行业投资与改造成果 - 截至2025年底，钢铁行业超低排放改造累计投入超过3700亿元，80%以上粗钢产能实现超低排放 [2] - “十四五”时期，钢铁行业在超低排放和产能置换方面累计完成投资1.27万亿元 [2] - “十三五”时期的高效益为“十四五”期间的大规模投资提供了资金保障 [2] 能效提升与减排成效 - “钢铁极致能效标杆示范三年行动”于2022年底启动，共有143家企业、7.5亿吨钢产能参与培育 [2] - 2025年，湛江钢铁、沙钢等企业实施了能效提升措施 [2] - 与2023年相比，2025年143家培育企业的高炉能耗下降2.5%，转炉能耗下降12.2% [2] - 两个工序两年累计节能1320万吨标煤，减排二氧化碳3400万吨，相当于约31亿棵树年碳汇量 [2] 未来工作重点与转型方向 - “十五五”及今年重点工作将坚持“双碳”引领，加快全面绿色转型 [3] - 继续推动剩余产能完成超低排放改造，推广应用减污降碳先进技术 [3] - 持续推进钢铁环境绩效分级差异化政策支持 [3] - 推动“能耗双控”向“碳排放双控”转变，并扩大低碳排放钢标准覆盖范围 [3] - 指导企业建立碳资产管理体系，加强参与碳市场能力建设，配合研究下一步配额分配方案及核算方法 [3]

报告行业投资评级 - 建材材料行业投资评级为“标配”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 部分消费建材产品再次提价，行业盈利持续修复可期 [2] - 建材行业在“反内卷”政策推动下，竞争格局优化，定价权向龙头集中，盈利底部有望修复 [5] - 行业需求正从传统新建领域向存量房翻新、城市更新、二次装修及高增长新兴领域迁移 [4][5] 行情回顾总结 - 截至2026年1月29日，申万建筑材料板块近两周上涨11.54%，跑赢沪深300指数11个百分点，在申万31个行业中排名第3位 [13] - 近一月板块上涨14.32%，年初至今累计上涨14.87% [13] - 二级板块方面，近两周SW玻璃玻纤上涨4.5%，SW水泥上涨1.27%，SW装修建材上涨4.34% [13] - 个股方面，友邦吊顶、科顺股份、亚玛顿、东方雨虹、兔宝宝近两周涨幅居前 [18] 行业重要数据总结 - **水泥**：本周（2026.1.23-1.29）全国水泥市场均价为313元/吨，较上周下滑1元/吨 [23] - **水泥**：2026年一季度全国水泥企业错峰停窑力度加大，全国平均停窑46天，多地停窑超60天 [4] - **水泥**：截至1月22日，全国水泥企业原燃材料平均库存56% [4] - **水泥**：根据调研的274家水泥企业数据显示，全国P.O42.5散装水泥单位成本197元/吨，水泥毛利润17% [4] - **水泥**：2025年水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，创2010年以来新低 [4] - **平板玻璃**：本周（2025.1.23-1.29）平板玻璃市场略向上运行，但整体供需关系仍表现为僵持状态 [29] - **光伏玻璃**：本周（2026.1.23-1.29）市场平稳运行，2.0mm镀膜光伏玻璃均价10.5元/平方米，3.2mm镀膜光伏玻璃均价为17.5元/平方米，均与上周持平 [32] 行业及公司新闻总结 - 自然资源部、住建部发布通知，进一步支持城市更新行动 [39] - 2025年全国新开工改造城镇老旧小区2.71万个，超额完成年度计划，完成投资1332亿元 [39][40] - 国家能源局数据显示，截至2025年底，全国太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4% [39] - 广东省2026年安排重点项目1850个，总投资约8.6万亿元，年度计划投资1.05万亿元 [39] - 华新建材预计2025年归母净利润为27.0亿元至29.5亿元，同比增加11.6%至21.9% [42] - 三和管桩预计2025年归母净利润5100万元，同比增长101.95% [39] 细分行业观点总结 - **水泥**：行业一季度整体盈利韧性显现，2026年“十五五”开局之年，预计重大基建项目加速落地、城市更新持续推进将支撑需求 [4][41] - **水泥**：行业盈利修复依赖于供给端政策执行力与基建投资落地节奏，若错峰生产与产能置换持续落实，叠加“双碳”政策推动，行业有望实现“量稳价升”的温和复苏 [4][41] - **平板玻璃**：政策严格管控新增产能，推动产业绿色化、高端化转型，在持续亏损与政策引导下，预计产能出清提速，盈利底部逐步夯实 [4][42] - **光伏玻璃**：出口退税取消政策短期提振出货，2025年光伏玻璃出口同比增长28.4%，但未有效传导至国内价格 [4][43] - **光伏玻璃**：国内新能源基地建设、源网荷储一体化推进等，将成为中长期需求的重要支撑，预计2026年行业将延续“低盈利、高分化”格局 [4][43] - **玻纤**：行业正处于“反内卷”政策驱动下的结构性修复期，粗纱价格逐步回升，供需格局持续优化 [4][43] - **玻纤**：高端产品需求紧俏，电子布领域受益于AI服务器、5G通信及高频高速覆铜板升级，同时在航空航天、新能源汽车轻量化、低空经济等领域加速渗透 [4][43] - **消费建材**：近期科顺股份、三棵树等头部企业再次发布涨价函，主要由于原材料成本持续上涨，标志着行业“稳价复价”趋势的延续 [5][44] - **消费建材**：需求端来看，传统新建需求持续弱化，但存量房翻新、城市更新与二次装修将成为核心增长引擎 [5][44] 建议关注标的及理由总结 - **上峰水泥 (000672)**：核心盈利指标常年位居行业前列，新经济股权投资进入收获期，“新质材料”业务布局打开长期成长空间 [45] - **塔牌集团 (002233)**：具备粤东地区资源禀赋及区位优势，在逆市中保持盈利且销售利润率大幅高于行业平均，现金流良好，股息率具备吸引力 [45] - **华新建材 (600801)**：表现出较强的业绩韧性及较高的盈利能力，积极布局海外，成长空间广阔，维持稳定及较高的分红比例 [45] - **中国巨石 (600176)**：全球最大的玻璃纤维专业制造企业之一，市占率约24%，具备较强的技术实力和全球竞争力，受益于行业结构性复苏 [45][47] - **北新建材 (000786)**：石膏板国内市场占有率超过60%，定价话语权较高，整体盈利能力强，全球化布局及新业务带来持续成长空间 [47] - **兔宝宝 (002043)**：国内板材龙头，品牌度和产品渠道优势明显，小B端渠道将带来市场占有率进一步提升 [47] - **三棵树 (603737)**：中国涂料第一品牌，构建了坚固的护城河，持续优化渠道结构，发力零售市场，具备较大的成长空间 [47]

公司业务与财务表现 - 公司主要客户为各地政府及其平台公司 [1] - 受宏观环境复杂多变、行业调整周期显现、下游客户财政预算收紧等因素影响，导致公司营收及利润阶段性承压 [1] 公司战略与市场调整 - 公司已经积极调整客户结构，特别是在双碳领域，重点布局企业端市场 [1] - 目前已经在企业端市场取得较明显的进展 [1] - 公司将始终以解决问题、改善业绩为核心目标积极推进各项工作 [1] 公司资本运作 - 有关并购重组的事项，公司正积极有序地推进 [1] - 公司将严格按照进展情况及时履行信息披露义务 [1]

2026年全球经济周期分化 - 2026年全球主要经济体经济周期出现分化，AI投资是驱动美国经济增长动力之一，同时美联储降息波折反复，欧元区经济在财政分化与政策托底下实现温和复苏，日本经济由宽财政托底，货币政策逐渐正常化 [1] 美国经济展望 - 美国经济进入投资驱动的新常态周期，在财政货币政策双宽松、AI投资发力及中选年政治周期三重支撑下，经济增速可能仍将保持高位 [5] - 投资将取代消费成为周期核心驱动力，截至2026年1月26日，全球各类主体对美投资承诺已达9.6万亿美元，其中主权资金5.2万亿美元，企业投资4.4万亿美元，可能带动美国增量投资规模1万亿美元，拉动GDP边际走高 [5] - AI相关投资对利率不敏感，而2025年已落地75BP降息将进一步带动传统利率敏感行业投资回暖，形成新旧动能协同发力的增长格局 [6] - 消费呈现总量良好、结构分化特征，高净值人群受益于美股财富效应（股票占居民总资产比例达35.5%），但低收入群体面临汽车贷款、信用卡及学生贷款违约率高企的压力，1.64万亿美元学生贷款重启偿付可能拖累中低端消费复苏 [6] - 通胀周期呈现“先升后稳再反弹”的韧性特征，2025年全年CPI预计反弹至3%，平均关税从2.4%飙升至17.9%，但仅35%的成本传导至消费者端，进口依赖度超30%的企业预计2026年产品涨价幅度达5.1% [7] - 劳动力市场步入供需双弱新均衡，2025年已遣返200万非法移民，2026年劳动力供给收缩幅度可能达176万人，导致新增非农就业中枢结构性下移 [8] - 美联储货币政策周期将呈现2026年上半年宽松见顶、下半年转向审慎的特征，本轮降息周期预计在2026年一季度完成，2026年5月美联储主席换届是关键节点 [8] 欧元区经济展望 - 欧元区经济周期将呈现弱复苏、内部分化、风险犹存的核心特征，在贸易环境改善、部分国家财政扩张与欧央行宽松政策托底的共同作用下，GDP增速可能出现回升 [10] - 财政政策呈现显著分化，德国将主导财政扩张，在国防、基础设施领域加大投入，并通过税收优惠政策刺激消费，而法意两国则聚焦财政整顿 [10] - 出口面临双重挤压，对美出口受贸易摩擦扰动，对非美市场则遭遇中国商品的竞争，中国出口贸易转移可能拖累欧元区GDP增速0.2% [10] - 2026年欧元区通胀预计回落至低于欧央行目标水平，货币政策将保持稳健姿态，降息周期接近尾声 [11] 日本经济展望 - 日本经济周期将呈现“财政宽松托底、货币逐步正常化、增长温和修复”的核心特征 [12] - 计划推出规模超13.9万亿日元的经济刺激计划，覆盖通胀应对、成长行业投资与国家安全三大领域，推动政府赤字率走阔至3.1% [12] - 2026年，日央行预计CPI回落至1.8%，核心CPI降至1.9%，劳动力结构性短缺将支撑通胀韧性，2025年求人倍率升至2.31的历史阶段性高位，2026年春斗总目标希望实现5%的名义工资增长 [13] - 劳动力短缺问题难以缓解，“婴儿潮”人口退休导致劳动供给持续收缩，出口面临全球需求疲软与竞争加剧双重压力 [14] 中国经济应对策略与展望 - 伴随《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，未来五年政策路线进一步明朗化，大幅提高科技自立自强水平是重中之重 [1] - 2024年9月27日，中共中央政治局会议提出超常规逆周期调节，带来了2025年积极的财政和货币环境 [2] - 2025年以来，中国在人工智能（AI）等多个新质生产力领域接连取得技术突破，并在全球广获认可，产业优势在中美博弈中占得主动 [2] - 进入2026年后，外需韧性可能继续为中国GDP带来5%左右的经济增速，各项政策将继续向科技倾斜，大力发展新质生产力，并力争实现“卡脖子”领域的高质量清零 [3] - 面对2026年全球经济周期分化，中国构建“政策精准调控、增长双轮驱动、产业安全筑基”的应对体系 [16] 中国政策应对 - 财政政策预计转向“积极定调、跨周期调节”的稳健姿态，维持4.0%～4.2%左右赤字率，地方专项债资金投向重点支持科技攻关、能源安全、新基建等战略领域 [17] - 货币政策坚持“适度宽松、精准滴灌”，以“小步慢跑”节奏实施总量宽松，同时强化结构性工具的导向作用，聚焦“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章 [18] - 截至2025年二季度，相关领域贷款同比增速显著高于整体贷款水平，其中养老产业贷款增速43.0%、绿色贷款增速25.5% [18] - 目前5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，重点支持数字经济、人工智能、低空经济等领域，拉动超7万亿元项目总投资 [18] 中国经济增长应对 - 通过非美市场深耕与投资-出口循环构建，对冲美国关税影响，保持出口韧性，2025年对非洲出口增速已达29.1% [19] - 全球发达经济体财政货币双宽为外需提供额外支撑，中国对美出口预计逐步企稳，同时借助非美市场ODI布局巩固出口份额 [19] - 内需方面，消费端以“政策引导+供给优化”激活潜力，“以旧换新”政策持续优化并扩围，汽车与住房消费限制性措施逐步放开 [20] - 投资端呈现“制造业与基建双强、房地产稳预期”的格局，制造业投资维持高位增速，广义基建投资聚焦能源安全与新基建 [20] 中国产业与安全应对 - 科技政策聚焦“自立自强水平大幅提高”，将关键核心技术攻关作为重中之重，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域攻关 [21] - “人工智能+”行动进入关键推进期，加速赋能工业、农业、服务业三大产业转型升级 [21] - “双碳”政策进入“排放管控精细化、绿色产业规模化”阶段，以碳排放双控替代传统能耗双控，碳市场实现行业扩围与配额收紧 [22] - 绿色产业成为经济增长新引擎，零碳园区、绿电直连等新业态加速渗透，储能、新能源汽车、绿色建材等产业规模持续扩大 [22]

公司核心壁垒 - 公司的核心壁垒是深耕智慧供热领域打造的“算法-硬件-数据-场景”四位一体闭环能力体系，各环节相互赋能、不可分割 [1] - 算法为核心，打造贴合供热行业机理的全链路智能调控技术内核，经场景迭代升级且拥有多项发明专利，难以简单模仿 [1] - 具备OT+IT+AI全栈自主核心技术，软硬件均为自研且深度适配，实现全流程高效联动，需长期技术研发与场景打磨 [1] - 积累全国不同供热区域的全场景海量真实运行数据，结合千万级到数亿级订单的实战项目经验，形成算法与方案的持续迭代正向循环 [1] - 同时具备供热系统全流程一站式服务能力，无法通过短期技术模仿或数据获取实现 [1] 公司未来战略 - 未来公司将持续加大研发投入，深化各维度融合，巩固核心壁垒 [1] - 公司致力于为行业发展和“双碳”目标实现贡献价值 [1]

核心业务与市场定位 - 公司致力于在能源和动力领域提供温控、增压等冷热能管理解决方案，产品覆盖-271℃至200℃温度区间 [3] - 产品广泛应用于商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余热利用、铸造及智能制造等多个行业领域 [3] 数据中心冷却业务 - 旗下顿汉布什公司为数据中心提供一次侧冷源装备，其“变频离心式冷水机组”入选国家绿色数据中心技术目录 [4] - 旗下冰轮换热技术公司提供液冷系统热交换器等冷却装备，其“液冷系统热交换器”入选山东省首台(套)技术装备名单 [5] - IDC冷水机组中，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数，螺杆式比例下降 [6] - 顿汉布什拥有131年历史，是欧美系暖通空调一线梯队厂商，服务国内外众多数据中心项目 [4][6] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等场景，为国内多个核电站提供技术支撑与解决方案 [6] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代高温气冷堆批量供货安全壳内无动力空冷器 [7] - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”项目应用 [7] 热能管理与“双碳”业务 - 热能管理板块是公司重点培育的“双碳”种子业务，以全系列工业热泵服务为核心 [8] - 子公司北京华源泰盟被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，截至2024年末共授权专利96项，软著33项 [8] - 该板块拥有四大核心技术群，多项技术及项目荣获国家级奖项并入选各类节能技术推广目录 [8][9] - 受益于城市更新热网升级改造及双碳政策驱动，相关技术需求有望从“可选项”变为“必选项” [10] 联营公司HRSG业务 - 联营公司烟台现代冰轮重工出产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），与GE、西门子、三菱等全球合作 [7] - 该公司2024年营收逾7亿人民币，2025年营收约10亿人民币，市场需求旺盛，新厂房已竣工 [7] 前沿科技与特殊应用 - 公司出产用于氢气、氧气、甲烷等航天燃料液化的液化机组 [10] - 公司研发的“氢液化领域新型高效氦气螺杆压缩机”被遴选为国家第一批能源领域首台（套）重大技术装备 [10] - 公司研发的极低温用氦气压缩机填补国内空白，应用于国家重大前沿科技研究项目 [11] - 公司出产溴化锂吸收式制冷机，可通过回收燃气轮机余热实现“发电+制冷”联供，服务于AIDC冷却需求 [12]

公司融资动态 - 公司向特定对象发行可转换公司债券已获中国证监会同意注册批复，批复有效期12个月 [1] - 本次可转债发行规模不超过2亿元，对应发行数量不超过200万张，每张面值100元，按面值发行 [1] - 募集资金将重点投向智能型高效风机建设项目及补充流动资金 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是工信部首批专精特新“小巨人”企业、国家制造业单项冠军，在通风冷却设备领域积淀深厚 [1] - 主营业务涵盖通风冷却设备及系统的研发、生产、销售与检修服务，产品广泛应用于核电、风力发电、燃气轮机、舰船等中高端装备场景 [1] - 长期聚焦轨道交通、新能源装备（核电、风力发电、燃气轮机等）、海洋工程与舰船等核心领域 [1] - 在海上风电领域产品占比达到70%，涵盖8.5MW至16MW主力机型及漂浮式机型，正全力攻坚18MW—22MW全球领先机型 [2] - 已成功构建全球化优质合作网络，与国内外行业龙头企业建立了稳定的合作关系 [2] 公司技术实力 - 公司设有国家级博士后科研工作站、山东省海外高层次人才工作站、山东省一企一技术研发中心等多个创新科研平台 [2] - 截至2025年9月30日，公司拥有专利110项，其中发明专利26项，实用新型75项，外观设计9项 [2] - 累计参与编制7项国家标准、7项行业标准及8项团体标准，在风机行业内构建起显著的技术壁垒 [2] - 在海上风电领域批量提供整杆通风冷却解决方案，单杆价值量优势突出 [2] 募投项目与市场前景 - 智能型高效风机建设项目精准契合国家“双碳”战略与产业升级方向 [3] - 2024年全球高速鼓风机市场规模达47.41亿元，预计2030年将增至63.93亿元，年均复合增长率5.11% [3] - 智能变频（EC）风机市场规模已达156.26亿元，2030年有望突破226.75亿元，年均复合增长率6.37% [3] - 募投产品聚焦高速离心鼓风机、智能变频高效风机及电池热管理系统，兼具智能化、高效节能、低噪音等核心优势 [3] 融资工具特点 - 本次定向可转债发行在北交所可转债体系持续完善的背景下进行 [3] - 北交所定向可转债初始转股价格不低于前一交易日均价120%，赎回条款灵活 [3] - 该工具为投资者提供了兼具股权成长潜力与债权稳健收益的双重属性，且交易无涨跌幅限制，流动性优势显著 [3] 公司发展战略 - 公司将以本次可转债发行为契机，持续强化技术创新与产能建设 [3] - 公司计划深度挖掘双碳政策下的行业机遇，进一步巩固在中高端通风设备领域的领先地位 [3] - 公司致力于提升核心竞争力与盈利能力，为股东创造长期稳定的投资回报，并为我国高端装备制造业发展贡献力量 [3]

公司2025年度业绩预告 - 2025年度归属于上市公司股东的净利润预计达1.95亿–2.05亿元，同比大幅增长109.82%–120.58% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为0.91亿元–1.01亿元，同比增长0.31%–11.33% [1] - 净利润显著提升主要源于非经常性损益大幅增加，因全资子公司宁波华业土地及房屋被政府征收，获得1.38亿元补偿款计入当期损益 [1] - 主营业务在新能源汽车与3C电子设备需求拉动下保持稳定，与海天国际、伊之密等下游巨头保持长期合作 [1] 公司主营业务与市场地位 - 主要产品包括螺杆、机筒、哥林柱及相关配件，广泛应用于注塑机、挤出机等塑料成型设备 [1] - 国内市场占有率稳步提升、连续多年排名第一 [1] - 公司深耕塑料机械配套件行业30年，拥有132项专利，其中发明专利17项，并参与了6项行业及团体标准的起草和制定 [3] - 荣获国家工信部第一批专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业、国家级绿色工厂、浙江省“隐形冠军”企业等荣誉 [3] 公司技术与产品优势 - 螺杆机筒产品在氮化表面硬度、调质硬度、表面粗糙度等技术参数指标方面优于行业标准及浙江制造团体标准 [3] - 机筒螺杆的关键技术指标处于行业领先地位，部分指标已达到美日欧等国外标准水平 [3] - 成功研制出配套国内首台8500吨超大型注塑机的机筒螺杆产品，助力客户减少对进口高端部件的依赖 [4] - 与海天国际、伊之密等下游主要塑料成型设备制造商保持长期稳定的合作关系 [1][3] 公司市场拓展与增长动力 - 在下游行业景气度快速复苏背景下，凭借工艺技术及产品质量迅速响应需求，在手订单快速增长 [3] - 加强产品研发创新和市场开拓力度，持续开发新的优质客户 [3] - 利用技术、质量和成本优势，通过展会宣传、强化海外代理合作及与国际知名厂商直接合作等方式，促进海外订单增长 [4] - 随着国内国际塑料替代率水平提升，对塑料机械的需求将进一步提升，有助于公司进一步扩大市场占有率 [4] 塑料机械行业概况 - 塑料机械是先进制造业的重要组成部分，与七大战略性新兴产业紧密相连 [2] - 注塑机最主要的下游应用领域包括家用电器、汽车、日用品、建材、包装、3C消费电子等 [2] - 我国塑料机械全球产量份额突破50%，销售收入占比超三分之一；国内市场国产设备占有率长期稳定在80%左右 [2] - 规模以上塑机企业数量从2011年的330家增至2024年的908家，年均复合增长率达6%以上 [2] 行业市场规模与发展趋势 - 行业营收规模由2011年的441亿元持续攀升至2023年的941亿元（年均复合增长率6.52%），2024年进一步跃升至1282亿元，同比增幅达9% [2] - 在“双碳”目标下，塑机环保节能化成为企业提升竞争力的战略方向 [2] - 塑料机械行业向自动化、智能化、精密化及环保节能化发展是必然趋势 [2] - 目前我国注塑机出口呈现增长态势，海外客户更加注重采购性价比高的产品 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材产业淡季渐浓驱动暂缺，单边以震荡思路对待，热卷期现正套可滚动操作 [2] - 双硅基本面承压但短期价格或偏强震荡，可逢低短多 [3] - 焦煤焦炭节前补库有支撑但向上驱动不足，现货择机兑现，盘面冲高后可沽空 [5] - 铁矿石短期震荡偏强，中长期上方压力明显，短期考虑低多，长线在压力位布空 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 1月29日远月合约收盘价，RB2610为3203.00元/吨、HC2610为3330.00元/吨等，涨跌值分别为35.00元、30.00元等，涨跌幅为1.10%、0.91%等 [1] - 1月29日近月合约收盘价，RB2605为3157.00元/吨、HC2605为3308.00元/吨等，涨跌值分别为35.00元、26.00元等，涨跌幅为1.12%、0.79%等 [1] - 1月29日跨月价差，RB2605 - 2610为 - 46.00元/吨、HC2605 - 2610为 - 22.00元/吨等，涨跌值分别为0.00元、 - 1.00元等 [1] - 1月29日主力合约价差/比价/利润，卷螺差为151.00元/吨、螺矿比为3.95等，涨跌值分别为 - 6.00元、 - 0.03等 [1] 现货市场 - 1月29日上海螺纹3280.00元/吨、天津螺纹3190.00元/吨等，涨跌值分别为50.00元、50.00元等 [1] - 1月29日上海热卷3310.00元/吨、杭州热卷3330.00元/吨等，涨跌值分别为50.00元、50.00元等 [1] - 1月29日青岛港超特粉666.00元/吨、甘其毛都炼焦精煤1235.00元/吨等，涨跌值分别为 - 1.00元、0.00元等 [1] - 1月29日基差，HC主力为2.00元/吨、RB主力为123.00元/吨等，涨跌值分别为22.00元、 - 16.00元等 [1] 钢材 - 淡季渐浓，产业矛盾不突出，宏观和商品市场风偏略好，单边以震荡思路对待，热卷基差利于期现头寸入场，热卷期现正套可滚动操作 [2] 硅铁锰硅 - 市场情绪转暖价格震荡向上，需求短期难改善，供给中期过剩压力不减，宏观政策利好，近期基本面承压，短期价格或偏强震荡，可逢低短多 [3] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭首轮提涨落地，市场对后市不看好，下游采购谨慎，炼焦煤价格有跌有涨，蒙煤成交氛围冷清 [5] - 期货端受房企消息影响黑色金属板块上涨，基本面钢材市场进入淡季，产业数据偏弱，上下驱动不足，节前补库有支撑但向上驱动有限，05合约终点不被看好，短期盘面反弹后现货择机兑现，盘面冲高后可沽空 [5] 铁矿石 - 钢厂厂内库存偏低，2月复产和节前补库使铁矿短期价格维持高位，补库消化后港口库存有压力，短期震荡偏强，中长期上方压力明显，短期考虑低多，长线在压力位布空 [6]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：化工行业（基础化工、聚氨酯、农化、化纤、玻纤、PVC等细分领域）[1][2][3][4][5][6][7][8][9] * **公司**：万华化学、华鲁恒升、中国巨石、华峰化学、桐昆股份、新凤鸣、阳农化工、江山股份、鲁西化工、和盛硅业、兴发集团、东岳硅材、维远股份、卫星化学、宝丰能源等[7][8][13][23][24][28][31] 核心观点与论据 一、 推荐化工行业中游核心白马的逻辑框架 * **需求端**：化工需求全球化且多元化，相较于地产等需求不明确的领域更具韧性[2][4] * **供给端**： * 海外产能持续退出，特别是欧洲因能源成本高企导致产能出清[2][4] * 国内资本开支拐点已现，24年基础化工资本开支同比下滑约16%，25年前三季度下滑约5-6%，连续两年下滑[3][4] * “反内卷”政策表明国家关注低价产品，可能通过开工率调节改善供需，对低位资产形成催化[3][4] * “双碳”政策构成长期催化，化工行业碳达峰目标（2030年）及27年纳入考核体系，将推动行业供给结构变化，拥有绿电资源的公司价值面临重估[5] * **行业现状**：化工行业价格和盈利处于历史非常差的水平，价差分位数接近周期底部（仅次于16/17年及20/21年）[6] * **选股标准**：寻找国内供给占全球主导（70%-80%）、国内竞争格局好（企业越少越好）的龙头公司，通过国内供给匹配全球需求，以时间换空间等待价格上涨[6] 二、 核心推荐逻辑：龙头公司的“量增”逻辑 * **核心观点**：即便产品价格无法回到历史高点，龙头公司通过产能的大幅增长，也能在盈利水平（单吨盈利）部分恢复时，使总利润回到甚至超过历史高点[7][8][9] * **关键论据**：分析了核心白马公司26年预测产能/产量相较于21年的增长数据，普遍有大幅增长[7][8] * 例如：华鲁恒升部分产品26年预计产量较21年增长约50%[9] * 例如：万华化学MDI销量26年预计较21年增长70-80%，TDI销量预计翻倍以上[14][15] * **当前估值与盈利弹性测算**： * **现状估值**：按当前（十点）价格测算年化利润，万华、华鲁、华峰、巨石等龙头公司对应26年估值约15-17倍；卫星化学、宝丰能源估值相对更便宜[10][28] * **弹性空间**： * 若产品价格回到历史中位数：万华化学仅聚氨酯业务盈利可达约250亿元；华鲁恒升盈利可拍至约100亿元；其他公司盈利亦有显著提升[10][18][20] * 若价差（更能反映盈利）回到历史中位数：万华化学聚氨酯业务盈利约250亿元；华鲁恒升约71亿元；鲁西化工约33亿元[25] * **安全边际**：不考虑涨价，中性业绩预期下龙头公司估值约15-17倍，安全垫较厚[10][28] 三、 重点推荐方向及细分行业 1. **核心白马（反复推荐）**：万华化学、华鲁恒升、中国巨石[11][27][30] 2. **供需改善的细分行业**： * **氨纶、涤纶、有机硅**：供需平衡表在改善，龙头企业定价力强[11][12][30] * 华峰化学：氨纶价格处于历史分位数11%的低位，属于“强预期、弱现实”，但逻辑顺[21][22] * 桐昆股份、新凤鸣：涤纶产能较21年分别增长约99%和41%[23][24] * 和盛硅业、兴发集团、东岳硅材：有机硅产能过去5年大幅增长（60%-113%）[23] 3. **低位可关注资产**： * **农化板块（资源品逻辑）**：磷矿、钾矿公司，核心逻辑在于“价格紧平衡”下的量增长[13][31] * **农药公司**：扬农化工、江山股份，符合中游底部资产特征，且有产能增长（如扬农化工的菊酯产品）[13][22][31] * **政策催化（PVC）**：PVC无汞化政策将增加行业资本开支，可能加速小产能出清，优化行业格局[13][31] 4. **其他提及公司**： * **鲁西化工**：部分产品有增长，按现价测算年化利润约20亿元，按价格中位数测算约72亿元[21] * **PC（聚碳酸酯）行业**：万华化学、维远股份产能较21年有显著增长（200%、38%）[24] 四、 行情阶段与关键观测点 * **当前阶段**：行情更偏配置和逻辑演绎，部分产品涨价但并非全面驱动[1][26] * **价格现状**：淡季价格不涨属正常，淡季能涨或企业有提价诉求已反映其利润诉求[26] * **“强现实”品种**：目前基本面强劲（强预期强现实）的标的较少，主要是华鲁恒升（受益于新能源拉动的电子级DMC、草酸）和中国巨石（受益于AI等拉动的电子布）[26][27] * **关键观测点**：开春之后（如正月二十后）的需求和价格变化将是重要验证时点[27] * **配置策略**：当前更推荐龙头而非二线公司，因若价格上涨龙头弹性不低，若进展不及预期则龙头安全边际更高[27] 五、 对具体公司的补充分析 * **万华化学**： * 当前主要产品价格分位数并不高（聚合MDI约21%，TDI约33%，聚醚约10%）[16] * 当前（十点价格）聚氨酯业务年化盈利约150亿元，25年整体盈利预计120-125亿元，受石化、锂电材料业务拖累[17] * 市场诟病的石化业务有其战略必要性（保障一体化、双碳背景下的卡位），未来修复将贡献增量（原料改造预计带来约20亿元增量）[18][29][30] * 是板块的“锚”，预期差较大[18] * **华鲁恒升**：被视为化工板块“毫无瑕疵”的首选，各主要产品产能均有显著增长[18][19][20] * **卫星化学与宝丰能源**：估值相对便宜，其产品与油价相关度高，在油价上行阶段可能更受益[28] 其他可能被忽略的重要内容 * **油价影响辨析**：油价上涨对中游化工的影响并非简单的价差收窄。在油价缓慢上行阶段，由于产品定价跟随油价，而成本也同步变化，盈利和价差可能反而上行[28] * **数据提供**：分析师准备了详细的产能、产量、价差测算数据表格，可供投资者索取[24][31]