文章核心观点 - 中国资产（包括A股与港股）正处在系统性、深层次的价值重估进程中，这一长期趋势由全球资本的“共识”与中国市场的“底气”共同驱动 [1] 外资对中国资产的认知与配置转变 - 海外投资者对中国资产的认知与配置行为在过去一年发生显著方向性转变，探讨焦点从“是否要投”转向“如何投好” [3][4] - 中国作为全球核心增长极与创新策源地的地位无可替代，配置中国正从“可选项”变为“必选项” [4] - 合格境外机构投资者（QFII）等制度已实施二十余年，当前中国正以更大力度、更宽领域、更深层次推进高水平制度型开放，为全球资本“增配”创造更优环境 [4] - 全球投资组合中，中国权益资产的配置权重与中国经济占全球的比重严重不匹配，这种“低配”状态意味着未来巨大的系统性增配空间 [5] 外资增配中国资产的未来趋势 - 外资“增配”将呈现三个关键趋势：一是配置比例将向合理水平系统性回归；二是资金结构将呈现“基石稳固、活水长流”的新态势；三是人民币国际化将提升中国资产的战略配置价值 [5] A股市场的系统性重塑与内生动力 - A股市场生态正经历系统性重塑，支撑市场长期向好的内生动力显著增强 [6][7][8] - 资本市场战略地位空前提升，“安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性”的顶层设计正在转化为系统性的长效机制 [8] - 上市公司回购与分红的积极性提高，A股市场正从侧重融资功能向投融资功能并重、促进居民财产性收入增长的成熟生态转型 [8] - 中国核心资产的盈利基本面已经出现拐点，部分新经济的传统业务已显现出周期企稳的迹象 [8] - 以AI为代表的未来增量业务方面，由产业变革驱动的长期增长空间广阔 [8] - 部分传统板块在盈利能力稳定、股息回报可观的情况下，估值具备显著的比较优势 [8] - 长期资金占比在逐步提高，包括通过ETF等形式入场的“国家队”资金、OCI账户下的保险与券商机构、以及未来理财子公司资金与养老金入市等 [8] - 在“房住不炒”和财富管理转型的背景下，居民储蓄向资本市场特别是权益市场转移的长期趋势已然形成 [8] 资产管理机构的角色与实践 - 资产管理机构不仅是市场参与者，更应是价值发现者、理念传递者与生态共建者 [9][10] - 国海富兰克林基金积累了超过十三年的跨境投资服务经验，客户网络覆盖中国香港、中东、欧洲、东南亚等多个市场 [4] - 公司依托外方股东富兰克林邓普顿投资集团的全球网络，与遍布世界各地的投研团队保持高频、深入的交流 [4] - 在服务海外机构投资者的实践中，公司积累了跨市场沟通与价值传递的心得：一是坦诚与专业并重；二是善用“可感知”的叙事；三是相信“眼见为实”的力量，积极协助海外投资者实地调研 [10] - 展望未来，需要资产管理行业凝聚专业合力，以更专业的投研、更理性的声音、更开放的姿态，共同讲述高质量发展的中国故事 [10]

AI产业前景 - AI技术浪潮将驱动一个跨越数十年的生产力革命，其发展可类比于上世纪80年代个人电脑普及初期，对人类社会与全球生产力的重塑将绵延至2050年 [1][2] - AI是计算机、半导体、互联网等一系列前沿技术的集大成与融合，起点高于单纯的互联网 [2] - 过去两三年全球范围内已有约1万亿美元资本投入AI领域，整体尚未形成显著的利润回报，这符合重大颠覆性技术早期发展的客观规律 [2] - 目前全球AI用户数量已超20亿人，但付费比例仍低，意味着商业化进程刚刚拉开帷幕 [2] - 预估若AI技术未来能将全球劳动生产率提升20%，将对应创造20万亿至30万亿美元的GDP增长空间 [2] 中国资产价值重估 - 中国优质资产正站在新一轮价值重估的起点，2025年被认为是“资产重估转折年” [1][3] - 从长周期视角审视，中国优秀企业估值体系的系统性提升“才刚刚拉开序幕” [3] - 在资产端，A股和港股市场中众多行业龙头已具备全球竞争力，本质上是“全球化的跨国公司” [3] - 未来二三十年，财富增长的重要载体将与中国各行业的龙头上市公司密切相关 [3] - 在资金端，中国持续积累的巨额外贸顺差以及居民财富配置从房地产溢出的趋势，共同构成了资本市场庞大的潜在增量资金池 [3] - 随着市场制度持续完善和上市公司分红行为优化，人民币资产的长期吸引力有望不断增强 [3] - 多位与会机构人士也认同，中国资产的价值重估进程尚未结束 [5] 投资策略与建议 - 核心投资哲学聚焦于定价（清晰的潜在回报率测算）和认知（投资于自身能力圈内能深入理解的领域） [4] - 站在二三十年的长期维度，国内权益市场投资是不可忽视的重要方向 [4] - 对于不擅长个股选择的散户投资者，采取定期定额投资方式配置宽基指数基金是一个较为理想的选择，其长期回报潜力有望显著超越传统的养老储蓄型产品 [4] - 金融行业正经历从追逐短期波动向助力高质量长期增长的范式转变 [4] - 关键在于持续“向时代的产业学习，向时代的优秀企业学习”，以分享中国经济结构转型与产业升级的长期红利 [4] - 在投资组合中需兼顾成长性与防御性，保持多元化配置以应对市场波动 [5]

近期人民币汇率走势的核心观点 - 短期利好人民币的因素占上风，包括美元走弱、中国万亿规模贸易顺差以及完成5%增长目标带来的信心提振 [1] - 后续走势存在不确定性，美元是否如预期在明年大幅贬值未知，且外部环境不稳定 [1] - 需谨慎看待市场关于“新周期”的讨论，不要轻易断言新周期到来 [1] - 长期看好中国，汇率短期是“吸收内外部冲击的减震器”，长期则是“强则货币强” [1][3] 对“汇率重估带动资产重估”观点的分析 - 外汇市场与其他资产市场的逻辑不同，不存在人民币升值股市就一定上涨的必然联系 [1] - 以日本和美国市场为例进行了说明 [1] 近期市场表现与讨论 - 近期人民币加速升值，离岸汇率一度升破7 [1] - 市场有关“重估之旅”等讨论随之升温 [1]

核心观点 - 报告认为2026年A股市场将延续并强化慢牛行情，市场驱动力将从估值提升转向业绩与估值双升，A股整体利润增速有望达到12%左右，中国资产正经历深刻的价值重估过程[3][7][69] 中国资产价值重估空间巨大 - 2025年中国股市的慢牛行情本质是中国资产重估的过程，源于2021年开始的地产下行周期和经济新旧动能转换[3][17] - 中国产业结构发生显著变化，第三产业占比日益提升，本土经济向高附加值服务业转变，代表新质生产力的信息技术方向长期保持两位数增长[3][21][25] - 2025年A股市值增长主要集中在电子、电力设备和有色金属等行业，电子行业市值增加5428亿元（增幅61.36%），有色金属增加2406亿元（增幅90.51%），体现了产业结构在股市的映射[29] - 中国制造业全球竞争力持续提升，出口占比稳步提高，新能源汽车、新能源发电、电子机电等优势行业出口增速较快[3][36][43] - 中国军事实力的展示提振了国家安全信心，有利于保障中国海外资产权益和贸易通道顺畅，在全球格局重塑中占据有利位置[3][46] 流动性支撑股市上行 - 预计2026年美国仍处降息周期，中国有降息空间，预计全年实施1-2次降息，累计降幅10-20个基点，有利于中美利差缩窄和海外资金回流[4][49] - 人民币升值期间外资流入较为明显，一旦汇率形成持续升值趋势将带动外资增加对A股配置[4][49][52] - 国内居民存款存在向股市迁移的迹象，2025年出现储蓄搬家，随着慢牛形成和利率处于低位，这一趋势不会改变[4][55] - 以保险、券商为代表的中长期机构入市规模逐步扩大，相关政策（如引导保险资金每年新增保费30%用于A股投资）进一步释放机构投资空间[4][59][60] - 2026年市场资金面预计保持相对宽松，增量资金入市趋势不会发生根本转变[4][59] 业绩迎来拐点，估值仍有空间 - A股扣除金融的整体ROE自2021年第二季度进入下行周期，2025年显现底部迹象，2026年有望触底反弹，进入业绩与估值双升阶段[5][63] - 从2025年三季报看，全A利润增量中非银金融贡献了69.16%，有色金属和电子分别贡献17.57%和16.04%，而房地产、煤炭、石油石化为主要负向贡献[5][65][66] - 市场对2026年A股整体业绩增速一致预期为12.07%，电力设备、电子等行业预期增速领先，分别为64.63%和45.98%[69] - 横向比较，标普500与中证500指数估值倍数目前处于相同水平，中国股市估值并未明显高于美股[5][72] - 部分指数如深证成指、创业板指估值分位数相对较低，存在补涨空间，同时许多行业估值分位数低于50%，未来估值提升空间较大[71][74][78] 经济复苏的有利因素 - 2026年是“十五五规划”开局之年，新政策周期强调科技创新和建立现代化产业体系，将提升新动能和相关资产投资热情[6][79] - 代表景气度的先行指标PMI新订单指数在2025年11月为49.2，重回49之上，未来持续性回升可能预示经济复苏展开[80][82] - 当前库存周期（第七轮）已持续62个月，远超历史均值，2026年上半年有望进入被动去库存阶段，并可能向主动补库存周期转化[6][86][89] - PPI同比在2025年第二季度见底，有望持续上行，通常领先工业企业利润增速1-2个季度，工业企业利润有望继续恢复[6][93] - 2026年财政与货币政策基调预计较为宽松，在“双宽”背景下股市通常表现较好[97][99] 投资风格有望从结构性到均衡 - 2025年市场呈现明显的结构性行情，成长与周期风格表现最好，金融、消费与稳定风格涨幅较小[105][106] - 展望2026年，随着刺激消费政策落地和经济进入恢复性增长，成长和周期大幅超越其他风格的局面有望改善，消费复苏是大概率事件[6][108] - 大金融板块，尤其是非银金融，随着业绩持续改善，估值有望提升[6][108] - 预计上半年成长、周期风格释放上涨动力，下半年消费、金融、稳定风格有望走好，全年各风格指数有望呈现均衡表现[6][7][108] 投资策略与看好的方向 - 投资策略应坚定牛市信心，从中长期视角看待投资，抓住景气度与产业发展两大选股逻辑[7][109] - 在科技股估值上，应使用DCF模型作为底层逻辑，看重未来现金流空间，在流动性充裕、利率下行期间，科技公司估值往往有较大提升[7][111] - 大科技板块是本轮牛市核心主线，建议重点关注人工智能及应用、商业航天、可控核聚变、自动驾驶等代表未来技术发展的方向[7][114] - 中国企业出海进程明显加速，看好光伏、锂电、新能源汽车、工程机械、家用电器等领域的出海产业链中长期价值[8][114] - 周期性行业在2026年将出现分化，建议继续关注景气度高的有色（贵金属、铜铝）、化工品等，同时关注受益于供给收缩的过剩行业[117] - 消费板块存在阶段性表现机会，期待政策红利激活；红利资产（如银行、电力、运营商）在利率下行背景下具有稀缺性，是稳健投资者的压舱石[117][118]

市场展望 - 摩根资产管理中国权益投资团队研判2026年权益市场机会 [1] - 随着中国产业全球竞争力提升，国际投资者正重新审视中国资产的配置价值 [1] - 中国资产的长期价值重估进程仍在持续 [1] - 看好2026年市场结构性机会 [1] 投资逻辑 - 判断优质资产应突破“新旧行业”的传统框架 [1] - 核心逻辑应回归产业需求是否稳定增长以及现金流能否持续 [1]

核心观点 - 中国资产的长期价值重估进程仍在持续，看好2026年市场结构性机会 [1] - 判断优质资产应回归产业需求是否稳定增长以及现金流能否持续这一核心逻辑 [1] 行业与市场机会研判 - 科技成长风格在2026年有望保持相对优势 [1] - 受益于供给约束、格局改善且现金流持续优化的周期行业存在机会，例如有色金属 [1] - 依托中国供应链与效率优势，积极拓展海外市场的高端制造业存在机会 [1] - 锂电与储能产业链被看好 [2] 投资策略 - “哑铃型”配置策略在2026年仍具有重要价值 [2]

公司投研能力与业绩 - 摩根资产管理坚持发展主动投资能力，致力于打造立足本土且全球融会贯通的投研平台，依托研究驱动、团队协作与严谨的风险管理体系[1][6] - 银河证券数据显示，截至11月30日，摩根基金近1年、2年、3年及20年的主动股票投资管理能力均位列行业前10，排名分别为6/130、6/127、8/122、7/29，其中近一年主动股票投资管理收益率超过50%[1][6] - 公司在指数及量化、固定收益、多资产解决方案、混合资产以及流动性管理等领域齐头并进，各投资团队实力不断增强[1][6] 2026年市场整体展望 - 随着中国产业全球竞争力提升，国际投资者正重新审视中国资产的配置价值，中国资产的长期价值重估进程仍在持续，看好2026年市场结构性机会[2][7] - 判断优质资产应突破新旧行业的传统框架，回归产业需求是否稳定增长以及现金流能否持续这一核心逻辑[2][7] - 随着经济基本面趋稳及部分行业格局优化，具备竞争优势的优质上市公司有望提供更优的股东回报，使得股票资产的相对吸引力增强[3][8] 细分投资风格与机会 - 2026年科技成长风格有望保持相对优势，中国经济处在转型升级关键期，以科技为代表的新经济是未来增长更快、更具活力的部分[2][7] - AI已进入实质性发展阶段，海外科技巨头与国内大厂的持续资本开支，带动从能源基础设施到终端应用的全链条，产业发展趋势明确[2][7] - 运用价值成长策略，结合未来三年复合增速、合理估值水平及PEG等核心指标，有望筛选出增长潜力持续且估值合理的优质公司[2][7] - 重点提示两类机会：一是受益于供给约束、格局改善且现金流持续优化的周期行业（如有色金属），其属性正从强周期股向现金流稳健、股息率提升的价值股转变；二是依托中国供应链与效率优势，积极拓展海外市场的高端制造业，这些企业在全球竞争中不断提升份额，具备良好的盈利增长潜力与估值吸引力[3][8] - 全面看好锂电与储能产业链，认为储能正取代电动车成为核心需求驱动力，行业供需格局显著改善，龙头公司盈利修复空间广阔，上游碳酸锂价格亦具备弹性[3][8] - 持续看好AI带来的硬件与软件投资机遇，并强调需紧密跟踪应用落地与商业闭环的进展[3][8] ETF业务发展 - 摩根资产管理依托主动管理专长，在全球ETF发展浪潮中走差异化道路，自2014年构建全球ETF平台以来，截至2025年7月末，已成为全球第二大主动型ETF发行商，2025年以来的净流入额位居全球第一[4][9] - 在中国市场以精品化策略布局ETF产品线，首批布局了包括中证A50ETF、中证A500ETF、沪深300自由现金流ETF、中证A500增强策略ETF等在内的摩根ETF系列，并在Smart Beta与指数增强领域积极布局[4][9] - 截至2025年12月12日，摩根标普港股通低波红利ETF的规模已突破170亿元[4][9] - 展望2026年，认为哑铃型配置策略仍具有重要价值，公司已在A股和港股通领域布局了具备鲜明特色的科技主题ETF及红利主题ETF，旨在为投资者提供更精准的工具化选择[4][9]

美元基金市场回暖信号 - 一级市场迎来久违的募资热潮，多家机构相继官宣完成新一轮募资，其中多只美元基金的成功关账为市场注入强劲信心[2][3] - 美元基金正在重新活跃起来，从募资动向到人才需求等多个维度释放出回暖信号[4][5] - 自2025年第二季度以来，猎头接收到多家美元IR岗位的招聘需求，不少是冻结多年后重启的关键岗位[6] 机构布局与外资LP动向 - 不仅美元机构，许多原本以人民币基金为主的机构也开始布局海外业务，新增美元IR岗位，为未来美元基金募集做准备，国际化布局主要聚焦东南亚、中东等新兴市场[7] - 多家机构合伙人表示今年以来正密集接待来自海外家族办公室的调研团队，外资LP已多年未到中国，但今年起重新对中国市场进行密集调研，显示出对中国科技创新实力和资产价值的重新认可[7] - Monolith砺思资本、源码资本等多家机构在短短几天内密集宣布完成双币基金募资[7] - 由阿里巴巴集团联合创始人蔡崇信支持的投资公司Blue Pool Capital已启动其首只直接私募股权基金，目标募集7.5亿美元，专注于全球消费、金融和技术领域的直接投资，包括中国市场[8] 政策支持与市场环境变化 - 深圳市发布《深圳市推动海外主权基金来深投资工作方案（2025-2027）》，推出十大核心举措，从协调机制、落地支持等多维度系统发力，吸引全球海外主权基金落地深圳[11] - 上海证券交易所表示将聚焦稳步扩大制度型开放，拓展跨境投融资渠道，引导外资从短期交易性投资转向基于产业竞争力的长期价值配置[12] - 政策红利的持续释放与本土技术创新的实质性突破推动市场信心显著回暖[10] 外资配置与中国资产价值重估 - 2024年主权基金对华投资中，中东地区贡献了62%的资金，投资规模接近100亿美元[10] - 海外LP从去年普遍持观望态度转变为今年主动调研，并带着明确的配置目标和时间表，尤其是中东和新加坡的主权基金代表[10] - 外资LP对中国的热情提升，尤其是在中国已展现出先进性的领域，中国资产整体被低估，在制造业等强竞争力领域及庞大消费市场中价值有待重估[13] - 全球科技资产估值体系变化带来战略机遇，全球范围内形成中美双强格局，外资选项清晰：单选一边或两边下注[13] 行业竞争力与未来展望 - 经过20年技术周期洗礼，中国创业者和科技公司已具备与美国比肩的全球竞争力，新一代创业者国际化步伐更快、能力更成熟[13] - 外资重返中国创投舞台不仅带来资金，更带来对中国创新力量的全新认知[13] - 随着政策环境持续优化、资产竞争力不断提升，中国一级市场有望迎来新一轮的价值发现与成长周期[15]

文章核心观点 - 中国资产正经历由全球环境、科技趋势与制度变革驱动的价值重估，展现出前所未有的配置价值，其广度和深度将超越以往 [1][8] 制度型开放深化 - 上海证券交易所将聚焦稳步扩大制度型开放，拓展跨境投融资渠道，丰富国际化产品体系，以提升全球竞争力与吸引力 [3] - 制度创新如“并购六条”持续释放红利，跨境投融资渠道拓宽，推动全球资本对中国资产的配置从被动流入转向主动布局 [3] 经济韧性筑牢根基 - 中国经济结构转型中展现韧性，预计2026年GDP实际增长将维持在5%左右的合理区间 [4] - 市场驱动力正从“资产重估”转向“盈利修复”的新阶段，市场走势将更加健康持久、稳健上行 [4][5] - 人民币资产吸引力上升，在外资流入规模扩大、企业融资渠道多元化及人民币国际地位提升等方面得到体现 [4] 新动能持续涌现 - 创新、并购重组、“出海”三大路径并进，为资产价值重估注入持续动能 [6][7] - AI、新消费等创新赛道成为全球资本热点，中国消费品牌通过IP运营、供应链优化和数字化改造重新定义市场认知 [7] - “并购六条”发布以来，沪市公司披露各类并购交易超过1000单，其中重大资产重组115单，同比增长138% [7] - 企业“出海”加速，从工业品到技术服务等领域，全球化布局打开了利润增长和市值提升的天花板，在全球范围内重构估值体系 [7]

文章核心观点 - 中国资本市场迈入全新发展阶段，中国资产的红利时代开启，价值重估正走向纵深 [1] - 三大主线驱动中国资产价值重估，包括制度型开放深化、经济韧性筑牢根基、新动能持续涌现 [1] - 中国资产正展现出前所未有的配置价值，值得全球投资者进行战略布局和持续配置 [1][8] 制度型开放深化 - 上交所将聚焦稳步扩大制度型开放，拓展跨境投融资渠道，丰富国际化产品体系 [3] - 制度创新如“并购六条”释放活力，跨境投融资渠道持续拓宽，重塑全球资本配置逻辑 [3] - 制度安排的系统性落地推动全球资本对中国资产的配置从被动流入转向主动布局 [3] 经济韧性筑牢根基 - 2026年中国GDP实际增长预计将维持在5%左右的合理区间 [4] - 人民币资产吸引力上升，体现在外资流入规模扩大、企业融资渠道多元化及人民币国际地位提升 [4] - 市场驱动力从“资产重估”转向“盈利修复”的新阶段，市场走势将更健康持久 [4][5] 新动能持续涌现 - AI、新消费等赛道成为全球资本追逐热点，消费品牌通过IP运营和供应链优化重新定义市场认知 [7] - “并购六条”发布以来，沪市公司披露各类并购交易超1000单，其中重大资产重组115单，同比增长138% [7] - 企业“出海”加速，涵盖工业品、技术服务、文创IP等领域，在全球范围内重构中国企业估值体系 [7]