公司简介 - 南华期货成立于1996年，2019年在上交所上市（603093），是中国金融期货交易所首批全面结算会员及多所期货交易所全权会员 [1] - 业务涵盖商品期货经纪（大豆、铜等）、金融期货经纪（股指期货、国债期货等）、期货投资咨询、资产管理及证券投资基金代销 [1] - 通过基差贸易等方式为实体企业提供风险管理方案，终端市场涉及农产品、金属、金融等领域，服务个人投资者、企业客户及各类机构 [1] 财务状况 - 2024年收入57.12亿元，同比下降8.56%，毛利率9.07%，净利润4.58亿元，净利率8% [2] - 2025Q1收入5.34亿元，同比下滑46.2%，净利润0.86亿元，净利率16.1% [2] - 收入结构：2024年境内风险管理服务占比78.5%，境外金融服务占比11.4%，境内期货经纪占比8.7% [2] 收入分析 - 2024年收入下滑主要因境内期货经纪业务收入下降（手续费收入下滑25%至3亿元）及境内风险管理业务收缩（下滑10.3%至44.85亿元） [4] - 2025Q1收入腰斩因会计政策调整（净额法减少营收2.64亿元）及基差贸易业务主动收缩（同比-60.9%至2.71亿元） [4][5] - 手续费及利息收入下滑：2025Q1手续费净收入1.07亿元（同比-22.7%），利息净收入1.43亿元（同比-20.5%） [6] 净利润分析 - 2024年净利润逆势增长13.6%至4.58亿元，主要驱动为境外经纪业务贡献提升（收入6.54亿元，+15.3%）及利息支出减少（-26%至4.43亿元） [6][7] - 2025Q1净利润微增0.13%至0.86亿元，得益于投资净收益扭亏为盈（0.18亿元）及业务管理费用降低（同比-9.3%至1.56亿元） [8] 公司优势 - 境外业务为核心引擎：2024年境外净利润4.17亿元，占总利润90%以上，毛利率71.3%，覆盖香港、芝加哥、新加坡、伦敦市场 [9][10] - 行业地位高：AA级期货公司（行业最高等级），非券商系期货公司排名第1（按境外收入），2024年净利润率8%远超行业平均（4%-5%） [11] - 创新能力强：开发国内首个由期货公司自主编制的商品指数产品“南华商品指数”，场外期权应用广泛 [11] 行业情况 - 2025年净额法政策冲击行业营收，南华因基差贸易占比高（75%以上）受影响最严重（2025Q1营收同比-46.2%） [15][16] - 国内低利率压缩利息收益（10年期国债利率从2.4%降至1.7%），但境外高息环境（如美国平均利率4.5%）缓冲冲击 [17] - 长期增长潜力：2024-2029年中国期货交易量CAGR预计8.9%，客户权益总额CAGR预计18.4% [18]

培训背景与目的 - 第5期"DCE·产业行"宁波地区大宗商品产业培训班在宁波市举办，旨在提升企业套期保值能力和现代企业风险管理水平，促进宁波实体经济高质量发展 [1] - 培训由大连商品交易所支持，宁波市证券期货业协会、宁波上市公司协会联合申银万国期货有限公司共同主办，来自宁波地区上市公司、拟上市公司、"专精特新"和大宗贸易商等企业的100余名代表参加 [1] - 期货市场作为金融市场的重要组成部分，在服务国家战略、助力实体经济、推动乡村振兴与绿色发展等领域肩负重大使命 [1] 期货市场与企业风险管理 - 企业需要构建现代套保体系，通过期货、期权等工具实现从传统对冲模式向基差管理和战略套保模式的转变升级 [2] - 数字化风控体系在套期保值中起到关键作用，可通过虚拟库存、期权策略等方法优化风险管理效果 [2] - 含权贸易能更灵活地满足企业个性化避险需求，企业可通过权利金交易实现成本及损益的控制 [2] - 基差贸易可通过基差点价、延期点价等模式优化库存管理和购销成本，帮助企业提升经营成效 [2] 套期保值实践案例 - 铁矿石、焦煤等黑色商品的期现套保案例展示了风险管理方法 [2] - PVC等品种的实战案例解析了基差贸易的应用 [2] - 铁矿石和玉米的会计处理案例展示了公允价值与现金流量套期在财务报表中的差异化处理 [3] 风险管理框架与建议 - 针对企业生产经营中的市场、外汇和信用等主要风险，建议通过完善的组织架构和量化工具进行系统防控 [3] - 套期会计处理在风险管理中具有重要性，需要特别关注 [3] - 企业需要建立完善的套期保值风险管理框架，以应对复杂多变的外部环境 [3] 未来发展方向 - 期货市场需主动融入国家发展大局，以开放之姿、创新之态扎实服务实体经济 [1] - 将持续立足期货及衍生品专业优势，通过多种方式结合，助力实体企业有效管理风险 [1] - 将持续关注企业的风险管理需求，强化期货市场服务实体经济的深度与广度 [3]

原木期货交割准备 - 原木期货首个合约LG2507合约即将迎来实物交割，木材产业相关市场主体对期货交割的认识和理解日渐成熟，为实物交割做好了充分准备 [1] - 多家企业表达了参与2507合约交割的意愿，进口贸易商对于通过卖出套保进行风险管理的意愿较强，下游加工企业也有着较强的盘面接货意愿 [2] - 大商所已在山东、江苏、福建、重庆、广东等原木主要交割区域的8家厂库和车板交割场所组织开展了8场模拟交割，并安排质检机构对标检验 [2] - 进入6月份之后，大商所结合产业诉求，增设了3家交割库和2家质检机构，扩充交割资源和质检能力 [2] 企业参与情况 - 山东隆盛进出口有限公司自今年3月起开始开展模拟交割，进一步熟悉了交割流程，形成了针对特殊情况的快速应对方案 [2] - 国泰君安期货研究员张广硕表示，近期公司着力面向产业客户做好原木交割的培训工作，通过线上线下结合的方式为各地产业客户详细讲解交割规则与流程 [3] - 浙江物产森华集团有限公司在原木期货上市初期便率先开展套期保值业务，通过科学配置卖出套保头寸，有效转移了价格波动风险 [3] - 浙江物产森华集团有限公司后续计划在岚山、太仓、重庆等主要区域开展首月合约的交割实践，并将积极探索国产材交割模式 [3] 检尺标准化 - 原木贸易以材积作为计价依据，检尺径直接决定了买卖双方的成本、收益，对于下游加工企业来说，检尺径还会影响出材率以及稳定性和准确性 [4] - 原木期货交割质量标准是以国标为基础，下游客户对"国标尺"的理解和认可程度明显提高，认为其更公平、更标准 [4] - 凯德嘉瑞园区内加工企业已经多次主动提出以"国标尺"计价的采购意愿，且多笔交易已经达成，还有外商与凯德嘉瑞完成了"国标尺"标准下的点价采购 [4] - 北新国际木业有限公司总经理王卫仁表示，过去各地检尺标准差异较大，交易摩擦成本高，严重阻碍了原木的跨区域流通 [5] 行业影响与机遇 - 原木期货给行业带来了许多积极变化和发展机遇，期现尺差逐渐明晰、期现联动逐渐增强 [6] - 随着原木期货日益活跃，相关企业参与套期保值和基差贸易的意愿持续增强，部分头部企业和资讯机构已开始采用国标作为报价的基准 [6] - 西南地区部分林农林场已经尝试参考交割标准，根据口径、材长对国产原木进行分级和报价，这有助于推动国产材报价市场化 [6] - 原木期货对于提高全行业质量一致性、公开透明反映未来价格预期和产业链整合和升级大有助益 [6] 未来发展建议 - 木材行业对期货工具的认识和了解还不充分，原木期货本身的市场成熟度以及企业对于原木期货的运用水平还有进一步提升的空间 [7] - 王卫仁呼吁木材企业要加强学习、积极拥抱，结合企业经营实际，稳妥理性参与期货套保和交割，提升自身看期货、用期货的能力 [7] - 王卫仁还建议将原木期货背后的标准化理念引入现货贸易并加以推广，进一步提升行业整体的规范化水平 [7]

纸浆行业基差贸易模式分析 行业背景 - 中国针叶浆对外依存度接近100%，阔叶浆对外依存度超过50%，定价权长期由海外浆厂主导[2] - 纸浆成本占成品价格的70%~80%，原料价格剧烈波动导致企业经营风险高企[2] - 河北保定生活用纸产业集群中，数百家中小纸厂因国际纸浆价格波动导致采购成本不稳定，产品竞争力下降[2] 基差贸易运作机制 - 风险管理公司批量采购纸浆现货后，通过基差贸易分拆零售给下游中小企业[3] - 上游企业案例：B企业通过基差贸易锁定5000吨纸浆销售，以SP2409合约6400元/吨为基准，现货成交价6020元/吨（基差-380元/吨），实现利润锁定[4] - 下游企业案例：Y企业采用后点价模式采购3000吨纸浆，最终成交价5450-5700元/吨（基差-250元/吨），较即期采购成本6000元/吨显著降低[7] 模式创新价值 - 突破传统上游单一定价模式，赋予下游议价权，提升产业链价格传导效率[10] - 上游企业缩短资金回笼周期，下游企业建立弹性库存管理机制，避免生产中断[11] - 通过期货市场对冲风险，将价格波动风险从实体企业转移至金融市场[8] 产业链协同效应 - 构建双向稳定供销纽带，上游锁定销售渠道，下游保障原料供应[11] - 整合分散销售网络减少中间商层级，上游降低营销成本15-20%[11] - 下游企业通过远期合约固定采购成本，压缩仓储物流等刚性支出30%以上[11]

公司概况 - 山东能源集团2024年营业收入超8500亿元，位列中国企业500强第23位、世界500强第75位，业务涵盖煤炭电力新能源、高端化工新材料、现代物流贸易及战略矿产资源 [1] - 旗下兖矿能源焦化厂区采用7.63米顶装焦炉智能化生产，单孔焦炉日产优质焦炭28吨，实现远程参数调整与无人化操作 [1] - 子公司山能营贸负责集团营销、贸易、物流及政府储备煤运营，业务覆盖能源商品、基础原材料、化工等三大类30余种产品 [1] 期货工具运用 - 公司通过套期保值锁定成本与利润，利用基差贸易拓展收益模式，2024年期货端盈利弥补焦炭现货价格下跌损失，实现期现合并微盈 [4] - 与焦化厂签订长期合作协议，开展锁价零单交易和联合销售策略，同时与上下游合作共享现货交割、仓单制作渠道，扩大销售收益 [5] - 衍生品工具用于优化经营成本、稳定利润和资源配置，增强市场抗风险能力，核心是匹配现货并锁定风险边界 [6] 业务规模与市场地位 - 2024年自产及贸易炼焦煤销量近6000万吨，成为全国第二大、华东第一大炼焦煤供应商 [3] - 全年完成煤炭销售贸易量2.5亿吨，规模国内领先；焦炭、硅煤贸易量居国内首位，铁矿石与钢材贸易量山东第一 [8] 风险管理体系 - 建立"集权、分权、授权"管理制度，实施"一企一策"分类管控，构建覆盖二级公司、三级单位的"网格化"风控体系 [8] - 衍生品业务实行两级审批流程，业务单位提报方案，营贸公司审核，多部门业务由贸易管理委员会审议 [9] - 2025年升级期现管控系统，实现期货现货数据自动化导入、精准匹配及实时风险预警，涵盖业务审批、盈亏追踪等全流程管理 [11] 行业趋势与战略 - 煤焦作为钢铁工业基础原料支撑国内超10亿吨粗钢年产量，现货定价模式从钢厂协商主导转向结合期货价格指数参考 [3] - 全球供应链调整推动跨境风险管理需求，新能源金属、碳交易等领域套保需求增长，AI与区块链技术加速动态风控应用 [12] - 国有企业需完善期货市场参与体系，围绕主营品种建立专业团队和数智化风控机制，以匹配经营需求与产业链安全 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木期货上市后通过点价交易、基差贸易等模式在国际贸易中落地，提升了定价透明度和风险管理效率 [11] - 产业企业通过“期货套保 + 基差贸易”组合策略，实现价格风险和基差风险的双重对冲 [11] - 国产原木标准化程度低、国际市场认可度不足仍是挑战 [12] 根据相关目录分别进行总结 原木传统定价模式基本情况 传统原木贸易定价模式 - 国际原木贸易采用双边协商定价机制，供应商定期发布CFR到岸价基准报价，国内贸易商需动态议价，2020年海外供应商掌握定价主导权使国内进口商面临议价困境 [3] - 主要交易品种集中，新西兰辐射松占中国进口量近70%市场份额，国际定价参照产地基准价叠加海运成本，国内市场存在南北区域检尺标准差异和缺乏标准化分级体系问题 [3] - 行业存在固定价格合约与季度调价合约两种长协模式，但2023年价格倒挂现象暴露其缺陷，多数贸易商长协机制维持在“定量不定价”状态 [3] 面临的问题 - 国际原木市场价格波动受房地产需求、极端气候、航运成本影响，传统机制在风险管理上滞后 [4] - 定价权分布不对称，海外供应商构建信息壁垒，国内贸易商缺乏议价基准和远期价格发现工具 [4] - 现行标准存在“双轨制”矛盾，国内检尺差异率达6% - 8%，国际交易中JAS认证原木与国标有规格偏差，推升贸易摩擦成本 [4] - 长期协议在价格剧烈波动时易引发违约 [4] 期货定价模式的可行性和必要性 模式探讨 - 套期保值指在买进或卖出实际货物时，在期货交易所卖出或买进同等数量期货合同保值，其理论基础是现货和期货市场走势趋同，操作需满足品种、数量、头寸方向、持有时间段等条件，企业参与可防范经营损失、降低风险、提升运营效率 [6][7] - 基差贸易是“点价”与“套期保值”结合，具有灵活性、降低价格风险、提高交易效率等优势，以期货价格为基准协商基差确定现货价格 [8][11] 优缺点分析 - 期货定价模式重构传统木材贸易定价体系，套期保值可锁定价格风险但需承担成本，基差贸易缩小风险敞口但面临区域价差建模和信用风险管理挑战 [11] 结论与建议 结论 - 期货定价模式有效，提升了定价透明度和风险管理效率 [11] - 期现结合成趋势，产业企业实现双重对冲 [11] - 标准化与国际化待提升，国产原木标准化程度低、国际市场认可度不足 [12] 对大商所的建议 - 流动性建设方面，引入做市商机制，实施交割手续费减免及仓储费优惠方案 [12] - 标准体系优化方面，强制推行团体标准，利用智能检尺技术控制误差，推动交割标准获国际机构认证 [12] - 风险管理工具创新方面，推出跨式/价差期权组合产品，试点场外基差互换等衍生工具，开发复合型风险管理方案 [12]

西北企业转型升级与期货工具运用 核心观点 - 西北地区传统企业积极运用期货工具实现转型升级，通过基差贸易、期权等金融手段有效管理成本和风险 [1][2][5] - 典型案例显示，企业通过期现结合模式降低采购成本、稳定毛利率，并推动产业链协同发展 [4][7][9] - 西北地区产业迁移带来新机遇，低成本优势和政策支持吸引制造业投资，期货工具助力企业拓展市场 [13][12] 企业案例与模式分析 青龙管业 - 公司为输节水领域服务商，2010年上市，2021年起大规模采用基差贸易管理塑料原料采购成本 [2] - 2023年通过"期货价格+600元/吨基差"模式锁定9月采购价8200元/吨，低于旺季现货价8800元/吨 [4] - 传统旺季3-5月/9-11月与基建周期吻合，基差贸易解决淡季提前采购难题 [4] 济洋塑料 - 农膜生产企业通过基差贸易和含权贸易控制聚乙烯原料成本（年均波动率超30%） [5][7] - 2023年购买"锁价权益"对冲涨价风险，聚乙烯期货价从7900元/吨涨至8200元/吨时未增加成本 [7] - 毛利率波动从±8%收窄至±3%，助力公司获"专精特新"称号并降低政府农膜集采成本 [8] 龙昌石化 - 2007年起涉足期货市场，现标品业务100%采用基差贸易，非标品占比40% [9] - 开发"渐进式"推广方法：从"一口价"到引导客户自主点价，配套看涨/看跌期权满足二次点价需求 [10] - 通过期货套保稳定出口效益，产品销往中亚并参考期货报价抢占市场 [12] 行业趋势与区域优势 - 西北企业风险管理意识显著提升，期货使用从价格发现扩展到套保和交割 [12] - 产业向西北迁移因人工成本低50%-60%、煤炭资源丰富及"一带一路"区位优势 [13] - 期货工具解决信息不对称问题，助力企业实时调整市场策略并扩大国际份额 [12][13]

行业格局变化 - 聚丙烯上游产能高速投放导致供需格局由供应紧张转向供应过剩，上游生产利润率降低并向中下游传导 [2] - 聚丙烯价格和基差波动率降低，中游贸易商盈利机会减少，长期低利润或负利润成为常态 [2] 期权工具应用 - 聚丙烯场内期权成交量迅速上涨，场外期权规模更大，成为产业客户降本增效的重要工具 [3] - 卖权策略在低波动率环境下胜率较高，包括卖出看涨期权、卖出看跌期权和卖出宽跨式期权三种策略 [4] 卖权策略表现 - 卖出虚值200看涨期权策略胜率86%，总盈利21155.07元，平均盈利31.81元/吨 [5] - 卖出虚值200看跌期权策略胜率80.6%，总盈利9199元，平均盈利13.83元/吨 [6] - 卖出宽跨式期权策略胜率74.7%，总盈利30354元，平均盈利45.64元/吨 [7] 2024年波动率影响 - 2024年聚丙烯波动率降低，卖出看涨期权策略胜率提高但盈利金额减少 [8] - 低波动率下卖出宽跨式期权策略表现优异，胜率88.56%，平均盈利29.10元/吨 [8] 策略优化方向 - 操作周期：建议采用滚动操作模式，40天周期为较优选择，可降低对主观判断的依赖 [10][11][12] - 执行价格：执行价格越靠近平值，胜率越低但总盈利较高；离平值越远则胜率高但盈利低 [13][14] - 波动率：波动率在6%~14%时，卖出跨式期权收益较高；低于6%时建议暂停操作 [16][17] 产业链应用建议 - 销售端可结合现货采用卖出看涨期权策略增厚收益，采购端可采用卖出看跌期权策略降低成本 [18] - 专业基差贸易商适合采用卖出宽跨式期权策略获取波动率收益 [18] 模型局限性 - 数学模型结果依赖期权定价算法、波动率取值和时间段选取，实际交易结果可能与模型存在差距 [19] - 模型提供概率性建议而非确定性保证，但可为策略优化提供参考思路 [19]

沥青的期现业务贯穿整个产业链，涵盖上游生产、中游贸易和下游应用等多个环节。 上游生产环节，主体多为原油、燃料油等炼厂，采用"锁原料放远期"的以产定销策略。中游贸易环节， 贸易商和期现商是主要参与者，期货交易普遍，操作包含套利和套保。下游采购环节，主体多为市政和 国家高速等大型企业，多采用买入套保策略。 总体而言，沥青期货业务在生产贸易中占据重要地位。尤其是沥青现货市场对金融市场的敏感度日益提 升，沥青期货市场为现货市场提供了大量对冲价格风险和投机获利的机会。 结果 2024年3—5月，市场如预期般演绎，现货稳定、期货走弱，基差逐步走扩。截至5月底，沥青现货价格 在3550元/吨附近，期货价格在3680元/吨附近。期货公司风险管理子公司以-140元/吨的基差报价出货 12000吨，C企业以3530元/吨的价格回购8000吨，期货公司风险管理子公司合计盈利近150万元，最终覆 盖交易成本并获得超额收益。C企业不仅减少了资金占用，转移了库存风险，而且以低于市场的价格回 购了一定现货资源。 该案例展现了期货服务实体产业的多样性和有效性，实现了买卖双方的共赢，为沥青行业乃至其他行业 提供了有益借鉴。（作者单位：齐盛期货 ...