投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入24.27亿元，同比增长32.53%，归母净利润1.87亿元同比下降24.77%主要受去年同期一次性投资收益高基数影响，扣非归母净利润1.81亿元同比增长13.98%体现实际经营稳健增长 [5] - 代工制造业务收入20.98亿元同比增长37.22%，其中箱包制造收入14.19亿元增长13.03%，服装制造收入6.79亿元大幅增长148.25%成为第二增长曲线，代工业务毛利率24.67%同比提升0.96个百分点 [6] - 品牌经营业务收入3.06亿元同比增长8.87%，毛利率24.14%同比下滑1.10个百分点，但通过小米生态链新品推出和渠道优化有望改善 [6] - 公司海外产能占比超70%，生产基地布局于印尼、中国、印度等优势区域，有效降低关税和贸易风险 [8] - 预计2025-2027年营收分别为52.34/61.4/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9%，归母净利润3.67/4.59/5.57亿元，对应PE 14.96/11.98/9.87倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1毛利率24.66%同比提升0.72个百分点，Q2毛利率24.61%同比提升0.90个百分点 [7] - 期间费用率变化：销售费用率3.83%同比下降1.59个百分点，管理费用率5.76%同比下降0.15个百分点，研发费用率2.19%同比上升0.06个百分点，财务费用率1.84%同比上升1.13个百分点，主要受上海嘉乐并表影响 [7] - 扣非归母净利率7.44%同比下降1.21个百分点，Q2为8.15%同比下降0.57个百分点 [7] - 2024年营收42.40亿元，预计2025年营收52.34亿元，毛利率从22.9%提升至23.9% [11] 业务分析 - 代工业务通过优化产品结构和提升生产效率推动毛利率提升，服装业务成为重要增长动力 [6] - 品牌业务借助小米品牌势能推出米家斜挎包、前开盖旅行箱等新品，加强宣传合作提升影响力 [6] - 全球化产能布局于人力成本和关税优势区域，灵活调配产能降低海外风险 [8] - 收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域，形成收入新增量 [9] 盈利预测 - 2025-2027年预计每股收益1.53/1.91/2.32元 [9][11] - ROE预计从2024年17.8%调整至2025年15.0%，2026-2027年回升至16.0%-16.6% [11] - 营运能力指标显示总资产周转率从0.97提升至1.04，应收账款周转率稳定在5左右 [12]

美国政府投资英特尔协议 - 美国政府向英特尔投资89亿美元 以每股20.47美元价格收购4.333亿股普通股 相当于9.9%股权 成为最大股东 [1][9][10] - 总投资额达111亿美元 包括此前22亿美元芯片法案拨款和本次89亿美元投资 [2] - 投资资金来源于57亿美元未支付芯片法案拨款和32亿美元Secure Enclave计划拨款 [4] 交易条款与结构 - 美国政府获得被动所有权 不拥有董事会席位或治理权 除少数情况外与董事会一致投票 [12] - 获得五年认股权证 可按每股20美元认购5%普通股 仅在英特尔代工业务占比低于51%时可行使 [13] - 取消此前22亿美元拨款中的追回和利润分享条款 转为永久性资本 [14] - PJT Partners担任英特尔独家财务顾问 [15] 战略背景与行业影响 - 支持英特尔超过1000亿美元的美国本土半导体供应链扩建计划 [1][21] - 英特尔过去五年投入1080亿美元资本支出和790亿美元研发费用 主要投向美国制造能力 [20] - 亚利桑那州新芯片工厂将于今年量产 采用美国最先进制造工艺 [21] - 交易促使英特尔股价上涨5.53% [23] 历史对比与政治背景 - 这是2008年金融危机后美国政府对美企最大规模干预之一 当时通用汽车注资500亿美元换60%股权 [17][18] - 特朗普政府将拜登政府原拨款方案转为股权投资 称为"美国人民的权益" [5][17][19] - 商务部长强调政府不干涉业务 持有无投票权股份 [16] 股东结构变化 - 软银集团此前投资20亿美元获得约2%股权 交易后将成为第六大股东 [11] - 美国政府持股比例超越贝莱德成为最大股东 [10] 公司治理与承诺 - 英特尔继续履行Secure Enclave计划义务 向美国国防部提供安全半导体 [4] - CEO强调公司是美国唯一进行顶尖逻辑芯片研发和制造的半导体企业 [22] - 协议支持英特尔更广泛的战略转型计划 [22]

英特尔代工业务对台积电的影响 - 英特尔代工业务的"复兴"对台积电构成的威胁被市场过度夸大，其存在反而能避免台积电因垄断地位带来的政府监管压力 [1] - 台积电将继续在先进制程领域保持90%以上的市场份额，摩根大通维持其"增持"评级，目标价1275新台币 [1] 垄断与竞争格局 - 台积电在先进制程代工领域的潜在垄断地位并未显著提升其市盈率，反而可能引来更多政府审查和地缘政治风险 [3] - 先进制程领域存在一家实力稍弱的竞争对手（如英特尔代工）可营造"有选择"的假象，减轻台积电的监管和政策压力 [3] 客户参与英特尔代工的影响 - 苹果或英伟达等台积电主要客户参与英特尔代工复兴计划并非纯粹负面，不会直接导致台积电市场份额显著损失 [5] - 英特尔代工需在至少两到三个先进制程节点上完美执行才能获得客户可信度，而产品业务的竞争压力仍会迫使英特尔外包给台积电 [5] 英特尔代工的根本性挑战 - 英特尔代工问题远超资金层面，其产品业务与代工业务存在内在利益冲突，难以在短时间内培养代工所需的企业文化和服务心态 [6] - 英特尔代工成功的最佳机会是采用N-1方法（聚焦非最先进节点），而非在先进制程上与台积电正面竞争，但这一策略可能受限于美国政府投资的要求 [6]

财务表现 - 统一企业中国上半年收入同比增长10.6%，税后净利润同比增长33.2%，次季收入增幅达高单位数，净利润增幅达35%，优于预期 [1] - 食品业务上半年销售同比增长8.8%，饮品业务同比增长7.6%，其他业务同比大幅增长91.6%，其中73%来自客户代工（如胖东来及Sam's Club） [1] - 2025及2026年每股盈利预测分别上调7%及4%，目标价由9.3港元上调至10.6港元 [1] 业务发展 - 公司管理层维持全年销售增长6%至8%的指引，尽管外送平台补贴竞争对无糖茶及奶茶产品增长构成短期挑战 [1] - 公司未跟随同行加价，市占率持续提升，并通过推出升级版饮品及加大下半年渠道营销投入支持增长 [1] - 代工业务拓展不仅解锁未来增长机会，还强化对消费行业的洞察力，将消费趋势转化为盈利 [1] 投资价值 - 公司稳固增长前景及逾6%的股息率对股价形成支撑 [1] - 美银证券重申"买入"评级，认为全年目标可轻松达成 [1]

业绩表现 - 1H25收入170.87亿元同比+10.6% 归母净利润12.87亿元同比+33.2% [2] - 2Q25归母净利润6.85亿元同比+34.6% 业绩超市场预期 [2] - 1H25饮料收入同比+7.6% 食品收入同比+8.8% 其他业务收入同比+91.8% [3] 业务分项 - 饮料业务中茶饮料收入同增9.1% 双萃/春拂绿茶同增双位数 海之言同增高单位数 [3] - 果汁/奶茶收入分别同增1.7%/3.5% 食品业务中茄皇/老坛酸菜同增双位数 汤达人同增中单位数 [3] - 5元以上产品占比同比+1ppt 代工业务超翻倍增长 主要客户包括山姆/胖东来等 [3] 财务指标 - 1H25毛利率同比提升0.5ppt 饮料毛利率同比+1.4ppt 食品毛利率同比-0.4ppt [3] - 销售费用率同比-1.2ppt 管理费用率同比-0.2ppt 净利率同比+1.3ppt至7.5% [3] - 2Q食品毛利率已现改善趋势 主要受益于减促和产能利用率提升 [3] 盈利预测 - 上调25/26年盈利预测3%/3%至22.9/26.2亿元 当前交易在16/14倍25/26年P/E [1] - 目标价11.5港元对应20/17倍25/26年P/E 隐含24%上行空间 [1] - 预计2H利润率有望维持平稳 全年收入保持稳健增长 [4]

美国政府施压台积电入股英特尔 - 特朗普政府以降低关税为条件，要求台积电联合收购英特尔高达49%股份 [1] - 美国政府近期签署行政令，确定对多个国家和地区征收"对等关税"税率 [1] - 此举旨在帮助英特尔摆脱经营困境，后者自2024年第三季度起连续五个季度亏损 [1] 英特尔经营与技术困境 - 英特尔制程工艺滞后，错失移动芯片市场，AI布局不足 [1] - 关键18A工艺良率远低于可盈利量产水平，影响下一代笔记本芯片"Panther Lake"生产 [1] - 技术问题威胁英特尔复兴计划及代工业务信誉建立 [1] 台积电与英特尔潜在合作 - 传闻台积电可能管理英特尔美国生产设施，并在其代工部门持股20% [2] - 合作可帮助台积电规避美国关税政策，扩大在美业务布局 [2] - 台积电曾在2024年财报会议中否认有意合资或收购英特尔晶圆厂 [1] 合作面临的挑战 - 两家公司在管理体系、员工结构和技术路线存在根本差异 [2] - 台积电需获得"完全"管理控制权，整合过程或耗时数年甚至数十年 [2] - 台积电在美扩张野心使合作任务艰巨 [2]

财报表现 - 2025年第二季度营收128.6亿美元，超出市场预期的119亿美元 [1][2] - 调整后每股亏损0.10美元，不及市场预期的每股收益0.01美元 [2] - 通用会计准则下净利润亏损29亿美元，同比下降81% [2] - 毛利率27.5%，同比下滑7.9个百分点 [2] - 第三季度营收预期126亿至136亿美元，略好于市场预期的126亿美元 [1] 业务板块 - 产品业务（CPU、数据中心和AI芯片）收入118亿美元，超出预期的109亿美元 [2] - 代工业务收入44亿美元，略超预期的43亿美元，同比增长3% [2] - 网络与边缘事业部（NEX）已并入客户端计算事业部（CCG）和数据中心与人工智能事业部（DCAI） [2] 成本控制与裁员 - 已完成15%的裁员计划，年底员工总数目标控制在7.5万人 [1][3] - 2025年至今累计裁员约2.4万人，包括美国主要工厂裁撤5000人 [4] - 2025年非通用会计准则运营支出目标为170亿美元 [3] - 取消德国和波兰待建项目，放缓美国俄亥俄州工厂建设速度 [3] 战略调整 - 新任CEO陈立武强调财务纪律，每项投资需具备经济合理性 [3] - 未来三大关键领域：发展代工业务、重振x86生态、优化AI战略 [4] - 推进Intel 18A制程量产，计划推出14A芯片制造工艺 [4] - 若14A工艺外部订单不足，可能退出部分制造业务 [4] 市场反应与竞争环境 - 2025年股价累计上涨13%，自CEO上任消息公布后上涨19% [1] - 2024年股价曾暴跌60%，创历史最差年度表现 [1] - 面临AMD、英伟达、高通等激烈竞争，如高通进军PC芯片市场 [5] - 分析师平均目标价21.93美元，低于当前23.49美元的收盘价 [5]

公司基本信息 - 铜陵洁雅生物科技股份有限公司成立于1999年，是专注湿巾类产品研发、生产与销售的制造商，2021年12月3日登陆深交所创业板，募投项目稳步推进 [2] - 2025年第一季度营业收入为1.24亿元，净利润为1,006.27万元 [2] 湿巾业务情况 - 2025年二季度以来订单充足，存量客户订单稳定，承接部分关键客户欧洲和加拿大市场新增业务，正拓展国际品牌客户其他区域市场业务 [2][3] - 核心客户包括Woolworths、金佰利、强生、宝洁等国际品牌，以及Babycare、东方甄选等国内电商品牌 [3] - 产能利用率在80%左右 [3] 美国工厂情况 - 目前处在建设期，预计明年投产，主要服务国际品牌客户北美市场业务 [3] - 投资风险包括厂房改造和审批进度不确定、客户审核能否一次性通过、投产时间可能延迟、中美文化差异可能导致生产效率不达预期 [3] - 通过引入自动化生产线和优化管理流程控制成本，产品溢价空间较高 [3] 业务占比及规划 - 2025年预计外销业务占比提升至50%以上 [3] - 化妆品业务主要为欧莱雅代工，拓展国内客户订单规模小，未来不排除行业并购扩张 [3] - 自有品牌业务营收占比很低，现阶段以代工业务为主 [4] 子公司业务情况 - 控股子公司洁创医疗因市场变化快，业务未取得实质性进展，未来将动态评估并优化业务发展方向 [4] 业务驱动力与股价情况 - 业务驱动力一是依托现有品牌客户拓展产品品类和销售区域，二是依托美国工厂 [4] - 股价波动受宏观经济、行业政策、市场情绪等多重因素影响，公司生产经营正常，无应披露未披露重大信息 [4]

财报表现与组织调整 - 2025年第二季度营收超出预期指引区间上限，反映各业务需求稳健且执行良好 [2] - 公司正在精简组织架构并提升效率，计划缩减约15%员工总数，年底全球员工数将降至75,000人，第二季度已完成约50%管理层级精简 [2] - 举措旨在消除官僚化流程、赋能工程师创新，同时削减支出并为未来增长投资，目标是构建更快速、敏捷的公司文化 [2] 战略支柱一：代工业务优化 - 将系统化扩展工厂布局以匹配客户需求，暂停德国和波兰项目，整合哥斯达黎加封装测试业务至越南和马来西亚基地 [5] - 美国俄亥俄州工厂建设进度放缓以匹配需求，资本配置强调财务纪律 [5] - 聚焦Intel 18A制程大规模量产，首款Panther Lake处理器将于2025年晚些时候推出，Intel 14A制程开发将基于客户订单确认 [6] 战略支柱二：x86生态重振 - 客户端业务聚焦Panther Lake巩固笔记本市场优势，并推进Nova Lake研发以强化高端台式机领域 [7] - 数据中心业务推动至强®6性能核处理器出货，重新引入同步多线程技术（SMT）以缩小性能差距，简化下一代产品架构与SKU组合 [8] - 要求主要芯片设计流片前需经CEO审核，以提升执行力和降低开发成本 [8] 战略支柱三：AI战略优化 - 转向整体芯片、系统及软件栈战略，聚焦推理和Agentic AI等差异化领域，设计针对新兴AI工作负载的解决方案 [9] - 已开始孵化新能力并吸引人才，未来几个月将公布更多进展 [9] 未来展望 - 第二季度运营业绩显示公司具备制胜要素，需持续以紧迫感和纪律性推进转型 [10]

公司业绩与组织调整 - 2025年第二季度营收超出预期指引区间上限，反映业务稳健需求及团队高效执行力 [5] - 公司正在精简组织架构，计划缩减约15%员工总数，年底全球员工数降至约75,000人，第二季度已完成大部分人员调整并精简约50%管理级 [5] - 推行回归办公室政策，各办公点正进行调整以确保全面运营状态 [5] 战略转型方向 - 目标成为更快速、更敏捷、更有活力的公司，消除官僚流程，赋能工程师创新，同时削减支出为未来增长投资 [6] - 聚焦三个关键领域：打造财务纪律严明的代工业务、重振x86生态、优化AI战略 [7][10][11] 代工业务调整 - 不再推进德国和波兰规划项目，将哥斯达黎加封装测试业务整合至越南和马来西亚更大生产基地 [7] - 放缓俄亥俄州工厂建设进度，确保支出与需求匹配 [7] - 首要任务是推进Intel 18A制程大规模量产，Panther Lake处理器将采用该制程并于今年晚些时候推出 [8] - 与大型外部客户合作将Intel 14A打造为代工节点，投资基于客户确认承诺和订单 [9] x86生态重振计划 - 客户端领域聚焦Panther Lake巩固笔记本市场优势，持续研发Nova Lake强化高端台式机领域 [10] - 数据中心领域推动至强6性能核处理器大规模出货并夺回市场份额，重新引入同步多线程技术(SMT) [10] - 规划下一代产品家族采用简洁架构、更优成本结构及简化SKU组合，主要芯片设计需CEO审核批准 [10] AI战略优化 - 专注于打造统一芯片、系统和软件栈，转变传统以芯片和训练为中心的思维 [11] - 聚焦推理和Agentic AI等能实现突破的领域，采用逆向设计方式开发满足客户需求的解决方案 [11] 未来展望 - 第二季度是迈向正确方向的第一步，需以更强紧迫感、纪律性和专注力推动转型 [12] - 公司具备制胜要素，将在新时代构建全新英特尔 [12]