报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国最新关税表态冲击市场情绪，叠加监管力度提高，上证上冲3900压力加大，但市场情绪火热，资金仍有流入空间，多单可继续持有，后续需观察量能和企业半年报披露情况 [7][8] - 市场震荡波动时，大盘蓝筹或更受资金青睐，沪深300与上证50短期或更为占优 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 8月29日，万得全A开盘震荡上行后回落，尾盘回升，收涨0.37%，超6成个股下跌；沪深300、上证50、中证500收盘分别上涨0.74%、0.53%、0.47%，中证1000收盘下跌0.11%；IF、IH、IC、IM主力合约分别收涨1.03%、0.68%、0.43%、0.05% [6] 后市展望 - 外围市场，8月25日特朗普表态或加征200%关税，市场避险情绪升温；国内基本面弱复苏，7月经济数据供需两端回落，1 - 7月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%，降幅收窄0.1个百分点，政策支持下市场对未来经济修复预期向好 [7] - 监管层面，多家银行严禁信贷资金违规入市，国金证券上调融资保证金比例，市场情绪降温；两融余额持续突破，距历史最高约300亿元，居民存款搬家初现苗头，需观察持续性 [7] 行业要闻 - 8月29日财政部发布，2025年1 - 7月国有企业营业总收入473110.9亿元与上年持平，利润总额24786.4亿元同比下降3.3%，应交税费34694.6亿元同比下降0.4%，7月末资产负债率65.1%同比上升0.3个百分点 [29]

基金表现 - 中证2000增强ETF(159552)年内涨幅超45% 持续领跑两市宽基ETF [1] - 基金年内规模增长3944.79% 最新规模超6亿元 在全市场同标的ETF中规模居首 [1] - 截至8月6日获资金连续3日净流入 累计超1.8亿元 [1] 市场驱动因素 - 小盘股高弹性在低利率和政策扶持专精特新企业背景下被充分激活 [1] - 量化增强策略贡献超额收益能力 使其成为本轮行情领涨主力 [1] 估值水平 - 中证2000指数滚动市盈率逼近140倍 处于近10年97%分位 [1] 投资策略建议 - 建议采取逢低分批布局策略 避免追高 [1] - 关注估值相对合理的大盘蓝筹补涨机会以平衡组合风险 [1]

核心观点 - 中国经济数据从结构性分化演变为整体趋弱，7月制造业PMI降至49.3，较6月的49.7回落，需求端走弱，原材料价格因反内卷政策上涨 [1] - 建筑业PMI受房地产需求低迷和基建投资放缓影响同步走弱，7月房地产销售环比降幅显著 [1] - 港股市场本周显著回调，恒生指数下跌3.5%，恒生科技指数下跌4.9%，上证综指下跌0.9%，创业板指下跌0.7% [1] - 全球股市初现回调迹象，美国经济数据显示增长放缓与通胀压力并存，市场对衰退和降息预期升温 [2] - 反内卷板块反弹属于超跌修复，产能出清需政策持续落地，当前政策进入"磨合期"，后续将聚焦内需和房地产刺激 [3] 市场表现与流动性 - 港股卖空成交占比回升至两年平均水平16%，恒生AH股溢价指数反弹至126.5 [4] - 南向资金本周净流入590亿元，较前几周翻倍，超过3月平均水平，大型科网股如阿里、腾讯、小米及中芯国际单只流入20-30亿元 [4] - A股融资融券资金前两日净流入352亿元，余额突破3月高点，但周中流入放缓，沪市周五转为流出 [4] - 股票型ETF从持续净申购转为净赎回，显示资金情绪趋于谨慎 [4] 政策与行业动态 - 反内卷政策推进中，政策层、行业协会与企业正协调优化，下一步将推出针对性举措补齐供给侧出清与需求侧提振短板 [3] - 7月港股和A股走强与美元走弱相关，但美元指数反弹后港股进入震荡回调阶段，美元进一步大幅走弱空间有限 [3] - 全球市场回调阶段风险偏好降低，建议投资者调仓至政策预期支撑的大盘蓝筹股 [4] 全球宏观经济 - 美国7月新增非农就业低于预期，5-6月数据下修，失业率升至4.2%，劳动参与率下降 [2] - 美国二季度GDP增速放缓，消费同比回落，6月物价指数及核心PCE反映通胀压力加剧 [2] - 地缘政治方面，美国宣布对等关税并计划对俄罗斯石油征收次级制裁关税，引发市场波动 [2]

核心观点 - 主动权益基金二季度业绩跑赢被动权益基金但遭遇"回本赎回" 规模持续缩水 基金经理通过提升股票仓位和调整配置结构应对市场变化 重点增配中小盘、科技制造及港股 减配消费蓝筹 [1][6][12][13][14][15] 业绩表现 - 偏股混合型基金指数二季度上涨3.06% 跑赢沪深300指数1.81个百分点 跑赢中证800指数1.87个百分点 跑赢创业板指0.72个百分点 跑赢深证成指3.43个百分点 [3] - 普通股票型基金收益均值3.01% 偏股混合型2.98% 灵活配置型2.39% 超6成基金实现正收益 收益率中位数1.95% [3] - 72只基金季度收益率超20% 长城医药产业精选A以35.86%居首 创新药与北交所主题基金表现突出 [3][4][5] 规模与份额 - 主动权益基金总规模3.27万亿元 较上季度减少366.62亿元 占比公募总规模下降0.76个百分点至9.69% [8] - 总份额减少866.98亿份至2.76万亿份 但基金数量增加57只至4190只 [8] - 被动指数型基金规模3.60万亿元 连续两个季度超过主动权益基金（3.28万亿元） [9] - 百亿级主动权益基金数量由23只降至21只 [11] 仓位配置 - 整体股票仓位升至88.08%（加权）或88.13%（中枢） 较上季度提升0.52个百分点 达历史高位 [12] - 普通股票型仓位中位数89.59%（+0.04ppt） 偏股混合型88.27%（+0.24ppt） 灵活配置型86.89%（+0.62ppt） [12] - 港股持仓比例连续6季度提升至24.74% [13] 行业配置 - 重仓行业前五：电子（19.01%）、医药（11.01%）、电力设备及新能源（8.89%）、食品饮料（6.71%）、机械（5.55%） [14] - 增配前五行业：通信（+2.60ppt）、银行（+1.14ppt）、国防军工（+0.91ppt）、非银金融（+0.77ppt）、传媒（+0.59ppt） [14] - 减配前五行业：食品饮料（-2.14ppt）、汽车（-1.35ppt）、电力设备及新能源（-1.00ppt）、机械（-0.98ppt）、家电（-0.88ppt） [14] 个股操作 - 前十大重仓股：宁德时代、贵州茅台、美的集团、紫金矿业、立讯精密、新易盛、北方华创、恒瑞医药、中际旭创、招商银行 [15] - 增持前十：中际旭创、新易盛、沪电股份、胜宏科技、顺丰控股、海大集团、中航沈飞、信立泰、分众传媒、杭州银行 [15] - 减持前十：比亚迪、立讯精密、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美的集团、山西汾酒、恒玄科技、德业股份、万华化学 [15] 配置风格 - 中小盘配置提升：中证500配置比例22.80%（+2.11ppt）达2018年来最高 中证2000配置5.35%（+0.60ppt） [12][13] - 沪深300配置比例56.15%（-2.56ppt）降至2018年来最低 [12][14] - 通信行业从低配转为超配 食品饮料超配比例降至2017年来低点 [16]

市场表现 - A股早盘震荡走高，沪指站上3600点再创年内新高，沪深两市半日成交额达1.14万亿，较上个交易日放量8.7亿，全市场超3100只个股下跌 [1] - 超级水电概念股维持强势，中国电建等多股涨停 [2] - 券商、保险等金融股集体走强，国盛金控涨停 [3] - 富时中国A50指数期货直线飙升，截至12:38涨幅扩大至1.2% [4] 板块及个股表现 - 基康技术现价43.01元，涨幅21.74% [3] - 铁建重工现价7.12元，涨幅20.07% [3] - 深水规院现价27.82元，涨幅20.02% [3] - 大萬节水现价6.78元，涨幅16.12% [3] - 世界第四现价16.12元，涨幅10.03% [4] - 国际游现价13.20元，涨幅6.11% [4] - 广发加带现价19.52元，涨幅3.89% [4] - 华泰市现价19.56元，涨幅2.89% [4] 机构观点 - 万联证券预计2025年上半年A股上市公司业绩整体向好，高景气行业集中度较高，上游资源品、AI及非银金融板块业绩增长幅度较大，建议关注业绩兑现和中长期盈利预期提升的大盘蓝筹 [5] - 招商证券策略团队认为上证指数已突破扭亏阻力位，市场逐渐产生增量资金流入的正反馈，7月中旬将迎来业绩预告披露高峰，推荐关注电子、机械、医药生物、国防军工、有色金属、计算机等行业 [6] - 东海证券指出资本市场回暖推动业务边际改善，2025H1上交所A股新开户同比增长32.8%，日均成交额同比大增61%至1.39万亿元，融资余额同比提升26.8%，投行业务中IPO和再融资承销规模分别增长17%和796%，债券承销规模同比增长22.3%，券商2025H1业绩同比高增，31家券商净利润同比增长94% [6] 其他市场动态 - 上纬新材10连板刷新A股纪录，股价狂飙519% [8] - 东方汇理CIO表示美元资产地位正被重新审视，A股显现长期价值 [8] - 王健林以20亿元买入部分股权后以2.4亿元甩卖 [8]

公司上市进程 - 百菲乳业于2025年6月13日被上交所主板IPO受理，开启二度冲刺沪市主板 [1] - 公司曾于2023年6月进行上市辅导备案，2024年6月挂牌新三板，后转战北交所但半年后撤回申请 [1] - 主板改革后突出大盘蓝筹特色，百菲乳业可能不符合"业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大"的要求 [1] 公司业务与产品 - 主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产与销售，产品包括灭菌乳、调制乳、发酵乳、巴氏杀菌乳和含乳饮料等 [1] - 以生水牛乳、生牛乳为主要原料，水牛奶占全球牛奶总产量的12%，国内主要来自广西省 [2] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为7.81亿元、10.75亿元、14.23亿元，同比增长率分别为9.28%、37.69%、32.33% [2] - 同期扣非净利润分别为1.17亿元、2.27亿元、3.00亿元，同比增长率分别为-11.27%、93.98%、31.92% [2] - 2023年营业收入和扣非净利润均实现大幅增长 [2] - 毛利率从2022年的27.87%提升至2024年的40.14%，经营活动利润率从15.33%提升至21.03% [3] 成本结构 - 营业成本下降是业绩增长主要因素，毛利率上升与生鲜乳价格波动有关 [3] - 生鲜乳价格从2022年2月的4.25元/千克持续下降至2025年4月的3.07元/千克 [5] - 2025年4月主产省份生鲜乳平均价格同比下跌11.3%，已处在较低区间 [5] 行业前景与挑战 - 国内生鲜乳过剩局面有望在2025年下半年迎来拐点，价格可能低位波动后趋于平稳并适度上升 [7] - 水牛奶脂肪含量高达17g/244g，比普通牛奶高出2倍多，饱和脂肪含量也明显较高 [7] - 水牛奶蛋白质与牛奶蛋白质高度同源，牛奶过敏和乳糖不耐受者同样不适合 [7] - 水牛奶市场发展缓慢，消费者消费观念难以改变，行业"天花板"可能成为IPO主要障碍 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月26 - 30日A股市场先在中美贸易谈判缓和中放量走高，后震荡调整，板块轮动加快，行情震荡格局未变，市场为存量、减量市场，中小盘股票存量博弈，若极致抱团结构瓦解，需留意承接流动性的板块 [11] - 创新药板块上周因利好事件上涨，但市场演绎偏离强兑现逻辑，热度或达阶段性高点，后续需关注潜力BD落地和重点产品阶段数据兑现情况 [12] - “新消费”行情由龙头个股扩散为贝塔行情，进入边缘扩散阶段，其可持续性未确定 [13] - 科技板块小微盘有阶段见顶迹象，TMT成交额占比回落，已到可寻找布局方向阶段，后续产业事件或形成催化 [14] - 2025年5月30日，上交所优化上证380指数编制方案并发布上证580指数，形成上证旗舰宽基指数体系，上证指数体系建立“一体两翼”指数品牌 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 权益市场回顾及观察 - 上周A股市场先涨后震荡调整，万得全A指数下跌0.02%，环保、医药生物等行业涨幅靠前，汽车、电力设备等行业表现靠后 [11] - 截至5月30日，中证1000与中证2000指数成交额占比为近5年峰值，沪深300指数成交额占比下降，市场为存量、减量市场，中小盘股票存量博弈 [11] - 创新药板块上周因获批上市和重要临床数据披露等利好上涨，但市场演绎偏离强兑现逻辑，热度或达阶段性高点 [12] - “新消费”行情由龙头个股扩散，上周市场焦点转向非白酒类酒品，行情进入边缘扩散阶段，可持续性未确定 [13] - 科技板块小微盘有阶段见顶迹象，TMT成交额占比回落，已到可布局阶段，后续产业事件或催化 [14] 公募基金市场动态 - 2025年5月30日，上交所优化上证380指数编制方案并发布上证580指数，形成“上证50、上证180、上证380和上证580”的上证旗舰宽基指数体系，样本合计1140只，对沪市证券数量覆盖率50%，市值覆盖率近90% [15][16] - 上证指数体系建立“一体两翼”即“旗舰宽基 + 科创 + 红利”指数品牌，是推动中长期资金入市的渠道 [16] 主动权益基金指数表现跟踪 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|成立以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主动股基优选|-0.12%|1.45%|4.59%|5.44%| |价值股基优选|-0.15%|2.80%|1.42%|1.50%| |均衡股基优选|0.03%|2.51%|2.06%|-0.17%| |成长股基优选|-0.01%|0.94%|9.74%|-0.13%| |医药股基优选|3.78%|6.65%|23.08%|6.62%| |消费股基优选|-0.93%|3.15%|7.37%|0.46%| |科技股基优选|-0.01%|-0.44%|2.05%|3.65%| |高端制造股基优选|-0.30%|-0.95%|-4.28%|-8.90%| |周期股基优选|-0.81%|3.01%|4.22%|-3.14%| [17] 各基金组合定位 - 主动股基优选：每期选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选基金，风格间按中证主动式股票型基金指数风格分布配平 [18] - 价值股基优选：包含深度价值和质量价值风格，依据多期风格划分，选10只基金构成指数 [20] - 均衡股基优选：均衡风格基金经理权衡个股估值和成长性，行业多元，依据多期风格划分，选10只基金构成指数 [21] - 成长股基优选：把握公司高增长阶段机会，依据多期风格划分，选10只基金构成指数 [24] - 医药股基优选：依据基金权益持仓与中信医药指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，选15只基金构成指数 [24] - 消费股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，选10只基金构成指数 [29] - 科技股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，选10只基金构成指数 [30] - 高端制造股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，选10只基金构成指数 [34] - 周期股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，选5只基金构成指数 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月19日 - 2025年5月24日，A股维持震荡整理，风格转向防御与低位修复，TMT板块调整，消费稳健，主力资金净流出；可转债市场震荡，指数下行、成交缩量、估值分化，一级市场供给活跃，条款博弈谨慎，赎回扰动可控 [2][6] - 配置上建议均衡布局，关注基本面支撑、估值调整的中高价转债，兼顾高评级蓝筹转债的稳健配置价值 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 A股市场 - 主要股指承压，上证指数跨周跌0.6%，创业板指跌0.9%，中证2000指数跌1.5%，沪深300指数仅小幅下跌0.2%，市场风格向低估值与稳增长方向切换 [10][21] - 行业表现分化，汽车、医药生物、家电等板块坚挺，TMT方向回调；市场成交收缩，日均成交额降至1.1万亿元，主力资金日均净流出扩大至171亿元 [10] 可转债市场 - 中证转债指数跨周微跌0.11%，日均成交额降至551亿元，活跃度走弱；大盘转债坚韧，低平价区间估值回调，中高平价区间分化，博弈情绪谨慎 [10] - 传媒、轻工制造、基础化工板块转债领涨，通信、社会服务等调整幅度较大；个券涨幅居前者多具低溢价、正股弹性强特征 [10] - 一级市场供给平稳，6家企业更新发行预案，交易所受理及以后阶段项目总规模维持在590亿元；10只转债预计触发下修，9只公告不下修，2只预计触发赎回，6只不提前赎回，1只宣布即将赎回，整体赎回压力有限 [10] 市场主题周度回顾 权益主题 - 主题风格高低切换显著，打板风格回暖，首板非ST指数、打板指数和连板指数跨周涨幅分别达14.3%、12.5%和12.2%；创新药、新能源整车等指数跟随回暖 [15] - 高估值成长赛道承压，TMT与泛AI方向普遍下行，AI算力指数、东数西算等指数跌幅超4% [15] 转债市场 - 可转债市场震荡整理，交投热度回落，资金偏好高确定性品种；中证转债指数下跌0.11%，大盘指数逆势上涨0.26%，日均成交额回落至551.4亿元 [18] - 估值结构分化，90元以下估值压缩明显；市场隐含波动率持平，中位数价格小幅回落；个券结构性弹性机会集中于低溢价、正股表现突出标的 [18] - 一级市场新增6家企业更新转债预案，潜在供给规模590亿元；条款博弈活跃，整体赎回压力有限，估值扰动可控 [18] 市场周度跟踪 主要股指 - 当周A股主要股指承压，上证指数、深证成指、创业板指等均有不同程度下跌，大盘蓝筹类较科创成长类更抗跌 [21] - 市场交投活跃度回落，日均成交额约1.1万亿元，较上周收缩0.1万亿元；主力资金日均净流出171亿元，较上周增加22亿元 [21] 行业表现 - 行业轮动加剧，资金博弈焦点从高弹性题材切换至低估值与基本面改善方向；汽车、医药生物等板块涨幅领先，计算机、电子等高估值TMT方向继续调整 [24][27] - 市场交投热度降温，电子、机械设备等板块资金活跃度减弱，医药板块回暖；部分传统防御与周期板块交投低迷 [27][29] 转债市场 - 可转债市场表现分化，整体交投活跃度走弱，资金偏向低风险、大盘转债；中证转债指数跨周跌幅为0.11%，万得可转债大盘指数上涨0.26% [35] - 按平价和市价区间划分，转债市场估值呈现分化走势，低平价区间估值回调，高平价区间估值拉伸；市场余额加权隐含波动率窄幅震荡，中位数小幅下行 [37][38][39] - 分板块转债行情显著分化，成交集中度上升；传媒、轻工制造和基础化工板块领涨，通信行业领跌；基础化工、农林牧渔和汽车占据行业成交额前三 [47] - 当周个券呈现分化态势，周期类板块表现较好；区间涨跌幅为正的可转债数量为208只，占全市场存续可转债总数的43.5% [52] 一级市场跟踪及条款博弈 发行预案 - 当周一级市场6家上市企业更新可转债发行预案，1家同意注册，1家上市委通过，4家股东大会通过；交易所受理及之后阶段的存量项目总规模达590.0亿元 [60][61] 下修公告 - 当周10只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为1.8；9只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.0；无转债提议下修 [64][66] 赎回公告 - 当周2只转债公告预计触发赎回，6只转债公告不提前赎回，1只转债公告提前赎回 [67][68][70]

市场概况 - A股市场呈现分化态势，大盘蓝筹表现突出，上证50和沪深300分别上涨1.22%和1.12%，创业板50上涨2.00%，科创50下跌1.10% [2] - 全周上证指数上涨0.76%，深证指数上涨0.52%，创业板指上涨1.38% [2] - 行业板块中65%获得正收益，美容护理、非银金融、汽车分别上涨3.08%、2.49%、2.40%，传媒、国防军工、计算机分别下跌0.77%、1.18%、1.26% [2] 基金表现 - 万得中国基金总指数上涨0.17%，普通股票型基金指数上涨0.26%，偏股混合型基金指数上涨0.30%，债券型基金指数下跌0.05% [3] - 股票型基金总指数年初至今回报2.19%，混合型基金总指数年初至今回报2.75%，债券型基金指数年初至今回报0.54% [10] - FOF基金指数周回报0.55%，年初至今回报1.64% [10] 全球大类资产 - 标普500和纳斯达克分别上涨4.54%和6.60%，英伟达等AI龙头业绩超预期推动科技板块估值扩张 [5] - 德国DAX、法国CAC涨幅均超0.8%，恒生指数上涨2.09% [5] - COMEX黄金下跌2.99%，白银微跌0.38% [6] 行业板块表现 - 能源、金融及可选消费板块表现强势，信息技术与电信服务承压回落 [14] - 农林牧渔上涨3.28%，商贸零售上涨2.88%，美容护理上涨3.08% [14] 债券市场 - 10年期与30年期国债期货分别下跌0.51%和1.17%，收益率存在上行压力 [15] - 10年期国债到期收益率1.679%，较上周上升4BP [19] 基金发行 - 上周合计发行23只基金，总发行份额240.04亿份，其中股票型基金发行12只，混合型基金发行5只 [20]

市场概况 - 上周A股市场呈现结构性分化特征，上证指数上涨1.19%，深证指数下跌0.54%，创业板指下跌0.64% [1] - 大盘蓝筹与高股息策略表现突出，成长板块延续回调，资金从科技赛道转向现金流稳定的传统行业 [1] - A股日均成交额周中维持在1万亿上方，周五回落至9000亿附近，南向资金维持高流入态势 [8] 行业板块表现 - 房地产行业逆势上涨3.47%，通讯服务及公用事业周涨幅均超1% [1] - 信息技术板块跌幅最深但未超过0.8%，工业、可选消费、医疗保健出现不同程度下跌 [1] - 上周13个板块获得正收益，房地产(+3.40%)和银行(+4.04%)表现最好，农林牧渔(-2.15%)、国防军工(-2.55%)表现较差 [12] 全球大类资产 - 美国市场三大指数集体承压，道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌超2% [4] - 欧洲市场普遍走强，德国DAX、法国CAC40与英国富时100指数均上行 [4] - 亚洲市场表现亮眼，日韩主流指数上涨均超2% [4] - COMEX黄金因避险情绪升温上涨接近3%，盘中一度超过3300美元/盎司 [4] 基金市场 - 上周合计发行25只基金，股票型基金发行17只，债券型基金发行7只，FOF型基金发行1只，总发行份额204.76亿份 [2][18] - 万得中国基金总指数上涨0.02%，普通股票型基金指数下跌0.08%，偏股混合型基金指数下跌0.04% [2] - 债券型基金指数下跌0.01%，中长期纯债型基金指数持平 [7] 债券市场 - 上周债券市场情绪平稳，10年期国债期货微涨0.04%，30年期国债期货上涨0.03% [16] - 10年期国债到期收益率下降1BP至1.649%，期限利差(10年-1年)收窄4BP至0.219% [17] - 中短期票据(AAA+)5年到期收益率下降1BP至1.984%，企业债(AAA)5年收益率下降1BP至2.008% [17]