上市进展 - 周六福珠宝通过港交所主板上市聆讯，中金公司及中信建投国际为联席保荐人 [2] 公司概况 - 公司是中国珠宝市场前五大品牌之一，2017-2024年连续八年保持这一地位 [2] - 主要产品为黄金珠宝(2024年占比超90%)和钻石镶嵌珠宝 [3] - 采用"自营+加盟"模式，截至2024年底拥有4,129家门店(含4家海外店)，覆盖中国31个省份及东南亚地区 [3] 核心业务优势 产品创新 - 拥有自主研发专利技术如"守护の光"系列(精度达0.01mm)和可调节戒圈专利技术 [3] - 2022-2024年钻石镶嵌品类增速超30%，优化产品结构 [3] 渠道布局 - 门店数量行业第五，南方地区排名第三 [3] - 2022-2024年线上收入复合增长率达46.1%，2024年线上收入占比40%为行业首位 [3] - 采用"线下体验+线上购买"模式，与天猫、京东等平台深度合作 [3] 运营模式 - 采用轻资产模式，2022年4月起全面停止自产转向委外加工 [3] - 净利润率保持在12%以上 [3] - 库存周转天数较传统珠宝商缩短30% [12] 行业前景 市场规模 - 中国黄金珠宝市场规模从2019年3,282亿元增至2024年5,688亿元，CAGR11.6% [4] - 预计2029年达8,185亿元，2024-2029年CAGR7.6% [5] - 电商渠道增长最快，2019-2024年CAGR16.8%，预计2024-2029年CAGR9.7% [5][7] 消费趋势 - 2024年金价同比上涨超20%，推动黄金珠宝消费 [8] - Z世代成为消费主力，2024年30岁以下消费者占比达45% [8] - 加盟店占比最大(2024年72.3%)，预计2024-2029年CAGR7.4% [4][7] 竞争格局 - 中国珠宝市场CR5不足20%，行业整合空间大 [10] - 公司有望通过规模效应和全渠道布局提升份额 [10] 发展战略 - 初步开启出海战略，在东南亚5国开设加盟店 [13] - 未来计划进一步扩大东南亚市场布局 [13] - 通过IP联名(如迪士尼)和时尚设计吸引年轻客群 [8]

行业增长态势 - 1-4月社会消费品零售总额达161845亿元同比增长47% 其中便利店以91%增速领跑零售业态 远超专业店64% 超市52% 百货店17%等 [1] - 2024年TOP100便利店企业总门店数达196万家 同比净增14万家增幅77% 其中38家企业门店超1000家 同比增加7家 [2][5] - 行业集中度显著提升 前20强门店数占比7557% 前10强占比633% 入围门槛升至3447家 [6] 头部企业竞争格局 - 美宜佳以37943家门店居首 年增4095家 日均开店112家 县域新店占比超60% 线上订单占比18% [8][10] - 外资品牌中罗森以6652家门店居第五 鲜食销售占比35% 长三角门店占72% SKU本地化率超60% [10][11] - 7-Eleven增速亮眼 年增733家至4639家 华北新增453家 关东煮等单品销量增18% [10] 新兴商业模式 - 罗森推出"罗森小站"加盟模式 加盟费低至4万 面积要求20㎡ 通过供应链附加5%-8%利润 [11] - 三只松鼠"一分利便利店"以自有品牌商品直供 开店成本降50% 皖南试点门店业绩第三月增124% [13] - 库迪咖啡跨界便利店 聚焦翻牌非品牌店 80㎡标准店投入18万 核心盈利来自供应链 [15][17] 业态升级方向 - 即时零售订单量同比增60% 水饮 鲜食 应急日用品为核心品类 近四成企业线上销售占比提升114% [19][20] - 中石化易捷试水前置仓模式 "易捷速购"上线5000种商品 打造30分钟生活圈 [22] - 鲜食成差异化关键 7-Eleven推"全国小食堂" 全家"五代店"重构一日五餐场景 罗森鲜食占比超40% [25] 市场潜力与趋势 - 551%消费者反映区域便利店数量不足 712%样本企业选择扩张战略 多数城市饱和度在3000-9000人/店 [12] - 行业从粗放扩张转向精细化运营 未来竞争聚焦供应链韧性 场景渗透力与数字化敏捷性融合 [25][26]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期[4] - 服饰制造关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升，短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升[8] - 黄金珠宝中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业[8] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - VF 公司 FY2025 营收同比下降 4%至 95 亿美元，毛利率同比提升 1.9pcts 至 53.5%，OPM 为 3.2%（FY2024 同期为 -1.5%），持续经营净利润为 6930 万美元（FY2024 亏损约为 10 亿美元），库存同比下降 8%至 16.3 亿美元，合计自由现金流流入为 4.01 亿美元，略低于预期[1][13] - 展望 FY2026，预计自由现金流为 3.13 亿美元，同比 FY2025 基本持平（不考虑非核心资产出售带来的现金流入），FY2026Q1 预计营收同比下降 5%至下降 3%[2][14] - 分品牌看，FY2025Q4 The North Face 品牌营收同比增长 4%，Timberland 品牌营收同比增长 13%，Vans 品牌营收同比下降 20%；分区域看，FY2025Q4 APAC 地区营收同比增长 2%，美洲以及 EMEA 地区营收同比分别下降 5%以及下降 2%[2][21] - 美国市场中销售的产品不足 2%为中国生产，约 85%为东南亚、中美洲以及南美洲生产，公司采取成本管理、采购地转移、价格调整等措施控制关税影响[3][26] 本周观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，运动公司业绩增长表现优于品牌服饰大盘，新消费赛道相关公司业绩增长可期[4][27] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司[8][28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基等公司[8] 本周行情 - 沪深 300 指数 -1.08%，纺织制造板块 -0.08%，品牌服饰板块 +0.92%[34] - A 股周涨跌幅前三分别为锦泓集团(+27.92%)、潮宏基(+23.14%)、安奈儿(+20.11%)，后三分别为浙江自然(-12.64%)、华孚时尚(-6.57%)、梦洁股份(-6.32%)[34] - H 股周涨跌幅前三分别为晶苑国际(+4.18%)、特步国际(+2.95%)、安踏体育(+2.25%)，后三分别为天虹国际集团(-3.13%)、维珍妮(-2.41%)、超盈国际控股(-1.95%)[34] 近期报告 - 新消费市场偏好和逻辑为实用主义和“悦己”，消费力增长有限使决策更理性，带来“实用主义”盛行，消费者基于悦己需求偏好情感消费[40] - 服饰珠宝赛道新趋势明显，产品端多样化需求体现，渠道端全渠道融合加速、体验升级，奥莱业态供给逐步丰富与成熟[41] - 企业竞争要素为优质品牌坚持产品创新、渠道升级、新鲜营销，提升市场份额和竞争优势[42] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事刘培意减持股份计划实施完毕，累计减持公司股份 220,000 股，占公司总股本的 0.0301%[45] 本周行业要闻 - 迪桑特高尔夫佘山旗舰店开幕，标志着迪桑特高尔夫在高端球场渠道中完成又一重要布局[46] - 骆驼登上“全球品牌中国线上 500 强”榜单，排名第 44 位，是国产户外运动品牌第 1 名[46] - 特步集团与顺丰集团达成合作，启动物流供应链与智能化协同创新深度合作[46] 本周原材料走势 - 截至 2025/05/27 末国棉 237 价格同比 -20%至 22320 元/吨，截至 2025/05/30 末长绒棉 328 价格同比 -12%至 14569 元/吨，内棉价格高于人民币计价的外棉价格 1172 元/吨[47]

行业变革趋势 - 快时尚行业消费特点从"无节制扩张"转向"有限度狂欢"，消费者价值观呈现理性与矛盾并存的"既要又要"特征 [1] - 行业正经历深刻变革，国际巨头和本土品牌均需重构产品力、渠道力、供应链力以适应变化 [1] - 消费场景转移导致客群分散，一、二线城市年轻人转向国潮文化和运动户外，近九成消费者偏好国内潮流品牌 [6] 渠道战略调整 - 2024年数据显示42.46%中国消费者通过综合电商平台购买服饰，线上渠道占比显著提升 [3] - Zara关闭多地门店实施"关小店、开大店"策略，南京新街口新开2500平方米亚洲旗舰店 [3][4] - 优衣库计划未来三年中国市场每年净减少或翻新50家门店，H&M和UR也进行旗舰店升级 [4] - 品牌加速线上布局：UR抖音直播提升转化率，Zara抖音走秀直播单场吸引122万观看并涨粉62万 [5] 产品线拓展 - Zara推出滑雪系列Zara Ski和运动服装系列Zara Athleticz，涉足碳板跑鞋领域 [6] - H&M旗下H&M Move子品牌进军滑雪服市场 [6] - UR母公司推出新品牌"本来(BENLAI)"，定位功能面料基本款 [6] 营销模式创新 - UR与小红书联合发布"波嬉风"趋势，通过明星互动强化种草效果 [7] - Zara将小红书直播频率提升至与抖音同步 [7] - 消费者通过社交平台寻找"优衣库平替"加速品牌忠诚度分化 [7] 供应链升级 - Zara推行全渠道融合，门店转型为"体验中心+前置仓"，投资18亿欧元加强物流 [10] - 行业依托灵活商业模式快速响应潮流变化，如UR五年内可转向时尚运动品类 [10] - RFID技术实现线上线下库存打通，优化供应链效率 [10] 可持续发展转型 - UR通过优惠券激励环保行为，推出"旧衣焕新"计划 [11] - Zara推出环保面料产品线，目标2025年实现100%可再生能源使用 [11] - 行业从速度竞赛转向可持续发展模式以应对消费者环保需求 [11]

行业概况 - 中国休闲零食市场规模达1.3万亿元（2023年），预计2024年达1.344万亿元 [11][13] - 行业CR5（前五大品牌集中度）仅为15.8%，同质化竞争激烈 [13] - 零食量贩模式2017-2022年复合增长率114.6%，预计2022-2027年保持27.3%增速 [9] - 量贩零食市场规模预计2027年达1400亿元，门店数量2025年将达4.5万家 [9] 头部企业业绩表现 三只松鼠 - 2024年营收106亿元（+49.3%），净利润4.08亿元（+85%） [2] - 战略聚焦"高端性价比"：砍冗余SKU、供应链开放平台转型，量贩门店供货占比12% [2] - 门店总数突破2000家，主品牌贡献超90%营收，子品牌小鹿蓝蓝实现单点盈利 [2] 盐津铺子 - 2024年营收53亿元（+25%），净利润6.4亿元（+25%），ROE达40.86% [4] - 全产业链布局：自建魔芋基地，蛋类零食营收5.79亿元（+81.87%），鹌鹑蛋品类3年增长12倍 [4] - 量贩渠道SKU从10余个增至30余个，电商+量贩渠道收入占比超20% [10] 良品铺子 - 2024年营收71.6亿元（-11%），亏损收窄至4610万元 [4] - 策略转向"健康化+下沉"：升级500余款健康零食，团购业务增长18.66% [4] - 投资参股量贩品牌"零食顽家"，布局即时零售实现30分钟送达 [10][16] 来伊份 - 2024年营收33.7亿元（-15.25%），净利润-7526万元（由盈转亏） [6] 量贩零食赛道 鸣鸣很忙 - 2024年GMV达555亿元，交易单数超16亿，门店14394家（58%位于县城/乡镇） [7] - 平均价格比超市低25%，单店SKU达1800个（商超2倍） [7] - 推出仓储式会员店"赵一鸣省钱超市"，SKU拓展至日化/鲜食，坪效达传统超市2.7倍 [16] 万辰集团 - 2024年营收323亿元（+247.86%），净利润扭亏为盈，量贩业务占比98% [9] - 旗下"好想来"门店超1.2万家，80%为近三年新开 [9] 行业趋势与竞争策略 渠道变革 - 全渠道融合：三只松鼠抖音渠道收入增长180%，构建"线上爆款+线下硬折扣"双轨模式 [14][16] - 传统品牌加速布局量贩渠道：三只松鼠收购爱零食/爱折扣，目标"三分天下" [10] 产品创新 - 健康零食贡献62%增量市场（行业平均23%），0糖/0添加产品渗透率提升 [18] - 场景化创新：洽洽推"早餐坚果"，劲仔聚焦鹌鹑蛋办公零食，三只松鼠开发健身蛋白棒 [18] 供应链优化 - 鸣鸣很忙"总仓直采"压缩流通环节至3级以内 [18] - 三只松鼠实施"一品一链"供应链管理模式 [19] - 良品铺子构建智慧物流仓，提升仓储效率 [22]

行业现状与挑战 - 烘焙市场正经历产值增加但利润收缩的破局变革，面临外部环境波动、人口结构变迁、企业流量成本高、用户需求精细分化等挑战 [1] - 市场扩容与消费分层交织，行业成本压力与品质升级需求同步上升 [1] - 全渠道融合被视为焙烤行业破局的关键 [1] 消费者需求与产品策略 - 中国消费者追求"低价但悦己"的烘焙产品，现烤精品呈上升趋势 [2] - 烘焙食品需减少饱腹价值、提升情绪价值表达（无罪恶感的快乐）、实现食材健康化 [2] - 盒马烘焙通过"产品美学+数据驱动"的运营方式，成功孵化全网现象级爆品 [2] 企业战略与创新 - 烘焙企业需采用"1领+4化"组合战略：品牌引领+产品差异化、渠道多元化、营销精准化、运营精细化 [3] - 维益作为行业领军企业，持续通过专业、技艺、势能推动行业创新，强调创新是"涌动的引擎"而非"偶然的烟花" [3] - 维益搭建高端交流平台，汇聚行业力量为烘焙产业注入新活力 [3] 市场机遇与未来展望 - 烘焙产业链各环节均有机会受益于行业变革 [3] - 盒马烘焙通过深化供应链体系，专注新鲜度、性价比、差异化、产业效率，匹配消费者多样化需求 [2] - 维益未来将继续发挥平台优势，助力中国烘焙产业在变革中前行 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 从需求角度看，纺织服饰行业新品类需求和消费偏好不断变化，产品端跑步、户外运动品类及古法金饰品需求增长，渠道端线上线下融合加快且新门店形象涌现[12] - 从供给角度看，能察觉新消费风口，通过产品创新引领需求、渠道升级匹配偏好、新鲜营销吸引流量的品牌商有望提升市场份额和竞争优势[12] 根据相关目录分别进行总结 新消费：实用主义和"悦己" - 消费力增长有限且消费者对传统营销与大众品牌祛魅，决策更理性，“实用主义”盛行，如拼多多2024年收入近4000亿，同比增59% [13] - 年轻群体出于悦己需求，偏好体验式互动式消费，追求个性化、多元化、舒适性与自然，如电商直播和潮流品牌线下门店引入咖啡吧 [18] 需求趋势分析：服饰消费产品以及消费渠道呈现新的特征 产品趋势：在"悦己"、"实用主义"等需求推动下，服饰消费多样化 - 户外运动需求快速增长，2023年我国户外鞋服市场规模达450亿，近三年复合增速近20%，安踏集团其他品牌及Amer Sports大中华区业务增长显著，冲锋衣、防晒衣等品类受青睐 [22][23] - 跑步成为居民第一运动，2024年全国路跑赛事规模同比增100万人次，综合性品牌和垂类品牌在跑步赛道表现优异，低门槛和基础设施完善使跑步热度有望持续 [36][37][40] - 马面裙和洞洞鞋受年轻群体欢迎，马面裙销量激增与国潮文化和产品改良有关，洞洞鞋契合“松弛感”和“潮流”需求，2024Q4 crocs中国营收同比增64% [44][47] - 古法金销售火热，中国古法黄金珠宝市场规模从2018年的130亿增长至2023年的1573亿，老铺黄金和周大福相关系列表现优异，一口价产品因设计多元销售良好 [51][55] 渠道趋势：全渠道融合仍在继续，新兴业态不断涌现 - 全渠道持续融合，电商渠道占比超四分之一，直播电商等新业态兴起，直播大范围入驻线下门店扩大客群范围，如森马服饰和Teenie Weenie品牌 [60][63] - 渠道体验不断升级，线下新型门店涌现，快闪店、潮流概念门店和综合体验的生活方式门店满足年轻客群需求，如波司登、北京朝阳合生汇和Teenie Weenie的相关门店 [66][68][74] - 折扣业态需求火热，2023年我国奥莱市场销售规模约2300亿，同比增9.5%，传统奥莱和城市奥莱供给增加且形式丰富，满足消费者对性价比产品的需求 [75][84][87] 企业竞争要素：针对需求变化，公司对产品/渠道进行优化升级 产品端：重视爆品打造+产品矩阵完善，讲好品牌故事 - 打造爆品提升品牌影响力，如特步160X系列、周大福传福系列等，爆品引流后完善产品矩阵承接流量，各运动品牌在跑鞋领域建立完善价格带 [91] - 把握重点营销资源提升品牌心智占领，运动品牌重视专业资源赞助等，珠宝品牌重视短视频、直播，品牌研发和品宣投入带来费用增加，龙头公司和垂类品牌各有优势 [95][101] 渠道端：保持渠道更迭，强化运营内功 - 坚持门店形象更迭与位置升级，拓店重心从传统百货转移至购物中心，各品牌入驻购物中心数量增加 [102] - 升级门店基础设施建设，为数字化转型和全渠道融合奠定基础，如Uniqlo和森马服饰 [106] - 提升供应链效率，支持全渠道融合销售模式，行业库存周转速度提升，波司登等品牌快反货品占比基本匹配业务需求 [109] 投资建议 - 服装家纺：核心推荐户外品牌矩阵完善的【安踏体育】，对应2025年PE为18倍；推荐【波司登】，对应FY2026年PE为12倍；推荐【稳健医疗】，对应2025年PE为28倍；推荐【海澜之家】，对应2025年PE为15倍；关注李宁、特步国际 [5][119] - 黄金珠宝：关注【周大福、潮宏基】，对应FY2025/2025年PE为17/18倍 [5][119]

抖音电商行业概况 - 抖音电商日活突破9亿，2025年GMV预计突破8万亿[1] - 抖店代运营行业从流量红利期进入精细化运营时代[1] - 评选出2025年抖店代运营十大服务商，心享电商和灵析电商分列第一、第二[1] 心享电商 - 连续三年登顶行业龙头，采用"数据中台+创意内容"双驱动模式[2] - 自主研发AI智能分析系统，实时追踪抖音流量趋势、竞品动态及用户行为[2] - 核心团队来自阿里、字节跳动等头部企业，擅长"短视频引流+直播转化+私域沉淀"全链路打法[2] - 全域流量整合：打通抖音、淘宝、拼多多等多平台资源，为某家居品牌定制策略单月GMV突破5000万，自然流量占比提升至40%[3] - 数据驱动决策：AI智能选品系统预测爆款成功率超75%，某零食品牌3个月内销量翻倍，搜索流量提升200%[3] - 柔性供应链支持：与200+工厂合作，72小时内完成爆品定制生产，助力某服饰品牌年GMV突破5000万[3] 灵析电商 - 采用"数据驱动+垂直深耕"双轮模式，抖音官方认证"六星服务商"[4] - 自主研发「灵犀系统」覆盖选品分析、视觉优化、流量运营及用户沉淀全链路[4] - AI智能投放：某数码品牌广告成本降低28%，月销售额增长200%[5] - 跨平台生态整合：打通京东与抖音、微信私域流量，某零食品牌通过"直播+拼团"活动单月GMV突破5000万元[5] - 供应链响应：合作200+工厂实现72小时极速生产[5] 其他服务商亮点 - 索象中国：以"八轮驱动爆品长红方法论"为核心，成功孵化徕芬、三顿半等新锐品牌[9] - 融趣传媒：依托罗永浩IP及200+明星达人矩阵，单场直播最高GMV超1.2亿[9] - 魔范璐玛：拥有1000㎡直播中心，提供"内容-流量-转化"闭环服务[10] - 新烛传媒：与鸿星尔克合作，通过内容场、货架场、营销场三大场域配合实现全域经营[11] - 悠可UCO：独创"BA直播"模式，转化率提升30%，服务资生堂、娇韵诗等品牌[12] - 凯淳股份：为某母婴品牌搭建私域池，会员复购率提升至40%[13] - 微盟：以"团购"切入抖音公域，打通线上线下场景[14] - 鸭梨互动：擅长创意内容和精准投放，成为众多品牌首选合作伙伴[15] 行业趋势 - 智能化升级：AI工具在选品、客服、广告投放等环节应用更深入[16] - 全渠道融合：从单一平台运营转向"抖音+淘宝+私域"多端协同[16] - 垂直领域深耕：服务商聚焦细分行业，提供"供应链+运营"一体化解决方案[16] 选择代运营公司核心维度 - 行业特性：美妆选丽人丽妆，快消选融趣传媒，服饰选灵析电商[17] - 服务模式：注重效果可选"服务费+提成"模式，追求稳定可选固定费用模式[17] - 技术能力：优先选择拥有自主研发系统的公司[17] 避坑指南 - 合同细节：明确基础服务费（通常3000-15000元/月）+佣金（3%-15%销售额）[18] - 案例验证：重点考察同类目、同规模案例[18] - 团队专业性：核心成员需有抖音、字节跳动等平台经验[18]

业绩表现 - 2024年度公司实现营业收入23.57亿元，同比增长22.55%；归属于上市公司股东的净利润9,612.51万元，同比增长20.02% [3] - 2025年第一季度公司实现营业收入7.14亿元，同比增长42.87%；归属于上市公司股东的净利润4,301.46万元，同比增长33.52% [3] - 经营活动现金流净额同比增长117.93%，主要得益于销售收入增长、成本费用控制以及存货管理优化 [1] 渠道发展 - 2024年电商渠道营收同比增长40.76%，营收占比提升至54.83% [2][3] - 浙江省外营收同比增长87.28%，营收占比提升至10.63% [2][3] - 采用"线上精准引流+线下场景化体验"模式，实现全渠道协同 [1] 品牌与产品策略 - 深化"每一天的珠宝"品牌定位，打造原创设计与年轻审美的差异化优势 [1] - 2024年推出甄嬛传及杭州文旅等联名IP产品，实现年轻文化的破圈触达 [2] - 未来将继续拥抱年轻潮流IP及品牌跨界，强化品牌年轻时尚定位 [2] 供应链与数字化 - 通过智能分仓和动态库存优化算法提升周转效率，降低库存成本 [1] - 构建业务中台和数据中台，应用于市场分析、设计研发、供应链管理等场景 [2] - 2025年规划加速人工智能运用，在产品设计和客户服务等领域落地AI技术 [2] 市场拓展 - 省外市场拓展策略为核心城市核心商圈开设直营店，其他地方开设加盟店 [1] - 通过总部中台能力赋能，确保品牌一致性和运营效率 [1][2] - 积极探索全球市场 [3] 行业前景 - 珠宝消费需求长期向好，公司将围绕年轻客群的悦己需求与个性化偏好持续创新 [3]