行业周期回顾与现状 - 2023年至2025年上半年是锂行业的深度调整期，锂价从最高56.76万元/吨暴跌至6万元/吨，跌幅超过89%，行业整体开工率仅维持在50%左右[1] - 2025年下半年出现转机，碳酸锂周产量达2.2万吨，环比增长3%，样本库存合计11.8万吨，环比减少2052吨，处于历史低位[3] - 2025年全年碳酸锂价格呈先抑后扬格局，受关税风波影响从年初7.39万元/吨跌至5.9万元/吨，跌幅20.11%，下半年在储能需求爆发等因素推动下创年内新高至12.68万元/吨[4] 需求端分析 - 储能需求成为关键增长动力，2025年1-10月国内磷酸铁锂产量292.9万吨，同比增长65%，三元材料产量56.6万吨，同比增长7%[3] - 储能是需求增长的“第二曲线”，2025年储能对碳酸锂需求预计达34.5万吨，2026年有望超50万吨，相比2021年的5万吨增长10倍[6] - 2025年1-10月储能中标容量148GWh，同比增长39%，全年储能电芯出货量预计达580GWh，2026年有望增至850GWh，增速约50%[6] - 新能源汽车领域保持增长韧性，2025年1-10月中国新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比增长均超32%，占汽车新车总销量的46.7%[7] - 动力电池出货增速预计维持在25%左右，仍是锂需求的核心支柱[8] 供给端分析 - 2025年全球锂资源供应量约157万吨LCE，主要增量来自非洲矿、国内锂矿及盐湖[8] - 2026年资源端预计仍有放量，澳洲、非洲、阿根廷及国内项目均有增量，预计资源端供应量在200万吨LCE左右[8] - 随着锂价回升，加工利润改善，行业开工率有望提升，且氢氧化锂产线转碳酸锂增多，碳酸锂产能将有所提升[9] - 前期停产的矿山预计在2026年上半年逐步复产，可能导致上半年出现累库[9] 2026年供需格局展望 - 若2026年动力电池产量保持20%以上增长，储能需求增速50%以上，则碳酸锂总需求有望达195万吨，总供给约197.7万吨，过剩幅度收窄至3万吨左右，较2025年的14万吨过剩量大幅改善[8] - 行业周期正从过剩逐步转向紧平衡，2027年后甚至可能出现偏紧格局[8] - 2026年全行业预计仍将过剩，但呈现季节性特征，上半年累库、下半年有望去库[9] - 过剩量的收窄是确定性趋势，行业定价逻辑将从“过剩折价”转向“紧平衡溢价”，锂价中枢会逐步抬升[10] 价格与盈利展望 - 2026年碳酸锂价格预计将在7-13万元/吨区间运行，价格重心或出现抬升，但不会出现单边暴涨行情[11] - 价格支撑逻辑主要来自库存处于历史低位、需求端高增长确定性强以及矿端挺价意愿增强[11] - 锂价6万元/吨的底部区间已经确认，行业已逐步步入筑底复苏阶段[11] - 随着盈利预期改善，锂行业相关标的估值修复空间较大，目前龙头公司市净率处于历史低位[12]

行业核心观点 - 磷酸铁锂正极材料行业出现减产挺价行为，同时锂价上涨趋势有望向下游传导 [1][3] - 下游锂电行业排产数据好于预期，碳酸锂库存持续去化，显示行业高景气度 [4] - 储能需求增长强劲，叠加锂矿资本开支放缓，预计2026年锂行业供需格局有望向好 [5] - 远期固态电池技术发展将显著提升单位耗锂量，为锂需求提供新的增长动能 [6] 正极材料与锂价动态 - 2025年12月25日，头部磷酸铁锂正极材料企业湖南裕能、德方纳米、万润新能相继发布产线减产检修公告，检修期均为1个月 [2] - 湖南裕能预计减少正极材料产品1.5-3.5万吨，万润新能预计减少磷酸铁锂产量5000吨-2万吨 [2] - 磷酸铁锂企业与下游电芯厂正在进行涨价谈判，头部企业已进入第二轮谈涨，但大部分材料厂第一轮谈涨仍未落地 [1][3] - 天齐锂业调整现货交易结算价模式，改为参考上海钢联或广期所碳酸锂主力合约价格，侧面论证下游需求旺盛 [2][3] 下游需求与库存数据 - 2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh，环比减少4.5%，表现好于市场预期 [4] - 截至2025年12月25日当周，碳酸锂库存为109,773吨，环比去库652吨，为连续第19周去库，库存值创2025年2月20日以来新低 [4] 储能需求前景 - 受益于成本下降、峰谷价差扩大及容量电价政策，国内储能收益率有望提升，从而带动需求 [1][5] - 2025年全球储能锂电池出货量预计为620GWh，同比增长77%，预计2026年将达到960GWh，同比增长54.8% [5] - 储能需求接棒电动车，有望成为锂需求的第二成长曲线 [5] 远期需求增长点：固态电池 - 固态电池因高能量密度和安全性被视为下一代技术方向，预计将大幅提升单位耗锂量 [6] - 据预测，2025年固态电池出货量约5.1GWh，2030年将达到近80GWh，2025-2030年复合增速为64% [6] - 全固态电池的度电耗锂量有望达到近2kg/KWh，较现有锂电体系翻倍 [6] 行业供应格局 - 全球主要锂矿企业自2024年起资本开支出现拐点下滑，对应2026及2027年新项目或扩建项目供应增速有望放缓 [5]

文章核心观点 - 近期碳酸锂价格强势上涨，冲破13万元/吨，核心驱动是供应端扰动（枧下窝矿复产推迟）与下游需求（特别是储能）强于预期共振，导致供需紧平衡、库存持续去化 [3][4] - 短期看，利好已大部分被计价，价格或高位震荡，不建议追涨 [3][17] - 长期看，预计2025年供需过剩比例将收窄至7.0%，2026年进一步收窄至5.4%，碳酸锂长期价格中枢有望抬升，维持逢低做多思路 [3][17][18] 锂价上涨行情分析 - **上涨行情**：自9月11日起，碳酸锂开启趋势性上涨，价格冲破13万元/吨整数关口，创年内新高 [4] - **核心原因**：下游需求旺盛与供应收缩共振，储能需求高增，叠加枧下窝矿复产迟迟未落地，强化了供需紧平衡格局 [4] - **预期转变**：市场对明年碳酸锂的预期出现较大逆转，对需求的乐观预期升温，产业链交易策略从“逢高做空”向“逢低布局”切换，放大了价格上涨动能 [4] - **资金面表现**：自9月11日至12月22日，碳酸锂主力合约成交量从42.6万手增加至100.7万手，增幅达136.4%；全合约持仓量从77.9万手增加至107.8万手，呈现“增仓上涨”特征 [4] 供应端情况 - **国内生产**：国内碳酸锂产量逐月攀升，11月月度产量近9.4万吨，预计12月环比仍将小幅增长 [5] - **累计产量**：今年1-11月我国碳酸锂累计产量86.2万吨，同比增长43.5% [5] - **产能利用率**：锂盐厂整体产能利用率持续抬升，从年初的54.1%提升至83.5%，头部企业持续高负荷生产 [5] - **新项目投产**：紫金湘源项目于12月10日正式投产，规划3万吨/年碳酸锂产能 [5] - **关键矿山复产延迟**：枧下窝矿复产进程不及预期，此前预计12月中下旬复产但未落地，12月18日进行第一次环评公示，依据流程推算，复产最早可能也要在明年1月之后 [5] - **进口情况**：11月我国锂辉石进口量72.9万实物吨，环比增长12%，其中从澳大利亚进口42.5万吨，环比增长44% [7] 库存与仓单情况 - **社会库存**：截至12月18日，国内碳酸锂社会总库存为11.04万吨，周环比减少1044吨，去库节奏边际放缓 [11] - **库存结构**：冶炼厂、下游和其他环节的库存分别为1.81、4.15和5.09万吨，冶炼厂和下游去库，贸易商小幅累库，库存从冶炼端持续向下游转移 [11] - **累计去库**：此次去库始于8月中旬，社会库存较高点累计减少了3.2万吨 [11] - **库存天数**：国内社会库存天数已从上半年的44天回落至26天 [11] - **期货仓单**：截至12月23日，碳酸锂期货注册仓单量16411手，自11月底集中注销后，仓单注册节奏整体偏缓 [11] 下游需求分析 - **整体排产**：12月下游排产仅环比微降（-1%），1月排产下滑幅度好于预期，呈现“淡季不淡”特征 [12] - **电池排产**：据调研，1月国内锂电池排产总量约210GWh，环比减少4.5% [12] - **动力电池**：动力端排产季节性回落，新能源汽车销售增速在高基数下呈放缓迹象，且明年一季度购置税减免减半征收或形成一定压制 [12][15] - **储能电池**：储能排产维持高位，多数电池企业的储能订单已排至2026年第一季度末，是需求高增的主要领域 [12] - **储能驱动因素（国内）**：多省推出容量补偿、容量租赁等政策提升项目收益（如内蒙古按放电量给予0.35元/kWh补偿），叠加电力现货市场峰谷价差扩大，将储能项目IRR提升至10%-15% [15] - **储能驱动因素（新能源渗透率）**：全国新能源发电渗透率已突破31%，风光发电的间歇性对电网稳定运行提出更高要求，增加了对储能的需求 [15] - **储能驱动因素（海外）**：今年1-9月我国储能海外订单量同比增长达132%；美国2025年上半年新增新型储能装机预计为5.5GW/18.8GWh，同比增长35%-40%；欧洲预计增长40%左右；新兴市场（中东、澳大利亚等）有望达到1倍以上的增长 [15] - **电动重卡新增长点**：今年1-9月，我国新能源重卡累计销量达13.9万辆，同比增长高达183.30%，渗透率突破24% [16] - **电动重卡需求测算**：以单辆电动重卡平均带电量400-500kWh测算，全年新增动力电池装机量将超80GWh，直接拉动碳酸锂需求约5.6万-6.4万吨，约占全年预计碳酸锂需求量的3.6%-4.1% [16] 供需平衡展望 - **全球供需数据（单位：万吨）**： - 2024年：供应136.6，需求121.1，过剩15.5，过剩比例12.8% - 2025年（预计）：供应166.0，需求155.2，过剩10.8，过剩比例7.0% - 2026年（预计）：供应203.2，需求192.7，过剩10.5，过剩比例5.4% [17] - **短期展望**：枧下窝矿复产前供需紧平衡格局延续，低库存形成支撑，但利好已大部分被计价，预计短期碳酸锂高位震荡 [17] - **中期展望**：锂价高位下，国内产量维持高位，新项目投产或加快；枧下窝矿复产后行业供需将逐步转向宽松；1-2月份动力电池需求面临阶段性回落，储能需求在Q1有较高可见度，春节前需求大概率边际回落 [18] - **长期展望**：预计2025年过剩比例收窄至7.0%，2026年进一步收窄至5.4%，碳酸锂长期价格中枢有望抬升 [17][18]

碳酸锂期货价格异动 - 12月24日，碳酸锂期货主力合约开盘短暂下跌后快速拉升，10:00左右涨幅已达5.5%，价格达124,260元/吨 [1] - 当日价格最高触及124,500元/吨，振幅达5.47%，成交总额达469亿元 [2] - 此轮上涨延续了碳酸锂期货连日来的强劲涨势 [2] 市场交易数据 - 截至数据时点，碳酸锂主力合约最新价为124,260元/吨，较前结算价上涨6,480元，涨幅5.50% [2] - 当日总成交手数为38.41万手，持仓量为681,936手，日内增仓10,363手 [2] - 技术指标MACD显示，DIF值为406.5766，DEA值为330.5738，处于多头排列 [2] 价格上涨驱动因素分析 - 供应端受到宜春采矿权注销与枧下窝矿复产延迟的扰动，且其他渠道供应增量有限 [4] - 需求端由储能与新能源汽车双轮驱动，下游补库需求延续，市场呈现淡季去库格局 [4] - 此轮上涨由供应端政策收紧与复产延迟、需求端结构性支撑及市场情绪催化共同驱动 [4] 行业基本面与未来展望 - 行业整体基本面较强，供需处于紧平衡格局，支撑价格强势 [4] - 电池市场需求增长点正从动力电池向储能电池切换，若储能需求持续释放，价格上方想象空间可能进一步扩大 [4] - 即便后续枧下窝矿环评审批加速或宜春采矿权注销异议成立，对整体走多趋势也难有实质性影响 [4]

储能电池产量与VC需求预测 - 2025年全球储能电池产量预计为620GWh，2026年将突破960GWh，增幅高达55% [1] - 储能需求爆发带动添加剂VC需求猛增，2025年储能电池VC需求量预计为3.1万吨，2026年将达到5.2万吨，增幅高达67% [1] - 2025年全球VC总需求量预计为6.6万吨，2026年将达到9.8万吨，增幅高达47% [1] VC市场供需与开工率分析 - 2026年VC有效产能预计为11.5万吨，总需求量预计为9.8万吨，总供应量预计为10万吨，市场开工率预计为89%，全年供需处于紧平衡状态 [3] - 从季度开工率看，预计一季度为91%，二季度为85%，三季度为88%，四季度为90%，全年呈现“V型”变化 [3] - 二季度开工率微降主要因新增产能集中落地，市场供应增幅暂时大于需求增幅 [3] VC市场展望与价格趋势 - 2026年VC出货量预计将超过10万吨，市场供应在二季度略有盈余，其他季度均处于相对偏紧状态 [5] - VC价格在二季度或因供应盈余而小幅下跌，其他季度预计将持续维持高位 [5] - 在乐观情景下，若2026年储能电池出货量超预期增长至1000GWh以上，VC需求量将进一步增加，预计下半年将出现供应缺口，价格有高位上涨趋势 [5]

文章核心观点 - 全球储能行业需求呈现多点开花态势 增长前景广阔 预计2025-2027年全球储能新增装机将保持高速增长 增速分别为44%、64%、49% [1][2] - 供给端中国企业在海外市场拓展迅速 逆变器出口金额增长 行业竞争正从价格竞争转向价值竞争 具备硬件与软件综合能力的系统集成商将更具优势 [1][3] 需求端分析 - **全球需求高速增长**：预计2025-2027年全球储能新增装机量将分别达到271GW、444GW、661GW 对应同比增速分别为44%、64%、49% [2] - **中国市场**：储能需求正从政策导向转向市场导向 盈利模式优化 2024年1-11月国内储能招标规模达112GW/364GWh 同比增长110%/161% 预计2026年国内储能装机有望达到264GWh 同比增长80% [1][2] - **美国市场**：受北美算力爆发式增长驱动 电力及配储需求超预期 预计2026年美国储能新增装机有望达到63GWh 同比增长40% [1][2] - **欧洲市场**：大储需求爆发 户储去库基本完成 工商储开始放量 预计2026年欧洲储能新增装机将达到50GWh 同比增长43% [2] - **澳洲市场**：电力市场波动大 储能套利空间大 有望在容量投资和户储补贴计划推动下加速发展 [2] 供给端分析 - **中国企业出海**：国内储能系统集成、电芯等企业积极布局海外 2024年1-9月中国企业海外储能合作累计超19.6GW/208.09GWh 主要集中在中东、澳洲、欧洲等地 [3] - **逆变器出口**：2024年1-10月中国逆变器出口总金额达74.36亿美元 同比增长6.38% [1][3] - **竞争格局演变**：行业正从价格竞争走向价值竞争 独立储能快速发展对硬件能力和交易运维能力提出更高要求 具备更强硬件、软件及全生命周期管理能力的系统集成商有望胜出 [3] 建议关注的产业链环节及公司 - **系统集成商**：阳光电源、海博思创、阿特斯、天合光能、南网科技等 [4] - **PCS厂商**：上能电气、德业股份、艾罗能源、盛弘股份、科士达、科华数据、固德威、锦浪科技等 [4] - **储能电芯厂商**：宁德时代、亿纬锂能等 [4] - **储能温控厂商**：英维克、同飞股份、申菱环境等 [4]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 核心观点 - 核心观点：全球储能需求多点开花，国内大储商业模式改善，海外需求景气度向上 [5] - 需求端：预计2025-2027年全球储能新增装机分别有望达到271GWh、444GWh、661GWh，同比增速分别为44%、64%、49% [5][10][11] - 供给端：国内企业加速出海，行业从价格竞争走向价值竞争，硬件与软件能力并重的系统集成商有望胜出 [6] 全球储能需求预测 - 全球需求：预计2025-2027年全球储能新增装机容量分别为271GWh、444GWh、661GWh，同比增速分别为44%、64%、49% [5][10][11] - 中国需求：预计2025年、2026年国内储能新增装机容量分别为147GWh、264GWh，同比增长37%、80% [5][10][15] - 美国需求：预计2026年美国储能新增装机有望达到63GWh，同比增长40% [5][10][24] - 欧洲需求：预计2026年欧洲储能新增装机将达到50GWh，同比增长43% [5][10][33] - 海外新兴市场：预计2025年新增容量45GWh，同比增长100% [10] 国内市场分析 - 政策目标：国家《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》明确2027年全国新型储能装机规模达到180GW以上，带动项目直接投资约2500亿元 [14] - 市场现状：截至2024年底，全国新型储能装机73.76GW [14] 截至2025年6月底，国内已建成并网的独立储能项目规模达到56GW/127GWh [15] - 招标数据：2025年1-11月，国内储能招标规模达到112GW/364GWh，同比增长110%/161% [5][15] - 商业模式改善：新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，多省推出容量电价或补偿政策，独立储能收益模式日渐清晰 [5][13][14][15] - 容量电价示例：甘肃电网侧新型储能容量电价标准330元/千瓦·年，宁夏2026年1月起按165元/千瓦·年执行 [13][14] 美国市场分析 - 驱动因素：AI算力需求爆发驱动数据中心配储需求超预期，电网老旧及区域互联性差带来刚性需求 [5][11][24] - 技术路径：英伟达发布800V直流架构白皮书，明确下一代AI数据中心需配备长时储能及短时超级电容/电解电容 [24] - 市场数据：2025年1-9月美国大储累计新增装机9.85GW，同比增长34.0% [24] 截至9月末，美国大储备案量达到66.64GW [24] - 政策影响：OBBB法案将储能ITC补贴时间延至2036年，但要求2026-2030年开工项目非“限制外国实体”成本占比逐年提高，刺激2025年抢装 [24] 欧洲市场分析 - 市场结构：大储需求高速增长，户储去库基本结束、出货恢复常态化，工商储开始起量 [5][25][33] - 需求背景：可再生能源发电占比高，2024年欧盟可再生能源发电占比达到46.9% [11] - 政策激励：德国从2025年1月1日推行动态电价机制，提升表后储能经济性 [33] 希腊、波兰、捷克等国为工商储提供补贴 [32][33] - 增长预测：预计2025年欧洲工商储装机将达到3.6GWh，增速62%，2025-2029年CAGR为54% [33] 澳洲市场分析 - 收益机制：电力市场波动大，储能以能量套利为主，2025年第一季度超过一半的储能收入来自能量套利 [34] - 政策支持：容量投资计划（CIS）目标提升至40GW的可再生能源和储能容量 [34] 2025年上半年共有1.835GW/5.776GWh储能系统达到财务承诺 [34] - 户储补贴：2025年7月1日起实施的“家用电池降价计划”预计耗资23亿澳元，可用容量50kWh以内的户储电池可减少20%~30%费用 [35] - 补贴效果：2025年第三季度户储装机量突破1GWh，约为去年全年总量的1.7倍，注册系统的平均容量提升至20-25kWh区间 [35] 行业趋势一：出海加速 - 系统集成出海：2025年1-9月，中国企业海外储能合作签约189份，累计超19.6GW/208.09GWh，GWh级合作达57起 [49] - 合作区域：主要集中在亚洲、欧洲、中东、澳洲等地区 [6][43] - 竞争格局：2024年全球储能系统集成商市场份额前三为特斯拉（15%）、阳光电源（14%）、中国中车（8%） [46][49] - 区域市场地位：中国企业在亚洲市场份额超过90% 阳光电源在欧洲市场份额从2023年的10%跃升至2024年的21% [49] - 逆变器出口：2025年1-10月，中国逆变器出口总金额74.36亿美元，同比增长6.38% [6][51] - 逆变器出口区域增速：大洋洲（+90.33%，其中澳大利亚+91.26%）、非洲（+29.96%）、亚洲（+11.30%）增速显著 [51] 行业趋势二：回归价值竞争 - 竞争转向：独立储能快速发展，行业从价格竞争走向价值竞争，更注重储能系统全生命周期表现 [6][57] - 核心能力：硬件+软件能力更强、全生命周期管理能力更强的系统集成商将有望胜出 [6] - 关键指标：设备在线率、运行效率、充放电深度（DOD）、电池容量衰减率是衡量储能电站可用性、经济性、安全性、长效性的核心维度 [57][58] 投资建议与关注公司 - 建议关注系统集成商：阳光电源、海博思创、阿特斯、天合光能、南网科技等 [7][61] - 建议关注PCS厂商：上能电气、德业股份、艾罗能源、盛弘股份、科士达、科华数据、固德威、锦浪科技等 [8][61] - 建议关注储能电芯厂商：宁德时代、亿纬锂能等 [8][61] - 建议关注储能温控厂商：英维克、同飞股份、申菱环境等 [8][61]

核心观点 - 锂市场多头押注能源存储系统将成为继电动汽车之后下一个重要的电池金属需求支柱 预计将推动全球锂市场在经历多年供应过剩后于2026年或2027年重新趋向平衡或供应短缺 [1][4][9] 需求前景 - 尽管电动汽车目前仍是锂金属最大的用户 但许多分析师预计到2026年来自储能系统的需求增长速度将超过电动汽车的增长 [1] - 储能需求增长被视为2026年电池生产及锂需求“最大的变数” [1] - 电池储能正成为锂需求的一个重要驱动力 驱动因素包括建设成本下降、整合清洁能源的政策要求以及大量新建数据中心对稳定电力的需求 [4] - 瑞银数据显示 2025年储能领域对锂的需求可能增长55% 而电动汽车领域的增长仅为19% [4] - 中国有望超过到2027年累计储能容量达180吉瓦的新目标 在美国 储能系统被视为解决电力供需失衡的有吸引力的方案 [4] 市场现状与价格 - 过去三年全球锂市场受困于供应过剩 原因是电动汽车需求增长低于预期且未能跟上新矿山产能扩张 [4] - 现货价格在2024年波动剧烈 尽管已从6月的四年低点反弹了约50% 但仍不到2022年末价格的六分之一 [4] - 电动汽车行业面临挑战 包括中国市场成熟以及美国销售前景不确定 美国已采取措施放松严格的燃油效率标准 [4] 供应与平衡预期 - 花旗集团、瑞银集团和伯恩斯坦认为 储能系统的扩张将有助于推动全球锂市场在2025年转向供应短缺 [1] - 伯恩斯坦分析师认为2024年“代表了底部” 预计锂市场将在2026年和2027年趋紧 [9] - 在供应方面 中国、澳大利亚、阿根廷及一些非洲国家均有新的采矿产能扩张计划 [9] - 部分中国生产商高管看涨 天齐锂业董事长预计2026年市场将趋于平衡并将储能作为原因之一 赣锋锂业副总裁表示储能热潮超出预期 [9] 不同观点 - 部分行业观察人士更为谨慎 CRU集团分析师表示仍预测2025年供应将超过需求增长 部分乐观情绪被“危险地夸大了” 并指出为储能系统制造的电池数量与安装速度“极不匹配” [9]

核心观点 报告认为，储能行业需求逻辑正从政策驱动转向价值驱动，全球需求天花板打开，预计2025/2026年全球大储新增装机将分别达到244GWh和432GWh，同比增长56%和77% [50]。风电行业国内业态改善，陆上风机价格自2024年底企稳回升，盈利进入修复通道，海上风电（海风）与海外市场（出海）构成“双海”高景气核心主线 [6]。 储能：需求逻辑重塑，全球天花板打开 国内市场：盈利模式改善，需求预期向上 - **装机与招标高增**：2025年1-10月，国内新型储能新增装机34.9GW/89.3GWh，同比增长90%/91% [11]。同期储能招标达101.6GW/315.5GWh，同比增长118%/156%，其中独立储能招标占比在2025年10月达到92% [11]。 - **收益机制完善驱动经济性反转**：新能源全面入市导致电价“鸭型曲线”趋势明显，峰谷价差预期持续拉大 [15]。多省出台容量电价政策，如内蒙古、甘肃标准分别为0.35元/kWh（2025年）和330元/kW/年，为储能收益提供托底 [15][18]。以甘肃100MW/400MWh独立储能项目为例，在特定假设下，测算全投资IRR为8.5%，资本金IRR达14.8% [20]。 美国市场：短期抢装与长期空间打开 - **装机增长与抢装预期**：2025年1-10月美国大储新增装机11.3GW/34.3GWh，同比增长24% [23]。受OBBB法案补贴变化及2026年关税上调预期影响，抢装需求旺盛，支撑2026年需求延续 [23]。 - **AIDC（人工智能数据中心）打开长期空间**：AIDC爆发式增长带来巨大电力需求，风光配储因成本优势（LCOE为44-131美元/MWh）和建设周期短成为优选电源 [31]。测算显示，2025-2030年美国AIDC建设将带来452-678GWh的新增储能需求，年均75-113GWh [30]。 欧洲与大洋洲市场：储备项目庞大，收益模式成熟 - **欧洲储备规模宏大**：截至2025年第三季度，英国大储待建项目达60.7GW，其中独立储能占比91% [37]。德国大储并网申请激增，已批准系统容量超78GW，预计到2026年底装机达6GW [37]。 - **澳大利亚收益可观**：截至2025年第三季度，澳大利亚国家电力市场电网级储能累计装机3.4GW/6GWh，储备量达26.1GW [39]。储能收益模式成熟，2025年10月收入达8.6万澳元/MW/年，2025年6月因极端价格事件，收益曾达40万美元/MW/年 [39]。 新兴市场：多点开花，项目体量大 - **印度招标加速**：2025年独立储能新增招标34.5GWh，较2024年全年增长238%，累计招标达46.6GWh [48]。 - **智利引领拉美市场**：截至2025年10月，智利大储累计装机1.4GW/6.0GWh，Pipeline项目容量达32.7GW [48]。 产业链投资建议 - **系统集成**：直面下游客户，预期最先受益，建议关注出海进展快的龙头，如海博思创、阳光电源、阿特斯 [6]。2025年1-10月中国企业新增储能出海订单达267GWh，同比增长146% [55]。 - **PCS（变流器）**：市场格局较优，出海稀缺性明显，建议关注上能电气、盛弘股份、科华数据等独立三方标的 [6][57]。 - **温控**：行业洗牌后格局重塑，集中度提升，CR3从2020年的50%提升至2024年的64% [64]，建议关注英维克、同飞股份等龙头 [6]。 - **户储与工商储**：欧洲市场复苏，新兴市场崛起，工商储需求呈高增态势，预计2030年全球出货达100GWh，年复合增长率41% [67]，建议关注德业股份、艾罗能源、固德威等 [6]。 风电：国内业态改善，双海构筑核心主线 国内需求：海陆并进，海风预期高增 - **装机与招标保持高景气**：2025年1-10月国内风电新增装机70.0GW，同比增长53% [76]。2025年1-11月陆风机组中标量113GW，海风机组中标量9GW，在2024年高基数下表现良好 [70]。 - **“十五五”海风预期翻倍**：预计2025年国内风电新增装机118GW，其中海风8GW，实现翻倍增长 [76]。展望“十五五”，国内海风年均新增装机预期达15GW以上，较“十四五”翻倍 [76]。 整机环节：价格回升，盈利修复 - **陆上风机价格企稳回升**：2025年1-11月，陆风机组（含塔筒/不含塔筒）中标均价为1960/1481元/kW，较2024年同期分别提升8%/4%，较2024年最低点提升29%/32% [101]。不同功率机型2025年上半年最低中标价较2024年提升23%-50% [101]。 - **盈利进入修复通道**：2025年上半年，金风科技、明阳智能、运达股份的风机制造业务毛利率同比分别提升2.3、4.0、2.2个百分点 [104]。考虑到涨价订单主要在2026年集中交付，预期2026年盈利改善更加明显 [104]。 出海机遇：空间广阔，构成重要增量 - **出口刚起步，未来空间大**：2024年国内风机出口量达5.2GW，占海外新增装机比例提升至14% [111]。假设国内风机在海外市场占有率提升至20%-60%，对应2025-2030年年均出口量可达14.6-43.7GW，较2024年有181%-742%的提升空间 [111]。 - **出口订单高增**：2024年国内整机商出口订单达28.1GW，同比增长204%；2025年1-11月订单量达27.9GW，已接近2024年全年 [111]。 齿轮箱环节：通胀逻辑，格局优盈利强 - **市场空间大**：预计到2026年，全球风电主齿轮箱市场需求达2.5万台，对应市场空间404亿元，同比增长17% [120]。增长逻辑在于单台功率提升带来的价值量增加，以及双馈/半直驱技术路线占比提升 [118]。 - **竞争格局优，盈利能力强**：全球市场CR4超70%，国内市场南高齿市占率约50%，德力佳约16% [127]。风电齿轮箱业务毛利率在22%-25%左右，优于大部分风电零部件 [127]。建议关注德力佳、威力传动、广大特材等 [6]。 海风产业链：塔桩与海缆 - **塔桩：国内格局优化，龙头出海破局**：国内海风放量预期下，拥有优质码头资源的企业格局有望集中 [132]。欧洲本土产能严重不足，国内龙头如大金重工已跻身欧洲市场前列，获得大量订单 [135]。建议关注大金重工、海力风电、润邦股份、天顺风能等 [6]。 - **海缆：超高电压等级产品放量，格局集中**：国内超高电压等级、高价值海缆放量明显，行业格局高度集中，龙头公司充分受益 [6]。

核心观点 报告认为，电力设备行业的两大核心赛道——光伏与储能，正迎来重要的投资机遇期 [1] 光伏行业在供需两侧“反内卷”政策的持续推进下，已现底部反转拐点，产业链价格回暖，企业盈利有望修复 [3] 储能行业则受益于国内外强劲需求共振，呈现供需两旺、量价齐升的高景气态势 [5] 光伏行业：反内卷推进，拐点已现 行业困境与反内卷背景 - **产能严重过剩**：截至2025年第二季度，硅料、硅片、电池、组件各环节名义产能均已突破1200吉瓦，而2025年全球新增装机需求预测仅为570-630吉瓦，供需严重错配 [15] - **价格跌穿成本**：2025年6月产业链价格触及历史低点，硅料价格跌至3.5万元/吨，N型182硅片0.9元/片，N型182电池片0.24元/瓦，N型182组件低于0.7元/瓦，各环节普遍跌破成本线 [16] - **需求增速大幅减缓**：受“136号文”政策影响，2025年3-5月国内出现抢装潮，月度新增装机同比增幅最高达388.03%，但6月1日节点过后，6-9月新增装机同比转为下降，降幅在38.45%至55.29%之间 [19] 反内卷政策与行业拐点 - **政策自上而下密集推进**：自2025年6月底人民日报发文后，多部委联合召开光伏产业座谈会，部署规范竞争秩序，行业反内卷决心强化 [24] - **能耗标准大幅收紧**：新版多晶硅能耗国家标准征求意见稿将棒状硅1/2/3级综合能耗分别定为5/5.5/6.4千克标准煤/千克，较现行标准大幅收紧，预计将导致国内多晶硅有效产能下降约16.4%至240万吨/年 [26] - **产业链价格显著回暖**：2025年7月初至10月22日，多晶硅致密料、182N型硅片、182N型电池片价格累计涨幅分别达48.57%、53.41%、36.96%，但组件端价格传导仍不顺畅，TOPCon组件国内集中式项目交付价约0.64-0.70元/瓦 [27] 重点受益环节与技术方向 - **硅料环节率先受益**：硅料是产能集中度最高的环节，2025年第三季度，随着价格回升，头部企业实现扭亏或大幅减亏，例如大全能源Q3归母净利润为0.73亿元，实现扭亏为盈 [29] - **BC技术享有高溢价**：BC组件在分布式市场，尤其是海外，享有显著溢价，截至10月22日，国内BC组件均价比TOPCon组件高0.06-0.08元/瓦，欧洲户用BC组件均价达0.168美元/瓦 [33] - **贱金属化是降本必由之路**：银浆成本占电池非硅成本50%以上，银价高企推动行业寻求铜等贱金属替代方案，铜的资源量是银的约4500倍，且价格不足白银的1% [36] 储能行业：需求强劲，大势所趋 国内需求：政策驱动高速增长 - **政策明确发展目标**：国家提出到2027年全国新型储能装机规模目标达到1.8亿千瓦以上，截至2025年上半年，全国新型储能装机已达9491万千瓦/2.22亿千瓦时，未来两年半预计将实现翻倍增长 [45] - **容量电价补偿机制落地**：多个省市出台容量电价补偿政策，为独立储能提供收益保障，例如内蒙古按放电量补偿0.35元/千瓦时，甘肃对储能的有效容量进行补偿 [51] 海外需求：多点开花，共振强劲 - **欧洲市场重心转向大储**：预计2025年欧洲前19大市场新增储能装机达35.3吉瓦时，同比增长超75%，其中大储装机预计同比增速超过180%，占比接近60% [54] - **美国市场装机创新高**：2025年第二季度美国储能新增装机5.6吉瓦/15.78吉瓦时，创季度新高，其中大储装机4.9吉瓦/14.95吉瓦时，同比增长63% [60] - **新兴市场成为新增长极**：亚非拉等新兴市场因电力短缺、电价波动及“光伏+储能”经济性优势，储能需求从“可选”变为“刚性”，多国已出台明确规划和激励政策 [63] 竞争格局与核心能力 - **市场集中度较低**：储能系统集成市场竞争格局相对分散，2025年上半年全球大储系统出货147.6吉瓦时 [65] - **综合服务能力成为核心**：头部企业凭借规模交付、技术创新和全生命周期服务能力构建壁垒，例如阳光电源截至2025年6月底储能系统累计出货量达70吉瓦时 [65]