选股标准 - 选股即选好公司，核心标准包括企业文化、商业模式和差异化[7][9] - 企业文化需有利润之上的追求，例如苹果因重视用户体验而推出大屏手机[10][12][14][15] - 商业模式决定生意本质，如巴菲特投资可口可乐因认可其“嘴在哪钱在哪”的生意逻辑[25][26][28] - 差异化是商业模式的关键，避免陷入价格战，例如电动车行业因差异化小而竞争激烈[32][34][35] - 若企业文化变化需重新评估投资，如段永平因通用电气撤下“诚信”标语而卖出股票[20][21][22][24] - 通过三点筛选可识别优质公司，例如段永平基于对游戏行业的认知逆向投资网易，6个月实现20倍回报[29][31][37] 投资集中度 - 投资应集中在能力圈内，采用“20个打孔位”法则，一生重注机会不超过20个[39] - 段永平实际投资标的不超过10个，因个人能力圈有限[41][43][44] - 建仓前需确认两点：是否真正理解公司以及公司是否优质[46] 仓位管理 - 满仓主义主张不预留现金，因现金长期会输给通胀[48][49] - 满仓的底气源于对公司的深度理解[51][52] 交易策略 - 避免短期交易，量化交易加剧波段操作难度[54][56] - 量化交易是零和游戏，赚取市场波动和错误定价的钱[57][59][60] - 投资是正和游戏，赚取企业成长的钱，如种树获得增量价值[62][63][64] - 量化交易关注短期价差，长期投资关注企业基本面成长[66][67][69] - 投资者应选择长期投资或专业量化机构，两者逻辑不冲突[70] 持有与卖出 - 价值投资非长期死扛，买入时需准备长期持有，但出现更好机会时应卖出[72][73][74] - 卖出前需能承受50%下跌波动，底气源于对公司的深度理解[76][77]

股价异动与市场传闻 - 11月24日，工业富联股价午后跳水，一度跌停，最终收跌7.80%至55.94元/股，创两个月新低，单日市值蒸发近千亿元，近三个交易日累计跌幅超14% [1] - 股价下跌触发因素为市场传闻，包括公司下调第四季度业绩目标，以及大客户可能在L10/L11商业模式上进行调整，从而对公司业务布局和盈利能力产生不利影响 [1] - 公司及母公司鸿海精密均发布澄清公告，否认下调业绩目标，强调第四季度GB200、GB300等产品出货按计划推进，客户需求畅旺，生产及出货正常，与客户的下一代产品合作也如期进行 [1] 基本面表现与市场情绪背离 - 公司基本面保持高增长，2025年前三季度实现营收6039.31亿元，同比增长38.4%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，其中第三季度单季净利润增速超60% [2] - 自10月30日阶段性高点至11月24日，公司股价累计下跌超30%，市值从超1.5万亿元回落至1.11万亿元，蒸发逾4500亿元，与亮眼财报和卖方机构乐观预期形成显著背离 [2] 机构观点与财务预测 - 国信证券维持“优于大市”评级，大幅上调盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为356.44亿元、693.09亿元与874.57亿元，指出公司三季度云服务商GPU AI服务器营收同比增长超5倍，800G交换机单季增长超27倍 [3] - 华安证券维持“增持”评级，预计2025至2027年归母净利润分别为362亿元、668亿元和853亿元，认为三季度经营性现金流为负是因大幅增加备货以满足AI服务器需求，截至三季度末存货高达1646.6亿元，较年初接近翻倍，为后续收入确认提供保障 [3] 估值变化与商业模式担忧 - 11月初机构研报发布时，股价在75元上方，对应2025年市盈率约40倍，而11月24日股价跌至55.94元，市盈率回落至约28倍，大幅低于机构目标价，显示市场更为悲观 [4] - 市场担忧已从业绩增速上升至商业模式层面，核心传闻触及公司在AI服务器价值链中的地位问题，L11模式（整机系统集成商）若被客户调整，可能导致公司从高附加值集成商角色退回组装厂，引发估值体系重构 [4][5] 产业链地位与外部因素影响 - 工业富联深度卡位英伟达GB200 NVL72等新一代服务器的L11环节，涉及液冷散热、复杂布线及系统测试，单价与技术壁垒显著提升 [5] - 摩根士丹利预估2024年英伟达HGX/DGX服务器中28%来自鸿海及工业富联，公司股价也受外部因素影响，如英伟达超预期财报后股价下跌，以及市场对AI应用变现能力和上游硬件竞赛可能减速的担忧 [5] 公司应对措施 - 技术层面，公司针对英伟达下一代Vera Rubin平台的新品在算力密度、电源能效及系统可靠性方面全面升级，将成为高端AI服务器交付的核心增长引擎 [6] - 资本运作层面，公司计划尽快召开董事会调整回购价格上限并加速推进回购，此前经分红调整后的回购价格上限为不超过19.36元/股，无法在当前55.94元市价下实施，同时鸿海集团子公司出售武汉闲置资产，预计产生约7897万元收益，意图提振资产利用效率 [6]

公司财务表现 - 2025年第三季度营收同比增长28.2%至57.97亿元，创单季新高，毛利润同比增长28%，毛利率提升至44.7% [1] - 归母净利润4.41亿元，同比减少31%，经调整净利润7.67亿元，同比增长12%，经调整净利率为13.2% [1] - MINISO品牌营收52.2亿元，同比增长23%，TOP TOY品牌营收5.7亿元，同比增长111.4% [1] - 全球门店总数达8138家，其中MINISO 7831家，TOP TOY 307家 [1] - 集团同店GMV实现中个位数增长，中国名创品牌同店GMV实现高个位数增长 [1] - 2025年第一季度营收44.27亿元，同比增长18.9%，经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%，净利润率从16.6%降至13.3% [3] - 2025年第二季度营收49.7亿元，同比增长23.1%，毛利率44.3%，经调整净利润6.9亿元，同比增长10.6%，经调整净利率13.9% [3] 商业模式分析 - 公司商业模式从强调“质优价低”转向追求极致产品力，而非极致成本效率 [5][6][8] - 通过计算，名创商品毛利率接近60%，远超硬折扣零售商水平 [7][8] - 加盟商体系下，门店租金费率高达17.5%，而硬折扣选手可将租金压缩在营收5%以内 [9] - 公司战略转向“开大店、做IP”，旨在创造兴趣消费场景，模糊价格敏感度 [8][12] - 公司本质是“以零售为幌子的品牌+IP供应链+加盟商渠道强管理”的公司，而非传统零售渠道 [12] 行业对比与竞争定位 - 极致产品力商业模式代表（如苹果、茅台、泡泡玛特）可维持高毛利，极致成本效率商业模式代表（如Costco、拼多多）依靠低毛利和高周转 [4][8] - TOP TOY所处潮玩品类增长迅速，但公司与泡泡玛特在IP理解和打造上存在差距 [13][14] - 公司面临两头不到岸的风险，既不具备独一无二的产品力，又不具备极致成本效率，可能遭遇更极致竞争对手的冲击 [14][15] - 公司当前市盈率达21.5倍，后续将并表亏损的永辉业务，估值并不便宜 [13] 战略转型与风险 - 公司战略转型接近风投逻辑，通过大店模式和IP化试图让消费者接受较高价格 [12] - 这种转型的确定性较低，未来可能出现同店GMV双位数下滑的情况 [12][15] - 短期业绩回暖可能类似唯品会等公司的回光返照，长期趋势受抖音等新渠道冲击 [13] - 在潮玩赛道，泡泡玛特被视为更具IP复利资产的标的，在成本效率赛道，拼多多被视为更优选择 [14]

文章核心观点 - 创业公司在融资过程中普遍存在认知误区，将产品业务能力等同于融资能力，导致错失机会或埋下隐患 [2][3] - 融资是一门需要专业知识的资本技术活，创始人需借助融资辅导顾问的专业能力，将业务语言转化为资本语言，以提升融资成功率并规避风险 [5][6] - 优秀的融资辅导顾问能提供全周期陪跑服务，其价值体现在提升融资额、节省创始人时间、规避潜在风险及链接产业资源等多个维度，远超过其顾问费用 [14][15][19] 融资认知误区 - 误区一：路演核心是讲好产品故事，实际应是讲符合资本需求的“确定性”故事，需突出财务数据、合规情况及退出路径等关键信息 [7] - 误区二：尽调仅是材料准备过程，实际是投资人排查风险的过程，股权代持、隐性负债等业务中忽视的小问题可能成为融资的致命缺陷 [9] - 误区三：签署投资意向书即代表融资成功，忽视其中复杂的对赌条款、优先清算权、反稀释条款等专业条款可能带来的控制权丧失或利益损失风险 [12] 融资辅导顾问的核心价值 - 价值一：提升融资效率与估值，通过精准的资本语言翻译和合理的估值区间设定，帮助公司多融得200万资金并提升估值 [15][16] - 价值二：节省创始人时间，通过分担路演材料准备、投资人对接及尽调跟进等工作，使创始人能专注于业务，实现用户增长20% [17] - 价值三：规避后续风险，提前在投资条款中设置防护措施，如调整业绩对赌基数、限制优先认购权比例，避免后续融资停滞 [18] - 价值四：链接产业资源，协助对接客户、供应商及上市辅导机构等非资金资源，为业务拓展及IPO奠定基础 [19] 合格融资陪跑合伙人的评判标准 - 标准一：具备覆盖天使轮至IPO的全阶段资本圈资源，能根据公司不同发展阶段对接精准的投资人并推进决策流程 [21] - 标准二：深度理解公司所在行业，能将行业优势转化为资本认可的价值，例如清晰阐述技术壁垒、政策环境及竞争格局 [22] - 标准三：具备长期陪跑意愿与能力，能为公司制定从天使轮到IPO的融资规划，并在各阶段协助解决运营问题 [23] 融资辅导顾问的阶段性介入重点 - 种子轮/天使轮：重点协助搭建合理的股权架构，如创始人持股51%以上并预留期权池，避免因股权分散导致融资失败 [27][28] - A轮/B轮：重点突破增长瓶颈，通过优化财务模型、对接产业资源及设定合理业绩对赌目标，助力公司完成营收增长100%的对赌协议 [29][30] - C轮/Pre-IPO：重点进行合规整改与上市准备，包括梳理知识产权归属、对接上市服务团队及稳定投资人预期，确保符合上市要求 [31][32]

投资组合概况 - 截至三季度末，投资组合总市值约为146.79亿美元，较上季度增长约28% [1] - 前十大持仓集中度高达99.51% [1] - 苹果公司为第一大持仓，持仓市值达8,868,535,515美元，占比60.42%，较上季度小幅减持0.82% [2] - 伯克希尔为第二大持仓，持仓市值2,609,874,162美元，占比17.78%，较上季度大幅增持53.53% [2] - 新进光刻机巨头阿斯麦，持仓市值77,447,200美元，占比0.53% [2] 核心持仓变动 - 对阿里巴巴明显减仓，持仓市值496,392,191美元，占比3.38%，减仓幅度达25.86% [2] - 对英伟达明显减仓，持仓市值111,537,524美元，占比0.76%，减仓幅度达38.04% [2] - 小幅减持拼多多，持仓市值1,133,251,221美元，占比7.72%，减持1.02% [2] - 小幅减持谷歌，持仓市值440,947,275美元，占比3.00%，减持6.93% [2] - 西方石油、微软、迪士尼、台积电持仓无变化 [2] 投资哲学与标准 - 核心投资理念是“买股票就是买公司”，关键前提是“懂了”这家公司，而理解一家公司本身“非常难” [4] - 投资决策基于两条核心选股标准：“商业模式”与“企业文化” [3] - 投资不是由市盈率决定，而是由未来现金流决定 [18] - 安全边际不是指有多便宜，而是指对公司有多懂 [13] - 倾向于投资能看懂的公司，确保它未来赚到的钱能匹配机会成本 [17] 重点公司评价与操作 - 对苹果公司的企业文化非常赞赏，认为其非常在乎把产品做好和用户体验 [14] - 苹果放弃电动车项目并非技术问题，而是发现产品无法给用户增加足够价值，缺乏足够的差异化 [15] - 投资英伟达是欣赏其创始人黄仁勋的战略定力，并希望参与AI时代的机会 [3][22] - 认为英伟达生态很强，半导体一旦同质化价格就会下来，但目前其他公司还无法做到 [22] - 坦言早年投资拼多多是“稀里糊涂投的”，目前仍视为风险投资，对其能否维持生意表示不确定 [4][25] - 承认马斯克的能力但直言不喜欢其个人品行，表示不愿意与马斯克做朋友 [3][25] 行业观点与趋势判断 - 认为AI肯定是一次工业革命，但泡沫总会伴随而来 [33] - 指出半导体、AI发展谁都逃不过台积电 [22] - 认为电动车生意很累，差异化很小，大部分电动车企业都会死掉，只有卷到最后剩下的几家才能赚钱 [24][29] - 特斯拉因为款式少、产品单一、量大、成本相对较低而做出了差异化，很可能有钱赚 [24] - 创新要看用户需求，需要变就变，不需要就不要变，例如茅台的口味已形成，再去改就是错误 [23] 企业经营理念 - 强调企业经营要“做对的事，找对的人” [7] - 公司有“不为清单”，例如不做代工，因为做对的事情概率就大 [8][28] - 找到有共同价值观的人主要靠选择而非培养 [8] - 管理救不了一家公司，战略和文化出问题才是关键 [9] - 台积电因专注代工而成功，台联电因既做代工又做自己的芯片而落后 [11]

投资组合概况 - 截至三季度末美股持仓总市值约为146.79亿美元，较上季度增长约28% [1] - 前十大持仓集中度高达99.51%，苹果公司为第一大持仓，占比60.42% [1][2] - 三季度新进光刻机巨头阿斯麦，大幅增持伯克希尔53.53%，对阿里巴巴和英伟达分别减仓25.86%和38.04% [2] 核心投资理念 - 投资核心是“买股票就是买公司”，关键前提是真正“懂了”这家公司，理解公司本身非常难，因此“投资简单但不容易” [4][11] - 选股核心标准是“商业模式”与“企业文化”两条过滤器，不符合标准的投资即使盈利也被视为错误决策 [3][11] - 安全边际不是指价格便宜，而是指对公司的理解程度，便宜的东西可以更便宜 [11] - 投资决策由未来现金流决定，而非市盈率，需确保公司未来赚到的钱能匹配机会成本 [11] 重点公司评价与操作 - 苹果企业文化备受赞赏，其核心在于在乎产品体验和用户价值，缺乏足够差异化和用户价值的产品不会涉足，公司文化能确保犯错后也能回归正道 [4][11][13] - 茅台投资着眼于十年二十年，不看宏观环境，对其最基本品质坚持很放心，曾在股价2600-2700元时考虑卖出但因机会成本考量最终选择继续持有并加仓 [4][13] - 对英伟达创始人黄仁勋战略定力赞誉有加，认为其生态很强，买入英伟达是为了不错过AI时代的机会，但近期价格涨得有些离谱 [4][13] - 坦言未完全看懂谷歌，担心搜索生意被AI取代，但仍认为公司挺好故而买入一些；对拼多多投资属于风险投资，对其文化和团队信任但大环境不确定 [4][13] - 认为电动车生意差异化很小很累，大部分企业会死掉，只有卷到最后剩下的几家能赚钱，特斯拉因产品单一、量大、成本低而可能盈利 [13] 企业经营哲学 - 经营核心原则是“做对的事，找对的人”，并拥有“不为清单”如不做代工，凡事花五秒钟思考是否对的事情可省去很多麻烦 [6][7][12] - 找有共同价值观的人主要靠选择而非培养，管理救不了公司，战略和文化才是根本，诺基亚因重市场占有率轻用户而错失良机 [7] - 创新需基于用户需求，需要变才变，不需要则不变，茅台口味已形成再去改是错误，可口可乐会开发新口味但原口味必须保留 [13] 对普通投资者的建议 - 明确建议投资者停止“抄作业”行为，因信息滞后和理解偏差难以持续，不懂企业最好别碰，大部分散户在牛市熊市中都亏钱 [4][15] - 推荐普通人买标普500指数或纳斯达克100指数，比买基金好能省心，若真懂投资则不需要建议，拿着觉得好的公司跟自己的机会成本比较即可 [15] - 长期持有只是买入时的意向，永远要算机会成本，若看懂更好标的应换仓，换仓前提是看懂更好标的，看不懂则与己无关 [15]

投资组合变动 - 截至三季度末投资组合总市值达146.79亿美元，较上季度增长28% [1] - 前十大持仓集中度为99.51%，苹果公司为第一大持仓 [1] - 新进持仓光刻机巨头阿斯麦，并大幅增持伯克希尔 [1] - 对阿里巴巴和英伟达减仓超过25%，同时小幅减持苹果、拼多多和谷歌 [1] 核心投资理念 - 投资核心是“买股票就是买公司”，关键前提是真正“懂了”这家公司 [3] - 投资简单但不容易，简单在于需看懂生意和未来现金流，不容易在于大部分公司很难看懂 [11] - 安全边际指对公司的理解程度而非价格便宜程度，便宜的东西可能更便宜 [13] - 投资决策由未来现金流决定，而非市盈率 [15] - 投资需卖出，长期持有仅是买入时的意向，需持续计算机会成本 [41] 重点持仓分析 - 重仓股主要为苹果、腾讯和茅台，A股仅投资茅台 [19] - 苹果企业文化优秀，注重产品体验和长远规划，不会为生意做缺乏差异化的产品 [14] - 茅台在2600-2700元时曾考虑卖出，但因机会成本考量选择继续持有并加仓，不惧股价腰斩 [35] - 对英伟达投资是为参与AI时代，欣赏其创始人黄仁勋的战略定力，但认为当前价格已涨得离谱 [25][26] - 对拼多多投资属于风险投资，比重少但赚得多，坦言是“稀里糊涂投的” [19][32] 行业观点与趋势判断 - AI是一次工业革命，伴随泡沫但将带来巨大变化，不影响投资决策但会使短线交易更困难 [50] - 电动车行业差异化小，将陷入价格战，大部分企业会死掉，仅剩几家能盈利 [39] - 半导体行业同质化将导致价格下降，但目前无法替代英伟达的生态优势 [24] - 台积电在半导体和AI趋势中不可或缺，但近期价格涨幅过大 [26] 企业治理与文化 - 企业管理原则是“找对的人，做对的事”，强调聚焦差异化产品和用户导向 [3][5] - 公司放权给CEO自主决策并承受结果，创始人仅担任顾问角色 [7] - 企业文化确保公司即便犯错也能回归正轨，如苹果有“北斗星”指引方向 [14] - 通用电气因不再强调诚信文化且商业模式看不懂而选择卖出 [16]

文章核心观点 - 分析公司商业模式需回归企业战略管理的第一性问题，重点关注企业的核心资源与关键业务、公司如何取得使用并保护这些核心资源、公司如何让生产活动更有效率 [1] - 中美商业环境差异巨大，A股上市公司面临更恶劣的竞争、更快的市场环境变化、更大的监管风险以及更缺乏忠诚度的消费者，不能简单套用巴菲特时期的投资逻辑 [1] - 通过对比分析现制茶饮行业蜜雪冰城与奈雪的茶、直播电商行业东方甄选与传统MCN的商业模式差异，阐释上述三个问题如何决定企业的盈利能力和可持续性 [2][11] 现制茶饮行业商业模式分析 - 蜜雪冰城采用加盟模式，核心资源是加盟商而非门店，关键业务是为加盟商提供原材料和服务，通过向加盟商销售食材、包装材料、设备等产品并收取加盟管理服务费获得收入 [4] - 蜜雪冰城凭借采购规模在上游部分重要原材料产地建厂，实现核心食材自产控制，以规模效应降低材料成本，形成“便宜-规模-更低成本-更大规模”的商业闭环 [8][9] - 奈雪的茶采用直营模式，核心资源是门店，关键业务是卖饮品，面临现制茶饮产业链下游“卖人头”服务模式的固有挑战，主要成本为房租和人力，缺乏规模效应且直营管理难度随规模扩大而增加，导致持续亏损 [2][3] - 古茗同样采用加盟模式，但其答案是供应链效率，通过区域加密的开店策略（单一省份深耕至500家门店以上再辐射周边），实现向低线城市门店两日一配鲜果和鲜奶，覆盖97%门店，鲜果损耗率低至10%，仓配成本低于总GMV的1% [10] 直播电商行业商业模式分析 - 传统直播电商主要有两种模式：品牌自播模式（核心资源是流量，关键业务是寻找流量和组织销售）和头部主播MCN模式（核心资源是头部主播，关键业务是选品和粉丝维护） [13] - 品牌自播模式源头新客流量受平台限制（如东方甄选23年8月在淘宝直播，抖音掐断流量导致GMV下降70%），MCN模式复购流量被头部主播垄断，粉丝对品牌缺乏忠诚度 [13] - 东方甄选转向供应链直播模式，并升级为自建供应链，核心资源是自建供应链和自有直播渠道，关键业务是向会员提供更有性价比的自营品 [15][17][24] - 东方甄选25财年财报显示自营产品GMV占比提升至43.8%，自营产品营收占总营收80%，毛利率改善至32.0%（同比提升6.1个百分点），累计推出732款自营SPU（同比增加50%），APP的GMV占比升至15.7%，付费会员规模同比增长33.1% [21][22] 商业模式关键问题分析 - 问题一（企业的核心资源与关键业务是什么）：直营茶饮品牌核心资源是门店，关键业务是卖饮品；加盟茶饮品牌核心资源是加盟商，关键业务是提供原材料和服务；东方甄选核心资源是自建供应链和自有直播渠道，关键业务是提供自营品 [3][4][24] - 问题二（公司如何取得、使用并保护这些核心资源）：加盟模式在中国易发展因存在海量潜在加盟商资源；东方甄选通过自建冷链仓（如华中一号仓）和自有APP来获取和保护核心资源，但自有直播渠道建设仍面临挑战，抖音平台贡献约70% GMV [4][22][25] - 问题三（公司如何让这些生产活动更有效率）：蜜雪冰城通过规模效应降低材料成本；古茗通过区域加密和高效供应链（两日一配、低损耗率）提升效率；东方甄选需验证爆款模式的可持续性、重资产投入（如冷链仓）的ROI以及会员增长的有效性 [8][10][26][27]

投资组合概况 - 截至2025年第三季度末，H&H International Investment持仓总市值约为147亿美元，较2025年第二季度末的115亿美元增长约28% [2] - 与2024年底约145亿美元的持仓市值相比，整体规模保持稳定 [3] - 持股数量自2025年第一季度从8家增至11家后，一直维持在10家以上 [4] 前十大持仓变动 - 苹果(AAPL)为第一大重仓股，持仓34,829,107股，市值约88.69亿美元，占比60.42%，但持仓比例较上季度下降0.82% [4] - 伯克希尔哈撒韦(BRK.B)为第二大重仓股，持仓5,191,300股，市值约26.10亿美元，占比17.78%，持仓比例大幅增加53.53% [4][5] - 拼多多(PDD)为第三大重仓股，持仓8,574,194股，市值约11.33亿美元，占比7.72%，持仓比例微降1.02% [4] - 阿里巴巴(BABA)持仓比例下降25.86%，谷歌(GOOG)持仓比例下降6.93%，英伟达(NVDA)持仓比例大幅下降38.04% [4][5] - 新进持仓光刻机巨头阿斯麦(ASML)，持股80,000股，市值约7744.72万美元，占比0.53% [4][5] - 西方石油(OXY)、微软(MSFT)、台积电(TSM)持仓数量未变，迪士尼(DIS)持仓亦保持不变 [4] 核心投资逻辑与个股分析 - 投资选择需通过企业文化和商业模式两个过滤器，苹果公司符合此标准 [8] - 尽管认为苹果股价不便宜，但其拥有大量用户基础，且AI技术最终需在手机上落地，长期仍有增长潜力 [8] - 增持伯克希尔是基于其企业文化不会改变，且管理层认为其长期表现可能略优于标普500指数 [12] - 对AI领域持谨慎参与态度，新进阿斯麦后，组合集齐了覆盖AI基础设备、设计、制造、应用的“AI四件套”（微软、英伟达、台积电、阿斯麦），但总仓位仅超4亿美元，表明并非核心看好 [14][15] - 对英伟达的看法从认为其行业变化快转变为认可其生态强大和管理层远见，因此选择投资一点 [17][18] - 认为台积电在半导体AI浪潮中地位关键，当前股价虽涨但若行业发展如预期则具备合理性 [19] - 对谷歌的担忧在于AI（如ChatGPT）可能在多大程度上取代传统搜索业务 [19] - 拼多多被视为风险投资，因其商业模式变化大，但存在比现在更厉害的可能性，故值得持有部分仓位 [25][26] 投资哲学摘要 - 投资理念核心是“做对的事情和把事情做对” [28] - 投资简单在于需看懂公司生意和未来现金流，困难在于大部分公司不易看懂 [29] - 真正的投资是买公司，而公司本身的盈利最终会将其买回 [38] - 安全边际取决于对公司的理解程度 [31] - 投资决策需持续比较机会成本，长期持有是意向而非承诺，当发现更好机会时可考虑替换 [38] - 强调不懂的企业不要碰，非常保守 [35] - 自称满仓主义者，不持有股票会不舒服 [36]

核心投资哲学 - 投资决策的底层逻辑是坚持“做对的事情，把事情做对”，强调方向正确比方法正确更重要 [15][16][62] - 建立并严格遵守“停止做某事清单”（stop doing list），不做什么比做什么更重要，例如不做代工、不为市场占有率牺牲利润等 [16][59] - 投资成功的关键在于保持理性，而非短期盈利，长期坚持原则比运气更能提供保护 [47][52][63] 企业分析与投资框架 - 投资选择需通过商业模式和企业文化双重过滤器，20年间认真投资的公司不超过10个 [9][30][37] - 理解企业是投资的前提，例如因自身游戏行业背景而看懂并投资网易，其股价在6个月内从不足1美元上涨20倍 [8][23][24][26] - 评估投资时持续比较机会成本，若找不到比现有持仓更优的标的则继续持有，例如在茅台股价从2627元高点下跌50%至1200元附近时，因基本面未变且无更好选择而继续持有 [40][41][45][46] 管理理念与组织文化 - 在企业经营中强调信任与契约精神，通过合理的股权设计和文化机制保障团队合作，例如离开小霸王后创办步步高时明确分配机制 [14][15][16] - 在企业管理中充分授权，只要CEO在做“对的事情”，具体执行由其决定并承担后果，即使出现失误（如功能机向智能机转型时库存管理失误导致现金从70-80亿人民币急剧减少）也允许犯错并自我修正 [16][18][22] - 好的企业文化能引导公司最终回归正道，如同北斗星指引方向，确保用户导向和产品品质，例如投资苹果看重其用户导向文化，并准确预测其不会进入电动车领域 [31][32][33] 对普通投资者的建议 - 炒股很难赚钱，80%的散户在牛市和熊市均亏损，尤其面对量化基金等机构投资者时处于劣势 [54][55] - 普通投资者若不懂企业，应选择投资标普500指数或伯克希尔哈撒韦等易懂标的，避免看图看线炒股 [55][56] - 投资需要智慧而非聪明，关键是知道什么是对的事情并坚持，少做事、做对事、把事做好 [58][61][72][73]