FOF基金四季度持仓核心观点 - 避险与求稳成为2025年四季度FOF基金经理操作的主旋律，表现为大幅增持债券基金并减持偏股混合基金[1] 资产配置结构变化 - 截至2025年四季度末，FOF基金持有纯债债券基金的规模达565.22亿元，在所有基金类型中占比达到45.22%，较三季度末的35.64%大幅跃升近10个百分点[1] - 偏股混合基金的规模占比从三季度末的8.94%下滑至6.30%，成为占比下降最明显的品类[1] 具体重仓基金产品 - 海富通中证短融ETF成为全市场最受FOF欢迎的基金，获得119只FOF重仓持有，持仓市值约59.80亿元[3] - FOF重仓数量前十的榜单中，鹏扬中债-30年期国债ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF等多只债券ETF占据主导[3] - 在黄金相关资产上出现结构性调整：传统黄金ETF（如华安黄金ETF）持有份额下滑，而追踪黄金产业股票的ETF（如永赢中证沪深港黄金产业股票ETF）获得逆势增持[3][4] 季度业绩表现 - 四季度债券型FOF平均涨幅为0.24%，而股票型FOF平均跌幅为2.48%[4] - 部分灵活配置FOF产品表现突出，例如中信建投睿选6个月持有混合（FOF）四季度净值上涨6.41%，其重点配置了黄金ETF及油气、有色金属等资源赛道基金[5] - 前海开源裕泽(FOF)四季度涨幅也超过4%，其重仓包括黄金ETF以及通信设备、券商等板块的ETF[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年四季末主动债券型基金规模与发行数量环比上升 业绩受国债收益率和权益市场影响 持仓在不同类型基金中有不同表现 混合二级债基规模增幅大且权益端增持非银金融和通信等板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 主动债券型基金规模与发行情况 - 规模变化 主动债券型基金数量和规模环比分别上升1.5%和1.6% 中长期纯债型、短期纯债型、混合二级债基数量环比分别上升0.6%、0.6%、5.8% 混合一级债基数量环比下降0.2% 中长期纯债型、混合一级债基规模分别下降4.0%、2.1% 短期纯债型、混合二级债基规模较上季末分别上升6.2%、19.7% [5][7] - 基金发行 2025年四季度共发行主动债券型基金93只 较上季度增加18只 增幅24.0% 发行总规模624.9亿元 环比上升24% 中长期纯债型、混合一级债基发行规模分别下降21.0%和79.9% 混合二级债基发行规模为466.4亿元 环比上升117.2% [9][10] 主动债券型基金业绩表现 - 国债收益率小幅震荡 中长期纯债基金业绩表现优于短期纯债基金 四季度1年、3年、7年期国债到期收益率分别下行4bp、13bp和3bp 5年国债到期收益率上行3bp 10年、30年期国债到期收益率与上季末基本持平 短期纯债基金指数收益率为0.47% 中长期纯债基金指数收益率为0.54% [14] - 权益资产影响下 二级债基表现稍弱 受权益端资产震荡表现影响 混合一级债基指数收益率为0.55% 最大回撤为 - 0.51% 混合二级债基指数收益率为0.38% 最大回撤为 - 1.04% [16] 主动债券型基金持仓分析 - 中长期纯债基金 定开式杠杆率和债券仓位上升 开放式下降 定开式增持信用债减持利率债 开放式相反 两者均减持金融债 重仓券久期均下降 定开式下降0.33年 开放式下降0.26年 [19][26][31] - 短债型基金 杠杆率和债券仓位中位数分别上升1.5pct和1.2pct 减持信用债 增持利率债 金融债仓位中位数上升2.1pct 重仓券久期小幅上升0.01年 [34][36][40] - 混合一级债基 杠杆率和债券仓位中位数分别上升3.1pct和4.1pct 增持信用债和利率债 金融债仓位小幅上升 可转债仓位中位数上升0.64pct 重仓券久期下降0.21年 [42][45][49] - 混合二级债基 杠杆率中位数小幅下降0.3pct 债券仓位回升 股票仓位下降 可转债仓位中位数下降0.97pct 重仓券久期下降0.08年 四季度增持非银金融、通信和有色金属等板块 减持医药生物、传媒、电子等板块 紫金矿业是第一大重仓股 紫金矿业、中际旭创、中国平安重仓持有规模增加超20亿元 紫金矿业、中国平安等个股增持幅度居前 世纪华通、恒瑞医药等个股遭减持 [51][54][61]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年第四季度，食品饮料行业公募基金重仓持股比例环比下降，但超配比例有所提升，板块整体持仓处于历史相对低位 [7][10] - 子行业配置呈现分化：白酒板块持续被减配，而休闲食品、速冻食品、乳制品等大众品板块获得加仓 [7][26] - 北上资金在2025年第四季度净流出食品饮料行业 [7][47] - 展望2026年，报告认为随着CPI有望转正、PPI企稳，白酒动销可能阶段性回暖，传统消费供需关系改善，新消费趋势强化，板块可能迎来盈利改善与估值提升的共振 [55] 根据相关目录分别进行总结 1 2025Q4 基金持仓：食品饮料持仓环比减少，白酒持续减仓 - **行业整体持仓**：2025年第四季度食品饮料行业公募基金重仓持股比例为**4.69%**，环比下降**0.13**个百分点，处于2010年以来**12.5%**的分位水平；行业标配比例为**4.11%**，公募超配比例为**0.58%**，环比提升**0.18**个百分点，在中信一级行业中配置比例排名第八 [7][10][13] - **白酒持仓集中度高**：共有**531**支基金持仓白酒重点公司，总持仓市值**567.10**亿元；其中，持仓规模在**10亿元**以上的基金有**6**支，其持仓市值合计**301.77**亿元，占所有配置白酒基金持仓市值的**53.21%** [7][18][19] - **剔除重仓基金后的白酒仓位**：剔除上述6支重仓白酒的基金后，剩余基金的白酒持仓占公募持仓总市值的比例为**1.65%**，环比下降**0.26**个百分点；其白酒仓位（分母为其余持有白酒的公募基金持仓总市值）为**1.75%**，环比下降**0.29**个百分点 [7][20] - **子行业配置变化**： - **白酒**：重仓比例环比下降**0.49**个百分点至**3.52%**，超配比例**0.79%**，环比下降**0.21**个百分点 [7][10][26] - **啤酒**：持仓比例**0.08%**，环比下降**0.06**个百分点 [26][35] - **其他酒**：持仓比例**0.04%**，环比下降**0.02**个百分点 [26][37] - **非乳饮料**：持仓比例**0.17%**，环比下降**0.06**个百分点 [26][37] - **乳制品**：持仓比例**0.15%**，环比加仓**0.04**个百分点 [7][26][36] - **调味品**：持仓比例**0.07%**，环比加仓**0.01**个百分点 [26][38] - **肉制品**：持仓比例**0.01%**，环比持平 [39] - **休闲食品**：持仓比例**0.17%**，环比加仓**0.05**个百分点 [7][26][39] - **速冻食品**：持仓比例**0.11%**，环比加仓**0.04**个百分点，超配比例**0.06%** [7][26][39][42] - **其他食品**：持仓比例**0.08%**，环比加仓**0.03**个百分点 [26][41] - **个股持仓情况**： - **重仓比例前五名**：贵州茅台 (**0.76%**)、山西汾酒 (**0.33%**)、泸州老窖 (**0.26%**)、五粮液 (**0.21%**)、东鹏饮料 (**0.08%**) [7][40] - **持有基金数量前五名**：贵州茅台 (**420**支)、山西汾酒 (**111**支)、伊利股份 (**93**支)、泸州老窖 (**83**支)、五粮液 (**83**支) [40] - **环比加仓前三名**：伊利股份 (**+0.02**个百分点)、安井食品 (**+0.01**个百分点)、西麦食品 (**+0.01**个百分点) [7][45] - **环比减仓较多**：五粮液 (**-0.07**个百分点)、古井贡酒 (**-0.03**个百分点)、山西汾酒 (**-0.03**个百分点) [7][45][46] - **全市场持仓排名**：贵州茅台是2025年第四季度基金持仓前20名中唯一的食品饮料个股，持仓比例**0.76%**，排名第八，环比下降**0.01**个百分点；五粮液和山西汾酒在2025年第三季度已跌出前20大 [7][16] 1.5 2025Q4 北上资金净流出食品饮料行业 - **持仓市值**：截至2025年12月底，北上资金持有食品饮料行业总市值**1268.69**亿元，其中持有白酒总市值**965.91**亿元 [7][47] - **持股比例变化**：2025年第四季度末，北上资金持股食品饮料比例（占食品饮料总市值）环比减少**0.27**个百分点至**2.77%**；持股白酒比例（占白酒总市值）环比减少**0.37**个百分点至**3.36%** [7][47][51][53] 2 投资建议 - **白酒板块**：认为基本面加速触底，持仓位于相对低位，2026年端午动销有望在低基数下好转，当前估值合理偏低，建议逢低布局中长期具有配置价值的优质资产，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒 [7][55] - **传统消费困境反转**：关注餐饮供应链困境反转及乳业产业链，推荐安井食品、华润啤酒、千禾味业、颐海国际、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业，关注宝立食品、优然牧业 [7][55] - **新消费赛道**：关注大健康及开店连锁模式，推荐东鹏饮料、巴比食品，关注H&H国际控股、仙乐健康、百合股份、妙可蓝多、西麦食品、煌上煌、万辰集团 [7][55]

公司股价与交易表现 - 1月27日，纵横股份股价上涨5.15%，报收59.65元/股，成交额8603.39万元，换手率1.73%，总市值52.24亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为成都纵横自动化技术股份有限公司，位于中国(四川)自由贸易试验区成都高新区，成立于2010年4月8日，于2021年2月10日上市 [1] - 公司主营业务为工业无人机相关产品的研发、生产、销售及服务 [1] - 主营业务收入构成：无人机系统占68.97%，无人机服务占13.69%，其他占9.13%，无人机配件占8.20% [1] 主要流通股东动态 - 永赢基金旗下产品“永赢低碳环保智选混合发起A”在2023年第三季度新进成为纵横股份十大流通股东，持有242.55万股，占流通股比例2.77% [2] - 基于1月27日股价上涨测算，该基金当日在该股票上浮盈约708.25万元 [2] 基金持仓变动 - 永赢低碳环保智选混合发起A在2023年第四季度对纵横股份进行了减持，减持数量为43.39万股，期末持有199.16万股 [3] - 减持后，纵横股份仍为该基金的第一大重仓股，持仓占基金净值比例高达10.04% [3] - 基于1月27日股价上涨测算，该基金当日在该股票上浮盈约581.54万元 [3] 相关基金概况 - 永赢低碳环保智选混合发起A成立于2022年10月17日，最新规模为1.27亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为4.02%，近一年收益率为11.74%，成立以来亏损9.93% [2] - 该基金的基金经理为胡泽，累计任职时间2年238天，现任基金资产总规模51.42亿元，任职期间最佳基金回报160.88%，最差基金回报22.93% [2]

公司股价与市场表现 - 1月27日，兆驰股份股价上涨6.33%，报收10.58元/股，成交额9.47亿元，换手率2.05%，总市值478.95亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为家庭视听类及电子类产品的研发、制造、销售与服务 [1] - 主营业务收入构成为：多媒体视听产品及运营服务占66.90%，LED产业链占33.10% [1] 主要机构股东动态 - 南方中证500ETF（510500）为兆驰股份十大流通股东之一，三季度减持74.73万股，截至当时持有3291.23万股，占流通股比例0.73% [2] - 1月27日，南方中证500ETF因兆驰股份股价上涨实现单日浮盈约2073.48万元 [2] - 南方中证全指家用电器指数发起A（024315）将兆驰股份列为第十大重仓股，四季度持有3.24万股，占基金净值比例1.78% [4] - 1月27日，南方中证全指家用电器指数发起A因兆驰股份股价上涨实现单日浮盈约2.04万元 [4] 相关基金产品概况 - 南方中证500ETF（510500）最新规模1446.9亿元，今年以来收益13.99%，近一年收益53.16%，成立以来收益186.85% [2] - 南方中证500ETF基金经理罗文杰，累计任职时间12年284天，现任基金资产总规模1713.58亿元 [3] - 南方中证全指家用电器指数发起A（024315）最新规模1169.94万元，今年以来收益2.75%，成立以来收益4.34% [4] - 南方中证全指家用电器指数发起A基金经理杨恺宁，累计任职时间1年85天，现任基金资产总规模36.86亿元 [5]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 25Q4公募基金煤炭持仓占比环比小幅提升，但仍处于较低水平，板块投资拥挤度较低 [1][9] - 短期供给收紧叠加补库需求仍存，煤价有望趋稳反弹 [9] - 伴随产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格有望回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [9] 基金持仓分析 - **持仓总览**：截至25Q4，公募基金持有煤炭股总市值为68.74亿元，较25Q3的61.31亿元增长12.13% [9] - **持仓占比**：25Q4公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.36%，较25Q3的0.3%增长0.06个百分点，但较24Q4的0.82%下降0.47个百分点，2025年煤炭板块持仓占比处于近三年以来最低水平 [9] - **个股偏好**：持有基金数方面，25Q4持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、中煤能源HK、中煤能源的基金数量位列前5名 [9] - **增减持动向**：与上一季度相比，公募基金增持的前5家公司分别为兖矿能源HK，中煤能源HK，恒源煤电、山煤国际以及中国神华；基金减仓最多的5家公司分别为中煤能源、冀中能源、首钢资源HK、电投能源以及新集能源 [9] 市场走势与供需分析 - **相对走势**：报告期内，煤炭行业指数表现优于沪深300指数 [7] - **短期市场**：供给端因春节临近部分民营煤矿放假而收缩；需求端受寒潮影响电厂日耗周环比大幅上升，港口库存明显去化，但电厂以消耗库存和长协拉运为主，对现货煤价提振有限，当前市场供需两弱，日耗高位下煤价跌幅有限，节前仍有补库需求，价格有望趋稳反弹 [9] 投资建议与标的推荐 - 报告推荐两条投资主线： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [9] 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [9] 重点公司盈利预测与估值 - **晋控煤业**：股价15.00元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **山煤国际**：股价10.90元，2025年预测EPS为0.67元，对应PE为16倍，评级为“推荐” [2] - **潞安环能**：股价13.20元，2025年预测EPS为0.74元，对应PE为18倍，评级为“推荐” [2] - **华阳股份**：股价9.39元，2025年预测EPS为0.47元，对应PE为20倍，评级为“推荐” [2] - **兖矿能源**：股价14.31元，2025年预测EPS为0.94元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中国神华**：股价41.65元，2025年预测EPS为2.77元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中煤能源**：股价13.48元，2025年预测EPS为1.29元，对应PE为10倍，评级为“推荐” [2] - **陕西煤业**：股价21.92元，2025年预测EPS为1.86元，对应PE为12倍，评级为“推荐” [2]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 2025年四季度食品饮料行业基金重仓比例环比下滑但维持超配，超配比例略有回升 [1][11] - 子板块呈现白酒获减配、大众品获增配的分化格局，乳品、零食、调味发酵品等获得增持 [2][16] - 个股层面，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头重仓比例环比下降，而优然牧业、安琪酵母等获得增配 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料行业整体持仓情况 - 2025年第四季度食品饮料行业基金重仓比例为4.48%，环比2025年第三季度下滑0.25个百分点，在申万一级行业中排名第八 [1][11] - 同期行业重仓超配比例为0.64%，环比上升0.02个百分点，行业整体维持超配状态 [1][11] - 2025年第四季度机构重仓总市值约为2.63万亿元，其中食品饮料板块重仓市值约为1178亿元 [11] 2. 子板块持仓变动分析 - **白酒板块**：重仓持股比例环比下降0.37个百分点至3.32%，超配比例环比下降0.12个百分点至0.84%，在食饮所有子板块中排名第一 [2][16] - 剔除贵州茅台后，白酒板块重仓持股比例环比下降0.37个百分点至1.84%，超配比例环比下降0.22个百分点至0.85% [2][16] - **啤酒板块**：重仓持股比例环比下降0.05个百分点至0.14%，超配比例环比下降0.05个百分点至0.04% [2] - **调味发酵品板块**：重仓持股比例环比上升0.04个百分点至0.13%，超配比例环比上升0.04个百分点至-0.14% [2][16] - **乳品板块**：重仓持股比例环比上升0.10个百分点至0.25%，超配比例环比上升0.09个百分点至-0.16%，在食饮板块中排名第三 [2][16][17] - **预加工食品板块**：重仓持股比例环比上升0.05个百分点至0.12%，超配比例环比上升0.04个百分点至0.05% [2][17] - **零食板块**：重仓持股比例环比上升0.03个百分点至0.22%，超配比例环比上升0.03个百分点至0.12% [2][17] - **软饮料板块**：重仓持股比例环比下降0.05个百分点至0.20%，超配比例环比下降0.04个百分点至0.05% [2][17] - **其他酒类板块**：重仓持股比例环比下降0.03个百分点至0.03%，超配比例环比下降0.02个百分点至-0.04% [2][17] - **肉制品板块**：重仓持股比例环比持平为0.02%，超配比例环比持平为-0.08% [2][17] 3. 个股持仓变动分析 - **白酒龙头普遍遭减配**： - 贵州茅台持有基金数增加13家至296家，但重仓比例环比微降0.00个百分点至1.47% [3][27][28] - 五粮液持有基金数减少20家至65家，重仓比例环比下降0.17个百分点至0.41% [3][27][28] - 山西汾酒持有基金数减少4家至88家，重仓比例环比下降0.07个百分点至0.68% [3][27][28] - 泸州老窖持有基金数减少3家至68家，重仓比例环比下降0.04个百分点至0.52% [3][27][28] - 古井贡酒重仓比例环比下降0.08个百分点至0.14%，洋河股份重仓比例环比下降0.01个百分点至0.02% [3][27] - **大众品个股增减持分化**： - **增持方面**：优然牧业重仓比例环比提高0.05个百分点至0.07%，安琪酵母重仓比例环比提高0.03个百分点至0.06% [3][27][29] - **减持方面**：东鹏饮料重仓比例环比下降0.05个百分点至0.16%，青岛啤酒重仓比例环比下降0.04个百分点至0.03%，燕京啤酒重仓比例环比下降0.02个百分点至0.05% [3][27][31] - **重仓股排名变化**： - 2025年第四季度基金重仓比例前20名个股中，白酒股占据5席 [31] - 贵州茅台、山西汾酒排名维持第1、第2位，泸州老窖排名提升至第3位，五粮液排名下降至第4位，古井贡酒排名第6位 [31] - 东鹏饮料排名提升至第5位，盐津铺子下降至第9位 [31] - 安井食品、伊利股份重回前10，燕京啤酒掉出前10 [31] 4. 重点公司盈利预测及投资评级 - **贵州茅台 (600519.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为72.01元，对应市盈率(PE)为18.6倍 [4] - **五粮液 (000858.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为6.61元，对应市盈率(PE)为15.6倍 [4] - **山西汾酒 (600809.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为9.73元，对应市盈率(PE)为16.9倍 [4] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为8.65元，对应市盈率(PE)为29.3倍 [4] - **卫龙美味 (9985.HK)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为0.61元，对应市盈率(PE)为20.9倍 [4] - **巴比食品 (605338.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益(EPS)为1.14元，对应市盈率(PE)为28.4倍 [4]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 2025年四季度食品饮料行业基金持仓比例环比下滑，但超配比例略有回升，行业整体维持超配 [1][11] - 子板块持仓呈现分化：白酒板块遭减配，而乳品、零食、调味发酵品等大众品板块获得增持 [2][16] - 个股层面，以贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖为代表的白酒龙头重仓持股比例环比下降，而优然牧业、安琪酵母等获得明显增配 [3][27] 行业整体持仓概况 - 2025年第四季度，食品饮料行业基金重仓比例为4.48%，环比2025年第三季度下滑0.25个百分点，在申万一级行业中排名第八 [1][11] - 同期，食品饮料行业重仓超配比例为0.64%，环比上升0.02个百分点，行业维持超配状态 [1][11] - 2025年第四季度机构重仓总市值约为2.63万亿元，其中食品饮料板块重仓市值约为1178亿元 [11] 子板块持仓分析 - **白酒板块**：基金重仓持股比例为3.32%，环比下降0.37个百分点，超配比例为0.84%，环比下降0.12个百分点，在食饮所有子板块中排名第一 [2][16] - **白酒板块（剔除贵州茅台）**：基金重仓持股比例为1.84%，环比下降0.37个百分点，超配比例为0.85%，环比下降0.22个百分点 [2][16] - **乳品板块**：基金重仓持股比例为0.25%，环比上升0.10个百分点，超配比例为-0.16%，环比上升0.09个百分点，持仓比例居食饮板块第三位 [2][17] - **零食板块**：基金重仓持股比例为0.22%，环比上升0.03个百分点，超配比例为0.12%，环比上升0.03个百分点 [2][17] - **调味发酵品板块**：基金重仓持股比例为0.13%，环比上升0.04个百分点，超配比例为-0.14%，环比上升0.04个百分点 [2][16] - **预加工食品板块**：基金重仓持股比例为0.12%，环比上升0.05个百分点，超配比例为0.05%，环比上升0.04个百分点 [2][17] - **啤酒板块**：基金重仓持股比例为0.14%，环比下降0.05个百分点，超配比例为0.04%，环比下降0.05个百分点 [2][16] - **软饮料板块**：基金重仓持股比例为0.20%，环比下降0.05个百分点，超配比例为0.05%，环比下降0.04个百分点 [2][17] - **其他酒类板块**：基金重仓持股比例为0.03%，环比下降0.03个百分点，超配比例为-0.04%，环比下降0.02个百分点 [2][17] - **肉制品板块**：基金重仓持股比例为0.02%，环比无变化，超配比例为-0.08%，环比无变化 [2][17] 重点个股持仓变动 - **贵州茅台**：持有基金数环比增加13家至296家，重仓持股比例环比微降0.00个百分点至1.47%，在板块内排名第一 [3][28] - **五粮液**：持有基金数环比减少20家至65家，重仓持股比例环比下降0.17个百分点至0.41%，排名降至第四 [3][28][31] - **山西汾酒**：持有基金数环比减少4家至88家，重仓持股比例环比下降0.07个百分点至0.68%，排名第二 [3][28] - **泸州老窖**：持有基金数环比减少3家至68家，重仓持股比例环比下降0.04个百分点至0.52%，排名提升至第三 [3][28][31] - **古井贡酒**：重仓持股比例环比下降0.08个百分点至0.14%，排名第六 [3][28][31] - **东鹏饮料**：重仓持股比例环比下降0.05个百分点至0.16%，排名提升至第五，但属于减配比例居前的个股 [3][27][31] - **优然牧业**：获得显著增配，重仓持股比例环比提高0.05个百分点至0.07%，位列加仓榜第一 [3][27][29] - **安琪酵母**：获得增配，重仓持股比例环比提高0.03个百分点至0.06%，位列加仓榜第二 [27][29] - **伊利股份**：重仓持股比例环比提高0.03个百分点至0.08%，重回持仓前十大，位列加仓榜第三 [28][29] - **青岛啤酒**与**燕京啤酒**：减配比例居前，重仓比例分别环比下降0.04和0.02个百分点 [3][27] 重点公司盈利预测与估值 - **贵州茅台**：预计2025年每股收益（EPS）为72.01元，对应市盈率（PE）为18.6倍 [4] - **五粮液**：预计2025年每股收益（EPS）为6.61元，对应市盈率（PE）为15.6倍 [4] - **山西汾酒**：预计2025年每股收益（EPS）为9.73元，对应市盈率（PE）为16.9倍 [4] - **东鹏饮料**：预计2025年每股收益（EPS）为8.65元，对应市盈率（PE）为29.3倍 [4] - **卫龙美味**：预计2025年每股收益（EPS）为0.61元，对应市盈率（PE）为20.9倍 [4] - **巴比食品**：预计2025年每股收益（EPS）为1.14元，对应市盈率（PE）为28.4倍 [4]

行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 核心观点 - 核心观点：25Q4食品饮料板块持仓占比持续下降，但主动权益基金超配比例触底回升，其中白酒持仓占比小幅回落，大众品持仓占比有所回暖，板块历经调整后有望迎来“估值+业绩”双底 [1][6] 25Q4基金持仓概述 - 全基口径下，25Q4食品饮料板块重仓持股占比为**6.1%**，环比25Q3下滑**0.3个百分点**，较Wind全A的超配比例为**+2.4个百分点** [6][14] - 申万食品饮料板块总市值**43998亿元**，环比25Q3的**46489亿元**回落**5.4%** [14] - 25Q4食品饮料基金重仓持股总市值达**2426亿元**，同比2024Q4下降**22.9%**，环比2025Q3下降**6.0%** [14] - 持有食品饮料板块的基金中，主动权益基金持仓总市值**784亿元**，占比**32.3%**，环比下降**0.7个百分点**；被动指数型基金持仓总市值**1535亿元**，占比**63.3%**，环比上升**0.8个百分点** [21] - 主动权益基金食品饮料板块25Q4持股占比**4.1%**，环比下滑**0.09个百分点**，超配比例环比25Q3回升至**+0.36个百分点**，处于标配区间 [22] 子行业持仓分析：白酒 - 全基口径下，25Q4白酒重仓比例环比下降**0.4个百分点**至**5.1%**，超配比例为**+2.7个百分点** [6][31] - 主动权益口径下，25Q4白酒重仓占比为**2.9%**，环比下滑**0.3个百分点**，超配比例为**+0.5个百分点** [31] - 对比历史两轮调整低点，当前全基口径白酒超配比例（**+2.7个百分点**）已低于18Q4水平（**+4.1个百分点**），主动权益口径超配比例（**+0.5个百分点**）已显著低于18Q4水平（**+3.3个百分点**），接近2013年四季度的历史性低点（**+0.2个百分点**） [33] - 若剔除易方达、景顺长城、汇添富、招商基金四大机构，主动权益基金25Q4白酒持仓比例为**1.3%**，较市值基准低配**1.1个百分点**，已连续第六个季度落入低配区间 [41] 子行业持仓分析：大众品 - 全基口径下，25Q4大众品持仓占比环比回升**0.12个百分点**至**0.97%**，但整体仍处于低配状态（较基准**-0.3个百分点**） [6][47] - 主要子板块中，啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合全基重仓持股比例分别为**0.1%**/**0.29%**/**0.09%**/**0.3%**，环比分别**-0.02**/**+0.08**/**+0.01**/**+0.08个百分点** [47] - 乳制品行业重仓比例环比**+0.08个百分点**至**0.29%**，重返超配区间，高于基准**0.07个百分点** [51] - 主动权益口径下，大众品25Q4持仓占比环比上升**0.16个百分点**至**1.12%**，但仍处于低配区间，较基准低配**0.16个百分点** [54] 食品饮料个股持仓分析 - 全基口径下，25Q4基金重仓前20大个股中，仅剩贵州茅台一家食品饮料企业，其重仓比例环比下降**0.08个百分点**至**2.97%**，排名由第2名下滑至第4名 [6][58] - 主动权益视角下，贵州茅台25Q4持仓占比为**1.34%**，环比持平，排名小幅回升1位至第9名 [62] - 白酒个股持仓普遍回落，山西汾酒持仓占比**0.58%**跃居板块第二，贵州茅台/五粮液/泸州老窖重仓占比分别为**2.97%**/**0.56%**/**0.52%** [64] - 大众品部分龙头个股基金持仓热度增加，伊利股份持仓基金数量**256只**，跃居板块第二；安井食品持仓基金数量**67只**，新晋入前十名 [69][76] - 乳制品龙头伊利股份25Q4重仓比例环比**+0.05个百分点**，基金持有数增加**49只** [70] 食品饮料板块综述 - 截至1月23日当周，食品饮料板块涨跌幅**-1.4%**，在申万一级行业中排名**28/31**，跑输沪深300指数**0.8个百分点** [78] - 截至1月23日，食品饮料板块估值（PE-TTM）为**20.8倍**，估值分位数（近五年）为**6.4%**；白酒板块估值（PE-TTM）为**17.8倍**，估值分位数（近五年）为**1.1%** [90] - 散瓶飞天茅台批价**1545元**，环周上升**25元**；整箱飞天茅台批价**1555元**，环周上升**20元** [94] - 2025年白酒产量下降**12.1%**至**354.9万千升** [109] 投资建议 - 白酒板块：历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [6][114] - 大众品板块：2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会，核心推荐安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、天味食品 [6][114]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 4Q25银行板块资金面整体表现稳健，被动基金流入，主动基金与北向资金流出，合计净流动规模为-3.6亿元[3] - 银行股投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息特性将持续具有吸引力[3] - 投资建议沿两条主线：一是拥有区域优势的城农商行；二是高股息稳健的大型银行及部分股份行[3] 主动基金配置银行板块情况 - 4Q25主动基金持仓银行板块比例为2.08%，环比3Q25上升0.04个百分点，在所有行业中排名第13[6][7] - 持仓比例上升主要贡献因子为市值变化，银行板块上涨贡献+0.09%，仓位变化贡献-0.05%[3][7] - 银行板块仍处于明显低配状态，4Q25标配差为-4.35%，低配幅度环比扩大0.1个百分点，为各行业最大[3][11] - 4Q25主动基金对银行股整体净流出12.59亿元[18] 主动基金持仓银行个股情况 - 持仓市值占主动基金总持仓前五的银行：招商银行（0.48%）、宁波银行（0.36%）、渝农商行（0.12%）、工商银行（0.12%）、江苏银行（0.12%）[3][14] - 持仓比例环比提升前五的银行：宁波银行（+0.09%）、兴业银行（+0.06%）、中国银行（+0.04%）、建设银行（+0.03%）、南京银行（+0.02%）[3][14] - 持仓占银行自由流通股市值比例前五的银行：宁波银行（5.65%）、常熟银行（5.35%）、渝农商行（5.29%）、长沙银行（3.07%）、青岛银行（3.00%）[3][16] - 主动基金净流入规模前五的银行：宁波银行（9.03亿元）、兴业银行（7.94亿元）、中国银行（6.02亿元）、建设银行（3.62亿元）、南京银行（2.83亿元）[3][18] 被动基金配置银行板块及个股情况 - 4Q25被动基金整体净流入银行板块62.03亿元[3][20] - 4Q25末被动基金持有银行股总市值2015.56亿元，环比3Q25末提升3.18%[3][20] - 被动基金持有银行股市值占上市银行自由流通市值的比例为6.68%，较3Q25末下降0.05个百分点[3][20] - 被动基金持仓占银行流通股比重前五的银行：中国银行（9.04%）、交通银行（8.95%）、兴业银行（8.63%）、邮储银行（8.25%）、招商银行（8.14%）[23] - 被动基金净流入规模超10亿元的银行：兴业银行（21.55亿元）、招商银行（17.67亿元）、浦发银行（16.44亿元）、交通银行（11.46亿元）[3][25] 北向资金配置银行板块及个股情况 - 4Q25北向资金整体对银行板块净流出，减持规模为53.0亿元[3][26] - 4Q25末北向资金持有银行股总市值1772.60亿元，环比3Q25末提升2.06%[3][26] - 北向资金持有银行股市值占上市银行自由流通市值比例为5.88%，较上季度末下降0.11个百分点[3][26] - 北向资金持仓占银行流通市值比重前五的银行：招商银行（10.42%）、宁波银行（9.98%）、建设银行（9.38%）、华夏银行（8.12%）、平安银行（7.70%）[28] - 北向资金净流入规模较大的银行：招商银行（43.45亿元）、工商银行（14.19亿元）、宁波银行（13.48亿元）[3][29] 资金面总结 - 4Q25各类资金合计流动规模为-3.6亿元，整体表现稳健[3][31] - 目前各机构持仓占银行股自由流通市值的比重排名：被动基金（6.68%）> 北向资金（5.88%）> 主动基金（1.01%）[3][31] 投资建议 - 第一条主线：推荐拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行、齐鲁银行等[3][34] - 第二条主线：推荐高股息稳健的大型银行，包括六大行（如农业银行、建设银行和工商银行）以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行等[3][34]