报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储5月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.5%，货币政策持观望态度，“先慢后快”或是更可能的降息路径，降息时点或偏晚 [2][8] - 市场对FOMC解读偏中性，特朗普言论扰动市场，当日美债利率、美股、美元等资产价格有相应波动 [6] - 预计今年首次降息最早在7月，若未来两个月就业数据未快速恶化，9月甚至更晚可能是首次降息时点 [9] 根据相关目录分别进行总结 FOMC声明+新闻发布会要点 - 美联储5月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.5%，符合市场预期 [2] - 近期经济活动持续稳健扩张，但未来经济前景不确定性增加，失业率上升和通胀加剧风险上升 [2] - 货币政策持观望态度，将根据劳动力、通胀等“硬数据”动态调整，“先慢后快”是可能的降息路径 [2] 鲍威尔新闻发布会摘要 - 目前数据未显示关税对经济有重大影响，美联储会综合考虑情绪和实际经济数据，政策处于良好状态，等待情况明朗再决策 [3] - 回顾2024年至今，失业率约4%，通胀率降至约2%，经济增长率2.5%，关税政策可能增加高通胀和高失业率风险 [3] - 评估劳动力市场会综合考虑失业率水平、变化速度等数据，平衡就业和通胀目标，目前政策立场合适，等待观察为宜 [4] - 目前经济状况良好，等待决策成本不大，软数据和硬数据关系不明确，且此次情绪数据变化特殊，所以等待观察合理 [5] 市场对FOMC解读 - 声明发布时美债利率跳降、美元跳水、美股下跌，发布会后美债利率上行、美股上涨，发布会结束后美股、美债基本与声明发布前持平，美元小幅上涨 [6] - 特朗普宣称取消全球芯片限制后，美股上涨、美债利率下行、美元走强 [6] - 当日收盘，2y美债下行1.24bp至3.77%，10y美债下行2.52bp至4.267%；COMEX黄金跌1.47%；美元指数日涨0.64%报99.90；美国三大股指全线收涨 [6] 后续政策 - 关税影响下，美联储就业与通胀双重使命面临挑战，鲍威尔强调依赖实际数据行动，降息时点或偏晚 [8] - 美国处于软着陆弱化+硬数据维持韧性状态，软数据显示滞涨风险大，但硬数据普遍维持韧性，传统情绪指标对消费行为指引作用下降 [8] - 关税对物价大概率是一次性冲击，但可能引发通胀自我实现，鲍威尔强调保证“通胀预期受控”，避免重蹈2021H2误判覆辙 [8] 资产配置启示 - 美债进入尴尬期，未来利率曲线可能阶段性走平，未来一季度面临通胀脉冲、债限提升后供给压力，降息预期有回落风险，短端利率上行风险或更高，长端受供需扰动大 [10] - 关税政策软化带动美股情绪修复，已回到4月2日对等关税公布前水平，短期资金面略偏有利、上市公司业绩不弱，但中长期美国基本面有下行风险，企业盈利下修是主要风险之一 [10] - 多重因素影响下美元持续走弱，存在长周期贬值可能，非美货币中多数亚洲货币对美元大幅升值，短期波动或维持高位 [11]

会议决策 - 美东时间5月7日，美联储按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%，连续第三次暂停降息[2] 核心观点 - 美联储第三次暂停降息基本符合市场预期，鲍威尔强调等待观察，暗示一年内或无法行动，年内仍有2 - 3次降息空间[3] 市场反应 - 截至美东时间5月7日收盘，道指、标普500、纳指分别涨0.7%、0.4%、0.3%，10年期美债收益率下行4bp至4.26%，2年期维持3.78%，美元指数收于99.90[4] 会议声明 - 与3月相比，本次声明显示经济不确定性增加，可能走向“滞胀”，一季度GDP环比转负受“抢进口”影响[7] 鲍威尔表态 - 不会为应对衰退提前降息，若关税维持，至少一年内难触发降息，暗示除经济走弱，短期金融波动难触发“美联储看跌期权”[8] - 坚持关税对通胀是“暂时”冲击，更关注经济和就业数据，市场预计7、9、12月FOMC会议各降息一次，概率依次回落[9] 经济数据 - 硬数据方面，一季度核心GDP环比增速2.56%，与2024年四季度基本持平，3月通胀超预期降温，核心商品价格环比从+0.2%降至 - 0.1%[12] - 软数据方面，4月消费者信心指数连降四个月，预期指数降至47.3，一年期通胀预期升至6.5%，5年期从4.1%升至4.4%[13] 降息因素 - 下半年或出现通胀抬升、消费和就业恶化情况，美联储或面临“滞”“胀”抉择，更关注“滞”[16] - 下半年美债集中发行或推升期限溢价，需美联储降息配合[17] - 2025年美国公司债到期规模6036亿美元，较2024年增加近5成，若出现尾部违约风险或触发降息[18] 风险提示 - 美国通胀上行、经济下行速度超预期，国际贸易冲突加剧[23]

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黄金价格预测 - 美国银行预测2025年下半年黄金价格可能达到每盎司4000美元 [1] - 该预测是各大银行中最激进的预测之一 [1] - 2024年3月曾预测2027年达到3500美元 但该目标在不到一个月内即实现 [1] 目标价格实现条件 - 需要投资需求同比增长18%才可能达到4000美元目标 [1] - 2016年和2020年的投资购买量均超过18%增长水平 [1] - 珠宝需求必须保持稳定以支撑价格上涨 [1] 价格上涨催化剂 - 全球贸易争端引发的地缘政治不确定性是2025年最大推动力 [1] - 对美国财政前景的担忧可能引发下一轮上涨 [1] - 关税政策影响通胀预期 使美联储陷入政策困境 [2] 价格支撑因素 - 实际利率保持在较低水平对黄金价格形成支撑 [2] - 短期内黄金价格在3000美元上方获得有力支撑 [2] - 根据当前资金流向 价格可稳定在3000美元以上但不会超过3500美元 [2] 投资属性变化 - 黄金可能成为比美国国债风险更低的投资选择 [2] - 贸易争端导致美元下跌 进一步支撑黄金价格 [2] - 关税政策引发经济不确定性 推动避险需求 [2]

美联储议息会议决策 - 2025年5月美联储议息会议宣布维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变[7] 议息会议声明改动 - 淡化净出口分项对美国经济增长的负面影响，强调经济处于稳健扩张状态[7] - 强化对未来美国经济面临高通胀与高失业风险的表述[8] 美联储货币政策要点 - 调整货币政策门槛高，应对“滞胀”风险，缺少降息紧迫感[9] - 高关税政策推迟通胀达标时间，美联储可能无意年内降息，倾向维持现有利率[10] - 长期通胀预期锚定面临风险，家庭短期通胀预期变化或催生高通胀自我预期实现[11] 大类资产配置影响 - 美元和美股或受益于特朗普后续减税政策和企业大规模股票回购[12] - 高关税冲击和OPEC原油增产可能不利于除中国以外的新兴市场资产表现[12] 风险提示 - 中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机[4]

美联储政策与利率决策 - 美联储在5月FOMC议息会议上维持基准利率在4.25%-4.50%不变 [1] - 美联储最早可能于6月进一步降息，预计全年降息3至4次，共计75-100个基点 [4] 经济增长与衰退风险 - 美国一季度实际GDP环比折年率初值录得-0.3%，与上一季度的2.4%形成鲜明对比 [2] - 占经济总量三分之二以上的个人消费支出环比仅增长1.8%，远低于上一季度的4% [2] - 进口激增是企业为规避关税的提前采购行为 [2] - 若二季度经济增速仍受政策不确定性压制，美国经济将陷入技术型衰退 [2] 劳动力市场状况 - 4月非农就业人口增长17.7万人 [1] - ADP数据显示4月就业人数仅增长6.2万人，远低于市场预期，为九个月以来最低增长 [1] 通胀水平与预期 - 美国一季度核心PCE物价指数年化季率初值达到3.5%，超出预期且相比前值显著抬升 [2] - 密歇根大学消费者调查显示，4月未来一年美国通胀预期升至6.5%，长期通胀预期也有所上升 [2] 政策不确定性影响 - 特朗普政府推行的关税政策频繁变动，增加了企业预期管理的难度，削弱了全球供应链的稳定性 [3] - 政策不确定性让跨国企业对美国营商环境充满担忧，进而抑制了中长期投资活动 [3] 财政与债务压力 - 联邦政府债务规模持续攀升，赤字水平居高不下 [3] - 在高利率环境下，未来债务利息支出将大幅上升，推动美国国债风险溢价上行 [3] 美元地位挑战 - 随着全球经济多极化趋势加深，美元在全球储备体系中的主导地位受到挑战 [3] - 美国政策的不确定性持续发酵，可能加速全球储备资产的再配置，弱化美元地位 [3]

美联储2025年5月议息会议决策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%-4 5%，为2024年9月启动降息周期后第三次暂停，符合市场预期 [1] - 美联储将继续资产负债表缩减，政策立场强调"被动应对"，降息需等待"硬数据"明确信号 [2] - 市场对6月降息预期降温至19 8%，7月概率升至59 1% [1][5] 经济与通胀评估 - 一季度GDP环比折年率转负，主因企业抢进口，但私人最终国内需求保持稳健增长 [2] - 就业市场保持强劲，前3个月新增非农月均15 5万人，失业率低位且新增增速有序放缓 [2] - 短期通胀受关税扰动回升，但长期通胀预期稳定，较2022年年中显著回落 [2] 鲍威尔政策表态 - 鲍威尔强调经济韧性较强（solid position），货币政策现阶段处于合理位置（good place） [2] - 对降息持"边走边看"态度（wait and see），未给出明确时间线，需观察关税对通胀和增长的实际影响 [4] - 美联储政策框架为被动应对（reactive），在硬数据（如就业数据）走弱前不会有大变动 [5] FOMC声明变化 - 声明新增"受净出口数据影响"描述，但仍将经济活动定义为稳健（solid pace） [4] - 新增失业率与通胀风险加剧的表述，反映关税潜在影响，但未传递鹰派/鸽派倾向 [4] - 展望段落中强调不确定性"进一步"增加 [4] 市场与资产表现 - 议息会议后标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯指数分别上涨0 4%、0 3%、0 7% [5] - 10年期美债收益率小幅回落3bp至4 26%，美元指数回升至99 61 [5] - CME Fed Watch显示6月降息概率从30 5%降至19 8%，7月概率从56 6%升至59 1% [5] 鲍威尔政治立场补充 - 鲍威尔在IMFC会议上强调央行需远离政治干预，以专注通胀和就业稳定 [5] - 议息会议中鲍威尔共计使用超过20次"等待"（wait），反映FOMC委员会一致倾向 [5]

美联储会议决议 - 维持利率在4.25%-4.5%区间，缩表按3月计划执行[4][14] - 认为失业率和通胀率上升风险提升，经济前景不确定性加剧[4][14] 鲍威尔表态 - 表态中性，不急于降息，强调面临不确定性[5][15][16] - 称劳动力市场稳固，通胀高于2%目标，关税或致通胀但冲击未到[17] - 表示美国经济稳健，1季度GDP数据可能上修，不发布衰退预测[17] - 指出特朗普关税政策超预期，影响不确定，不会受政治压力行动[18] 政策展望 - 观望等待是主基调，首次降息或在3季度，幅度可能超25bp[6][19][22] 市场表现 - 决议后市场风险偏好回暖，道指收涨0.7%，纳指收涨0.27%[7][24] - 10年期美债收益率降至4.3%以下，美元略涨但低于100，黄金低于3400美元/盎司[7][24] 风险提示 - 国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退[7][28]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年5月8日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 利多： 黄金 1、基本面：鲍威尔重申不急于降息，消息称特朗普政府拟撤销拜登任内AI芯片限制 新规，金价回落；美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘全线下跌；美元指数 涨0.64%报99.90，离岸人民币贬值报7.2283；美债收益率全线走低，10年期美债收 益率跌2.32个基点报4.2694%；COMEX黄金期货跌1.47%报3372.60美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货803.5，现货792.61，基差-1.19，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单15648千克，不变；偏空 4、盘面：20日均线 ...

行情回顾 - 国际黄金周三冲高回落小幅收跌，开盘价3395.33美元/盎司，最高价3438.22美元/盎司，最低价3360.06美元/盎司，收盘价3385.16美元/盎司 [1] 美联储货币政策 - 美联储维持基准利率在4.25%-4.50%不变，为连续第三次按兵不动，投票比例为12-0 [2] - 美联储主席鲍威尔表示，在某些情况下今年降息是合适的，在某些情况下降息是不合适的，美联储可以酌情迅速采取行动 [2] - 美联储6月维持利率不变的概率为80.2%，降息25个基点的概率为19.8% [5] - 美联储7月维持利率不变的概率为28%，累计降息25个基点的概率为59.1%，累计降息50个基点的概率为12.9% [6] 经济与通胀前景 - 美联储认为经济活动继续以稳健的速度扩张，劳动力市场坚韧，失业率已稳定 [2] - 通胀率仍略高，短期通胀预期有所上升，长期通胀预期与目标保持一致 [2] - 如果大幅增加关税持续下去，将会出现更高的通胀，关税是推动通胀预期的主要因素 [2][4] - 经济下行风险已经增加，但实际经济数据中还没有看到经济放缓的迹象 [4] 黄金市场动态 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少0.29吨，当前持仓量为937.67吨 [5] - 技术面显示，日线级别移动平均线维持偏多指引，但四小时级别指标呈向下交叉死叉，短期或加剧阶段性见顶形态 [8] 日内重点关注 - 重点关注经济数据包括德国工业产出月率、贸易帐、英国房价指数月率、英国央行利率决议、美国当周初请失业金人数及批发销售月率等 [6]