报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国内天然橡胶期货主力合约震荡下行跌幅较大 后市因宏观影响市场避险情绪升温压制大宗商品氛围 且油价承压拖累胶价 基本面供给端支撑减弱 终端消费尚可 库存持续去化 预计盘面短期低位震荡运行 [8][9][88] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约 RU2601 价格在 14690 - 15300 元/吨间运行 震荡下行 截至 2025 年 10 月 17 日收盘报 14695 元/吨 当周跌 620 点 跌幅 4.05% [6][13] - 现货价格：截至 2025 年 10 月 17 日 云南国营全乳胶（SCRWF）现货价 14250 元/吨 较上周跌 400 元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价 18800 元/吨 较上周跌 200 元/吨；越南 3L（SVR3L）现货价 14950 元/吨 较上周跌 300 元/吨 [18] - 到港价：截至 10 月 17 日 青岛天然橡胶到港价 2050 美元/吨 较上周跌 70 美元/吨 [21] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和天然橡胶主力合约期价为参考 二者基差较上周小幅收缩 截至 2025 年 10 月 17 日 基差维持在 - 445 元/吨 较上周缩小 220 元/吨 [26] - 内外盘价格：截至 2025 年 10 月 17 日 天然橡胶内外盘价格较上周均下跌 [29] 重要市场信息 - 中美贸易：美方称是否对华加征 100%关税取决于中国做法 中方敦促美方纠正错误；特朗普签署行政令对进口中型和重型卡车及零部件征 25%新关税 对进口客车征 10%关税 [30] - 美联储动态：鲍威尔暗示未来几月或停止收缩资产负债表 有望本月降息 25 个基点；保尔森支持今年再降息两次；鲍曼预计年底前两次降息 监管聚焦重大风险 [31] - 美国财政：2025 财年赤字 1.78 万亿美元 较 2024 财年降 2% 净关税收入达 1950 亿美元 [31] - 经济预期：经济学家上调今明两年美国经济增长预期 预计就业增长疲弱；IMF 预计 2025 年世界经济增长 3.2% 2026 年增长 3.1% [32] - 中国经济：9 月金融数据显示 M2 同比增 8.4% M1 同比增 7.2%；9 月 CPI 环比涨 0.1% 同比降 0.3%；9 月货物贸易进出口同比增 8% [33][34] - 汽车市场：9 月汽车产销同比分别增 17.1%和 14.9%；新能源汽车产销同比分别增 23.7%和 24.6%；9 月重卡销量同比增约 82% [35] 供应端情况 - 天然橡胶产量：截至 2025 年 8 月 31 日 泰国、印尼、马来西亚主产区产量微降或小降 印度、越南、中国主产区产量微增或小增 8 月总产量 98.7 万吨 较上月增 6 万吨 增幅 6.47% [40] - 合成橡胶产量：截至 2025 年 8 月 31 日 中国月度产量 74 万吨 同比增 7.4%；累计产量 584.8 万吨 同比增 10.9% [44][48] - 轮胎进口量：截至 2025 年 8 月 31 日 新的充气橡胶轮胎中国进口量 0.93 万吨 环比降 10.58% [51] 需求端情况 - 轮胎企业开工率：截至 2025 年 10 月 16 日 半钢胎开工率 72.72% 较上周升 27.07%；全钢胎开工率 64.52% 较上周升 20.56% [54] - 汽车产销：截至 2025 年 9 月 30 日 中国汽车月度产量 327.58 万辆 同比增 17.15% 销量 322.64 万辆 同比增 14.86% [58][61] - 重卡销量：截至 2025 年 9 月 30 日 中国重卡月度销量 105583 辆 同比增 82.95% [67] - 轮胎产量：截至 2025 年 8 月 31 日 中国轮胎外胎月度产量 10295.4 万条 同比升 1.5% [70] - 轮胎出口量：截至 2025 年 8 月 31 日 新的充气橡胶轮胎中国出口量 6301 万条 环比降 5.46% [76] 库存端情况 - 期货库存：截至 2025 年 10 月 17 日 上期所天然橡胶期货库存 135000 吨 较上周降 9390 吨 [85] - 国内库存：截至 2025 年 10 月 12 日 中国天然橡胶社会库存 108 万吨 环比降 0.77 万吨；青岛地区天胶合计库存 45.6 万吨 环比降 0.05 万吨 [85] 基本面分析 - 供给：全球天然橡胶产区处供应旺季 前期天气扰动有支撑 但后续上量预期强 供给支撑减弱 9 月中国进口天然及合成橡胶合计 74.2 万吨 环比增 11.7% 同比增 20.8% [87] - 需求：上周轮胎企业开工率大幅回升 半钢胎库存高需求刚性 全钢胎稳健 9 月汽车产销、重卡销量同比增长 2025 年前 9 个月橡胶轮胎出口量同比增 5% [87] - 库存：上周上期所库存大幅下降 中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比持续小幅下降 [87] 后市展望 - 宏观影响市场避险情绪升温压制大宗商品氛围 油价拖累胶价 基本面供给支撑减弱 终端消费尚可 库存去化 基本面矛盾不突出 预计盘面短期低位震荡运行 [88][89] - 关注要点：中美关税博弈、橡胶主产区天气、终端需求变化和零关税政策推进情况 [90] 观点及操作策略 - 本周观点：预计天然橡胶期货主力合约短期震荡运行 [91] - 操作策略：单边建议观望 维持区间操作思路；套利考虑正套思路；期权暂时观望 [92]

宏观与政策展望 - 2025年四季度宏观和大类资产基调为稳中求进 政策与基本面对冲效应使宏观环境偏稳 资产配置策略偏进 [1] - 国内稳增长政策聚焦三大方向 包括5000亿元政策性金融工具 货币政策大概率实施降准 以及十五五规划前瞻 [1] - 海外美国经济动能趋疲 但政策再校准将提供支撑 未来1-2个季度全球宽松流动性与财政杠杆带动的复苏预期将为风险资产提供支撑 [1] - 美联储9月重启降息后 中国央行等其他央行可能会跟随 这对改善经济和需求有帮助 [3] 大宗商品投资观点 - 2025年四季度黄金震荡偏强 是长期战略配置窗口 美国实际利率下行周期中黄金上涨从未缺席 长期美国债务超发和逆全球化推动美元信用下行 黄金价格中枢稳步上移 [2] - 2025年四季度能化品供需略偏弱 原油价格受地缘和供需双方面驱动 乌克兰袭击俄罗斯能源基础设施导致其原油出口终端短期受阻 可能推动原油价格短期偏强震荡 后期地缘缓和则原油市场将重回供大于求格局 期价逐步回落 [2] - 四季度基本金属整体重心可能上移 看好铜铝锡多头机会 宏观预期较为正面 基本金属中铜铝锡等品种供应扰动仍在 尤其是铜 [3] - 新能源金属中工业硅和碳酸锂偏过剩可能承压回落 多晶硅将受益于供给端收缩政策 [3] - 有色板块四季度由强到弱排序为铜 铝 锡 铝合金 铅 多晶硅 不锈钢 工业硅 镍 氧化铝 碳酸锂和锌 [3] - 贵金属中的铂钯将受益于贵金属整体金融属性增强 看好铂金 相对看弱钯金 [3] 行业与需求分析 - 国内终端现实表现稍差 但汽车和光伏组件排产等表现好于预期 [3] - 美国重启降息后 海外终端有望迎来改善 [3] - 有色多数品种原料延续偏紧格局 例如铜 锡和铅等 [3]

大宗商品价格走势 - 主要大宗商品价格在周三普遍上涨 [1] - 黄金价格首次突破每盎司4000美元大关 [1] - 原油市场价格上涨 投资者无视对供应过剩的担忧 [1]

油价下跌 - WTI原油价格收于60.48美元/桶，为5月初以来最低水平，布伦特原油价格跌至约64美元/桶 [3] - 价格下跌主要由于市场预期OPEC+会议可能决定恢复更多闲置产能，增加供应 [3] - 美国政府停摆及可能裁员引发对美国经济及石油消费需求的担忧 [3] 铜价上涨 - 伦敦金属交易所期铜价格突破10500美元/吨，创下自去年5月以来的新高 [4] - 供应端出现中断，例如Freeport在印度尼西亚的大型矿山因进入“不可抗力”状态而无法正常生产 [4] - 美国9月ADP就业数据意外下跌，增强了市场对美联储降息的预期，可能刺激工业生产和铜需求 [4] 黄金价格调整 - 黄金价格在连续五次上涨并创下新高后出现回落，今年以来累计涨幅达46% [4] - 价格调整部分原因是美元走强，使得以美元计价的黄金显得更贵 [4] - 部分投资者选择获利了结，且美国政府停摆导致关键经济数据发布延迟，市场缺乏新线索 [4] 市场核心驱动因素 - 大宗商品价格波动受供应、需求、政策和市场预期等多重因素共同影响 [5] - 中长期投资需关注OPEC+的增产决策、铜供应中断问题的缓解情况以及美联储降息节奏等核心逻辑 [5]

公募基金行业整体表现 - 2025年前三季度公募基金行业迎来丰收年，主动权益类基金表现出色，打了一场漂亮的"翻身仗" [1] - 在结构性牛市中，全市场有53只基金年内收益率翻倍，科技成长风格成为最大赢家 [1] - 以黄金为代表的大宗商品表现强劲，黄金ETF年内普遍上涨超40% [1] 主动权益基金业绩亮点 - 截至9月30日，年内共有53只基金收益率超过100%，其中主动权益基金达42只，占比近八成 [2] - 永赢科技智选A以194.49%的回报率问鼎主动权益基金业绩冠军，重仓海外算力产业链 [2] - 汇添富香港优势精选A以155.09%的收益率位列第二，重仓港股创新药 [2] - 中欧数字经济A以140.86%的收益率位列第三，重仓以海外算力为主的AI产业链 [3] - 进入全市场基金业绩排名前10位的门槛为回报率超过115% [4] 商品型基金表现 - 黄金ETF成为商品型基金最大赢家，14只黄金ETF年内涨幅均超过40% [5] - 黄金ETF基金（518660.SH）和黄金ETF华夏（518850.SH）年内收益率分别达41.48%和41.47% [5] - 最近三年黄金ETF累计回报超过110%，展现强大长期配置价值 [6] - 有色ETF在年内收获7%的收益率 [6] 四季度资产配置展望 - 永赢基金认为市场情绪维持高位，结构性机会持续出现，但存在超涨信号，建议关注滞涨顺周期板块和红利价值板块 [7][8] - 财通资管认为科技、创新药等相关资产估值不低，但应给予AI技术革命带来的溢价空间，继续看好相关产业链 [8] - 国泰基金维持牛市基调，继续看好新兴科技主线，建议增配周期金融，关注港股科技医药修复机会 [9] - 具体看好AI基本面景气度、港股互联网补涨机会以及"反内卷"政策推动的新能源行业格局改善 [9]

基金市场表现 - 全市场53只基金年内收益率翻倍 [1] - 科技成长风格成为最大赢家 [1] 行业赛道支撑 - AI算力和创新药两大景气赛道为基金表现提供支撑 [1] 大宗商品表现 - 以黄金为代表的大宗商品高歌猛进 [1] - 黄金ETF年内普遍上涨超40% [1]

市场关注点与投资主题 - 市场正关注经济数据，特别是就业数据，因为美联储采取数据依赖的政策立场 [1] - 尽管ADP报告受关注，但当前数据众多且财报季表现强劲，不应仅依赖单一报告 [1][2] - 投资者正采取对冲策略，通过期权市场来保护已实现的强劲收益 [2] - 持续有效的投资主题包括科技、人工智能、电力与资源以及医疗保健，这些领域在中短期内不受政府停摆影响 [3] - 美元正在吸收市场冲击，同时黄金作为超配资产，在美国和全球波动性加剧的背景下持续创下新高 [3][4][5] 行业与板块机会 - 科技行业因其大部分销售额来自海外且无需大量债务，受美元疲软的影响可能较小 [6] - 电力与资源板块是全球性的投资主题，由科技和人工智能驱动，从AI到服务器农场再到电力需求，最终追溯到对资源的巨大需求 [3][9] - 大宗商品领域出现机会，铂金和铜等价格正在上涨，这与新兴市场的表现通常呈正相关 [8][9] - 中国政府可能出台更多刺激措施，这有望稳定中国经济并提振大宗商品需求 [10] 地域市场机会 - 存在美国以外的投资机会，全球投资者正转向中国科技板块 [4] - 日本的政治变化可能成为该国市场的转折点 [4] - 新兴市场受到青睐，例如巴西，因全球其他地区的估值更便宜，且全球动态促使投资者重新关注这些市场 [7] - 美元疲软（年初至今下跌两位数）促使投资者重新燃起对世界其他地区的兴趣 [6][7]

核心观点 - 美国通胀受控且消费稳健，推动美股主要指数创出新高，道指收报46,247点，标普500指数年内第28次收市新高[9][10] - 北水持续流入港股，南向资金从9月19日的约11,088亿元累计增至9月26日的11,527亿元，进行投资组合调整[9] - 投资策略偏好科技与AI应用潜力龙头，推荐挂钩AI指数的可回售结构票券，并加码投资等级公司债以替代现金与短期公债[9] - 中国内地出现存款搬家现象，过去两三年新增定存7万亿元人民币，7月和8月仅搬移8000亿元至权益类理财产品，搬移比例约11%，处于初期阶段[12] - 中国第三季GDP预计回落至约4.5%，下半年明显降至约4.3%，决策层可能推出规模约5000亿到1万亿元人民币的增量政策，占GDP约0.4%至0.8%[12] 今日市场焦点及策略 - 股票策略偏好科技与聚焦具备AI应用潜力的龙头企业[9] - 结构性产品推荐挂钩AI指数之可回售结构票券，兼顾收益与成长潜力[9] - 固定收益加码投资等级公司债，锁定高评级信用品种，以替代现金与短期公债[9] 全球新闻概要 - 美国8月PCE物价指数按月升0.3%，按年涨2.7%，均符合预期[10] - 密歇根大学9月美国消费者信心指数终值报55.1，预期为55.4[10] - 特朗普批准TikTok出售在美业务后，字节跳动可能获得TikTok美国业务约50%的利润[10] - 美国对进口药品征收新关税，但欧盟药品关税上限为15%，日本按协议税率征收[10] - 巴菲特指标（美国上市股票总市值与GNP比值）高达217%，引发市场关注[10] - 美国商务部长重申即将与台湾达成贸易协议，并提出晶片制造五五分构想[10] 中港台要闻 - 恒生指数上周五收报26,128点，按周下跌417点（1.57%）[12] - 零跑汽车及其一全资子公司被列为失信被执行人，创始人朱江明被颁布限制高消费令[12] - 京东工业计划在香港主板上市，联席保荐人为美银、高盛、海通国际及瑞银[12] - 内地工信部等8部门联合印发有色金属行业稳增长方案，目标2025-2026年行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增约1.5%[12] - 比亚迪下调今年销量目标，但预告未来数月生产和销售规模应可迎来新一轮增长[12] 市场概要 - 恒生指数收报26,128.20点，下跌356.48点，跌幅1.35%[14] - 恒生科技指数收报6,195.11点，下跌184.08点，跌幅2.89%[14] - 道琼斯工业指数收报46,247.29点，上升299.97点，涨幅0.65%[14] - 纳斯达克指数收报22,484.07点，上升99.37点，涨幅0.44%[14] - 标普500指数收报6,643.70点，上升38.98点，涨幅0.59%[14] - 恒指夜期收26,290点，升157点，涨幅0.6%[16] - 港股大市成交3,236.74亿元[16] 港股焦点 - 青岛啤酒股份2025年上半年净利润达39亿元人民币，同比增长7.2%，营业收入增长2.1%[19] - 中国铝业受益于全球铝价维持高位，国际价格受电动车、可再生能源产业需求增长推动[19] - 小鹏汽车2025年第二季度总收入达182.7亿元人民币，按年飙升125.3%，并计划明年全球首度量产交付折叠式飞行汽车[19][20] 美股/ETF焦点 - PACCAR Inc作为美国本土生产重卡的产业龙头，预期因进口重型大卡车加征25%关税而获得更明显价格竞争优势[22] - GlobalFoundries Inc拥有多个美国制造基地，供应链本地化程度高，有望直接受益于半导体本土产能与进口1:1的新监管政策[23] - Themes Lithium & Battery Metal Miners ETF追踪BITA指数，聚焦锂和电池金属矿业，纳入全球代表性上市公司如MIN、IGO、ALB[24] 推荐回顾 - 汇量科技股价从8月28日推荐时的13.85元上升至19.62元[28] - Nebius Group股价从9月10日推荐时的64.06元上升至106.6元[30] - 佑驾创新股价从9月24日推荐时的27.22元上升至28.56元[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股主要指数普遍上涨，科创50涨超6%，四期指多数上涨，大盘蓝筹股表现较好，但市场成交活跃度小幅回落；国债期货全线下跌，预计短期内延续震荡偏弱格局；商品指数预计宽幅震荡；美经济数据强于预期使美元短线反弹，欧元区经济小幅承压，美元或阶段性压制日元走势；中国央行公开市场净投放，LPR报价持稳，若三季度基本面走弱，四季度有望降准降息 [9][13][14] 根据相关目录分别总结 本周小结及下周配置建议 - A股主要指数本周普遍上涨，科创50涨超6%，四期指多数上涨，大盘蓝筹股表现较好，市场成交活跃度小幅回落，配置建议逢低做多 [9][14] - 国债期货全线下跌，8月经济数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压支撑债市，但缺乏增量利好，空头情绪主导，预计短期内震荡偏弱，配置建议谨慎观望 [9] - Wind商品指数涨4.59%，中证商品期货价格指数涨0.74%，黄金受美元上涨影响回落但长期有上涨潜力，原油受地缘冲突影响走势反复且长期供应有压力，商品指数预计宽幅震荡，配置建议观望为主 [9] - 欧元兑美元跌0.58%，欧元兑美元2509合约跌0.60%，美经济数据强于预期使美元反弹，欧元区经济小幅承压，配置建议谨慎观望 [9] - 中国央行公开市场净投放9406亿元，9月LPR报价持稳，8月经济数据显示下行压力加大，前期政策尚在落地显效，短期内降息必要性有限，若三季度基本面走弱，四季度有望降准降息 [14] 重要新闻及事件 - 国家主席习近平宣布中国新一轮国家自主贡献目标；国务院总理李强出席全球发展倡议高级别会议并表示中国在世贸组织谈判中不寻求新特殊和差别待遇；李强会见欧盟委员会主席冯德莱恩，希望欧方履行承诺 [16] - 美国下调欧盟汽车关税至15%，部分商品列入关税豁免清单；美联储内部对货币政策路径分歧加大；经合组织上调今年全球经济增长预期；日本央行维持利率不变，部分委员持异议并宣布启动ETF和房地产投资信托减持 [18] 本周国内外经济数据 - 中国9月22日一年期贷款市场报价利率维持3%，8月全社会用电量同比从8.6%降至5% [19] - 美国至9月20日当周初请失业金人数降至21.8万人，第二季度GDP上修，核心PCE物价同比略高于预期 [13][19] - 欧元区9月消费者信心指数初值升至 -14.9，制造业PMI初值降至49.5；德国、法国、英国9月制造业PMI初值均下降 [13][19] 下周重要经济指标及经济大事 - 9月29日17:00公布欧元区9月工业景气指数 - 9月30日09:30公布中国9月官方制造业PMI，14:00公布英国第二季度GDP年率终值等多项数据 - 10月1日17:00公布欧元区9月CPI年率初值等多项数据 - 10月2日17:00公布欧元区8月失业率 - 10月3日07:30公布日本8月失业率等多项数据 [81]

大宗商品价格驱动因素 - 大宗商品价格受美元流动性及美联储政策影响显著 例如2014年美国终结QE后大宗商品开启熊市[3] 而全球集体印钞则推动价格反弹[2] - 黄金价格波动反映美元含金量变化 2013年中国大妈抄底黄金均价1400美元/盎司 后价格突破3700美元[3] - 地缘政治事件如911事件推动原油价格从20美元涨至140美元以上[2] 中东地区局势影响原油定价权[8] 美元体系与大宗商品关系 - 美联储通过制造金融危机维持美元需求 促使全球囤积美元避免其贬值[13] - 资源国本币稳定性通过货币互换协议得到支撑 减弱美元流动性收紧冲击[18] - 2020年新冠危机后全球印钞机重启 美元流动性泛滥推动资产价格上升[15] 大宗商品价格趋势 - 当前美联储加息导致银行体系危机 但资产价格保护机制削弱美元威慑力[22][23] - 美军实力衰退及美元信用削弱使大宗商品价格压制力下降[24][25] - 新能源产业崛起抑制石油需求增长 存储难题曾导致负油价事件[26] 历史周期与市场行为 - 大宗商品暴跌时黄金率先下跌 上涨时黄金领先反弹[5] - 2015年计划中的全球金融危机因中国一带一路布局未能完全实现[16][18] - 日本经历大宗上涨后发表《日本可以说不》 随后陷入长期衰退[10]