泉果基金概况 - 泉果基金成立于2022年，由东方红资管原董事长王国斌和原总经理任莉联合创立，二人各持股35% [2] - 公司成立初期因明星阵容备受关注，但当前发展势能不及预期，非货基金管理规模163.96亿元（截至2025Q2），行业排名第108位 [3][14] - 产品以三年持有期混合型基金为主，占整体规模的80%，目前主要产品尚未到赎回期 [3][4] 核心产品表现 - **泉果旭源三年持有期混合**：2022年10月成立时规模99亿元，当前规模130亿元，但截至2025年7月21日亏损约20%，超额回报-33.5%，最大回撤-46.93% [1][6][7] - **其他权益产品**：刚登峰、钱思佳、孙伟管理的产品目前盈利，但募资规模递减（从20亿元降至7亿元），且业绩未达出类拔萃水平 [3][8][9] - **固收产品**：泉果泰岩3个月定开债基已清盘（规模从16.3亿元降至1.9亿元），泉果泰然规模仅剩0.8亿元 [1][3] 基金经理分析 - **赵诣**：原农银汇理明星基金经理，2020年以新能源重仓策略获162%收益，但加盟泉果后因新能源板块下行导致业绩滑坡，2023年亏损26%，2024年调整持仓后收益回升（2024年+1.89%，2025年+7.86%） [5][6][7] - **其他基金经理**：刚登峰、钱思佳、孙伟均来自东方红资管，采用质量价值风格，重仓腾讯、宁德时代等白马股，业绩表现中规中矩 [9][10] 公司战略与行业对比 - **投研体系**：注重成长与价值风格互补，全行业覆盖研究，采用反方辩手机制补足盲点 [10] - **个人系公募挑战**：依赖少数基金经理个人能力，容错率低，权益产品为主的个人系公募（如泓德、睿远）普遍经历规模滑坡 [11][12][13] - **行业参考案例**：成功的个人系公募多以债基为基本盘（如鹏扬基金规模超千亿），权益产品为主的机构易受业绩波动冲击 [11][12]

市场整体表现 - 2025上半年权益市场延续"9.24"反弹行情趋势，固收市场在历史低位的无风险利率环境中震荡上行，各类基金指数均有收获 [1] - 公募基金二季报密集披露，重点关注权益和固收投资策略 [4] 权益市场 - 2025下半年权益市场向下有"压舱石"力量支撑，向上受经济基本面稳中有进推动，预期股市以震荡为主但中枢上行 [5] - 6月证监会深化"1+6"科创板改革，设置科创成长层，市场活跃度有望延续 [5] - 关注红利、医药、军工、AI应用等景气板块 [5] - 基金经理杨建楠看好创新药行情，国内创新药企通过授权切入全球市场，授权占比快速提升 [6] - 基金经理陈博关注新质生产力发展，如AI、机器人、创新药、新能源汽车、半导体芯片等高端制造业，以及精神消费领域 [7] - 基金经理卢扬认为大盘蓝筹指数估值回升至10年中位数附近，将更关注自下而上选股和行业竞争格局演变 [7] - 基金经理赵治烨+陈博指出新签订单与生产双旺，社零增速逐月回升，坚持价值投资导向 [8] 固收市场 - 下半年OMO利率下调幅度有限，央行将重点呵护银行体系负债端稳定性，存单利率或成为10年期国债隐形下限 [8] - 同业存单、短利率、中短信用是下半年值得关注的品种，可转债供需偏紧支撑估值，纯债价值均值提升至106元 [9] - 基金经理蔡唯峰指出二季度债券市场震荡走低，4月利率快速下行，5月外部冲击缓和，6月关注基本面 [10] - "双20"持有期债基表现稳健，最大回撤均小于0.09%，回撤修复天数不超过16天 [11] - 基金经理陈芳菲认为2季度债市震荡走牛，外部扰动是主要矛盾，保持偏高久期策略 [12] - 基金经理葛沁沁指出二季度3/5/10/30年国债分别下行21/14/17/16bp，信用利差整体压缩4-10bp [12] - 基金经理许佳+赵治烨提到二季度利率快速下行后窄幅盘整，1年国债下行20bp，10年国债下行16bp [14] - 基金经理马小东看好转债后市，预计杀估值风险不大，将采取平衡配置风格 [14] - 基金经理高永指出二季度转债指数创新高，股票市场回暖，组合加强医药和科技配置比例 [15]

雅下水电站题材表现 - 雅下水电站题材连续两天超强度表现后首次出现后排分歧 但午后资金回流该方向 [1] - 当前题材强度超过春节期间的DS方向 仍处于发酵初级阶段 第一波存在大量埋伏盘累积 [1] - 题材标的数量过多 部分个股已显现地位但需明后两天确认 早盘低位一进二标的符合竞价预期 [1] 个股地位梳理 - 10厘米方向核心票为中电建（持续一字晋级）和天路 两者若经历大分歧将影响整个题材 [1][2] - 20厘米方向锚定助勃和铁建 其分歧同样会波及题材表现 [2] - 30厘米方向恒力为关键标的 但目前未给介入机会 [2] 市场动态与策略 - 后排个股今早进入淘汰阶段 但因午后资金回流雅下方向 淘汰节奏被打断 [1] - 超短策略建议聚焦选强 需警惕后排淘汰对节奏的影响 [1] - 工程机械 基建类大市值标的依赖成交量 若指数在周三周四缩量调整 将促使题材经历大分歧以筛选优质标的 [2] 后续关注重点 - 需等待大分歧阶段确认标的强弱 类似DS方向的美日 首都等核心标的值得参考 [2] - 明后天预计维持分歧预期 市场氛围将决定资金是否继续选择雅下新方向 [1][2]

雅江水电站项目影响 - 雅江水电站装机容量为60吉瓦，是三峡大坝的2.7倍，预计10年建设期将累计消耗水泥4,300万吨，年均430万吨，占中国水泥年产能不到0.2%，但将使西藏水泥需求提升三分之一 [2] - 西藏水泥市场格局：西藏天路市占率33%，华新水泥25%，中国建材19%，海螺水泥7% [2] - 项目预计消耗钢材400万吨，占中国年粗钢产量（约10亿吨）的0.4%，且对耐低温、抗腐蚀钢材需求更高 [5] - 工程机械投资规模预计720亿至960亿元，相当于2024年前五大工程机械企业合计收入（1,300亿元）的55%-74% [6] 煤炭与水泥行业动态 - 煤炭板块因国家能源局核查煤矿超产通知刺激上涨，超能力生产煤矿将停产整改 [1] - 西藏水泥价格预期从500-600元/吨上涨至700元/吨，区域供需紧张加剧 [2] - 煤炭股山西焦煤、昊华能源、潞安环能涨停，水泥股海螺水泥、华新水泥等走出2连板 [9] A股市场表现 - 三大指数普涨：沪指涨0.62%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，两市成交额1.93万亿元，较前日放量2,015亿元 [9] - 114股涨停，63股封板，59股连板，最大连板数为十连板 [9] - 主力资金净流出141.13亿元，计算机行业净流出最多，煤炭、电力设备、建筑装饰等行业净流入居前 [27] - 北向资金总成交2,414.97亿元，五粮液单日成交8.36亿元 [28] 行业资金与估值 - 煤炭、建筑材料、建筑装饰板块领涨，银行、计算机、通信领跌 [35] - 钢铁、建筑材料、建筑装饰交易热度提升显著，农林牧渔、非银金融、食品饮料板块PE处于历史低位 [35] - 国防军工、汽车、基础化工等行业获北上资金与机构共同净买入，电子、通信、计算机板块为主动偏股基金主要增持方向 [15][21] 核聚变与光伏概念 - 中国核电拟投资10亿元参股中国聚变能源有限公司，多家企业合计投资114.92亿元 [23] - 浙能电力拟投资7.51亿元持股聚变公司5%股权 [23] - 川渝特高压工程累计输送电量突破102.516亿千瓦时，光伏行业获政策关注 [24][26] 主力资金动向 - 机构净买入方大特钢1.63亿元、山西焦煤7,284万元，净卖出雅化集团2.89亿元、隧道股份1.42亿元 [33] - 游资方面，成都系买入雅化集团5,787万元，方新侠买入中国能建5,651万元，交易猿卖出恒宝股份1.66亿元 [34]

过去历次趋势性突破3500点 - 回顾过去20年上证指数的表现，共有四轮趋势性突破3500点的行情，其中有三轮上证指数后续均有一定的积极表现 [3] - 本次沪指已经连续8个交易日站上3500点，后续表现值得关注 [3] 本轮突破3500点的驱动因素 - "反内卷"投资主题活跃，光伏、黑色板块受此催化近期有一定表现，中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [7] - 2025年上半年我国实际GDP同比增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点，最终消费支出对经济增长贡献率达52%，成为核心驱动力 [8] - 2024年"924"行情以来，万得全A每日成交额均保持在万亿水平，7月8日至今每日成交额抬升至1.5万亿左右，市场成交额边际改善带动交易活跃度预期回暖 [9] 沪指连续创新高下的投资方向 - 人工智能板块与港股科技板块：工信部强调加快实施"人工智能+"行动，推动大模型在制造业重点行业落地部署，某AI芯片巨头CEO访华表示美国已批准其AI芯片H20入华销售，国内AI芯片供给缺口或将缓和 [12] - 军工板块：9月3日重大纪念活动进入倒计时阶段，新型装备展示预期持续升温，历史回溯显示阅兵前2~3个月军工板块有一定表现 [13] - 中证A500指数：行业分布均衡，除传统行业外增加医药、新能源、计算机等新兴行业权重，是布局A股市场的投资工具 [14]

行业表现 - 军工行业午后回调 航空航天ETF（159227）小幅上涨0 35% 成交额达2 02亿元 单日成交额创上市以来新高 最新规模6 14亿元 规模 成交额均居同类第一 [1] - 持仓股长城军工涨停 中船应急涨超10% 钢研高纳涨超6% 建设工业 中兵红箭 国博电子 洪都航空 亚光科技 中航沈飞等跟涨 [1] 行业基本面 - 现代战争中空中力量作用日益凸显 航空装备成为各国军队建设重点 行业技术门槛极高 涉及众多高端技术和复杂工艺 在军工产业链中价值量占比较高 [1] - 当前地缘政治冲突持续升级 世界军费开支持续增长 我国军工企业在无人机 战机 导弹等领域技术优势凸显 成军贸主要增量 航空航天板块是核心受益方向 [1] - 2025年地缘政治冲突不断 我国军贸出口装备在海外冲突中得到实战检验 在军贸领域引领下 我国国防军工企业价值有望得到重估 [1] 产品特征 - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数 深度聚焦军工空天核心领域 [2] - 国证航天指数高度集中 申万一级军工行业占比高达98 2% 堪称全市场"军工纯度"最高的指数 [2] - 成分股中航空航天装备权重占比达66 5% 显著超越中证军工与中证国防指数 [2] - 该ETF是投资"战斗机龙头股"的高效工具 亦是目前跟踪国证航天指数规模最大的产品 [2]

市场整体表现 - 全市场共78股涨停，连板股总数54只，10股封板未遂，封板率为89%（不含ST股、退市股）[1] - 上纬新材涨停晋级10连板，刷新A股"20cm"个股连板纪录[1] - 大基建方向继续发力，钢铁股柳钢股份16天10板、水泥股四方新材12天7板[1] 超级水电相关板块 - 国家投资建设1.2万亿的超级水电项目推动相关板块上涨[5][7][9][11] - 超级水电概念股中，筑博设计、中国能建、保利联合等12只个股实现2天2板，涨幅均超9.9%[3][4] - 五新隧装和基康技术涨幅达29.99%[4] - 盾构机相关个股表现强势，中化岩土4天3板，恒立钻具、铁建重工等涨幅超20%[6][7] 水利建设 - 三和管桩7天4板，韩建河山、深水规院等实现2天2板，涨幅均超10%[8] - 浙江建投首板涨停[8] 民爆行业 - 凯龙股份、金圆博、雅化集团等实现2天2板，涨幅均超9.9%[9] 水泥行业 - 西部建设、四川金顶、天山股份等实现2天2板，涨幅均超9.9%[10][11] 工程机械 - 南矿集团3天3板，法兰泰克、南方路机等实现2天2板，涨幅均超9.9%[11] 军工行业 - 北化股份4天4板，西宁特钢2天2板，长城军工首板涨停[14] - 浙商证券认为军贸出口装备在海外冲突中得到实战检验，军工企业价值有望重估[13] 新型城镇化 - 华建集团3天3板，中设股份2天2板[16] 智能电网 - 国电南自2天2板，电科院首板涨停，涨幅达19.93%[19] - 中信证券预计2025年电网投资有望保持10%+增速[17][18] 其他热点 - 固态电池概念股德新科技首板涨停[21] - 光通信概念股富信科技首板涨停，涨幅20.01%[22][23] - 上纬新材10天10板，柳钢股份6天5板，美邦股份4天4板[24][26]

报告核心观点 - 宏观数据显示下半年经济承压，政策有望进一步发力托底，市场预计延续震荡上行，配置上银行进入震荡市，反内卷催化升级，科技行情有望延续强势，地产阶段性估值修复仍有空间，有景气支撑领域也值得关注 [2] 市场观点 市场热点1 - 近期反内卷政策陆续落地，层级超预期，长期利于产业链竞争力提升，短期涉及利润格局重新分配，后续政策扩散行业和手段需关注 [3] - 二季度GDP增速5.2%体现经济韧性，但二季度环比增速弱于一季度，6月除出口外宏观数据边际走弱，内需有待提振，7月末中央政治局会议预计政策基调偏暖，反内卷、托底房地产与刺激消费是发力重点 [3][13][15] - 近期反内卷政策落地层级超预期，汽车行业上升到中央指导组层面，市场监管总局约谈三家互联网平台企业，工信部将发布十大重点行业淘汰落后产能工作方案 [13][14] - 反内卷竞争长期利于产业链全球竞争力提升和行业稳定发展，短期涉及利润分配格局调整，与上一轮供给侧结构性改革有区别，后续政策扩散和手段需关注 [14][15] - 消费增速回落，主要受部分地区国补资金收紧影响，居民消费内生动能不足，随着年终新补贴资金到位，商品消费有望维持较高增速 [16] - 固投增速特别是房地产投资加速回落，稳投资压力大，制造业投资增速年内恐继续收窄，地产下行态势难改，投资端依赖基建投资发力对冲 [18][19] - 注资银行缓解信贷约束，6月金融数据有所改善，但居民部门信贷同比变化不大，居民消费、购房意愿依然偏弱 [20] - 受中美谈判暂停关税提振，6月出口回暖，关税冲突风险短期内可控，出口下行风险预计8月开始逐步显现 [23][24] 市场热点2 - 美国与欧盟、日本关税谈判恐难取得积极进展，6月美国通胀数据显示关税对通胀传导逐步显现，维持7月美联储不降息、年内仅降息一次25BP的判断 [4][24] 行业配置 配置热点1 - 成长科技行情阶段性见顶通常有5种预警现象，即估值百分位、上涨最大涨幅和时间、行情顶部高位股跳水次数、行情主线扩散、交易拥挤过热，过去4次AI催化行情阶段性顶部均有出现 [5][26] - 当前5因素中，估值百分位和上涨时间空间出现预警，但跳水次数、主线扩散、交易过热预警条件不完全满足，成长科技行情预计仍未结束 [5][27] - 可从5个观察要素判断泛TMT行情阶段性顶部，包括估值百分位、泛TMT板块在历次AI催化行情下的涨幅和时间、历次行情阶段性高点热门股跳水平均次数、行情主线扩散现象、交易拥挤度 [27] - 计算机估值百分位天花板在90%左右、通信在70%左右、传媒在80%左右，电子在70 - 75%左右，泛TMT板块中任意行业达估值天花板上限，可能制约整个板块后续上涨空间 [28] - 前四轮AI催化下，电子最大涨幅14 - 33%，计算机和传媒涨幅20 - 40%，通信涨幅15 - 35%；TMT后续调整幅度计算机30 - 35%、传媒33 - 34%、通信16 - 24% [32] - 历次AI行情阶段性高点，热门股跳水平均次数基本在2次以上 [36] - 临近成长科技行情阶段性尾声，市场情绪极致演绎，上涨主线扩散至滞涨方向 [39] - 前4轮AI交易拥挤度中有3次，泛TMT板块接近行情尾声出现极度过热现象 [40] - 2月底DeepSeek行情接近尾声，因当时5个要素均满足，而5月底某一因素预警但整体行情未结束，当前5要素中3个不完全满足，成长科技行情短期内可能未结束 [42][43][48] 配置热点2 - 6月中旬以来银行股息率大幅下降，主要因银行板块近12个月滚动累计分红金额边际大幅下降，银行股息率下降压力本周基本消化完毕 [6][50][54] - 当前银行股息率4%左右，短期内银行行情会“歇歇脚”，预计明年初银行股息率仍有提升基础，因2025年银行中报分红有望高于2024年，大部分将于明年初落地 [54] 银行转为震荡，反内卷催化升级，科技有望延续强势 - 7月第3周市场继续上涨，行业表现分化加剧，银行预计进入震荡行情，反内卷主题行情催化持续升级，成长科技板块行情短期内未结束，月底前地产估值修复机会仍在，关注四条主线 [55][57] - 四条主线分别是成长科技行情仍有上涨空间，关注AI、算力等领域；反内卷主题性机会催化升级；房地产调控政策有望宽松带动阶段性估值修复；有景气硬支撑的领域，包括稀土永磁、贵金属等 [57][58] - 前期推荐的银行保险预计进入震荡市行情，但中期银行仍有上涨空间，因下半年银行中报分红有望明年初落地提升股息率，中长期资金流入也将带来支撑 [59]

市场展望 - 专家预测A股下半年可能挑战3700点 [1] - 北向资金二季度净买入548亿元 重点加仓宁德时代、恒瑞医药等龙头股 [3] - 央行定调"适度宽松"政策 叠加中长期资金入市政策改善市场流动性 [3] - 当前上证指数市盈率13倍 市净率1.28倍 低于历史平均水平 [3] 历史阻力位分析 - 3700点存在显著技术阻力 2015年高点5178点与2021年高点3731点均未能有效突破 [3] - 关键阻力位需大量资金推动 当前消费复苏与企业盈利改善尚未形成强力支撑 [3] 板块机会 - 资金集中流向固态电池、券商、军工等板块 [3] - 中长期投资建议关注现金流稳定且高分红的国企 以及细分领域技术壁垒高的硬科技公司 [3] 市场驱动因素 - 下半年走势将取决于经济数据表现与政策落地效果 [4]

市场表现 - A股三大指数周四均收涨 创业板指表现强势 [1] - 算力硬件方向涨幅靠前 创新药概念持续走强 军工板块午后活跃 [1] - 银行、电力、海运等红利方向板块走弱 [1] - 上证指数午后小幅上扬 深证成指和创业板指全天走强 [3] - 电子元件、软件开发、通信设备、航天航空行业表现较好 银行、保险、贵金属、房地产行业表现较弱 [3] 资金与流动性 - 市场成交额稳定在1.5万亿元左右 [1] - 长期资金入市步伐加快 ETF规模稳步增长 保险资金持续流入形成托底力量 [3] - 国内降准降息释放流动性 若美联储下半年降息将进一步改善海外流动性 [3] 市场趋势 - 市场正从"权重搭台"转向"题材唱戏" 建议把握热点方向结构性行情 [1] - 8月前无明显利空因素 市场处于新一轮做多窗口期 指数仍有上行动能 [1] - 预计A股以震荡偏强运行为主 建议保持较高权益仓位 [1] - 短期市场以稳步震荡上行为主 需关注政策面、资金面及外盘变化 [3] 行业机会 - "反内卷"政策若落实到位 可能缓解企业"增收不增利"困境 推动指数进入戴维斯双击阶段 [1] - 非银金融板块将直接受益于资本市场活跃度提升 [3] - 证券业新规或为券商带来营收增长 险资长周期考核政策改善估值 资管产品带动权益市场 [3]