商业模式 - 财报，业绩电话会，研报，新闻

商业模式

搜索文档

新浪财经· 2025-09-15 18:06

行业研究框架 - 行业研究框架涵盖行业生命周期、商业模式、市场规模、竞争格局等关键维度 [2] 行业定义与结构 - 行业是从事相同性质经济活动的单位集合行业边界不固定横向体现平行细分行业关系纵向体现产业链上下游关系 [3] - 纵向案例：汽水薯片、狗粮猫粮、洗护用品可分别划分为食品饮料、宠物经济、日用化学产品制造也可统称为快速消费品行业 [3] - 纵向案例：半导体产业简化为设计→制造→封测三个环节设计行业有AMD和高通制造行业有台积电封测行业有长电科技最终产出均为半导体产品 [3] 产业生命周期阶段 - 产业生命周期分为导入期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段划分依据是营收情况和客户群体变化 [4] - 导入期产品新颖但未定型用户很少市场前景不明朗商业模式可能行不通 [4] - 成长期早期采用者和早期大众成为用户需求递增业内公司毛利率较高新能源汽车行业是典型 [4] - 成熟期新客户数量减少客户增长放缓营收依赖老客户复购毛利率下降行业竞争激烈白色家电行业只剩少数玩家 [5] - 衰退期基本无增量用户出现替代品产品价格和毛利被压低只有具备规模经济或成本优势的企业保持竞争力 [5] 生命周期划分标准 - 曲线斜率陡峭表示营收增速加快市场规模扩大行业从导入期进入成长期 [5] - 曲线斜率放缓表示营收增速减慢市场容量饱和行业进入成熟期 [5] - 以渗透率划分生命周期阶段渗透率反映用户接受程度 [6] - 渗透率达15%~20%时行业进入成长期达35%~40%后进入成熟期 [6] - 成熟期行业可能保持稳定出现"稳定市场周期化"特征如银行和白酒行业 [6] - 行业可通过开发新品类、迭代新技术或开拓新市场开辟第二增长曲线如家电行业推出扫地机器人、洗地机、集成灶等新品 [6] 不同阶段研究重点 - 导入期重点评估商业模式可行性判断需求真实性和盈利可持续性 [7] - 成长期重点关注市场规模估计潜在市场空间和未来3~5年市场规模判断业绩增速 [7] - 成熟期重点评估行业护城河宽度和防守性关注国际竞争力或新业务潜力 [8] - 成熟期若进入稳定市场周期化需关注供给是否受限和供需随产能周期变动分析竞争格局和产业链价值分配 [8] - 衰退期研究应转移到替代品上 [8] - 导入期估值采用VC方法成长期采用成长股逻辑成熟期采用周期股风格衰退期估值低但不一定值得买入 [8] 商业模式可行性 - 商业模式可行性判断行业能否从导入期过渡到成长期 [9] - 商业模式无标准答案不同行业或同一行业内部可能存在多个可行模式 [10] - 案例：微信瞄准大众市场 Soul专注Z时代小米注重性价比苹果强调设计与用户体验 [10] - 案例：宝洁旗下OLAY面向大众 SK-II面向中高端客户 [10] - 商业模式是生产力和生产关系要素的排列组合需通过穷举验证可行性 [11] - 投资需在胜率和赔率间权衡导入期目标是确保胜率非0% 如京东烧钱10年才盈亏平衡哔哩哔哩2023年仍亏损 [11] - 成功商业模式以新形式满足已有需求盈利需满足频次高或弹性小条件频次高提高销售数量弹性小产生刚性需求和高毛利率 [12] 市场规模衡量 - 市场规模以销售额衡量决定市值空间百亿元市场规模难出现千亿元市值企业 [13] - 市场规模数据获取困难因行业新生、规模小、集中度低或不透明 [13] - 市场规模分三种口径：潜在市场(TAM)反映潜在需求可服务市场(SAM)反映已满足需求可获得市场(SOM)反映公司现有市场 [13] - 导入期关注TAM 测算TAM可假设未来市场份额 [14] - 成长期关注TAM和SAM 通过SAM除以TAM判断渗透率若数值高则成长期时间不多 [14] - 成熟期关注SAM和SOM 通过SOM除以SAM得到市场份额核心逻辑是行业集中度提升 [14] 行业护城河 - 成熟期需重点分析防守性即护城河宽度 [15] - 护城河要素包括特许权、低成本优势、品牌优势具体为无形资产、转换成本、网络效应和成本优势 [16] - 护城河构建方式：独占生产要素形成资源垄断独占生产关系形成网络效应 [16] - 生产要素分五类：劳动力、土地、资本、技术、数据 [17] - 土地要素因资源禀赋和地理优势形成护城河如有色金属行业 [17] - 资本要素具马太效应技术要素包括专利、版权、秘方如科技行业专利、医药行业专利、内容行业版权、中医行业秘方片仔癀、云南白药、可口可乐秘方价值连城 [17] - 数据要素在人工智能行业作用显著 [17] - 生产关系开发可形成网络效应护城河需与政府机构、同行、供应商、客户建立关系 [17] - 政府特许权形成护城河如通信和公共事业行业 [18] - 同行合作形成价格联盟提高利润如石油行业 [18] - 制定行业标准巩固先发优势与稀缺资源供应商签独家协议与客户保持稳固关系均为重要护城河 [18] 竞争格局与盈利性 - 成熟期行业有三种可能：被替代进入衰退期找到第二增长曲线重新导入期防守成功进入稳定市场周期化 [19] - 成熟期投资者需精挑细选最赚钱产业链环节和头部公司关注企业盈利性 [19] - 竞争格局决定盈利性横向格局研究同行业分蛋糕纵向格局研究上下游分蛋糕 [19] - 理想竞争格局要求横向竞争不激烈纵向议价权强 [19] - 横向格局关注市场占有率和行业集中度行业集中度分竞争型(0%~40%)、低集中寡占型(40%~70%)、极高寡占型(70%~100%) [20] - 纵向格局关注产业链判断指标为毛利率和占用上下游资金能力 [20] 研究框架价值 - 以产业生命周期为核心的研究框架逻辑自洽、推演严密、结果可观测、体系可修正为投资者提供方向 [21]