行业与公司 * 涉及中国整体进出口行业及中美贸易关系 [1][2][4] 核心观点与论据 * **进出口展现强劲韧性**：2025年9月以美元计价的出口同比增长8.3%，进口同比增长7.4%，均超市场预期（万得一致预期分别为5.9%和1.x%）[1][2] * **对美贸易显著下滑**：2025年9月对美出口同比下降27%，对美进口同比下降16.1% [1][2] * **贸易伙伴结构深度调整**：美国在中国总出口中的占比从贸易战前（2018年）的近20%降至2025年9月的约10% [1][2] 下降的份额主要被东盟、非洲、拉美、俄罗斯、印度和巴西等地区填补，其中非洲份额增长超过两个百分点 [2] 东盟仍是最大进口来源地，占比15.3%，但增速回落 [6] * **出口产品结构优化升级**：机电产品出口同比增长12.6%，高科技产品出口同比增长11.5% [1][2] 车辆、航空器及运输设备出口表现强劲，同比增长22.6%，占总出口比重接近10% [1][2][9] * **进口总额创阶段新高**：2025年9月进口总额达2,381亿美元，为2022年2月以来新高 [6] 进口来源地结构变化，相对于2017年，来自欧盟、美国、韩国、日本和英国等发达经济体的份额下降，而来自拉丁美洲、俄罗斯、东盟、巴西和非洲的份额增加 [7] 其他重要内容 * **中国应对策略**：中国采取对等反制策略应对美国关税措施 [2][4] * **进口产品亮点**：贵金属及其制品（包括铜）进口同比增长57.4%，占比5.9% [10] 活动物动物产品进口在9月份增速达20.6% [10] * **未来展望**：基于进出口韧性和产品竞争力，中美经贸关系未来大概率将朝着缓和方向发展 [2][3][4]

报告基本信息 - 报告名称：有色金属周报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 17 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价在基本面支撑和宏观不确定加大背景下将震荡偏强 供应端压力放缓而需求端向好 宏观面中美贸易和美国政府关门造成不确定性打压市场情绪 [8] - 碳酸锂主力预计在 7.5 万附近震荡 短期供需双旺及持续去库支撑加大 但宏观风险加大难打开上行空间 [25] - 铝等待回调后买入机会 国产矿价格预计持稳 氧化铝过剩压力大 电解铝供应有小幅抬升 下游旺季表现一般 [45] - 沪镍维持区间震荡 原生镍过剩基本面未变 镍矿有支撑 镍铁价格回落 镍盐价格后续上涨空间有限 [79] - 锌短期以偏弱震荡运行 市场外强内弱 海外低库存去库支撑外盘 国内基本面疲弱制约反弹 [105] 各品种分析总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（82300, 86830） 总持仓降约 5.5%至 54.6 万手 盘面价差转 back 结构 铜价探底回升 现货升水重心上移 LME 铜运行区间（10463, 10864.5） 海外投机资金做多情绪增加 [7] - 预计下周铜价震荡偏强 基本面供应端压力放缓 需求端向好 宏观面不确定性打压市场情绪 [8] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度 TC 倒挂扩大 国产铜精矿作价系数持平 七港铜精矿库存增加 9 月国内电解铜产量大幅下降 预计 10 月继续下降 精炼铜进口窗口关闭 [11][13][14] - 需求端：废铜杆和精铜杆周度开工率环比上涨 电线电缆和漆包线周度开工率也上涨 但废铜原料采购难度大 [15][16][17] - 现货端：国内累库 1.84 至 27.5 万吨 保税区库存累库 0.72 至 9.77 万吨 LME+COMEX 市场累库 2701 吨至 45 万吨 [18] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格下跌 主力合约运行区间（71800、76840） 总持仓增 10.7%至 75.5 万手 盘面近月价差结构维持 contango 现货价格重心上移 市场成交活跃度平淡 [24] - 预计碳酸锂主力在 7.5 万附近震荡 供应端将继续增长 需求端旺季特征明显 短期供需双旺及持续去库支撑加大 但宏观风险加大难打开上行空间 [25] 基本面分析 - 供应端：锂矿价格重心下移 盐厂亏损增大 碳酸锂周度产量再创历史新高 预计 10 月总产量环比增约 3.1% 外购锂辉石和锂云母精矿产碳酸锂现金成本上涨 [29][30] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格上涨 电芯价格重心上移 动力储能双旺下锂电池产量持续增长 [31][32][33][34] - 现货端：电碳 - 工碳价差处于低位 现货由升水转为贴水且幅度扩大 碳酸锂去库 2143 吨至 132658 吨 [35][36] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周铝价先抑后扬 保持高位震荡 盘面上承压 2.1 万关口 受宏观情绪主导 氧化铝期货价格跟随板块回落 铸造铝合金震荡运行 旺季库存去化 进口窗口关闭 [41] - 等待回调后买入机会 国产矿价格预计持稳 氧化铝过剩压力大 铸铝合金预计跟随沪铝高位震荡 电解铝供应有小幅抬升 下游旺季表现一般 [45] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产矿供应阶段性偏紧 价格预计持稳 进口矿成交清淡 价格延续跌势 [46][47] - 氧化铝：过剩基本面主导盘面下跌 全国氧化铝周度开工率下跌 进口窗口持续开启 [49][50][51] - 电解铝：冶炼行业利润维持高水平 行业总成本减少 利润增加 [57] - 铝型材出口：8 月环比小幅回暖 预计 9 月维持平稳 铝锭进出口外强内弱 进口窗口关闭 [64][65] - 加工龙头企业开工率：本周持平 不同行业表现分化 [66] - 铝锭社库：小幅下降 [71] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周沪镍延续低位震荡 受宏观情绪影响 自 12.48 万快速下跌至 12 万关口附近 期货市场维持 contango 结构 进口窗口关闭 [74] - 沪镍维持区间震荡 原生镍过剩基本面未变 镍矿有支撑 镍铁价格回落 镍盐价格后续上涨空间有限 [79] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾矿价平稳 印尼火法矿价上涨 预计印尼内贸红土镍矿升水维持较高水平 [80] - 镍铁市场：9 月印尼镍铁产量同比增幅 14.48% 国内同比降幅 15.2% 8 月中国镍铁进口量增加 镍铁价格本周高位回落 [86][89] - 电解镍市场：电积镍产能快速释放 9 月精炼镍产量环比增加 1.14% 同比增长 13.07% 后市产量短期难有大幅增量 [91] - 硫酸镍市场：本周价格企稳回升 9 月产量环比增加约 11.45% 同比减少约 4.75% 预计 10 月供应仍将略有增长 [95][97] - 不锈钢市场：本周库存总量累库 10 月预期排产量增加 市场去化压力大 终端需求疲弱 [101] 锌 行情回顾与操作建议 - 美元指数走弱 伦锌库存去库 沪锌回吐节后涨幅 周线收跌 1.93% 缩量减仓 进口亏损大 出口窗口临近开启 社库窄幅去库 [104] - 锌短期以偏弱震荡运行 市场外强内弱 海外低库存去库支撑外盘 国内基本面疲弱制约反弹 关注海外库存交仓和国内出口情况 [105] 基本面分析 - 供应端：国产锌矿加工费见顶回落 10 月精锌整体产量环比提升 进口窗口关闭 出口窗口临近打开 [115][116] - 需求端：镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率有不同表现 终端需求有分化 [117][118] - 现货市场：国内库存录减 0.04 万吨至 16.27 万吨 LME 锌库存去库至 4 万吨以下 [119]

涉及的行业或公司 * 行业：芯片行业、稀土行业、船舶行业、人工智能（AI）行业、化工行业、大豆等农产品贸易、飞机制造业（中国商飞）[1][5][6][12][17] * 公司：韩华公司、高通、TikTok、中国商飞[5][12][16] 核心观点和论据 * 中美关系处于战略相持期，双方最高领导层希望维持相对稳定的框架，但实力变化导致动态调整和短期波动，未来几年将持续经历此过程[1][2][4] * 美国近期对中国科技发展采取限制措施，包括301调查、扩大芯片行业限制、出口管制和制裁清单[1][5] * 中国采取反击措施，包括针对船舶行业、韩华公司、稀土资源和高通的反垄断调查[1][5] * 中国在技术和军力上的突破加剧了美国的危机感，美国为维护其技术和金融霸权可能加码封锁[1][6] * 特朗普政府决策程序缺乏系统性协调，个人决策权重高，与中国系统性的决策流程形成对比[1][7] * 特朗普在对华政策上精力有限，对具体政策了解不足，导致对华鹰派获得操作空间，政策规划和推进存在信息差[1][8] * 美国可能采取的进一步施压措施包括限制资本流动、限制中国留学生签证、禁止高科技领域对华投资、限制购买香港相关资产、停止向中国商飞出口关键零部件和化工原料[1][12] * 中美双方未来博弈将继续升级，但美国也释放谈判信号，希望通过极限施压迫使中国让步，避免全面脱钩[13] * 芯片制造和大语言模型训练等领域的合作可能中断，但美国华尔街和技术精英不愿与中国决裂，谈判可能性依然存在[13] * 中美首脑可能在APEC或G20峰会见面，若诚意足够有望达成新一轮降级协议，为中美峰会铺平道路[14] * 特朗普政府计划于11月1日实施100%关税威胁，但变成现实的可能性较小，美国仍在进行232和301调查，年底前关税问题仍存风险[15] * TikTok问题预计在下次首脑见面时拍板，最终解决时间推至12月中旬，特朗普可能需要对中国做出让步以换取合作[16] * 中美谈判核心议题包括国家安全边界设定、芯片出口限制及稀土出口限制，若这些核心议题能获合理解决，后续购买、投资、降低关税等问题有望逐步解决[17] * 短期内中美冲突有升级可能，但本月内也可能某种程度解决，双方处于持续谈判中，希望明年上半年实现特朗普访华[18] * 中美双边峰会可能不会达成具体协议，而是达成避免冲突升级、指导谈判团队寻找解决方案、短期内不挑战对方核心利益等共识[19] * 中方在峰会上的最主要诉求是降低美国加征的不公平关税，目前美国对中国商品普遍加征关税高出其他国家20%至30%[21] * 美方在峰会上的最主要目标是压缩中美贸易逆差，实现战略脱钩，核心诉求可能是放松稀土出口管制[22] 其他重要内容 * 美方对中国稀土政策的判断存在误解，认为是中国低阶官僚的行政决定，反映出双方沟通深度和能力下降，决策层差异导致误解和对抗性增加[1][9][10] * 美国大豆贸易额约为100多亿美元，但中国已发展巴西南美作为替代来源，大豆购买及飞机将成为美国的重要谈判诉求[17] * 中美关系在明年的中期选举年不会成为重要议题，美国国内选举关键议题更多集中在国内政治问题上[23] * 中美谈判团队已开始密集接触，关键时间节点包括中方财政部派高级代表参加IMF年会进行技术层面接触[13]

10月14日，市场全天震荡调整，创业板指、科创50指数盘中双双跌超4%。沪深两市成 交额2.58万亿，较上一个交易日放量2215亿。截至收盘，沪指跌0.62%，深成指跌 2.54%，创业板指跌3.99%。 普通K线 ▼ 龙头回溯 九转 热点掘金 加自选 均 0 0 日 ~ ~ (+) 日 (+) 日 (+) 日 (+) 日 (+ (0) 918 1895,332 中证2000年工程 2 54.25% 2.59亿 总笔数 委员 1828 683万 均等量 7 21 最新 1831.943 开盘 20.056 最高 3KB -1.08%最低 1739 2.50% 均价 振幅 5611800 量比 机号 当日进出统计: 1650 36 2917. -9361/ TT 商务部:对韩华海洋株式会社5家美国 = 177 2025-10-14 12:05 星期二 财联社 中美经贸磋商 中方决定将韩华海洋株式会社5家美国相关子公司列入反制清单,并采 织、个人与其进行有关交易、合作等活动。 韩华海洋的国防装备制造业务聚焦于高端海军装备的研发、建造与服务，涵盖潜艇 无人系统及国际防务合作等多个领域。以下是其核心业务的详细解析： ...

中美贸易摩擦升级 - 特朗普政府对中国商品加征关税，税率从20%逐步提高至34%、91%，最终达到145% [3] - 中方采取反制措施，包括实施对等的关税税率、管控稀土出口、停购美国大豆等 [3] - 稀土出口管控对美国高科技及军工产业造成显著冲击，成为美方重返谈判桌的重要原因 [3] 贸易谈判与阶段性协议 - 中美首次贸易谈判达成共识，双方暂停91%的高关税，为期90天，双边贸易短暂回归正轨 [5] - 后续三轮磋商扩大了共识范围，解决了部分棘手问题，此期间中美贸易关系相对稳定 [5] - 10月后摩擦再起，美方对中国船舶加收“特别港务费”，中方立即对美国船舶收费进行反制 [5] 中国稀土产业的战略地位与影响 - 中国在稀土储量、产量、材料纯度及价格方面拥有绝对优势，绝大多数美国企业依赖中国稀土材料 [7] - 中国升级稀土出口管制，范围扩展至相关技术和服务，海外企业销售相关产品或提供技术服务需经中方同意 [5] - 中国稀土管制导致美国军工企业产能直接下降，美国寻求替代方案最多仅能满足其15%的需求 [7] 美国关税政策的后续影响与局限 - 美国对华平均关税税率已达57.6%，若再加征100%将严重冲击双边贸易 [9] - 美国尚未找到能替代“中国制造”的供货方，彻底破坏中美贸易对美国自身亦造成难以承受的损失 [9] - 特朗普政府关税政策呈现“遍地开花”态势，对海外电影、半导体产品、医药等行业接连加税 [9] 美国经济面临的内部压力 - 美国已有22个州即将陷入经济衰退，占全国州数近一半，经济疲软从制造业小州蔓延至加州、纽约等金融主导的经济大州 [11] - 美国政府债务已接近38万亿美元，若趋势持续，未来两三年内可能爆发债务危机 [11] - 美国2025财年赤字规模预计达1.7万亿美元，占GDP的5.6%，未来十年赤字预计持续上涨，医保和社保信托基金可能在七年内耗尽 [13]

近日，美方宣布，将从2025年11月1日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税，并对"所有 关键软件"实施出口管制。 上述消息公布后，全球风险资产普跌。国内市场方面，上证指数10月10日收盘回落至3900点之下；10月 11日，中国债市各期限利率普遍出现明显下行，30年期、10年期国债分别较前一日下行5.01个基点、 2.54个基点。国际市场方面，当地时间10月10日，纳斯达克指数、标普500分别下挫3.56%、2.71%；国 际现货黄金则上涨1.05%，收复4000美元/盎司关口。 分析人士普遍认为，中美经贸摩擦再度升级主要由10月初美方对中国造船业进行不合理制裁所导致。不 确定性上升或将推动市场进行避险，但本轮贸易摩擦升级与此前4月的"突发状况"有所不同，市场已有 预期和应对举措，且对贸易摩擦的具体落地情况仍持观望态度，因此，A股整体存在指数层面调整的可 能，但幅度可控，对债市影响也相对有限。 本轮关税冲击将如何影响A股后市表现已成为当前市场关注的核心话题。在国金证券首席策略分析师牟 一凌看来，相比此前4月"对等关税"政策出台后资产价格的下跌幅度，本轮资产价格下跌幅度相对较 窄。 "4月'对等关 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持前期对债券市场四季度或迎来下行空间打开的观点，建议保持谨慎乐观态度，四季度债市已具备一定缓慢下行基础，债券市场对权益市场走强适应性提升，前期过度交易长久期债券风气退潮，理性定价逻辑或主导市场，配置需求将成利率下行“压舱石” [2][90] - 本次关税冲击类似“一次性”定价行为，若特朗普政府关税政策反复，长久期资产有回调风险，建议关注中美元首会晤安排判断关税政策落地可能性 [2][90] - 投资策略上，应理性看待加征关税影响，组合久期定位中等偏长区间，避免过度拉长，警惕关税反复的市场回调风险；配置上优选优质票息资产，采取“票息 + 套息”思路，挖掘 2 年期 AA -/AA 级信用债和 10 年期地方债配置机会；交易上关注二永债等中等久期品种交易机会 [2][90] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 10 月央行未进行国债买卖操作，9 月未通过公开市场国债买卖操作投放流动性 [7] - 10 月 9 日上证综指时隔 10 年突破 3900 点，得益于海外市场贵金属和科技板块表现及稀土出口管制，可能推动权益市场慢牛行情，使债券市场承受上行压力 [8] - 9 月 29 日公布四季度国债发行计划，国债尤其是超长期国债发行或进入淡季，10 月超长期特别国债发行完毕，2500002 较 2500006 更具成为 30 年期国债活跃券优势 [11] - 10 月 10 日特朗普宣布对中国加征 100%关税并实施关键软件出口管制，措施 11 月 1 日生效，打破贸易缓和气氛，提升中美元首会晤不确定性 [15] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 10 月 9 日至 11 日，央行逆回购投放 11370 亿元，到期 26633 亿元，净投放 -15263 亿元；10 月 13 日至 17 日，预计基础货币到期回笼 11710 亿元，包括逆回购 10210 亿元和国库现金定存 1500 亿元 [17] - 上周银行间流动性跨季后宽松，政策利率 7 天公开市场逆回购利率为 1.40%，截至 10 月 10 日，R001、R007、DR001、DR007 较 9 月 26 日分别变化 -0.81BP、-6.88BP、-0.08BP 和 -10.84BP，利率中枢较上周也有变化 [21] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行 2159.70 亿元，较前一周变化 1786.80 亿元，到期 1349.50 亿元，较前一周变化 -338.90 亿元，净融资 810.20 亿元，较前一周变化 2125.70 亿元，截至第 41 周，全年发行规模累计 26.00 万亿元 [26] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较前一周有所提高，各类型银行不同期限存单利率有不同变化 [30] - 二级市场方面，各期限同业存单收益率整体下行，AAA 级 1 月期至 1 年期同业存单收益率均下降，1Y - 3M 利差所处分位数水平为 56.98% [32] 债券市场 - 一级市场方面，节后首周国债是利率债主要供给来源，利率债发行 14 只，实际发行 2868.64 亿元，净融资 2159.98 亿元；1 - 10 月地方政府债净融资节奏整体快于国债，目前中央财政供给规模增长更明显，10 月首周国债净融资节奏加快 [34][41] - 长期政府债券发行方面，截至 10 月 11 日，2025 年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为 29300.10 亿元和 64642.53 亿元，不同月份净融资来源不同 [39] - 特殊再融资债方面，截至上周已发行 2.00 万亿元，发行期限以长期及超长期为主，10 年及以上发行规模约 1.76 万亿元，占比约 87.83%，江苏、四川等地区发行规模靠前 [42] - 二级市场方面，上周四至周五 10 年国债收益率下行，10 - 1 年期限利差压缩，周五晚特朗普宣布加征关税推动债券市场全线大幅下行；10 年国债活跃券与次活跃券流动性溢价均值下降，10 年国开债活跃券与次活跃券流动性溢价整体持平 [34][46] - 期限利差方面，10 - 1 年国债期限利差压缩至 47.19BP，位于 2022 年以来 35.59%分位数水平，30 - 1 年国债期限利差走扩至 90.88BP，位于 2022 年以来 46.78%分位数水平，预计前期权益市场走强推动曲线走陡趋势将边际放缓，期限利差或迎来阶段性压缩窗口期 [57] - 长期和超长期国地利差上周整体走扩，10 年地方债 - 10 年国债收益率品种利差走扩 3.08BP，位于 2022 年以来 61.59%分位数水平，30 年地方债 - 30 年国债收益率品种利差收窄 2.59BP，位于 2022 年以来 51.56%分位数水平 [59] 机构行为跟踪 - 节后首周银行间质押式回购单日交易量 20 日移动平均值为 7.53 万亿元，国庆节前后杠杆交易规模假期后明显恢复 [62][68] - 现券市场成交规模方面，上周国有行增持力度减弱，对 5 年以内国债降温；农商行买入力度增强，增持 10 年以上地方债和 5 - 10 年政金债；券商和基金是增持力量，分别支撑国债和政金债；保险净卖出，对 10 年以上国债止盈 [62][70] - 8 月银行间市场所有机构杠杆率约为 118.62%，较 7 月上升约 0.1 个百分点，商业银行、证券公司和其他机构 8 月杠杆率分别约为 110.23%、187.11%和 132.41% [62] - 交易盘方面，主要交易盘近期加仓 10 年国债的加仓成本整体位于 1.87%附近，农商行、券商、基金和其他产品的加仓成本分别约为 1.878%、1.863%、1.862%和 1.875% [74] - 配置盘方面，因地方债和国债利差较高，商业银行和保险公司投资地方债能获得相对更高收益 [82] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌 0.10%，线材期货结算价格环比持平，阴极铜期货结算价格环比上涨 3.39%，水泥价格指数环比上涨 0.45%，南华玻璃指数环比上涨 0.66% [85] - 上周 CCFI 指数环比持平，BDI 指数环比下跌 9.89%；猪肉批发价环比下跌 3.47%，蔬菜批发价环比下跌 2.99%；布伦特原油期货结算价格和 WTI 原油期货结算价格分别环比下跌 1.15%和 1.38%；美元兑人民币中间价录得 7.11 [85] 后市展望 - 关税风波或使中美从经贸摩擦转为战术性博弈，特朗普政府加征关税导火索是中国扩大稀土出口管制，本次或脱离“贸易逆差”范畴，转为关键供应链主导权和战略科技领域博弈，高额关税可作博弈筹码，也可能推动美联储衡量就业市场风险以满足降息诉求，后续“取消”或“减免”可能性存在 [4][88] - 本次关税风波和技术管制对国内资本市场实质性影响有限，加征关税潜在“取消”或“减免”使对基本面长期冲击难定价，“对等关税”反复性使情绪催化难让债券市场复刻 4 月走势，且前三季度经济增长目标基本实现，本次对货币政策宽松预期催化难强于“对等关税”时期，降准降息等总量型工具使用预期短期内不会快速升温 [4][89]

2025.10. 12 美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键 软件实施出口管制。 对此，10月12日，商务部网站发表《商务部新闻发言人就近期中方相关经贸政策措施情况答记者问》，在其中商务部 新闻发言人表示，动辄以高额关税进行威胁，不是与中方相处的正确之道。 对于关税战，中方的立场是一贯的，我们 不愿打，但也不怕打。 商务部新闻发言人表示，中方敦促美方尽快纠正错误做法，以两国元首通话重要共识为引领，维护好来之不易的磋商 成果，继续发挥中美经贸磋商机制作用，在相互尊重、平等协商基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧，维 护中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。 商务部新闻发言人表示， 如果美方一意孤行，中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。 稀土出口管制措施 商务部新闻发言人表示，10月9日，中方发布了关于稀土等相关物项的出口管制措施，这是中国政府依据法律法规， 完善自身出口管制体系的正常行为。中国作为负责任大国，始终坚定维护自身国家安全和国际共同安全，始终秉持公 正、合理、非歧视的原则立场，审慎适度实施出口管制措施。 商务部新闻发 ...

特朗普的补贴支票，填不上中国买家留下的市场黑洞。 "我们在关税上赚了这么多钱，所以要拿出一小部分来帮助我们的农民。"10月2日，美国总统特朗普在社交媒体上宣称， 他 与此同时，美国大豆农民克里斯·斯旺森站在他在爱荷华州西北部的7000英亩农场里，面对即将丰收的大豆，心中却充满忧 虑。他预计大豆售价约为每蒲式耳9.5美元，"这个价格实在太低了"。 斯旺森的困境正是美国豆农当下的真实写照。 2025年美国大豆迎来了一个罕见的丰收季，但农民们的情绪却跌至谷底。 《华尔街日报》报道， 。这一消息在美国农业界引发震动。 去年前9个月，中国买家已经订下美国大豆近四成的出口量。中国作为全球最大大豆买家，去年从美国进口了价值 的大豆，占美国大豆出口总值的半数以上。 如今，这个数字直接"归零"。 美国农业部数据显示，截至9月18日，新销售季节已开始数周，但中国买家尚未预订一艘美国大豆货轮，这是 。 。 面对农业州的压力，特朗普提出了一项援助计划——考虑向美国农民提供 的补贴。 这些资金主要来自美国对其他国家加征关税所带来的收入。白宫发言人安娜·凯利表示，"总统已明确表示，有意动用关税 收入为农业领域提供支持"。 但这真的是解决 ...

经济形势与内需分析 - 上半年中国经济运行呈现三大亮点：主要指标符合预期，实际GDP累计同比达5.3%，高于去年同期1.3个百分点；科技与消费领域新成果频现；政府对潜在冲击有预判和预案，政策应对获得社会肯定[2] - 上半年经济增长主要归因于外需韧性，外需对实际GDP同比的贡献较上年增加1个百分点，而消费与投资的拉动分别回落0.3和0.4个百分点[3] - 三季度以来形势发生变化，对美出口持续下滑，4月至8月同比降幅在10%至30%以上，对美顺差收缩，但整体出口仍实现正增长，贸易顺差同比扩大，预计下半年外需对经济增长的拉动强度将减弱[3] - 下半年增长动能将主要取决于内需能否顺利接棒，8月投资、消费与外需三大需求同步放缓，经济上行压力显著，核心矛盾在于需求端疲软，根源是居民收入增长乏力[4] - 居民部门处于去杠杆阶段，社科院口径杠杆率自2024年一季度高点至今年二季度累计下降1.2个百分点，国际清算银行口径截至去年四季度累计下降0.9个百分点，对通过加杠杆撬动消费的传统路径构成挑战[4] 居民部门行为与政策含义 - 居民部门杠杆率回落由多重因素导致：疫情冲击导致预防性储蓄动机增强；中美经贸关系不确定性削弱消费者信心；存量财富效应通过房价与金融资产价格波动抑制新增借贷需求[5] - 政策含义包括：加强财政金融政策协调，发挥财政政策支持作用，在居民部门去杠杆背景下，中央政府可考虑加杠杆，扩大财政支出方向应由传统基建转向“投资于人”[7] - 需加强国内外经济金融形势动态监测，不断充实政策工具箱，确保政策先于市场曲线出台，在风险初现苗头时即可见工具箱内容[7] - 需在市场化、法治化基础上综合治理内卷式竞争，巩固市场再通胀预期，当前中国经济核心矛盾集中于需求侧，供给侧政策空间收窄，前八个月制造业投资增速较前六个月回落2.4个百分点，凸显需求侧发力的必要性[9] - 需进一步强化政策取向一致性评估，谨慎出台限制消费的政策，加强政策协同，形成政策合力，避免非经济政策层层加码抵消刺激效果[9] 人民币汇率表现与分析 - 本轮美国极限关税施压下人民币汇率表现迥异于特朗普首个任期，5月起出现补涨行情，截至9月19日，中间价累计升值约1%，境内外交易价格升幅达2%-3%[10] - 人民币逆势走强是内外部因素综合作用结果：美元因“特朗普交易”逆转为“特朗普衰退预期”而大幅贬值；中国经济复苏和科创前景改善；中美由经贸对抗进入磋商对话模式改善市场情绪[10] - 国际货币基金组织2025年7月底发布的《对外部门评估报告》认定，人民币实际有效汇率略强于基本面隐含的合理水平，属“略有高估”[12] - 2025年迄今人民币实际有效汇率已回落约6%-7%，观察BIS定基指数，人民币实际有效汇率自基期累计上涨逾60%，美元仅上涨20%左右，两者差距约40个百分点，人民币难言系统性低估[12] - 市场层面显示，6-8月跨境人民币连续三个月合计净流出达数百亿美元，实际外汇供求缺口并不大，境内交易价相对于中性价格偏离也未显示很强的升贬之意[13] 人民币汇率前景与影响因素 - 人民币汇率升值的利好因素包括：美联储恢复降息可能使美元指数进一步走弱；特朗普对美元信用的伤害可能持续；中美经贸磋商若达成第二阶段协议将形成提振；中国对外部经贸遏压有预判和预案且科技创新焕发活力[13] - 人民币汇率的不确定性包括：美联储降息节奏和力度存在不确定性；中美经贸磋商未来可能存在变数；关税冲击下中国经济的韧性以及内需能否接替外需存在不确定性；美国高法对关税政策合法性的判决结果不明[14] - 综合判断，人民币汇率没有明显偏离均衡汇率水平，当前影响汇率升贬值的因素同时存在，鉴于内外部不确定因素较多，人民币汇率双向波动或更加明显[16]