需10万元起步；1年定期存款利率最高为1.4% [3] - 银行存款利率普遍保持低位，部分银行定期存款利率全面进入“1时代” [1][3] 大额存单吸引力减弱 - 3年期、5年期等长期限大额存单产品几乎绝迹，部分银行仅发行1年期以内的短期品种 [4][5] - 工商银行北京地区某支行1年期大额存单利率仅为1.2%，比定期存款仅高10个基点，且额度紧张 [4] - 广发银行、中信银行3年大额存单利率均为1.75%，与银行3年定期存款利率保持一致 [4] - 1年期大额存单利率普遍仅比银行定期存款高10个基点 [4] - 多家银行拟新发的大额存单利率普遍较低，大部分进入“1时代”，有中小银行的短期大额存单利率跌破1% [5] - 新发大额存单优势不明显，利率与普通定存差别不大，且不能提前支取，只能通过转让方式变现 [5] - 有投资者转而“蹲守”银行大额存单转让区，以寻找利率较高的存单，但此类高息存单通常“秒没” [5] 大量定期存款即将到期 - 2026年面临居民存款大规模到期，其中1年期以上定期存款到期量接近70万亿元，比2025年高出约10万亿元 [1] - 2年期及以上到期规模将达到27万亿到32万亿元 [1] - 今年一季度是这些定存到期的重要时点，且国有银行是主力 [1] - 据中金公司推测，居民定存2026年到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元 [6] - 2026年，居民全部存款和1年期以上定存到期规模较2025年分别增长12%和17%，同比增加8万亿元和10万亿元 [6] - 今年一季度，居民1年期及以上定存到期规模为29万亿元，相比2025年同期增加约4万亿元 [6] - 国信证券预测，2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年高5.7万亿元，其中高息存款规模大约为27万亿-32万亿元 [6] “存款搬家”趋势与资金去向 - “存款搬家”在2026年仍将存在，伴随资本市场回暖，一般存款购买各类资管产品的力度或强于2025年 [1][7] - 存款搬家路径一般先从大行流向中小银行，然后购买各类资管产品 [7] - 股市是资金的去向之一，但消费是居民存款的最主要去向 [7] - 存款还可能用于提前偿还房贷，或购买银行理财、保险产品等其他理财形式 [7] - 从去年数据看，金融资产中增长较快的类别主要是私募基金、保险和银行理财，资产重新配置的主体主要是风险偏好较高的高净值投资者 [7] - 更普遍的大众客户存款搬家入市尚不明显 [7] - 当前市场“存款搬家”叙事更多是在低利率环境下进行资产配置边际调整的行为，并不意味着居民风险偏好出现实质性变化 [7]

银行理财资金 - 截至2025年三季度，银行理财管理总规模约为32.13万亿元，但权益类产品规模仅约700亿元，占比仅0.22%[5][15] - 2025年银行理财在权益配置上探索新途径，新发指数型理财产品58只，远超2024年的11只[17] - 监管部门近期调研银行理财公司，旨在疏通投资A股的障碍，未来增配权益资产空间较大，预计将从低波分红类资产起步[5][21] 保险资金 - 相较于2024年末，2025年三季度保险资金管理余额增长约4.2万亿元，其中权益持仓规模增长约1.2万亿元，占增量比例约28%[6][23] - 2025年上半年，五大上市险企FVOCI账户股票规模净增超2900亿元，总规模超7400亿元[39] - 根据测算，结合新增保费30%投资A股的倡议，预测2026年保险资金股票OCI/TPL增量合计将超12000亿元[7][40] - 保险资金长期投资试点已扩大至三批，合计试点金额达2220亿元[47][49] 北向资金与外资 - 2025年第四季度，北向资金对超过1600只股票进行了增持，电子行业获得连续增持，持股市值达3879.31亿元[8][49][50] - 截至2025年第四季度末，北向资金持仓市值约2.59万亿元[52] - 从全球比较看，美股总市值/GDP占比已超2倍，而中国股市市值与经济体量比较仍有上行空间，有望成为全球资金配置再平衡的选择[8][61]

行业投资评级 - 银行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 预计2026年M2增速目标约7.5%，信贷增速约6.0%，社融增速约8.0% [2][10][13] - 2026年是“十五五”开局之年，政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，预计实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [2][18] - 以此测算，2026年M2增量约25.4万亿元，其中财政净投放M2约12.0万亿元，银行信贷（加回核销和ABS）投放约16.8万亿元，其他因素合计回笼M2约3.4万亿元 [2][19][23] - 对应的新增社融约35.3万亿元 [2][23] - 信贷投向呈现“对公强、零售弱”格局，对公信贷贡献新增贷款约80%~85%，零售信贷结构性边际改善贡献约10%~15% [2][37] - 2026年零售信贷将结构性分化，优质消费场景信贷改善，个人经营贷维持较好增速，个人住房贷款大概率边际改善呈现小幅正增长 [2][37] - 存款搬家是影响2026年大型银行资产负债缺口边际变化的核心因素 [3][48] - 2026年个股分化仍是主旋律，投资建议聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股；二是稳健的高股息个股 [4][61] 规模与宏观预测 - 预计2026年M2增速目标约7.5% [2][10][14] - 预计2026年信贷增速约6.0%，社融增速约8.0% [2][10] - 根据历史经验，“M2增速与名义GDP增速”差值中枢约2.5%，2026年该差值预计在历史中枢附近 [19] - 2026年M2增量约25.4万亿元 [19][23] - 新增社融约35.3万亿元，增速约8.0% [23][30] - 2026年广义财政赤字规模约12.3万亿元（包含0.5万亿元注资债券），另有2万亿元特殊再融资专项债券用于置换地方政府隐性债务 [24][27] - 财政净投放M2约12.0万亿元 [23][28] - 银行信贷（加回核销和ABS）派生M2约16.8万亿元 [23][29] - 其他因素（包括SPV投资、银行利润等）合计回笼M2约3.4万亿元 [23][30] - 预计2026年净结汇投放M2约1.5万亿元 [30][31] 信贷结构分析 - 2025年前11月居民新增贷款仅贡献人民币贷款增量的3.5%，创历史新低 [33] - 2026年对公信贷依然是强支撑，贡献新增贷款的约80%~85% [37] - 2026年零售信贷贡献新增贷款的约10%~15% [37] - 2026年新增人民币贷款预测为16.2万亿元，其中居民户贷款1.94万亿元，企事业单位贷款13.61万亿元 [40] 银行资产负债格局 - 2025年大型银行资产负债缺口延续全年，中小银行则陷入资产荒与存款高增的矛盾 [3][42] - 截至2025年11月末，大行贷款同比增长8.2%，贷款和债券投资合计同比增长11.1%，存款余额同比增长7.6% [44] - 截至2025年11月末，中小银行存款同比增长8.9%，贷款同比增长5.4%，贷款和债券合计同比增长8.2% [44] - 2026年大型银行在资产端（信贷和政府债券配置）大概率延续主力角色，边际变化温和，资产负债缺口的边际变化主要由负债端主导 [3][48] - 测算的六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年到期规模高5.7万亿元 [49] - 其中，2年期及以上到期存款规模约27~32万亿元 [3][52] - 存款搬家主要路径：一是从大行流向中小银行，预计2026年边际压力有所减弱；二是购买各类资管产品，力度取决于实体部门风险偏好 [3][53] - 报告判断2026年居民部门信心呈渐进式修复，且东部沿海高收入群体新增存款规模较大，投资意愿更高，伴随资本市场回暖，一般存款购买资管产品的力度或强于2025年 [3][41][53] 投资建议与个股 - 投资建议2026年聚焦两条主线 [4][61] - 主线一：基本面优质向好的个股，重点推荐宁波银行、常熟银行；同时积极关注长沙银行、渝农商行等，布局此类个股追求超额收益 [4][61] - 主线二：稳健的高股息个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等 [4][61] - 报告提供了重点公司的盈利预测及投资评级，所有提及公司评级均为“优于大市” [5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为银行业及中国宏观经济，核心讨论居民储蓄行为、存款结构、金融脱媒及资金流向对金融市场（特别是A股）的潜在影响[1] 核心观点与论据 * **存款搬家叙事与现实存在差距**：市场关于存款搬家的叙事源于2022-2023年居民资产从理财向存款的配置调整，但这不必然意味着风险偏好提升[15] 存款搬家更多反映低利率环境下的资产配置边际调整，而非风险偏好的实质性变化[5] * **超额储蓄规模与储蓄倾向**：2022年至2025年期间，居民共形成约6万亿元的超额储蓄[1][4] 2025年居民储蓄倾向仍保持在21%左右的高位，表明投资和消费边际倾向未显著提升[1][5] * **存款到期规模测算修正**：市场对存款到期规模测算存在偏差，应仅考虑居民定期存款，并区分到期期限和合同期限[6] 测算得出2026年居民定期存款到期规模约为75万亿元，其中一年及以上期限为67万亿元，高于市场平均预估的50万亿元左右[1][6] * **提前还贷压力减缓**：由于按揭贷款利率下调，2025年提前还贷金额预计约为3万亿元，较前几年有所减少，借贷成本降低减缓了提前偿还压力[1][7][8] * **金融脱媒影响有限**：金融脱媒现象虽存在，但大多数资金仍留存在银行体系内，例如2024年银行系统内留住93%的资金，对金融市场实际影响有限[1][10] * **大额存单到期分布**：每年一季度都有大量大额存单集中兑付，26年一季度预计一年及以上期限的大额存单将达到29万亿元，同比增长4万亿元左右，但并未出现显著异常波动[1][11] * **当前环境与历史周期的差异**：当前存款与A股市值比例与2017年和2021年相似，但存在重要差异：本轮PPI仍处于负增长区间，企业盈利恢复不及前两轮；房地产市场供需矛盾依然存在；本轮存款创造主要来源于财政和企业结汇，货币流通速度较慢，而前两次主要依赖信贷贡献，资金周转速度快[1][2][12][13] * **存款活化与外资流入进度较慢**：企业和居民活期存款确有回升，但企业回升主因基数及手工补息清理，居民回升幅度不大且波折多，存款活化进度相对较慢[2][14] 本轮外资在波动后虽有回流，但持续流入趋势尚未完全形成，风险偏好和动能略低于前几次复苏[14] * **关键关注点应是超额储蓄而非天量到期**：相比67万亿元天量到期叙事，更应关注6万亿元超额储蓄的去向，其释放取决于居民风险偏好的实质改变，需要宏观环境及流动性进一步改善[15][16] 其他重要内容 * **存款搬家叙事的起源**：可追溯到2022-2023年，当时债市利率上行导致理财产品净值回撤和赎回，资金转向定期存款，两年间居民存款净增达28万亿元，形成了所谓的超额存款[3] * **资金分流方向预期**：高净值投资者可能倾向私募基金和保险等风险偏好高、流动性需求低的投资产品，而大众投资者尚未表现出明显迹象[15]